投资评级 - 维持买入-A评级 [1][13] 核心观点 - 基础业务收入增长稳健 ARPU保持平稳态势 移动通信服务收入达1066亿元同比+13% 5G网络用户渗透率较24年底提升61p p 移动用户达433亿户 ARPU达460元 [3] - 固网及智慧家庭服务收入达641亿元同比+02% 宽带用户达199亿户 宽带综合ARPU达483元 [4] - 产数业务继续增长 产业数字化收入达749亿元同比+15% 其中天翼云收入达573亿元 智能收入达63亿元同比+894% [6] - 新兴领域取得显著突破 AIDC收入达184亿元同比+74% 安全收入达91亿元同比+182% 视联网收入同比+462% 卫星通信手机收入同比+205% 量子收入同比+1711% [7][11] - 资本开支持续下降 2025H1资本开支342亿元同比-28% 投资继续向算力倾斜 [12] - 自有智能算力达43EFLOPS 自有及接入算力总规模达77EFLOPS 数据中心机架超58万架 八大枢纽节点占比达85% [12] - 公司力争2025年收入 EBITDA 净利润良好增长 智能收入高速增长 保持云计算良好增长 上半年分红率达72% [13] 财务表现 - 2025H1实现营收2694亿元同比+13% 服务收入2491亿元同比+12% 归母净利润230亿元同比+55% 扣非后归母净利润217亿元同比+02% EBITDA 806亿元同比+49% [2] - 预计2025-2027年归母净利润34774/36574/38247亿元 同比增长53%/52%/46% 对应EPS为038/040/042元 [13] - 2025年09月10日收盘价对应PE分别为200/190/182倍 [13] 市场数据 - 收盘价729元 总股本91507亿股 流通股本77630亿股 流通市值565921亿元 [8] - 每股净资产518元 每股资本公积076元 每股未分配利润234元 [9]

A股今日集体大涨，截至收盘，沪指涨1.65%，深证成指涨3.36%，创业板指涨5.15%，北证50涨1.59%。沪深京三市全天成 交额24646亿元，较上日放量4606亿元。全市场超4200只个股上涨。 板块题材上，CPO、铜缆高速连接、半导体、光刻机、卫星通信等科技股涨幅居前；贵金属、油气、影视院线、旅游、乳 业、CRO概念股表现落后。 盘面上，CPO、半导体等算力硬件股全线大涨，海光信息20cm涨停创新高，工业富联连续两日涨停，中际旭创、胜宏科 技、新易盛、天孚通信大涨超10%，整个算力硬件板块超20股涨停。此外，猪肉股高位震荡，金新农、邦基科技、天康生物涨 停。证券板块反弹，国海证券封板涨停。另一方面，贵金属板块多数调整，西部黄金、四川黄金等股调整。创新药概念股早盘 一度大跌，泰格医药、昭衍新药、恒瑞医药等股下跌。 ...

报告行业投资评级 - 股指期货展望震荡偏强 [6] - 股指期权展望震荡 [6] - 国债期货展望震荡偏弱 [7] 报告的核心观点 - 股指期货事件催化下超额收益持续性不佳，建议以哑铃结构应对市场分歧，短期配置红利ETF+IM多单 [1][6] - 股指期权日线呈降波趋势，建议续持空波动率策略 [2][6] - 国债期货债市情绪偏空，长端建议偏谨慎 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化；周三沪指震荡收平，市场缩量至2万亿元，热点分散，超额收益持续性差，海外事件及国内消息催化部分板块涨跌 [6] - 股指期权：昨日现货市场波动放缓，期权成交金额与前一日基本一致，波动率日线降波趋势延续，双创波动率处偏高水平降波概率大，买权资金短期内或仍活跃，建议续持空波动率策略 [2][6] - 国债期货：T、TF、TS、TL次季成交量、持仓量、跨期价差、跨品种价差、基差有变动；央行开展3040亿元7天期逆回购，2291亿元逆回购到期；8月通胀数据公布，CPI同比跌0.4%超预期，PPI同比跌幅收敛至2.9%符合预期，债市受利空影响调整，空头增仓动力增强，建议震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保、长端套利机会、曲线走陡 [7][8][9] 经济日历 - 中国8月出口年率、进口年率、CPI年率、PPI年率等数据公布，美国8月PPI年率公布，部分数据有预测值和公布值差异 [10] 重要信息资讯跟踪 - 8月我国消费市场平稳，CPI环比持平同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%涨幅连续4个月扩大，PPI环比持平同比降2.9%降幅收窄 [11] - 市场监管总局就《计量促进民营经济发展壮大若干措施（征求意见稿）》征求意见，提出8项具体措施 [11] - 工信部等六部门开展为期3个月的汽车行业网络乱象专项整治行动 [12] - 宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司召开会议推进枧下窝锂矿复产工作，争取11月复产 [12]

指数表现 - A股三大指数早盘集体大涨 沪指涨1.12% 深成指涨2.63% 创业板指涨4.31% 北证50指数涨1.49% 科创50指数涨5.34% [2] - 沪深京三市半日成交额达14962亿元 较上日放量1934亿元 [2] - 全市场超3300只个股上涨 [2] 行业板块表现 - CPO PCB 半导体等算力硬件股领涨 工业富联连续两日涨停 海光信息触及20cm涨停创新高 寒武纪 中际旭创 新易盛多股涨超10% [2] - 机器人概念股活跃 崇达技术 兆威机电 新时代封板涨停 [2] - 6G 卫星通信概念股走高 东方通信 汇源通信 星网锐捷涨幅居前 [2] - 贵金属 油气 旅游 游戏 体育板块跌幅居前 黄金股多数调整 西部黄金盘中跌超7% [2] - 旅游 影视院线等昨日上涨板块调整 幸福蓝海跌超10% [2]

公司业务进展 - 参股子公司知与行卫星通信业务处于推广阶段 [1] - 知与行与某移动通讯设备公司合作开展星上载荷相关产品研发 涉及星上基带处理机 星上相控阵天线 星上电源等产品 [1] - 知与行正自主开发性能更优的卫星通信终端产品 [1] 市场前景 - 卫星通信终端产品市场前景广阔 [1] 研发与市场不确定性 - 后续产品研发进程及市场拓展效果存在一定的不确定性 [1]

人民财讯9月11日电，企查查APP显示，近日，荣耀终端股份有限公司申请公布"卫星通信方法和卫星通 信装置"专利。专利摘要显示，本申请提供了一种卫星通信方法和卫星通信装置，示例地，该方法能够 适用于GEO卫星。该方法能够协作式低轨卫星系统的管理和调度，提高系统性能和可靠性。 ...

港股市场表现 - 恒生指数收报23831点下跌145点或061%国指收报9656点下跌47点或049%大市成交82799亿港元[1][5] - 港股通录得净流入资金484亿港元其中沪港通净流入283亿港元深港通净流入201亿港元[1][5] - 板块表现分化本地地产软件5G概念板块跌幅靠前黄金股逆市走强[1][5] - 周三港股强势反弹恒生指数涨101%至26200点恒生科技指数涨127%至5903点恒生国企指数涨093%至9328点[1][5] - 大市成交288209亿港元南向资金净买入7566亿港元金融地产业续涨科网股持续活跃哔哩哔哩涨超7%[1][5] - 医药股逆势下挫三生制药跌超8%新消费行业普跌老铺黄金跌逾7%泡泡玛特跌4%[1][5] 美股市场动态 - 美股周三收盘涨跌不一道指下跌220点纳指与标普500指数再创新高[2][5] - 8月生产者价格意外下降01%使市场预计美联储将启动降息[2][5] - 甲骨文股价飙升36%受AI服务器需求推动上季度来自亚马逊谷歌和微软的多云数据库收入以1529%速度增长[2][5] - 英伟达和AMD同样走高投资者再次涌入人工智能交易领域[2][5] 南向资金与配置策略 - 南向资金年初以来累计净流入10466亿港元大幅超越去年全年的8079亿港元[3][5] - 市场震荡之际自下而上优选行业及公司成为重要策略卫星通信概念推荐的中国联通与中国通信服务表现较好[3][5] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显建议关注人工智能及应用半导体工业软件等新质生产力科技板块[3][5] - 关注受益于美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块[3][5] - 关注受益于人工智能+赋能的科网板块及各行业龙头公司[3][5] - 关注较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3][5] 市场热点与公司信息 - 国家数据局召开座谈会促进数据交易机构高质量发展加快培育全国一体化数据市场[9] - 通信行业基建和应用领先全球运营商具有大数据和智能算力资源建议关注中国联通中国电信[9] - 华润电力8月售电量20733389兆瓦时同比增加89%风电场售电量增加194%光伏电站售电量增加301%[9] - 首八个月累计售电量143688935兆瓦时同比增加59%风电场售电量增加132%光伏电站售电量增加332%[9] - 公用事业公司发展稳健并具成长性建议关注华润电力光大环境[9] - 腾讯耗资55亿港元回购883万股[12] - 港股通阿里巴巴净流入4511亿港元[12] - 阿里巴巴拟发32亿美元2032年到期零息可转换优先票据[12] - 比亚迪方程豹钛7新车上市售价1798万人币起[12] - 小鹏汽车欧洲首个研发中心启用[12] - 京东超市目标未来三年用户数增至5亿[12] - 蔚来拟每股4286至4446港元发行1818亿股A类股票[12] - 华润电力8月售电量增加89%[13] - 宝胜国际八月综合经营收益跌6%[13] 重点公司股票表现 - 恒生指数1个月涨5%3个月涨9%1年涨48%[15] - 恒生国企指数1个月涨5%3个月涨7%1年涨50%[15] - 恒生科技指数1个月涨9%3个月涨11%1年涨92%[15] - 腾讯控股1个月涨13%3个月涨24%1年涨92%[15] - 阿里巴巴1个月涨22%3个月涨26%1年涨83%[15] - 百度集团1个月涨29%3个月涨28%1年涨33%[15] - 小米集团1个月涨6%3个月涨1%1年涨188%[15] - 京东集团1个月涨8%3个月涨1%1年涨29%[15] - 网易1个月涨12%3个月涨12%1年涨89%[15] - 比亚迪1个月跌5%3个月跌19%1年涨36%[15] - 小鹏汽车1个月跌2%3个月涨9%1年涨154%[15] - 药明生物1个月涨27%3个月涨42%1年涨246%[15] - 英伟达1个月跌7%3个月涨20%1年涨66%[15] 本周荐股：李宁公司 - 李宁为中国领先体育品牌企业2025年上半年收入14817亿元同比增长33%[10] - 毛利率50%同比下降04个百分点直营渠道促销竞争加剧折扣加深导致毛利率下降02个百分点[10] - 广告与营销费用增加8700万元新增奥运赞助费用电商收入增长带动相关费用增加6100万元[10] - 净利润1737亿元同比下降11%净利率117%同比下降19个百分点[10] - 专业运动产品收入贡献超60%2025年5月起与中国奥委会展开合作[10] - 2024年李宁在中国跑步市场份额达15%仅次于Nike跑鞋在专业跑者中穿着率高达6135%[10] - 公司估值水平在Wind一致预期业绩的16倍PE左右[10]

行业发展历程 - 2019年美国制裁后国内射频前端行业迎来发展春天 催生卓胜微、唯捷创芯、昂瑞微、飞骧科技、锐石创芯和慧智微等多家厂商 [1] - 2023年国内头部手机厂商突破制裁并量产全国产芯片旗舰机 国产射频前端实现包括sub3G L-PAMiD模组在内的全系列芯片规模量产 [1] - 2025年行业进入增长瓶颈期 除慧智微上半年业绩略微增长外 卓胜微和唯捷创芯出现不同程度下滑 三家上市公司扣非净利润均亏损 [1] 市场竞争格局 - 全球前五大射频前端公司美国占四家（高通、博通、Skyworks、Qorvo） 日本村田一家 年销售额均为数十亿美元级别 [2] - 国内所有射频前端公司总销售额不到200亿元 不及全球前五大公司任何一家的销售额 [2][6] - 2025年4月美国新关税政策促使中国头部手机品牌开始在中高端机型导入国产射频高集成模组 [2] 未来增长机遇 - 国产中高端模组出货量和占比不断提升 平均销售单价较高 预计2026年逐渐放量 [2] - 5G手机在智能手机出货占比提升 单位5G手机所需射频前端价值增加 [2] - 具备高集成模组开发能力的头部公司营收规模将迎来第二波持续增长机会 预计国内至少会有五家射频前端公司发展良好 [2] 技术挑战与专利风险 - 在滤波器和SOI开关方向技术积累薄弱 日本和美国厂商已发起多次专利诉讼 [3] - SOI衬底主要由法国公司垄断 国内起步较晚专利积累较少 专利诉讼风险较大 [3] - 美国Skyworks起诉中国WiFi芯片公司康希通信 专利诉讼对企业运营和产品出海影响重大 [3] 研发与创新压力 - 不同品牌手机厂商对模组定义不同 需要针对不同客户定制高集成模组 需大量研发人员投入 [4] - 国内公司迭代速度快 规模较小的公司仍在努力追赶 企业面临被超越风险 [5] - AI、自动驾驶、智慧物流等新应用场景对通信传输要求提升 催生6G、毫米波、卫星通信等新制式 需要开发相应射频前端技术 [5] - 需加强超高效率、超宽带、超薄化、小型化及材料/外延创新 探索更优的ET、Doherty、DPT/APT等线性化技术 [5] 行业整体现状 - 国内射频前端经过五六年发展已部分解决供应安全问题 但在销售规模和技术领先性上与海外头部厂商差距显著 [6] - 所有中国射频前端公司销售额总和不足200亿元 不及全球前五大公司任何一家的销售额 [6]

行业投资评级 - 通信行业推荐评级 [3] 核心观点 - 卫星通信正从传统语音与应急连接向"通信+算力+数据"复合型基础设施升级 [5][6] - 运营商卫星通信版图加速成型 中国电信与中国联通均已具备手机直连卫星业务资质 [5] - 行业价值重心向下游倾斜 2024年全球卫星产业中运营服务占比37.0% 地面设备制造占比53.0% [5] - To C与To B模式将构成卫星应用"双轮驱动" [6] 商业模式分析 - To B模式包含太空算力租赁服务 可为应用卫星提供边缘计算能力 解决"有星无算"痛点 [2] - 太空通信与星缆计划可构建低时延 高安全性的跨域传输网络 传输路径更接近直线 [2] - 智能数据资产变现形成DaaS模式 应用于农业 气象 能源 城市治理 低空经济等行业 [2] 产业链价值分布 - 卫星产业链涵盖制造 发射 运营服务及地面设备四大环节 [5] - 2024年全球卫星发射 制造 运营服务 地面设备制造收入占比分别为3.2% 6.8% 37.0% 53.0% [5] - 价值重心向下游应用与终端环节倾斜 [5] 投资建议 - 建议关注普天科技 通宇通讯 震有科技 金信诺 纵横通信 振芯科技 上海瀚讯 顺灏股份 航宇微等标的 [6]

行业投资评级 - 通信行业推荐评级 [3] 核心观点 - 卫星通信正从传统语音与应急连接向"通信+算力+数据"复合型基础设施升级 [5][6] - 卫星产业链价值重心向下游应用与终端环节倾斜 2024年全球卫星产业收入分布为发射3.2% 制造6.8% 运营服务37.0% 地面设备53.0% [5] - To C与To B模式将构成卫星应用"双轮驱动" 运营商卫星通信版图加速成型 [5][6] 商业模式分析 - 太空算力租赁服务：算力星座作为"太空数据中心" 通过星间激光链路为应用卫星提供边缘计算能力 实现太空数据就近处理 [2] - 太空通信与星缆计划：通过专属地面站与星间链路构建低时延高安全性跨域传输网络 传输路径更接近直线使数据传输速度更快 可帮助云计算厂商实现跨境数据传输和算力调度 [2] - 智能数据资产变现：将收集数据应用于农业气象能源城市治理低空经济等行业 形成数据即服务(DaaS)变现路径 [2] 行业事件驱动 - 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 可依法开展手机直连卫星等业务 [5] - 三大电信运营商中中国电信与中国联通均已具备手机直连卫星业务资质 为6G空天地一体化奠定基础 [5] 投资建议 - 建议关注普天科技 通宇通讯 震有科技 金信诺 纵横通信 振芯科技 上海瀚讯 顺灏股份 航宇微等 [6]