报告行业投资评级 - 领先大市 - A [1] 报告的核心观点 - 当下处于两个五年之交，“十四五”中周期接近第四年与第五年之交，后续行业 EPS 结构性边际向上，PE 端受“十五五”规划提振 [2][8] - 2024 - 2030 军工行业可能呈“N”型走势，第一个顶部预计在 2025Q3 - Q4，底部在 26 年底至 27 年上半年 [2][26] - “十五五”行业需求为【补缺】与【创收】，【补缺】分【“十四五”已完成装备】和【“十四五”待完成装备】，【创收】含【军贸】及【民用】 [15] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：军工行业中周期、长周期与当下周期周期位置 - 中周期：五年规划中各年主线逻辑有差异，当下接近“十四五”第四年与第五年之交，后续 EPS 边际向上，PE 受“十五五”规划提振 [5][8] - 长周期：行业以计划型经济为主，“十四五”需求端扩张细分方向后续机会难寻，【补缺】与【创收】是下个五年核心方向 [6][9] 第二部分：行业后续供需情况展望 - 需求端：“十五五”需求为【补缺】与【创收】，【补缺】商业模式与“十四五”差别不大，【创收】商业模式差异显著且与周边地缘冲突结果正相关；25 - 26 年【补缺】需求扩张呈脉冲型，27 年附近【民用】迎平衡点，“十四五”主要放量装备退坡，“十五五”【军贸】成重大变量 [15][26] - 供给端：23 年底 - 26 年底为行业供给扩张期 [27] 第三部分：投资策略 - 【“十四五”已完成装备】：关注已批产装备后市场及维修零部件增量机会，小市值标的如图南股份、润贝航科等；中大市值标的遇事件扰动下跌后布局央国企及民企竞对资产 [29] - 【“十四五”待完成装备】：关注与“十五五规划”连贯方向，如无人装备、低轨卫星及数据链、远程火箭弹及火工药剂、下一代航空发动机等相关标的 [29] - 【民用】：关注产能出清后的商发及大飞机产业链相关标的 [29] - 【军贸】：明确各标的环节及上市资产，据具体事件分析 [29]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 近一周，政策主要聚焦产业及主题投资领域。涉及"十五五"规划、国防军工、新能源材料、黄金等。 1 ）"十五五"规划 ： 6 月 25 日，总理在第十六届夏季达沃斯论坛开幕式提到，"过去 70 多年，我 们实施了 14 个五年规划，今年还将制定第 15 个五年规划"。 2 ）新能源材料 ： 6 月 23 日至 24 日，何立峰在河北调研新能源新材料产业发展，提出"持续推动 高端装备制造、智能光伏、清洁能源、新材料等企业创新发展，并综合整治内卷式竞争"。 3 ）国防军工 ： 6 月 24 日，国新办举行新闻发布会，介绍中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜 利 80 周年纪念活动总体安排。 9 月 3 日，北京天安门广场将隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界 反法西斯战争胜利 80 周年大会，总书记将发表重要讲话。 4 ）黄金 ： 6 月 23 日，工信部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（ 2025-2027 年）》，提出到 2027 ...

报告核心观点 - 五年规划引领产业政策重心，“十五五”规划人工智能或是产业政策重心，有望成为中国式现代化的核心推动力 [2] - AI产业飞轮正在转动，AI算力基础设施处于早期，泛AI应用兴起，电子、计算机、传媒、通信、人形机器人、汽车等行业均有发展机遇 [2] - 华创证券人工智能研究中心7月精选组合涵盖上游算力基础、下游端侧硬件和场景应用等领域 [4] 各行业总结 策略 - 产业政策重心呈递进逻辑，从早期重工业升级到“十四五”突出科技自立，人工智能政策历经三阶段，“十五五”规划人工智能或成产业政策重心，下半年中央全会或为关注产业政策重要时点 [2] - 6月人工智能板块绝对和相对收益表现优，成交热度月环比小幅回落，估值处于历史中等水平 [28][29] 电子 行业重点事件点评 - AI算力基础板块，Marvell预计数据中心资本开支高增长，新兴大型AI算力自建者崛起，数据中心潜在市场规模预期上修 [47] - OpenAI和xAI将推出新一代大模型，有望引发竞赛；康宁与博通合作提升数据中心处理能力 [55] - 端侧硬件板块，小米推出首款AI智能眼镜，具备多种功能和特性 [56] 投资建议 - 算力基础板块，推理Agent、工业AI和主权AI兴起，带动AI服务器和交换机市场扩容，建议关注胜宏科技等公司 [57][58] - 端侧硬件板块，AI终端迭代，行业成熟度提升，建议关注歌尔股份等公司；AI - AR眼镜SoC赛道有机会，建议关注恒玄科技等公司 [58][59] 计算机 行业重点事件点评 - MiniMax 5天发布5款AI工具，展示技术积累和发展方向 [60][61] 投资建议 - AI应用产业链，模型迭代利好应用侧，建议关注办公、金融等多个子方向的相关公司；海外侧也给出了各领域的关注建议 [62][63] 传媒 行业重点事件点评 - 互联网板块，快手、阿里巴巴、美图、字节跳动、腾讯等公司在AI影视、AI医疗、AI图像编辑、AI Agent和AI多模态等方向有进展 [65] - 传媒板块，游戏AI产品和底模迭代，昆仑万维开源模型，Al陪伴硬件公司获融资 [66][67] 投资建议 - 关注AI + IP/传媒/消费、互联网、游戏、影视、出版等方向，分别给出了相关公司建议 [68][69][70][71] 通信 行业重点事件点评 - Marvell投资者日指引积极，AI芯片转型，数据中心潜在市场规模增长，底层技术有突破 [72][73][74] - 小米发布AI智能眼镜，具备多方面特性和功能 [77][78] 投资建议 - 关注AI算力板块，推荐天孚通信等公司；关注端侧AI产业链，重点推荐广和通；关注算力租赁方向，建议关注海南华铁等公司 [86][87][88] 人形机器人 行业重点事件点评 - 特斯拉OptimusV3将整合语音助手，Neuralink展示技术进展，宇树科技营收超10亿，推出人形机器人 [93] 投资建议 - 看好产业化加速带来的市场，关注主链边际变化、产品 - 客户 - 场景、机器人1到10的三大板块，建议关注震裕科技等核心零部件公司 [91][92] 汽车 行业重点新闻 - 小米YU7发布订单火爆，亿咖通科技激光雷达获订单，一汽成立科技子公司，特斯拉Robotaxi运营，元戎启行VLA模型量产，理想新设机器人部门，智能网联汽车标准拟立项，比亚迪智驾车型销量增长 [94][95][96][97][98] 投资建议 - 整车推荐江淮汽车，关注小米集团和理想汽车；零部件挖掘低位布局机会，推荐新泉股份等公司，关注纽泰格 [99]

核心观点 - “十五五”规划建议稿有望今年四季度出炉，需把握承上启下、坚定不移、因势利导三大关键词，强化消费基础性作用，发展新质生产力，后续需政策接续和内生动能修复支撑经济平稳发展，关注7月政治局会议；数字货币领域政策与实践共振，加速落地；农业关注优质猪企、宠物食品优质企业、黄鸡价格及养殖链后周期和动物疫苗相关企业 [1][2][13][15][24] 宏观：畅想“十五五”的三大关键词——“十五五”系列报告之一 - “十五五”规划建议稿或今年四季度出炉，规划对2026 - 2030年中国经济社会发展意义重大 [2] - “十四五”大部分指标可完成，创新驱动和安全保障提前超额达标，部分指标未达预期；“十五五”GDP年均增长目标或4.5%以上，城镇调查失业率5.5%以内，增设2%左右CPI指标，强化新质生产力量化指标 [3] - “十五五”要承上启下，锚定2035年远景目标，结合“十四五”完成情况和当下形势指导未来工作 [2] - “十五五”要坚定不移发展新质生产力，坚持高质量发展，加快建设现代化产业体系；发展方向包括强化基础研究、攻关“卡脖子”技术、巩固数字经济优势、打造新兴支柱产业和改造传统产业 [4] - “十五五”要因势利导强化消费基础性作用，调整经济布局，扩大内需；方向有促进消费提质升级、财政支出转向、推进共同富裕、推动地方政府转型 [5][6] 宏观：6月PMI：积极和担忧都有哪些 - 6月制造业PMI为49.7%，景气水平继续改善；需求重回扩张带动生产上行，价格指数反弹，采购指数到荣枯线，库存增加，显示经济有韧性；但就业指数下滑、小企业收缩、企业利润下滑，微观主体信心不足，后续需政策和内生动能支撑经济平稳发展，关注7月政治局会议 [1][8][13] - 6月新订单指数进入扩张区间，内需政策效果显现，内生动能修复，供需缺口收缩；高频数据显示乘用车和商品房销售向好，外需有韧性 [9] - 6月PMI出厂价格和原材料购进价格指数上涨，出厂价格上涨因整治内卷竞争、企业预期修复、补贴政策明确；价格指数仍在收缩区间，企业利润承压；原材料价格因地缘局势和国际油价波动上涨 [10] - 6月采购量指数大幅上行至扩张区间，原材料库存上升，产成品库存下降；采购指数回暖因企业预期修复 [11] - 6月制造业和服务业从业人员指数下滑，小企业收缩，微观主体信心不足；建筑业指数大幅上涨，专项债投向扩围或起关键作用 [12] CGS - NDI：政策与实践共振，数字货币加速落地——数字经济周报（202506第3期） - 本周数字货币领域政策与实践共振，加速落地；美国《GENIUS法案》通过参议院审议，中国提出设立数字人民币国际运营中心，国泰君安国际证券交易牌照升级 [15][16] - 央行数字货币、稳定币和比特币本质不同，货币属性、市场规模、价格稳定性有差异 [16] - 中国地方发力新型基础设施建设，辽宁出台计划，新疆兵团布局算力中心 [16] - 美国《GENIUS法案》落地，稳定币巨头Tether面临挑战，可能合规改造或退出美国市场 [17] - 欧洲欧英推科技战略抢占高地，欧盟拨款、英国发布战略，在多领域发力 [17] - 技术上AI赋能多行业，多个团队开源大模型，Meta、谷歌发布AI眼镜产品 [17] - 布鲁金斯学会报告认为未来五年中美AI领域关系竞争与合作交织，需寻求平衡 [18] 农业：5月母猪存栏环比略增，宠食出口量转负——6月行业动态报告 - 5月CPI同比 - 0.1%，农产品贸易逆差降25%；6月农业指数表现弱于沪深300，养殖业和动物保健涨幅居前 [21] - 5月母猪存栏环比略增，6月猪价震荡，25年猪价或平稳，关注优质猪企成本变化 [22] - 5月宠物食品出口量同比转负，均价好转支撑出口额，25年1 - 5月累计出口额增长 [23] - 投资建议关注优质猪企、宠物食品优质企业、黄鸡价格及养殖链后周期和动物疫苗相关企业 [24]

报告核心观点 - 本周A股一度快速上涨或是因伊以冲突停火，全球风险偏好改善，油价大跌，市场对美国通胀预期改善，对美联储降息预期提升，进一步推升风险偏好 周中沪指创2025年以来新高，是经济转型牛在尝试突破形成主升浪 坚定看好自2024年9月24日以来的经济转型牛，下半年“十五五”规划逐步清晰的关键节点或成市场重要催化 7 - 8月市场或震荡整理，等待新催化 建议关注有基本面支撑、相对低位的科技和军工板块的轮动机会 [3][8][9][19] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.91%、深证成指涨3.73%、沪深300涨1.95%、科创50涨3.17%、创业板指涨5.69%、中证500涨3.98%、中证1000涨4.62% 成长风格表现较强，上涨5.21% 申万一级行业中计算机、国防军工、非银金融表现较强，分别上涨7.70%、6.90%、6.66%；石油石化、食品饮料、交通运输表现较弱，分别下跌2.07%、0.88%、0.24% 市场活跃度上升，日均成交金额为14866.74亿元，较上周增加2716.45亿元 A股整体市盈率为19.72倍、较上周上涨2.71% [7] 市场走势分析 - 当地时间6月24日，伊朗和以色列宣布正式停火，6月27日，市场预期美联储9月及之前降息概率从一周前的69.7%提升至91.6% [8] - 2025年是“十四五”规划收官和“十五五”规划谋划之年，科技革命和改善民生有望成“十五五”规划重要方向，长期看美国挑起的关税战对中国经济影响有限 [9] - 7 - 8月A股进入中报预报季和中报季，此前部分炒作主线将面临财务数据验证压力 主板中报业绩预告满足条件需在7月15日前强制披露，公司中报各板块均需在8月31日前强制披露 [10] - 受中报业绩预告期影响，6月下旬至7月中旬以及8月下旬市场表现与业绩关联性较强，7月下旬相关性减弱或因市场聚焦7月政治局博弈 财政扩张年份，9月、10月、12月相关系数明显提升 [10][11] 行业动态 - 中航证券军工组认为我国军贸能力和潜力抬高军工行业天花板 第55届巴黎航展上中国航空工业集团多项航空产品受关注 商业航天相关事件持续引发市场关注，短期内商业航天发射和卫星星座建设仍将驱动板块走势，外部环境波动对相关上市公司冲击有限 [18] 投资建议 - 坚定看好经济转型牛，但近期市场或震荡整理，等待“十五五”规划逐步清晰、美联储降息和年内增量增持加码等新催化 当前哑铃策略部分行业拥挤度高，市场短期或延续“高低切”，建议关注有基本面支撑、相对低位的科技和军工板块轮动机会；热门行业拥挤度健康后，可再切换回哑铃策略 [19]

主板风险警示股票涨跌幅调整 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例从5%调整为10% 与主板其他股票保持一致 [1] 券商宏观策略研判 - 国盛证券认为"十五五"规划谋篇布局之年市场调整即机会 下半年A股或呈偏震荡态势 [2] - 政策分两阶段推进：当前加快政府债券发行等政策落地 三季度或根据经济情况加码财政力度 [2] - "十五五"规划将突出经济、改革、科技、民生4条主线 低利率环境影响股市估值逻辑 [2] 稳定币与金融科技 - 稳定币在跨境支付领域优势显著 美股代币化和AI Agent是重要应用赛道 [3] - 区块链账户体系简化转账流程 实现支付即清算 传统金融需1-3天结算交割 [3] - 美股代币化加速落地 稳定币账户与AI Agent融合将虹吸全球金融流动性 [3][4] - 相关标的：众安在线、连连数字等港股 四方精创、中科金财等A股公司 [5] 固态电池产业进展 - 固态电池材料体系定型 2025H2-2026H1进入中试线落地关键期 [6] - 硫化物电解质为主流量产路线 2030年产能有望突破100GWh [6] - 投资主线：宁德时代等电池厂商 纳科诺尔等设备商 天奈科技等材料企业 [7] AI医疗应用突破 - 蚂蚁集团发布AI健康应用"AQ" 连接全国超5000家医院及近百万医生 [8] - 深圳构建千万级人口AI医疗生态 重点推动基层医疗和慢病管理应用 [8] - 关注阿里健康、美年健康等AI医疗厂商 [9]

深度专题 - 新"三万亿"投资方向聚焦服务领域 国际经验显示人均GDP处于1-3万美元阶段时 需求将加速向服务领域转型 当前服务供给存在明显紧缺 [4] - 研究重点包括服务领域投资缺口量化测算及"投资于人"的实现路径 [4] 热点思考 - 美国通胀呈现"强预期弱现实"反差 对等关税落地后未显著推升通胀 研究聚焦下半年通胀反弹可能性及驱动因素 [7][8] - "十五五"规划作为2035远景目标关键衔接期 研究重点关注领域包括战略产业布局和制度创新 [10] - 伊朗议会通过霍尔木兹海峡封锁决议 但实际风险随伊以停火缓解 分析潜在市场影响及威胁可信度 [12][13] 高频跟踪 国内动态 - 集运价格持续上行 工业生产呈现季节性淡季特征 基建开工整体偏弱 港口货运量环比回升 [15][16] - 央行推出八项金融改革：设立银行间交易报告库/数字人民币国际运营中心/个人征信机构 在上海试点离岸贸易金融创新 [22] 海外动态 - 美债拍卖需求超预期 5月美国零售销售额同比增3.3%（前值5.0%） 环比降1.7% 核心零售（除汽车）同比增3.5% [20][21] - 分项数据：机动车销售同比增2.5%（前值8.9%）环比骤降6.4% 无店面零售（线上）同比增8.3%保持韧性 [21] 电话会议 - 年中策略会聚焦宏观经济大势研判 [27][28] - 专题讨论消费困局的结构性成因及突破路径 [31]

国际环境变化 - 大国博弈明显加剧，科技革命加速，全球经济格局重构，全球治理面临变革，这些变化将对"十五五"规划编制产生深远影响 [1] 国内环境调整 - 党的二十大报告对2035年远景目标作出调整，进一步明确基本实现现代化的方向，为"十五五"规划锚定目标 [1] - 国内经济面临比五年前更复杂的稳增长压力，中长期挑战包括人口问题、外部输入性风险等 [1] 规划编制原则 - "十五五"规划将延续"十四五"规划提出的新发展格局，体现前瞻性 [2] - 落实党的二十大部署，如加快建设教育强国、科技强国、人才强国等中长期目标将持续推进 [3] - "两重"、新质生产力等近期重点领域将在"十五五"规划中占据重要位置 [3] 重点发展领域 - 扩大内需将成为"十五五"规划的核心目标，需系统性部署做强国内大循环 [3] - 针对人口问题、民生保障等中长期挑战进行针对性安排 [3] - 与2029年全面深化改革、2030年碳达峰等关键节点目标衔接 [3] 经济增长目标 - "十四五"规划未设五年GDP年均增速指标，"十五五"规划需平衡不确定性，明确增长区间底线并与中长期目标结合 [4] - 宏观政策力度与GDP增速指标同等重要，需通过持续有效政策释放稳定增长信号 [4] 改革举措 - 《决定》提出300多项重要改革举措，包括完善市场经济基础制度的四大方面：产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用体系 [5] - 公平竞争和竞争政策是下一步重点推进的改革领域 [5] 规划解读视角 - 规划中的长久性机会比新提法更重要，需关注发展目标和政策导向的延续性与拓展性 [6] - "坚定不移办好自己的事情"和"坚定不移扩大高水平对外开放"是应重点把握的方向 [6]

深度专题 - 新"三万亿"投资方向聚焦服务领域转型 国际经验显示人均GDP处于1-3万美元阶段时 服务需求将加速释放 但当前服务供给存在明显缺口 [4] - 研究重点包括服务领域投资缺口量化测算及"投资于人"的实施路径 [4] 热点思考 - 美国通胀呈现"强预期弱现实"分化 对等关税落地后未显著推升价格 研究聚焦下半年通胀反弹可能性及驱动因素 [7][8] - "十五五"规划作为2035远景目标关键衔接期 重点关注领域包括产业结构升级与科技创新布局 [10] - 霍尔木兹海峡封锁风险短期缓解 但伊朗议会决议通过引发中长期地缘供应链扰动评估 [12][13] 高频跟踪 国内动态 - 集运价格持续上行 港口货运量回升 但基建开工仍显疲弱 [15][16] - 央行推出八项金融改革：设立数字人民币国际运营中心、银行间市场交易报告库、个人征信机构 并在上海试点离岸贸易金融创新 [22] 海外动态 - 美债拍卖需求超预期 但5月零售销售环比下降1.7% 核心零售（除机动车）下降0.6% 线上零售同比增速8.3%仍保持韧性 [20][21] 电话会议 - 年中策略会探讨宏观经济走势与政策导向 [27][28] - 专题会议分析消费疲软的结构性成因及潜在突破点 [31]

五年规划的战略意义 - 科学制定五年规划是治国理政的重要经验 通过加强顶层设计与问计于民相结合的方式谋划发展蓝图 [1] - 厦门在20世纪80年代中期率先编制15年规划 为经济特区的长远发展指明方向 成为成功案例 [1] - 五年规划形成以创新理论指引经济社会发展的科学路径 确保发展战略的延续性与前瞻性 [1] "十五五"规划的关键作用 - "十五五"是2035年基本实现社会主义现代化目标中承上启下的关键五年 [2] - 党的二十届三中全会部署的300多项改革任务需在"十五五"期间加快推进 2029年完成 [2] - "十五五"将聚焦改革 通过科学谋划为现代化建设提供明确目标和有力指引 [2] 重点发展方向 - 因地制宜发展新质生产力是"十五五"时期的突出战略任务 [2] - 加快构建新发展格局和扩大高水平对外开放是重要课题 [2] - 需统筹经济社会发展全局 聚焦影响现代化目标实现的突出问题进行攻关突破 [3] 规划编制原则 - 坚持人民立场 通过落实民生实事推动高质量发展 增强群众获得感 [3] - 采用微观调研与战略思维相结合的方式 确保决策科学性 [3] - 编制需兼顾全国一盘棋和地方特色 结合国家所需与地方所能 [4] - 保持定力与开拓创新并重 立足当前与谋划长远相结合 [4]