和林格尔新区数据中心发展 - 和林格尔新区是国家"东数西算"工程八大枢纽之一，也是国家大数据综合试验区的核心区 [1] - 新区46个数据中心项目总算力规模达9.1万P，其中智能算力规模达8.6万P [1] - 数据中心通过"风—光—储"一体化清洁能源供电，"绿电"使用率超80% [1] 绿色算力与人工智能产业规划 - 中国移动呼和浩特智算中心绿电比例达80%，PUE低至1.15 [3] - 呼和浩特市目标到2027年绿色算力及人工智能产业规模超1000亿元，算力总规模突破80万P [3] - 到2030年建成全国绿色算力及人工智能产业高质量发展新高地 [3] 人工智能应用场景 - 工业、教育、农业领域已实现AI应用，如生产控制平台、"智慧黑板"、奶牛头数统计系统 [6] - 内蒙古数据交易中心加速构建跨省域数据要素市场 [6] - 云谷数字文化产业基地吸引数字影视、虚拟现实企业集聚，推动文化资源动态转化 [6] 营商环境与基础设施 - 新区推行"企业零跑腿"服务，年均办理项目30余个，审批效率提升50% [8][9] - "拿地即开工"承诺制使项目平均提前开工120天，已助力98个重点项目落地 [8] - 建成至合肥、北京等地400G全光网络，省际互联网总出口带宽达5.898Gbps [9]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值；2025年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [4][6] 各部分总结 公司合作 - 6月20日军信股份与长沙数字集团签署三年《战略合作协议》，拟成立合资公司，在绿色算力中心建设运营、固废处理数字化管理、碳资产数字化管理、“一带一路”项目拓展、产学研合作等领域深度合作，提升项目运营智能化水平，打造垃圾焚烧+IDC/AIDC模式 [4][8] 垃圾焚烧行业 - 资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [4][12] - 行业成熟期通过降本、供热、IDC合作等降本增效提ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%、供热量同增97%、加权ROE同增0.51pct至2.27% [4][13] - 垃圾焚烧+IDC是新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下2000吨/日匹配20MW数据中心盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%，部分公司满足合作区位和规模要求比例较高 [4][14] 水务运营行业 - 2024年剔除一次性收益后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行、资本开支下行，部分公司维持高分红 [16] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长与估值，带来2 - 3倍估值提升空间 [17][18] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产重估，关注应收市值弹性系数大的标的；化债成长释放存量包袱公司成长性；关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [19][20] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注有化债修复弹性和资产注入预期的公司 [24] 行业跟踪 - 2025M1 - 5环卫车合计销量同比+0.38%，新能源环卫车销售同比+72.62%，渗透率14.95%同比+6.26pct；5月新能源环卫车单月销量同增72%，单月渗透率16.45% [27] - 2025/6/13 - 2025/6/19地沟油均价环比+0.9%，生物柴油均价环比+7.1%，单吨盈利341元/吨环比+345.9% [36] - 2025/6/16 - 2025/6/20锂电回收金属价呈下跌趋势、折扣系数下滑，项目平均单位废料毛利较前一周+0.068万元/吨 [39] 行情表现 - 2025/6/16 - 2025/6/20环保及公用事业指数下跌1.68%，表现弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的为绿色动力环保、上海洗霸等；跌幅前十标的为通源环境、华宏科技等 [45][47] 行业新闻 - 国家发展改革委征集2025年度六项环保研究课题，截止时间为7月1日 [51] - 国家市场监管总局与生态环境部联合修订生态环境监测机构准入新规 [52] - 浙江省危废利用处置能力高于产生量，部分设施闲置，鼓励高值化综合利用等项目 [53] - 公布广东省2024年上半年垃圾焚烧发电企业处理量及电量情况 [55] - 重庆暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》第二阶段氯化物排放限值 [56] 公司公告 - 多家公司有签署协议、利润分配、股权质押、股东增减、担保、重大合同中标等公告 [58][62] 大事提醒 - 6月23日 - 27日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 包含佛燃能源、海螺创业等多家公司深度研究报告 [66][67] - 包含凯美特气、天然气等多个行业专题研究报告 [68]

战略合作协议签署 - 公司与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》[1] - 协议有效期三年 旨在推进绿色算力中心建设运营 固废处理数字化管理 碳资产数字化管理及"一带一路"国家数字化业务拓展等领域的合作[1] - 协议为意向性约定 具体事项需进一步协商确定[1] 合作领域 - 绿色算力中心建设运营[1] - 固废处理数字化管理[1] - 碳资产数字化管理[1] - "一带一路"国家数字化业务拓展[1] 合作影响 - 提升公司垃圾焚烧发电项目运营智能化水平[1] - 打造垃圾焚烧发电项目+IDC/AIDC模式[1] - 进一步提升公司项目运营效益[1] - 实现营业收入增长及盈利能力提升[1]

项目概况 - 上海临港海底数据中心示范项目EPCI工程于6月17日在南通开工 由中交三航局二公司参建[1] - 项目是全球首个海上风电融合型海底数据中心零碳新基建标杆 将助力上海算力基础设施绿色化和低碳化达到国际前沿水平[1] 投资与建设规模 - 项目总投资16亿元人民币 建设总规模24兆瓦 分两期建设[3] - 一期示范项目规模2.3兆瓦 设计PUE不高于1.15 绿电供给率超90%[3] - 主要建设内容包括拆除并重建陆上集控中心 新建1座立式数据舱 敷设2条35千伏主海缆[3] 技术创新与资质 - 项目采用海上风电直供绿电加海水自然冷却双技术融合创新方案[3] - 实现海洋冷却 风电供能 模块化建设与智能化运维深度融合[3] - 于2024年4月入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目清单(第二批)[3] 运营优势 - 充分利用海上风电资源提供绿色稳定电力供应[3] - 借助海洋冷源冷却优势降低数据中心能耗[3] - 实现海上绿电与海底算力协同发展[3] 施工与执行 - 中交三航局二公司将发挥港航领域技术装备和人才优势[3] - 注重安全引领 科学管理 动态调控 生态优先的施工举措[3] - 确保快速有序优质高效完成建设任务和项目履约[3] 项目影响 - 推动沿海地区算力绿色发展并优化算力布局[4] - 促进算力与电力高效协同和产业融合[4] - 为我国沿海地区及海上丝路算力建设提供示范 对加快建设现代化产业体系具有重要意义[4]

行业背景 - 数字化、智能化转型推动数据中心重要性提升，液冷技术因散热性能卓越和节能优势成为未来发展趋势 [1] - AI大模型、高性能计算等场景爆发式增长导致数据中心机柜功率密度突破传统风冷极限，液冷技术从"可选方案"变为"刚需选择" [2] - 液冷技术通过冷却液体替代空气散热，显著提升散热效果并降低PUE值，但漏液风险制约其普及 [2] 技术痛点 - 冷板式液冷系统组件（水冷板、管道、快换接头等）存在漏液风险，安装环节处理不当会加剧风险 [2] - 主流冷板解决方案采用水基冷却剂（如丙二醇水溶液），长期使用会导致金属部件腐蚀，引发维修成本增加和设备短路风险 [2] 解决方案创新 - 绿色云图推出"飓风无水"冷板解决方案，采用自主研发的非水基不导电介质风液CDU，从源头降低漏液风险并实现换热能力倍增 [1][3] - 方案通过油基冷板更换、新型非水基介质研发及新管道设计，解决流动系数与散热能力的平衡问题 [4][5] - 底部与侧面冗余风道设计（侧面270°冷空气补给）保障无死角散热，底部多功能集成腔体优化空间利用率 [5] 产品优势 - 漏液不导电特性确保服务器不受损害，显著提升系统对漏液的容忍度并降低运维风险 [3] - 支持电源和风扇在线热插拔，实现零停机维护，保障业务连续性 [6] - 方案已通过一年严格测试，在合作项目中落地后优化机房耗电量、稳定性及噪音 [6] 行业影响 - 方案在第11届上海国际数据中心产业展览会引发业内关注，实现从研发到应用的完全国产化自主可控 [1] - 公司计划继续推出先进液冷解决方案，助力行业迈向绿色算力新时代 [6]

宁夏算力产业发展现状 - 截至2024年底宁夏智算项目投资、标准机架、智算算卡、算力规模同比实现"四个翻番" [1] - 算力综合指数进入全国前10 算力质效分指数位居全国第6、西部第1 环境指数位居全国第2、西部第2 [1] - 已建成大型、超大型数据中心9个 在建数据中心项目27个 标准机架数达14.2万架 [1] - 建成智算算卡11.6万张 算力规模7.4万P 中卫数据中心集群智算规模全国十大集群排名第3 [1] 宁夏发展算力产业的优势条件 - 气候凉爽干燥 全年平均气温8.8摄氏度 属中国最适宜建设大型数据中心的一类地区 [1] - 全国首个新能源综合示范区 拥有丰富绿电资源 [1] - 全国唯一的国家新型互联网交换中心和全国一体化算力网络枢纽"双节点"省区 [1] 宁夏数字经济发展规划与政策支持 - 2024年出台促进数字产业化和产业数字化政策体系 [1] - 2024年5月提出加快培育新质生产力 打造数字经济"第一增长极" 建设"中国绿色算力之都" [1] - 2027年底数字经济规模目标2700亿元 占经济总量40%以上 数字经济核心产业增加值达640亿元 较2021年翻番 [2] - 2030年目标形成具有较强竞争力的数字产业集群 基本建成"中国绿色算力之都" [2] 宁夏算力产业生态建设成果 - 引进培育电子专用材料、光伏设备及元器件、高性能服务器、智能穿戴制造等项目 电子制造集聚发展初具规模 [2] - 20多个大模型在宁夏落地训练 10余家人工智能企业落地应用 形成40多个典型应用场景 [2] - 建成智慧教室、智能实验室、智慧梦工坊1200多家 186个智能工厂和数字化车间 [2] - 培育106个企业级、13个行业级工业互联网平台 2600家中小企业"上云用数赋智" [2]

内蒙古绿色算力产业发展 - 内蒙古算力规模达12.6万P，其中智算11.6万P，规模居全国第一 [1] - 数据中心集群绿电占比达84.57%，全国领先 [1] - 依托新能源发电量全国第一优势，构建"绿电+算力+产业"协同体系 [1] 绿色算力基础设施 - 呼和浩特市和林格尔新区年均气温7℃，可实现数据中心设备每年6个月自然冷却 [2] - 一季度集群内数据中心用电12.2亿度，绿电占比84.57% [2] - 2024年内蒙古新能源累计装机突破1.35亿千瓦，超越火电装机量 [2] 全产业链布局 - 构建涵盖上游设备制造、中游数据中心运营、下游应用场景的完整产业链 [5] - 上游引进18个生产制造项目，包括服务器、半导体等 [5] - 中游中国移动智算中心运算能力达670亿亿次/秒 [5] - 下游开发智慧矿山、生态监测等20个应用场景 [6] 技术创新与节能 - 超聚变全液冷服务器从源头降低能耗 [3] - 优刻得智算中心废热回收每年减少CO2排放7380吨 [3] - 建成国家级互联网骨干直联点，信息传输至京津冀仅4.53毫秒 [3] 数字经济应用 - "星辰大模型"实现奶牛数量秒级识别 [7] - 双良硅材料AI生产控制平台提升能效20% [7] - 数据交易中心交易额突破5000万元，汇聚380家数商 [7] 产业生态与就业 - 和林格尔新区形成千人数据标注团队，服务百度、抖音等企业 [9] - 信息传输软件业对GDP增速贡献率达24.7% [9] - 数据标注服务带动500余人就业，人均月收入4000元 [9]

新能源项目建设进展 - 青海省海西州格尔木市正在建设6万千瓦/60万千瓦时液态空气储能项目，项目团队正在讨论并网前的技术支撑与电网削峰填谷逻辑 [1] - 海西州宝库224.5兆瓦/889兆瓦时高压直挂构网储能电站已建成，与周边输电设施、光伏板、风力发电机形成综合能源系统 [1] - 中车德令哈新装备制造产业园已实现5.X兆瓦时储能系统生产线自动化程度达90%以上，并成功下线首套高原风电机组 [2] - 中车德令哈100万千瓦源网荷储项目正在建设中，包括70万千瓦光伏、30万千瓦风电和200兆瓦/800兆瓦时电化学储能 [4] 新能源产业发展格局 - 海西州已形成光伏、光热、风能发电和装备制造、电网建设多点发力、齐头并进的发展格局 [5] - "十四五"末海西新能源发电装机规模已从增量主体向存量主体过渡，风电、光伏发电量连续八年超过火电 [5] - 截至今年一季度，海西电网总装机容量达2586.703万千瓦，其中新能源装机2481.751万千瓦，占比95.9% [10] 技术创新与电网升级 - 国网海西供电公司通过引进新技术、新装备、新应用，升级电网调控系统和管控平台，提升电网数字化、智能化水平 [6] - 公司建立"链条式"服务体系，从新能源企业提出并网需求起就全面服务企业，提供专业并网指导 [7] - 华电德令哈100万千瓦光储及3兆瓦光伏制氢项目利用绿氢作为高能量密度储能载体，可深化电网调峰、频率调节 [7][9] 绿色算力产业发展 - 海西州丰富的新能源资源为绿色算力产业发展奠定基础，已吸引青海耘驰智数科技4000P绿色智算项目等落户 [10] - 国网海西供电公司积极融入青海省绿色算力"1+2+N"空间布局，推动绿色电力与绿色算力深度融合 [10] - 海西州正在形成集AI超算集群、大模型算法训练和存算结合数据中心于一体的算力设施 [10]

算力中心建设与投资 - 马山算力中心投资10.26亿元打造2.2万平方米基础设施，已形成20000核通用算力、100P智能算力、30PB存储节点的规模[1][2] - 正在建设的3栋机房楼规划承载1950个机架，将成为电信集团量子通信网络核心节点[2] - 中国移动长三角（马山）数据中心一期工程已完工，将提供云计算服务[1] - 无锡新型城市算力中心（滨湖分中心）首批24P智算资源已启用，蠡湖未来城智算中心一期具备300P算力[1] 技术创新与绿色算力 - 采用微模块机房集成供配电、液冷系统、余热回收技术，通过间接蒸发冷却叠加磁悬浮技术将能耗比压至1.2以下[2] - 余热回收技术提升能源利用效率，使算力中心从"耗能大户"转变为"负碳工厂"[2] - 20毫秒极速专线将中高时延需求引流至西部绿色电力区域[1] 算力应用场景 - 本地40P智算池为AI应用提供零延时算力赋能，支持人脸识别、数字人、机器视觉等场景[1] - 天翼星河AI平台实现数据精准调度，覆盖全国算力网络[1] - 算力中心通过智能调度系统编织覆盖全国的算力网[1] 区域发展规划 - 滨湖区聚焦算力产业全生命周期链条，深度参与无锡算力产业建设[1] - 未来将推动算力、人工智能与实体经济深度融合，为智慧城市、量子通信、AI应用提供动能[2] - 目标为无锡数字产业可持续发展筑牢算力基石[2]

战略合作 - 山东高速集团与华为技术有限公司签署战略合作协议 共同打造绿色算力+清洁能源双轮驱动的新发展模式 [1] - 山高控股作为山东高速集团旗下唯一拥有电算一体产业板块的公司 将成为本次合作业务探索的主要承载方 [1] - 合作聚焦于"绿色算力"和"清洁能源"两大产业场景 山高控股将提供算力基础设施及新能源底座 [1] 业务布局 - 山高控股已完成"绿电"+"算力"的产业布局 是国内探索电算一体化的先行者 [1] - 在新能源领域 公司通过参控股山高新能源 深度布局风电、光伏等新能源领域 [2] - 2024年12月 山高控股增持山高新能源 持股比例由43 45%提升至56 9% [2] 算力领域发展 - 2023年末 公司入股老牌IDC上市公司世纪互联 成为其最大的机构股东 [2] - 山高控股为世纪互联提供耐心资本 并通过产业协同解决其能源难题和运营成本 [2] - 公司派驻管理团队为世纪互联提供战略指导 深度参与重大决策 优化运营 [2] 合作应用场景 - 合作将在"零碳智慧园区"开发 开展车路协同、智能驾驶、大模型等智慧交通合同提供支持 [1] - 赋能智慧高速场景 构建交通能源数字化大生态 呼应国家"全国一体化算力网"建设 [1]