投资评级与核心观点 - 报告对陕西煤业维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价为33.11元人民币，较前值32.72元有所上调 [4][6] - 核心观点认为公司作为动力煤龙头，在煤价企稳的背景下，其煤电一体化优势和领先的分红率将凸显红利价值 [1][2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入401.00亿元，同比下降10.01%，但环比增长6.03% [1] - 第三季度归母净利润为50.75亿元，同比下降20.34%，但环比大幅增长79.08% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为1180.83亿元，同比下降12.81% [1] - 前三季度累计归母净利润为127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 业绩环比改善主要得益于煤炭价格回暖以及第二季度递延所得税影响（清算退出朱雀新材料资管计划）的消除 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年前9个月煤炭产量为13,037万吨，同比增长2.03%；销量为18,920万吨，同比增长0.40% [2] - 自产煤销量为11,938万吨，同比下降5%；外购煤销量为6,982万吨，同比增长12% [2] - 煤炭销售收入为1,022亿元，同比下降12.69%；销售成本为712亿元，同比下降5.06% [2] - 煤炭业务毛利为310亿元，同比下降26.28% [2] 电力业务运营情况 - 2025年前9个月总发电量为315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；售电量为295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [2] - 平均电价为407.64元/兆瓦时，同比微增0.19% [2] - 电力板块被视为"稳定器"，有助于促进煤炭消纳并提供稳定现金流 [2] - 受益于陕西地区高电价对煤炭长协价格的支撑，预计下半年用电旺季盈利将环比提升 [2] 行业供需与价格展望 - 动力煤市场预计维持供需紧平衡状态 [3] - 煤价有望企稳在700-750元/吨区间 [3][11] - 截至2025年10月29日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为773元/吨，月度环比上涨9%，但同比下降10% [11] - 供给侧因"查超产"政策影响，原煤产量连续三个月同比下降，9月规上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降1.8% [11] - 需求侧方面，9月全社会用电量为8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [11] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至188.85亿元、217.73亿元和220.91亿元，下调幅度分别为-11%、-1%和-0% [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.95元、2.25元和2.28元 [4] - 净利润同比增速预测为2025年-15.5%，2026年+15.3%，2027年+1.5% [4] - 基于同板块可比公司估值中枢提升，估值倍数上调至2025年17倍市盈率（前值为15倍） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期平均市盈率为14.11倍 [4][18] - 陕西煤业当前市盈率（2025年预测）为11.56倍，低于行业平均 [10][18]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润24.17亿元，同比下降3.23% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润10.83亿元，同比增长13.24%，环比大幅增长71.81% [1] - 调整后2025年至2027年归母净利润预测分别为29.46亿元、36.03亿元、39.93亿元 [1] 公司估值与评级 - 基于2025年10月28日收盘价，对应市盈率分别为11.88倍、9.71倍、8.76倍 [1] - 研报维持公司“买入”评级 [1] 公司竞争优势与前景 - 公司是西北地区煤电一体化运营龙头，控股股东为陕投集团 [1] - 公司煤炭资产优质且储量巨大，煤电业务电价可观且成本管控能力较强 [1] - 公司未来煤炭及煤电产能有望持续落地，兼具稳健经营与高增长潜力 [1] - 业绩成长性主要看好煤电一体化战略的实施 [1]

投资评级 - 报告维持陕西能源“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司作为西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观且成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能持续落地，在稳健经营的同时具备高增长潜力 [7] - 短期电力需求好转推动第三季度业绩大幅改善，煤炭产销量同环比提升，煤价稳步上升；第四季度“冷冬”预期有望进一步支撑煤价和煤电发电量 [2][3] - 公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产，预计将推动公司实现立足陕西省内、面向全国扩张的长足发展 [4][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度单季实现营业收入64.97亿元，同比增长3.78%，环比增长39.40%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长13.24%，环比增长71.81% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入163.59亿元，同比小幅下降2.83%；实现归母净利润24.17亿元，同比小幅下降3.23% [1] - 调整后盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为29.46亿元、36.03亿元、39.93亿元；对应2025年10月28日收盘价的市盈率分别为11.88倍、9.71倍、8.76倍 [6][7] 煤炭板块运营 - 2025年第三季度煤炭产量583.79万吨，同比增长17.83%，环比增长5.38%；自产煤外销量441.28万吨，同比大幅增长136.98%，环比增长14.73% [2] - 2025年前三季度累计煤炭产量1572.41万吨，同比增长10.46%；自产煤外销量1013.55万吨，同比增长78.80% [2] - 赵石畔煤矿项目于2025年8月22日获省发改委联合试运转备案，贡献新增产能；三季度火电发电量增长及国家能源局核查煤炭超产共同助推煤价稳步上升 [2] 电力板块运营 - 2025年第三季度上网电量142.61亿千瓦时，同比小幅下降1.18%，但环比大幅增长57.06% [3] - 2025年前三季度累计上网电量347.44亿千瓦时，同比下降5.88% [3] - “迎峰度夏”拉动电力需求增长，公司第三季度煤电发电量环比大幅改善；第四季度“冷冬”天气有望进一步支撑煤电发电量环比增长，并可能支撑2026年年度电力交易价格上浮 [3] 产能建设与扩张 - 公司在建煤矿项目包括赵石畔煤矿（已进入联合试运营），以及积极推进前期工作的丈八煤矿（400万吨/年）和钱阳山煤矿（600万吨/年） [4][5] - 公司在建煤电项目包括商洛二期（132万千瓦）、延安热电二期（70万千瓦）、信丰二期（200万千瓦），合计402万千瓦，预计均有望于2026年投产 [4][5] - 公司通过子公司麟北煤业以现金出资方式投资丈八煤矿，标志着丈八煤矿建设取得阶段性成果 [4]

资本开支项目 - 公司控股子公司拟投资69.97亿元建设陕西永陇矿区丈八煤矿项目，其中资本金21.23亿元 [1] - 项目建设规模500万吨/年，包括常规产能400万吨/年和储备产能100万吨/年，并配套建设相同规模的选煤厂 [1] - 项目建设周期约为46个月，资金来源为自有资金和自筹资金 [1] - 项目实施旨在扩大煤电主业规模，打造新增长点，并有助于降低电力生产成本 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入64.97亿元，同比增长3.78% [2] - 2025年第三季度归母净利润为10.83亿元，同比增长13.24% [2] - 2025年第三季度基本每股收益为0.29元/股，同比增长11.54% [2] 2025年第三季度运营表现 - 第三季度完成发电量152.25亿千瓦时，环比增加56.36% [2] - 第三季度完成煤炭产量583.79万吨，环比增加5.38% [2] - 公司发挥煤电一体化优势，优化煤炭采购销售策略，增加煤炭外销量，并积极参与电力市场化交易 [2] 2025年前三季度累计运营数据 - 1—9月完成发电量371.47亿千瓦时，同比降低5.91% [3] - 1—9月完成上网电量347.44亿千瓦时，同比降低5.89% [3] - 1—9月完成煤炭产量1572.41万吨，同比增加10.46% [3] - 1—9月自产煤外销量1013.55万吨，同比增长78.80% [3] 项目开发进展 - 赵石畔煤矿（600万吨/年）进入联合试运转 [2] - 信丰电厂二期（2×1000MW）、延安热电二期（2×350MW）、商洛电厂二期（2×660MW）项目按计划推进 [2] - 钱阳山煤矿、丈八煤矿正在办理项目前期手续 [2] 资产规模 - 截至2025年三季度末，公司煤电在役装机容量为1123万千瓦 [3] - 截至2025年三季度末，公司煤矿投产产能为2400万吨/年 [3]

业绩与评级 - 2025年前三季度公司总营业收入90.10亿元，同比下降1.95%，归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [2] - 2025年第三季度归母净利润5.56亿元，同比下降14.24%，但环比大幅提高43.12% [2] - 上调2025至2027年每股收益预测至0.83元、0.90元、0.95元，并基于14倍市盈率上调目标价至11.62元，给予增持评级 [2] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度商品煤产量1,468万吨，同比增加5.74%，销量1,447万吨，同比增加4.95% [2] - 第三季度商品煤产量474万吨，同比增长4.86%，销量503万吨，同比增长7.53%，环比增长4.23% [2] - 第二季度吨煤售价513元/吨，同比下降45元/吨，但环比提高15元/吨，吨毛利185元/吨，环比增加17元/吨，第三季度受益于煤价回升，盈利能力提高 [3] - 当前港口煤价已上涨至770元/吨左右，预计第四季度煤炭板块业绩有望进一步提高 [3] 电力业务表现 - 前三季度发电量110.31亿千瓦时，同比增长28.21%，平均上网电价0.3715元/千瓦时，同比下降8.45% [3] - 第三季度发电量41.02亿千瓦时，同比增长9.01%，环比大幅增长43.83%，上网电价0.3713元/千瓦时，环比提高1.01%，实现量价齐升 [3] - 受益于第三季度迎峰度夏期间全国用电负荷创新高，火电需求较好，电力板块盈利明显提高 [3] 煤电一体化发展 - 公司目前在运控股装机容量为334.4万千瓦 [4] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等在建项目计划于2026年双机投运，投运后控股装机量将增长139% [4] - 煤电一体化的协同优势将得到充分发挥 [4]

投资评级 - 报告维持新集能源“买入”评级 [4] 核心观点 - 新集能源2025年第三季度业绩环比大幅改善，Q3实现营收31.99亿元，环比增长10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比增长43.12% [4] - 报告看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长及业绩稳定性提升，预计公司估值有望显著提升 [4] - 考虑到Q3业绩表现、四季度成本管控向好及下半年煤价电价有望环比上升，报告上调了2025-2027年盈利预测 [4] 第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比下滑1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比下滑19.06% [4] - 第三季度业绩改善主要得益于煤炭业务量价环比改善及电力业务盈利能力环比修复 [5] - 煤炭业务方面，Q3产量因计划检修环比略降，但通过销售库存使销量表现良好，同时市场煤价回暖带动价格改善 [5] - 电力业务方面，Q3受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升，市场化交易电价改善带动综合上网电价环比提升 [5] 煤电一体化进展与成长性 - 截至2025年9月，公司拥有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年 [6] - 公司在建的上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划推进，其中上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025年底提前并网发电 [6] - 待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，煤电协同优势将充分显现 [6] 股东回报与财务预测 - 公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3% [6] - 随着在建电厂项目于2026年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善，管理层表示未来将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢 [6] - 报告预计新集能源2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、22.97亿元、24.57亿元，对应EPS分别为0.81元、0.89元、0.95元 [4] - 以当前股价7.10元计算，对应2025-2027年PE分别为8.7倍、8.0倍、7.5倍 [4]

投资评级 - 报告对新集能源的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 2025年第三季度，新集能源的煤、电业务销量和价格环比双双提升，带动公司业绩环比显著增长 [2] - 公司煤电一体化布局正有序推进，预计2026年建成超9GW煤电机组，将基本实现煤电一体化，业绩兼具成长性和稳健性 [10] - 公司煤炭资源储量丰富，且在安徽区域具有明显优势 [10] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入90.1亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [5] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为31.99亿元，同比下降0.16%，但环比上升10.3%；实现归母净利润5.56亿元，同比下降14.2%，但环比大幅上升43.1% [5] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，商品煤产量1468万吨，同比增长5.7%；商品煤销量1447万吨，同比增长5.0% [6] - 2025年前三季度，吨煤价格523元，同比下降7%；吨煤成本327元，同比下降4.0%；吨煤毛利196元，同比下降11.5% [6] - 2025年第三季度，商品煤销量503.5万吨，环比增长4.2%；吨煤价格513元，环比增长3.0%；吨煤成本328元，环比下降0.7%；吨煤毛利185.3元，环比增长10.2% [6] 火电业务分析 - 2025年前三季度，发电量110.3亿度，同比增长28.2%；上网电量103.8亿度，同比增长27.9%；平均上网电价0.37元/千瓦时，同比下降8.45% [6] - 2025年第三季度，发电量43.7亿度，环比增长43.4%；上网电量41.0亿度，环比增长43.8%；平均上网电价0.37元/千瓦时，环比增长1% [6] 项目进展与战略布局 - 板集电厂二期两台机组已于2024年投产，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂已于2024年开工建设，预计2026年建成投运 [8] - 公司投资建设的亳州市利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并开工建设，预计2025年年底实现并网发电 [8] - 公司积极发展煤电联营，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为122亿元、134亿元、161亿元，同比变化分别为-4%、+10%、+20% [9][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、23.2亿元、27.8亿元，同比变化分别为-15%、+14%、+20% [9][10] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.90元、1.07元，当前股价对应市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [9][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司煤电一体化稳步推进，盈利韧性逐步提高，后续电力项目投产将提升盈利能力和抗风险能力 [4] - 2025年第三季度业绩环比修复显著，营业收入环比增长10.25%，归属于母公司所有者的净利润环比增长43.12% [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为24.0亿元、24.3亿元、26.0亿元，对应PE为7.7X、7.6X、7.1X [4] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入90.1亿元，同比减少1.95%；归母净利润14.77亿元，同比减少19.06% [1] - 2025年第三季度营业收入31.99亿元，同比减少0.16%，环比增长10.25%；归母净利润5.56亿元，同比减少14.24%，环比增长43.12% [1] 煤炭业务 - 2025年第三季度煤炭产量561万吨，同比增长7.9%；商品煤销量503万吨，同比增长7.5%，环比增长4.2% [8] - 2025年第三季度吨煤综合售价513元/吨，同比下降8.0%，环比上升3.0%；吨煤综合成本328元/吨，同比下降4.8%，环比下降0.7%；吨煤综合毛利185元/吨，同比下降13.1%，环比上升10.2% [8] - 公司共有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年；矿权内及深部延伸资源储量共计88.36亿吨 [8] 电力业务 - 2025年第三季度发电量43.65亿千瓦时，同比增长9.3%，环比增长43.4%；上网电量41.02亿千瓦时，同比增长9.0%，环比增长43.8% [8] - 2025年第三季度上网电价0.3715元/千瓦时，同比下降8.5%，环比持平 [8] - 公司控股利辛电厂一期和二期，参股宣城电厂，并开工建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂 [4][8] - 利辛一期风电项目预计2025年年底实现并网发电 [3][8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为127.68亿元、142.92亿元、169.76亿元，增长率分别为0.3%、11.9%、18.8% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.97亿元、24.27亿元、25.97亿元，增长率分别为0.2%、1.3%、7.0% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、0.94元、1.00元 [9] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为7.7倍、7.6倍、7.1倍；市净率（P/B）分别为1.1倍、0.9倍、0.9倍 [9]

投资评级 - 报告维持新集能源“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长，兼具稳健经营和业绩高增长潜力 [7] - 2025年第三季度，在煤价稳步上升和开采成本下降的共同作用下，煤炭板块单季毛利大增30.86% [2] - 电力板块受益于新电厂投产和“迎峰度夏”高温，第三季度上网电量环比大幅增长43.83% [3] - 公司在建燃煤机组容量464万千瓦，预计2026年集中投产，届时煤电控股装机有望达到796万千瓦，将显著贡献业绩增量 [5] - 资本开支高峰过后，公司自由现金流有望大幅提升，具备高分红潜力 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入31.99亿元，同比-0.16%，环比+10.25% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润5.56亿元，同比-14.24%，环比+43.12% [1] - 2025年前三季度实现营业收入90.10亿元，同比-1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比-19.06% [1] 煤炭板块分析 - 2025年第三季度原煤产量560.72万吨，同比+7.87%，环比-0.88%；商品煤销量503.48万吨，同比+7.53%，环比+4.23% [2] - 2025年第三季度煤炭销售均价513.23元/吨，同比-7.99%，环比+7.46% [2] - 2025年第三季度商品煤成本327.92元/吨，同比-4.82%，环比-0.63% [2] - 预计第四季度“冷冬”天气将推动煤价进一步环比改善，支撑板块业绩持续向好 [2] 电力板块分析 - 2025年第三季度上网电量41.02亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83% [3] - 2025年前三季度平均上网电价371.5元/兆瓦时，同比-8.45% [3] - 上饶电厂1号机组有望冲刺年底投产，其超预期投产将为2026年业绩贡献全年增量 [3] - 预计第四季度“冷冬”气候将支撑煤电发电量环比增长，并有望同步支撑2026年年度电力交易价格上浮 [3] 未来发展展望与盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.69亿元、25.85亿元、26.25亿元 [7] - 对应2025年10月24日收盘价的PE分别为8.89倍、7.11倍、7.01倍 [7] - 预计2026年营业总收入将达到142.72亿元，同比增长19.6% [6] - 待在建电厂全部投运后，将形成“煤电一体”模式，燃料用煤主要由自产煤供应，有望获得稳定盈利 [5]

2025年三季度业绩概览 - 2025年前三季度营业收入90.1亿元，同比减少1.95%，归属于母公司所有者的净利润14.77亿元，同比减少19.06% [1] - 2025年第三季度营业收入31.99亿元，同比减少0.16%，环比增长10.25%，归属于母公司所有者的净利润5.56亿元，同比减少14.24%，环比增长43.12% [1] 煤炭业务表现 - 2025年第三季度煤炭产量561万吨，同比增长7.9%，商品煤销量503万吨，同比增长7.5%，其中对外销量311万吨，占61.8% [2] - 2025年第三季度吨煤综合售价513元/吨，同比下降8.0%，环比增长3.0%，吨煤综合成本328元/吨，同比下降4.8%，环比下降0.7%，吨煤综合毛利185元/吨，同比下降13.1%，环比增长10.2% [2] - 公司共有5对生产矿井，合计核定产能2,350万吨/年，矿区总面积1,092平方公里，资源储量101.6亿吨，约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40% [3] - 截至2025年6月末，公司矿权内资源储量61.85亿吨，向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨 [3] 电力业务表现 - 2025年第三季度发电量43.65亿千瓦时，同比增长9.3%，环比增长43.4%，上网电量41.02亿千瓦时，同比增长9.0%，环比增长43.8%，上网电价0.3715元/千瓦时，同比下降8.5% [4] - 公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和二期（2*660MW），开工建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，参股宣城电厂，并拥有两个低热值煤电厂 [4] - 截至2025年9月末，利辛一期风电项目已完成80%，预计2025年年底实现并网发电 [4] 煤电一体化战略与展望 - 公司煤电一体化协同优势充分发挥，控股和参股电厂煤炭消耗量约占公司产量的50% [5] - 随着后续电力项目陆续开工和建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升 [5] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为24.0亿元、24.3亿元、26.0亿元，对应PE为7.7X、7.6X、7.1X，维持买入评级 [5]