中小银行债券投资动态 - 7月城农商行现券交易金额突破17.24万亿元 创2025年初以来单月新高 规模超越大行与股份行总和 [2] - 4月及5月城农商行现券成交金额分别环比下滑8.6%和7.9% 5月成交笔数环比减少9.5% [2] - 债券市场调整后利率上涨 但中小银行在资产荒背景下再度加大债券投资力度 [2] 债券投资与信贷业务对比 - 债券投资占用资本较低 估值透明且流动性高 有助于提升高流动性资产占比 [4] - 信贷投放面临有效需求不足问题 中小微企业贷款风险高需高利率覆盖 但易引发惜贷现象 [3] - 经济企稳环境下配置贷款资产可能优于债券投资 因利率存在上行空间带来投资风险 [4] 中小银行经营环境挑战 - 大行业务下沉抢夺优质客户 因大行利率更低且对不良容忍度较高 [3] - 经济下行压力下存贷款业务下滑 债券投资收益缓解主业不振压力 [2] - 需聚焦本地实体经济服务中小企业和三农 形成客户黏性以应对竞争 [5] 宏观经济背景 - 上半年GDP同比增长5.3% 一季度增5.6% 二季度延续向好态势 [4] - 社会消费品零售总额同比增长5.0% 较一季度加快0.4个百分点 [4] - CPI与PPI长期处于负值区间 但经济数据下行空间减小且逐步企稳 [4]

市场地位与作用 - 美股债券市场是全球规模最大的固定收益市场 成为投资者应对股市波动的重要配置选择[1] - 美国国债作为无风险利率基准 其收益率直接影响全球资产定价[3] 产品结构与特征 - 投资级公司债提供高于国债150-250基点的信用溢价 例如苹果和微软发行的AAA级债券[3] - 高收益债通过8%-12%的票息补偿违约风险[3] - 通胀保值国债（TIPS）挂钩CPI指数 可转债兼具股债双重属性 两者成为对抗波动的新工具[3] - 国债日均成交额超6000亿美元 买卖价差近乎于零[5] - 高收益公司债券场外交易市场可能面临2%-5%的价差损耗[5] 风险因素分析 - 债券价格与收益率呈反向变动关系 10年期美债收益率每上升1%可能导致长期债券价格下跌超10%[3] - 2022年美联储激进加息期间 20年期以上国债ETF最大回撤达35%[3] - 投资级债券违约率常年低于0.5% 而高收益债违约率在经济下行期可达5%-8%[5] - 2023年区域性银行债券因硅谷银行事件导致信用利差单日扩大200基点[5] - 2022年美元升值14% 使持有票息5%的美债的人民币计价实际收益为负值[5] 投资策略建议 - 采取杠铃策略配置短期国债和超长期国债以应对利率路径不确定性[7] - 信用风险敞口控制在组合20%以内 优先选择现金流覆盖率达3倍以上的企业债[7] - 持有期超1年时宜采用汇率对冲工具 部分ETF提供年化0.3%-0.5%对冲成本的汇率对冲份额[5][7] - 通过债券ETF（如TLT、LQD）间接配置可降低单券流动性冲击[5] - 在美联储政策转向预期升温的窗口期逐步建仓优质债券资产[7] 市场现状与机会 - 当前收益率曲线深度倒挂（2年期收益率高于10年期）预示经济衰退风险[3] - 收益率曲线形态为布局中长期债券提供时间窗口[3] - 美联储加息周期步入尾声使债券收益率曲线形态与信用利差结构呈现新特征[1]

债券基本概念 - 债券是发行人向投资者发行并按约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证 [1] - 政府债券风险较低，有国家信用支撑，如国债能保障稳定本金与利息支付 [1] - 公司债券风险因发行公司经营状况和信用状况而异，信用评级高的公司债券相对安全，信用差的可能存在违约风险 [1] 债券选择与评估 - 债券评级是评估风险的重要依据，高评级意味着低违约风险 [2] - 公司债券需考察资产负债情况、盈利能力及现金流状况，资产充足、盈利强且现金流稳定的公司更有能力履行还本付息义务 [2] - 经济环境影响债券表现，经济放缓时债券因避险需求受追捧，经济过热或通胀预期上升时债券价格可能承压 [2] 投资组合规划 - 分散投资不同种类和期限的债券可降低单一债券风险，如同时投资国债、地方债及优质公司债券 [2] - 短期债券流动性强，可应对突发资金需求，长期债券收益较高，搭配使用可兼顾灵活性与收益 [2] 持有到期策略与利率风险 - 持有到期可确保稳定收益，只要发行人不违约，投资者可按约定收取本金和利息 [3] - 市场利率变动影响债券价格，利率上升时已发行债券价格下降，利率下降时价格上升，需关注宏观经济和利率走势调整策略 [3]

美元理财产品市场现状 - 近期多只美元理财产品呈现高收益"吸金"与"提前止盈"并行的特点，部分产品因触发预设止盈机制提前终止，部分在售产品的业绩比较基准已超过4% [1] - 招银理财发行的招睿美元海外QDII尊享目标盈6号固收类理财原预计到期日为2026年12月15日，因达到止盈条件（年化4.2%）提前至2025年7月10日终止 [2] - 农银理财发行的农银精心·灵珑2024年第15期固定收益类美元理财产品原预计到期日为2025年5月12日，因达到止盈条件提前至2025年2月27日终止 [2] 美元理财市场规模与产品表现 - 截至2025年7月10日，美元理财存续产品总量1328只，存续规模达4616.99亿元，较去年年底增长50.2% [3] - 中银理财多款固定收益类美元理财产品业绩比较基准为4%左右，代销的汇华理财"时间朋友"系列两款产品业绩比较基准达5%至5.45% [3] - 农银理财近期推出的多款美元理财产品业绩比较基准在1.5%至4.6%区间，主要投向境内外固定收益类美元资产 [3] 美元理财收益驱动因素与风险 - 美元固收类理财产品业绩比较基准为4%左右，显著高于同期同风险级别的人民币理财（约2%），利差主要源于美国的高基准利率 [4] - 美元理财产品收益取决于美联储利率政策及美元指数走势，当前美国利率虽处高位但已进入降息周期，下半年或进一步降息，长期收益率将逐步下行 [4] - 若美联储9月启动降息，美元理财收益或在2025年末回落到3%至3.5%区间 [4] - 人民币对美元汇率波动可能完全抵消理财收益，若人民币持续升值、美元贬值还会产生汇兑损失 [5] - 部分封闭式美元理财产品期限较长，若投资者需提前赎回可能面临折价或无法退出的流动性风险 [5]

大额存单市场概况 - 2025年第一季度大额存单余额达14.7万亿元，同比增长9.8% [3] - 起投金额20万元，期限1个月至5年不等，银行营销强调"高收益、保本"特点 [3] 流动性风险 - 提前支取按活期利率(0.3%)重新计息，较原利率(3.85%)损失显著 [3] - 2024年下半年32%大额存单被迫提前支取，平均损失8500元/投资者 [3] - 部分银行取款流程需3-5个工作日，延误资金使用时机 [3] 利率风险 - 某城商行大额存单平均利率4.2%，但不良贷款率上升0.35个百分点至1.78% [5] - 金融监管部门警示中小银行高息揽储与风险承受能力不匹配问题 [5] 通货膨胀风险 - 2024年CPI同比上涨2.8%，2025Q1升至3.2%，三年期大额存单实际收益仅0.6%-1.0% [5] - 预测2025年CPI或达3.5%，部分产品实际收益将趋近于零或负值 [5] 资产配置风险 - 2025Q1上证指数年化收益率12.7%，债券基金5.2%，REITs分红率超6%，均高于大额存单 [6] - 合理配置家庭年化收益率比单一策略高2.3个百分点，"3-3-4"模式实现8.2%收益 [6][14] 信用风险 - 存款保险限额50万元，2024年某地方银行28%大额存单资金超赔付上限 [9] - 中小银行面临重组风险加剧，部分资金可能短期无法收回 [9] 利率变化风险 - 2025年央行两次加息，三年期存单持有人损失0.8%潜在收益 [12] - 固定收益模式限制投资者在利率上行周期中的获利能力 [12] 投资策略建议 - 应急资金建议配置活期/短期理财，中期资金适合债券基金，长期资金可投股票/指数基金 [14] - 分散投资策略能更好应对市场波动，把握不同周期机会 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可，各品种走势不一，部分品种震荡，部分品种有涨跌风险，需关注各品种的供需、政策、成本等因素变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期内股指或呈现偏强震荡格局 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨 [1] 有色金属 - 金价、银价短期料震荡为主 [1] - 美国铜关税或落地，沪铜及伦铜价格存在补跌风险 [1] - 铝价存在回落风险，氧化铝价格企稳回升 [1] - 锌价受关税扰动和累库预期施压，关注逢高空机会 [1] - 镍价震荡偏弱运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢震荡反弹后持续性待观察，建议短线为主，逢高卖套 [1] - 锡价宏观计价提高，短期基本面供需双弱，驱动有限 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷炉料强势，成本端提供支撑，但热卷现货存在边际走弱风险 [1] - 锰硅价格承压，硅铁供需相对平衡 [1] - 玻璃供需边际改善，短期供给持稳需求韧性，中期供需过剩价格难向上 [1] - 纯碱供给有所扰动，但需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤、焦炭把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油受OPEC+超预期增产影响预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 棉花预计国内棉价维持震荡偏弱走势，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向和后期累库情况 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长，后期原油走势或影响产糖量 [1] - 玉米预期盘面偏震荡，建议观望，远月CO1建议关注逢高做空机会 [1] - 豆粕远月合约预期重心抬升，若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木偏弱看待 [1] - 生猪期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油、燃料油受中东地缘局势降温、OPEC+超预期增产、短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶近期有装置扰动刺激盘面上涨，OPEC超预期增产，合成胶基本面承压 [1] - PTA基差继续走弱，原油价格保持强势，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，现货宽松，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，工厂检修增加，成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯装置负荷回升，持货集中，基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平、夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE价格震荡偏强 [1] - PVC盘面震荡偏强，但下游迎来季节性淡季，供应压力上升 [1] - 烧碱关注液氯变动 [1] - LPG仍有下行空间 [1] 航运 - 集运欧线预计7月中旬运价见顶，呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置 [1]

报告行业投资评级 - 股指震荡、国债震荡、黄金震荡、白银震荡、铜看空、铝看空、氧化铝看空、锌看空、镍震荡、不锈钢震荡、锡看空、工业硅看空、螺纹钢看空、热卷看空、铁矿石震荡、锰硅震荡、玻璃震荡、焦炭震荡、焦煤震荡、棕榈油短期看空长期看多、豆油看空、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米震荡、豆粕震荡、纸浆震荡、原木看空、生猪震荡、原油看空、燃料油看空、沥青看空、沪胶看空、BR橡胶看空、PTA看空、乙二醇看空、短纤震荡、苯乙烯看空、尿素震荡、PE震荡偏强、PVC震荡偏强、烧碱震荡偏强、液氯看空、LPG看空、集运次线震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局，后续关注宏观增量信息指引 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性及关税进展，短期料震荡为主 [1] - 铜因美国非农超预期打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，存在回调风险 [1] - 铝和氧化铝因美联储降息预期降温、高价压制下游需求及美国非农超预期，价格或回落或偏弱运行 [1] - 锌因美国非农超预期和连续累库，有回落风险 [1] - 镍宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，印尼镍矿升水小幅下调，镍价震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 有色金属 - 不锈钢宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察 [1] - 锡因“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下有下跌风险 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷情绪降温，价格上冲动能势弱，波段回调压力增加 [1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑 [1] - 锰硅宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心 [1] - 玻璃产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 动力煤逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油OPEC+超预期增产带来原油下跌，油脂预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 豆油近月压力仍存，可考虑空配09合约、多配棕榈油/菜油 [1] - 菜油受原油影响跟跌，但基本面支撑较强，政策方面仍有不确定性，预计震荡运行 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，新季国内累库压力下，基差和近月盘面表现预期承压 [1] - 豆粕美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油和燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产 [1] - 沥青受成本端拖累、山东地区消费税退税或提高、需求复苏较慢影响 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，短期内盘面价格仍偏弱运行 [1] - PTA OPEC+增产，化工跟随原油价格下跌，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇OPEC+增产，化工跟随原油下行，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划 [1] - 苯乙烯市场投机需求有所走弱，纯苯价格小幅回升，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯持货集中，苯乙烯基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，“反内卷”激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱盘面回归基本面，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 液氯检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞氯碱综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间 [1] 其他 - 集运次线预计7月中上旬运价见顶，7 - 8月呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

国债基金的特性 - 国债基金是专门投资国债的基金，以国家信用为担保，理论上违约风险极低 [1] - 2022年我国国债发行规模突破7万亿元，相当部分通过基金渠道进入市场 [1] - 国债基金能提供稳定利息收入，市场波动时可作为资产配置的压舱石 [1] 国债基金与国债的区别 - 国债基金涉及管理费、托管费等成本，会影响最终收益 [3] - 基金经理的操作策略和市场环境变化会导致国债基金表现与国债产生差异 [3] 国债基金的潜在风险 利率风险 - 国债价格与市场利率呈反向关系，利率上升会导致国债贬值 [3] - 2022年美联储连续加息导致美国国债基金平均下跌12% [3] - 举例：100元买入3%利率国债后市场利率升至4%，国债价格可能跌至97元 [5] 流动性风险 - 开放式国债基金遇大额赎回时可能被迫低价抛售债券，影响净值 [6] - 封闭式国债基金存在折价风险，如净值1元可能市场价仅0.95元 [6] - 2020年某国债ETF因集中赎回导致净值单日下跌2.3% [6] 通胀风险 - 当国债基金收益低于通胀率时，实际购买力下降 [7] - 举例：3%年化收益遇上4%通胀率，实际缩水1% [7] - 长期持有10年可能累计缩水约9% [7] 隐蔽风险 - 部分国债基金通过加杠杆或投资信用债提高收益，但风险增加 [9] - 2016年某国债基金因重仓低评级企业债净值暴跌8% [9] 国债基金的适用性 - 适合追求稳健且能接受适度波动的投资者 [9] - 需警惕"零风险高收益"宣传，理解风险来源并做好资产配置 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，各板块呈现不同走势，需关注宏观增量信息、国内外经济数据变化、关税相关进展、库存情况等因素对各品种价格的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局，关注宏观增量信息指引 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金受关税等不确定性及美国税改法案支撑，但需警惕美元指数阶段性反弹压制 [1] - 白银受宏观和商品属性支撑，但基本面限制空间 [1] - 铜因市场风险偏好回升及海外挤仓行情，短期偏强 [1] - 铝因市场情绪好转及库存低位，价格偏强 [1] - 氧化铝维持偏强运行 [1] - 锌短期受消息影响下跌，单边空有风险，关注周四社库情况 [1] - 镍短期底部反弹但上方空间有限，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] 有色金属 - 不锈钢期货短期震荡反弹，持续性待观察，中长期供给压力仍存，建议短线操作 [1] - 锡矿端供应难修复，宏观情绪改善下价格反弹，关注佤邦锡矿进口情况 [1] - 工业硅因新疆大厂减产、需求端多晶硅边际增产、市场情绪高，看多 [1] - 多晶硅因市场有供给侧改革预期、市场情绪高，看多 [1] - 碳酸锂因供给端未减产、下游补库主要是贸易商、资金博弈，震荡 [1] - 螺纹钢个别区域钢厂有短暂限产行为，暂时观望 [1] - 热卷个别区域钢厂有短暂限产行为，暂时观望 [1] - 铁矿石钢厂限产抑制上方空间，短期需求高下方有支撑，震荡 [1] - 焦炭逻辑同焦煤，把握期货升水机会卖出套保 [1] 黑色金属 - 玻璃供需边际改善，短期供给持稳需求有韧性，中期供需过剩价格难上涨，震荡 [1] - 纯碱供给有扰动，需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压，震荡 [1] - 焦煤成本受煤炭影响，利润倒逼产量向下，需求边际走弱，供需过剩压力仍在，震荡 [1] 农产品 - 棕榈油美国最新税收法案从需求端利多，短期看多，关注听证会及产地供需报告 [1] - 豆油同棕榈油 [1] - 菜油同棕榈油 [1] - 棉花短期有贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉价预计震荡偏弱 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量下滑但糖产量创纪录，关注原油对制糖比影响 [1] - 玉米短期进口投放消息冲击市场，旧作供需趋紧预期下盘面跌幅有限，C01逢高做空 [1] - 豆粕短期国内预期加速累库，美豆供需偏紧，远月MO1逢低做多，关注天气和政策变化 [1] - 纸浆外盘报价下降、发运量增加、国内需求清淡，期货偏空 [1] - 原木处于淡季，外盘上涨时供应下降有限，偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重增加，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，OPEC+或增产，欧美消费旺季支撑，震荡 [1] - 燃料油同原油 [1] - 沥青受成本端拖累、消费税退税或提高、需求复苏慢，看空 [1] - 沪胶下游需求走弱、供给端产量释放预期强、库存增加，看空 [1] - BR橡胶成本和需求缺乏带动，基本面承压，短期内价格偏弱 [1] - PTA基差转弱、装置检修和提负荷情况影响，震荡 [1] - 乙二醇宏观情绪转好、后期到港量较大、聚酯产销冲击，看空 [1] - 短纤仓单注册量少、高基差下成本跟随紧密、工厂有检修计划，震荡 [1] - 苯乙烯市场投机需求走弱、装置负荷回升、基差走强，看空 [1] - PE宏观情绪好、检修多、需求维持刚需，价格震荡偏强 [1] - PVC反内卷政策利多、检修结束新装置投产、下游迎淡季，供应压力上升，震荡偏强 [1] - 氯碱检修接近尾声、现货跌至低位、液氯下跌侵吞利润、仓单数量少，关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格下调、燃烧需求淡季、烯烃化工承压、工民价差窄，有下行空间 [1] 其他 - 集运欧线预计7月中上旬运价见顶，后续几周运力部署充足 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内A股市场流动性尚可，地缘政治冲突大幅缓解，海外扰动减弱，股指预计偏强震荡；各品种因自身供需、宏观环境、政策等因素呈现不同走势，如国债受弱经济利好但短期利率风险压制上涨空间，有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等板块各品种走势受供需、成本、地缘政治等因素影响[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债受弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 市场风险偏好改善，金价短期或承压，但地缘和关税等不确定性仍高企，金价料震荡运行 [1] - 银价短期震荡为主 [1] - 近期美联储多位官员发表鸽派言论，再出口窗口打开情况下，铜库存有望进一步下滑，铜价短期震荡偏强运行 [1] - 国内电解铝库存水平偏低，下游需求进入淡季，铝价震荡运行 [1] - 氧化铝现货价格持续回调，盘面价格更弱，期货维持贴水限制下方空间，冶炼端利润尚可产量提升施压盘面价格 [1] - 供应恢复预期较强，需求已有走弱迹象，关注反弹高位布局空头机会 [1] - 印尼镍矿升水仍高企，LME镍库存近期累增，商品情绪回暖后镍价短期小幅反弹但空间料有限，中长期一级镍过剩压制仍存，关注国内外库存变化，建议短线区间操作，反弹卖出套保，警惕国内外宏观及资源国政策端变动 [1] 有色金属 - 宏观情绪稍有改善，关注关税相关进展及国内外经济数据变化 [1] - 印尼镍矿升水仍较为坚挺，但镍铁价格下跌，社会库存连续几周增加，下游订单偏弱，钢厂减产消息增加，不锈钢现货成交阶段性转好，短期不锈钢期货震荡反弹，但持续性仍待观察，中长期供给压力仍存，操作上建议短线为主，逢高卖出套保，产业端关注原料变化及钢厂排产 [1] - 光伏减产令消息传出叠加需求淡季，短期锡价承压，后续关注油价大涨对有色板块的利多 [1] - 工业硅供给端复产，需求端维持低位且无改善，库存压力巨大 [1] - 多晶硅下游排产快速下降，仓单充足，供给端减产不明显 [1] - 碳酸锂矿端价格持续下降且未现减产，下游原料库存高位，采买不积极 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷现货处于旺季向淡季切换的窗口期，成本松动以及供需宽松的格局未变，暂未观察到价格有向上驱动 [1] - 铁矿石铁水见顶预期，6月份供给端存在增量，关注钢材压力 [1] - 锰硅短期产量小幅增加，需求向弱，供需相对宽松，成本支撑不足，价格承压 [1] - 硅铁成本受煤炭影响，利润倒逼下产量向下，需求边际走弱，供需过剩压力仍在 [1] - 玻璃供需双弱延续，淡季来临，需求向弱，价格继续偏弱 [1] - 纯碱检修快速恢复，供给过剩担忧再起，且终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 煤焦现货情绪有所好转，供应过剩大周期下预计反弹空间有限，盘面提前反弹计价较多上涨空间，把握升水机会卖出套保，焦煤上方压力800 - 820 [1] - 焦炭逻辑同焦煤，上方压力1380 - 1400 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油和菜油在原油滞涨/下跌后，油脂回归供强需弱、累库趋势的较弱基本面，预计迎来补跌 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势，当前美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性仍强，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品出现累库迹象但库存压力不大，关注后期累库情况 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量料为6.634亿吨，较上一年度下滑2%，中南部地区甘蔗产量料为6.029亿吨，较上一年度减少2.5%；糖产量料为创纪录的4590万吨，较上一年度增长4%，中南部地区糖产量料为4180万吨，较上一年度增长3.7%，后期若原油持续偏弱运行，或影响巴西新榨季制糖比使产糖量超预期 [1] - 玉米短期进口玉米、糙米拍卖消息扰动，多头获利了结，盘面表现偏弱，小麦后续存涨价预期，玉米年度供需预期趋紧，若无明显政策变化，C09维持中期看多观点不变 [1] - 粕类短期预期M09偏震荡，建议关注月底种植面积报告结果，四季度存去库预期，远月存在进口成本抬升预期，建议考虑低位布局远月多单机会 [1] - 纸浆处于需求淡季，布针暂停入库的利好消退后偏空看待，建议空配或进行11 - 1反套 [1] - 原糖主力合约临近交割但仍维持高持仓量，资金博弈激烈波动较大，建议观望 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，养殖利润整体维持较好水平，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱但整体下滑有限，期货整体仍呈现稳势 [1] 能源化工 - 原油、燃料油因中东地缘局势降温，盘面情绪走空，特朗普能源政策利空，长期供需有走向宽松倾向 [1] - 沥青受成本端拖累，山东地区消费税退税或提高，需求复苏较慢 [1] - 橡胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶地缘情绪缓和，BR溢价回吐，原油端弱势牵制，丁二烯暂时维稳，合成胶基本面承压，顺丁出厂价下调，预计短期内价格偏弱运行，关注后续丁二烯及现货调价以及顺丁库存去化进度 [1] - PTA、乙二醇、短纤因伊朗和以色列战争缓和，原油大幅下跌，化工跟随下行 [1] - 苯乙烯市场投机需求有所走弱，纯苯价格小幅回升，装置负荷回升，持货集中，有部分纯苯装置传闻有减量情况但预计影响较小，基差也有所走弱 [1] - 塑料、PVC、烧碱情绪消退，盘面回归基本面，检修情况及需求变化影响价格走势，预计震荡偏弱 [1] - LPG地缘局势缓解，盘面溢价回吐，燃烧需求季节性淡季，熔烃化工承压运行，国外低价货源流入，国内炼厂外放增加，工民平价，短期PG仍有下行空间 [1]