中美高层交流 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢会见美国KKR投资集团联席首席执行官裴容范 [1] - 双方交流内容涉及中美经贸关系和中国对外开放政策 [1] 中美经贸关系进展 - 自今年5月以来 中美经贸团队举行五次磋商并达成系列共识 推动中美经贸关系回稳 [1] - 中方期待与美方共同落实有关成果 为中美经贸合作与世界经济注入更多稳定性和确定性 [1] 中国对外开放政策 - 中国持续推动高水平对外开放 主动对接国际高标准经贸规则 [1] - 中国以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 将为包括美资企业在内的各国企业带来新的投资机遇 [1] KKR投资集团对中国市场的立场 - KKR投资集团重视中国和亚洲市场 秉持长期投资战略 [1] - KKR投资集团对中国经济长期表现充满信心 [1]

金价表现与驱动因素 - 11月11日COMEX黄金价格盘中上探4155美元/盎司，冲击日线3连涨 [1] - 美联储理事米兰称12月至少应降息25个基点，降息50个基点是合适的 [1] - 中国央行连续第12个月增持黄金，美银指出只要美联储处于降息通道，支撑金价的宏观基石就稳固 [1] - 中信证券指出近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和美联储降息预期驱动，展望明年多种因素仍可能主导金价上行 [1] 有色金属板块投资逻辑 - 银河证券指出中美经贸和谈及美联储降息与可能的扩表有望改善宏观预期与市场流动性，有利于铜铝等工业金属价格上涨 [2] - 海外铜铝龙头企业事故频发对全球供应造成扰动，将提升铜铝的价格弹性 [2] - 国内外储能需求旺盛及新能源汽车政策退坡预期引发抢购，带动锂电池排产提升和碳酸锂需求增加 [2] - 国内碳酸锂库存在进入四季度后加速去化近1万吨，驱动锂价持续上涨，预计四季度库存将继续去化以支撑价格 [2] 市场表现与ETF概况 - 11月11日有色龙头ETF（159876）场内价格早盘涨超1%后回调，现跌0.99%，但日k线仍站在所有均线上方，技术面上行动能较强 [3] - 成份股中国城矿业二连板，华钰矿业涨超6%，中孚实业、天齐锂业跌超4% [3] - 有色龙头ETF跟踪的中证有色金属指数中，铜、铝、黄金、稀土、锂行业权重占比分别为27.7%、14.4%、13.2%、10.2%、9.1% [5] - 投资有色龙头ETF可起到分散单一金属行业风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [5]

中美经贸关系 - 中国持续推动高水平对外开放并主动对接国际高标准经贸规则[1] - 美国工商界支持美中两国保持各层级接触和对话以利于双边务实合作[1] 中国市场投资机遇 - 中国以服务业为重点扩大市场准入和开放领域将为包括美资企业在内的各国企业带来新投资机遇[1] - KKR投资集团重视中国和亚洲市场并对中国经济长期表现充满信心[1] - KKR投资集团秉持长期投资战略[1]

中美高层交流与政策方向 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢会见美国KKR投资集团联席首席执行官裴容范，双方就中美经贸关系、中国对外开放政策等进行交流 [1] - 李成钢指出，自今年5月以来，中美经贸团队举行五次磋商，达成系列共识，推动中美经贸关系回稳 [1] - 中方期待与美方共同落实有关成果，为中美经贸合作与世界经济注入更多稳定性和确定性 [1] 中国对外开放与投资机遇 - 中国持续推动高水平对外开放，主动对接国际高标准经贸规则 [1] - 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，将给包括美资企业在内的各国企业带来新的投资机遇 [1] 美国企业对中国市场的立场 - 美国KKR投资集团重视中国和亚洲市场，秉持长期投资战略，对中国经济长期表现充满信心 [1] - 美国工商界支持美中两国保持各层级接触和对话，认为这有利于双边务实合作 [1]

中美贸易关系缓和措施 - 商务部决定自2025年11月10日起暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年[2] - 美国贸易代表办公室宣布自2025年11月10日起暂停针对中国海事、物流及造船业的301调查相关措施一年[5] - 国务院关税税则委员会决定自2025年11月10日起在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的税率[6] 出口管制政策调整 - 商务部暂停实施2024年第46号公告第二款，该条款原原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口，并对石墨实施更严格审查，暂停期至2026年11月27日[2][3] - 商务部暂停实施2025年第55号、56号、57号、58号、61号、62号公告，这些公告主要针对超硬材料、稀土、锂电池、石墨等的出口管制，暂停期至2026年11月10日[4] - 商务部决定自2025年11月10日起，对2025年第13号公告中的15家美国实体停止出口管制措施，对第21号公告的16家美国实体继续暂停相关措施1年[5] 关键物项的战略重要性 - 镓主要用于集成电路、LED和光伏面板，锗在光纤通信和红外技术中不可或缺，锑则被用于电池技术和军工业[8] - 出口管制所涉及的物项一般具有国家安全属性或军民两用属性，具有战略敏感性[9] 全球供应链影响与案例 - 中方对安世半导体中国有限公司实施出口管制后，全球汽车芯片迅速出现短缺，中方于11月1日宣布对符合条件的相关出口予以豁免[9] - 造成全球半导体供应链混乱的源头和责任在荷兰方面，中方已采取切实措施对合规的用于民用用途的相关出口予以豁免[10] 政策背景与专家观点 - 一系列政策调整是基于中美两国元首釜山会晤达成的初步共识，旨在稳定中美经贸关系[2][5] - 相关政策调整能够给市场带来更多确定性，提高相关经济活动的效率，中国的出口管制不是歧视性做法[2][11] - 出口管制已成为中美双边经贸博弈中的政策工具，具体内容和力度会有所调整，但基本会维持下去[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周先跌后反弹整体收跌0.47% 美元流动性缓解 短期或震荡运行；各板块受不同因素影响 短期均以震荡运行为主[1] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 商品市场上周下跌后反弹 整体收跌0.47% 黑色板块领跌2.62% 能化和有色分别下跌0.41%和0.06% 贵金属和农产品分别上涨0.11%和0.57%[1][5] - 涨幅居前品种为菜粕、纸浆和鸡蛋 涨幅分别为6.32%、3.49%和2.32%；跌幅较大品种为沥青、铁矿石和甲醇 跌幅分别为6.04%、4.94%和3.12%[1] - 商品市场20日平均波动率回落 各板块品种波动率均以下降为主[1] - 全市场规模增加近百亿 仅贵金属板块表现为资金净流出[1] 各板块展望 - 贵金属：近期讲话官员总体偏鹰派 板块承压；美国政府停摆谈判有进展 短期延续高位震荡[1] - 有色：中美经贸关系有望缓和 国内“十五五”规划落地 但国内进出口及美国相关数据不佳 宏观偏中性；终端销售偏弱 原料端偏紧 部分品种供给有扰动 短期震荡运行[2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落 去库放缓 终端需求进入淡季 钢厂盈利率收缩 铁水减产；铁矿到港量增加 港口库存累库 双焦有供给收缩预期 成本支撑或延续 短期震荡运行[2] - 能源：原油库存超预期累库 美国政府停摆影响就业和航煤需求 供需盈余压力中期利空油价；俄乌冲突升级 短期油价震荡运行[2] - 化工：煤炭上涨形成成本支撑 聚酯品种冬季服装需求或提振 但中期需求有转弱预期 产业链品种或以反套为主[3] - 农产品：中国降低美国大豆关税 但美豆无价格优势下跌 关注美国农业部报告；棕榈油止跌反弹 但动能不强 供需偏空 短期承压运行[3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为负 规模有增有减 成交量大多下降[35] - 能化ETF周收益率为 -0.65% 规模增加6.01% 成交量下降20.51%[35] - 豆粕ETF周收益率为1.54% 规模增加0.46% 成交量下降17.18%[35] - 有色ETF周收益率为 -0.49% 规模增加1.74% 成交量下降47.80%[35] - 白银基金周收益率为 -0.10% 规模无变化 成交量下降57.31%[35] - 黄金ETF合计规模增加0.81% 成交量下降47.86%；商品ETF合计规模增加0.94% 成交量下降46.00%[35]

中美贸易关系新进展 - 美国自2025年11月10日起暂停实施对中国海事、物流和造船业的301调查措施一年 [2][4] - 中国商务部决定自2025年11月10日起暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年 [2][4] 中国对美航运及造船业政策调整 - 交通运输部自2025年11月10日13时01分起暂停对美船舶收取船舶特别港务费 [6] - 同步暂停实施《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》及航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查一年 [6] - 上述政策调整旨在落实2025年中美吉隆坡经贸磋商达成的共识 [6]

中美贸易共识 - 中方承诺当前作物季采购1200万吨美国大豆，未来三年每年采购规模将达2500万吨，首批24万吨美豆已启运[1] - 美方下调对华芬太尼相关关税至10%，暂停部分出口管制及对华造船业等领域301调查措施一年[1] - 中方同步暂停部分稀土出口管制[1] 市场与价格影响 - 美豆采购消息推动芝加哥CBOT大豆价格攀升至15个月高点，站上1100美分/蒲式耳关口[1] 美方后续行动 - 美方联邦通信委员会推动"清洁购物车行动"，要求亚马逊、eBay等平台下架华为、海康威视等企业产品[1] - 美方贸易代表仍明确保留301调查加征关税权力[1] 中方反制措施 - 中方依法对涉美船舶收取特别港务费进行反制[3] 行业影响 - 协议与打压并行的做法严重冲击全球供应链稳定，推高贸易成本[3] - 美国消费者面临商品涨价压力[3]

中美关系缓和与政策行动 - 中美高层会谈后气氛明显缓和，美国农业代表团访华并与中方代表举行会面 [3] - 中方迅速采取行动，宣布暂停对部分美国农产品加征关税，为期一年，并明确了执行细则 [1][5] - 中国市场下单采购12万吨美国小麦，以实际行动展示合作诚意 [1][7] 中国农产品进口的战略考量 - 全球农产品市场因极端天气、地缘冲突和运输成本波动而供应链不稳定 [9] - 中国作为人口大国，小麦、玉米等农产品是养殖业、食品工业和纺织产业的基本原料，供应链稳定至关重要 [9][11] - 采购美国农产品是基于稳定国内市场的战略需求，美国农产品具有品质稳定、供应量大的特点 [11] 中方政策工具与市场策略 - 对美农产品关税采取“暂停”而非“取消”的方式，为期一年，保留了未来根据美方行为恢复关税作为反制的政策工具 [13][19] - 中国在进博会签署的大宗采购协议中包含“可选产地”条款，企业可根据市场价格决定采购来源，不限于美国 [13] - 该策略向美方表明合作是双向的，中方掌握主动权，可依据价格和政策稳定性转向南美、东欧等其他供应国 [13][15] 农业贸易在中美关系中的角色与挑战 - 农业贸易被视为中美关系的“压舱石”，即使在紧张时期也能保持一定稳定性 [15] - 美国内部政治氛围不稳定，大选前后经贸政策易变，给合作带来不确定性 [17][19] - 若美方仅在农业领域寻求合作，而在高科技等领域设置障碍，农业合作将难以持续 [17][21]

美国联邦与地方政府对华政策差异 - 联邦政府从国家安全和战略竞争角度出发推行强硬对华政策包括加征关税[1] - 地方政府特别是经济大州基于现实经济利益主动与中国保持和深化合作关系与联邦政府步调不一致[3][4] 地方政府的经济驱动因素 - 华盛顿州对中国的出口额占其全州出口总量三分之一以上中美关系紧张将直接冲击其制造业和农业[7] - 加州作为全球前五大经济体与中国的贸易往来深厚联邦一刀切的政策不适用其利益[9] - 地方政府官员频繁访华并公开表态旨在稳定本州经济避免因联邦政策导致企业裁员和税收缩水[4][7] 地方政府的实际行动 - 加州州长公开表示加州不是美利坚合众国并将联邦政府告上法庭反对损害州利益的关税政策[9] - 华盛顿州和俄勒冈州等州官员积极访华强调地方合作的重要性并主动与中国推动科技环保农业等领域合作[4][7][9] - 地方政府的行为形成一种趋势即主动拉开与联邦政府的距离以应对联邦政策的不确定性[7][9] 地方合作的新领域与战略意义 - 美国各州与中国的合作已从商品出口扩展到投资技术交流和绿色能源等新领域[13] - 地方合作可为当地经济在全球供应链动荡时增加一层保险同时中国能借此分散中美关系风险[13][15] - 经济利益的直接性和现实性驱动地方政府维持对华合作这种动力比联邦战略考量更持久[13][15]