纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业（包含白电、清洁电器、厨房小家电、黑电、厨大电等细分行业） - **公司**：美的、海尔、格力、科沃斯、石头科技、追觅、北鼎、小熊、海信视像、TCL 电子、欧圣电气、德昌股份、莱克电气、老板电器、华帝、公牛集团、飞科电器、康旺科技、火星人、亿田、帅丰电器、浙江美大、苏泊尔、德尔玛、奥普照明 纪要提到的核心观点和论据 白电及零部件板块 - **核心观点**：2025 年第二季度白电龙头公司预计双位数增长，二线品牌较弱；零部件公司收入双位数增长但盈利未达拐点 [1][4] - **论据**：白电龙头盈利能力稳定、市场份额提升；零部件公司下游家电生产需求旺盛，但受价格压力和高毛利新业务弱势影响 [1][4] 清洁电器板块 - **核心观点**：受益于国补政策和全球市场份额提升，收入增长强劲 [1] - **论据**：国内市场国补带动价格下探后弹性释放，国产扫地机品牌全球市场份额提升；2024 年中国扫地机销售额同比增长 40%，2025 年上半年延续增长趋势，618 期间清洁电器整体销售额实现 30%的增速 [6] 厨房小家电板块 - **核心观点**：行业景气度修复，利润率有所提升 [1][2] - **论据**：618 期间整体规模增长 25%，均价提升约 15%，销量提升个位数；国补政策扩充、竞争趋缓、企业利润诉求增强等因素推动利润率修复 [1][10] 黑电板块 - **核心观点**：表现稳定，Mini LED 渗透率提升推动彩电提价，大屏化趋势明显 [1] - **论据**：国补政策推动 Mini LED 渗透率提升，今年第二季度 Mini LED 背光电视内销出货量同比提升 40%，全渠道渗透率达到 30%，行业均价提升 7%；全球范围内大屏化趋势明显，今年一季度全球 75 寸以上电视出货量同比增长 80%，收入同比增长 60% [13] 厨大电板块 - **核心观点**：受地产竣工需求压制，但国补政策提供支撑 [2] - **论据**：今年 4 - 5 月份住宅竣工面积同比下滑 24%，新开工面积延续约 20%的下滑趋势；二季度油烟机、燃气灶及洗碗机全渠道实现约 10%的增长，而集成灶则双位数下滑 [17][18] 出口制造类公司 - **核心观点**：受益于东南亚产能布局完善，预计三、四季度业绩将逐步修复 [1] - **论据**：东南亚产能布局完善，应对关税不确定性策略更加从容；如欧圣电器预计二季度收入增速接近 20%，利润端个位数增长，三、四季度业绩确定性及增速将逐步改善 [1][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **内需方面**：国补政策显著推动内销需求增长，但二季度末期受国 V 政策不确定性影响，7 月中旬新一轮国补资金到位后负面影响缓解 [2] - **外销方面**：美国关税波动导致 4 月份对美出口停摆，5 - 6 月逐步恢复；龙头企业通过海外产能转移规避增量关税，预计海外业务至少有高单至双位数增长水平，二线白电海外增长可能落在中低个位数到中个位数左右 [5] - **竞争格局**：空调行业存在价格竞争，但龙头企业通过渠道效率提升降成本让利消费者，未导致利润率损失；小家电板块因产能出清和流量费边际改善，利润率有所提升；清洁电器子行业持续投入费用提升消费者转换率；黑电板块竞争趋缓，海外代工厂压力增大 [2] - **个股表现**：公牛集团传统业务平淡，新能源与新品类海外业务增长迅速但占比仍低，业绩增速压力较大；飞科电器处于战略调整期，海外市场布局加速，下半年业绩值得关注 [2]

产品发布 - 公司在菲律宾联合当地最大家电零售商Abenson举办Mini LED电视新品发布会 [1] - 发布会地点位于奎松市海尔旗舰店 [1] 产品技术特点 - 电视采用微米级Mini LED背光技术 [3] - 灯珠均匀分布于背板，具备更多控光分区 [3] - 提升亮度与对比度，支持HDR10和Dolby Vision [3] - 画质表现更为细腻 [3] 音效技术 - 联合音响品牌KEF开发音效系统 [4] - 配备杜比全景声与dbx-TV技术 [4] - 提供更具空间感的环绕音效 [4] - 增强整体视听体验 [4]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、多个行业及公司展开分析，对下半年财政政策、各行业发展趋势及公司业绩进行展望，为投资者提供投资建议与参考[7][11][14] 宏观与策略 上半年财政运行回顾 - 财政收入略有下滑但降幅收窄，受价格低迷、企业利润承压、房地产市场不振和传统乘用车销量下行等因素影响[7] - 一般公共支出增速未落后预算太多，1 - 5 月同比 4.2%，略低于预算增速 4.4%，民生类支出增速更高[7] - 土地出让收入下行压制第二本账收入，第二本账支出增长靠专项债和特别国债，年初至今政府性基金收入增速 - 6.9%，支出增速 16%[7] 下半年财政政策展望 - 预测下半年 PPI、CPI 回升，但实际增速下行拖累名义 GDP 增速，一般公共预算收入显著回暖概率不高，全年增速或在 - 1%到 0.1%之间[7] - 分乐观、中性、悲观三种情形假设全年收入增速，对应不同财力缺口和支出增速[8] - 预计三季度广义赤字超 3.4 万亿，四季度 2.3 万亿，若经济下行压力大，或出台增量财政政策[8] 6 月 PMI 数据解读 - 6 月制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.7%、50.5%和 50.7%，环比上升 0.2、0.2 和 0.3 个百分点[9] 2025 年 7 月转债市场研判及“十强转债”组合 - 转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价[9] - 资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空，转债市场有增量资金，平价估值有抬升空间，但抗跌性减弱[10] - 不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好下修落地尚待时日且溢价率较高的低价品种[10] - 底仓配置从风险对冲角度出发，弹性配置关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域[11] 行业与公司 社服行业专题 - 出行链行业专题 - 需求趋势：服务消费潜力大，B 端商旅需求随宏观经济周期波动，C 端旅游意愿韧性强，消费者以体验为先，推动供给端精细化运营[11] - 平台：OTA 生态位优异但面临竞争，后发者搭建完整供应链及培养用户心智需长期深耕[12] - 酒店：供需为主要矛盾，龙头谋求拓圈，暑期出行需求有望带动行业数据好转，中线看好酒店龙头和平台龙头[13][14] 汽车行业专题 - 小米汽车专题系列之四 - 小米 Yu7 发布，产品力优秀，市场销售火爆，小米汽车成功有多因素推动，进入中高端 SUV 赛道，预计销量增长[14][15][16] 化工行业月报 - 氟化工行业 - 6 月氟化工行业指数跑赢多个指数，三季度制冷剂长协价格落地，预计零售价格持续增长[18] - 2025 年上半年空调内销排产上涨，7 月受影响部分需求提前释放，出口进入下滑通道[18] - 二代制冷剂 R22 预计 2025 年出现供需缺口，三代制冷剂 R32 保持供需紧平衡，看好氟化工龙头企业[18] 农业行业快评 - 牧业大周期十问十答快评 - 2025 年国内肉奶价格走势背离，肉奶比创历史新高，预计 2026/2027 年牛肉和牛奶双品种共振涨价[20][21] - 奶牛养殖公司受益于肉奶景气共振，具备盈利弹性修复空间，奶牛养殖标的估值空间修复弹性大[21] 海外市场专题 - 美股 2025 年中期策略 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，建议规避美债、持有黄金[22] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，下调美股投资评级至“弱于大市”[23][24] - 避险阶段考虑质量因子等，抄底时首推费城半导体等[25] 小商品城(600415.SH) 公司快评 - 2025 上半年业绩预告表现稳健，全球数贸中心招商持续进行，拟成立香港子公司提升支付业务能力[25][26] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[27] 巨化股份(600160.SH) 公司快评 - 控股股东增持股份彰显信心，三季度制冷剂长协价格落地，制冷剂景气周期延续[27][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[29] 小米集团 - W(01810.HK) 海外公司快评 - 发布小米 YU7 及 AI 眼镜等产品，完善人车家全生态，预计未来五年投入 2000 亿研发费用[29] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级[30] 网易云音乐(09899.HK) 财报点评 - 领先的年轻人音乐社区，与腾讯音乐构成双寡头格局，付费用户数提升驱动订阅业务增长[30][31][32] - 收入和利润预计增长，给予“优于大市”评价，建议关注业务驱动因素[35] 海信视像(600060.SH) 深度报告 - 全球布局的电视龙头，受益于 Mini LED 电视成长，技术积累深厚，品牌走向全球[36][37] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[38] 江淮汽车(600418.SH) 深度报告 - 历史积淀深厚，传统业务把握出海趋势，与华为合作推出尊界系列，首款车型上市取得开门红[39][40] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[40] 金融工程 券商金股 2025 年 7 月投资月报 - 2025 年 6 月部分券商金股月度上涨幅度靠前，部分券商收益排名领先[41][42] - 选股因子表现不同，本月 43 家券商发布金股，去重后有 294 只 A 股，行业配置有变化[42] - 券商金股业绩增强组合本月和本年有收益，在主动股基中排名较好[43]

全球车用LED市场核心观点 - 2025年车用LED与车灯市场产值预计分别增长至34.51亿美元与357.29亿美元，受2H25车市复苏及2026年新技术导入推动 [1] - 自适应性头灯（ADB）渗透率增速放缓，但2029年仍有望达21.6%，Micro/Mini LED像素模块成为技术焦点 [5] - 车用照明趋势聚焦个性化、沟通显示、驾驶辅助与安全升级，Mini LED尾灯及智能氛围灯需求显著增长 [7][8] 车用照明与显示产品趋势 头灯 - 自适应性头灯通过Micro/Mini LED像素模块实现独立数字控制，Tesla Model 3/Y、蔚来ES6等已采用Mini LED方案 [5] - Micro LED头灯像素数量向两极化发展：低像素（3,000-4,000）与高阶（70,000-100,000），ams OSRAM与Nichia主导技术升级 [6] - 2025年Volkswagen、Porsche、蔚来等车厂计划导入Micro LED头灯 [5] 尾灯 - Mini LED尾灯主流设计为P3-P4显示、100W功耗，已应用于智己汽车、长城机甲龙等车型 [7] - 艾迈斯欧司朗ALIYOS技术实现柔性透明Mini LED阵列，支持动态符号与图像显示 [7] 装饰照明 - 2029年装饰灯市场规模预计达3.11亿美元，2024-2029年CAGR为28%，智能氛围灯CAGR高达69% [8] - 智能氛围灯采用RGB LED或高演色性白光LED（CRI≥95），首尔半导体SunLike技术已导入Volvo Polestar 3 [8][9] Mini LED车用显示 - 2024年蔚来、比亚迪等已采用Mini LED显示，2025年BMW、Mercedes-Benz等计划跟进，全景HUD技术提升对比度 [10] 车灯市场规模与厂商表现 - 2024年全球车灯产值略降至346.58亿美元，前十大厂商包括Koito、Valeo、星宇股份等 [12] - 新能源汽车渗透率达25%，推动车灯需求但面临价格压力 [12] 车用LED厂商营收表现 - 2024年前五大厂商为ams OSRAM、Nichia、Lumileds、首尔半导体、Dominant，ams OSRAM为高阶车款首选供应商 [14] - 亿光车用LED营收增长超40%，弘凯光电专注光感测与沉浸式体验 [14] 报告分析框架 - 报告涵盖七大方向：产品趋势、市场规模、厂商策略、价格分析等，提供全方位市场洞察 [15][16]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括中欧基金、万家基金等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月24日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长、总经理袁胜春，财务总监、董事会秘书张争 [2] 公司未来业绩驱动因素 - 全球LED显示屏市场规模稳健增长，2025年有望达79.71亿美元，2028年有望达102.36亿美元，2023 - 2028年年复合增长率为7%；2028年Mini LED直显全球市场规模将达33亿美元，2024 - 2028年年复合增长率约为40%，公司提前布局Mini LED领域技术，将成增长最大受益者 [3] - 超高清技术升级推动视频处理设备行业发展，超高清视频产业从2K向4K升级，8K起步，16K有很大发展空间，公司加大研发投入提升竞争优势 [3] - 海外业务增长较快，2024年境外收入较去年同期增长32.03%，占比为19.10%，2025年继续拓展海外市场 [4] 2024年公司综合毛利率提升原因 - MLED产业高速增长，相关收入快速增长，拓展高价值领域并推出高附加值新品贡献更高毛利 [4] - 2024年境外收入占比为19.10%，较去年同期提高3.57%，境外产品毛利率相对较高 [4] 公司境内外毛利率差异原因 - 国外客户对产品质量、性能要求高，采购单价高的产品 [4] - 境外销售量小、客户分散、单个客户采购量小，销售价格高 [4] - 境外市场同类产品价格高，客户对价格敏感度低 [4] - 境内外产品销售结构差异，境外销售视频处理系统及发送卡占比高拉高毛利率 [4] 公司客户情况 - 全球服务超4000家客户，主要客户包括利亚德、洲明科技等行业龙头 [5] - 2024年前五大客户销售收入占比合计27.20%，第一大客户销售收入2.84亿元，占比8.66%，不依赖单一或少数客户 [5] 2024年存货周转率情况及库存管理 - 2023 - 2024年存货周转率分别为1.39次、1.03次，2024年下降因增加IC储备 [5] - 通过需求预测系统，与芯片供应商采取“PO + Forecast模式”优化采购计划和库存管理 [5] 供应链安全保障 - 同一类型芯片按1 - 2家国际品牌和2 - 3家国产品牌布局供应商 [5] - 与战略合作供应商联合开发关键器件保障供应稳定并提高产品竞争力 [5] - PCB布局三家以上战略供应商，交付风险可控 [5] - 与关键供应商协商达成年度合作协议 [5]

显示器行业概述 - 显示器行业是电子信息产业的重要组成部分，产业链涵盖上游原材料、中游面板制造和下游终端应用等多个环节 [1] - 2024年全球显示器市场规模达到1347亿美元，预计2030年将增长至1721亿美元 [2][3] - 到2030年AMOLED市场占比预计将达到52.94% [3] 显示技术对比 - LCD市场呈现下降趋势，从2024年的792亿美元预计降至2030年的749亿美元 [3] - AMOLED市场快速增长，从2024年的539亿美元预计增至2030年的911亿美元 [3] - 大尺寸LCD市场从2024年的702亿美元预计降至2030年的689亿美元 [3] - 中小型尺寸LCD市场从2024年的90亿美元预计降至2030年的60亿美元 [3] LCD核心企业 - 京东方拥有全球最大的0.5代线超大屏产线，合肥B9厂玻璃基板尺寸达3.3m×2.9m [11] - TCL华星专注于电竞屏领域，武汉T4厂生产480Hz LTPS LCD [11] - 群创光电是特斯拉供应链成员，专注于车载显示 [11] - LG Display为苹果Mac供应采用IPS Nano Color技术的面板 [11] - 夏普为任天堂Switch供应IGZO面板 [11] OLED核心企业 - 三星显示为iPhone 15标准版供应刚性OLED面板 [17] - LG Display为索尼A95L电视供应WOLED面板 [17] - 京东方为华为Mate X3折叠手机供应OLED面板 [17] - 维信诺为中兴Axon 40提供屏下摄像头技术 [17] - 天马为蔚来ET7供应车载OLED面板 [17] 显示器产业链 - 上游材料包括封装层材料、阴极蒸镀材料、电子传输层材料等 [26] - 中游设备及零部件包括显影/刻蚀设备、镀膜/封装设备、检测/测试设备等 [26] - 下游应用包括LCD、LED、户外LED、Micro LED、OLED等产品 [26] 新兴市场趋势 - 户外电视市场增长迅速，北美占据较大市场份额 [23] - 电视芯片是智能电视核心部件，包括主控制器芯片、视频解码芯片等 [20] - 显示器行业正处于周期底部，新一轮景气周期即将开启 [19]

Switch 2发售与市场反响 - 任天堂Switch 2于6月5日全球发售，是时隔8年推出的新一代游戏主机产品，预售阶段已获得积极市场反响 [2] - 南极光作为Switch 2背光源模组生产商，产品已实现规模化稳定交付，预计对公司发展形成积极影响 [2] 南极光技术突破历程 - 2020年任天堂提出下一代游戏机需实现0.3x毫米超薄导光板，功耗降低25%，并通过6000次微跌测试的极限要求，行业普遍水准为0.5毫米厚度，南极光选择接下挑战 [3] - 研发初期良率仅5%，经过上百次工艺调整和自研专用设备，最终产品良率突破任天堂数十年最高纪录，模组整体不良率控制在0.4%以内 [4][5][6] - 南极光主动分担供应商开发风险，形成"技术同盟"策略，最终实现关键突破 [5] 公司研发与创新实力 - 南极光研发费用占营业收入比重保持在5%以上，截至2024年底拥有专利320项，其中发明专利28项 [7] - 公司自1999年起积累精益制造经验，2005年从手机背光模组切入市场，2008年创办南极光，紧跟国产手机产业崛起步伐 [7] - 技术领先转化为成本优势和生产效率优势，使公司在消费电子产业链竞争中占据不可替代的生态位 [8] 财务表现与产能布局 - 2025年一季度营业收入1.86亿元，同比增长265.54%，归母净利润和扣非后归母净利润均同比扭亏，毛利率跃升至27% [8] - 深圳工厂背光源模组月产能为200万片，江西宜春工厂储备产能可灵活应对Switch 2订单高峰期 [8] 多元化产品布局 - 产品已覆盖平板电脑、笔记本电脑、游戏电竞、车载显示、健康医疗显示、工控设备、智能家居及可穿戴设备等领域 [8] - 笔电背光产品通过群创光电、京东方等供应商进入联想、华为、惠普、戴尔等头部企业供应链 [8] - 车载背光模组产品已进入上汽集团、比亚迪、小鹏、长城等终端主机厂产业链，布局Mini LED和AR-HUD等创新技术 [9] 行业前景与公司战略 - 市场调查机构Omdia预计2025年Switch 2销量有望达到1470万台，高于上一代Switch首发第一年1340万台的销量 [8] - 公司将持续投入Mini LED、Micro LED等前沿技术，巩固在高端背光模组市场的地位，确保技术领先性和业务可持续性 [9]

公司战略调整 - 沃格光电计划通过非公开发行A股股票募集不超过15亿元资金，其中10.6亿元投向"玻璃基MiniLED显示背光模组项目"，同时终止此前"玻璃基材Mini/Micro LED基板项目"的募资计划 [1] - 公司战略重心从玻璃基材转向玻璃基MiniLED背光模组，以强化产业链垂直整合能力 [4][8] - 终止2023年定增方案的原因是综合考虑外部环境、市场情况及公司发展战略 [6][7] 募投项目详情 - 玻璃基MiniLED显示背光模组项目拟投资19.19亿元，其中募集资金10.6亿元，建设期24个月，建成后年产605万片玻璃基MiniLED背光模组 [2][3] - 剩余4.4亿元募集资金用于补充流动资金及偿还银行贷款 [2][3] - 原终止的玻璃基材项目拟投资14.26亿元，计划年产500万平方米玻璃基材 [6][7] 技术优势与市场前景 - 玻璃基材料在精密线路方面性能优势显著，可支持更高显示分区数，如海信大圣G9电竞显示器实现2,304个独立控光区域 [3][8] - Mini LED背光电视渗透率快速提升，TrendForce预测2025年出货量达1,150万台，占全球电视市场6% [8] - 玻璃基Mini LED背光在2,000-10,000分区控光表现优异，有望加速渗透笔记本、显示器、电视及车载显示领域 [9] 商业化进展 - 沃格光电与海信合作的玻璃基Mini LED旗舰产品"大圣G9"已实现热销 [8] - 江西德虹年产500万平方米玻璃基板项目一期100万平方米产能于2024年下半年投产，支持车载和电视大尺寸应用 [8] - 主流电视厂商如华为、海信、小米、TCL、创维均已推出Mini LED电视产品 [8]

融资计划与资金用途 - 公司计划通过向特定对象发行股票募集资金总额不超过15亿元人民币 其中10.6亿元用于玻璃基Mini LED显示背光模组项目 4.4亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款 [2] 技术能力与专利储备 - 公司拥有授权专利430项 其中发明专利119项 实用新型专利311项 [3] - 在Mini LED领域实现3微米厚铜镀膜技术落地 并储备6-8微米厚铜镀膜制程能力 [3] - 具备3-6微米线宽线距制程能力 可实现万级背光独立分区和像素级控光效果 [3] - 玻璃基Mini LED产品使用寿命有望达到OLED产品的两倍以上 [3] 产能建设与产业化进展 - 全资子公司江西德虹已建成年产100万平米玻璃基Mini LED基板产线 并完成后端产能配套 [3] - 募投项目达产后将形成年产605万片玻璃基Mini LED显示背光模组的生产能力 [4] 战略定位与行业竞争力 - 公司具备国内领先的玻璃薄化和厚镀铜技术能力 [2] - 提供从玻璃基线路板到背光模组的全链条解决方案 [2] - 已形成从微电路制作到模组贴合的完整技术能力 [2] - 项目将推动Mini LED显示技术产业化进程和高端产品应用升级 [3]

Mini LED电视行业趋势 - 2024年中国彩电Mini LED市场销量规模达556万台，占整体彩电市场的18%，销量份额同比增长15个百分点 [1] - 预计2025年Mini LED产品出货量将增长至900万台，增幅达50% [1] - Mini LED电视凭借出色画质表现成为市场热门选择，被视为未来家庭电视的主流趋势 [1] TCL T7L Pro产品优势 - 屏幕采用蝶翼星曜屏，原生对比度达7000:1，是普通IPS屏的5倍，配备0.5%LR低反射膜，整机反射率控制在1.8% [3][6] - 搭载万象分区技术，85吋版本拥有840个分区，通过7大底层技术优化实现"一区顶多区"效果，画质优于2000级普通分区电视 [7][9] - 采用量子点Pro 2025技术，实现真98% DCI-P3色域覆盖，色彩稳定性达10万小时不褪色 [11] - 峰值亮度2200nits，绚彩XDR技术可长时间保持高亮度输出 [13] - 配备TSR AI画质芯片，支持云端+终端双重画质增强 [16] - 灵控系统3.0无开机广告，支持4K UI界面设计 [17] - 安桥Hi-Fi音响可营造360度立体声场 [22] 海信小墨E5Q Pro产品特点 - 100吋版本配备黑曜屏Pro，整机反射率1.8%，但85/75/65吋版本采用晶显屏(AGLR屏)，反射率2.6%，55吋磨砂屏存在轻微雾面感 [5][6] - 85吋版本配备1248个背光分区，数量多于TCL但存在边际递减效应 [7][9] - 标称XDR 2200nits亮度，实际表现略逊于TCL [13] - 搭载信芯AI画质芯片，具备AI光色精控等智能优化功能 [14] - JUUI系统保留开机广告，采用传统瀑布流界面设计 [19] - 配备帝瓦雷影院音响系统，低音澎湃高音清澈 [20] 产品对比结论 - TCL T7L Pro在屏幕抗反光、对比度、控光技术、色彩稳定性及系统体验方面表现更优 [3][6][9][11][17] - 海信小墨E5Q Pro在音响配置和分区数量上具备竞争力，但屏幕配置存在尺寸差异 [5][7][20]