宏观研究/宏观点评 8 月社融增速回落的思考 ◼ 核心观点 一、8 月人民币信贷增速继续降至 6.8 %（前值 6.9 %）。其中企 业短期贷款增速明显上行、票据融资增速明显下行。居民贷款、企业 中长期贷款增速均小幅下行。 二、8 月社会融资存量同比 8.8 %（前值 9.0 %），结束上行趋势。 本轮社融增速是从 2024 年 10 月的 7.8 %上升至 2025 年 7 月的 9.0 %。 从分项来看，约三个季度共 1.2 个百分点的升幅之中政府债券的贡献 约 1.30 个百分点、企业债券贡献约 0.09 个百分点、资产支持证券贡献 约 0.10 个百分点；社融口径人民币贷款的拖累约为-0.32 个百分点。 我们认为，在此前主要由政府债券、企业债券等对社融形成支持之后， 下一阶段人民币贷款增速的筑底可能是主要的关注点，这又要取决于 扩大内需、稳住楼市股市等一系列扩大内需政策的效果，以及以国际 贸易不确定性的进一步缓解。 三、货币供应量增速继续上升。M1 同比升至 6.0 %（前值 5.6 %）， M2 同比持平于 8.8 %，M1 与 M2 同比增速之差进一步收窄至-2.8 %。 从存款结构来看，8 月 ...

司法裁决与关税政策 - 美国联邦巡回上诉法院以7比4投票裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的全面关税政策超出总统权限 该法仅授权应对"异常和特殊威胁"时采取针对性经济措施[1] - 裁决允许现行关税政策维持至10月14日以便特朗普政府向最高法院上诉 若最高法院维持原判特朗普政府仍可能通过其他法律工具延续关税政策[3] 政府与政治反应 - 特朗普拒绝承认裁定结果并宣布将上诉至最高法院 强调所有关税仍然有效 称关税是帮助工人和支持"美国制造"的最佳工具[1][2] - 白宫发言人批评裁决是"非民选法官干预行政权力" 承诺动用一切行政资源继续推进关税政策[2] - 美国财长和商务部长认为撤销关税将导致贸易协议崩溃并破坏关键谈判[2] 经济与市场影响 - 不稳定的贸易政策动摇了金融市场 给企业带来不确定性 引发对价格上涨和经济增长放缓的担忧[3] - 市场策略师指出市场或企业最不需要的就是贸易不确定性[3] 法律与政治分歧 - 美国国会民主党议员普遍支持法院裁决 认为是对"行政越权"的必要制约[2] - 加州州长纽森称特朗普关税政策对加州经济造成"直接且无法弥补的损害" 强调宪法赋予国会设定关税的权力[2]

法国2026年度财政预算计划 预算节省措施 - 计划在国家预算和社会保障预算中节省438亿欧元 [1] - 冻结部分政府支出、削减公务员人数、减少社会福利、缩减公共假期 [1] - 对高收入者征收临时性税收 [1] 预算调整与挑战 - 总统马克龙提出需为国防追加35亿欧元预算 [1] - 预算计划面临美国政府恢复征收关税带来的国际贸易不确定性 [1] - 俄乌冲突引发的地缘政治动荡影响预算制定 [1] 政府沟通与协调 - 贝鲁与总统马克龙多次沟通预算计划 [1] - 贝鲁在总理府与相关部长召开协调会议商讨预算议题 [1]

客运航司业绩表现 - 民营上市航司一季度均实现盈利，春秋航空以6.77亿元净利润成为最赚钱航司，连续两年(2023年22.57亿元、2024年22.73亿元)创历史新高 [2] - 国有三大航持续亏损，一季度国航/东航/南航分别亏损16.74亿元/9.95亿元/7.47亿元 [2] - 国际航线恢复至2019年同期的83.9%，三大航因宽体机占比高受冲击更大，春秋/吉祥等民营航司因侧重周边国际航线受影响较小 [2][3] 客运市场特征 - 航司将宽体机转投国内市场导致票价竞争加剧，客公里收益普遍下滑，呈现"以价换量"特征 [3] - 一季度仅华夏航空实现净利润同比增长，多数航司利润同比下降 [3] - 二季度受"五一"假期推动，中国航协预计客运票价将回升，市场呈上行趋势 [3] 货运航司业绩表现 - 一季度国货航/东航物流分别盈利5.79亿元/5.45亿元 [4] - 2024年南航物流/东航物流/国货航净利润同比分别增长72.33%/7.4%/69.34%，达41.86亿元/30.64亿元/19.53亿元 [4] - 跨境电商推动国际空运需求，2025年一季度货邮运输量较2019年同期增长超30% [4] 货运市场挑战 - 美国取消T86清关模式将增加合规成本并冲击跨境物流 [5] - 国际航协警告贸易紧张局势加剧对航空货运构成挑战 [5]