业绩表现 - 2025年上半年纯利同比增长45%-50% [1] - 新生注册及新客户注册数量增加约7% 收入增加约10% [1] - 2024年股东净利润5.13亿元 同比增长88% [7] - 2024年整体平均学费2.76万元 同比增长3.6% 培训人次约14.63万人次 同比增0.4% [7] 股价与估值 - 今年以来市值累计涨幅超过2.3倍 [1] - 当前PE达到34倍 处于阶段性高点 [1] - 相比于2021年双减前市值仍缩水超过50% [1] - 连续7个月收涨 涨幅超过1.4倍 [4] 政策驱动因素 - 国务院印发《教育强国建设规划纲要(2024-2035年)》 提出建设高水平职业本科学校 [3] - 教育部印发758项新修（制）订的职业教育专业教学标准 [3] - 职业教育板块今年以来累计涨幅超过45% 领涨港股市场 [3] 业务结构 - 旗下五大培训品牌：新东方（收入占比46.6%）、欧米奇（8.3%）、新华电脑（18.54%）、万通（22.2%）及欧曼谛（2.56%） [7] - 所有品牌毛利率均高于50% 其中新东方54.3%、欧米奇56%、新华电脑51.1%、万通50%、欧曼谛54.6% [7] - 欧曼谛毛利率提升28个百分点 [7] - 期间费用率38.87% 同比下降16.75个百分点 [7] 市场资金动向 - 2025年1月淡仓接近3000万股 每日沽空比例平均在10%以内 [6] - 6月中旬淡仓数量达3414万股（今年最高记录） 8月1日淡仓数量2304万股 当日沽空比例17.2% [6] 行业对比 - 学历制职业学校保持双位数增长 例如中汇集团收入增长17% 净利润增长12.3% [8] - 技校标的（如中国东方教育、东软教育）获得更高市值溢价 学历制高教估值持续探底 [8] - 民办高校面临退学率高、下调录取线等问题压制板块估值 [8] 长期发展动力 - 失业率高企环境下 技校行业获得更大市场规模预期 [8] - 公司拥有多领域技能培训能力 品牌口碑行业领先 [8] - 2025年业绩保持高增预期 政策及环境支撑长期发展 [9]

业绩表现 - 2025年上半年纯利同比增长45%-50% [1] - 新生注册及新客户注册数量增加约7% 收入增加约10% [1] - 高效的营运及成本控制 整体成本在收入增长的情况下保持相对平稳 [1] - 2024年股东净利润5.13亿元 同比增长88% 为近五年高点 [7] - 2024年整体平均学费2.76万元 同比增长3.6% 培训人次约为14.63万人次 同比增0.4% [7] 股价与估值 - 今年以来累计涨幅超过2.3倍 [1] - 连续7个月收涨 涨幅超过1.4倍 [4] - PE达到34倍 估值来到阶段性高点 [1] - 相比于2021年双减前的市值 仍缩水超过50% [1] 政策驱动 - 国务院印发《教育强国建设规划纲要(2024-2035年)》 指出建设一批办学特色鲜明的高水平职业本科学校 [3] - 教育部印发758项新修（制）订的职业教育专业教学标准 [3] - 职业圈教育板块于1月开始反弹 今年以来累计涨幅超过45% 领涨港股板块市场 [3] 市场地位与业务构成 - 国内最大的职业技能教育供应商 [4] - 旗下拥有五个培训品牌 包括新东方、欧米奇、新华电脑、万通以及欧曼谛 2024年收入贡献分别为46.6%、8.3%、18.54%、22.2%及2.56% [7] - 五个品牌毛利率均高于50% 2024年新东方、欧米奇、新华电脑、万通以及欧曼谛毛利率分别为54.3%、56%、51.1%、50%及54.6% [7] - 欧曼谛毛利率提升高达28个百分点 [7] - 期间费用率为38.87% 同比下降16.75个百分点 [7] 资金与市场情绪 - 2025年1月淡仓接近3000万股 每日沽空比例平均在10%以内 [6] - 6月中旬淡仓数量3414万股达今年最高记录 [6] - 截止8月1日淡仓数量2304万股 当日沽空比例17.2% [6] - 逼空行情下的多头反抽 多头强势抢注拉动 [6] 行业对比 - 大部分学历制职业学校保持双位数业绩增长 近三个财年新高教集团及中汇集团收入及股东净利润均以双位数增速 中汇集团分别为17%及12.3% [8] - 技校标的得到资本青睐 东软教育和中国东方教育都录得较高的市值溢价 [8] - 学历制职业高教估值仍在持续探底 [8] - 民办高校学费过高导致较高的退学率 学校招不到学生而下调录取线 压制板块估值反弹 [8] - 失业率高企的大环境下 投资人对生源未来谋生技能扎堆的预期 使技校行业获得更大的市场规模 [8]

白银市场表现 - 现货白银价格在亚洲交易时段上涨1.3%，延续上周4%的涨幅，触及2011年以来最高水平 [3] - 年内累计涨幅达32.9%，高于现货黄金同期27.84%的涨幅 [4] - 白银价格进入13年以来新高，市场关注度显著提升 [5] 白银价格上涨驱动因素 - 第一轮上涨（1月初至4月2日）：现货白银从28.8涨至34.5，主要因贵金属实物挤兑，机构囤货要求交割导致现货紧张 [10][11][12][17] - 第二轮上涨（4月7日至今）：现货白银从28.3涨至39，市场消化关税政策后，对冲基金及货币基金多头头寸推动价格上涨 [13][14][15][19][20][21] 主力做多逻辑 - 金银比修复需求：4月金银比一度达100以上，远超正常值60-80，主力利用避险需求拉升白银价格恢复比值 [25][26][27] - 经济恐慌情绪：美元美债贬值及信用崩塌加剧避险情绪，黄金涨幅受限后资金转向白银 [28][29][30] 白银未来走势 - 40美元为关键阻力位，突破后可能触发空头杠杆爆仓，形成逼空行情 [31][32] - 经济动荡下金银比或进一步下降，2008年金融危机时金银比曾达47，当前90以内仍有下行空间 [33][34][35][36] 资本市场矛盾现象 - 传统证券市场（如英伟达市值达4万亿）与避险资产（白银、黄金、比特币）同步上涨，反映全球资产荒 [40][41][42][43] - 资金分流：守旧派炒作美元资产，革新派涌入黄金、白银、比特币等货币属性资产 [45][46][47][48][49][50]

白银市场核心观点 - 当前白银价格站上39美元 其涨幅可能仅是牛市的前奏 [1] - 市场存在天量空单 恐将引爆逼空行情 [1] - 分析师同步预警市场波动性 [1] 白银市场供需与库存状况 - COMEX白银溢价再度走阔 [1] - 白银租赁利率出现飙升 [1] - 现货白银库存面临枯竭 [1] 白银价格分析与交易策略 - 38美元被视作关键的多空分水岭 [1] - 参与行情需构建多重风控 [1]

铜市场供需动态 - 大量铜材料从欧洲和亚洲流入美国以规避潜在进口关税 导致非美地区供应短缺 [3] - 伦敦金属交易所铜库存降至2023年以来最低水平 周三价格攀升至每吨近1万美元的三个多月高位 [5] - 铜期货市场出现现货升水 现货价格较三个月远期价格溢价达每吨400美元 为2021年以来最大差距 [3] 价格波动与市场干预 - 隔夜价差（明日vs后日铜价）跳升至每吨100美元溢价 创2021年以来峰值 反映市场压力加剧 [3] - 伦敦金属交易所上月引入大头寸交易商规则 对持有大量头寸者施加借贷要求以抑制波动 [2][3] - 未具名买家持有交易所网络中50%-80%可用仓储铜的权利 可能进一步恶化供应短缺 [6] 生产与贸易竞争 - Ivanhoe Mines在刚果的Kakula铜矿5月遭遇洪水冲击 加剧生产中断 [6] - Mercuria和Vitol等大型贸易公司积极扩大基本金属业务 争夺稀缺的欧洲和亚洲供应 [3] - 高盛建议做多12月COMEX-LME铜套利 认为市场低估了25%-50%关税实施可能性 [6] 市场情绪与潜在风险 - 分析师警告"逼空"行情可能再现 卖方需交割实物或亏损展期头寸面临压力 [2][4] - 铜被称为"目前最情绪化的金属市场" 贸易转移导致区域性供需失衡 [3] - Marex策略师指出当前库存紧张可能预示两年后的实质性供应赤字 [6]

美股市场表现 - 道指涨0.94%至43386.84点，标普500指数涨0.8%至6141.02点，纳指涨0.97%至20167.91点并录得四连涨，标普500指数和纳指均创历史收盘次高 [1][3] - 瑞银警告美股逼空行情接近尾声，其跟踪的逼空指数近期暴涨43%，但真实风险偏好指标持续走弱，历史数据显示类似逼空行情结束后3个月内标普500指数与纳指平均跌幅分别达11%和13% [3] - 摩根大通认为美国关税政策可能拖累全球经济增长并重新点燃通胀，预计美国下半年陷入衰退概率为40% [3] 美联储动态与政策展望 - 特朗普考虑提前宣布鲍威尔接班人，潜在候选人包括前美联储理事凯文·沃什等，此举旨在提前影响市场利率预期 [4][5] - 美联储古尔斯比指出就业市场接近充分就业，关税对通胀影响可能温和，需数月时间评估关税影响 [5] - 美联储巴尔金称近期通胀数据令人鼓舞，但关税将推升通胀压力，加息不再是主要话题 [5] - 美联储戴利表示劳动力市场坚挺，秋季降息前景乐观，政治压力未影响美联储决策 [6] 科技股与行业趋势 - 大型科技股多数上涨，脸书、亚马逊涨逾2%，谷歌、微软涨逾1%，苹果跌0.28%，特斯拉跌0.54% [7][8] - 巴克莱研究显示Robotaxi到2027年可能抢占10%网约车市场份额，但当前车辆供应瓶颈限制扩张，Waymo等公司需通过低成本车型提升经济性 [8] - 特斯拉Robotaxi测试中出现技术缺陷，包括错误车道行驶和突然刹车等问题 [8] - 谷歌DeepMind推出AI模型AlphaGenome，可分析百万级DNA碱基对并预测基因变异影响 [9] 国际政治事件 - 普京称伊朗与以色列冲突已成过去式，中东局势正在缓和 [10][11]

有色铜板块表现 - 6月27日有色铜板块局部走强，电工合金（20CM）、北方铜业涨停，洛阳钼业、江西铜业、西部矿业、云南铜业等集体走强 [1] - 北方铜业最新价10.31元，涨幅+10.03%，涨停时间09:53:09 [2] - 江西铜业最新价23.53元，涨幅+5.94% [2] - XD洛阳钼最新价8.34元，涨幅+5.57% [2] 铜价上涨驱动因素 - 6月27日沪铜期货主力合约盘中涨超1.6% [3] - 高盛研报指出美国232条款铜进口调查导致非美地区出现铜短缺，已进口约40万吨铜（相当于6-7个月需求量） [3] - 高盛将2025年下半年LME铜价预测从9,140美元/吨上调至9,890美元/吨 [3] - 美元指数破位98关口，与有色金属价格呈反向联动 [3] - 现货铜对三个月期货升水达每吨280美元，创2021年以来最高水平 [3] - LME可用库存规模今年下降约80%，目前不足全球一天使用量 [3] 机构观点 - 2025年铜矿供应扰动导致全球精炼铜供需由过剩10万吨转为缺口10~20万吨 [4] - 美国加征关税预期引发精炼铜抢运，国内铜库存14.5万吨，LME库存跌破10万吨 [4] - 铜精矿加工费持续低于-40美金，冶炼环节亏损加剧可能引发减产检修 [4] - 国内消费旺季转淡，贸易企业面临回笼资金压力，下游加工企业资金紧张 [4] - 炼厂关注安托半年长单谈判，现货市场观望情绪浓厚，TC价格触底但精铜产量维持高位 [4] - 中美博弈加剧铜矿紧张，铜作为战略资源长期看涨 [4]

市场风险预警 - 瑞银自营交易部门警告当前美股逼空行情已过度，建议投资者减仓，因真实风险偏好持续下降 [1] - 瑞银专有指标"4M盘中复苏评分"显示自主风险偏好从6月1日的中性区域(低于15%)进一步降至6月19日的9% [3][5] - 2022年以来4次超过30%的逼空反弹中，有3次在"4M评分"低于25%的情况下股市随后均回调 [5] 历史规律分析 - 类似逼空行情和风险偏好背景下，标普500指数平均3个月内下跌11%，纳斯达克指数下跌13% [2] - 历史案例显示逼空指数UBXXSHRT平均下跌29%，标普500平均下跌11%，纳斯达克QQQ平均3个月内下跌13% [8] - 具体案例：2022年6月-8月逼空期间标普500下跌30%，纳斯达克QQQ下跌21%；2022年12月-2023年2月期间分别下跌19%和7% [6] 资金面压力 - 零售投资者资金流过去5个交易日中有4日为净卖出，外资通过美国上市ETF资金流同样呈现净卖出 [10] - 养老金及目标日期基金季末再平衡将引发560亿美元全球股票抛售，其中310亿美元针对国际股票，250亿美元针对美股 [12] - 企业回购规模预计下周降至300亿美元，8月初前进一步降至每周150-200亿美元 [12] 科技股风险 - 纳斯达克100指数成分股空头仓位比例处于一年低位(13%百分位) [14] - QQQ看跌/看涨期权比率处于五年低位(8%百分位)，波动率风险敞口(VIX Vega Exposure)处于五年低位(20%百分位) [14] - 当前大盘科技股存在对冲不足风险，叠加多重资金流出压力 [17]

美股逼空行情与风险预警 - 瑞银自营交易部门警告当前美股逼空行情已过度，建议投资者减仓，因专有指标"4M盘中复苏评分"显示真实风险偏好持续下降，6月18日转为中性[1] - 历史数据显示，类似逼空行情（UBXXSHRT逼空指数上涨43%）与风险偏好背景下，标普500指数3个月内平均下跌11%，纳斯达克指数下跌13%[1][6] - 自2022年以来4次超过30%的逼空反弹中，3次在"4M评分"低于25%后均出现回调，回调期间逼空指数平均下跌29%，标普500下跌11%，纳斯达克QQQ下跌13%[5][6] 资金面压力分析 - 主动资金持续流出：零售投资者资金流过去5个交易日中4日为净卖出，外资通过美国上市ETF的资金流同样呈现净卖出[8] - 机构抛压：养老金及目标日期基金季末再平衡操作预计引发560亿美元全球股票抛售（310亿美元国际股票，250亿美元美股）[10] - 企业回购支撑弱化：预计下周回购规模降至300亿美元，8月初前进一步降至每周150-200亿美元，因公司进入静默期[10] 大盘科技股风险 - 纳斯达克100指数成分股空头仓位比例处于一年低位（13%百分位），QQQ看跌/看涨期权比率处于五年低位（8%百分位），波动率风险敞口（VIX Vega Exposure）处于五年低位（20%百分位）[12] - 当前大盘科技股存在对冲不足风险，叠加资金流压力（零售、外资、养老基金抛售）及企业回购减少，市场脆弱性上升[16] 历史规律与指标表现 - 瑞银"4M盘中复苏评分"自4月11日短暂看涨后持续走低，6月1日转入中性区域（低于15%），6月19日降至9%[2] - 历史案例显示，当"4M评分"下跌时，标普500平均下跌11%，纳斯达克QQQ平均下跌13%[6]

铜期货市场动态 - LME铜库存出现快速下降趋势 [1] - 铜现货溢价水平近期大幅飙升 [1] - 市场可能正在形成近年来最严重的逼空行情 [1]