报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩符合预期，2025Q1营收扣非净利润改善，展望Q2业绩环比有望提升；能源网络在手订单充足，500KV海缆实现零的突破；积极开展空芯光纤研发并取得突破进展，海外需求有望提升；预计公司2025 - 2027年净利润分别为35.63亿元/46.02亿元/54.87亿元，对应EPS分别为1.04元/1.35元/1.61元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收480.55亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38亿元，同比降低8.94%；扣非归母净利润25.45亿元，同比降低4.78% [5] - 2025年一季报实现营收97.56亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28亿元，同比降低1.33%；扣非归母净利润同比增长20.45% [5] 分业务情况 - 光通信及网络营收80.94亿元，同比降低11.19%，毛利率25.14%，同比降低1.98pct，或因上游直接原材料成本增加 [5] - 电网建设营收197.85亿元，同比增长18.18%，毛利率15.15%，同比增长0.18pct [5] - 海洋系列营收36.44亿元，同比降低2.59%，毛利率24.45%，同比降低2.20pct，或因海工船新下水，产能利用未打满 [5] - 新能源营收70.03亿元，同比降低2.85%，铜导体营收83.80亿元，同比增长19.38% [5] 订单情况 - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [5] 技术突破与项目进展 - 2024年自主创新的±525kV直流海缆通过预鉴定试验，2025年中标阳江三山岛海风项目，实现500kV超高压三芯交流海缆、±500kV直流海缆工程应用双项“零突破” [5] - 海洋工程领域，“中天31号”、“中天39号”系列工程装备为海洋业务增长贡献新动力 [5] - 海外拓展成功签约东南亚等国家多个油气平台项目 [5] - 陆缆领域规划了±640kV直流电缆、500kV交流电缆的研发，高压电缆与特种导线等产品实现欧洲主流电网公司的认证突破，并取得年度框架合同 [5] - 光纤光缆领域积极开展空芯光纤及光缆联合研发取得突破进展，非骨架带缆产品在中国移动市场取得第一份额，馈线配件在中国铁塔2024年馈线配件产品采购项目中位列首位 [5] - 光模块领域成功推出低功耗400G DR4硅光模块，800G光模块研发工作有序推进 [5] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45,065|48,055|55,767|62,979|70,353| |增长率yoy%|12%|7%|16%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|3,117|2,838|3,563|4,602|5,487| |增长率yoy%|-3%|-9%|26%|29%|19%| |每股收益（元）|0.91|0.83|1.04|1.35|1.61| |每股现金流量|1.33|1.21|1.34|1.57|1.52| |净资产收益率|9%|8%|9%|11%|12%| |P/E|15.5|17.0|13.6|10.5|8.8| |P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| [2] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|17,015|19,735|25,301|30,825| |应收票据（百万元）|384|558|630|704| |应收账款（百万元）|14,728|16,650|18,321|20,282| |预付账款（百万元）|728|475|536|598| |存货（百万元）|5,719|3,952|4,449|4,998| |合同资产（百万元）|190|216|222|225| |其他流动资产（百万元）|2,934|2,963|3,403|3,876| |流动资产合计（百万元）|41,508|44,333|52,640|61,284| |其他长期投资（百万元）|64|73|82|91| |长期股权投资（百万元）|1,866|1,866|1,866|1,866| |固定资产（百万元）|10,658|9,723|8,965|8,362| |在建工程（百万元）|536|636|636|536| |无形资产（百万元）|1,095|1,052|1,032|1,023| |其他非流动资产（百万元）|2,598|2,597|2,600|2,602| |非流动资产合计（百万元）|16,816|15,948|15,182|14,480| |资产合计（百万元）|58,324|60,281|67,822|75,764| |短期借款（百万元）|2,267|97|226|335| |应付票据（百万元）|4,867|4,991|5,992|6,659| |应付账款（百万元）|6,650|7,127|8,039|8,970| |预收款项（百万元）|0|2|1|1| |合同负债（百万元）|3,374|2,794|3,488|4,121| |其他应付款（百万元）|530|530|530|530| |一年内到期的非流动负债（百万元）|395|395|395|395| |其他流动负债（百万元）|1,505|1,605|1,690|1,761| |流动负债合计（百万元）|19,590|17,541|20,362|22,772| |长期借款（百万元）|1,983|2,907|3,676|4,523| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|937|937|937|937| |非流动负债合计（百万元）|2,919|3,844|4,612|5,459| |负债合计（百万元）|22,509|21,385|24,974|28,231| |归属母公司所有者权益（百万元）|34,994|38,086|42,052|46,754| |少数股东权益（百万元）|821|810|795|778| |所有者权益合计（百万元）|35,815|38,896|42,847|47,532| |负债和股东权益（百万元）|58,324|60,281|67,822|75,764| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48,055|55,767|62,979|70,353| |营业成本（百万元）|41,139|47,513|53,595|59,800| |税金及附加（百万元）|174|207|247|269| |销售费用（百万元）|1,249|1,394|1,449|1,407| |管理费用（百万元）|754|948|945|915| |研发费用（百万元）|1,944|2,342|2,393|2,673| |财务费用（百万元）|13|-221|-352|-333| |信用减值损失（百万元）|-119|-90|-85|-80| |资产减值损失（百万元）|-171|-110|-90|-90| |公允价值变动收益（百万元）|-200|-173|-180|-174| |投资收益（百万元）|471|375|421|488| |其他收益（百万元）|463|463|463|463| |营业利润（百万元）|3,231|4,051|5,235|6,232| |营业外收入（百万元）|25|26|23|24| |营业外支出（百万元）|43|43|47|44| |利润总额（百万元）|3,213|4,034|5,211|6,212| |所得税（百万元）|384|482|623|743| |净利润（百万元）|2,829|3,552|4,588|5,469| |少数股东损益（百万元）|-9|-11|-15|-17| |归属母公司净利润（百万元）|2,838|3,563|4,602|5,487| |NOPLAT（百万元）|2,841|3,357|4,277|5,176| |EPS（摊薄）（元）|0.83|1.04|1.35|1.61| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4,130|4,577|5,360|5,188| |现金收益（百万元）|4,200|4,795|5,577|6,380| |存货影响（百万元）|-612|1,767|-497|-549| |经营性应收影响（百万元）|-1,384|-1,734|-1,714|-2,007| |经营性应付影响（百万元）|1,829|602|1,913|1,598| |其他影响（百万元）|98|-853|82|-234| |投资活动现金流（百万元）|-883|-150|-362|-270| |资本支出（百万元）|-1,642|-587|-564|-532| |股权投资（百万元）|-158|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|917|437|202|262| |融资活动现金流（百万元）|-1,497|-1,707|568|606| |借款增加（百万元）|-979|-1,246|898|955| |股利及利息支付（百万元）|-1,116|-1,083|-1,313|-1,600| |股东融资（百万元）|20|0|0|0| |其他影响（百万元）|578|622|983|1,251| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|6.6%|16.0%|12.9%|11.7%| |成长能力：EBIT增长率|-14.3%|18.2%|27.4%|21.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-8.9%|25.5%|29.2%|19.2%| |获利能力：毛利率|14.4%|14.8%|14.9%|15.0%| |获利能力：净利率|5.9%|6.4%|7.3%|7.8%| |获利能力：ROE|7.9%|9.2%|10.7%|11.5%| |获利能力：ROIC|8.9%|9.9%|11.3%|12.0%| |偿债能力：资产负债率|38.6%|35.5%|36.8%|37.3%| |偿债能力：债务权益比|15.6%|11.1%|12.2%|13.0%| |偿债能力：流动比率|2.1|2.5|2.6|2.7| |偿债能力：速动比率|1.8|2.3|2.4|2.5| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转天数|106|101|100|99| |营运能力：应付账款周转天数|54|52|51|51| |营运能力：存货周转天数|47|37|28|28| |每股指标（元）：每股收益|0.83|1.04|1.35|1.61| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.21|1.34|1.57|1.52| |每股指标（元）：每股净资产|10.25|11.16|12.32|13.70| |估值比率：P/E|17|14|11|9| |估值比率：P/B|1|1|1|1| |估值比率：EV/EBITDA|173|150|128|111| [7]

公司基本信息 - 证券代码 002989，证券简称中天精装；债券代码 127055，债券简称精装转债 [1] - 2025 年 5 月 8 日 15:30 - 17:00 举行 2024 年度业绩说明会，地点为价值在线网络互动，接待人员包括董事长楼峻虎等 [2] 半导体业务布局 - 2025 年以应用场景为牵引，整合半导体 ABF 载板、先进封装、HBM 设计制造以及 AI 算力基础设施的研发与建设等业务资源，强化产业协同，优化资源配置，打造核心竞争力和市场地位 [2][3][5] - 参股的科睿斯半导体科技（东阳）有限公司尚在建设中；合肥鑫丰科技有限公司已有厂房满产，正在扩大产能；深圳远见智存科技有限公司 HBM2/2e 产品已完成量产、终试和升级，HBM3/3e 产品尚在开发阶段 [3] 公司战略与发展规划 - 依托东阳国资办及战略股东资源整合能力，布局半导体前沿领域，打造第二业务增长曲线，实现双轮驱动发展，降低对精装修主业依赖，提升抗风险能力与市场竞争力 [4] 现金流管理与资产处置 - 强化现金流管理，采取加强与优质客户合作、强化应收账款回收、设立资产管理部推进资产处置、修炼内功提升施工质量和盈利能力、优化内部治理结构等措施保障现金流稳定 [5] - 出售资产事宜有序推进，合理配置资源确保资金使用效益最大化，拟出售总金额不超过 4 亿元 [5] 财务状况分析 - 2024 年末应收款项融资较上年末减少 48.75%，主要系应收账款收回及坏账计提增加导致 [5] - 2024 年营收下降 56.0%，归母净利润亏损 4.28 亿元，同比下降 5239.2%，原因是资产减值计提、业务规模收缩、项目毛利率下降 [6] - 2024 年研发投入金额为 1211.93 万元，同比下降 57.08%，此前围绕批量精装修业务研发投入因业务规模缩减而减少，半导体新业务投入采用权益法核算未纳入合并报表，后续将按需合理安排研发投入 [6][7] 其他问题回复 - 控股股东或公司高管增持计划以指定信息披露媒体公告为准 [3] - 公司整合半导体资源行动规划及是否装入上市公司以指定信息披露媒体公告为准 [6]

核心观点 - 爱芯元智在2025上海车展发布全球化战略及新一代车载芯片M57系列，强调技术护城河与全球化布局 [4][6][11] - M57芯片性能全面提升，支持L2级辅助驾驶，满足全球法规安全标准，并已实现首个欧洲车型定点 [6][8][10] - 公司提出"本土化、全球化、规模化、高阶化"战略，产品矩阵覆盖高中低市场，累计装车量达数十万辆 [12][14][15] M57系列芯片技术亮点 - **算力提升**：自研NPU算力达10TOPS，支持BEV算法及混合精度，AI-ISP优化极端光线画质 [8] - **安全设计**：集成MCU与安全岛，满足ASIL-B/D功能安全及ISO/SAE 21434网络安全认证 [8] - **低功耗**：125℃结温下功耗≤3.5W，兼容油电车型需求 [8] - **快速量产**：4个半月可完成从M55到M57的方案升级 [9] 全球化战略与合作 - **市场布局**：形成"国内国际双循环"，国内合作算法商量产L2功能，海外联手Tier1突破供应链壁垒 [15] - **生态合作**：与智驾科技MAXIEYE开发L2+方案，与STRADVISION部署算法赋能海外车企 [15] - **产品矩阵**：M55H已量产，M57发布即应用，M76H获定点，下一代高阶芯片支持大模型架构 [14] 行业影响 - 公司技术适配海外L2需求，推动车企全球化智能化升级 [6][15] - 芯片解决方案覆盖800万像素前视一体机至5R5V行泊一体域控，提升行业智价比 [8][14]