核心观点 - 政策窗口临近，市场反弹动能有望延续，但反弹强度取决于政策落地力度及美联储是否降息 [1][5] - 市场已开始提前交易政治局会议释放宽松货币与积极财政政策的预期 [2] - 继续看好科技板块的反弹机会，并关注政策提振下的券商、房地产及内需消费行业 [5] 市场表现与近期回顾 - 本周港股与A股市场缩量震荡后于周五拉升，有色金属受国际金属价格大涨带动表现最强，科技中以算力为代表的个股表现相对活跃 [1] - 银行板块自10月以来持续反弹，对冲了科技下跌的影响，但目前已出现滞涨迹象 [2] - 非银金融（保险、券商）有望接替银行成为新的市场稳定器 [2] 关键政策与事件前瞻 - 下周市场将面临三大关键事件：政治局会议、中央经济工作会议以及美联储议息会议，市场波动可能加大 [2] - 政策支持长期资金入市预期升温，具体措施包括：金管总局下调保险公司业务风险因子；证监会主席提出适度拓宽券商资本空间与杠杆上限；公募基金管理征求意见稿提出高管薪酬30%回购基金等制度安排 [2] - 在政策推动下，同为高股息属性的保险板块在资产端与负债端双重改善的背景下近期表现更优 [2] - 券商板块年初至今（YTD）涨幅已转负，作为今年业绩高增的板块，已具备超跌反弹推升市场的潜力 [2] 外围市场与宏观环境 - 美联储12月降息概率维持在86%，美元指数继续回落至99以下 [3] - 12月以来人民币中间价始终运行在7.07上方，在岸与离岸人民币本周维持在7.07附近 [3] - 美国发布最新国家安全战略，提出战略转向，强调与中国近乎对等的关系，该表态有望对中国市场情绪形成一定提振 [3] - 日本央行表示12月存在加息可能，推动10年期日债收益率升至1.93%，创2006年以来新高；受此影响，10年期美债收益率同步上行至4.13%，全球无风险利率中枢抬升 [3] 市场成交与资金流向 - 本周市场进一步缩量，A股日均成交额萎缩至不足1.7万亿元，港股日均成交额1900亿港元，为至少4个月新低 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周前四日基本持平，11月至今累计实现276亿元净流入 [4] - 本周两融资金延续净流入100亿元，融资买入额占比滚动一年分位数回落至53% [4] - 债市方面，在财政发力预期推动下，长端利率持续上行，30年期国债收益率单周上行近7个基点至2.25%，10年期国债收益率升至1.83%，年内累计已上行16个基点 [4] - 南向资金本周净流入继续降至113亿港元，互联网资金流入趋势放缓：阿里巴巴转为小幅流出3亿港元，腾讯转为流出38亿港元，中芯国际继续净流出14亿港元，小米净流入上升至46亿港元 [4] 行业配置与投资机会 - 继续看好科技板块的反弹机会，建议重点关注回调较为充分的恒生科技以及长鑫即将启动招股等带动下的科创板轮动机会 [5] - 券商板块已具备超跌反弹基础，在政策提振下有望迎来补涨 [5] - 近期加速回落的房地产行业与持续低迷的内需消费行业，也有望迎来政策端的进一步发力 [5]

美联储主席潜在人选凯文·哈塞特 - 美国总统特朗普表示将于明年初宣布美联储主席人选，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为压倒性热门人选 [1] - 预测市场平台Kalshi显示哈塞特获得提名的概率为86%，前美联储理事沃什和现美联储理事鲍曼的概率分别为6%和4% [3] 凯文·哈塞特的背景与职业生涯 - 现年63岁，拥有斯沃斯莫尔学院经济学学士学位和宾夕法尼亚大学经济学硕士及博士学位 [5] - 职业生涯早期在美联储研究与统计司担任经济学家，后在哥伦比亚商学院担任经济学和金融学副教授 [5] - 20世纪90年代末出任保守派智库美国企业研究所常驻学者，研究聚焦税收政策、企业投资及财政改革 [5] - 1999年与经济学家格拉斯曼合著出版《道指36000点》，预测道指将在3至5年内升至36000点，但该目标在22年后（2021年11月）才短暂突破 [5][6] - 曾为小布什、麦凯恩和罗姆尼等多位共和党总统候选人的竞选团队担任经济顾问 [6] 哈塞特在特朗普政府中的角色与政策主张 - 在特朗普第一任期内被任命为经济顾问委员会主席，是制定并推动2017年《减税与就业法案》的核心人物 [8] - 特朗普第二任期起出任白宫国家经济委员会主任，公开批评美联储主席鲍威尔，主张更激进的降息以降低汽车贷款和抵押贷款利率 [8] - 在上个月接受采访时表示，如果他处在鲍威尔的位置，他会“立即降息” [8] - 预言特朗普提出的企业税率下调与新型产业政策将推动2026年美国国内生产总值与就业岗位实现“爆发式增长” [8] - 附和特朗普对美联储及其数据统计体系的指责，称美联储官员将政治凌驾于自身使命之上，并抨击劳工统计局发布的就业数据存在党派倾向性 [8] 市场对哈塞特潜在任命的分析与反应 - 消息传出后，美元汇率短暂下跌 [3] - CNN分析认为，若哈塞特被任命，预计他将倾向于大幅降低利率以刺激经济增长和投资，美联储可能加快降低基准利率的步伐，美元走弱将成为必然结果 [9] - 该策略可能会使股票市场和住房、制造业等实物资产行业受益，但如果需求超过生产率，也可能重新引发通货膨胀 [9] - 美国财政部正通过与主要华尔街银行、资产管理巨头及美债市场其他大企业的高管一对一交流，征求对哈塞特及其他候选人的反馈 [3] - 市场参与者普遍担忧哈塞特推动无差别降息，宽松货币政策与高通胀叠加，可能引发长期美国国债抛售潮 [3] - 市场担忧若通胀持续高于美联储2%的目标，哈塞特仍可能推动降息，美联储青睐的通胀指标8月已达2.7% [13] - 部分市场参与者担忧哈塞特与特朗普关系过密，将威胁美联储的独立性，希望主席是更“独立”于特朗普的候选人 [12] - 部分市场参与者不确定哈塞特能否争取到意见分歧的美联储理事会支持，能否就利率决策凝聚共识 [13] 外界对哈塞特潜在任命的评价与争议 - 支持者认为哈塞特是杰出的政策制定者，一位会捍卫美元的“硬通货专家”，明白美联储的目的就是控制通胀，并且对银行体系有深刻了解，拥有清晰的沟通能力 [12] - 批评者认为哈塞特是“特朗普傀儡”，其与特朗普的立场过于一致，可能为取悦总统而牺牲央行独立性 [3][12][14] - 部分昔日盟友对其近期言论感到不安，认为这些言论削弱了对美联储的信任，并让人怀疑他未来执掌美联储时的管理方式 [14][16] - 有观点指出，哈塞特批评劳工统计局并非真的认为数据存在伪造，而在于为迎合特朗普发表明知是错误的言论 [16]

菲律宾宏观经济数据 - 2024年11月通胀率降至1.5%，较10月下降0.2个百分点，为8月以来首次回落 [1] - 2024年前11个月平均通胀率为1.6%，低于政府设定的2%至4%年度目标区间下限 [1] - 11月核心通胀率（剔除食品和能源）为2.4%，略低于10月和去年同期的2.5% [1] 通胀驱动因素分析 - 通胀回落主要受食品和非酒精饮料价格涨幅放缓带动，其同比涨幅由10月的0.5%降至0.1% [1] - 食品通胀率降至负0.3%，为连续第二个月回落，显著低于去年同期的3.5% [1] - 蔬菜和肉类价格同比涨幅明显放缓是食品通胀降温的主要原因 [1] - 酒类和烟草、家具和家用设备以及个人护理等类别商品价格涨幅均有所回落，减轻了整体物价上行压力 [1] 对货币政策的影响 - 温和的通胀水平为菲律宾中央银行继续实施宽松货币政策提供了空间 [1] - 由于菲律宾第三季度经济增速低于官方与市场预期，外界普遍预计央行有望在本月的政策会议上再次宣布降息 [1]

报告基本信息 - 成文日期为2025年12月2日，报告周期为日报，研究品种为沪银 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪银主力合约在高位震荡中延续强势，虽成交量与持仓量小幅回落，但价格仍处历史高位区间，反映市场对白银供需紧张与宽松货币政策的双重预期未改，短期内强势走势有望延续，但需警惕高位获利盘回吐带来的阶段性回调风险 [11] 各目录总结 1期货市场 1.1合约行情 - 当日全球贵金属市场延续强势格局，白银表现显著领先黄金，沪银主力合约AG2602强势上涨，收盘价为13423元/千克，日内涨幅达2.46%，延续前一日创下的历史高位趋势，当日开盘价为13303元/千克，盘中最高触及13787元/千克，最低下探至13303元/千克，波动剧烈，多空博弈激烈 [2] 1.2品种行情 - 当日成交量与持仓量双双回落，部分多头获利了结，市场情绪从单边追涨转向高位震荡整理，但持仓量仍处历史高位，中长期多头趋势未改 [5] 1.3现货市场数据 - 2025年12月2日国内白银现货市场未跟随期货上涨而是小幅下跌，国标一号白银报价13430元/千克、国标二号白银报价13415元/千克、国标三号白银报价13400元/千克，均较昨日下跌70元/千克 [7] 2影响因素 - 宏观面市场对12月9 - 10日美联储议息会议降息25个基点的定价概率仍维持在87%以上，叠加对新任美联储主席人选的预期，强化了远期宽松预期，为贵金属提供宏观支撑，白银现货紧缺格局加剧，为价格提供产业端支撑；技术面沪银2602合约日线级别呈现“高位震荡突破”形态，价格连续三日站稳13300元/千克关键心理关口，MACD指标红柱持续放大，但RSI(14)已升至78附近，显示超买状态，短期均线系统呈多头排列，构成有效支撑，若价格能有效突破13500元/千克前高，则有望打开上行空间，若跌破13300元/千克支撑，则可能引发技术性回调 [9][10] 3行情展望 - 沪银主力合约短期内强势走势有望延续，但需警惕高位获利盘回吐带来的阶段性回调风险 [11]

文章核心观点 - 美国总统特朗普暗示将提名白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特为下一任美联储主席人选，此消息使哈塞特成为预测市场概率高达86%的压倒性热门人选，并引发了市场波动和外界对其政策倾向及美联储独立性的两极评价 [1][1][3] 凯文·哈塞特背景与职业生涯 - 现年63岁，拥有斯沃斯莫尔学院经济学学士学位和宾夕法尼亚大学经济学硕士及博士学位 [3] - 职业生涯早期在美联储研究与统计司担任经济学家，后在哥伦比亚商学院担任经济学和金融学副教授 [3] - 20世纪90年代末出任保守派智库美国企业研究所常驻学者，研究聚焦税收政策、企业投资及财政改革 [3] - 1999年与人合著出版《道指36000点》一书，预测道指将在3至5年内升至36000点，但该指数在22年后（2021年）才短暂突破此关口 [3][4] - 曾为小布什、麦凯恩和罗姆尼等多位共和党总统候选人担任经济顾问 [4] - 在特朗普第一任期内被任命为经济顾问委员会主席，是制定并推动2017年《减税与就业法案》的核心人物 [4] - 在特朗普第二任期出任白宫国家经济委员会主任，并曾于2020年短暂重返白宫担任新冠疫情经济顾问 [4][5] 哈塞特的经济政策立场与主张 - 作为特朗普的“亲密顾问”，公开批评美联储主席鲍威尔，并主张更激进的降息以降低汽车贷款和抵押贷款利率 [5] - 在上个月接受采访时表示，如果他处在鲍威尔的位置，会“立即降息” [6] - 预言特朗普提出的企业税率下调与新型产业政策将推动2026年美国国内生产总值与就业岗位实现“爆发式增长” [6] - 附和特朗普对美联储及其数据统计体系的指责，称美联储官员将政治凌驾于自身使命之上，并抨击劳工统计局发布的就业数据存在党派倾向性 [6] - 分析认为，若其被任命为美联储主席，预计将倾向于大幅降低利率以刺激经济增长和投资，可能导致美元走弱，并使股票市场和住房、制造业等实物资产行业受益，但也可能重新引发通货膨胀 [6] 外界对哈塞特潜在提名的反应与争议 - 支持者认为他是一位杰出的政策制定者，“硬通货专家”，明白美联储的目的是控制通胀，并对银行体系有深刻了解，拥有清晰的沟通能力 [9] - 外界普遍担忧其与特朗普关系过密，将威胁美联储的独立性，华尔街市场参与者更希望主席是更“独立”于特朗普的其他候选人 [9] - 市场参与者担忧，即便通胀率持续高于美联储2%的目标，哈塞特仍可能推动无差别降息，宽松货币政策与高通胀叠加可能引发长期美国国债抛售潮 [10] - 部分市场参与者不确定哈塞特能否争取到意见分歧的美联储理事会支持并就利率决策凝聚共识 [10] - 批评者认为其近期为迎合特朗普而发表的言论削弱了对美联储的信任，让人怀疑其未来执掌美联储时的管理方式，并可能牺牲央行独立性 [10][11] - 其转变也遭至一些昔日盟友的批评，被指责变得“极其不诚实”且更倾向于对特朗普言听计从 [10][11]

核心观点 - 白银期货价格在亚市盘中短线走高，沪银主力合约报13731.00元/千克，上涨0.83%，盘中最高触及13826.00元/千克，最低下探至13541.00元/千克 [1] - 尽管有美国偏弱就业数据的理论利多，但宽松货币政策预期对贵金属价格的驱动已出现边际弱化，需注意短期价格回调风险 [1] - 面对就业数据的利多，金银价格昨日未延续强势表现，短期宽货币的驱动因素可能出尽，沪银主力合约参考运行区间为12639-14200元/千克 [1] 市场行情与数据 - **价格表现**：沪银主力合约在亚市盘中进一步探高，最新报价为13731.00元/千克，日内涨幅0.83%，价格区间在13541.00元/千克至13826.00元/千克之间 [1] - **外盘持仓与库存**：COMEX白银12合约持仓量下降至1934手，折合白银300.7吨；COMEX总库存量为14181吨，较前日下跌1.89吨，去库斜率放缓 [1] - **行情判断**：从近月持仓来看，外盘白银难言“交割困难” [1] 宏观经济与事件驱动 - **美国经济数据分化**：美国11月ADP就业人口数下降3.2万人，低于预期的新增1万人和前值的新增4.7万人，理论上应增大市场对美联储后续宽松货币政策的预期 [1] - **数据市场反应**：偏弱的ADP就业数据公布后，盘面反应较小；随后公布的美国11月ISM非制造业PMI为52.6，高于预期的52.1和前值的52.4，显示服务业具备一定韧性 [1] - **政策预期影响**：哈塞特的“任命暗示”令短期宽货币的驱动因素出尽 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据分化，宽松货币政策预期对贵金属价格驱动边际弱化，需注意短期价格回调风险 [1] - 美联储 12 月议息会议前最后一份就业报告偏弱，但盘面反应小，美国 11 月 ISM 非制造业 PMI 有韧性，外盘白银难言“交割困难” [2] - 面对就业数据利多，金银价格未延续强势，哈塞特“任命暗示”使短期宽货币驱动因素出尽，建议逐步了结金银多单，转入观望，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [3] 行情资讯 - 沪金跌 0.12%，报 955.66 元/克，沪银跌 0.13%，报 13600.00 元/千克；COMEX 金报 4238.50 美元/盎司，COMEX 银报 58.93 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.06%，美元指数报 98.87 [1] - 美国 11 月 ADP 就业人口数下降 3.2 万人，低于预期和前值；美国 11 月 ISM 非制造业 PMI 为 52.6，高于预期和前值 [2] - 截至今晨，COMEX 白银 12 合约持仓量退坡至 1934 手，折合白银 300.7 吨，当前 COMEX 总库存量为 14181 吨，较前日下跌 1.89 吨，去库斜率放缓 [2] 策略观点 - 建议逐步了结在手金银多单，转入观望状态，沪金主力合约参考运行区间 935 - 968 元/克，沪银主力合约参考运行区间 12639 - 14200 元/千克 [3] 金银重点数据汇总 黄金 - COMEX 黄金收盘价、成交量、持仓量、库存等数据有不同程度涨跌，如收盘价下跌 0.09%，成交量下跌 20.02%等 [5] - LBMA 黄金收盘价下跌 0.57% [5] - SHFE 黄金收盘价、成交量、持仓量等下跌，沉淀资金流出 1.45% [5] - AuT + D 成交量下跌 40.73%，持仓量下跌 1.81% [5] 白银 - COMEX 白银收盘价下跌 0.37%，持仓量下跌 1.74%，库存上涨 0.17% [5] - LBMA 白银收盘价下跌 0.09% [5] - SHFE 白银收盘价、成交量、持仓量上涨，沉淀资金流入 1.84% [5] - AgT + D 成交量上涨 10.09%，持仓量下跌 1.35% [5] 图表信息 - 包含 COMEX 黄金与美元指数、实际利率，沪金价格与成交量、总持仓量等多组关系图表 [8][10][11] - 展示 COMEX 黄金、白银近远月结构及内外价差等相关图表 [21][30][51]

全球货币政策周期与利率路径 - 经合组织预测发达经济体的降息周期将在2026年底前结束，各国央行的政策宽松空间已接近枯竭 [1] - 美联储到2026年底前只会再降息两次，随后在2027年全年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间 [1][5] - 欧元区与加拿大预计已无进一步降息空间，英国央行将于2026年上半年停止降息，澳大利亚央行则可能在下半年达到类似节点 [5] 利率水平与中性利率趋势 - 在许多发达经济体中，实际政策利率已经接近或处于估算的实际中性利率区间内，预计到2027年底所有国家都将达到该区间 [7] - 在许多国家，利率需要维持在高于新冠疫情前的常态水平才能控制通胀，部分原因在于公共债务水平高于以往的典型水平 [3][7] - 中性利率指既不刺激也不抑制经济增长的货币政策基准 [7] 经济增长与驱动因素 - 经合组织在最新经济展望中普遍上调了全球主要经济体的增长预测，全球GDP预计在2025年增长3.2%，2026年放缓至2.9%，2027年回升至3.1% [9] - 人工智能投资的快速增长已成为推动美国及部分亚洲经济体工业生产的关键动力 [9] - 全球经济比预期更好地经受住了特朗普关税带来的冲击 [9] 财政政策与债务挑战 - 经合组织警告各国政府应利用当前相对稳定的时期应对日益上升的债务负担，因为医疗、气候相关支出的压力最终将吞噬财政回旋空间 [1] - 目前仅有少数国家计划在未来两年内显著收紧财政政策，在医疗、养老及气候转型等领域的长期支出压力下，财政政策空间最终将受到显著挤压 [13] - 德国等部分国家虽仍具备一定的债务扩张空间，可在短期内支持国防开支的可持续增长 [13] 市场预期与表现 - 经合组织的预测与市场部分机构的预期存在差异，例如美国银行全球研究最新预测美联储将在12月会议上降息25个基点，并预计2026年6月和7月还会分别再降息25个基点，最终将终端利率降至3.00?.25% [11] - 在美联储今年“观望式降息”利好刺激下，道琼斯工业平均指数年初至今已上涨11.48%、纳斯达克指数上涨20.22%、标普500上涨15.83% [11] 政策制定者的平衡挑战 - 美联储正试图在通胀与劳动力市场疲软之间取得平衡，同时需应对关税带来的通胀压力与走弱的劳动力市场之间的平衡 [5][11] - 当前的经济扩张依然脆弱，且不应被视为理所当然 [13] 地区政策分化与例外情况 - 日本成为例外，因通胀率稳定在2%左右，预计将稳步收紧货币政策 [5]

美联储12月降息概率 - 截至北京时间12月3日07:00，美联储12月降息25个基点的概率已升至89.2% [1] - 美银此前预测美联储将在12月议息会议上维持利率不变 [1] 市场预期与判断动机 - 市场炒作美联储政策变化源于对美国经济数据尤其是就业数据的判断 [1] - 专家认为应关注长期趋势而非仅12月降息概率 [1] 未来政策展望 - 美国总统特朗普可能在2026年实行更为激进的财政扩张及支持经济政策 [1] - 美联储配合美国政府政策是大概率事件，市场普遍预测美联储将继续实施宽松政策 [1]

文章核心观点 - 今日国内锌价上涨，但受终端消费淡季和价格抑制影响，整体需求释放有限，锌价上行空间受限 [2] - 短期锌价预计在区间内震荡偏强，23000元/吨为关键阻力位，后续走势需等待宏观数据及国内重要会议指引 [3] 期货市场表现 - 沪锌2601主力合约震荡上行，收盘价22755元/吨，较昨日结算价上涨50元，涨幅0.22% [1] - 该合约日内最高价22800元/吨，最低价22695元/吨 [1] - 合约成交量106416手，减少16350手；持仓量104585手，减少1740手 [1] - 伦锌（北京时间14:53）报3073美元/吨，上涨17美元 [1] 现货市场价格 - 长江综合0锌均价22810元/吨，上涨60元；1锌均价22720元/吨，上涨60元 [1] - 广东现货0锌均价22560元/吨，上涨10元；1锌均价22490元/吨，上涨10元 [1] - 现货0锌报价区间为22750-22860元/吨，1锌报价区间为22680-22770元/吨 [1] - 现货升水大幅走高，对比沪期锌2512合约，0锌升水70-180元/吨，1锌升水0-90元/吨 [1] - 对比沪期锌2601合约，0锌升水15-125元/吨，1锌贴水55元至升水35元/吨 [1] 宏观驱动因素 - 市场预期美联储将于下周进行年内最后一次降息 [2] - 潜在鸽派继任人哈塞特的预期对美元构成压力 [2] - 美国股市回暖，市场风险偏好提升 [2] - 中国宽松货币政策及资金流动性宽松预期升温 [2] - 以上宏观因素共同为锌价上涨提供动力 [2] 行业基本面分析 - 供应端：进口矿持续亏损，北方矿山季节性检修导致原料供应趋紧 [2] - 供应端：加工费下行倒逼炼厂减停产增多，预计12月精炼锌供应减少2.43万吨 [2] - 供应端：供应压力缓解，锌价下方支撑增强 [2] - 需求端：持货商挺价意愿强烈，市场刚需交易氛围尚可，存在少数买家追涨补货行为 [2] - 需求端：终端步入消费淡季，且锌价破位上行抑制下游消费情绪，整体需求释放有限 [2]