报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金上涨趋势未结束，四季度波动或加剧，10月前金价受益于降息驱动，10月降息落地后市场博弈增多价格波动或加剧 [6] - 美联储降息交易和弱美元利多金价，经济政治不确定性推升黄金避险属性，央行购金延续、ETF加速流入支持金价上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 三季度黄金震荡走强续创新高，受美联储降息预期和避险需求催化，四季度10月前金价受降息驱动，10月后波动或加剧 [6] - 美联储降息交易和弱美元利多金价，经济政治不确定性推升黄金避险属性，央行购金和ETF流入支持金价上涨，俄乌冲突结束或影响央行购金 [6] 宏观面 - 美国8月非农新增就业远少于预期失业率上升，过去数据下修，就业市场疲软或为降息奠定基础，通胀可控增长不构成9月降息阻力 [8] - 9月17日美联储降息25个基点，FOMC声明后10月降息可能性超90%，预计年内还将降息两次但分歧较大 [12] - 中东地区冲突升级，美国否决巴以停火决议案，欧洲地区波兰与俄边境对峙，俄乌谈判暂停，美国政府停摆风险扰动，推升黄金避险属性 [16][17][18] - 9月前半月美元指数下行，美联储会议后反弹，预计维持低位震荡格局，需关注美国就业市场表现 [21] - 美国9月制造业和服务业PMI初值表现不一，零售销售额和消费支出强劲，GDP上修，通胀保持粘性 [25] 基本面 - 全球央行连续14个季度净购入黄金，中国央行连续10个月增持黄金，黄金登顶全球央行储备资产 [6][29] - 8月全球实物黄金ETF流入55亿美元，北美和欧洲地区主导，亚洲地区净流出，全球最大黄金ETF持仓量增加 [35]

行业整体表现 - 2025年上半年有色行业上市公司实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59% [2] - 2025年上半年有色行业上市公司实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94% [2] - 行业利润向上游矿采选业集中，其营业利润增速明显高于冶炼及加工业 [1][2] - 行业盈利能力持续提升，杠杆率小幅回升，现金流改善明显，资本支出持续收缩 [2] 铜板块 - 2025年上半年铜板块实现营收9236.61亿元，同比增长1.54% [3] - 2025年上半年铜板块实现归母净利润438.11亿元，同比增长40.97% [3] - 铜板块利润增速显著高于收入增速，盈利能力回升，资本支出持续收缩 [1][2][3] 贵金属板块 - 2025年上半年贵金属板块实现营收1882.53亿元，同比增长27.15% [3] - 2025年上半年贵金属板块实现归母净利润96.81亿元，同比增长64.71% [3] - 板块收入及净利润大幅增长主要得益于金、银价格的同比大幅增长 [3] - 在美联储降息预期等因素驱动下，黄金价格有望长期看涨 [1][5] 稀土与磁性材料板块 - 2025年上半年稀土板块营收增速由负转正，净利润同比大幅增长，盈利能力明显修复 [4] - 2025年上半年磁性材料板块营收增速由负转正，净利润增速高于营收增速，盈利能力平稳抬升 [4] 钨板块 - 2025年上半年钨板块营收同比转正且增幅边际提升，扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升 [4] 投资建议关注领域 - 建议关注供给端紧张、需求向好的铜板块 [5] - 建议关注黄金价格长期看涨背景下的贵金属板块，相关标的招金矿业(01818) [5] - 建议关注战略性价值属性强、供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的金力永磁(06680) [5]

特朗普在社交媒体上发文称，他指示国防部长赫格塞思"提供一切必要的部队，以保护饱受战争蹂躏的 波特兰市，以及被围攻的移民与海关执法局设施免遭反法西斯组织(Antifa)和其他国内恐怖分子的袭 击"。 9月30日，沪金主力暂报879.06元/克，涨幅达2.01%，今日沪金主力开盘价866.88元/克，截至目前最高 880.00元/克，最低865.08元/克。 里奇蒙联储总裁巴尔金表示，他认为失业率或通胀率大幅上升的风险均有限，这让美联储能够在讨论进 一步降息时平衡其两大目标。他表示，除非大量民众开始失业，否则美国消费者支出可能会保持稳健。 【宏观消息】 美国总统特朗普周四公布了一系列新进口关税，包括从10月1日起对专利药品征收100%的关税，对重型 卡车征收25%的关税。此举打破了近期相对平静的贸易局面，引发了新的不确定性。 摘要9月30日，沪金主力暂报879.06元/克，涨幅达2.01%，今日沪金主力开盘价866.88元/克，截至目前 最高880.00元/克，最低865.08元/克。 商务部经济分析局称，消费者支出在8月增长0.6%，预测为增长0.5%。个人收入增长0.4%，工资仅上涨 0.3%。储蓄率降至八个 ...

沪金价格表现 - 9月30日沪金主力暂报879.06元/克，涨幅达2.01% [1] - 当日开盘价866.88元/克，最高价880.00元/克，最低价865.08元/克 [1] 美国宏观政策与数据 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对专利药品征收100%关税，对重型卡车征收25%关税，引发新的贸易不确定性 [1] - 美国8月消费者支出增长0.6%，高于预测的0.5%；个人收入增长0.4%，工资上涨0.3% [1] - 美国8月储蓄率降至4.6%，为八个月最低；PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.7% [1] - 美国8月核心PCE物价指数环比上升0.2%，同比上涨2.9% [1] - 美联储副主席鲍曼重申需要果断降息以应对劳动力市场明显更加脆弱的状况 [2] - 里奇蒙联储总裁巴尔金认为失业率或通胀率大幅上升的风险均有限，消费者支出可能保持稳健 [2] 机构市场观点 - 全球经济动荡，美国经济疲弱，美联储独立性受威胁，地缘政治冲突不断，对贵金属构成利好 [2] - 市场做多情绪继续保持，短期内出现较大回撤的可能性较低 [2] - 节假日期间美国将公布非农和PMI等重要数据，预计对盘面产生较大影响，行情可能出现波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国庆假期需做好风险管理，股指、人民币汇率有节前节后规律，节后关注国内政策窗口期下部分商品板块机会，还需关注假期重要事件[1] - 国内强预期弱现实割裂加剧，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能[1] - 美国通胀前景更明朗，支持美联储降息，政府停摆风险上升且再加码关税[1] - 商品分板块来看，不同板块有不同投资关注点，黄金仍有望继续走强[1] - 策略上工业品和贵金属逢低多配[2] 市场分析 假期风险管理 - 10月1 - 8日国庆假期跨越6个外盘交易日，历史上股指节前有调整风险、节后走高，人民币汇率节前贬值、节后修复，黄金持仓过节风险低且趋势看涨，节后一个月关注焦煤钢矿、非金属建材等商品板块机会，假期有美国政府临时支出议案等重要事件[1] 国内经济情况 - 8月经济压力边际增加，数据转弱呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国内频提稳增长政策，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能，六部门印发机械行业稳增长方案，力争2025 - 2026年营业收入年均增速达3.5%左右，新型政策性金融工具规模5000亿元[1] 美国经济情况 - 8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期支持美联储降息，零售销售月率0.6%超预期，新建住宅销售激增至年化80万户，房价同比上涨，美联储降息25个基点，政府停摆风险上升，再加码关税[1] 商品分板块情况 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期关注贵金属和农产品等。黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增，能源中期供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品受关税和通胀预期驱动需等基本面信号，贵金属黄金仍有望走强[1] 策略 - 工业品和贵金属逢低多配[2] 要闻 - 六部门印发机械行业稳增长方案，力争2025 - 2026年营业收入年均增速达3.5%左右，突破10万亿元[4] - 国家发改委表示经济运行有挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金[4] - 中共中央政治局决定二十届四中全会于10月20 - 23日在北京召开[4] - 9月29日A股市场高开高走，沪指涨0.9%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%，券商等金融股爆发[4] - 美国政府关门风险高，9月非农就业报告可能延迟发布，再加码关税，与特朗普就支出法案紧急磋商[1][4] - 欧盟恢复对伊朗核相关制裁[1][4] - 9月29日现货黄金站上3820美元/盎司，日内涨1.6%[1][4]

美债策略周报 2025.9.22-2025.9.28 分析师： 曹潮 中央编号： BVH841 联系电话： 852-96581360 邮箱： caochao@cnzsqh.hk 1 美债市场策略周报 - 投资要点 美债市场表现回顾： 9月PMI有所回落、但仍高于荣枯线，二季度GDP增速进一步上修显示经济仍有一定韧性，带动不同期限 美债利率上行，其中10Y美债周内累计上行8个bps。 美债市场基本面、货币政策和资金面： 2 基本面与货币政策：9月美国Markit 制造业PMI初值降至52，低于预期52.2；服务业PMI为53.9，同 样低于预期；二季度GDP年化环比被进一步上修至3.8%，显示上半年美国经济韧性强于此前预期。货币 政策方面，本周FOMC票委表态分化；由特朗普任命的新任理事米兰呼吁年内应再降息125个基点，鲍曼 认为就业市场的脆弱证明有必要进一步降息，圣路易斯、克利夫兰联储行长均表示不支持进一步下调利率。 流动性和供需：准备金回落接近200亿美元至3万亿，ON RRP用量持续回落，SOFR利率在降息后中枢 回落25个bps；30年期和10年期Swap spread低位震荡，一级交易商美债净敞口仍高 ...

9月30日，和讯投顾蒲宇宁表示，节后机构会重点布局哪些方向？大盘已经涨到3800点了，很多人还在 小票里面踏空，但是别灰心，今年的真正的大肉还没有到，因为年报行情才是真正的大肉。机构炒作年 报主要是看业绩逻辑，三个方面，第一比较有确定性的是资源类，那么有色和贵金属随着美联储的降息 不断的涨价，这是保守机构的最爱。第二是海外需求，包括特斯拉链、英伟达链和果链三个方向。那么 虽然受到一些贸易摩擦的影响，但是海外需求的扩张随着美联储降息是比较确定性的。第三反内卷今年 像光伏、硅片、化工这些方向，那么随着生产厂商不断的减产，下游的供应链库存不断的削弱，这些行 业会从普遍性亏损转到大面积盈利，这个弹性是非常大的。 ...

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业相较大盘表现亮眼，有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，涨幅超过沪深300指数34.96个百分点 [4] - 2025年上半年有色金属行业利润向上游集中，有色板块营收平稳但业绩大幅增长，盈利能力持续提升，板块现金流改善明显，贵金属及小金属板块业绩表现优异 [5] - 投资建议关注供给端紧张、需求端结构向好且金融属性较强的铜板块，以及受美联储降息预期、美元走弱和央行储备多元化驱动的贵金属板块，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块 [9] 行业市场表现总结 - 2025年至今（截至2025年9月18日）有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，相对沪深300指数超额收益34.96个百分点，2025年上半年涨幅在申万一级行业中排名第二 [4] - 细分板块中，2025H1黄金板块涨幅最大（41.15%），2025Q2磁性材料板块表现最好（18.95%），2025年至今稀土板块涨幅远超其他板块，达115.91% [22][23] - 2025年至今涨幅前十大个股向黄金、稀土及磁材板块集中，跌幅前十大个股集中在铝、钛板块 [26] 行业业绩概览总结 - 2025年上半年有色行业累计收入增速逐月收窄，但上游矿采选业收入增幅较2024年提升5.3个百分点至14.20%，利润向上游集中，矿采选业营业利润同比增长39.8% [29][34] - 有色板块上市公司2025H1实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94%，盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别较上年同期提升0.7和1.04个百分点 [36][42] - 2025H1有色板块经营净现金流同比大幅增长30.75%，资本支出持续收缩，杠杆率小幅回升 [43] 铜板块总结 - 2025H1铜板块利润增长显著高于收入增长，营收同比增长1.54%至9236.61亿元，归母净利润同比增长40.97%至438.11亿元，盈利能力回升，毛利率和净利率分别提升1.38和1.52个百分点 [6][62] - 2025H1铜板块资本支出持续收缩，资本支出降幅较2024年同期扩大6.26个百分点 [62] - 上市公司中，鹏欣资源营收同比增长100.21%，金田股份扣非净利润同比增长117% [64] 贵金属板块总结 - 2025H1贵金属板块营收及利润同比大幅增长，营收同比增长27.15%至1882.53亿元，归母净利润同比增长64.71%至96.81亿元，增长主要得益于金、银价格同比大幅上涨 [6][68] - 板块盈利能力回升，毛利率和净利率分别较2024年同期提升1.52和1.38个百分点至13.52%和6.27%，资本支出同比下降23.64% [71][72] - 上市公司中，招金黄金营收同比增长98.27%，湖南白银扣非净利润同比增长367.41% [72] 稀土磁材板块总结 - 2025H1稀土板块营收增速由负转正，同比增长19.76%至295.97亿元，归母净利润同比大增371.02%至15.42亿元，盈利能力明显修复，毛利率和净利率分别提升5.64和7.95个百分点 [77][78][81] - 2025H1磁性材料板块营收同比小幅增长0.69%至186.7亿元，归母净利润同比增长40.69%至13.54亿元，盈利能力平稳抬升 [79][83] - 上市公司中，北方稀土归母净利润同比大增1951.52%，金力永磁扣非净利润同比增长588.18% [85][87] 钨板块总结 - 2025H1钨板块营收同比转正且增幅边际提升，受非经常损益影响归母净利润增幅有限，但扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长 [8] 投资建议总结 - 建议关注供给紧张、需求向好且受益于美联储降息趋势的铜板块，贵金属板块在降息预期及美元走弱背景下黄金价格长期看涨，建议关注招金矿业，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的有金力永磁 [9]

据央视报道，当地时间9月29日，美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡举行双边会晤后；特朗普表示，特朗普称，内塔尼亚胡接受了他提出的加沙和平 计划，已非常接近达成协议结束加沙地带冲突。特朗普表示，如果哈马斯接受加沙和平计划，将要求释放所有人质。 黄金行情回顾 受美国政府停摆风险影响，避险情绪高涨；昨日周一（9月29日）国际现货黄金开盘大涨，日内一路走高，站上3800美元大关后贾诩加速，日内大涨接近80 美元，日线以光头大阳线收盘3833美元附近。国际白银延续强势，最高47.17美元后陷入高位震荡，日线以中阳线收盘46.93美元附近。国内沪金主力继续历 史新高，站上860关口加速大涨，目前最高876.82元每克；沪银主力，继续历史新高，最高一度冲破11000元每千克大关，达11008元每千克。 黄金行情 当前影响黄金的主线，美联储降息大门的开启，10月份降息预期的推动；美国政府面临停摆的风险，全球地缘局势，尤其是俄罗斯和乌克兰之间的争端；特 朗普即将实施的行业税收。一系列的风险事件，推动大量资金进入黄金市场，昨日黄金早盘3760区域企稳后快速大涨，刷新历史新高3791美元站稳3800美元 后迎来加速上涨，截止目前 ...

广发期货目谱 数据来源:Wind、Mysteel、SMM、彭博、广发期货研究所 免责声明:本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报 告内容仅供参考,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或间价,投资者据此投资,风险自担。 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1292号 2025年9月30日 欢迎关注微信公众号 | 板块 | 品种 | 主力合约 | 点评 | 操作建议 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | IF2512 | | 美联储如期降息后,市场迅速消化预期转为震 | | | 股指 | IH2512 | 券商股推升盘面情绪,股指震荡上涨 | 荡。科技主线仍然主导盘面。长假将至,部分 板块出现结构性轮动强势,推荐轻仓卖出 | | | | IC2512 | | MO2511执行价6800附近看跌期权收取权利金 | | | | IM2512 | | | | | | T2512 | | T2512合约在107.4附近具有一定支撑,目前接 近这一位置,如果PMI数据明显好 ...