平台战略分化 - 天猫618放弃跨店满减规则 采用"官方立减15%起"直降模式 首小时43个品牌成交破亿 美妆品牌珀莱雅 兰蔻10分钟销售额破亿 [2] - 京东延续满减但转向"低价+服务"组合 整合国家补贴与百亿补贴资源 手机数码家电至高省2000元 推出24小时极速安装等供应链服务 [7] - 抖音618分三阶段进行 资源倾斜货架场景和店播 推出商品卡免佣 万人团政策 快手覆盖520及618节点 首日GMV破百万商品达277个 千元以上商品GMV同比增786% [10] 直播与内容电商 - 淘宝直播 京东 快手均投入20亿现金补贴 李佳琦首场直播GMV达25-35亿元 可复美单品售25万件 珀莱雅单品破10万件 首小时加购GMV同比增10% [11] - 抖音店播GMV占比超70% 头部达人贡献降至9% lululemon 修丽可通过自播实现三位数增长 淘宝与小红书联动"红猫计划" 种草笔记点击率提升20% 互动率提升109% [13] AI技术应用 - 阿里妈妈推出AI人群洞察工具 人群点击率提升20% 转化率提升30% 圈选效率提升100% 京东免费开放数字人直播 成本降至真人1/10 转化率提升30% 超1万家品牌使用带动GMV增长140亿元 [14] - AI工具实现货人精准匹配 破圈拉新 成为商家提升运营效率关键手段 [16] 即时零售新战场 - 京东外卖推出"超级外卖日" 每月18日可抢1.68元饮品 淘宝饿了么整合闪购 首日送出100万杯奶茶 奈雪 库迪订单量暴涨超200% 即时零售正重塑传统电商逻辑 [17] 行业趋势 - 618大促模式重构 从GMV冲刺转向生态进化 去年销售额16年来首降7% 促销节点密集化推动理性消费崛起 [1] - 平台战略分化折射行业共识 价格刺激触及天花板 淘天提升交易效率 京东强化供应链 内容平台寻求生态融合 [10] - 竞争维度升级至全渠道效率 涵盖即时零售 内容电商 AI电商等多维增量 [18]

AI搜索与电商融合趋势 - OpenAI在ChatGPT推出购物功能 用户可通过自然语言描述预算和产品需求获得个性化商品推荐 该功能已通过GPT-4o向全球用户开放 覆盖时尚美容家居和电子产品类别 [1][2][4] - 传统电商平台存在搜索瓶颈 基于关键词匹配的机制难以处理多属性叠加的复杂需求 例如黑色不粘猫毛带口袋Polo衫等个性化需求无法有效满足 [5][6] - AI搜索具备自然语言处理和深度推理优势 能精准理解复杂需求并进行上下文推理 多模态技术发展使个性化推荐成为可能 [7][8] 市场基础与用户行为 - 搜索是用户主动表达需求的核心场景 百度占据国内搜索市场主导地位 小红书70%月活用户(约1.7亿人)有主动搜索习惯 笔记中"求链接"评论达8000万条 [9] - 国内AI搜索应用用户规模显著 DeepSeek月活9688万(增长25.81%) 豆包月活1.07亿(增长10.18%) 高用户接受度为AI搜索电商化提供基础 [10][11] - AI搜索通过协同过滤算法整合全网商品信息 提供动态比价和决策支持 实现从"人找货"到"需求翻译-商品匹配-场景化推荐"的闭环 [11][13] 商业化与信任挑战 - OpenAI声明购物推荐结果独立选择而非广告 基于第三方结构化元数据(价格/描述/评论) 公司不从购买中获得回扣 [14] - 搜索竞价广告模式存在潜在风险 企业可通过付费提升搜索排名 商业化与用户权益可能产生冲突 [14][15] - 用户对AI信任度存在矛盾 66%用户形成规律性AI使用习惯但超半数认为不可信赖 相比2022年信任度呈下降趋势 [16] - 平台需平衡广告营收与中立性 国内AI搜索已出现餐厅景点推荐等潜在竞价场景 用户信任是商业化的根基 [17][18]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期；休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长性和盈利性持续兑现；景区2025年需关注项目扩容和交通改善带来的客流增长；酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率；本地生活到家业务竞争加剧，即时零售再加码美团核心优势突出；综合电商25Q1处于淡季，以惠商与用户体验提升为发展主线；旅游长线游复苏，增长超预期 [4] - 建议关注标的包括线下零售的永辉超市、重庆百货等；本地生活的美团 - W；电商的阿里巴巴 - W；餐饮酒店的同庆楼、首旅酒店等；OTA平台的携程集团 - S、同程旅行；景区的西域旅游、长白山；演艺的宋城演艺 [4] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业 - 2024年旅游高增长，25Q1景气延续，2024年全年旅游收入增长17%，旅游人次增长15%，客单价超越19年，2025年春节国内旅游收入增长7%，旅游人次增长6%，低线城市等居民需求升级推动旅游市场下沉增量，银发游崛起，2024年45岁以上中老年旅游者出游11.94亿人次，占国内旅游客源市场的36.81% [2] OTA平台 - OTA充分享受大盘增长，格局稳固，下游供给加剧提升其产业链议价地位，竞争缓解，平台模式易聚客，线上化率提升贡献超额成长；携程24年收入增长19.7%，经调整利润增长38%，25年后预计海外投入和销售费用投放增加；同程24年收入增长45.8%，经调整净利润增长26.7%，利润率下滑受新业务旅业影响 [2] 景区行业 - 2024年小众景点和有扩容逻辑的公司收入增长较好，如宋城演艺收入同比 + 25.5%、归母利润同比扭亏等，但部分目的地分流影响下有所下滑，如天目湖收入同比 - 14.9%、归母利润同比 - 28.8%等 [3] 线下零售行业 - 2024年线下客流和客单压力缓解，价格端有所提升，分业态分化，专业店增长4.2%、专卖店 - 0.4%、超市 + 2.7%、百货 - 2.4%、便利店 + 4.7%，超市受益调改和供应链变革，百货受空置率等因素影响下滑 [3] - 存量间零售竞合持续，超市调改有望迎来验证期，2024年胖东来带动头部超市上市公司调改，25年调改有望加速且业绩端现拐点，家家悦调改后收入增长，重百受百货大盘影响下滑 [4][5] 餐饮酒店行业 - 餐饮复苏强于酒店，酒店板块春节后面临休闲需求下降，商旅需求接力，供给加剧，25Q1全国酒店客房数同比增长8.8%，大盘RevPAR下滑3.5%，经济型表现好于中高端，龙头酒店RevPAR恢复度从2023Q4起回落，中高端占比提升支撑长期增长，华住和锦江因海外公司亏损等利润下滑，首旅25Q1有所改善 [6] - 餐饮大盘承压，关注婚宴等细分板块，2024年餐饮社零同增5.3%，下半年累计增速下降，单月增速放缓，25年农历双春年，同庆楼3月后收入开始恢复，叠加新店爬坡完成有望贡献业绩 [6] 本地生活行业 - 25Q1以来竞争加剧，京东强势入局外卖，截至4月24日单日订单量突破1000万单，阿里将淘宝小时达升级为淘宝闪购，上线6天单日订单突破1000万单，美团闪购在供给侧长尾丰富性等方面优势领先 [7] - 2024年美团主业稳健，海外拓展加速，25Q1本地到家业务竞争加剧，外卖及闪购发力低价格、好品质外卖，闪购低线城市显著增长，到店酒旅24年增长亮眼，新业务Keeta开拓加速，未来押注AI + 无人配送 [7] 互联网电商行业 - 25Q1处于淡季，商品消费略弱于服务消费，1 - 3月社零总额12.47亿万元，同增4.6%，商品零售额增速慢于餐饮收入增速，实物网上零售额2.99万亿元，yoy + 5.7%，电商渗透率同比 + 0.7pct [8] - 25Q1电商平台以惠商和用户体验优化为主线，关注AI电商进展及跨境电商关税扰动，1月淘天、抖音电商公布惠商举措，4月拼多多宣布再投千亿扶持商家，5月多平台取消“仅退款”保障商家权益 [8] - 24Q4综合电商受国补双十一提振利润好于预期，25Q1筑底平台生态和淡季影响表现平淡，24Q4京东NON - GAAP净利润112.94亿元（YOY + 34%），高于彭博一致预期21.8%，25Q1持续受益于国补扩围；24Q4拼多多NON - GAAP净利润298.51亿元（YOY + 17%），高于彭博一致预期4.5%，25Q1继续扩大新质商家扶持范围 [9][10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电商、算力、港口航运、化工、ST、军工、人工智能、互联网金融、机器人、电力、物流、银行、美容护理、磁悬浮压缩机、宠物、医药生物、芯片、食品饮料、汽车零部件、环保、跨境支付、统一大市场、锂电池、精细化工、橡胶塑料、食品医药、固态电池、稀土 [1][2][3][5][7][10][13][15][16] - **公司**：中百集团、若羽臣、阶跃星辰、美利云、蜂助手、宁波海运、尤夫股份、*ST宇顺、成飞集成、成都银行、上海银行、农业银行、浦发银行、芭薇股份、锦波生物、华光源海、国航远洋、泰鹏智能、鑫磊股份、中宠股份、泰恩康、中旗新材、宏景科技、安德利、上海沿浦、迈信林、新坐标、贯航股份、井松智能、北京君正、华工科技、盛和资源、中油工程、新华都、中国稀土、宏工科技 [1][2][3][5][10][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **电商行业**：微信成立电商产品部探索微信内交易新模式，AI重构电商生态；当前电商零售行业发展步入成熟期，规模难快速增长，核心关注AI等新技术能否带来变现效率及成本端的优化提升，建议关注头部零售及互联网公司 [1] - **算力行业**：国产大模型在应用端的能力持续提升，算力需求持续强化，据CIO预计，中国AI算力支出将从2024年的180亿美元增长至2029年的900亿美元，底层计算能力不断提升推动大模型能力持续提升，算力产业链将持续受益 [3] - **市场表现**：市场相较于上个交易日放量252亿元，两市成交10亿以上个股增加0家至225家；前三的华为、机器人、AI概念分别有76、57、53只个股，分别减少5、16、13只个股；市场午后在金融股带动下震荡走高，创业板指领涨，沪指重回3400点上方；盘面上市场热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场超2800只个股下跌；大金融股午后爆发，港口、物流股、化工持续活跃 [8] - **新高个股情况**：创一年新高个股较上个交易日减少6家至103家，前三的电商、汽车、跨境支付概念分别有13、12、9家个股创一年新高；今日共63股涨停，连板股总数17只，20股封板未遂，封板率为76%（不含ST股、退市股） [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司合作与业务进展**：中百集团旗下武汉数智云科技有限公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议，中百罗森、小百零食微信小程序自有线上平台已陆续上线试运营；若羽臣全渠道布局覆盖众多主流平台及新兴渠道，包括腾讯生态及其微信小店等，且已将AI深度融入企业全链路运营管理；美利云数据中心业务涵盖机架出租等服务，聚焦数据中心产业发展；蜂助手与华为合作将算力上云，积累了云终端算力调度及5G核心应用技术；宏工科技与深圳清研电子科技有限公司达成战略合作，布局固态电池工艺设备技术领域，与多家客户签订数千万元固态电池产线及设备订单 [1][2][3][16] - **公司要闻**：贯航股份从事航空零部件研制；井松智能预计8 - 9月完成首台轮式人形机器人工程样机测试；北京君正研发投入聚焦CPU与NPU，计划推出更高算力芯片；华工科技拟与立铠精密合资成立苏州立华科技，聚焦3D增材SLM制造技术；盛和资源全资子公司拟收购匹克公司100%股权，推动Ngualla稀土矿项目开发；中油工程子公司中标115.38亿元伊拉克油田气体处理厂项目；新华都与香港理工大学合作建设AI实验室；中国稀土积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题相关工作，择机开展并购重组 [15]

618电商节活动安排 - 天猫618主打"最便宜、最简单"，5月13日晚8点开启预售，推出15%官方立减，叠加88VIP消费券、品类券、直播间红包等优惠，价保时间延长至7月5日[2][3] - 京东618以"超多实惠"、"超多惊喜"为主题，5月13日晚8点至5月28日开启心动购物季，5月31日晚8点正式促销，设置四大阶段和多种主题日活动[4] - 快手618将覆盖520及618两个节点，平台投入千亿流量和20亿补贴助力商家增长[5] - 抖音618分为抢跑期、蓄力期、爆发期三阶段，投入亿级现金补贴和千亿级流量资源，促销玩法包括立减折扣、一件直降等[6] AI技术在电商节的应用 - 京东2024年618期间直播订单量同比增长超200%，AI数字人"采销东哥"创下直播间历史峰值，40分钟内订单破10万[7] - 阿里妈妈提出"AI驱动，质赢618"主张，发布AIGX交付提效、种"搜"一体全域品牌力提升等三大新红利，包括30亿红包激励[7] - 抖音电商推出"AI购物小助手"服务，基于云雀大模型算法优化购买体验[7] - 快手电商"AI成片"功能带动日均GMV达3500万，同比增长超3倍，5月将推出基于可灵2.0的更强剪辑工具[8] - OpenAI升级ChatGPT新增购物功能，打造"对话购物"新模式[9] 电商板块历史表现 - 2023年10月24日受双十一影响，电商板块走强，焦点科技当日涨停，10月24日至12月7日累计上涨近50%[10] AI电商概念股 - 日播时尚：为消费品牌提供电商代运营服务，覆盖食品、保健品、日化等多个领域[12] - 青木股份：提供电商代运营和品牌策略服务，主要服务销售额超1亿的品牌客户[12] - 凯淳股份：为消费品、家居等品牌提供代运营，覆盖淘宝、天猫、京东等主流平台[12] - 丽人丽妆：专注美妆行业，提供代运营、品牌孵化和自营业务，拥有4个国内保税仓和1个跨境物流中心[12] - 壹网壹创：目标客户为服装、箱包等品牌，提供电商运营、设计、供应链等服务[13] - 若羽臣：建立高端品牌电商平台，提供代运营和品牌建设服务[13] - 焦点科技：推出四款跨境贸易AI产品包括AI麦可、MoliAI等[13]

ChatGPT电商功能升级 - OpenAI宣布对ChatGPT搜索功能进行多项改进并正式上线网购功能 通过实机演示展示其能根据用户预算和需求筛选产品并直接提供购买链接、建议和评价[2] - 该功能打通了搜索和下单的商业链路 在AI搜索基础上加入后链路转化 本质是AI搜索的商业化尝试而非单纯做电商[3] - 公司四个月前已推出智能体Operator 具备联网自主执行任务能力 可完成网购买菜和订酒店等功能 体现其"2025智能体之年"的战略方向[2] AI电商与传统模式对比 - ChatGPT提供个性化服务 具备逻辑记忆能力 能持续保留用户初始需求作为筛选条件 避免传统搜索需一次性输入所有需求的痛点[4] - 平台打破电商数据壁垒 整合沃尔玛和亚马逊等主流平台数据 实现"一键全网性价比"和跨平台比价功能[4] - 推荐机制基于第三方结构化数据 仅考虑商品评分与需求关联度等硬指标 公司明确表示不从购买中获得回扣[6] 技术实现与行业影响 - 功能通过o3/o4-mini模型实现 但面临AI幻觉风险 测试显示o4-mini幻觉率达o1模型的三倍[6] - 消费者多样化表达可能加重AI错误率 如非常规词汇"不死板"等易导致语义理解偏差[7] - 行业出现GEO生成式引擎优化趋势 品牌试图通过文本优化诱导AI推荐 但用户普遍反感过度广告[9] 商业化与伦理挑战 - 公司虽目前抵制广告 但CEO暗示未来可能"有品位地"引入广告 引发对推荐结果客观性的担忧[7] - AI推断能力过强引发隐私争议 用户反对精准推送带来的"监视感" 电商场景加剧数据伦理问题[9] - 该创新为电商行业提供新思路 尽管存在技术准确率和伦理问题 智能化仍是未来发展方向[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 以旧换新催化和地产端企稳，看好欧派家居贯彻零售大家居战略收获业绩稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 收入34.47亿（同比-4.8%），归母净利3.08亿（+41.29%），扣非净利2.66亿（+86.16%） [1] - 利润率超预期原因：毛利率同比提升4.31pct；管理+研发费用率同比-0.68pct，24年Q3起多维度降本增效、利润导向，25Q1盈利能力增强 [1] - 账上合同负债29亿（24年底为19.64亿，24Q1为10.8亿），同比环比大幅增长，预计25Q2转为业绩势能大 [1] 业务情况 零售与大宗业务 - 零售业务显著恢复，25Q1经销店收入25.86亿（-1%，24Q4为-23%）、直营店1.64亿（+10%，24Q4为-5%），预计Q2表现更优；门店总数7729家（较年初-84家），持续优化低效门店 [2] - 大宗业务有所拖累，25Q1收入4.96亿（-28.61%），主要系竣工压力大 [2] - 直营/经销/大宗毛利率分别同比提高2.53/3.51/1.48pct [2] 各品类业务 - 25Q1橱柜收入9.77亿（-8.49%），衣柜+配套品收入18亿（-5.56%），卫浴2.23亿（+9.66%），木门2.2亿（+0.98%），其他（优材等）1.5亿（-2.24%） [3] - 橱/衣/卫/木毛利率分别同比提高4.14/4.21/2.78/6.16pct [3] 经营策略 - 采用“一城一势、一城一策”本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案 [4] - 进行全渠道业务创新及AI电商应用，24年线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家；整合平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家；24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年收入198.81亿（同比+5.05%）/214.11亿（同比+7.70%）/229.19亿（同比+7.04%），归母净利润28.54亿（同比+9.81%）/30.64亿（同比+7.36%）/33.27亿（同比+8.59%），对应PE为13.86X/12.91X/11.89X [5]

身为全球电商行业领头羊的亚马逊，近期又率先整出了新花样。日前，亚马逊方面宣布开始在美国市场 测试一项名为"Buy for Me"（帮我买）的代购类服务AI帮买，可帮助用户从其他线上渠道购买商品。换 句话说，就算相关商品没有在亚马逊上架，通过这一服务，用户也可以在亚马逊直接下单。 据了解，目前该服务已在亚马逊App中集成，当用户搜索特定类目商品时，就可能会看到一个标记 为"Shop brand sites directly"（直接在品牌网站购物）的结果分页。此时点击商品下方的"Buy for Me"按 钮，就能直接在亚马逊App内进入相关商品详情页。 从面向消费者的AI导购到面向商家的AI经营工具，近年来电商领域的各类AI产品可谓是层出不穷。毕 竟从ChatGPT到DeepSeek，在一波又一波生成式AI的热潮下，不论在国内、还是海外市场，"AI电商"都 已然被视为新的引擎。 如果决定购买，并确认收货地址、付款方式等信息，亚马逊就将通过AI智能体代替用户前往相关网站 下单。此外亚马逊方面还强调，在整个服务过程中，用户的个人信息将被加密，并且其也无法查看用户 在相关网站的以往和其他订单。 显然"Buy for M ...

电商格局演变 - 传统电商误判零售市场为"千米赛跑"，实际是"万米长跑"，低估下沉市场和多元化需求潜力[4][8] - 拼多多等新势力以差异化竞争打破垄断格局，形成多元化市场结构[5][9] - 电商竞争本质是供需匹配效率，平台需围绕自身优势构建差异化能力[5][25] 拼多多成功要素 - 抓住"最大公约数"需求，聚焦实用价值而非品牌溢价[16][19] - 通过微信生态实现超低成本获客（1-2分钱/用户 vs 淘宝100-200元/用户）[12][20] - 首创"确定性"商业模式：为商家提供确定出货渠道，为消费者建立低价心智[20][25][28] - 采用原生移动端产品设计，与PC时代电商形成代际差异[13][20] 平台竞争策略 - 阿里陷入路径依赖：历史包袱重（支付宝体系/品牌广告模式），错误打击白牌商品[12][25] - 京东受制于自营模式和高物流成本，难以复制低价策略[31][32] - 抖音电商依赖内容流量但面临高退货率（30%+）和商家盈利难题[38][42] - 各平台需明确核心客群定位，盲目模仿低价策略导致"自宫式"竞争[32][34] 用户需求洞察 - 消费分层明显：同一用户存在升级（iPhone）和降级（9.9元袜子）并存需求[19] - 情绪价值与实用价值并存：山姆会员店（健康食品）和拼多多（日用品）各占生态位[16] - "可以买贵的，不能买贵了"成为核心消费心理，负反馈敏感度高于价格绝对值[16][19] 供应链与商业模式 - 中国供应链特点：快速模仿+平替能力削弱品牌溢价空间[16] - 拼多多重构供应链：接受非标品（带泥农产品）降低分拣成本[16] - 高周转率>高毛利率成为新零售核心指标，技术迭代推动效率提升[21] 未来趋势 - AI可能改变标准品购买方式，但非标品仍依赖人工决策[44] - 电商持续多元化，没有平台能通吃所有需求场景[46] - 货盘差异化成为竞争关键，技术创新降低行业准入门槛[45][46]

文章核心观点 - 服装纺织产业链外迁是重大命题，需审慎对待，行业应从本质出发探寻新技术与模式代际领先，击破贸易保护主义桎梏 [2][3][23] 三重战略意义 产业价值维度 - 纺织业是中国创造外汇与容纳就业的中流砥柱产业，2024年出口额3011亿美元，占全国总出口额8.6%，贸易顺差1487亿美元，占贸易顺差总值19.4% [5] - 纺织业提供大量低门槛岗位，2024年占就业人数占工业整体的7.7%，占制造业的8.4% [7] - 围绕服装纺织产业的关税博弈是大国博弈重要构成，美国小额包裹关税政策折射其对“50万美国纺织业岗位”的关切 [7][9] - 纺织产业链难以复制，产业链内部上下游协同发展至关重要，裂隙出现会引发连锁反应 [9][11] 经济规律维度 - 产业链外移具有不可逆性，关乎国力变迁，如英国去工业化后“再工业化”举步维艰，制造业对GDP贡献率从1990年的17.1%降至2022年的9.4% [12][14] 时代潮流维度 - 持续增强制造业竞争力是中国叙事的应有之义，关税政策是美国削弱中国制造业的手段，产业迁移代价高昂 [15][16] 一些引申思考 - 特朗普关税大棒挤压中国纺织业跨境企业利润空间，企业应通过研发和深耕产业形成比较优势突破贸易壁垒 [19][20] - 中国服装产业遵循先进技术和商业模式双螺旋式演进路径成长，当前面临挑战本质是经济周期使然 [20][21] - 纺织业是人类不可替代的需求，美国关税政策可能引发通胀，或在未来6 - 9个月内重新评估 [22]