债市表现 - 上周中债国债收益率曲线呈现长短分化格局 短端利率小幅下行 长端利率先下后上 10年期国债活跃券收益率全周累计上行0.55BP至1.795% [1][3] - 具体期限表现分化：1年期收益率下行1BP至1.39% 2年期大幅上行5.64BP至1.4859% 7年期上行4.89BP至1.7934% 30年期上行1.56BP至2.1996% 50年期上行3BP至2.2505% [2][3] - 国债期货市场长端走势弱于短端 30年期主力合约全周下跌0.89% 10年期主力合约下跌0.19% 5年期主力合约微涨0.02% 2年期主力合约下跌0.01% [5] - 中证转债指数全周震荡收涨0.43% 周五收盘报481.04 [6] 央行操作与流动性 - 上周央行公开市场开展18268亿元7天期逆回购操作 同时有12645亿元7天期逆回购到期 实现净投放 [12] - 人民银行创新操作机制 将14天期逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标方式 旨在提高调控效能和平抑收益率曲线短端波动 [1][12] - 央行9月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 期限为6个月(182天) [12] - 本周公开市场将有18268亿元逆回购到期 另有3000亿元MLF于9月25日到期 [12] 一级市场发行 - 上周利率债合计发行85只、6645.39亿元 其中国债发行5只、3275.2亿元 政策性银行债发行19只、1485亿元 地方债发行61只、1885.19亿元 [7] - 本周计划发行利率债85只、4470.51亿元 其中国债计划发行2只、2170亿元 政策性银行债计划发行5只、340亿元 地方债计划发行78只、1960.51亿元 [7] 美国债市与美联储政策 - 美联储9月17日宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 此为2025年首次降息 [8] - 点阵图显示美联储年内预计还将降息2次 9人支持年内再降息50个基点至3.5%-3.75% 2025年底利率水平中位数预测为3.6% [8] - 10年期美债收益率全周累计上涨6BP至4.13% 2年期美债收益率上涨2BP至3.57% [8] - 2025年7月海外投资者增持美债319亿美元 总持仓规模达9.16万亿美元 连续五个月超过9万亿美元 [11] 经济数据与事件 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% 1-8月同比增长6.2% [13] - 8月服务业生产指数同比增长5.6% 其中信息传输软件和信息技术服务业增长12.1% 金融业增长9.2% 租赁和商务服务业增长7.4% [14] - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比增长0.17% 1-8月总额323906亿元 同比增长4.6% [14] - 中美经贸团队就TikTok问题达成框架共识 中方强调希望美方提供开放、公平、公正和非歧视的营商环境 [13] 政策动态 - 中国银行间市场交易商协会优化债务融资工具成熟层企业机制 将总资产报酬率指标从3%调整为2.5% 资产规模要求从3000亿元降至2500亿元 [15] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措促进服务消费 [15] - 惠誉将法国长期外币发行人违约评级从"AA-"下调至"A+" 评级展望确定为"稳定" [15]

LPR利率情况 - 2025年9月22日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均与前值持平[1] - LPR在下一次发布前保持有效[1] 银行净息差状况 - 2025年二季度末商业银行净息差降至1.42% 较2024年四季度末下降10个基点[1] - 净息差处于低位使商业银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力[1] 货币政策操作 - 中国人民银行自9月19日起调整14天期逆回购操作为固定数量、利率招标、多重价位中标[1] - 操作时间和规模将根据流动性管理需要确定[1] - 9月以来7天逆回购政策利率保持稳定 预示LPR维持不变[1] LPR未来走势预期 - LPR仍有下行空间 需兼顾短期与长期、内部与外部等因素平衡[2] - 第四季度货币政策优先目标为经济增长和充分就业 货币宽松或超预期[2] - 下半年可能处于低通胀环境 实际利率偏高仍有调降必要性[2] - 预计10月可能再次调降政策利率10至20个基点 引导LPR及存贷款利率下行[2]

SHMET 网讯：9月22日，9月份贷款市场报价利率（LPR）如期出炉，1年期及5年期以上品种分别 报3.0%、3.5%，二者均与此前持平，也是自5月份双双下行10个基点后的连续第四个月"按兵不动"。 业内人士表示，此次报价持稳符合预期，一方面是月初以来作为政策利率的7天期逆回购利率保持 稳定，意味着9月LPR的定价基础没有改变，已在很大程度上预示本月报价会保持不变。 另一方面，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）、10年期国债收益率等主要中长端 市场利率有所上行，在银行净息差处于历史低位的背景下，报价行也缺乏主动下调LPR加点动力。 利率调控机制逐步理顺由短及长的关系 9月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。 此前央行7天期逆回购利率未出现调整，王青团队分析认为，受"反内卷"牵动市场预期等因素影 响，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）、10年期国债收益率等主要中长端市场利率有 所上行，在商业银行净息差处于历史低点的背景下，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。由 此，9月两个期限品种的LPR报价不动符合市场普遍预期。 王青团队认为，进入三季度以来，受极端天气、稳增长 ...

往后看，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之上年同期一揽 子增量政策带来高基数效应，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。年底前在大力提振内需、"采 取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势"过程中，政策利率及LPR报价有下调空间。值得注意的是，9 月美联储恢复降息，意味着外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化。 9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为 3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。 9月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。9月以来政策利率(央行7天期逆回购利率)保持稳 定，意味着当月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示9月LPR报价会保持不动。 另外，受反内卷牵动市场预期等影响，近期包括1年期银行同业存单到期收益率(AAA级)、10年期国债 收益率等主要中长端市场利率有所上行，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行也缺乏主 动下调LPR报价加点的动力。由此，9月两个期限品种的LPR报价不动符合市场普遍预期。 东方金诚宏观研究团队认为，三季度以来，受极 ...

9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心最新公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为 3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 东方金诚王青团队分析认为，9月以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础没有发生变化， 已在很大程度上预示9月LPR报价会保持不动。 往后看，该团队认为，年底前在大力提振内需、"采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势"过程中，政策利率及LPR报价仍有一定 下调空间。 近年来5年期贷款市场报价利率走势 利率调控机制逐步理顺由短及长的关系 9月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。 王青团队预计，四季度央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。这将引导企业和居民贷款利率更 大幅度下行，激发内生性融资需求，是四季度促消费扩投资、有效对冲外需放缓的一个重要发力点。现阶段物价水平偏低，货币政策 在包括降息在内的适度宽松方向上有较充足的空间，无需过早过度担忧高通胀问题。 另外，接下来稳楼市政策需要进一步加力。王青团队预计，四季度监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报 ...

美联储主席更替与政治影响 - 美联储主席人事遴选工作异常高调进行 美国总统特朗普亲自造势并圈定候选人范围 财政部长贝森特亲手操盘 年底前将公布选任结果[1] - 特朗普挑选美联储新主席的首要原则是听话与顺从 热门人选包括前理事凯文·沃什 国家经济委员会主任凯文·哈西特 现任理事克里斯·沃勒 贝森特也曾是可能人选但已被否定[4][5] 候选人背景与政策立场 - 凯文·沃什35岁成为美联储最年轻理事 有摩根士丹利投行经历 货币政策立场属鹰派 曾批评鲍威尔降息决策 反对量化宽松 建议特朗普不要干预美联储独立性[7] - 凯文·哈西特担任总统经济顾问25年 深谙白宫权力运行 但态度上坚决维护美联储独立性[8] - 克里斯·沃勒由特朗普提名进入美联储 提出贝弗里奇曲线新见解 认为劳动力需求降温可能实现软着陆 5月由鹰转鸽 观点与特朗普高度吻合[9][10] 美联储独立性面临挑战 - 特朗普缩短新旧主席交接期 希望更快推进货币政策宽松 稀释美联储独立性 新任主席公布后鲍威尔可能被边缘化[11] - 特朗普通过人事安排可能操控七位常任理事中的四人 形成4:3票决优势 政治权力全面嵌入美联储决策架构[13] - 美联储独立性削弱可能破坏民众通胀预期 导致美元长期下跌 非美国家将面临本币升值冲击和传导性通胀压力[14] 经济数据与政策背景 - 美国通胀水平持续朝美联储2%政策目标靠近 8月失业率创近4年新高 第一季度经济负增长 第二季度改善但阴霾不散[3] - 鲍威尔9月降息25基点 点阵图显示今年还将同幅降息两次 基于就业市场收缩客观现实 非屈服于特朗普压力[3]

美联储人事与政策独立性 - 美国总统特朗普将解雇美联储理事库克的法律斗争升级至最高法院，寻求推翻下级法院阻止其解职的裁定 [2] - 库克方面强烈反对，警告若被立即免职将扰乱金融市场并冲击美联储独立性，此为美联储111年历史上首次涉及理事"有因免职" [2] - 若特朗普成功解职库克并任命继任者，将在七位美联储理事中控制四席，获得多数席位从而深度影响货币政策走向 [2] 中资房企债务重组与违约 - 弘阳地产将提早重组支持协议费用期限延长至2025年10月3日，基础重组支持协议费用期限延长至2025年10月17日 [3] - 华夏控股及下属子公司累计未能如期偿还债务金额合计280.20亿元，其中华夏幸福及其下属子公司债务金额为231.10亿元 [3] - 香港特区高等法院将为中国恒大前行政总裁夏海钧的资产指定接管人 [3] 公司融资与上市动态 - 中国信息通信科技集团考虑发行离岸人民币债券，规模约20亿元人民币 [3] - 普洛斯寻求明年将其中国业务上市 [3] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际全球发售基础发行股数为348,990,700股，发行价格确定为71.59港元/股 [9] 机构评级更新 - 众诚汽车保险股份有限公司保险公司财务实力评级由惠誉从"BBB"上调至"BBB+"，展望稳定 [5] - 招商证券股份有限公司长期本外币发行人评级为穆迪Baa2，展望稳定 [5] - 招商证券国际有限公司有关票据计划评级为穆迪(P)Baa2/(P)P-2 [5] 利率市场动态 - 中国二年期国债收益率为1.48%，十年期国债收益率为1.85% [6] - 美国二年期国债收益率上行5bp至3.57%，十年期国债收益率上行5bp至4.11% [6] 中资美元债价格异动 - 中资美元债涨幅榜TOP1为阳光城集团SUNSHI 7.5 02/17/25债券，价格上涨81.159% [9] - 中资美元债跌幅榜TOP1债券价格下跌59.701% [9] - 世茂集团SHIMAO 2 01/21/34债券价格下跌8.908% [9] 中国宏观金融数据 - 2025年8月企业、个人等非银行部门跨境收支1.3万亿美元，同比增长8% [11] - 2025年8月跨境资金净流入32亿美元，银行结售汇顺差146亿美元 [11] - 中国人民银行开展3543亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日实现净投放1243亿元 [11]

另外，王青提到，受"反内卷"牵动市场预期等影响，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA 级）、10年期国债收益率等主要中长端市场利率有所上行，在商业银行净息差处于历史最低点的背景 下，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。由此，9月两个期限品种的LPR报价不动符合市场普 遍预期。 三季度以来，受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响，消费、投 资、工业生产等宏观数据有所下行。 不过，王青表示，考虑到年初财政政策已经加力，5月央行实施降息降准，加之当前出口保持正增长， 三季度宏观政策处于观察期。这是近期LPR报价保持稳定的根本原因。 往后看，分析师预计，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之 上年同期一揽子增量政策带来高基数效应，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。 "年底前在大力提振内需、采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势过程中，政策利率及LPR报价有 下调空间。"王青说。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年9月20日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年 期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月保 ...

9月22日讯，国债市场早盘小幅上涨。截至上午10:00，30年国债ETF(511090)涨0.05%。债市方面，30年期国债期货合约(TL2512)最新价为114.87 元，涨0.13%，成交量为22551手，总持仓量为22551手。其余国债期货合约10年期国债(T2512)涨0.12%；5年期国债(TF2512)涨0.09%；2年期国债 (TS2509)涨0.02%。(数据来源：中国金融期货交易所) 消息面上，9月19日，中国人民银行官网发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，14天期逆回 购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。 对此，业内专家表示，启动14天期逆回购操作提前投放跨节资金，展现适度宽松的货币政策取向。"近年来央行通常在十一和春节长假前启动14天 期逆回购操作，启动时间根据节假日安排和机构需求灵活调整，以提前为机构提供跨节资金，保持流动性充裕。" 央行今日开展2405亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平。银行间主要利率债收益率普遍上行，截至上周五下午16:30，10年期国 债活跃券250 ...

不过，LPR变动仍然受到多方面因素的影响和制约。董希淼表示，首先是银行息差方面的约束。如果 LPR下降过快，银行息差加快收窄，不利于保持银行体系稳健性和服务实体经济持续性。其次是存款利 率方面的约束。今年存款利率多次下调之后，大型商业银行存款挂牌利率创新低，未来降低存款利率的 空间已经不大。而且，当前新发放贷款利率在上年同期较低的水平上继续下降，已经处于历史低位。 董希淼预计，央行将坚持"以我为主"，兼顾内外平衡，继续实施适度宽松的货币政策，降准降息都还有 较大可能和一定空间，但降准会优于降息。如果政策利率和存款利率继续降低，金融机构资金成本持续 下行，LPR仍有下降的可能。未来一段时间，LPR的变动需兼顾短期与长期、内部与外部等因素，努力 在稳增长、稳息差、稳外贸等多重目标之间保持动态平衡。 展望未来，业内专家认为，随着美联储开启新一轮降息，我国货币政策操作空间进一步拓宽。招联首席 研究员董希淼表示，近期美联储开启2024年12月以来的首次降息，为全球市场提供更宽松的流动性环 境。而且，美联储年底前还可能继续降息。在这种趋势下，中美利差压力和人民币汇率压力将有所减 轻，外部约束减弱，将为中国货币政策带来更为 ...