此次外部融资与内部资金调配结合的策略，强化了利丰在市场波动中的增长能力。公司表示将持续通过 卓越运营、创新及财务稳健，把握策略性投资与并购机会，巩固平台实力，为利益相关方创造长期价 值。 经济观察网面对不断升级的贸易紧张局势、企业债券收益率上升及前所未有的市场波动，利丰成功定价 发行3亿美元债券(票面利率8.375%，2029年2月到期)，用于2025年到期的债务再融资。同时，公司拟动 用内部现金储备，发起最高金额达5,000万美元的永续证券回购。上述两项交易分别于2025年8月5日及6 日完成。此次操作实现约6.8%的税后有效利息成本，体现其资本管理能力与市场认可度。 尽管有足够现金全额偿债，利丰仍主动优化资本结构，延长债务期限以提升财务灵活性，应对复杂外部 环境。债券发行获市场积极响应，认购近10亿美元，超额3倍，反映全球机构投资者对"新利丰"的充分 肯定——一个以数字技术赋能、全球化布局，并专为应对供应链复杂性而打造的供应链协同平台。 ...

股份回购与注销 - 公司第一期回购股份1.36亿股予以注销，占注销前总股本的1.3440%，总股本由10,125,525,000股减少至9,989,442,254股 [1] - 第一期回购计划于2022年3月29日至8月2日实施，累计回购1.36亿股，回购均价14.68元/股，耗资约20亿元（不含交易费用） [1] - 股份注销后控股股东及一致行动人持股比例超过61%，第二期及第三期回购股份继续存放于回购专用证券账户 [1] - 第一期回购金额达19.98亿元，注销规模在中国资本市场发展史上较为罕见 [2] 资本结构与股东回报 - 股份注销有助于提升每股收益、优化资本结构，增强投资者信心 [2] - 公司实施三期股份回购方案，累计回购5.53亿股（占总股本5.46%），成交总金额69.88亿元 [2] - 公司连续15年现金分红，近三年现金分红占归母净利润比例达64.93% [2] - 2024年度计划每10股派发现金红利1.00元（含税），合计9.57亿元，加上3.67亿元股份回购，总额13.25亿元占归母净利润182.85% [2] 主营业务与行业地位 - 主营业务涵盖化工品、油品、聚酯产品研发生产销售，涉及新能源、新材料、有机化工等领域 [3] - 公司拥有4000万吨/年炼油化工一体化项目，化工品规模近6000万吨，产品种类超50种 [3] - 位居全球化工最具价值品牌榜第5位、世界化工企业100强第8位 [3]

公司减资计划 - 公司拟对控股子公司深圳市永晟新能源有限公司进行减资，注册资本将从115,276.07万元减少至78,387.73万元，减资幅度为31.99% [1] - 公司对深圳永晟减资金额为45,048.20万元，其中减少注册资本36,038.56万元，减少资本公积9,009.64万元 [1] - 减资完成后，公司及嘉兴科捷投资合伙企业（有限合伙）合计持股比例保持97.6963%不变 [1] 减资目的 - 减资基于公司发展战略调整，旨在优化资本结构、降低整体财务成本并提升经营效益 [1] - 本次减资不会导致公司合并报表范围发生变化 [1] 公司治理程序 - 减资议案已经第七届董事会第五次会议审议通过，7名董事全部参与表决 [1] - 议案尚需提交2025年第二次临时股东大会审议，股东大会定于8月4日以现场+网络投票方式召开 [1][2] - 会议通知已通过《上海证券报》等指定媒体及巨潮资讯网披露 [2]

战略规划 - 公司聚焦高毛利业务、优化资本结构、提升运营效率的战略蓝图 [1] - 公司战略重心加速向高附加值领域倾斜，医疗器械板块2024年营收已近96亿元 [1] - 公司计划在条件成熟时向上游延伸，布局医疗器械制造与研发 [1] 资本结构优化 - 公司积极寻求资本结构优化升级，与有意向的国资主体针对股权合作事宜展开积极洽谈 [1] - 引入国资作为财务投资者，借助其在资金和资源整合上的优势为公司发展注入动能 [1] - 行业内的民营企业也在寻求与国资合作机会，依托国资优势拓展发展路径 [2] 业务结构调整 - 公司努力提高资金使用效率，放弃部分低毛利业务，加大对医疗器械及工业板块业务的投入 [2] - 公司处置部分与主营业务关联度不高及业绩持续不理想的非核心子公司 [2] - 公司充分发挥"工商联动"优势，整合内部工业体系与商业网络资源，加速重点产品放量 [2] 行业趋势 - 医药流通行业集中度将持续提升，资源将进一步向头部聚集 [2] - 公司积极把握国家集采到期品种的联盟采购机会 [2] - 公司致力于从市场代理商向拥有外资品牌代理权的企业转型，并积极拥抱国产替代浪潮 [1]

资本结构优化 - 公司将与有意向的国资主体积极洽谈股权合作，探讨资源整合与业务协同，也考虑引入国资作为财务性投资以优化资本结构 [1][2] 医疗器械板块业务规划 - 2024 年医疗器械板块营业收入约 95.88 亿元，未来扩大器械代理纯销业务规模，向拥有外资品牌代理权企业转型，提高国产医疗器械市场占有率，资金充裕时布局制造业务并开展研发 [3] 商誉减值情况 - 2024 年对存在商誉减值迹象的子公司计提约 4.78 亿元，截至 2024 年 12 月 31 日商誉账面价值为 3.79 亿元，未来减值风险下降 [4] 并购策略 - 未来并购更审慎，不进行大规模医药商业公司并购，维持现有业务稳健经营，加速处置低效业务和非核心子公司，资金充裕时考虑布局医疗器械制造业务及战略并购 [5][6] 应收账款解决方案 - 建立以财务总监为首席责任人的管理团队，各区域集团及子公司成立清收小组，确定目标并制订奖惩办法，每季度通报执行情况并给出清收建议，积极通过诉讼清收 [7] 融资规划 - 公司属资金密集型行业，一直在探讨合适融资方式，会根据业务需求合理筹划，条件成熟时选择适合的融资工具拓宽渠道 [8] 提升利润率规划 - 提高资金使用效率，放弃低毛利业务，加大对医疗器械及工业板块投入，处置非核心子公司，发挥海王体系协同效应，参加联盟带量采购，利用零售渠道资源协同销售 [9][10] 医药流通行业格局 - 目前行业集中度有提升空间，未来集中度将持续提升，资源向头部企业集聚，小规模企业和民营企业压力增大，不少民营企业寻求与国资合作 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 集团对公司支持加码，公司经营逐步走向正规，叠加远期多龙铜矿有望建成投产，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入37.23/41.88/46.57亿元，分别同比变化9.20%/12.50%/11.20%；归母净利润分别为0.56/0.69/0.92亿元，分别同比增长55.21%/23.90%/32.56%，对应EPS分别为0.03/0.03/0.05元 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，宏达股份和基础化工个股表现有一定涨幅，宏达股份从-14%涨至49% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价8.00元，总股本/流通股本20.32亿股，总市值/流通市值163亿元，52周内最高/最低价9.14/5.36元，资产负债率82.9%，市盈率449.44，第一大股东为蜀道投资集团有限责任公司 [4] 投资要点 - 6月17日公司发布向特定对象发行股票募集说明书，拟向控股股东蜀道集团发行6.10亿股，发行价格4.68元/股，募集资金总额28.53亿元 [5] - 公司主营业务为磷化工与有色金属锌冶炼，主要产品有磷酸盐系列产品、复合肥等，主要原材料为磷矿等矿产资源及大宗商品，2022 - 2024年公司实现归母净利润0.60/-0.96/0.36亿元 [5] 募集资金目的 - 解决公司流动性问题，优化资本结构。截至2024年12月末，公司货币资金32,755.81万元，流动资产110,806.23万元，流动比率0.61，速动比率0.39，受金鼎锌业合同纠纷案影响，流动资金短缺，短期偿债能力弱，且磷酸盐盐、有色基地备货对流动资金需求大 [6] - 截至2024年末，公司因金鼎锌业合同纠纷案尚有应付返还利润款本金4.23亿元及延迟履行金2.23亿元，银行借款6.81亿元，合并口径资产负债率82.87% [6] 蜀道集团情况 - 2024年7月19日，蜀道集团承接宏达实业持有的公司5.36亿股股票，约26.39%股权，成为控股股东，四川省国资委成为实际控制人，此次全额认购定向增发，持股比例上升，彰显对公司未来发展信心 [6] - 蜀道集团拥有丰富钾盐、铜、磷矿等资源，有国内外矿业权32宗，在战略性资源储量及磷化工等方面有全国竞争力，旗下德阳昊华清平磷矿与公司存在同业竞争，集团承诺未来五年内采取措施解决，清平磷矿拥有磷矿石100万吨/年产能，磷酸一铵20万吨/年产能，2024年磷酸一铵业务实现营收/毛利6.77/1.64亿元 [7] 多龙铜矿情况 - 公司持有多龙矿业30%股权，蜀道集团通过宏达集团持有40%股权，多龙铜矿位于西藏阿里地区，是中国第一个世界级超级铜矿矿集区，铜金属储量达691万吨，伴生约303吨金资源量和1758吨银资源量，设计开采规模7500万吨/年，总服务年限24年（含2年基建期），预计年铜产量可达31.32万吨，年产黄金8吨、白银12吨，有望跻身全球前十大铜矿 [7] - 2025年3月西藏自治区相关部门组织专家通过对《西藏自治区改则县多龙矿区铜矿矿产资源开发利用方案》的审查，处于从探矿权向采矿权转变的前期关键阶段，依据规定开发进展有望提速，预计下半年正式启动开发 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3409|3723|4188|4657| |增长率(%)|12.68|9.20|12.50|11.20| |EBITDA（百万元）|184.21|169.27|191.23|222.49| |归属母公司净利润（百万元）|36.11|56.05|69.44|92.06| |增长率(%)|137.68|55.21|23.90|32.56| |EPS(元/股)|0.02|0.03|0.03|0.05| |市盈率（P/E）|450.18|290.04|234.09|176.59| |市净率（P/B）|41.70|36.23|31.38|26.64| |EV/EBITDA|85.97|97.53|85.69|72.96|[11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及变化，如营业收入、营业成本、利润等指标在不同年份有相应变化，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有体现 [14]

佰泽医疗港股上市 - 佰泽医疗于2025年6月23日在香港联合交易所挂牌上市，成为继海吉亚医疗和美中嘉和之后又一家肿瘤医疗服务上市企业 [1] - 上市首日股价表现强劲，开盘报5.25港元较发行价4.22港元上涨24%，收盘报6.00港元涨幅达42.18% [1] - 作为肿瘤医疗服务行业新势力，其上市可能推动行业资源整合并助力市场扩容 [1] 药石科技参股公司上市 - 药石科技参股公司药捷安康于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市 [2] - 药石科技及其全资子公司合计持有药捷安康发行后总股份约5.78% [2] - 虽然对财务状况的实际影响需待审计报告确认，但此次上市可能提升投资收益预期并彰显产业链布局成效 [2] 冠昊生物终止定增 - 冠昊生物决定终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件 [3] - 终止原因为市场环境变化及综合考虑资本市场状况和公司整体发展规划 [3] - 反映公司融资策略调整，后续需关注资金安排及业务推进情况 [3] 药明康德股份回购 - 药明康德已完成2025年第二次股份回购，实际回购1577.5万股占总股本0.5462%，回购金额达10亿元 [4] - 回购股份将全部用于注销并减少注册资本 [4] - 此举传递对公司长期发展信心，可能提升股东回报预期并优化资本结构 [4]

业绩总结 - 华纳兄弟探索公司计划将其WBD流媒体与制片业务分拆为一家新的上市公司[2] - 公司将启动现金招标和同意征集，涉及约355亿美元的未偿债券[2] 融资与债务管理 - 招标将通过来自摩根大通的175亿美元承诺桥接融资进行资助，预计将通过WBD全球网络和WBD流媒体与制片的永久融资进行再融资[2] - 招标包括六个考虑池，每个池有不同的优先级，最高现金支出为146亿美元[7] - 所有债券的报价均以显著高于市场的溢价定价，且大多数债券的全额考虑（包括同意费用）高于2022年的新发行水平[7] - 第一池的现金支出上限为37.5亿美元，且优先级水池中没有比例分配的潜力[9] - 第二池的现金支出上限为8亿欧元，且同意的债券将共享4500万欧元的费用池[10] - 第三池的现金支出上限为10亿美元，且同意的债券将共享3400万美元的费用池[11] - Pool 4的总金额为$19,301mm，其中包括$8,000mm的现金支出[16] - WMH系列中，$5,000mm的债券利率为4.279%，价格为85.26%[15] - WMH系列中，$3,000mm的债券利率为5.391%，价格为64.98%[15] - WMH系列中，$7,000mm的债券利率为5.141%，价格为65.57%[15] - TWX系列的总金额为$946mm，所有债券以固定价格按面值进行回购[20] - Pool 6的总金额为$3,250mm，包含$65mm的费用池[22] - DCL系列中，$750mm的债券最低同意支付为2个基点[22] - DCL系列中，$1,000mm的债券同意费用池为$65mm，最低同意支付为2个基点[22] - WMH系列中，$1,500mm的债券最低同意支付为2个基点[22] - 投资者在2023年6月23日的早期招标日期前进行招标将获得5个基点的早期招标溢价[12][17] 未来展望 - WBD全球网络将保留WBD流媒体与制片的最多20%股份，以便在未来出售中实现额外现金流[2]

赴港上市计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，发行规模不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前）[2] - 募集资金用途包括拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金[2][6] - 赴港上市旨在推进全球化战略、加强与境外资本市场对接、提升公司治理透明度[6] 公司背景与控股结构 - 公司主营业务包括全服务型酒店营运及管理、有限服务型酒店营运及管理、食品及餐饮业务[3] - 控股股东为上海锦江资本有限公司，实控人为上海市国有资产监督管理委员会[3] - 锦江资本曾于2006年在港交所上市（2006 HK），2022年5月因私有化退市[3] 海外业务现状与战略 - 2024年公司营业收入140 63亿元，其中海外酒店业务收入42 56亿元，占比超30%[7] - 海外业务净利润亏损5689万欧元，同比增亏339万欧元[7] - 卢浮集团为公司海外业务核心，运营1168家酒店（欧洲901家，欧洲以外267家），其中直营272家、加盟896家[7] - 公司计划通过H股上市推动卢浮产品迭代升级，实施存量资产"精准焕新"，降低资产负债率[8] 东南亚市场拓展 - 2024年12月与马来西亚RIYAZ集团合作，推进5个品牌进入东南亚6国（马来西亚、印尼、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾）[8] - 2025年重点推进品牌出海计划，锦江都城老挝首店已签约落地琅勃拉邦[8] 市场与行业观点 - H股上市有助于接触国际化投资者群体，优化资本结构，吸引国际资本支持海外扩张[2] - 资金可差异化配置：A股资金用于国内业务，H股资金用于海外布局[6] - 境外上市有望提升国际品牌形象，增强人才吸引力和国际机构合作深度[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 6月4日中国平安公告拟发行117.65亿港元H股可转债用于补充集团资本需求支持医疗和养老战略发展 本次可转债为零息债券2030年到期 初始转换价为每股H股55.02港元较6月3日收盘价溢价约18.45% 若按初始转换价全部转股可转债对应转换后股本的1.16% 发行占用一般性授权上限的28.7% [2][7] - 相比2024年7月完成的35亿美元可转债本次可转债融资成本更低有助于优化资本结构增强公司资本实力 截至25Q1末平安人寿核心、综合偿付能力分别为163.7%和227.9%较年初提升47pct、39pct 4月平安人寿公告全体股东拟增资200亿元预计将进一步提升公司资本充足率 [7] - 维持此前盈利预测预计2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元 当前市值对应2025E PEV 0.65x、PB 0.93x仍处低位 看好公司改革成果逐步释放以及稳定分红回报价值维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|913789|1028925|1066394|1137642|1215854| |同比（%）|3.8%|12.6%|3.6%|6.7%|6.9%| |归母净利润（百万元）|85665|126607|135166|154369|176971| |同比（%）|-22.8%|47.8%|6.8%|14.2%|14.6%| |每股EV（元/股）|76.34|78.12|82.73|87.51|92.30| |PEV|0.71|0.69|0.65|0.62|0.58|[1] 市场数据 - 收盘价53.85元 一年最低/最高价40.22/62.80元 市净率1.04倍 流通A股市值579569.12百万元 总市值980621.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产51.60元 资产负债率89.84% 总股本18210.23百万股 流通A股10762.66百万股 [6] 相关研究 - 《中国平安(601318)：2025年一季报点评：归母营运利润稳健增长，价值率提升推动NBV同比+35%》2025 - 04 - 26 [7] - 《中国平安(601318)：2024年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升》2025 - 03 - 20 [7] 上市保险公司估值及盈利预测 |证券简称|价格（元）|EV（元）（2023 - 2026E）|1YrVNB（元）（2023 - 2026E）|P/EV（倍）（2023 - 2026E）|VNBX（倍）（2023 - 2026E）|EPS（元）（2023 - 2026E）|BVPS（元）（2023 - 2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国平安（601318）|53.85|76.34、78.12、82.73、87.51|1.71、1.57、1.77、1.97|0.71、0.69、0.65、0.62|-13.18、-15.49、-16.31、-17.09|4.70、6.95、7.42、8.48|49.37、50.99、57.64、65.02| |中国人寿（601628）|38.79|44.60、49.57、53.27、57.33|1.30、1.19、1.30、1.42|0.87、0.78、0.73、0.68|-4.45、-9.04、-11.18、-13.02|1.63、3.78、3.80、3.96|16.88、18.03、18.59、19.14| |新华保险（601336）|51.06|80.30、82.85、90.72、99.66|0.97、2.00、2.81、3.23|0.64、0.62、0.56、0.51|-30.14、-15.86、-14.13、-15.06|2.79、8.41、9.36、9.69|33.68、30.85、33.80、36.02| |中国太保（601601）|34.50|55.04、58.42、61.70、66.70|1.14、1.38、1.51、1.80|0.63、0.59、0.56、0.52|-18.02、-17.36、-18.03、-17.89|2.83、4.67、5.11、4.90|25.94、30.29、34.20、37.15| |中国人保（601319）|8.32|6.92、7.89、9.02、10.38|0.15、0.26、0.31、0.36|1.20、1.06、0.92、0.80|9.55、1.67、-2.25、-5.73|0.51、0.97、1.15、1.22|5.48、6.08、6.71、7.38|[8] 中国平安财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股指标（元）：每股收益|6.95|7.42|8.48|9.72| |每股指标（元）：每股净资产|50.99|57.64|65.02|73.26| |每股指标（元）：每股内含价值|78.12|82.73|87.51|92.30| |每股指标（元）：每股新业务价值|1.57|1.77|1.97|2.07| |价值评估（倍）：P/E|7.75|7.25|6.35|5.54| |价值评估（倍）：P/B|1.06|0.93|0.83|0.74| |价值评估（倍）：P/EV|0.69|0.65|0.62|0.58| |价值评估（倍）：VNBX|-15.49|-16.31|-17.09|-18.58| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.80%|3.40%|3.56%|3.57%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|4.50%|4.39%|4.61%|4.75%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|13.63%|12.88%|13.04%|13.26%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.98%|1.00%|1.09%|1.18%| |盈利能力指标（%）：财险综合成本率|98.30%|98.02%|97.90%|97.88%| |盈利能力指标（%）：财险赔付率|71.00%|70.52%|70.60%|70.58%| |盈利能力指标（%）：财险费用率|27.30%|27.50%|27.30%|27.30%| |盈利增长（%）：净利润增长率|47.79%|6.76%|14.21%|14.64%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|2.34%|5.90%|5.78%|5.48%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|-8.19%|13.02%|11.21%|5.07%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（集团）|204%|195%|185%|175%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（寿险）|189%|219%|210%|200%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（产险）|205%|196%|186%|177%|[9]