核心业务与客户合作 - 南极光是任天堂Switch2主机背光显示模组全球唯一供应商 [2][3] - Switch2发售25天全球销量达582万台，远超Switch1首月273万台及索尼PS546天438万台销量 [3] - 公司对与任天堂等优质客户长期稳定合作充满信心 [3] - 与群创光电及子公司群志光电保持稳定深入的合作关系，二者均为直接客户 [4][5] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年营业收入39,750.85万元，同比增长244.67% [6] - 归母净利润7,289.10万元，同比扭亏为盈增长982.43% [6] - 业绩增长主因：产品结构转向高毛利率品类（游戏掌机/笔记本/车载等）+Switch2背光模组出货提升+规模效应显现 [6] - 2025年上半年境外收入同比增长1669.71%，占比达69.31% [7] - 综合毛利率从2024年16.24%提升至2025Q1的26.97%和Q2的29.60% [7] 技术布局与战略方向 - 笔记本背光模组业务稳步增长，全球笔记本2025年出货量预计1.83亿台（同比增4.9%） [3][4] - 现有0.3mm背光技术可复用于高端轻薄笔记本产品 [4] - 双轨战略：聚焦游戏电竞/智能穿戴/笔记本/车载等高附加值赛道，同时关注AI/量子科技/光模块前沿领域 [6][9] - 电子纸模组已进入技术验证、样品打样及小批量试产阶段 [8][9] 市场拓展与产能规划 - Switch2项目成功交付奠定国际市场拓展基础 [6] - 子公司万载南极光新增光电器件、光通信设备制造销售业务 [9] - 毛利率提升动力：下半年旺季订单放量+高毛利产品结构优化+成本精细化管理 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收5.75亿元，同比增长11.69%，归母净利润2.05亿元，同比增长43.50% [1][5] - 毛利率和净利率分别达到60.25%和34.45%，同比提升5.55和7.69个百分点 [1][5] - 高附加值产品放量是利润率显著提升的重要驱动力，DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片出货量快速增长 [1] 业务表现 - DDR5 SPD市场进入快速发展通道，受益于价值量与需求量的双重驱动 [2] - 公司是国内唯一可提供成熟、系列化汽车级EEPROM芯片的厂商，已成功导入多家全球领先汽车Tier1供应商 [2] - 通过提供组合产品及解决方案，将汽车级NOR Flash与EEPROM配套导入多款主流品牌汽车供应链 [2] - 在高性能工业级EEPROM芯片领域已成为领先品牌，与众多全球领先设备厂商形成长期稳定合作关系 [2] - 闭环式和光学防抖式音圈马达驱动芯片取得重要进展，多款光学防抖式驱动芯片已搭载在主要智能手机厂商的中高端机型实现商用 [3] 财务预测 - 预计2025年营收13.09亿元，2026年17.95亿元，2027年24.03亿元 [3][4][9] - 预计2025年归母净利润4.42亿元，2026年6.32亿元，2027年8.67亿元 [3][4][9] - 预计2025年每股收益2.80元，2026年4.00元，2027年5.48元 [4][9] - 预计2025年市盈率29.8倍，2026年20.8倍，2027年15.2倍 [4][9] - 预计2025年毛利率59.3%，2026年60.8%，2027年61.1% [9] - 预计2025年销售净利率32.6%，2026年34.4%，2027年35.5% [9]

**兆易创新2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及半导体存储（NOR Flash、利基DRAM）、微控制器(MCU)、传感器、模拟芯片 * 公司为兆易创新[1][2] **2025年上半年财务与经营业绩** * 营收34.4亿元 同比增长13.1% 归母净利润3.4亿元 同比增长9.2%[2] * 二季度收入22.4亿元 同比增长13.1% 环比增长17.4% 归母净利润3.4亿元 同比增长9.2% 环比增长45.3%[3] * 消费需求强劲 工业自动化表现稳健 光伏行业逐步复苏[2][4] * 金融事业部量价齐升 毛利率恢复至两位数以上[4] **NOR Flash业务表现与展望** * 2025年上半年实现同比高个位数增长[5] * 车规Flash收入同比增长超50%[2][5] * 手机、平板等屏幕类应用高速增长 受益于国补刺激和屏幕升级换代[5] * AI PC渗透率提升和服务器需求强劲推动存储计算板块增长[2][5][7] * 工业领域收入稳健增长[5] * 全球市占率超20%[7] * 45纳米NOR闪存技术产能爬坡 预计2025年底收入贡献提升至15%左右[3][32] * 相比55纳米工艺 45纳米工艺芯片面积减少约20% 具显著成本优势[3][32] * 目标将服务器领域Nor Flash收入占比提升至两位数以上[21] **利基DRAM业务表现与展望** * 行业供应格局变化 海外大厂产能转移至主流产品导致供应缺口 推动价格上涨[8] * 产品线毛利率已达两位数以上[2][8] * D24Gbit和D48Gbit（DDR4）贡献显著增加 占比超60%[8][23] * 预计下半年涨价趋势延续 目标低润产品线收入增长50%以上[2][8] * 有信心成为国内利基DRAM市场龙头 占领约1/3份额 五年后收入达70亿元[2][8] * 2025年上半年DDR4占比已超60% 其中8GB DDR4有望占全年收入三分之一[23] * 小容量LPDDR4开始贡献营收 预计全年占比达两位数[23] * 规划Low Power DDR5产品线以应对未来升级趋势[28] **MCU业务表现与展望** * 2025年上半年收入同比增长接近20%[3][11][22] * 下游需求受益于国家补贴和备货因素 消费领域网通实现高增长 工业领域实现高位数增长[3][11] * 高性能MCU CD32H7系列（M7内核 600MHz主频）广泛应用于数字信号处理、电机变频、电源、储能等场景[3][11][12] * 目标高性能H7系列和F5系列新产品收入占整体MCU收入10%以上[22] * 布局AI MCU、低功耗MCU和无线互联MCU[22] **汽车业务进展** * 成立专门汽车事业部[13] * 推出功能安全ASIL B级别的M7单核产品 并已在战略客户中实现导入[3][13] * 预计2026年推出双核及多核功能全SOD产品 向域控级别MCU演进[3][13] * 看好汽车电动化、智能化、网联化趋势及国产替代机遇[30] * 2025年成功推出第二款具有SoC功能安全的M7系列汽车MCU[30] * 研发多核736系列产品 预计2026年推出[30] * 计划推出基于国产工艺制程的汽车MCU产品[30] **其他业务表现** * 传感器业务同比表现平稳 推出新品并实现导入量产[14] * 模拟业务收入同比高速增长 赛鑫公司成功导入AI眼镜等优质项目[14] **定制化存储解决方案进展与前景** * 与逻辑芯片客户合作取得显著进展 已有项目落地 通过架构创新提升算力和效率[9][27] * 预计2026年后在AI PC、手机、智能设备及汽车等领域实现样品推出和芯片量产[2][9] * 技术得到市场认可并推出早期产品 具示范效应[19][24] * 公司拥有先发优势（领先行业至少一年以上）、与战略合作伙伴的长期稳定关系、产能保障和制程优势[27] * 希望其市场前景和规模能够与标准接口利基型DRAM产品相媲美[10][24] **公司发展战略与未来展望** * 坚持多级成长、多元化布局战略 目标未来五年收入保持年均20%以上综合增长率[3][16] * NOR Flash全球市场份额约20% 排名第二 是基石业务[15] * MCU和DRAM是成长性业务 是未来重要收入和利润增量来源[15] * 制定并实施AI战略 包括定制化存储、AI MCU、高速互联接口等新业务[16] * 深耕工业市场 积极扩展欧洲、日本等海外市场[6] * 积极推动车规Flash产品出海及拓展海外市场[6] * 把握端侧AI带来的容量提升及新终端涌现机遇[6] **市场供需、价格与毛利率趋势** * 低端市场因国外大厂退出形成供应短缺 从二季度开始涨价[4] * DRAM供应偏紧缺情况预计持续全年[3][17] * Nor Flash总需求量稳定增长 上游晶圆制造产能持续紧张 导致供应紧张和温和涨价趋势[18] * 预计三季度整体环比有个位数左右增长[3][17] * 2025年Q1和Q2毛利率总体稳定 DRAM毛利率显著增长 MCU略有下降 Flash保持平稳[18] * 预计未来MCU价格稳定 Flash温和上涨 DRAM因供应短缺价格继续上涨[18] * 公司整体毛利率预计保持相对稳定[18] * 制程迭代和封装效率提升有望抵消成本上升压力[26] * 存货水平与一季度末持平 Flash和MCU存货成本有小幅增长 但因生产周期约半年 短期对成本影响不明显[25] **技术研发与产品规划** * 到2026年补齐45纳米NOR闪存全线产品 实现32Mb及以上容量量产[3][32] * 继续提升45纳米NOR闪存品质至工业级和汽车级标准[32] * 积极推进DRAM下一代工艺制程开发 计划2026年实现量产[23] * AI MCU布局三个层次：配合AI场景应用（如具身智能、光模块）、通过AI算法搭载现有MCU、在MCU内部集成NPU[31][32]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.52亿元 同比微降0.20% [1] - 归属于上市公司股东净利润4,106.26万元 同比大幅下滑42.20% [1] - 扣除非经常性损益净利润未披露具体数值 但经营活动现金流量净额1.09亿元 同比增长60.08% [1] - 基本每股收益0.1203元/股 同比下降42.08% [1] - 加权平均净资产收益率2.31% 较去年同期下降1.89个百分点 [1] 资产与负债状况 - 报告期末总资产22.23亿元 较上年度末下降2.61% [1] - 归属于上市公司股东净资产18.01亿元 较上年度末增长3.37% [1] 业务结构分析 - 工规MCU营收占比接近60% 为主要收入来源 [5] - 锂电池管理芯片(BMIC)营收占比约30% [5] - 产品线涵盖工规/车规MCU、锂电池管理芯片及AMOLED显示驱动芯片 [5] - 技术领域覆盖数字逻辑、模拟及数模混合电路 [5] 季度经营动态 - 第二季度营业收入3.33亿元 环比增长4.42% [5] - 第二季度扣非净利润2,304万元 环比大幅增长50.26% [5] - 研发费用1.57亿元 同比增长2.99% [5] 市场竞争与成本压力 - 产品售价受激烈竞争影响下滑 [6] - 晶圆代工成本受长期协议制约未下降 [6] - 综合毛利率同比减少1.93个百分点 [6] - 新增合肥中颖科技广场折旧费用及增值税进项抵扣减少 [6] 战略重点与发展规划 - 2025年经营重心为维持市占率并降低存货水平 [6] - 预计年末存货将接近适当水平 有利于明年采购议价 [6] - 合肥中颖科技广场已展开招商 将逐步减轻折旧压力 [6] - 55nm制程产品预计2026年陆续上市 [7] - 新一代变频空调控制芯片采用55nm工艺 性能更强成本更低 预计2025年底批量生产 [8] - Wi-Fi/BLE Combo MCU已完成样品验证 下一报告期进入小批量产 [8] 行业环境与市场需求 - 家电变频化比例持续提升 变频大家电市场保持增长 [6] - 电动自行车新国标实施在即 市场需求确定化将释放前期抑制产能 [6] - AI PC推动整体PC市场复苏 游戏键鼠无线化趋势带动需求增长 [6] - 2025年上半年全球AMOLED智能手机面板出货量4.2亿片 同比微增0.2% [7] - 中国厂商AMOLED面板份额占比51.7% 同比增加1个百分点 [7]

核心财务表现 - Q1财季收入188.3亿美元 同比增长22% [1] - 归母净利润5.05亿美元 同比大幅增长108% [1] - 归母净利润率2.7% 同比提升1.1个百分点 环比提升2.2个百分点 [1] - 毛利率14.7% 同比下降1.8个百分点 环比下降1.6个百分点 [1] 业务分部表现 - IDG业务收入135亿美元 占比71% 同比增长18% [1] - ISG业务收入43亿美元 占比23% 同比增长36% [1] - SSG业务收入23亿美元 占比12% 同比增长20% [1] - PC业务占比53% 非PC业务占比47% [1] - IDG经营利润率7.1% ISG经营利润率-2.0% SSG经营利润率22.2% [1] PC与手机业务 - PC收入同比增长20% 创15个季度最快增速 [2] - PC出货量1700万台 全球市占率24.6% 同比提升1.7个百分点 [2] - 手机业务连续7个季度实现双位数同比增长 [2] - 中国以外市场份额达到创纪录新高 [2] - IDG经营利润率环比提升0.3个百分点至7.1% [2] AI相关业务进展 - AI服务器收入同比翻番 [1] - ISG业务经营亏损8600万美元 OPM为-2% [3] - 推出"天禧AI超级代理" 周活跃用户比例平均40% [2] - 增加AI投资以扩大AI能力及加快企业基础设施业务转型 [3] - 若剔除CSP业务 ISG毛利率将高于17% [3] 市场前景与预测 - Win10向Win11迁移加速 预计持续数季 [2] - 全年PC出货量预计维持中至高个位数增长 [2] - 预计25/26FY收入759亿美元 同比增长9.9% [4] - 预计25/26FY归母净利润16.5亿美元 同比增长19% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.8港元/股，对应12倍25/26财年P/E [4][6] 核心财务表现 - 25-26Q1财季收入188.3亿美元，同比增长22%，超预期 [1] - 归母净利润5.05亿美元，同比大幅增长108%，净利润率2.7% [1] - 分业务收入：IDG/ISG/SSG分别占比71%/23%/12%，同比增速18%/36%/20% [1] - 毛利率14.7%，同比/环比下降1.8pct/1.6pct，主要受低毛利AI服务器业务拖累 [1][3] 业务板块分析 IDG业务（智能设备） - PC收入同比增长20%，创15个季度最快增速，市占率提升至24.6% [2] - 手机业务连续7个季度双位数增长，海外市场份额创新高 [2] - 经营利润率7.1%，环比提升0.3pct，受益于高端产品占比提升 [1][2] ISG业务（基础设施方案） - 收入43亿美元同比增36%，但经营亏损8600万美元（OPM -2%） [1][3] - AI服务器收入同比翻番，CSP业务拉低毛利率（剔除CSP后毛利率超17%） [3] SSG业务（方案服务） - 收入23亿美元同比增20%，经营利润率22.2%保持领先 [1] 未来展望 - 预计25/26-27/28财年收入CAGR 8.6%，达893亿美元 [4] - 归母净利润CAGR 20.5%，27/28财年预计24亿美元 [4] - AI PC战略推进，"天禧AI超级代理"周活用户达40% [2] - ISG业务持续加大AI投资，扩展基础设施产品组合 [3] 估值与预测 - 25/26财年non-IFRS归母净利润预测16.9亿美元（同比+17.3%） [5][13] - 经调整P/E估值10.1倍（26/27财年），P/B 2.4倍 [5][12] - 目标市值1589亿港元，较当前股价潜在涨幅18.3% [4][6]

业绩表现 - 2026财年第一季度业绩超出花旗及市场预期 [2] - 业绩超预期得益于销售增长加速和税率下降 [2] 财务预测 - 第二季度收入预计实现高个位数百分比同比增长 [2] - 花旗将目标价从13.3港元上调至13.6港元 [2] 业务展望 - 公司对个人计算机和服务器业务持乐观态度 [2] - 关键增长动力包括商业替换、AI PC采用率提高和服务器产品组合扩展 [2] 投资评级 - 花旗维持"买入"评级 [2] - 评级基于公司稳健基本面、出色执行能力和具有吸引力的估值 [2]

业绩表现 - 2026财年第一季业绩超出花旗及市场预期 [1] - 业绩受益于销售增长加快和税率下降 [1] 财务指引 - 第二季收入预计实现高个位数百分比按年增长 [1] - 稳健展望有助缓解投资者对终端需求不确定性的担忧 [1] 业务驱动因素 - 个人计算机和服务器业务保持乐观态度 [1] - 关键驱动因素包括商业替换、AI PC采用率上升及服务器产品组合扩展 [1] 运营优势 - 公司灵活性和多元化营运有助应对宏观波动 [1] 投资评级 - 花旗维持买入评级 [1] - 目标价从13.3港元上调至13.6港元 [1]

聚辰股份电话会议纪要关键要点 **1 公司及行业概述** - 公司专注于SPD芯片和一方PROM芯片业务，SPD芯片在DDR5服务器内存接口渗透率达90%[3] - 一方PROM芯片全球市场份额40%，正从手机摄像头向车规级领域拓展[3] - 车规EEPROM市场90%份额由STMicroelectronics和Microchip垄断，公司是国内唯一进入该领域企业[14] **2 核心业务表现** **SPD芯片业务** - DDR5 SPD芯片价值量是DDR4的3-4倍，毛利率从20-30%提升至80%以上[10] - 服务器市场年需求2.4亿颗（1200万台×20条），PC市场年需求超3亿颗（2.5亿台×1.5条）[24] - PC端DDR5渗透率提升空间巨大，预计未来三年年增长率40-50%[26] **一方PROM芯片业务** - 车规产品毛利率70%，每辆车需30-40颗，高阶智驾需求更大[15] - 2025年预计营收1.5亿（+50%），2026年5-6亿（翻倍），2027年达10亿[18] - 主要客户：比亚迪（占50%营收）、蔚来/小鹏/理想等国内车企及博世/大陆等海外客户[31] **3 财务数据与估值** - 2025年净利润4-4.5亿，对应PE约20倍；2026年预计6.2亿，2027年8.7亿[23] - 高毛利产品（SPD 80%、车规PROM 70%）放量推动净利润增速快于营收[5][7] - 市值120亿元，历史PE区间36-75倍，当前估值处于低位[4][23] **4 竞争格局与优势** - SPD市场与瑞萨平分份额，Rebus逐步退出[24] - 车规PROM凭借ISSI技术积累和国产替代机遇，目标占全球1/3份额（对应12亿营收）[6][14] - Norflash工艺可实现更小体积，成本优势显著[20] **5 其他业务动态** - 音圈马达驱动芯片：闭环产品毛利率提升至40-50%（开环仅20%），已导入小米[21] - 智能卡芯片：聚焦门禁卡等边缘市场，规模较小[22] - NOR Flash业务（占收入10%）受欧洲电子烟法规影响，转向工业应用[19] **6 风险与催化剂** **风险** - 行业整体增速较慢（贝塔不足），依赖自身阿尔法成长[29] - 车规PROM短期受客户销量预期调整影响[3] **催化剂** - PC端DDR5渗透率加速（AI PC普及）[30] - 车规PROM在比亚迪等车企放量[30] **7 技术细节补充** - SPD芯片在可插拔内存条中必需，集成主板设备（如苹果笔记本）无需使用[9][11] - 车规PROM验证周期长达两年，客户倾向单一供应商[17] - 一方PROM单价仅1-2元，替代成本低[15]

市场表现 - 市场全天震荡走高，沪指六连阳再创今年以来新高，上证指数收盘3647.55点，涨幅0.34%，深证成指收盘11291.43点，涨幅1.46%，创业板指收盘2379.82点，涨幅1.96% [2] - 沪深两市全天成交额1.83万亿，较上个交易日放量1167亿，连续第18个交易日突破1.5万亿元 [5] - 电力设备、通信、计算机、电子和食品饮料等行业涨幅靠前，分别上涨2.04%、1.95%、1.94%、1.76%和1.45%，银行、石油石化、煤炭、公用事业和交通运输等行业跌幅靠前 [2] - 概念指数方面，PEEK材料、MicroLED概念、天津自贸区、AI PC和MiniLED等板块表现靠前，涨幅分别为5.99%、3.32%、3.27%、3.11%和3.11% [2][3] 技术分析 - 沪指成功突破压力位3650.50点，5日均线和10日均线形成金叉，指数位于多条均线上方，短期市场处于相对强势状态 [5] - 深成指进入上升通道，短期内可能继续冲击之前的高点 [5] - 当前A股市场内流动性相对充裕，交投情绪仍处于高位，整体运行状态较为健康 [5] 后市展望 - 市场呈现一定程度的结构分化，前期热门板块已处于相对高位，板块轮动节奏或进一步加快，把握结构性机会将成为关键 [5] - 中长期维度审视，市场仍处于趋势性行情的中段阶段，伴随国内积极因素的持续累积与发酵，股市驱动逻辑不断夯实，市场中枢有望稳步抬升 [5] - 财富效应的持续增强预计将进一步吸引境内居民财富配置及境外资金加大A股配置力度 [5] - 板块选择方面，建议重点关注TMT、公用事业、医药、金融等板块 [5] 利率债表现 - 银行间主要利率债收益率升幅扩大，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行1.7bp，10年期国开债"25国开10"收益率上行1.45bp，10年期国债"25附息国债11"收益率上行1.5bp，5年期国债"25附息国债03"收益率上行2.25bp [4]