报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 行业观察显示“热浪”拉动电煤需求，煤价短期反弹动能较强，本周煤价继续探涨，主要因小暑节气后高温天气频发使电煤需求充分释放 [7] - 需求端“热浪”带动用电需求，南方电网电力负荷创新高，高温天气扩散将推动电煤日耗和采购需求增加；供给端降雨影响主产区短期产能释放，“反内卷”政策使国内长期供给不确定性增加；库存端电煤需求推动去库，港口与终端库存同步下降，当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格，企业控产挺价意愿增强，伴随迎峰度夏旺季用煤需求释放，煤炭价格反弹支撑较强 [7] - 展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股攻守兼备，具备相对确定性，建议积极配置，投资思路为价格右侧来临，关注弹性标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华分红不少于当年可供分配利润65%，新街一/二井在建煤矿预计2025 - 2027年初开工，多台火电机组预计2025年底或2026年初完工投运 [13] - 陕西煤业分红不少于当年可供分配利润60%，拟收购陕煤电力88.65%股权，陕煤电力注入后可助力形成煤电一体化运营模式 [13] - 中煤能源分红不少于当年可供分配利润20%，两座在建煤矿预计2025年底联合试生产，大海则煤矿二期开展前期工作，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - 兖矿能源分红为年应占净利润的60%且不少于0.5元/股，多座煤矿有产能规划，关注集团资产注入进度 [13] - 晋控煤业三年累计分红不少于年均可分配利润30%，集团拥有煤炭产能2.42亿吨/年，作为集团唯一煤炭上市平台有望获得资产注入 [13] - 山煤国际2024 - 2026年每年现金分红比例不低于60%，2025年完成产能核增后煤炭产量有望进一步增长 [13] - 广汇能源三年累计分红不少于年均可分配利润90%且不低于0.7元/股，马朗煤矿项目2025年进入产能核增程序，煤化工项目预计2027年建成投产 [13] - 淮河能源2025 - 2027年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - 新集能源三年累计分红不少于年均可分配利润30%，三座在建电厂预计2026年投运，煤电一体转型确定性强，关注煤炭品质提升潜力 [13] - 山西焦煤三年累计分红不少于年均可分配利润30%，控股股东煤矿核定产能大，公司陆续收购集团优质焦煤资产使精煤销量及占比增长 [13] - 淮北矿业三年累计分红不少于年均可分配利润30%，多项目有产能规划和建设计划 [13] - 平煤股份2023 - 2025年不少于当年可供分配利润60%，精煤战略持续深化，精煤销量占比提高 [13] - 潞安环能三年累计分红不少于年均可分配利润30%，喷吹煤有优势，集团有未注入产能，关注集团资产注入情况 [13] - 盘江股份三年累计分红不少于年均可分配利润30%，多煤矿有产能规划 [13] - 上海能源三年累计分红不少于年均可分配利润30%，新疆矿区在建矿井有规划，集团旗下煤矿项目有进展 [13] - 兰花科创每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，有在建煤矿和煤化工转型升级项目 [13] 上市公司经营跟踪 - 中国神华5月商品煤产量、煤炭销售量、发电量、售电量同比均有下降，累计同比也呈下降趋势 [15] - 陕西煤业5月煤炭产量同比下降3.0%，累计同比增长2.5%；自产煤销量同比下降4.2%，累计同比增长2.6% [15] - 中煤能源5月商品煤产量同比增长1.9%，累计同比增长2.6%；商品煤销量同比下降4.9%，累计同比下降2.0% [15] - 兖矿能源2025Q1商品煤产量同比增长6.26%，商品煤销量同比下降6.34%，自产煤销量同比下降1.71% [15] - 山煤国际2025Q1商品煤销量同比下降17.93%，自产煤销量同比下降19.15% [15] - 平煤股份2025Q1原煤产量同比增长13.07%，商品煤销量同比下降8.61%，自有煤销量同比下降10.30% [15] - 淮北矿业2025Q1商品煤产量同比下降17.73%，商品煤销量同比下降26.18% [15] - 盘江股份2025Q1商品煤产量同比增长7.00%，商品煤销量同比下降11.16% [15] - 新集能源2025Q1原煤产量同比增长10.47%，商品煤销量同比增长1.76%，商品煤外销量同比下降16.23%，发电量和上网电量同比大幅增长 [15] - 兰花科创2025Q1煤炭产量同比增长18.14%，煤炭销量同比增长21.18%，原煤产量同比下降19.86%，商品煤产量同比下降12.98% [15] - 上海能源2025Q1商品煤销量同比下降7.34%，商品煤外销量同比下降8.28%，商品煤自用量同比增长1.32% [15] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）为664.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 7.13% [17] - 综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）为658.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 9.49% [17] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格：京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价637.00元/吨，周涨9.00元，周环比1.43%，年同比 - 25.76%；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）498.00元/吨，周涨5.00元，周环比1.01%，年同比 - 33.60%；陕西榆林烟煤末（Q5500）坑口价530.00元/吨，周涨10.00元，周环比1.92%，年同比 - 31.17%；内蒙古东胜大块精煤（Q5500）坑口价487.76元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 28.27% [17] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价109.85美元/吨，周涨0.95美元，周环比0.87%，年同比 - 62.64%；欧洲ARA港动力煤现货价91.50美元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 61.64%；理查德RB动力煤现货价95.00美元/吨，周涨2.40美元，周环比2.59%，年同比 - 41.65%；IPE理查德湾煤炭期货结算价（连续）97.25美元/吨，周涨2.65美元，周环比2.80%，年同比 - 6.27%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价（连续）108.70美元/吨，周涨2.95美元，周环比2.79%，年同比5.53%；广州港印尼煤（Q5500）库提价688.70元/吨，周涨18.19元，周环比2.71%，年同比 - 25.38%；广州港澳洲煤（Q5500）库提价705.44元/吨，周涨8.37元，周环比1.20%，年同比 - 23.40% [17] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1350.00元/吨，周涨120.00元，周环比9.76%，年同比 - 36.02%；连云港山西产主焦煤平仓价（含税）1410.00元/吨，周涨140.00元，周环比11.02%，年同比 - 38.16%；山西吕梁1/3焦煤车板价950.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 39.49%；山西主焦煤平均价978.00元/吨，周涨13.00元，周环比1.35%，年同比 - 45.15% [17] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价191.50美元/吨，周降4.00美元，周环比 - 2.05%，年同比 - 28.68%；DCE焦煤期货收盘价871.50元/吨，周涨57.00元，周环比7.00%，年同比 - 44.01% [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）830.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 27.83% [17] - 河南焦作无烟中块（Q7000）车板价980.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 24.03% [17] - 阳泉喷吹煤（Q7000 - 7200）车板价（含税）898.72元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 26.09% [17] - 长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价（含税）890.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 22.61% [17] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量564.20万吨，周降1.90万吨，周环比 - 0.34%，年同比0.09% [50] - 462家动力煤矿山库存332.10万吨，周涨7.00万吨，周环比2.15%，年同比130.79% [50] - 秦皇岛港煤炭库存560.00万吨，周降10.00万吨，周环比 - 1.75%，年同比 - 4.60% [50] - 终端动力煤库存12442.80万吨，周降79.20万吨，周环比 - 0.63%，年同比 - 4.00% [50] 炼焦煤生产水平及库存 - 110家洗煤厂精煤周平均日产量52.59万吨，周涨2.00万吨，周环比3.94%，年同比 - 10.67% [50] - 110家洗煤厂周平均开工率62.32%，周涨2.60%，周环比4.35%，年同比 - 10.75% [50] - 523家样本矿山炼焦烟煤日均产量191.83万吨，周涨3.82万吨，周环比2.03%，年同比 - 5.66% [50] - 523家样本矿山炼焦精煤日均产量76.50万吨，周涨2.57万吨，周环比3.48%，年同比 - 1.78% [50] - 523家样本矿山精煤洗出率39.88%，周涨0.56%，周环比1.42%，年同比4.72% [50] - 523家样本矿山炼焦烟煤库存642.90万吨，周降22.52万吨，周环比 - 3.38%，年同比76.49% [50] - 523家样本矿山炼焦精煤库存377.18万吨，周降32.43万吨，周环比 - 7.92%，年同比37.15% [50] - 进口港口炼焦煤库存321.64万吨，周涨17.37万吨，周环比5.71%，年同比20.24% [50] - 全样本独立焦化企业炼焦煤库存892.35万吨，周涨44.17万吨，周环比5.21%，年同比 - 0.18% [50] - 247家钢铁企业炼焦煤库存782.93万吨，周降6.67万吨，周环比 - 0.84%，年同比8.10% [50] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量4569.00车，周降1360.00车，周环比 - 22.94%，年同比 - 6.43% [50] - 秦皇岛港港口吞吐量45.40万吨，周降6.30万吨，周环比 - 12.19%，年同比1.34% [50] - 秦皇岛 - 上海（4 - 5万OCFI DWT）海运费28.20元/吨，周涨1.00元，周环比3.68%，年同比10.16% [50] - 秦皇岛 - 广州（5 - 6万DWT）海运费41.50元/吨，周涨0.50元，周环比1.22%，年同比22.06% [50] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 电厂动力煤日耗569.90万吨，周降3.40万吨，周环比 - 0.59%，年同比0.58% [69] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价（含税）1280.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 37.86% [69] - 吕梁准一级冶金焦出厂价（含税）980.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 45.56% [69] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - Mysteel普钢绝对价格指数3428.49，周涨38.51，周环比1.14%，年同比 - 10.21% [69] - 上海螺纹钢价格3240.00元/吨，周涨60.00元，周环比1.89%，年同比 - 6.09% [69] - 吨钢利润307.27元/吨，周涨8.48元，周环比2.84%，年同比233.19% [69] - 全国高炉开工率83.15%，周降0.31%，周环比 - 0.37%，年同比0.79% [69] - 全国钢厂盈利率59.74%，周涨0.43%，周环比0.73%，年同比62.3

行业现状与产能结构 - 我国煤炭落后产能已大量淘汰 先进产能占比大幅提高 当前产能集中于晋陕蒙新四大主产地 [1] - 监管难度低于2015年 安监和环保督察治理有效性提升 [1] 煤电需求与价格趋势 - 煤电一体化深度融合 煤电从主体能源转向调节性能源 电煤需求或逐步见顶并进入平台期 [1] - 煤电机组调峰功能将发挥更大作用 可能释放更大价格波动率 但实际煤价波动率在收窄 [1] - 大型煤电基地开发推动坑口电厂占比持续提升 坑口煤炭需求或逐步走强 [1] - 港口与坑口煤价价差将逐步缩小 [1] 地缘政治与产能策略 - 当前地缘政治不稳定背景下 保有一定产能冗余具有必要性 [1] - 预计煤价处于低位的周期可能拉长 [1] 煤炭ETF与指数特征 - 煤炭ETF跟踪中证煤炭指数 该指数选取A股煤炭开采、设备与服务等领域上市公司证券 [1] - 中证煤炭指数具有显著价值型投资特征 能较好体现煤炭板块市场走势 [1]

股东大会基本情况 - 股东大会将于2025年6月26日14点30分在贵州省盘州市红果经济开发区干沟桥盘江股份七楼会议室召开[1] - 采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行[1] - 网络投票时间为2025年6月26日9:15-15:00[1] - 股权登记日为2025年6月19日[6] 审议议案 - 关于取消监事会暨修改《公司章程》及其配套规则的议案[2] - 关于修改《贵州盘江精煤股份有限公司关联交易公允决策制度》的议案[2] - 关于修改《贵州盘江精煤股份有限公司募集资金管理制度》的议案[2] - 2024年度董事会工作报告[16] - 2024年度监事会工作报告[28] - 2024年度独立董事述职报告[33] - 2024年度财务决算报告[34] - 2024年年度报告及摘要[38] - 2024年度利润分配方案[38] - 关于2025年度日常关联交易的议案[39] - 2025年度财务预算报告[44] - 2025年度融资计划[46] - 2025年度投资计划[47] 2024年度经营情况 - 2024年原煤产量1,446万吨，完成预算的92.69%[17] - 商品煤产量945万吨，完成预算的93.29%[17] - 商品煤销量784万吨，完成预算的102.75%[17] - 上网电量608,202万千瓦时，完成预算的90.99%[17] - 营业总收入89亿元，完成预算的87.86%[17] - 利润总额1.98亿元，完成预算的17.99%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为10,416万元[38] - 拟每10股派发现金股利0.40元人民币（含税），共派发现金股利85,864,995.76元[38] 2025年工作计划 - 2025年预算营业总收入114.28亿元，利润总额5亿元[44] - 预计2025年末资产总额506.80亿元，负债总额388.50亿元，资产负债率76.66%[45] - 2025年度拟申请融资额度207.59亿元[46] - 2025年计划投资总额为668,346万元，其中公司本部计划投资134,503万元，全资、控股子公司计划投资533,843万元[48]

公司2024年经营业绩 - 2024年销售商品煤1887.20万吨 [3] - 累计发电129.72亿度，其中上网电量122.55亿度，利辛电厂发电128.84亿度，上网售电量122.18亿度 [3] - 实现营业收入192.56亿元，归属于母公司所有者的净利润23.93亿元，经营活动产生的现金流量净额34.58亿元，每股收益0.924元 [5] - 2024年末总资产446.66亿元，负债总额272.51亿元，资产负债率61.01%，归属于母公司所有者的权益为155.56亿元 [5] 公司治理与董事会运作 - 董事会2024年召开7次会议，审议57项议案，专门委员会召开14次会议，独立董事专门会议召开3次，审议46项议案 [6] - 累计披露公告105份，包括4份定期公告、44份临时公告和57份其他专项公告 [6] - 第十届董事会由8名董事组成，其中独立董事3人，符合法律法规和公司章程要求 [5] - 董事参会率100%，无缺席情况，独立董事发表29项独立意见 [12] 关联交易情况 - 2024年与中国中煤能源集团及其控股企业发生关联交易463,801.63万元，比计划减少236,113.37万元，主要因煤炭价格下降及销量减少 [30] - 中煤财务公司向公司提供贷款62,878.31万元，比计划减少87,121.69万元，因公司现金流充足 [30] - 公司在中煤财务公司的存款日均余额76,336.27万元，未超过上一年度经审计总资产的5% [30] 行业形势分析 - 2025年煤炭行业处于供需再平衡阶段，全国煤炭产量预计48亿吨，同比增长1%，进口煤维持在5亿吨水平 [14] - 煤炭供应保持高位，晋陕蒙主产区复工加速，港口库存同比增幅近五成，进口煤价格倒挂 [14] - 需求端受电煤淡季、非电行业采购低迷及新能源装机冲击影响，供需矛盾短期难解，煤价可能进一步下跌 [14] - 2025年全社会用电量预计10.4万亿千瓦时，同比增长6%，新增发电装机规模超过4.5亿千瓦，其中新能源发电装机超过3亿千瓦 [15] - 煤电装机比重2025年底将降至三分之一，煤机平均利用小时较2024年下降约400小时，电力市场交易价格可能持续走低 [15] 公司发展战略与2025年目标 - 公司围绕"煤、电、新能源"一体化发展战略，推进"两个联营+"落实落地，打造华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效的能源示范企业 [17] - 2025年计划商品煤产量1850万吨，发电量161亿千瓦时 [16] - 公司身处华东腹地，长三角一体化发展、中部崛起等战略在安徽省叠加实施，区域煤炭和电力市场需求仍有提升空间 [16] - 安徽省2025年将是全国电力供需形势最为严峻的地区之一，电力供需是全省能源安全保供的焦点 [16] 利润分配与审计 - 2024年度利润分配预案拟以总股本2,590,541,800股为基数，每10股派发现金股利1.60元，共计派发现金股利414,486,688.00元 [26] - 未分配利润余额5,123,178,507.52元结转下一年度，不送红股，不进行公积金转增股本 [26] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用162.08万元，其中财务报表审计费用112.08万元，内控审计费用50万元 [31] 监事会工作情况 - 监事会2024年召开5次会议，审议21项议案，监事列席7次董事会和2次股东大会 [21] - 监事会认为公司依法运作，内部控制有效，财务报告真实客观，关联交易公平合理，无损害公司和股东利益的行为 [22][23][24] - 公司无对外担保，担保余额为0元，担保总额未达到最后一期经审计净资产的50% [44]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司煤炭资源储量丰富、品质优异，坐拥陕北优质动力煤核心资产，近几年煤炭产量稳步提升抵抗煤价下行风险，稳健业绩彰显煤炭主业较强盈利能力 [8] - 收购电力资产基本为两湖一江的坑口电厂，相对高电价、高利用小时、配套低成本煤矿，有望形成煤电一体化，盈利稳定性有望进一步提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 1."中部看陕煤"依托资源优势持续高质量发展 - 公司主要从事煤炭开采等业务，煤炭储量丰富优质，截至2024年有煤炭储量179.31亿吨、可采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上，核定产能1.62亿吨，95%以上产能位于大型煤炭基地，有五对千万吨级别矿井 [16] - 公司控股股东为陕西煤业化工集团，持股65.25%，实际控制人为陕西省国资委 [17] - 17年以来公司营收稳健增长，21年以来盈利维持高位，24年/25Q1归母净利同比 -3%/-1%，24年营收/归母净利1841.4/223.6亿元，同比 +1.5%/-3.2% [32] - 21年以来公司经营现金流充沛，均在300亿元以上，24年为424亿元；17年以来资产负债率基本维持在40%左右，20年以来有息负债率不到10%；20年以来基本维持50%以上高分红 [40][43][45] - 前任董事长带领陕煤做强主业，现任董事长注重价值创造、降本增效，2024年加快落地大成本分级管理体系 [47][48] 2.煤炭：规模化、现代化、智能化领先，资源和成本优势显著 - 公司煤炭产品煤质好，陕北地区成本优势明显，截至2024年底有煤炭资源量179.31亿吨、可采资源量102.46亿吨，可采年限70年以上 [50] - 公司主力矿井地处能源化工“金三角”，围绕“六线四区域”布局市场，截至2024年底核定产能1.62亿吨，千万吨级大矿占比51%，矿井智能化水平领先 [52][56] - 张家峁煤矿产能1100万吨/年、权益55%，24年营收72.7亿元，净利润30.4亿元 [60][61] - 红柳林煤矿产能1800万吨/年、权益51%，提出“931”高质量发展目标，24年营收156亿元，净利润72.2亿元 [66][71] - 小保当煤矿一号、二号产能2000、1300万吨/年、权益55%，24年营收193.1亿元，净利润75.4亿元 [73][75] - 柠条塔煤矿产能2000万吨/年、权益51%，24年营收117.4亿元，净利润47.2亿元 [79] - 2016年以来公司产销量稳步增长，2022、24年产量突破1.5、1.7亿吨，2021年以来通过并购、核增新增产能 [81][82] - 综合售价具备弹性，长协比例约60%，22 - 24年自产煤售价分别为669/591/532元/吨；24年单位完全成本290元/吨，同比 -2.3% [89][91] - 自产煤毛利率17年以来维持50%以上，22 - 24年分别为64.4%/55.3%/51.1%，主要陕北煤矿归母净利基本占半 [96][98] 3.电力：2024年收购集团电力资产，煤电联营布局"两湖一江" - 2024年公司收购陕煤电力集团88.65%股权，形成煤电一体化联营发展，截至2024年末控股煤电总装机1962万千瓦，其中在运830万千瓦，在建1132万千瓦 [103] - 24年发/售电量376.2/351.3亿千瓦时，同比 +4.4%/+4.4%，在建机组有望逐渐投产，25 - 27年投产机组分别为400/332/400万千瓦 [2][105] - 24年售电价格399.23元/兆瓦时，同比 -4.8%，售电完全成本341.41元/兆瓦时，同比 -3.8%，近两年电力毛利率15%左右，净利润约11亿元 [2] 4.盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为168/182/201亿元，对应EPS为1.73/1.87/2.08元 [8]

公司经营业绩 - 2024年完成煤炭产量1.7亿吨，煤炭销量2.6亿吨，总发电量376亿千瓦时，总售电量351亿千瓦时 [3] - 实现营业收入1,841.45亿元，归属上市公司股东净利润223.60亿元，市值突破2800亿元 [3] - 原煤产量同比增长4.13%至17,048.46万吨，商品煤销量同比增长9.13%至25,843.08万吨 [21] - 发电量同比增长4.41%至376.15亿千瓦时，售电量同比增长4.37%至351.26亿千瓦时 [21] - 经营活动产生的现金流量净额423.50亿元，同比增长0.87% [23] 战略发展 - 成功收购陕煤电力集团股权，构建"煤电一体化"产业运营模式，实现煤炭产业链延伸 [3] - 推进"煤电双主业"协同发展，提升电力生产可靠性和稳定性，降低煤炭业务波动风险 [3] - 规划2025年重点工作包括编制"十五五"规划、争取资源开发建设权、加快重点项目建设 [12] - 2025年将聚焦打造世界一流专业领军企业目标，补短板强弱项 [12] 技术创新 - 黄陵矿业完成薄煤层无人化开采关键技术与工程示范 [5] - 彬长集团承担国务院"深部开采冲击地压和瓦斯复合灾害综合治理工程试验"重大项目 [5] - 小保当矿业"2-3米煤层千万吨450米智能化综采工作面关键技术及成套装备"项目获陕西省科技进步一等奖 [6] - 2025年计划加大煤炭智能绿色开采研究力度，推广保水开采、矸石回填等减损开采技术 [14] 公司治理 - 建立《独立董事专门会议制度》和《董事长专题会议制度》，优化公司治理底层设计 [4] - 2024年董事会共召开六次会议，审议通过33项议案 [7] - 独立董事专门会议召开四次会议，审议关联交易等重大事项 [9] - 董事会各专门委员会有效运行，提出多项专业性建议 [4] 股东回报 - 2024年累计分红148.05亿元，包括年度分红和两次中期派息 [6] - 2024年度拟每十股派发现金股利11.36元，年度现金分红金额110.14亿元 [24] - 2024年三次利润分配合计金额130.70亿元，占当年可供分配利润的58.45% [25] - 提请股东大会授权董事会制定2025年中期利润分配方案，中期分红不超过当期净利润30% [30] 关联交易 - 2024年向关联方销售煤炭3,399.47万吨，交易金额175.90亿元 [25] - 2024年采购关联方煤炭4,059.45万吨，交易金额245.86亿元 [25] - 2025年预计采购关联方煤炭5,100万吨，交易金额280.50亿元 [26] - 2025年预计向关联方销售煤炭3,600万吨，交易金额198.00亿元 [26] 审计机构 - 拟续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构 [28] - 2024年度审计费用合计889万元，其中财务报告审计费708.74万元，内控审计费180.26万元 [29] - 立信会计师事务所具备专业资质和丰富经验，审计结果获监管机构和投资者认可 [29]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现总营业收入29 10亿元 同比下降4 85% 归母净利润5 32亿元 同比下降11 01% [2] - 维持公司2025~2027年EPS预测为0 72 0 76 0 80元 给予2025年12倍PE 目标价8 64元 [2] 煤炭业务分析 - 2025Q1商品煤产量498 86万吨 同比增加6 27% 销量460 33万吨 同比增加1 76% [2] - 煤炭吨售价560元/吨 同比下降15元/吨 主要受益于长协煤占比85% 售价跌幅低于市场煤价 [2] - 吨成本324元/吨 同比下降23元/吨 受益于产量提高和成本管控 吨毛利236元/吨 同比提高8元/吨 [2] - 煤炭板块实现毛利10 87亿元 同比提高5 23% [2] 电力业务发展 - 2025Q1发电量36 23亿千瓦时 同比增长47 16% 售电量34 26亿千瓦时 同比增长46 91% [3] - 售电价格0 3749元/千瓦时 同比下降8 14% 板集电厂二期投产实现以量补价 [3] - 在建电厂包括上饶电厂(2*1000MW) 滁州电厂(2*660MW) 六安电厂(2*660MW) 均计划2026年投运 [3] 行业供需展望 - 4月行业供需显现触底态势 5月电煤需求有望进入迎峰度夏旺季 [3] - 2025年3月煤炭出口量出现自2023年以来首次同比下降 预计4月延续下降趋势 5月或迎拐点 [3] 战略布局 - 煤电一体化布局逐步形成 有望提高公司盈利能力和抗风险能力 [3]

电价相关 - 2025 年陕西省火电执行标杆电价 354.5 元/兆瓦时，上下浮±20%全电电量参与市场化交易，西电东送价格根据两省协议签订 [2][3][26] - 2024 年公司含税平均上网电价 0.35 元/千瓦时，2025 年平均上网电价或售电价（含税）为 0.35 元/千瓦时，包含容量电价，调峰市场纳入现货交易体系，现货交易体系中包括调频市场 [15][19] - 陕西容量电费目前按月进行机组出力考核，按月回收 [50] 新能源与煤电发展 - 2024 年我国新能源装机达 14.5 亿千瓦，占电力总装机 43%，超 50%新能源发电量市场化消纳，公司将主动转型与新能源协同发展 [4] - 新能源快速发展挤压煤电市场空间，降低煤电经济优势，公司主业为火力发电，未大规模开展新能源项目 [4][14] - 新能源与煤电双赢方面，公司研究国家政策，分析“双碳”战略，火电调峰能力是新能源消纳和电力系统稳定运行重要保障 [32][33][35] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 231.56 亿元，同比增长 19.04%，营业成本 150.6 亿元，同比增长 29.12% [43][45] - 2024 年电力业务营业收入 176.67 亿元，煤炭业务营业收入 48.43 亿元，热力供应业务营业收入 49207.15 万元 [43] - 2024 年发电量 530.43 亿千瓦时，同比增加 19.74%；上网电量 496.41 亿千瓦时，同比增加 19.79%；原煤产量 2356.28 万吨，同比增加 1.17% [48] - 2025 年一季度发电量下降 8%，营收下滑 8%，净利润大幅下滑接近 30%，主要因供需结构、新能源冲击、发电量和煤炭产量减少、煤价下降、毛利率降低 [33][37] 公司财务状况 - 2024 年财务费用同比降低 -10.76%，因融资成本降低 [6] - 2024 年应收账款周转天数同比增加 5 天至 42 天，因电热费回收周期延长，热力应收账款账期合理，供热期结束后已结清，暂无应收账款保理或资产证券化计划 [23] - 2024 年员工总数同比下降 3.1%，生产人员占比提升，公司开展人才培养和技能培训 [30] - 2024 年分红比例提升至 35%，货币资金占总资产比例下降至 12.3%，公司按章程执行利润分配政策 [18] 公司项目进展 - 清水川三期建设资金用尽，账户注销 [6] - 丈八煤矿、小壕兔煤矿、赵石畔煤矿正在推进前期手续办理，赵石畔煤矿年底前完工 [12][21][36] - 公司积极探索储能项目、主责主业相关资产标的，如有适宜标的且达披露条件将及时披露 [31][37][44] 公司煤电匹配 - 公司煤炭、电力资源协同度高，电力装机规模 1725 万千瓦（含在建及筹建），煤炭核定产能 3000 万吨/年（已投产 2400 万吨/年），煤电规模总体动态平衡，煤电一体化及坑口电站装机占比 61.57% [18][29] - 公司根据煤、电市场情况和运输成本，动态匹配调整煤炭自用量和外销量 [9] 公司机组情况 - 在中国电力企业联合会相关对标中，公司多台机组获优胜机组等荣誉 [27][28][29][30] - 公司整体机组能效水平优秀，正在探索降本增效措施 [29][30] 其他问题 - 电厂检修是安全生产管理需求，与新能源无关 [4] - 公司与控股股东及其控制企业在多方面相互独立，有独立经营能力 [5] - 一季度煤炭产量下降 50 万吨，因冯家塔洗选率降低 [13] - 公司煤炭业务库存量下降系报告期末加大销售力度 [22] - 公司目前未开展海外业务、储能业务 [36][38] - 麟北煤业煤种热值为 4600 - 4700 大卡，公司原煤平均热值 4500 大卡 [39] - 公司不存在人为操纵财务数据情况 [39] - 公司按章程规定，股东大会通过派现提案后 2 个月内实施具体方案，具体时间关注披露公告 [40] - 公司经营业绩受电力和煤炭价格波动影响，对电力价格波动敏感度更高 [42] - 销售费用同比增加 4.23%，因加强煤电营销；研发费用同比增加 139.51%，因子公司加大研发投入；管理费用同比下降 2.32%，因对折旧摊销项目调整 [47] - 麟北煤业部分煤种不适宜作动力煤，公司综合调整内部煤炭供给和外部煤炭销售 [47] - 辅助收入体现在财务报表营业收入 [50]

公司经营与业绩 - 公司 2024 年已扭亏，2025 年将采取积极争发电量、提高综合电价、优化电煤供应渠道、开展机组技术改造、拓展热力市场、控制融资成本等措施提高盈利能力 [4][9] - 公司目前经营状况稳步向好，按既定目标逐步推进 [8] - 公司应收账款中新能源企业涉及的国补电费为 45.82 亿元，按国家新能源财政补贴的发放要求逐步收回，其他日常经营性应收账款均能安排回收督促工作 [9] 关联交易 - 2024 年年报中关联交易抵消主要为公司所属子公司煤炭配售公司、工程公司等与内部各电厂之间的燃料、检修、维护等业务，关联交易已按规定程序履行，金额为 67.57 亿元 [2] - 2024 年年报其他收入之和 -53.75 亿元，构成包括检修服务 3.92 亿元、其他业务 9.9 亿元、公司内部单位关联交易抵消 -67.57 亿元 [10][11] 政策补贴与结算 - 公司新能源发电补贴按照山西省政策正常收取 [1] - 按照山西省容量电价补偿政策，容量电价都按月进行结算补偿 [2] 研发投入 - 2025 年公司会进一步加大研发费用投入，如针对煤电机组深度调峰带来的问题，在调峰深度、灵活性、安全性及节能降碳等方面加大投入 [5][8][9] 公司发展目标与规划 - 公司发展目标是打造具有竞争力、创造力的行业一流绿色能源综合服务企业，建成国内一流电力上市企业 [3] - 公司大部分项目已按十四五规划稳步推进，十五五规划正在编制中，新能源是重点发展方向，新建新能源项目由全资子公司晋控电力山西新能源公司加速推进 [13] 投资者相关问题 - 公司将加强经营管理，努力做好市值管理，在具备分红条件后考虑回报投资者 [1][6][7][14] - 公司拟在年度及 1 季度报、半年度报及三季报后都举行业绩说明会，会定期向投资者传递业绩情况 [14] 其他问题 - 北京中茗碳资产管理有限公司目前运行正常 [6] - 公司和通宝能源同属晋能控股集团旗下上市公司 [12] - 公司暂无收购兼并大股东优质资产、收购新能源公司的相关信息披露 [6][8] - 大股东国电投华泽（天津）能源投资有限公司减持原因已在减持预披露公告中说明 [6][9] - 目前公司煤电一体化主要是坑口供应，就近供应 [6] - 集团公司目前无其他电力资产注入安排 [16]

能源行业趋势与政策背景 - 能源安全是国家战略重点，"双碳"目标和AI技术重塑行业格局下，能源企业面临关键抉择 [2] - "十四五"期间煤炭行业推进绿色低碳转型，供给保障能力显著提升，生产重心向中西部转移，现代化产业体系加速构建 [2] - 煤炭功能从单一燃料向原料与燃料并重转变，煤化工技术持续突破 [2] 永泰能源煤炭业务发展 - 公司拥有煤炭资源总量38.21亿吨（焦煤9.13亿吨，动力煤29.08亿吨），2024年原煤产量1368.01万吨（+5.46%），销量1368.31万吨（+5.31%） [3] - 重点推进海则滩煤矿项目：资源储量11.45亿吨，设计产能1000万吨/年，服务年限71.9年，煤种为6500大卡优质化工/动力煤 [3] - 项目分三期建设：2026年试产（300万吨），2027年全面投产（1000万吨） [3] - 项目优势：政策支持（国家能源战略西移）、地质条件简单（开采成本低）、紧邻浩吉铁路（运费仅260元/吨） [4][5] 煤电一体化战略 - 公司形成"以煤稳电、以电促煤"互补格局，煤矿总产能2110万吨/年（含在建），控股电力装机918万千瓦，参股400万千瓦 [6] - 2024年电力业务营收184.06亿元（+10.14%），占比64.91%，毛利率提升3.74个百分点至14.42% [7] - 旗下电厂表现突出：沙洲公司江苏燃煤发电TOP2（市场占比3.17%），隆达公司河南60万千瓦机组发电量TOP2 [8] 多元化布局与新业务拓展 - 煤下铝开发：预估铝土矿资源量1.16亿吨（可采6958万吨），预计年增营收27亿元、净利4.6亿元 [10] - 储能领域布局：拥有158.89万吨五氧化二钒资源，德泰储能攻克全钒液流电池关键技术，投运250kW/1000kWh试验项目及1.5MW/6MWh光储一体化项目 [11] 财务表现与资本运作 - 2024年总营收283.57亿元，净利润15.61亿元，经营性现金流稳健 [7] - 2025年Q1营收56.41亿元，净利润0.51亿元 [7] - 2024年启动5-10亿元股份回购计划，截至2025年4月累计回购2.83亿股（耗资3.43亿元） [12] 生产与运营优化 - 实施"减人减面减系统"降本策略，动力煤长协兑现率提升，电力采购成本下降 [9] - 2024年发电量412.6亿千瓦时（+10.47%），沙洲/隆达长协电量签订比例达87%/133.28% [7]