美债市场动态 - 十年期国债收益率从3 8%攀升至4 1% [3] 并在美联储降息后下探至4 06% [11][16] - 20年期国债拍卖投标覆盖率仅2 46 低于历史平均 尾差拉大至一个基点 [5] 拍卖气氛在美联储决议后有所缓和 [11] - 债券波动率指标上升15个百分点 [7] 美债发行成本上升0 5个百分点 [7] 主要机构行为 - PIMCO宣布减持长期美债 转而购买英国和澳洲国债 [3] - 外国对美债需求减弱 中国持仓降至8000亿美元 日本和欧盟购买速度放缓 [5] 外国持有比例从70%下滑至69% [5] - 2024年新增债务1 6万亿美元 其中40%由国内机构接手 [7] 日本在2024年11月卖出100亿美元美债 [7] - 初级交易商在20年期国债拍卖中承接25%的份额 [5][17] 华尔街对冲基金套利尾差放大市场波动 [7] 财政与宏观经济背景 - 美国联邦债务突破35万亿美元 [3] 至2025年1月达36 22万亿美元 [17] - 2024财年财政赤字从1 7万亿美元开始堆高 [3] 债务占GDP比例超过120% [7] - 2024年GDP增长有2 5个百分点由联邦开支支撑 [5] 美联储政策与影响 - 美联储在2024年12月会议降息25个基点 将联邦基金利率区间调至4 25%-4 5% 为年内第三次降息 总计100个基点 [9] - 美联储计划自2025年4月起将每月国债赎回上限从250亿美元降至200亿美元 [11] - 核心PCE通胀为2 8% 高于2%的目标 就业率4 2% 失业率4 1% [9] 汇率与全球资本流动 - 人民币在2023年一度贬值15% [13] 2024年9月后离岸人民币升值至7 28 [13] - 中国央行将汇率中间价维持在7 2以下以保护出口 [13] - 资金流向黄金和欧洲债券 [7] 2025年10月APEC会议后中美敲定新贸易框架 [14] 股市表现 - 纳斯达克指数靠少数科技股勉强维持在20000点关口 [5] - 道琼斯指数连续下跌七天 累计跌幅3 2% [5] - 联合健康市值因一桩大案曝光瞬间蒸发数百亿美元 [7]

财政赤字状况 - 本财政年度前七个月录得财政赤字568亿港元[1] - 整体开支为4389亿港元，收入为2924亿港元[1] - 计入发行政府债券所得1166亿港元及偿还政府债券269亿港元本金后，财政赤字为568亿港元[1] 财政储备与收入特点 - 截至2025年10月31日，财政储备为5975亿港元[1] - 截至10月的赤字主要因薪俸税及利得税等主要收入大多在财政年度后期收取[1]

俄罗斯央行抛售黄金储备 - 俄罗斯央行已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算资金，这是该国历史上首次公开将黄金储备用于财政支出[1][2] - 从2022年战争前至2025年11月1日，国家财富基金的黄金储备从405.7吨骤减至173.1吨，累计抛售232.6吨，抛售比例高达57%[3] - 此次抛售是“实质性减持”的实物交易，而非过去的“账面调整”，标志着俄罗斯财政政策的重大转向[3] 财政压力与战争支出 - 2025年上半年财政赤字高达3.69万亿卢布，是2024年同期的5倍以上[6] - 2025年俄罗斯联邦政府财政支出规划为41.469万亿卢布，其中国防开支预算为13.5万亿卢布，占比高达32.55%，比2024年增长25%[7] - 2025年俄罗斯的战争投入资金至少为16.55万亿卢布，平均每天超过453亿卢布[8] 战争支出构成分析 - **军饷**：基于军队规模239万人及薪资假设，2025年估算的军饷总支出近4万亿卢布[11][12][13][14] - **军火采购**：2021-2025年，俄罗斯对外采购军事装备数额从1800亿卢布飙升至4400亿卢布，预计涨幅超过140%[14] - **抚恤金**：估算2025年阵亡人数至少7.2万人，抚恤金支出至少为10440亿卢布[17][18] - 仅以上三项支出在2025年就将近5.5万亿卢布[19] 财政收入锐减 - 财政支柱能源收入锐减，2025年1-10月油气税收收入累计仅7.5万亿卢布，同比减少超过2万亿卢布，降幅超过21%[20] - 2025年5月乌拉尔原油均价跌至每桶53美元，远低于财政平衡所需的每桶75美元，财政部被迫将2025年平均出口油价预期从69.7美元下调至56美元，收入预期减少24%[19] - KSE研究所预测，2025年俄罗斯石油收入预计只有1580亿美元，2026年降至1310亿美元[21] 外汇储备与流动性危机 - 俄罗斯约有3000亿美元外汇储备被冻结[23] - 国家财富基金的整体流动资产（包括黄金和人民币）已经下降55%，仅剩516亿美元[23] - 为获取资金，俄罗斯进行了虚拟资产交易以增发货币，例如2022年12月以2.4万亿卢布的价格向央行出售被冻结海外资产[26] - 过去几年流通货币量平均增长率约为2009-2022年的两倍，加大了通胀风险和汇率压力[26] 通胀、汇率与利率 - 卢布连续大幅贬值，黑市汇率据称跌至250卢布兑1美元[29][32] - 为抑制通胀和延缓贬值，俄罗斯央行维持高利率，截至2025年10月27日基准利率为16.5%，2025年基准利率均值预计为18.8%-19.6%[29] - 2025年10月的年通胀率为7.7%，仍远高于4%的目标水平[29] 抛售黄金的市场影响 - 消息公布后金价仅急挫0.5%，随后企稳回升，市场影响有限[37] - 232.6吨的抛售量相对于国际黄金市场日均成交量超千亿美元而言规模较小[38] - 受制裁影响，俄罗斯黄金无法进入伦敦、纽约等主流市场，主要在国内市场或向亚洲市场销售[38] - 俄罗斯民间吸纳能力强，过去四年民众累计购买约282吨黄金，2025年前三季度个人买家占国内黄金成交量30%[38] - 亚洲市场成为主要出口方向，占比从不足30%飙升至68%，中国是最大客户，2025年上半年中国从俄罗斯进口贵金属达10亿美元[41] - “定向销售”模式避免了对国际金价的直接冲击[41] 黄金储备的可持续性与未来风险 - 抛售黄金可缓解财政压力并对冲通胀风险，是解决流动性危机的临时手段[36][37] - 232.6吨黄金价值超过330亿美元，但仅相当于4个月的战争开支[44] - 若财政状况无改善，按当前消耗速度，俄罗斯的黄金储备可能在3-5年内耗尽[45] - 2025年全年财政赤字预计将突破6万亿卢布，创历史最高纪录[43]

特朗普的刺激支票计划 - 计划通过提高关税收入为低收入和中等收入家庭发放2000美元刺激支票，高收入家庭被排除在外 [5] - 该计划预计在2026年中后期开始实施，时间点较为遥远 [5] - 计划旨在为普通民众提供直接经济帮助，减轻生活压力并促进消费增长 [1][5] 参议院的反对与担忧 - 参议院反对该计划，认为美国政府债台高筑，没有足够资金支撑大规模支出 [1] - 反对原因之一是发放支票可能加剧通货膨胀，对紧张的经济形势雪上加霜 [10] - 另一担忧是计划会进一步加重美国财政赤字，当前国家债务已超过38万亿美元 [3][12] 白宫的应对策略与政治博弈 - 白宫考虑绕过国会，研究利用关税收入通过行政命令直接发放刺激支票的可能性 [14][15] - 该计划成为民主党和共和党的政治博弈焦点，民主党可能提出更高额度支票以争取选民 [14] - 共和党担心若计划未兑现，选民可能将责任归咎于他们，影响选举形势 [14] 关税收入的可行性 - 当前关税收入远不足以支撑为1.5亿美国人发放2000美元支票的庞大支出 [16] - 特朗普政府表示关税政策正取得成果，未来几年或带来更多收入用于民生项目 [16]

美债收益率下跌原因 - 政策预期博弈，美债定价隐含经济走弱导致美联储12月降息的预期，同时9月零售销售控制组数据不及预期且假日消费计划收缩引发经济前景疑虑，投资者等待失业金申请和核心PCE等数据验证并提前抛售美债避险[1] - 财政赤字承压，美国财政部公布2026财年首月赤字达2840亿美元，日均新增债务超90亿美元，财政收支失衡引发市场对美债偿债能力担忧，且当日440亿美元7年期国债拍卖的潜在疲软需求也施压债市[1] 黄金市场影响与表现 - 美债收益率下跌利好黄金价格，日内沪金上涨0.14%报收947.16元/克[1] - 更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币配置比例上升，中长期有望驱动贵金属重现类似1970年代的牛市行情[3] 黄金价格走势预期 - 从前几轮金价上涨经验看，价格创新高后可能面临2-3个月盘整或要到12月酝酿新的上涨动能[3] - 市场流动性受美国政府结束“关门”时点和美联储官员表态扰动美元偏强加剧价格回调压力，但下方买盘力量仍存，短期国际金呈现宽幅波动，若跌破3900美元（900元）可择机逢低买入，后期以震荡整理走势为主[3]

关税收入情况 - 美国联邦政府10月份关税收入达到31亿美元，是本届政府实施高额进口税以来单月最高收入[2] - 这是自8月宣布一系列“互惠”关税后第三个月征收，此前两个月政府各征收了30亿美元关税[3] - 9月份预算报告显示关税总收入达1950亿美元，超过截至2024年9月上一财年770亿美元的征收额[3] 刺激支票提案 - 政府计划利用关税收入向中低收入美国人发放刺激支票[4] - 税收基金会经济学家估算，若向年收入低于10万美元的成年人发放2000美元支票，提案成本约为3000亿美元[7][8] - 若关税征收率保持稳定，年收入可达约3600亿美元，足以覆盖支票提案成本[8] 财政赤字背景 - 10月份政府预算赤字为2840亿美元，支出超过收入[7][9] - 2025财年联邦政府赤字达到1.78万亿美元[9] - 部分国会议员主张关税收入应用于削减政府债务而非发放支票[7][9] 政策前景与预期 - 白宫立法团队正在研究推进支票发放的方案[10] - 预计未来几个月关税收入将增加，因进口商在关税生效前的囤货行为将减少[11] - 政府目标是在2026年发放支票，根据当前收入速率，可能在6月前筹足所需资金[9]

美国10月财政赤字数据 - 10月美国联邦政府财政赤字为2840亿美元，较去年同期增长10%，增加270亿美元 [1] - 10月美国联邦政府财政支出达6890亿美元，同比增长18% [1] - 财政赤字数据凸显特朗普政府在试图大幅削减联邦借贷需求方面面临的挑战 [1] 财政数据延迟原因 - 2026财年首月预算结果因多个联邦机构“停摆”而延迟公布 [1] - 此次“停摆”导致政府雇员薪资等多项款项支付延期 [1]

财政赤字表现 - 10月美国政府财政赤字为2840亿美元，较去年同期增长10%，增加270亿美元 [1] - 当月财政支出达6890亿美元，同比增长18% [1] 预算与运营影响 - 2026财年首月预算结果因多个联邦机构“停摆”而延迟公布 [1] - 政府“停摆”导致政府雇员薪资等多项款项支付延期 [1] 市场与政策挑战 - 10月财政赤字数据凸显政府在试图大幅削减联邦借贷需求方面面临的挑战 [1]

欧盟财政状况评估 - 欧盟委员会评估发现欧盟面临战略脆弱性和结构性挑战 包括生产率偏低 人口结构压力以及国防 脱碳和数字经济转型相关的公共财政支出需求不断增加 [1] - 欧委会呼吁成员国保持稳健的公共财政并增强竞争力 [1] - 欧元区各国总体财政立场在2025年应保持中性 并建议重新调整预算优先级以满足战略投资需要 [1] 成员国赤字情况与程序启动 - 德国2025年赤字预计达GDP的3.1% 2026年达4.0% 2027年达3.8% 但因其国防支出增加 欧委会未对德国启动应对过度赤字的程序 [1] - 芬兰2024年预算赤字为GDP的4.4% 预计2025年升至4.5% 2026年为4.0% 欧委会认为有必要对芬兰启动应对过度赤字的程序 [1] - 根据欧盟《稳定与增长公约》 各国政府年度预算赤字不得超过GDP的3% [1] 欧元区整体赤字预测 - 欧委会预计欧元区预算赤字将从2024年占GDP的3.1%小幅上升至2025年的3.2% [2] - 预计欧元区预算赤字在2026年进一步升至GDP的3.3% 2027年升至3.4% [2]

俄罗斯央行出售黄金储备的核心动因与模式 - 俄罗斯央行于11月20日开始出售储备的实物黄金以弥补国家财政赤字[1] - 出售黄金的行为标志着黄金角色从财富存储转变为流动性创造工具 因常规融资渠道已无法使用[5] - 此举是外部融资受阻与内部流通困难下的被迫选择 旨在维持经济运转和生存[3] 俄罗斯黄金储备出售的具体情况与变化 - 俄罗斯央行掌握超过2300吨黄金储备 位居全球第五[1] - 过去一年 国家财富基金中的黄金已出售约57% 即232.6吨 截至11月1日仅剩173.1吨[1] - 黄金操作从账面调拨转向实物交割 再转化为卢布现金 体现了实际行动[3] - 政策上取消零售黄金购买的增值税 以刺激国内需求 将销售渠道向普通民众开放[3] 俄罗斯选择国内市场出售黄金的原因 - 主要在国内市场出售金条换取现金 而非通过全球市场抵押[7] - 原因一是国际渠道受制裁限制 外销可能导致价格波动[7] - 原因二是在国内市场出售可以控制价格预期 避免恐慌 相当于将黄金储备转化为国内购买力以自行消化风险[7] 出售黄金的宏观背景与财政状况 - 外部压力包括制裁冻结大量外汇储备 同时油气收入减少 财政赤字不断扩大[3] - 内部存在结构性困境 黄金虽多却无法直接用于支付工资薪酬[3] - 出售黄金是为了维持当下稳定 而保留黄金则是为了守住底线 财政缺口依然存在且外部金融通道受限[9] 历史类似案例与黄金的角色转换 - 2008年金融危机 冰岛和希腊濒临破产时会尽量保留黄金作为最后的信用保障和国际谈判筹码[5] - 委内瑞拉自2016年起大量出售黄金 因国内恶性通货膨胀导致黄金成为政府维持运转的唯一硬通货[5] - 土耳其在2018年货币危机中也动用了部分黄金来稳定里拉[5] - 共同点在于外部融资受阻、内部流通困难 黄金成为维持生存的工具[5] 对俄罗斯未来经济与政策路径的观察 - 战争持续与战后恢复均需要大量资金 工业复苏、贸易恢复、基础设施修复及政府运转都离不开现金流[9] - 相较于印钞可能导致更严重的通货膨胀和信任危机 俄央行选择将黄金变现为卢布 为市场注入资金并调节供给以抑制通胀压力[9] - 央行购买黄金的作用具有连续性 平时是对冲单一货币风险的防线 特殊时期可将静态信用转化为流动现金[9]