股价表现与资金流向 - 11月27日盘中报44.55元/股，上涨2.09%，总市值35.64亿元，成交额4221.43万元，换手率1.70% [1] - 当日主力资金净流出444.53万元，特大单买入132.00万元（占比3.13%），卖出576.67万元（占比13.66%） [1] - 今年以来股价累计上涨74.63%，近5个交易日下跌3.70%，近20日上涨12.02%，近60日上涨14.98% [1] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次为2月17日，龙虎榜净买入-1082.70万元，买入总额6784.01万元（占总成交额7.23%），卖出总额7866.71万元（占总成交额8.38%） [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为发动机尾气后处理产品及大气环保相关产品的研发、生产和销售，尾气净化产品收入占比93.01% [1] - 2025年1-9月实现营业收入7.74亿元，同比增长8.21%，归母净利润7408.15万元，同比增长43.67% [2] - A股上市后累计派现7116.63万元，近三年累计派现1110.24万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.04万，较上期减少10.23%，人均流通股5456股，较上期增加11.40% [2] - 截至9月30日十大流通股东中，诺安灵活配置混合（320006）新进为第六大股东，持股82.98万股，西部利得新动向混合A（673010）新进为第九大股东，持股60.00万股 [3] - 华商信用增强债券A（001751）退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-其他汽车零部件 [2] - 所属概念板块包括小盘、节能环保、尾气处理、氢能源、云计算等 [2]

文章核心观点 - 渣打银行报告显示阿联酋在数字基础设施、监管框架及企业数字技术应用方面位居全球首位，成为全球数字化贸易准备度最高的市场 [1] 调查概况 - 调查覆盖全球17个国家的1200家跨国企业 [1] 数字基础设施与应用 - 阿联酋企业对云计算的依赖度高达97%，居全球之首 [1] - 阿联酋企业数字资产使用率达到68%，在代币化、数字结算及区块链贸易领域处于领先地位 [1] - 43%的受访企业应用增强现实或虚拟现实技术 [1] - 36%的受访企业应用人工智能技术，推动运营和供应链数字化深化 [1] 企业诉求与展望 - 96%的受访企业呼吁扩大数字经济协议覆盖范围，以推动跨境数字贸易标准的统一 [1]

投资评级 - 对阿里巴巴-W（09988 HK）重申“买入”评级，目标价为200港元（对应BABA N为206美元）[3] 核心观点 - 报告认为阿里巴巴当前季度是EBITA近年来的低点，随着闪购投入规模调整以及单位经济模型改善，EBITA将逐步恢复[2] - 看好阿里巴巴在阿里云于B端与C端的商业化变现能力，以及即时零售单位经济模型的改善前景[3] - 管理层表示AI行业不存在泡沫，且由于服务器订单供不应求，公司可能上调三年3800亿元的资本支出目标[3] 财务业绩总结 (FY2026Q2) - 总收入为2478亿元，同比增长5% [1] - 非公认会计准则归母净利润约为105亿元，同比下降71% [1] - 中国电商收入1326亿元，同比增长16%；其中即时零售收入229亿元，同比增长60%；电商收入1029亿元，同比增长9% [1] - 国际商业收入348亿元，同比增长10%；经调整EBITA约2亿元，实现转正 [1] - 阿里云收入398亿元，同比增长34%；经调整EBITA约36亿元，同比增长35% [1] - 所有其他业务收入630亿元，同比下降25%；经调整EBITA为-34亿元，亏损同比扩大84% [1] 业务亮点分析 - 即时零售业务推动淘宝APP月活跃消费者同比快速增长，并带动客户管理收入增长；11月份淘宝闪购的单位经济模型亏损较7-8月已下降一半，得益于订单结构优化带来的笔单价提升以及物流效率优化 [2] - 阿里云AI相关产品收入已连续9个季度实现三位数同比增长；2025年上半年阿里云在中国AI云市场份额位列第一，占比达35.8% [2] - 在C端启动千问项目，千问APP公测一周的新下载量超1000万，未来将持续接入内部生态覆盖多种生活场景 [2] - 本季度资本支出超315亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2026-2028财年收入分别为10537亿元、11436亿元、12698亿元 [3] - 预计公司2026-2028财年非公认会计准则归母净利润分别为974亿元、1332亿元、1707亿元 [3] - 估值基于国内电商10倍2027年预期市盈率、云计算40倍2027年预期市盈率、国际商业3倍2027年预期市销率、其他业务3倍2027年预期市销率 [3]

全球数字治理趋势 - 数字技术驱动生产力与生产关系深刻变革，数字经济成为新型经济全球化重要动力[1] - 全球数字经济发展存在结构性矛盾，治理机制不公正不合理、发展不平衡不充分问题凸显[3] - 数字霸权主义危害显著，少数发达国家凭借技术优势打压遏制发展中国家[4] 数字技术发展影响 - 人工智能、大数据、云计算、区块链等技术快速迭代，重组全球要素资源、重塑产业结构、改变竞争格局[2] - 数字技术发展带来国家安全、隐私保护挑战，出现技术异化、算法黑箱、深度伪造等问题[2] - 少数大型科技企业垄断全球数字经济资源和产业，在地缘政治冲突中选边站队威胁他国安全[3] 中国数字治理立场 - 支持联合国主导全球数字治理规则制定，提出全球数据安全倡议、全球人工智能治理倡议等中国方案[3] - 主张实现高水平科技自立自强，以自身发展为完善全球数字治理注入动力[2] - 践行全球治理倡议，推动构建包容公平的全球数字治理体系，共享数字技术发展红利[1] 国际合作机制建设 - 需建立坚持多边主义、遵循国际法治的治理框架，确保各国平等参与全球数字治理[4] - 全球南方国家需加强合作，提高发展中国家在数字经济融合发展和新兴规则制定中的发言权[4] - 应发挥国际组织、科技企业、行业协会等多主体作用，共同构建和平安全开放合作的网络空间[4]

南向资金对阿里健康的持股动态 - 11月26日南向资金增持阿里健康335.4万股，持股变动幅度为0.19% [1][2] - 近5个交易日中有4天获得增持，累计净增持673.8万股 [1] - 近20个交易日中有13天获得增持，累计净增持4413.6万股 [1] - 截至目前南向资金持有阿里健康17.84亿股，占公司已发行普通股的11.02% [1][2] 阿里健康公司业务定位 - 公司是阿里巴巴控股在大健康领域的旗舰平台，为医疗医药行业提供产业互联网解决方案 [2] - 主营业务包括发展医药健康产品销售、营运医药电商平台及消费医疗服务平台 [2] - 通过云计算、大数据等技术发展追溯及数字医疗、互联网医疗业务 [2] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.54%，市盈率20.73倍，最新份额109.0亿份，增加6450.0万份 [4] - 游戏ETF（159869）近五日上涨3.51%，市盈率36.91倍，最新份额78.1亿份，减少2.5亿份 [4] - 科创50ETF（588000）近五日下跌2.19%，市盈率147.85倍，最新份额532.1亿份，减少4.3亿份 [4] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨2.01%，市盈率90.59倍，最新份额3.0亿份，增加100.0万份 [4]

公司业务与战略布局 - 公司深耕电子元器件分销，构建全球多区域网络，覆盖主芯片、存储、射频、显示驱动、功率/模拟器件、MEMS传感器及被动器件等全品类 [2] - 自研芯片聚焦MEMS微振镜与车载显示芯片，首款车规级TDDI/DDIC已量产落地，多款改进型产品在推进流片、试产中 [2] - 公司近期筹备并购桂林光隆集成与上海奥简微电子，旨在强化光通信芯片、模拟集成电路领域布局，与现有业务形成协同效应 [3] - 未来战略是构建以光、电、算技术闭环为核心的芯片设计制造企业，加速构建半导体全产业链能力 [3] 技术优势与产品进展 - 激光扫描投影（LBS）技术可实现彩色、高分辨率、远焦距小型化投影，体积小可嵌入360度任意位置，支持实时清晰成像，已与多家厂商交流，客户兴趣强烈 [2][3] - OCS MEMS方案基于微机电工艺，切换速度几十毫秒，插入损耗约3dB，信号传输损耗较小，应用于大规模数据中心 [5] - 光隆集成在光开关（OCS）技术上有长期布局，拥有全制程技术能力，其MEMS技术的OCS系统与英唐智控在MEMS微振镜领域形成技术共创 [6] - OCS产品中32×32、64×64、96×96通道规格已达量产状态，128×128通道预计明年Q1至Q2量产 [10] - 公司计划与英唐智控在MEMS阵列的Fab生产领域展开合作，以加速相关产品量产进程 [10] 研发投入与财务状况 - 公司前三季度研发费用同比增长90.06%，核心是加码显示芯片投入，包括引进人才和加大技术、项目验证资金倾斜 [4] - 短期内研发投入会对利润规模产生影响，长期将为业绩增长蓄能 [4] 市场与客户情况 - 光隆集成OCS业务客户结构多元，终端客户广泛覆盖海内外市场，凭借与英唐智控的战略合作可拓展海外市场 [9] - 光隆集成对OCS业务未来发展充满信心，希望在全球相关市场占据一定份额 [6] - OCS业务在公司营收中占比处于逐步提升阶段，产品已达成量产，正持续投入产品系列丰富、供应链保障和产能建设 [7] 生产与良率 - 光隆集成OCS芯片生产良率目前处于行业良好水平，公司通过工艺优化、技术迭代持续提升良率 [8] 风险提示 - 公司发行股份及支付现金购买资产事项涉及向深交所、中国证监会等监管机构的申请审核注册工作，存在被暂停、中止或取消的风险 [11]

**阿里巴巴集团控股有限公司 2025财年第二季度及中期业绩公告关键要点总结** 公司及行业 * 公司为阿里巴巴集团控股有限公司 股份代号9988 港币柜台 和89988 人民币柜台 在港交所主板上市 同时其美国存托股份在纽交所上市 代号BABA [1][2] * 公司被视为一家有不同投票权架构的公司 股东及投资者应注意相关潜在风险 [1] * 行业涉及中国及国际电子商务 云计算与人工智能 本地生活服务 数字媒体及娱乐等 [5][9][12][13] 核心财务表现 2025财年第二季度 截至2025年9月30日止三个月 * **收入**：人民币2,477.95亿元 348.08亿美元 同比增长5% 若剔除已处置业务 高鑫零售和银泰 同口径收入同比增长15% [5][18] * **盈利能力显著下降**： * 经营利润为人民币53.65亿元 7.54亿美元 同比下降85% 经营利润率从15%降至2% [5][16][44] * 经调整EBITA为人民币90.73亿元 12.74亿美元 同比下降78% [5][16][45] * 净利润为人民币206.12亿元 28.95亿美元 同比下降53% [5] * 非公认会计准则净利润为人民币103.52亿元 14.54亿美元 同比下降72% [5][16] * **现金流**：经营活动的现金流量净额为人民币100.99亿元 14.19亿美元 同比下降68% [5] * **自由现金流转为负**：净流出人民币218.40亿元 30.68亿美元 去年同期为净流入人民币137.35亿元 主要因对即时零售的投入及云基础设施支出增加 [5][57] 2025财年上半年 截至2025年9月30日止六个月 * **收入**：人民币4,954.47亿元 695.95亿美元 同比增长3% 若剔除已处置业务 同口径收入同比增长12% [10][63] * **盈利能力下降**： * 经营利润为人民币403.53亿元 56.68亿美元 同比下降43% [10][61] * 经调整EBITA为人民币479.17亿元 67.31亿美元 同比下降44% [10][61] * 非公认会计准则净利润为人民币438.62亿元 61.61亿美元 同比下降43% [10][61] 各业务分部表现与战略进展 阿里巴巴中国电商集团 * **收入**：季度收入人民币1,325.78亿元 186.23亿美元 同比增长16% [19][23] * **客户管理收入**：季度收入人民币789.27亿元 110.87亿美元 同比增长10% 主要由Take rate提升驱动 [11][19][25] * **即时零售**：季度收入人民币229.06亿元 32.17亿美元 同比增长60% 主要得益于淘宝闪购带来的订单量增长 单位经济效益自9月以来显著改善 [9][19][26] * **战略整合与协同**：截至2025年10月31日 约3,500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售业务 [9] * **用户与活动**：淘宝app月活跃消费者快速增长 88VIP会员数量持续同比双位数增长 超过5,600万 [11] * **盈利能力**：季度经调整EBITA为人民币104.97亿元 14.74亿美元 同比下降76% 主要因对即时零售 用户体验及科技的投入 [21][28] 阿里国际数字商业集团 AIDC * **收入**：季度收入人民币347.99亿元 48.88亿美元 同比增长10% [12][19] * **实现盈利**：季度经调整EBITA为盈利人民币1.62亿元 0.23亿美元 去年同期为亏损 主要因速卖通运营效率显著提升 [12][21][31] * **业务进展**：速卖通Choice业务单位经济效益持续改善 海外托管模式扩展至超30国 Brand+计划助力中国品牌出海 [12] 云智能集团 * **收入加速增长**：季度收入人民币398.24亿元 55.94亿美元 同比增长34% 不计阿里巴巴并表业务的收入同比增长29% [13][19][32] * **AI驱动**：AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长 广泛被企业客户采用 [5][13] * **市场地位**：据Omdia报告 阿里云在中国AI云市场份额位列第一 占比35.8% [14] * **技术投入**：全栈AI能力升级 包括AI基础设施 模型及平台 基于Qwen家族开发的衍生模型数量已超过180,000个 [14] * **盈利能力**：季度经调整EBITA为人民币36.04亿元 5.06亿美元 同比增长35% [21][33] 所有其他 * **收入下降**：季度收入人民币629.69亿元 88.46亿美元 同比下降25% 主要因处置高鑫零售和银泰业务及菜鸟收入下降 [19][34] * **亏损扩大**：季度经调整EBITA为亏损人民币33.70亿元 4.73亿美元 去年同期为亏损人民币18.33亿元 主要因对技术业务的投入增加 [21][35] 成本与费用 * **销售和市场费用大幅增加**：季度费用人民币664.96亿元 93.41亿美元 占收入比例从13.7%升至26.8% 主要归因于对中国电商集团用户体验的投入 [36][38] * **产品开发费用增加**：季度费用人民币170.95亿元 24.01亿美元 占收入比例从6.0%升至6.9% 主要因对技术开发的投入增加 [36][38] * **一般及行政费用下降**：季度费用人民币73.80亿元 10.37亿美元 占收入比例从4.1%降至3.0% 主要因成本控制措施改善 [36][39] 资本管理与其他 * **资本开支**：过去4个季度 在AI+云基础设施的资本开支约1,200亿元人民币 [5] * **股份回购**：季度内以2.53亿美元总价回购1,700万股普通股 截至季度末仍有191亿美元回购额度 有效期至2027年3月 [15] * **现金状况**：截至2025年9月30日 现金及其他流动投资为人民币5,738.89亿元 806.14亿美元 [5][10] * **员工数量**：截至2025年9月30日 员工总数为126,661人 较上季度末123,711人有所增加 [60] 核心观点与风险提示 * **战略投入期**：公司明确表示正处于投入阶段 大力投资AI技术 云基础设施及大消费平台 导致短期盈利能力及自由现金流承压并预计将有所波动 [5] * **增长引擎**：AI+云业务及大消费平台 特别是即时零售 被视为核心增长动力并保持强劲增长势头 [5][9][13] * **主要风险**：高昂的战略投入对短期利润和现金流的压制效应显著 需关注其长期战略价值的实现进程 [5][57]

核心财务业绩 - 2026财年第二季度核心电商业务客户管理收入（CMR）同比增长10% [3] - 即时零售业务单位经济效益（UE）显著改善，11月UE亏损较七八月份降低一半，笔单价环比8月上涨超过两位数 [3] - 阿里云整体收入同比强劲增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [3] - 本季度资本开支为315亿元，过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [7] AI与云业务战略进展 - 公司AI战略在AI to B和AI to C两大方向发力，目标是成为世界领先的全栈AI服务商并打造面向C端的AI超级原生应用 [4] - 阿里云在混合云市场增速超20%，超过市场平均增速，金融云增速也领先市场，在中国AI云市场份额超过第二到第四名总和 [7] - 旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT5、Claude Opus 4等国际竞争者，跻身全球前三 [7] - 在Hugging Face上基于Qwen家族开发的衍生模型数量已超过18万个，超过第二名的两倍 [8] - 千问App公测一周新下载量突破1000万，成为增长最快的AI应用 [4] AI技术能力与生态优势 - 千问Qwen已开源300多款模型，覆盖全模态和全尺寸，在全球主要模型社区下载量突破7亿，超越Meta的Llama成为全球第一的开源模型家族 [13] - 下一代架构Qwen3-Next训练成本较密集模型大降超90%，长文本推理吞吐量提升10倍以上 [13] - 过去一年阿里云AI算力增长超5倍，AI存力增长4倍多，在已采用生成式AI的财富中国500强中，超53%企业选择阿里云，渗透率位列第一 [14] - 公司运营着中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络，在全球29个地域设有92个可用区 [14] 市场影响与未来展望 - 公司股价自年初上涨超过87% [11] - 即时零售业务目标未来三年带动万亿GMV成交 [3] - 公司计划投入3800亿元建设AI基础设施，预计到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将是现在的10倍 [10] - 新加坡国家人工智能计划（AISG）在其东南亚语言大模型项目中转向阿里巴巴的通义千问Qwen开源架构 [21]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司FY2026Q2（对应自然年2025Q3）收入为2478亿元人民币，同比增长5%，略超市场预期，不考虑高鑫零售和银泰的同口径收入同比增长15% [7] - 调整后EBITA为91亿元人民币，NON-GAAP归母净利润为105亿元人民币，低于市场预期的135亿元人民币 [7] - 核心电商TR提升主导增长，即时零售UE模型显著改善，中国电商集团收入同比增长15.5%，淘天GMV市场份额保持稳定，客户管理收入（CMR）同比增长10%，TR同比提升0.2个百分点 [7] - 利润端EBITA受即时零售投入影响，本季度同比下滑76%至105亿元人民币，对应EBITA margin同比下滑31个百分点，剔除闪购影响，中国电商经调整EBITA同比增长中个位数，测算本季度闪购亏损约360亿元人民币，但业务减亏进展如期 [7] - AI与云业务迈入加速增长阶段，2025Q3云智能集团收入同比增长34%，高于彭博预期的28%，其中内外部云分别同比增长34%和29%，AI相关收入保持三位数同比增长，阿里云在中国AI云市场份额保持第一（2025年上半年份额为35.8%） [7] - 利润端阿里云经调整EBITA利润率为9%，符合预期，公司表示未来三年资本开支将超过3800亿元人民币 [7] - 基于云收入增长提速及闪购减亏进展，上调盈利预测，预计2026-2028财年营业收入分别为10399亿元、11373亿元、12627亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1109亿元、1679亿元、2065亿元 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测显示营业收入从2024A的9411.68亿元人民币增长至2028E的12627亿元人民币，收入增长率从2024A的8.34%变化至2028E的11.03% [6] - 归母净利润从2024A的797.41亿元人民币增长至2028E的1891.39亿元人民币，净利润增长率从2025A的62.36%变化至2028E的23.80% [6] - 每股收益（EPS）从2024A的4.10元增长至2028E的9.91元，市盈率（PE）从2024A的15.66变化至2028E的14.89 [6] - 净资产收益率（ROE）从2024A的11.04%变化至2028E的12.68%，市净率（PB）从2024A的1.25变化至2028E的1.91 [6] - 资产负债表显示总资产从2024A的17648.29亿元人民币增长至2028E的23534.11亿元人民币 [8] - 毛利率从2024A的37.70%提升至2028E的44.82%，销售净利率从2024A的11.70%提升至2028E的14.81% [8] - 营运能力指标如总资产周转率维持在0.56，应收账款周转率从2024A的29.96提升至2025A的64.94 [8]

港股互联网ETF表现 - 港股互联网ETF（513770）场内价格连续3日上涨，一度涨幅超过1%，收盘微涨0.18% [1] - 近5日资金净流入合计1.14亿元 [5] - 基金最新规模超百亿，年内日均成交额超6亿元，支持T+0交易 [7] 主要成分股动态 - 阿里巴巴-W股价盘中波动，尾盘收跌1.9%，三季度经营利润因淘宝闪购和AI业务投入增加而下滑，但云业务营收超398亿元，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [2] - 美团-W全天领涨，收涨5.65%，市场预期其盈利修复因阿里巴巴收缩淘宝闪购投入而增强 [3] - 小米集团-W股价微跌0.59%，雷军斥资超1亿港元增持260万股 [3] - 腾讯控股微跌0.88%，腾讯混元3D创作引擎推出国际站 [3] 行业与公司基本面 - 阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，远超第二至第四名总和，其To C端千问App公测一周下载量破千万 [3] - 阿里巴巴未来三年资本支出计划为3800亿元人民币，管理层表示不排除追加投入，公司具备全栈AI产品能力 [4] - 港股互联网企业深度嵌入AI大模型、云计算、智能硬件、半导体等全球供应链，进入价值兑现期 [3] 估值水平比较 - 中证港股通互联网指数市盈率为21.93倍，处于近10年8.3%分位点的历史低位 [4][5] - 同期创业板指和纳斯达克100指数市盈率分别为37.72倍和34.75倍，港股互联网板块估值性价比凸显 [4][5] 指数与ETF结构 - 中证港股通互联网指数前三大权重股为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）、小米集团-W（10.05%），前十大持仓合计占比超73% [7][8] - 指数成分股覆盖AI云计算、大模型及AI应用公司 [7]