纪要涉及的行业和公司 行业：金融市场、固定收益市场、股票市场、外汇市场、大宗商品市场、ABS市场、REITs市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 美国金融市场 - **2023 - 2024年表现强势**：得益于货币扩张和AI革命，2023年以来美国M2货币增速快速回升且斜率高于其他国家，人工智能革命吸引大量资金流入美国股市[1][3]。 - **2024年上半年资金流向变化**：财政扩张受限，利息负担加重，AI发展放缓，资金从美国股市分流至欧洲股市、港股和贵金属[1][4]。 - **债务困境**：长期存在“双赤字”问题，特朗普政府试图通过关税和债务重组解决，但效果有限，财政赤字预计2025年仍将高企，债务重组面临海外投资者抵制[1][5][9][10]。 - **国债惩罚机制**：体现在美元贬值、通胀和利率上升，导致利息支出快速增长，超过财政收入的20%，加剧债务负担[1][8]。 - **“三高”问题**：当前面临高利率、高通胀和高债务，导致经济和股市面临冷却压力，企业和居民融资成本上升，抑制投资和消费需求[12][14]。 - **美债利率走势**：短期内可能因通胀、降息预期等因素波动，中长期下降逻辑清晰，若无新主体承担高成本扩张，企业盈利收缩将倒逼利率下降[17][18]。 中国经济 - **增长模式杠杆驱动力演变**：从海外需求到企业、居民再到政府，当前面临财政赤字高企和利息支出上升的债务困境[1]。 - **2025年宏观逻辑与2023年相似**：可能面临出口下滑、消费冲高回落、通胀走低和融资需求放缓等宏观抑制因素[1][22][24]。 - **2024年经济“前高后低”**：出口上半年受“抢出口”影响，下半年面临下滑压力；内需上半年受补贴政策驱动，下半年消费可能下滑；传统经济领域持续疲软，物价面临下行压力[1][24][29]。 - **货币政策调整**：2023 - 2024年下调存款利率和存量房贷利率，缓解金融扭曲行为，推动债券市场牛市；当前需进一步补降利率缓解新的金融扭曲[25][26][28]。 - **人民币汇率走势**：呈现逐步升值趋势，外部环境美元指数偏弱和关税超预期有利于人民币升值，但升值幅度预计可控；中长期来看，强势人民币有助于应对美国贸易政策[88][90][93][94]。 全球利率 - **整体呈下降趋势**：核心逻辑是主要经济体债务杠杆扩张受限，资本回报率受到抑制，利率本质由资本回报率决定[17]。 债券市场 - **2025年下半年全球固定收益市场有投资机会**：若美国经济相对强势地位弱化，资金分流趋势延续，将为固定收益市场带来机会[2]。 - **中国债券市场**：2024年一季度供需关系最差，下半年货币政策发力可能性大，预计短端和长端利率下行，离岸债券市场投资机会更确定[35][37][39]。 - **信用债市场**：2025年下半年中短端信用债确定性强，长端信用债自6月起出现利好，行情可持续性取决于配置性需求[43][45]。 可转债市场 - **投资策略调整**：区域权重和行业权重基本失效，关注杠杆和期限策略，建议以3年左右或3 - 5年的信用债作为底仓配置[53][54]。 - **高价券和A股性品种性价比更高**：偏好债性品种的投资者面临挑战，市场可买入标的较少[61]。 外汇市场 - **美元走势**：2025年上半年冲高回落，4月关税加征后大幅贬值，与美债收益率相关性脱敏，避险属性削弱，未来汇率中枢可能下移，反弹可能是短期的[65][70][72][84][85]。 - **人民币汇率**：逐步升值，与2018年走势不同，市场预期做空美元、做多人民币，升值幅度预计可控[88][89]。 大宗商品市场 - **2025年上半年表现不佳**：受美国关税政策、供给风险减弱、地缘政治风险和全球经济增长预期下调等因素影响，需求转弱，供给侧分化[95]。 - **未来变局因素**：需求侧预计变化不大，供给侧不确定性上升，成本端可能对部分品种形成托底作用[101]。 ABS市场 - **2025年上半年发行情况良好**：供给恢复，消费金融类资产占据主导地位，市场存在结构性投资机会[134][137]。 - **下半年市场发展**：供给延续增长，资产结构分化，持有型不动产、CMBS、消费金融类和不良资产类预计增长，应收账款供应链、融资租赁类和车贷类可能下滑[143]。 REITs市场 - **2024年表现良好**：市场涨幅约17%，热门板块涨幅显著，估值和分派率利差处于较高水平[146]。 - **2025年下半年预期积极**：尽管估值较高，但宏观环境不确定性和利率低位震荡支撑REITs维持高估值[149]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国国债利差与美元汇率脱敏**：可能意味着美债面临流动性或信用风险，导致外国投资者减持美债[72]。 - **中国金融市场新型扭曲现象**：存款利率与非银机构利率差异导致资金分流，需进一步补降利率缓解[27][28]。 - **超长信用债行情驱动因素**：保险机构、指数ETF基金的配置需求和交易型机构的资产荒驱动[44]。 - **农产品市场不确定性**：季节性因素可能放大天气炒作对产量的影响，7月后关注播种面积和天气因素[103]。 - **中航信托被托管事件对ABS产品影响不大**：存量规模小，二级市场无异常，交易文件触发事件对投资人保护更充分，底层资产独立分割降低风险[140][141]。 - **REITs市场解禁影响**：2025年第三季度集中解禁，市场向好时解禁担忧可能提前反映，部分券种可能出现回撤或抛压[153]。

外国人反向代购趋势 - 免签退税政策优化推动外国人反向代购 免签国家范围扩大和离境退税"即买即退"政策推广为外国人提供便利 [1][3] - 中国制造业实力提升带动高附加值产品消费 外国人购物清单从传统消费品转向无人机、智能穿戴等高附加值产品 [3][5] - 沉浸体验式消费新业态发展 非遗旅行、汉服体验等延伸出系列消费需求 [1][5] 外国人消费新趋势 - "即买即退"成为新趋势 离境退税"即买即退"政策全国推广使境外旅客可直接领取退税款 [5] - 国潮文化产品受青睐 融合中国传统元素和国潮文化设计的产品受欢迎 [5] - 智能科技产品成为消费新亮点 智能眼镜、无人机等产品需求增长 [5] 提升消费吸引力措施 - 发展首发经济集聚全球优质消费资源 结合国际消费中心城市建设 [6] - 打造外国人友好型消费商圈 推出外语标识、美食购物地图等便利服务 [6] - 推动多业态融合发展 商业与文化、旅游、体育融合创造多元化消费场景 [6] 企业创新方向 - 提供定制化商品和服务 企业推出外国人专属优惠套餐和个性化产品 [6] - 把握新生代消费群体需求 针对文化偏好、社交习惯开发多样化产品 [6] - 利用AI技术拓展消费产业链 围绕热门IP打造延伸消费品 [6] 全球消费共同体战略意义 - 应对逆全球化冲击 中国打造全球消费共同体有助于各国共同应对挑战 [1][6] - 促进全球经济复苏 为世界经济注入新增长动能 [6][7] - 维护国际经贸秩序 扩大对外开放有利于维护贸易安全 [7]

天津港的全球化地位 - 天津港拥有147条集装箱航线，与全球180多个国家和地区的500多个港口保持贸易往来[1] - 作为中国北方重要对外贸易口岸和国际枢纽港，天津港是中国高水平对外开放的体现[1] - 港口模型被带到夏季达沃斯论坛现场，展示其从古商船到现代化港口的发展历程[1] 全球贸易现状与挑战 - 美国政府的关税政策带来不确定性，导致美国企业不愿投资和招聘[2] - 世界经济论坛执行董事指出世界面临系统性危机，需要全球协作应对挑战[2] - 世界经济论坛总裁强调新时代需要团结互信和全球协作，超越分裂走向合作[2] 全球化发展趋势 - 尽管存在逆全球化和贸易保护主义抬头，全球化时代潮流仍不可阻挡[1] - 贸易往来和合作共赢是推动经济发展的重要动力[2] - 全球化进程是人类数万年流动的自然结果，不可能终止[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，如国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多股指期货等 各品种总结 国债 - 上一交易日多数下跌，30 年期主力合约跌 0.22%报 120.670 元等 [5] - 今年前 5 个月，已发行国债 6.29 万亿元，同比增长 38.5%等 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.93%等 [8] - 看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 773.94，涨幅 0.27%等 [10] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2900 元/吨等 [12] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [12][13] 铁矿石 - 上一交易日弱势震荡，PB 粉港口现货报价在 700 元/吨等 [14] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日小幅反弹，煤焦市场仍处于供求过剩格局 [16] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [16][17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 1.80%至 5654 元/吨等 [18] - 短期或延续供应过剩，总体价格承压，多头需谨慎 [18] - 若近期现货亏损大幅加剧，可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [19] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，跌幅超过 8% [20] - 预计将在低位震荡，主力合约暂时观望 [21][22] 燃料油 - 上一交易日跟随原油大幅下跌，波动较大 [23] - 短期内有望逐步筑底，主力合约暂时观望 [23][24] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 0.93%，山东主流价格下调至 11600 元/吨 [25] - 等待企稳参与反弹 [26] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.04%等 [27] - 关注企稳做多机会 [29] PVC - 上一交易日主力合约收涨 0.60%，预计产量继续下降等 [30] - 底部震荡 [31] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 2.47%，山东临沂下调至 1770 元/吨 [32] - 偏多对待 [33] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 1.6%，PXN 价差调整至 270 美元/吨 [34] - 谨慎参与，关注成本端原油变动和中东局势发展 [34] PTA - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.91%，华东现货现价在 5095 元/吨 [35] - 轻仓参与为主，关注中东局势进展 [36] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 1.19%，整体开工负荷在 70.33% [37] - 谨慎对待，关注港口库存和进口变动情况 [37] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.99%，装置负荷降至 92.1%附近 [38] - 跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会 [39] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 1.29%，6 月下旬至 7 月初装置检修增多 [40] - 谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [40] 纯碱 - 上一交易日主力收盘于 1166 元/吨，涨幅 0.09%，供应增加等 [41] - 预计持续性有限，短时反弹不易过分追多 [42] 玻璃 - 上一交易日主力收盘于 1017 元/吨，涨幅 0.30％，实际供需基本面无明显驱动 [43] - 低位空头注意控制仓位，短时反弹不易过分追多 [43] 烧碱 - 上一交易日主力收盘于 2279 元/吨，涨幅 0.09%，预计本周产能利用率小幅提升 [44] - 前期多头需注意控制仓位 [44] 纸浆 - 上一交易日主力收盘于 5070 元/吨，跌幅 2.01%，下游多个产品开工产量呈下行趋势 [45] - 浆价预期偏弱走势 [46] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨 0.96%至 60880 元/吨，基本面仍无明显变化 [47] - 在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [47] 铜 - 上一交易日沪铜大幅上行，上海金属网 1电解铜报价 78520 - 78620 元/吨 [48] - 关注做多机会 [50] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨 1.8%报 266880 元/吨，矿端仍旧偏紧 [51] - 预计锡价震荡运行 [51] 镍 - 上一交易日沪镍涨 1.19%至 119490 元/吨，矿端价格坚挺等 [52] - 预计镍价震荡运行 [52] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌 1.19%至 2993 元/吨，豆油主连收跌 0.25%至 7984 元/吨 [53] - 关注豆粕回落后低位区间多头机会，豆油回落后支撑区间看涨期权机会 [54] 棕榈油 - 马棕扭转稍早涨势收低，国内 2025 年 5 月进口 24 度精炼棕榈 17.78 万吨 [55] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [56] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高，国内 2025 年 5 月进口菜油 11.11 万吨，环比下滑 38.9% [57] - 考虑关注油粕比的做多机会 [58] 棉花 - 上一日，国内郑棉小幅上涨，美国农业部报告显示全球棉花期末库存预估下调 [59] - 观望 [61] 白糖 - 上一日，国内郑糖震荡走高，巴西中南部地区 5 月下半月甘蔗压榨量同比上涨 5.47% [62] - 建议分批做多 [65] 苹果 - 上一日，国内苹果期货震荡运行，苹果套袋进入尾声，减产幅度不及预期 [66] - 观望 [67] 生猪 - 昨日，生猪全国均价为 14.48 元/公斤，较昨日上涨 0.02，北方区域偏强上涨 [68] - 关注集团降重程度，考虑旺季合约正套机会 [69] 鸡蛋 - 上一交易日，主产区鸡蛋均价为 2.95 元/斤，较前日持平，存栏量处于近 9 年偏高水平 [70] - 考虑反弹试空 [71] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收跌 0.67%至 2377 元/吨，玉米淀粉主力合约收跌 1.05%至 2732 元/吨 [72] - 玉米淀粉暂时观望 [74] 原木 - 上一个交易日，主力 2507 收盘于 811.0 元/吨，涨幅 0.12% [75] - 警惕短期回调 [77]

·西南期货：中长期上涨逻辑仍强考虑做多黄金期货 ·银河期货：短期内预计贵金属将延续高位震荡走势 ·广州期货：避险情绪降温美联储降息没有紧迫性贵金属价格或小幅承压 ·Zaner Metals：对停火能否持续的不确定性限制金价跌幅 ·FXStreet：美元走软金价整体仍保持积极偏向 ·银河期货表示，由于伊以双方在美国的介入下暂时实现停火，避险情绪回落。美国货币政策路径方 面，尽管昨日鲍威尔等人的发言稍显鹰派、总体维持观望态度，但市场对于下半年的降息预期有所提 升、并小幅抢跑，美元和美债收益率连续走低。往后看，尽管地缘因素的缓和为黄金带来溢价出清的压 力，但市场后续的焦点可能重新回美国宏观基本面和美联储的货币政策上来，当前关税冲击引起的风险 并未消除，美联储也仍处于降息通道之中，这些因素为贵金属下方提供了良好的支撑。因此短期内预计 贵金属将延续在高位震荡的走势。 ·广州期货表示，以色列和伊朗同意全面停火，地缘风险缓和。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示， 美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场； 但他不排除关税对通胀的影响可能没有预期大，不排除提前降息的可能。世界大型 ...

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 2025年下半年美国滞胀压力明显上升，贸易摩擦和地缘风险激化经济下行压力，美联储将释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右，市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [5][95][96] 根据相关目录分别进行总结 美国：经济压力剧烈上升，美债问题加速恶化 - 劳动力市场结构性韧性延续但中期弱势难改，新增就业中枢维持较高水平，薪资增速降速放缓，失业率低位，未来或呈“非典型衰退”特征，通胀干扰薪资增速负面冲击，波动加剧 [17][19][23] - 美国经济滞胀前景愈发明显，特朗普政府下半年关税政策发力可能性高，将推动通胀预期上升，而经济下行压力增大，居民现金流恶化，高利率压制敏感部门，企业补库存结束，滞胀压力从预期转向现实 [26][28][37] - 美元下半年明显弱势，上半年市场接受弱势美元循环，关税滞胀压力和财政失衡使美债问题突出，美联储未来倾向流动性注入，解决赤字需弱势美元，美元面临趋势性下行压力 [40][42][46] 欧元区和日本 - 欧元区经济基本面边际改善，实际GDP增速回升，通胀下行，内需问题未解决，制造业回升带动债务水平上升，财政发力打破通缩约束，出口部门边际走弱，欧央行将持续降息，货币协调预计强化欧元升值趋势 [48][55][66] - 日本延续升值趋势不变，经济基本面回升，消费驱动经济上升，通胀高位，内需驱动占比上升，外需稳健，日元升值有基础，但面临流动性问题，日本央行应维持加息态度，美日贸易谈判使日元升值可能性高，需控制升值速度 [67][79][86] 全球宏观：迎接更不确定的下半场 - 特朗普政策极端反复，逆全球化下美债问题凸显，美国经济脆弱性暴露，滞胀压力加剧，贸易谈判将加速，地缘风险上升，短期内利好美元，中期利空美元，下半年美元指数加速走弱趋势明显 [87][89][93] 投资建议 - 弱势美元趋势明显，2025年下半年美国滞胀压力上升，美联储释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右 [95] - 继续推荐避险资产，下半年市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，如国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多；贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货等 [6][9][11]。 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.27%报 120.930 元等 [5] - 央行开展 4065 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 2092 亿元 [5] - 六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 [5] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.38%等 [8] - 看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 771.86，涨幅 -1.21%，白银主力合约收盘价 8739，涨幅 -0.35% [11] - 美联储主席鲍威尔提交货币政策报告证词 [11] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，热卷走势或与螺纹钢一致 [14] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货弱势震荡 [16] - 市场供需格局边际转弱，价格估值水平在黑色系中最高 [16] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货明显回调 [18] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应减量、库存累积，焦炭需求降低、产量下降 [18][19] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 1.10%，硅铁主力合约收跌 0.53% [21] - 短期供应过剩，价格承压，多头需谨慎，可关注低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日 INE 原油跌停收盘，因伊朗和以色列达成停火 [23] - 油价料低位震荡，主力合约暂时观望 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油跌停收盘 [26] - 短期内价格有望筑底，主力合约暂时观望，待跌势缓和后寻找做多机会 [27][28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌 3.06% [30] - 供应压力缓解，需求改善有限，成本端反弹带动盘面企稳反弹，等待企稳参与反弹 [30][31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 1.58%，20 号胶主力收跌 1.42% [32] - 胶价或宽幅震荡，关注企稳做多机会 [32][33] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 1.28% [34] - 预计产量下降，需求无好转，成本端支撑走强，价格暂时震荡整理，底部震荡 [34][36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 0.96% [37] - 短期盘面回调，偏多对待 [37] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2509 主力合约大幅下跌，跌幅 4.57% [38] - 短期成本端主导价格，供需预期转弱，谨慎参与，关注成本和局势变动 [38] PTA - 上一交易日，PTA2509 主力合约下跌，跌幅 4.17% [39] - 短期供需矛盾不大，成本支撑不足，轻仓参与，关注中东局势进展 [39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 3.82% [40] - 短期供需转弱，库存累库，谨慎对待，关注港口库存和进口变动 [41] 短纤 - 上一交易日，短纤 2508 主力合约下跌，跌幅 3.03% [42] - 下游需求和成本端转弱，跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会 [42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2509 主力合约下跌，跌幅 3.69% [43] - 原料价格走弱，但装置检修增多，盘面有支撑，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [44] 纯碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1161 元/吨，跌幅 0.60% [45] - 供应增加，库存上升，出货放缓，中长期供大于求，短时反弹不易追多 [45] 玻璃 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1015 元/吨，涨幅 1.10％ [46] - 实际供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易追多 [46] 烧碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 2274 元/吨，涨幅 0.53% [47] - 预计本周产能利用率和产量小幅提升，市场偏宽松，价格偏弱，整体供需宽松，区域差异明显，多头注意控制仓位 [47][48] 纸浆 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 5136 元/吨，跌幅 3.60% [49] - 下游产品开工产量下行，需求疲软，浆价预期偏弱，短期震荡调整 [49] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨 3.06%至 60700 元/吨 [50] - 基本面无明显变化，供需过剩，矿端产能未出清前价格难反转 [50] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，站上均线组 [51] - 下半年中国刺激政策预期支撑铜价，关注做多机会 [51][52] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，跌 0.57% [53] - 矿端偏紧，消费良好，库存去化，预计价格震荡运行 [53] 镍 - 上一交易日沪镍涨 0.39% [54] - 矿端成本支撑减弱，需求走弱，一级镍过剩，预计价格震荡运行 [54] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌 0.16%，豆油主连收跌 2.21% [55] - 国内大豆到港量高位，供应宽松，成本支撑增强，豆粕观望，豆油关注冲高多头离场机会 [57] 棕榈油 - 马棕重挫逾 3%，国内进口增加，库存处于近 7 年同期中间水平 [58] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [59] 菜粕、菜油 - 加菜籽期货下滑，国内进口减少，菜籽去库，菜粕、菜油累库 [60] - 考虑关注油粕比的做多机会 [61] 棉花 - 上一日，国内郑棉小幅上涨，外盘棉花上涨 0.5% [62] - 全球供需宽松，油价支撑棉价，国内产业淡季，观望 [63][64] 白糖 - 上一日，国内郑糖震荡运行，外盘原糖冲高回落，下跌 1.5% [65] - 国外巴西增产预期基本反映，原油上涨或减少糖供应，国内库存低，建议分批做多 [67][68] 苹果 - 上一日，国内苹果期货震荡运行，套袋情况显示减产不及预期 [69] - 关注第三方机构产量调研数据，观望 [69][70] 生猪 - 昨日，生猪全国均价为 14.46 元/公斤，较昨日上涨 0.05 [71] - 集团场出栏放量，消费淡季，需求偏弱，关注降重程度，考虑旺季合约正套机会 [73] 鸡蛋 - 上一交易日，主产区鸡蛋均价为 2.95 元/斤，主销区鸡蛋均价为 3.05 元/斤 [74] - 6 月供应或增加，消费淡季，考虑反弹试空 [75] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收跌 0.95%，玉米淀粉主力合约收跌 0.85% [76] - 国内玉米供需趋向平衡，底部支撑强，上行有压力，淀粉产需两弱，暂时观望 [78] 原木 - 上一交易日，瓶片 2509 主力合约下跌，跌幅 3.69% [79] - 原料价格走弱，装置检修增多，盘面有支撑，跟随成本端震荡，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [79]

报告行业投资评级 - 铜：看涨 [1] 报告的核心观点 - 宏观因素围绕美元趋势性转弱展开，各国政策刺激预期强化，制造业有修复空间；基本面多空僵持，供给受限发酵空间大，低库存下区域平衡修复需时日，警惕供给受限使区域库存走低引发市场担忧 [5] - 策略上关注结构性行情，下半年铜价低点难破 7.4 万元/吨，上行有发酵空间，高点或突破 8.3 万元/吨，驱动在于供给，推荐逢低布局多单策略，7.7 万元/吨以下多配盈亏比更佳 [5] 根据相关目录分别进行总结 原料端 - 增量产能释放瓶颈显著，存量产能受扰复杂，铜矿短缺矛盾待解，供应链风险凸显，冷料补充涉及多因素，原料端博弈是市场焦点 [18] - 2024 年全球铜矿产量边际增长 53 - 55 万金属吨，2025 年下调至 28 - 38 万金属吨，关注非洲与南美矿山动态，非正规采矿活动活跃有缓冲作用 [19][62] - 2024 - 2025 年中国铜原料缺口扩大，下半年冶炼厂原料短缺压力大，缺口扩大压制加工费 [62] - 铜价影响冷料供给，关注国内外政策变动，泰国是东南亚冷料进口来源 [63] 铜精矿 - 智利铜矿处于修复周期，1 - 4 月产量累计同比增 3.5%，政府预计 2025 年产量增 3%，但面临多种约束，不确定性大 [19] - 秘鲁铜矿处于修复性增长期，1 - 4 月产量累计同比增 4.9%，政府预计全年产量 280 万金属吨，关注项目投产及非正规采矿局势 [29][31] - 刚果（金）铜矿产量曾高速增长，今年面临地缘、基建、政策等难题，下调 2025 年产量预期 [34] - 中国铜矿产量 2022 年后收缩，现处于恢复阶段，2025 年产量小幅增长或来自中小矿山复产 [37] - 下调 2025 年全球铜矿主产国产量边际增长预估至 25 - 35 万金属吨，关注非洲局势和南美矿山风险 [40] - 2024 年主要矿企产量增长 3.3%，2025 年下调增长 2.1%，部分企业受项目停产和环境约束 [42][43] - 2028 年前全球铜矿新增边际贡献递减，2025 年偏少，投资与并购活跃但受限，项目成本差异扩大 [46] 再生料 - 冶炼厂依赖冷料供给，废铜流向冶炼厂占比提高，海外冶炼厂也改变策略，欧洲废铜加工费下行，印度增加进口，美国出口比例或收缩 [50][52] - 国内冶炼厂冷料需求增加，但供给受限，废铜进口下降，国产废铜有瓶颈，粗铜进口也收缩，海外竞争加剧 [55][59] 冶炼端 - 矿紧、冷料受限、加工费下移挤压冶炼利润，边际产能减产，市场关注中国大、中型冶炼厂减产节奏和规模 [64] - 2024 年全球精炼铜产量边际增长 65 - 70 万金属吨，2025 年预计 50 - 60 万金属吨，关注海外减产和国内主动减产 [94] - 矿端短缺和冷料受限传导需过程，长协价转负将扩大减产范围，关注中东局势和非加工费因素 [94][95] 国内市场 - 铜精矿加工费下探，长协谈判艰难，冶炼厂面临亏损，硫酸价格有支撑但难现极端行情 [70][72] - 上市公司增产计划与原料紧缺矛盾加剧，上半年国内精炼铜产量增速创新高，新增产能投产及爬产有风险 [77][80] - 预计 2025 年中国精炼铜产量同比边际增长 60 - 70 万金属吨，上半年未实现的减产或在下半年出现 [83] 海外市场 - 智利、墨西哥等冶炼厂因原料紧缺和加工利润收缩减产，海外部分冶炼厂已减产，非洲增产难，印度、印尼项目爬产慢 [86][92] - 2024 年海外精炼铜产量增长 10 - 15 万吨，2025 年悲观预计负增长 10 - 30 万金属吨，关注海外减产情况 [92] 需求端 - 逆全球化加速，贸易摩擦冲击需求预期，各国政策解困，微观需求检验预期，中长期传统需求和新兴领域带来需求增长 [96] 宏观层面 - 经济周期处于“衰退”到“复苏”过渡，关注中美走出通缩和滞胀节奏，美元信用周期转弱，铜金融属性将提升 [97] - 国内经济有下行压力，政策托底预期强，关注政策释放节奏和效果 [101] - 全球制造业 PMI 在 50 附近徘徊，复苏分化，关注关税政策变化对制造业的冲击 [102] - 美元指数下半年贬值，铜在资源货币角色更重要，周期性多配资金支撑铜价 [102] 传统需求：中国 - 电力行业政策支撑投资，未来增速稳定，两网投资重点在特高压等领域，电源投资增速放缓，电气设备出口支撑需求 [106][112][115] - 家电行业上半年需求强劲，下半年或减弱，关注政策和天气，库存偏高限制排产 [117][119] - 地产行业政策加码，市场情绪改善，但仍处于筑底阶段，年内拖累铜需求，乐观预计 2026 - 2027 年回归正向驱动 [120][121] - 交运行业汽车产销增长强劲，新能源汽车是引擎，关注政策变动和出口瓶颈，轨交投资放缓但有设备更新需求 [122][128] - 2024 年中国传统铜需求边际增长 25.5 - 47.5 万金属吨，2025 年下调为 13.2 - 39.2 万金属吨，关注内外政策变化 [132] 传统需求: 海外 - 美欧日市场美国经济滞胀担忧加剧，政策影响投资，地产和耐用品消费下行但风险不大，电力基础设施和可再生能源打开需求新空间 [133][136] 新能源需求 报告未提及相关内容 结论与思考 报告未提及相关内容 投资建议 - 关注结构性行情，下半年铜价低点难破 7.4 万元/吨，上行有空间，高点或突破 8.3 万元/吨，推荐逢低布局多单策略，7.7 万元/吨以下多配盈亏比更佳 [5]

原油市场供需格局 - OPEC+恢复增产对原油供应端造成压力 但美国原油产量增量有限 全球油价有望维持中位区间震荡 [1] - 特朗普政策未能根本扭转美国油气行业保守投资趋势 油气上游投资仍高度依赖油价和资本回报预期 [2] - 行业面临投资者"重回报、轻扩张"的资本纪律压力 页岩行业对高杠杆勘探开发投入日益审慎 [2] 大化工行业资本开支与景气度 - 2024年大化工行业资本性支出从9848降至8971亿元 同比下降8.9% [1] - 2025年Q1末化工板块在建工程为5301亿元(剔除"三桶油") 同比-5.6% 供给增量压力减弱 [1] - 大化工行业加速磨底 周期反转向上可期 [1] 化工细分赛道投资机会 - 油制烯烃盈利处于磨底阶段 乙烷制乙烯毛利较油制/煤制乙烯有2000-2500元/吨优势 [3] - 农药行业供应逐步稳定 去库周期结束 价格或进入景气周期 [4] - 制冷剂配额落地后开启景气周期 三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期 [4] - 民爆行业供给优化 有望受益西部大开发国家战略 [4] - 精细化工中AI/半导体/算力新材料供需格局良好 国产替代前景广阔 [4] 投资主线推荐 - 低波红利龙头油气央企 [1] - 景气度提升的大炼化企业及其他化工细分赛道 [1] - 出海布局生产基地企业 [1][5] - 供需改善类细分行业 [1] - 增长潜力较大的新材料行业 [1] 地缘政治与资源品 - 贸易壁垒背景下 前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势 [5] - 优质矿产资源供给有限 开采难度和人力成本上涨推升价格中枢 [5]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及中国传统行业、大金融板块（银行、保险、券商）、美股等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中国经济发展模式转型**：中国经济发展模式从依赖债务驱动的资本开支转向新消费领域，约束投资、扩大消费、减少储蓄和扩大进口，资本开支减少，工业化后期、债务周期和地产周期趋于结束，基建和资本支出周期发生变化 [1][2][3] - **中国资产重估**：中国传统行业进入头部化过程，减少过度竞争，各部门约束开支提升资本回报率和自由现金流，驱动中国资产价格系统性上移；全球资本向非美经济体转移，特别是中国，香港股市和离岸人民币显示资金回流迹象，推动资产价格上升，反映中国资产需要重估 [1][3][16] - **美国经济及美元情况**：逆全球化使资本从美国流出，美债收益率上升，美元资产泡沫消除，长期贬值压力增大；美国经济周期与其他经济体脱钩，美元和美债市场异常波动，中期资本流转面临问题；未来两年美元预计持续走弱，即使采取宽松政策也难解决根本问题 [1][10][11] - **人民币表现**：2025 年二三月份后，人民币在离岸市场呈现远期升值趋势，是因美元问题导致的被动升值 [12] - **国际资本流向**：国际资本从流入美国转向流出，非美国家成为新的资金吸引地，欧洲尤为突出，只要美股稳定，资金外逃将削弱美元信用，加速其贬值 [1][13][14] - **中国经济复苏模式**：当前中国经济复苏通过资产价格复苏带动，呈现供给侧复苏特征，与过去需求驱动型复苏不同，由大金融板块轮动带动 [17][18] - **未来全球化格局**：未来全球化格局将改变，原有依赖美元信用扩张的模式难以为继，中国脱离对美国需求依赖将削弱美元信用，人民币升值加速美元贬值，中国半导体和自主可控技术发展影响人民币国际化和美国控制全球化瓦解进程 [19] - **股票市场走势**：大金融板块预计轮动并转向核心资产风格，供给侧复苏导致核心资产溢价、尾部公司折价，中特估具有确定性优势，对中国资产重估前景乐观 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外发达经济体股票市场通过强自由现金流反映约束资本开支获取现金回报特征，中国虽不会极端但也会有类似特征，且中国资本形成总额占 GDP 比重将系统性下降，产能周期处于底部 [5] - 欧洲经济不具备长期扩张潜力，其债务周期难以持久，通常只能维持一到两年 [15]