美方对华贸易政策动向 - 尽管中美达成贸易临时协议，美方仍将继续调查中国是否遵守特朗普第一任期内达成的贸易协定 [2] - 该调查基于《1974 年贸易法》第 301 条款进行 [2] - 调查可能为美国对中国商品征收新关税提供法律依据 [2] 中方对中美贸易关系的回应 - 中方希望双方落实两国元首达成的重要共识 [2] - 中方主张在平等、尊重、互惠基础上通过对话协商推动中美关系稳定发展 [2]

近期中美贸易政策调整 - 美国同意将与芬太尼相关的关税从20%降低至10%并暂停对华加征贸易税以为美国农产品出口特别是大豆提供喘息机会[1] - 美国贸易代表宣布针对中国的301调查依然会继续旨在核查中国是否遵守了2020年签署的第一阶段贸易协议[1] 美国政策背后的战略考量 - 特朗普政府将301调查作为政治筹码通过施压来逼迫中国作出更多让步以体现其强硬立场并争取选民支持[3] - 美方对中方存在警惕和不信任源于过去多轮谈判中许多承诺并未得到全面履行[3] 中方的回应与策略 - 中方通过暂停稀土出口限制等措施展现合作诚意并在保证自身利益的同时极力维护中美经贸关系的稳定[3] - 中国商务部明确表示未来一年内若301调查继续进行可能导致新摩擦和关税的调整[5] 未来贸易关系展望 - 中美需要加强沟通确保对协议理解一致并应从长远战略高度探讨更广泛的合作领域如气候变化和公共卫生[6] - 单边主义和偏见会加剧矛盾双边合作和互利共赢才是关键301调查若持续扩大必然会激化双边关系[6]

中美贸易关系态势 - 中美贸易会谈整体气氛明显缓和 美国农民开始用"好伙伴"形容中国并劝告政府不能强迫中国 [1] - 美国农民认为中美关系应该对大家都有利 点破靠威逼施压赢不了中国的现实 [1] - 中国驻美大使指出中美农业优势互补 合作能丰富中国消费者菜篮子并鼓起美国农民钱袋子 [5] 美国农业困境 - 中美关税战开启后美国大豆价格比两年前暴跌近六成 今年已有超过两百个农场申请破产 [3] - 部分美国农户预计自家亏损将超过40万美元 农民的忍耐被打穿 [3] - 美国农民真正需要的是市场而非救助 巴西大豆已占中国进口的七成以上 美国份额几乎归零 [3] 中国市场的战略地位 - 中国拥有广袤的市场且是全球供应链核心 可选择巴西大豆、俄罗斯谷物或提高自身产量 [7] - 美国农民认识到中国是可以一起赚钱的好搭档 强迫中国按美国节奏出牌没有可能 [7] - 无法绕过中国市场且更承受不起失去它 不认同中国但无法绕过中国 [9] 近期贸易动态与信号 - 中粮集团购买三批总量18万吨美国大豆 计划于12月和1月从美西港口装运 [7] - 此次采购打破美国大豆数月来的缺席状态 正值10月30日中美韩国釜山会晤前及美国大豆出口旺季 [7] - 此次采购可能是更大规模采购的前奏 若达成协议中国可能追加采购500万至1000万吨美国大豆 [7] 采购行为的影响与局限 - 中粮采购美国大豆是对美国豆农"伙伴关系"的回应 为高层会晤创造良好氛围 [9] - 采购对美国豆农和中美关系是好现象 但不代表中国对美国大豆需求会立刻复苏 [9] - 中美之间的问题不可能仅因一笔大豆交易而解决 [9]

关税与贸易调查 - 美方取消对华10%的芬太尼关税并暂停针对中国物流、海事和造船业的301调查一年，此前加征的24%对等关税也暂停实施一年 [4] - 中方暂停相应反制措施，有助于相关行业企业降低税收成本和调查风险，稳定订单和就业岗位 [5] - 物流成本下降将带动进口商品价格更亲民，使消费者受益 [5] 农产品贸易 - 中国恢复采购美国大豆，会晤前已采购3批约18万吨美国大豆 [7] - 从美国进口大豆有助于控制成本，因美国大豆在价格上相比巴西进口有优势 [8] - 大豆作为豆制品、食用油和饲料的基础原料，其价格稳定将直接影响豆油、豆腐及猪肉、鸡肉等肉类产品的成本 [8] 半导体行业 - 美方承诺妥善处理如安世半导体等企业个案，不再随意限制中国企业的正常出口业务 [10] - 此举对中国芯片出口企业是重大利好，有助于企业发展和带动相关产业就业与创新 [10] - 中方关注的重点是保护中国芯片企业的出口权，确保国产科技成果能走向全球 [27][28] 稀土与出口管制 - 美方暂停实施9月底出台的50%出口穿透性规则，该规则曾限制所有含美国技术成分的产品出口至中国 [12] - 中方暂停10月9日公布的稀土相关出口管制一年 [12] - 中国掌控全球稀土从开采到冶炼的全链条，拥有先进的冶炼分离技术，短期内无可替代 [12][18] 战略影响与产业优势 - 中方利用暂停管制的一年时间研究细化稀土管制规则、审批流程和企业配额等方案，为未来可能的反制做准备 [16] - 中国在稀土领域的产业优势是谈判底气，其他国家在储量或核心冶炼技术上均无法替代中国 [18] - 美方的50%穿透性规则遭到美国科技巨头集体反对，导致其出口业务受阻甚至计划裁员1400人 [20][21]

中美贸易协议核心条款 - 美国取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并将此前24%的对等关税暂停一年，中国相应调整对美关税反制措施并延长部分关税豁免 [3] - 美国暂停实施针对中国的50%穿透性出口管制规则一年，中国也暂停实施相关出口管制措施并研究细化方案 [3] - 美国暂停对中国海事、物流和造船业的301调查措施一年，中国相应暂停反制措施一年 [3] - 双方在芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、个别企业案件处理及TikTok问题解决上达成共识 [7] 协议对行业与公司的直接影响 - 中国海事、物流和造船业因美国暂停301调查而获得一年喘息期，相关反制措施同步暂停 [3] - 出口管制规则的暂停为涉及50%穿透性规则的相关行业（如半导体）提供一年政策窗口期 [3] - 关税调整直接利好中美农产品贸易企业，双方同意扩大农产品贸易规模 [7] - TikTok相关问题的妥善解决为该公司在美运营扫清政策障碍 [7] 地缘政治格局变化下的输家 - 荷兰临时政府抢夺安世半导体公司的行为引发全球芯片供应链中断，导致欧洲汽车工业陷入瘫痪 [10] - 美国商务部长罗斯的鹰派政策（如50%穿透规则）失败，可能导致其在特朗普政府内部被边缘化 [10] - 其他欧洲国家（如波兰、英国）因中美合作可能面临利益被瓜分的风险 [11]

美元及外汇市场 - 美元指数接近99.70，受美联储鹰派态度与高企的美债收益率支撑，美元买盘持续增加 [1] - 欧元兑美元连续下挫，受困于经济疲软与宽松预期 [1] - 日元兑美元跌破154.50，创下年内新低，引发市场对日本官方干预可能性的猜测 [1] 黄金市场 - 金价在4000美元关口上方徘徊，盘中一度突破但上行乏力，最终回落至支撑区间附近 [1] - 投资者对未来降息预期降温，使得无息资产黄金吸引力下降 [1] - 尽管避险买盘偶有支撑，但市场整体氛围偏谨慎，短线黄金仍在震荡整理格局中 [1] 美联储政策与预期 - 多位美联储官员在讲话中维持鹰派立场，强调应对通胀仍需耐心 [1] - 克利夫兰联储主席哈马克与亚特兰大联储主席博斯蒂克对政策前景的不同表态，让市场重新审视降息时间表 [1] - 芝商所数据显示，12月降息概率从此前的90%降至70%以下，受此影响美元再度走强 [1] 全球央行政策 - 欧洲央行在10月会议上维持利率不变，行长拉加德表示欧元升值可能降低通胀压力，暗示后续政策或保持观望 [2] - 日本新任首相高市早苗领导的政府强调汇率稳定，财务大臣片山皋月重申将密切关注日元走势，市场预计日本政府或采取措施防止日元过度贬值 [2] 全球股市与风险情绪 - 本周全球股市整体上涨，美国市场表现突出，标普500与道琼斯指数均录得周度涨幅 [2] - 英伟达股价再创历史新高，带动科技股集体走强 [2] - 尽管美联储偏鹰与美元走强可能限制涨幅，但风险偏好依旧改善 [2] 中美贸易关系 - 中美贸易关系仍是市场波动的重要因素，由于美国政策的不确定性及中国经济面临的挑战，乐观预期迅速回落 [2] - 分析认为短期内贸易不确定性仍将对市场形成压制，但中长期若关系改善或能为全球经济复苏注入动力 [2] 经济数据前瞻 - 市场目光转向下周即将公布的ISM制造业PMI与ADP就业数据，以进一步判断经济方向 [2]

中美经贸磋商成果 - 中美经贸团队在吉隆坡磋商取得成果，双方致力于通过对话与合作解决问题，为世界经济注入强心剂 [1] 具体协议措施 - 美国将取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，并暂停对中方商品的24%关税征收 [3] - 双方同意暂停各自施加的出口管制措施，包括海事、物流和造船业的301调查 [3] - 中方表示将进一步研究细化相关方案，以确保未来的稳定与公平 [4] 中国在稀土领域的策略 - 中国决定暂时暂停实施稀土出口管制新规 [6] - 中国作为全球最大的稀土生产国，在稀土产业链的控制上依然牢牢把握主动权 [6] - 暂停稀土出口管制是中国向外界传达的策略性调整信号，表明其具备应对压力的能力 [6] 磋商成果的深层意义与国际影响 - 磋商结果证明美国不再是“不可战胜”的代名词，反映了国际格局正在发生变化 [4] - 吉隆坡磋商成果是中国借助自身优势，成功迫使美国承认其地位的体现 [6] - 磋商成果是对当前全球化进程的积极回应，中国的崛起为全球经济公平与公正提供了新的可能性 [6] - 中国通过磋商与合作，在世界政治舞台上重新塑造了自己的角色 [8] - 中美选择以合作为基础解决问题，若继续平等互惠对话，将在经济与国际秩序重塑方面迎来新发展 [8]

报告基本信息 - 报告名称：《豆粕月报》[1] - 报告日期：2025 年 10 月 31 日[2] - 研究团队：建信期货农产品研究团队[4] - 报告主题：升水修复，重新起航；阶段性协议达成，豆粕谨慎偏强[4][5] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供给端，美豆因政府停摆数据停留在 9 月，据天气推测新季单产或下调、有减产可能；10 月末中美达成阶段性贸易协议，若按美方公告执行，美豆出口和期末库存压力将改善；巴西新季播种推进，面积增长，产量或创新高，全球大豆供应充足[7] - 需求端，10 月豆粕成交一般，市场观望，因 9 月采购阿根廷大豆及中美关系缓和；终端需求尚可，生猪和蛋鸡存栏高，中短期饲料需求有支撑，需求或阶段性波动但整体偏多[7] - 观点，现货基差 10 月 01 基差低位，后续到港正常预计窄幅波动；期货因中美协议利多 CBOT 大豆，进口成本上升带动豆粕回暖，关注采购情况，短期豆粕可偏强，需关注政策执行风险[7] - 策略，现货商 11 月基差窄幅波动；期货投机者 01 合约谨慎偏多[7] - 重要变量，中美贸易执行、美国报告恢复及单产调整、巴西天气[7] 各目录总结 上游：种植及出口 大豆供给端 - 产量库存，10 月 USDA 报告因政府停摆缺失，9 月报告显示新季美豆种植、收获面积、单产、需求等数据有调整，期末库存回归供需平衡；南美巴西、阿根廷产量预估增加，巴西未来一季产量或达 1.75 亿吨；美豆未来单产和产量有下调可能，累库预期不强[9] - 生长进度及优良率，官方报告暂停，9 月 28 日美豆优良率 62%；10 月 24 日收获率 80%-88%；10 月 25 日巴西大豆种植率 34.4%，马托格罗索州 60.05%；关注巴西天气对播种和生长的影响[10] 主产国出口 - 巴西豆出口，2024/25 年度预计出口 10210 万吨，维持高位；9 月出口 739.8 万吨，同比增 21.2%；10 月预计 700 万吨；前期出口节奏慢，因关税 4 月后受青睐，中美协议达成后后续出口或回落[17][19][20] - 美豆出口，2024/25 年度预计出口 5103 万吨，同比增 10%；7 月出口 175.1 万吨，同比增 17%；新季销售差，若中国采购有望追赶目标进度[21][24] 中游：我国大豆进口及压榨 我国大豆进口 - 9 月进口 1286.9 万吨，环比增 4.8%，同比增 13.2%；24/25 年度截至 9 月末累计进口 108648 万吨，同比增 3.7%；预计今年进口创新高；四季度船期采购不足，到港后段季节性减少，港口库存先高位震荡后降低[30][32] 我国大豆压榨及库存 - 压榨利润，10 月后期外盘 CBOT 大豆偏强，国内豆粕和油脂偏弱，压榨利润走弱；10 月 30 日，11 月巴西、美湾大豆现货和盘面压榨毛利均为负[43] - 压榨量及开工率，10 月 24 日当周，111 油厂开机率 66.39%，压榨量 204.85 万吨；5 月起开机率增长，6 - 9 月高位，未来到港淡季，开机率和压榨量或走低[43] - 大豆库存，10 月 24 日，全国主要油厂商业库存 693.49 万吨，降 2.3%；预计 10 - 12 月进口量高于去年，后续库存维持高位，11 月后期去库[44] 下游：饲料养殖 豆粕成交及库存 - 10 月 24 日，国内主要油厂豆粕库存 94.03 万吨，增 10.2%，同比降 1.7%；10 月成交一般，市场观望，终端需求尚可，未来需求或波动但整体偏多[49] 生猪养殖 - 养殖利润，10 月 31 日，自繁自养生猪头均利润 -89.33 元/头，外购仔猪 -179.72 元/头[53] - 生猪出栏，10 - 12 月出栏量环比增减幅分别为 3.1%、 - 0.4%、0.5%，到明年 5 月稳定或小幅增加[53] - 饲料产量，9 月全国工业饲料产量 3036 万吨，环比增 3.4%，同比增 5.0%；2025 年 1 - 9 月总产量 24653 万吨，同比增 6.6%；关注存栏对豆粕需求的影响[54] 家禽养殖 - 肉鸡，10 月末白羽肉毛鸡价格 7.26 元/公斤，小幅偏强，均价环比上月跌 0.03 元/公斤，走势低位震荡[58] - 蛋鸡，10 月养殖利润弱，处于极低水平；9 月末存栏 13.68 亿只，同比增 6.0%；预计四季度前期存栏高位，年末或下降[59] 后期展望及策略 - 展望同核心观点的供给、需求、观点部分[61][62] - 策略，现货商 11 月基差窄幅波动；期货投机者 01 合约谨慎偏多[63] - 重要变量，中美贸易执行、美国报告恢复及单产调整、巴西天气[63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面：宏观上美联储降息并将结束缩表，中美贸易缓和，国内三季度GDP增速放缓，9月CPI下降，规上工业增加值和社零总额同比增长，美国农业部多项数据暂停更新；供应端2025/26年供需或平衡略偏紧，籽棉收购成本上升，商业库存累库但预计10月底仍处近年低位，9月进口量环比回升；需求端10月纺织市场交投一般，内需消费韧性强，外需消费弱但出口预期有所修复[6][57] - 观点：11月新疆棉上市加工高峰，交投重心震荡缓慢上移，籽棉收购价上升使套保压力位上移，中美贸易缓和或提升下游纺服出口竞争力，市场对新年度需求预期好转[6][57] - 策略：逢低做多，1 - 5反套，买入看涨期权[6][57] - 重要变量：上市进度、产业政策、宏观政策[6][57] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 10月美棉主力合约呈V字形走势，月底较月初跌0.9%，因美国政府停摆多项数据停止更新，美棉跟随郑棉走势[8] - 10月郑棉由跌转涨，涨幅3.4%，新花加工上市高峰，南疆单产下降使产量预期收缩，籽棉开秤价回升提振盘面，交投重心震荡上移[10] 二、全球棉花供需情况 - 美国农业部9月报告显示，全球棉花产量上调23.1万吨至2562.1万吨，贸易量上调5.2万吨至1903.1万吨，消费量上调18.3万吨至2587.2万吨，期末库存下调16.8万吨至1592.4万吨，环比降1.04%[12] 三、国内供需情况 3.1新年度产量预估 - 2025年全国植棉面积4482.3万亩，同比增1.8%；预计总产量727.8万吨，同比增9.2%，较上期上调6.2万吨；其中新疆产量697.2万吨，同比增10.1%，较上期上调6.1万吨；黄河流域16.6万吨，同比降6.5%；长江流域8.4万吨，同比降21.3%[17] 3.2棉花收购加工情况 - 截至10月下旬，新疆棉花采摘、收购进度加快，北疆采摘后期，南疆大规模采摘；南疆部分区域籽棉单产不及预期，加工企业上调收购价格，北疆集中在6.2 - 6.3元/公斤，南疆多在6.3 - 6.4元/公斤，手摘棉6.9 - 7.2元/公斤[19] - 截至2025年10月30日，全国1001家企业加工棉花并公证检验，累计检验168.00万吨，其中新疆166.36万吨[19] 3.3库存情况 - 10月中棉花商业库存172.02万吨，较上月底上升69.85万吨；工业库存80.93万吨，较上月底下降3.62万吨[23] - 10月棉花商业库存进入季节性累库，但加工上市进度慢于去年，预计10月底期末库存仍处近年低位；工业库存下降，下游刚需补库，处于往年中性偏低水平[23] - 10月纱线库存指数26.12天，较上月降0.28天；坯布库存指数29.54天，较上月降0.26天[23] 3.4棉花进口数量 - 2025年9月进口9.5万吨，同比降2.23万吨，环比增2.23万吨；1 - 9月累计进口68.08万吨，同比降69.9%；2025/26年度累计进口9.5万吨，同比降19%[28] 3.5纺织企业加工情况 - 截至10月24日，纺企棉花库存27.4天，较上周持平；纺企棉纱库存27.8天，较上周升0.3天；织厂棉纱库存7.7天，较上周降0.2天；棉坯布库存31.6天，较上周升0.3天[30] - 截至10月24日，中国纱线负荷指数51.4%，较上周持平；坯布负荷指数51.9%，较上周降0.1%；10月纯棉纱市场交投一般，开机变化不大，月末外贸企业信心增强；纯棉布市场行情平淡，新接订单不足，开机率平稳[30] 3.6纺织品需求情况 - 2025年9月服装鞋帽、针、纺织品类零售额1231亿元，同比升5.3%；1 - 9月累计零售额10613亿元，同比升3.8%，其中1 - 9月服装零售额7590亿元，同比升2.7%[46] - 2025年9月纺织服装出口额244亿美元，同比降1.5%；1 - 9月累积出口额2217亿美元，同比降0.3%[46] - 2025年8月欧盟纺织服装累积进口量100万吨，同比降1.6%；7月美国纺织服装进口量101亿平方米，同比升1.6%；8月日本纺织服装进口量21万吨，同比降2.1%；整体9月内需消费同比涨幅扩大，外需消费8月整体较弱，出口预期有所修复[46] 四、总结及后期展望 内容同报告的核心观点[6][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前棉花市场受供应、需求、贸易等多因素影响，价格走势复杂。新棉供应增加形成压力，但中美贸易预期向好带来一定支撑。近端棉价上行动力不足，关注新季定产；远端供需或趋紧，关注政策对需求的影响。建议投资者结合不同策略进行操作，产业客户根据自身情况进行库存和采购管理[1][3][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：全疆棉花采收超八成，截至2025年10月30日全国新年度棉花公证检验量累计168万吨，同比增45.95%，新棉成本固化，供应放量对棉价施压；下游纱布厂负荷持稳，需求平淡，布厂成品累库，中美关税虽下调但仍高，关注谈判情况[1] - 近端交易逻辑：南疆产量不及预期，收购价坚挺，中美磋商贸易预期向好，但国内新棉产量高，13600 - 13800附近套保压力大，下游需求弱，关注新季定产[3] - 远端交易逻辑：国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行，棉花刚性消费提升，中美贸易预期向好，但新年度进口配额低，增发概率低，供需或趋紧，关注政策对需求的影响[16][17] - 交易型策略建议：未提及明确内容 - 产业客户操作建议：棉花近期价格区间13400 - 13800；库存管理方面，库存高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购库存低担心棉价上涨，可买入郑棉期货锁定成本、卖出看跌期权降低成本[20] 本周重要信息 - 利多信息：中美磋商取消10%芬太尼关税，24%对等关税暂停一年；截至10月23日，全国新棉采摘、交售、加工、销售率同比有变化；9月中国服装等零售额同比增4.7%，1 - 9月累计同比增3.1%；2025年9月棉制品出口量同比增4.12%；9月日本服装进口量同比增5.13%[23][24] - 利空信息：截至10月15日，全国棉花商业库存172.02万吨，较9月底增69.85万吨[25] 下周重要事件关注 - 关注新疆采收后期疆棉加工定产情况 - 关注受美国政府“停摆”影响的USDA报告发布、美棉苗情和出口情况[26] 盘面解读 - 单边走势&资金动向：本周郑棉向上试探动力欠佳，01合约持仓减少，市场观望，缺新增买盘动力[37] - 月差结构：棉花月差自01合约起呈contango结构，近月受供给和套保压力偏弱，远月有供需趋紧预期，本周近月走势略强但整体仍呈C结构，01上方有压力[40] - 基差结构：本周郑棉反弹且新棉上量，基差回落，当前南疆、北疆同品质现货基差有不同报价[44] 估值和利润分析 - 下游纺纱利润跟踪：新疆纱厂纺纱成本有优势，保持一定利润，内地三季度小幅亏损，当前棉纱价格持稳，新棉收购价坚挺，国内纱厂即期纺纱利润小幅回落[46] - 进口利润跟踪：我国棉花进口利润可观，但进口配额低，8月增发20万吨滑准税配额影响有限，2025年9月我国棉花进口量10万吨，环比增3万吨，同比减2万吨[48] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：新年度疆棉丰产，但南疆单产不及预期，增产幅度或缩窄；预计新年度棉花进口量110万吨，增发滑准税配额概率低；内需或温和回暖，外销难维持前期表现，但对国内棉花消费不宜悲观[51]