港元货币供应 - 九月份港元货币供应量M2及M3均上升1.4%，与去年同期比较均上升4.5% [1] - 九月份经季节因素调整的港元货币供应量M1下跌1.4%，与去年同期比较则上升11.5% [1] - 货币供应量总额M2及M3于九月份均上升1.3%，与去年同期比较均上升11.1% [1] 存款情况 - 九月份认可机构的存款总额上升1.3%，其中港元存款及外币存款分别上升1.4%及1.3% [1] - 由年初截至九月底计，存款总额及港元存款分别上升10.2%及4.1% [1] - 香港人民币存款在九月份上升3.5%，于九月底为10018亿元人民币 [1] - 跨境贸易结算的人民币汇款总额于九月份为11232亿元人民币，而八月份为9969亿元人民币 [1] 贷款与垫款 - 九月份贷款与垫款总额上升0.7%，由年初截至九月底计上升1.6% [2] - 九月份在香港使用的贷款及香港境外使用的贷款分别上升0.6%及0.7% [2] - 由于港元存款上升而港元贷款没有明显变动，港元贷存比率由八月底的74.6%下跌至九月底的73.6% [2] 季度贷款趋势 - 在香港使用的贷款（包括贸易融资）在2025年第3季季环比下跌0.4%，继上季上升1.6%后转跌 [2] - 按经济用途分析，第3季对建造业、物业发展与投资的贷款下跌，而对金融公司的贷款则上升 [2]

社融与信贷表现 - 九月社融新增3.53万亿元，同比少增2297亿元，增速为8.7%，较前值8.8%下降0.1个百分点[3] - 新增人民币贷款1.3万亿元，同比少增3000亿元，增速为6.6%，较前值6.8%下降0.2个百分点[3] - 社融项下信贷新增约1.6万亿元，同比少增约3700亿元，政府债新增1.19万亿元，同比少增约3500亿元[3] - 企业实际信贷1.62万亿元，同比多增2000亿元，主要由短期贷款驱动（同比多增2500亿元），但中长期贷款不及去年同期[3] 融资结构变化 - “非标”融资新增约3600亿元，同比多增约1870亿元，企业直接融资新增约600亿元，同比多增约2400亿元[3] - 居民部门债务增速持续下滑，企业部门持平，政府部门仍在提升，以抵消居民部门的收缩效应[3] - 企业信贷增速下滑与“非标”融资、直接债务融资增速回升形成对比，反映债券对信贷的替代效应[3] 货币供应与存款 - M2同比增长8.4%，较前值8.8%下降0.4个百分点，M1增速为7.2%，较前值6%上升1.2个百分点[3] - M1-M2剪刀差持续走阔，说明资金活化现象仍在持续[3] - 新增人民币存款2.2万亿元，同比少增1.53万亿元，居民存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元[3] 市场趋势与政策展望 - 十月政府债净融资规模较上年同期大幅减少，信贷投放进入淡季，社融或将进入快速下行通道[3] - 央行保持流动性宽松态势，货币供给无虞，供求格局向有利于利率下行的方向倾斜[3] - 权益资产风格或将切换，避险情绪升温，三季度抑制债市的风险偏好将进入平稳阶段[3]

社会融资规模 - 2025年9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7% [1][2] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [1][4] - 从结构看，政府债券余额92.55万亿元，同比增长20.2%，占社融存量比重21.2%，同比提升2.1个百分点，是增长主要驱动力 [2][3] - 对实体经济发放的人民币贷款余额267.03万亿元，同比增长6.4%，占社融存量比重61.1%，但占比同比下降1.3个百分点 [2][3] 货币供应量 - 9月末广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4% [1][5] - 9月末狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2% [5] - 9月末流通中货币（M0）余额13.58万亿元，同比增长11.5%，前三季度净投放现金7619亿元 [5] 存贷款情况 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非金融企业存款增加1.53万亿元 [1][6] - 9月末人民币存款余额324.94万亿元，同比增长8% [6] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，其中企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，住户贷款增加1.1万亿元 [1][8] - 住户贷款中，中长期贷款增加1.33万亿元，短期贷款减少2304亿元 [8] 金融市场与跨境结算 - 9月份银行间同业拆借加权平均利率1.45%，质押式回购加权平均利率1.46%，均较上月上升0.05个百分点 [10] - 前三季度经常项下跨境人民币结算金额13.06万亿元，其中货物贸易为9.97万亿元 [12] - 前三季度直接投资跨境人民币结算金额6.04万亿元，其中外商直接投资为3.87万亿元 [12] - 9月末国家外汇储备余额3.34万亿美元，人民币汇率为1美元兑7.1055元人民币 [11]

金融对实体经济的支持力度 - 前三季度人民币信贷新增约14.75万亿元，社融规模增量累计30.09万亿元 [1] - 9月末社融、M2、人民币贷款余额增速均明显高于经济增速，金融对实体经济的支持力度稳固 [1] - 前三季度人民币贷款在社会融资规模增量中的占比已降至48.3%，超过一半的新增社融由其他多元化融资渠道提供 [2] 社会融资规模与结构 - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [2] - 前三季度政府债券净融资约11.46万亿元，同比多4.28万亿元，对社会融资规模发挥主要支撑作用 [2] - 政府和企业债券融资占比升至43.3%，直接融资对社融拉动作用明显 [2] 货币供应量变化 - 9月末M2同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点；狭义货币（M1）同比增长7.2% [3] - M1-M2剪刀差进一步收窄至1.2%，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [3] 信贷增长与结构 - 9月人民币贷款增加约1.29万亿元，月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [4] - 9月企（事）业单位贷款增加1.22万亿元，其中短贷及中长贷分别增约0.71万亿元、0.91万亿元 [5] - 9月全国住户贷款增加约3890亿元，其中短期贷款及中长期贷款分别增约1421亿元、2500亿元 [7] 贷款利率与重点领域信贷 - 9月新发放企业贷款及个人住房贷款加权平均利率均约3.1%，较去年同期低约40个、25个基点 [7] - 截至9月末，普惠小微贷款及制造业中长期贷款余额分别为36.09万亿元、15.02万亿元，同比增长12.2%、8.2% [7] 存款变化与资产配置 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [8] - 非银存款增长较快主要与非银存款定期化、持有同业存单多增较多有关，是居民资产重新配置的表现 [8] 数据发布方式调整 - 人民银行将原有的三篇金融统计数据报告合并为一篇《金融统计数据报告》，旨在提升数据使用便利 [9]

货币供应 - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，涨幅较上月回落0.4个百分点 [1] - 9月末狭义货币M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，涨幅较上月上升1.2个百分点 [1] 信贷投放 - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，其中住户贷款增加1.1万亿元，企（事）业单位贷款增加13.44万亿元 [1] - 住户贷款中，短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [1] - 企（事）业单位贷款中，短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元，票据融资增加4752亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款减少1121亿元 [1] 存款情况 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元 [1] - 非金融企业存款增加1.53万亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] 社会融资规模 - 9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7% [2] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.03万亿元，同比增长6.4% [2] - 政府债券余额为92.55万亿元，同比增长20.2% [2] - 企业债券余额为33.5万亿元，同比增长4.5%，非金融企业境内股票余额为12.04万亿元，同比增长3.8% [2] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [4] - 政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元，非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元 [4] 政策导向 - 货币政策将加强调控，提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕 [4] - 引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [4] - 央行可能通过逆回购、MLF操作、降准等措施释放流动性，优化流动性期限结构 [5][6] - 四季度央行可能结合降准等工具，通过恢复国债买卖注入长期流动性，引导信贷投放 [6]

核心观点 - BitMEX联合创始人Arthur Hayes认为驱动比特币价格周期的核心因素是美元和人民币的货币供应量及流动性条件，而非传统的四年减半周期模式[2] - 当前周期因美国财政部向市场投放2.5万亿美元流动性以及潜在的宽松货币政策而显得不同，同时中国货币政策的转向也消除了抵消美国流动性影响的主要障碍[2][6] - 市场预期美联储将在10月和12月分别进行降息，概率分别为94%和80%[3] 对传统周期观点的分析 - 过去的比特币四年价格周期模式预计将失效，周期结束与货币条件收紧相关，而非时间因素[2] - 有分析公司及交易所高管认为比特币价格走势仍会遵循某种周期性模式[8] 历史周期驱动因素回顾 - 第一轮牛市（2013年）与美联储量化宽松和中国信贷扩张同步，周期结束于两国央行放缓货币印刷时[4] - 第二轮"ICO周期"主要由2015年人民币信贷爆发和货币贬值推动，崩溃源于中国信贷增长放缓和美元条件收紧[4] - 第三轮"新冠周期"仅靠美元流动性飙升驱动，周期结束于美联储2021年底开始收紧政策时[5] 当前周期的新驱动因素 - 美国财政部通过发行国债从美联储逆回购计划中向市场投放了2.5万亿美元流动性[2] - 存在通过更宽松货币政策刺激经济增长以及放松银行监管以增加放贷的计划[2] - 中国政策制定者正采取行动"结束通缩"，其货币政策从通缩阻力转向至少中性或温和支持性，这使得美国货币扩张能有效推动比特币上涨而不再被抵消[6]

港元货币供应量 - 8月份港元货币供应量M2及M3同时环比下跌1.9%，同比则均上升4.0% [1] - 8月份经季节因素调整的港元货币供应量M1环比下跌2.9%，同比则大幅上升16.1%，部分反映投资相关活动 [1] - 货币供应量总额M2及M3于8月份均环比上升0.7%，与去年同期比较，M2及M3均上升10.4% [1] 存款总额变动 - 8月份认可机构的存款总额环比上升0.9%，其中港元存款下跌2.1%，外币存款则上升3.3%，主要反映企业资金流动 [1] - 由年初截至8月底计，存款总额及港元存款分别上升8.7%及2.6% [1] - 香港人民币存款在8月份上升3.2%，于8月底为9,680亿元人民币 [1] - 跨境贸易结算的人民币汇款总额于8月份为9,969亿元人民币，而7月份为12,333亿元人民币 [1] 贷款与垫款总额 - 8月份贷款与垫款总额环比下跌0.4%，由年初截至8月底计则上升1.0% [2] - 8月份在香港使用的贷款及香港境外使用的贷款分别环比下跌0.1%及1.3% [2] 港元贷存比率 - 由于港元存款的跌幅较港元贷款的跌幅大，港元贷存比率由7月底的73.1%，上升至8月底的74.6% [2]

人民币信贷 - 8月人民币贷款余额同比增速降至6.8%，前值为6.9%[1] - 居民贷款余额同比增速为2.4%，前值为2.7%；企业贷款余额同比增速为8.7%，前值为8.9%[11] - 企业短期贷款余额同比增速上升至9.6%，前值为8.9%；票据融资余额同比增速下降至12.1%，前值为16.3%[11] 社会融资 - 8月社会融资规模存量同比增速为8.8%，前值为9.0%，结束自2024年10月7.8%开始的上升趋势[1] - 过去约三个季度社融增速上升1.2个百分点，其中政府债券贡献约1.30个百分点，人民币贷款拖累约-0.32个百分点[1] - 8月政府债券余额同比增长21.1%，前值21.9%，对社融增速贡献降至-0.09个百分点；社融口径人民币贷款余额同比增速为6.6%，前值6.8%，贡献为-0.13个百分点[15] 货币供应与存款 - 8月M1同比增速升至6.0%，前值5.6%；M2同比持平于8.8%；M1与M2增速差收窄至-2.8个百分点[2][18] - 住户存款余额同比增速下降至9.8%，前值10.3%；非银行业金融机构存款余额同比增速上升至约16.73%，前值15.17%[2][18] - 财政存款余额同比增速显著下降至16.0%，前值23.4%[18] 市场展望与风险 - 下一阶段主要关注点为人民币贷款增速筑底，取决于扩大内需、稳住楼市股市等政策效果及国际贸易不确定性缓解[1][3] - 风险提示包括美联储降息预期变化以及政策节奏变化或效果滞后[4]

货币供应 - 8月末广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8% [1] - 8月末狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6% [1] - 8月末流通中货币（M0）余额13.34万亿元，同比增长11.7%，前八个月净投放现金5208亿元 [1] 社会融资规模 - 前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元 [2] - 8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8% [3] - 前八个月对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元 [2] - 前八个月政府债券净融资10.27万亿元，同比多4.63万亿元 [2] - 8月末对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元，同比增长6.6% [3] - 8月末政府债券余额为91.36万亿元，同比增长21.1% [3] 人民币贷款 - 8月末人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8% [4] - 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元 [4] - 前八个月住户贷款增加7110亿元，企（事）业单位贷款增加12.22万亿元 [4] 人民币存款 - 8月末人民币存款余额322.73万亿元，同比增长8.6% [5] - 前八个月人民币存款增加20.5万亿元 [5] - 前八个月住户存款增加9.77万亿元，非金融企业存款增加6106亿元 [5] 市场利率 - 8月份同业拆借加权平均利率为1.4%，比上年同期低0.37个百分点 [6] - 8月份质押式回购加权平均利率为1.41%，比上年同期低0.38个百分点 [6] - 8月20日1年期贷款市场报价利率为3.00%，5年期以上为3.50%，均比上年末低0.1个百分点 [7] 人民币汇率 - 8月末人民币对美元汇率中间价为7.1030，比上年末升值1.20% [8] - 8月末人民币对欧元汇率中间价为8.3008，比上年末贬值9.34% [8] - 8月末CFETS人民币汇率指数为96.57，比上年末下跌4.83% [8]

宏观与行业要点总结 涉及行业与公司 * 纪要主要涉及中国及美国的宏观经济、金融与贸易数据，未特指具体上市公司 [1][2][3][5][6][15] 核心观点与论据 **中国金融数据** * 8月社会融资规模（社融）增速为18.8%，较前值回落0.2个百分点，表明宏观流动性拐点已现 [1][3] * 社融当月新增2.57万亿元，同比少增4600亿元，政府债发行节奏前置是同比走弱主因，政府债新增1.36万亿元，同比少增2500亿元 [1][3] * 信贷新增6200亿元，同比少增4200亿元，其中居民部门信贷疲弱，同比少增1600亿元，企业部门实际信贷5400亿元，同比多增2400亿元，短期贷款同比多增2600亿是主要增长因素 [3][4] * 8月M2增速持平，M1增速攀升至6.0%，M1与M2剪刀差修复，反映资金流动性增强 [1][12] **中国进出口贸易** * 8月以美元计价出口同比增长4.4%，进口增长1.3% [2][15] * 对美直接出口走弱，但对东盟出口同比增长22.5%，对欧盟增长10.1%，机电产品占出口比重超六成，集成电路和汽车零部件表现亮眼 [2][15] * 进口增速放缓主因出口走弱导致原材料需求边际走弱及内需恢复力度有限，但已连续三个月正增长 [16][17] **中国通胀情况** * 8月CPI同比下降0.4%，低于预期，主因农产品价格超季节性下行、猪肉价格同比跌幅扩大至-16.1%及油价调整 [20][21] * 8月PPI同比下降2.9%，较上月的-3.6%有所收窄，采掘工业和原材料加工业是主要拖累，同比跌幅分别为-14.7%和-7.6% [20][22] * 核心CPI（扣除食品和能源）同比为0.9%，创18个月新高 [21] **美国经济与政策** * 美国失业率维持在3.9%，但劳动参与率略有下降至62%，8月非农新增就业仅2.2万人，就业数据修订显示整体就业人数下调91.1万人 [1][6][24][26] * 美国CPI同比增长2.9%，核心CPI上涨3.6%，PPI同比增长2.6%，市场预期美联储将从9月开始连续降息三次 [6][27][28][30] * 美债收益率曲线呈现牛平状态，即长端收益率显著下降 [30] **市场动态与展望** * 债券市场自8月以来利率普遍上行，与社融增速拐点背离，受风险偏好提升及配置盘缺席影响 [1][13] * 预计未来中国出口增速将延续放缓势头，受美国提高关税及设置转运税条款影响，但高附加值产品如集成电路、电动车等将继续支撑外贸 [18][19] * 下月中国PPI同比降幅料继续收窄，CPI有望回到0附近但转正有难度 [23] 其他重要内容 **企业经营与融资环境** * 8月短期贷款显著增长与企业生产经营意愿改善相关，制造业PMI采购量指数和原材料购进价格指数回升，企业融资环境指数（BCI）环比回升0.28个百分点 [1][8] **票据与存款市场** * 8月票据市场承兑发生额同比增长14.8%，贴现额增长11.4%，但票据融资规模减少，利率震荡下行 [9][10] * 居民存款同比少增6000亿元，非银金融机构存款同比多增5500亿元，可能与资金流向理财产品或股市有关，但并非完全等同于保证金存款增加 [11] **美元与商品价格** * 美元指数走强至98以上，但关税对商品通胀传导缓慢，如音响设备、玩具等商品价格在8月出现环比下降 [27][29]