美国就业市场降温 - 7月美国失业率环比上升 非农新增就业岗位逊于市场预期 [1] - 5月和6月非农新增就业岗位数量较此前公布数据大幅下调 [1] - 7月制造业PMI指数仅48 远低于预期的49.5 新订单指数下滑显著 [4] - 就业指数43.4 创五年多以来最低水平 [4] - 申请失业人数超预期 劳动力市场明显降温 [4] 美国经济放缓趋势 - 上半年GDP增速1.4% 低于潜在产值水平1.8% [4] - 核心PCE同比增2.7% 远超2%的通胀目标 [4] - 大规模关税摩擦导致外部市场需求不及预期 企业新订单大幅下滑 [4] 特朗普政府干预经济机构 - 特朗普解雇劳工统计局局长 指控其"操纵就业数据" [1][7] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔辞职 施压降息 [7][8] - 计划任命支持降息的美联储理事 破坏央行独立性传统 [8] - 意图通过降息降低36万亿美元债务的融资成本 [8] 美联储政策立场 - 7月未宣布降息 因物价压力与关税政策带来不确定性 [8] - 美联储理事库格勒提前辞职 任期原定2026年到期 [7] - 当前通胀水平不支持立即降息 [8]

劳动力市场数据 - 7月非农新增就业仅7.3万，显著低于预期的10.4万[1] - 失业率上升0.13个百分点至4.248%，劳动参与率下滑0.06个点至62.2%[1] - 5-6月非农就业大幅下修25.8万（5月下修12.5万至1.9万，6月下修13.3万至1.4万），2025Q2下修幅度达58.7%[1][13] 市场反应 - 美元指数从100跌至98.7，2年期美债收益率下行超20bp，黄金涨2.2%，标普500跌1.6%[2] - 市场对9月降息预期从33bp升至56bp，部分投资者预期年内降息75-100bp[2][4] 美联储政策预期 - 9月可能直接降息50bp，类似2024年9月操作[3] - 美联储理事库格勒辞职或导致新主席人选提前揭晓，沃勒比哈塞特更受市场认可[3] - 鲍威尔可能在8月21-23日Jackson Hole会议释放降息信号[4] 数据可靠性争议 - 劳工统计局长被解雇引发市场对数据政治操纵的担忧[2] - 非农数据重要性或下降，ADP就业和申领失业金人数等替代指标受关注[2] 宏观经济风险 - 美国居民消费和企业投资已显现放缓迹象，7月30日GDP增长3%存在低基数效应[2] - 美元指数可能继续走弱，预计美联储降息将扩大与欧央行的政策差异[19]

就业数据 - 美国7月非农部门新增就业7.3万人，失业率为4.2%，环比上升0.1个百分点 [1] - 7月新增就业远低于此前月均14万人的水平，引发金融市场波动 [1] - 美国劳工部大幅下修5月和6月就业数据，5月由14.4万人下调至1.9万人，6月由14.7万人下调至1.4万人，合计下修25.8万个岗位 [1] 行业表现 - 7月就业增长主要来自医疗保健和社会服务行业，医疗保健业新增5.5万人，社会服务业新增1.8万人 [1] - 联邦政府就业在7月减少1.2万人，自1月以来累计减岗8.4万人 [1] 薪资增长 - 美国7月非农部门员工平均时薪为36.44美元，环比上涨0.3%，同比上涨3.9% [1] 美联储观点 - 美联储副主席鲍曼指出，考虑数据修正后，私营部门新增就业几乎停滞，劳动力市场下行风险上升 [2] - 美联储理事沃勒认为劳动力市场活力下降，就业人口比率显著下滑，就业增长集中在医疗保健等少数行业 [2] 市场预期 - 疲软的就业数据导致投资者对美联储9月降息的预期显著升温 [2]

新兴市场债券表现分化 - 新兴市场债券在部分关税暂缓执行后出现反弹 但各领域表现分化明显[1] - 本地利率收益及新兴市场货币表现优于其他固定收益资产[1] - 新兴市场高收益主权债在第二季度表现相当稳健[2] 美元走弱与资本流动趋势 - 美元走弱改善市场对美国经济主导地位的看法 为新兴及发达市场创造投资机会[1] - 初步迹象显示未来投资可能加速流向美国以外的发达市场及新兴市场[1] - 几乎所有新兴市场货币兑美元在第二季度均有升值[3] 新兴市场基本面优势 - 新兴市场基本面相对强韧 近期表现优于发达市场国家[2] - 多个新兴市场国家12个月平均财政赤字持续改善 公共债务水平保持稳定[2] - 新兴市场央行政策具有支持性 有足够空间推行宽松政策提振国内需求[2] 政策与增长动能转变 - 美国及新兴市场政策出现结构性与周期性转变 推动新兴市场债券吸引力与日俱增[1] - 全球增长正从美国主导转向更平衡的全球格局[1] - 新兴市场预计将从增长差异扩大中受惠 美国经济放缓速度或显著高于新兴市场[2] 投资机会与资产配置 - 新兴市场硬货币资产更具吸引力 收益率及套利机会更为可观[2] - 新兴市场硬货币债券提供高收益 分散风险和宏观韧性的罕见选择[3] - 投资者或可重新评估战略配置 考虑增加对新兴市场资产类别的配置[3] 风险因素与市场环境 - 市场已将地缘政治与其他全球宏观不确定性进行分隔处理[1] - 不同行业及发行人受影响程度不同 主要由基本面所受冲击决定[1] - 面临贸易纷争时机及影响的不确定性 中东局势可能再度恶化等逆风因素[4]

美国经济增速放缓 - 美国经济增速放缓已成定局，各项经济指标呈现参差不齐的表现，整体呈现收缩趋势 [1][4] - 2025年美国GDP增速预测从2 2%下调至1 6%，2026年进一步调降至1 5% [1] - 市场普遍预期今年美国经济增速将回落至1 4%左右，主要源于财政刺激效应消退和高利率政策效果显现 [4] 经济指标表现 - 6月消费者价格指数（CPI）同比上涨2 7%，为今年2月以来的最高水平 [1] - 实际个人消费支出出现下滑，住房市场数据表现低迷 [1] - 6月失业率小幅下降，就业市场维持稳健 [1] 劳动力市场分析 - 6月非农就业岗位增加14 7万个，预期为11万个，失业率降至4 1%，预期为4 3% [5] - 失业率维持在4 1%-4 2%左右，处于历史较低区间 [5] - 新增就业岗位增速放缓，政府公共部门就业增长占比较大，私营部门就业增长相对乏力 [5] 通胀与关税影响 - 国际能源价格持续下行，原油价格从80美元/桶降至约65美元/桶，抑制通胀 [6] - 关税政策实际影响有限，实际生效的关税范围和力度较为有限 [2][7] - 关税措施实施过程存在多次延期，最终传导至消费者的价格冲击将是单次性的 [7] 美联储货币政策 - 美联储在9月议息会议上启动降息是大概率事件，概率超过90% [8] - 通胀指标进入下行通道，CPI和个人消费支出物价指数（PCE）均呈现持续回落态势 [8] - 基准利率最终可能回落至2%附近，但这一过程将是渐进的 [8] 美元指数走势 - 美元指数持续走低，主要因市场对美联储降息的预期和全球贸易增速放缓 [9] - 美元在全球已分配外汇储备中所占比例接近60%，全球贸易结算中占比约50% [9] - 全球地缘政治动荡背景下，流入美国的资本对美元形成一定支撑，但短期仍维持弱势震荡格局 [9]

美国制造业疲软现状 - 美国6月ISM制造业PMI从5月的48.5微升至49.0，但仍连续第四个月低于50的荣枯线，显示制造业持续收缩 [1] - 制造业占美国经济比重为10.2%，当前收缩态势对整体经济构成压力 [1] - 新订单表现低迷，投入价格持续攀升，反映企业经营计划能力受关税政策制约 [1] 宏观经济关联表现 - 除制造业外，楼市疲软、消费者支出放缓及失业人数增加共同显示美国经济潜在动能减弱 [1] - 第二季度GDP反弹可能主要源于进口下降导致的贸易逆差收窄，而非内生增长动力改善 [1] 政策影响分析 - 特朗普政府实施的进口商品关税政策被明确指认为抑制企业投资决策的关键因素 [1]

美联储主席鲍威尔关于美国经济的评论 - 美联储主席鲍威尔表示美国劳动力增长放缓会减缓经济增长 [1] - 鲍威尔指出今年美国经济正在放缓 [1] - 移民是美国经济增长放缓的原因之一 [1]

美联储议息会议决策 - 美联储维持基准利率在4 25%-4 5%目标范围 继续执行缩表[1] - 2025年目标利率预期中值为3 9% 年内或还有2次降息 但预计不降息人数较3月增加3名[1] - 会议声明删除"失业和通胀风险均有上升"表述 将经济前景不确定性从"进一步增加"修改为"已经减少但仍然很高"[1] 就业市场分析 - 5月新增非农就业人数略有回落 失业率保持平稳 但新增就业前值数据不断下修[2] - 劳动力市场状况稳定 但删除"失业率稳定在低水平"措辞[4] - 2025年失业率预期从4 4%上调至4 5%[4] - 劳动力市场新增机会不多 出现"低招聘、低解雇"现象[4] - 联邦政府削减开支可能减少对承包商、大学等工作岗位需求[5] 通胀状况 - 5月通胀略有反弹 主要受电价和核心商品通胀回升影响 但核心服务通胀仍在降温[2] - 维持"通胀仍然偏高"表述 2025年PCE通胀预期从2 7%上调至3%[4] - 商品价格持续上涨 预计夏季仍将持续 但关税成本转嫁给消费者仍需时间[4][5] - 核心CPI保持平稳 关税尚未完全显现在通胀中[5] 经济增长预期 - 2025年美国实际GDP增速预期中值从1 7%下调至1 4% 2026年下调至1 6%[6] - 第一季度GDP收缩主要由于进口波动[6] - 6月美联储褐皮书显示大多数地区经济活动略有下降 所有地区均报告政策和经济不确定性上升[6] - 所有地区出现劳动力需求下降 通胀温和但预期未来价格将更快上涨[6] 市场反应与降息预期 - 鲍威尔发布会后美股三大指数基本持平 美债收益率上升后回吐涨幅 美元指数略上涨0 1%[9] - 市场预期9月降息概率从60%上升至71%[9] - 服务带动通胀回落 但商品通胀在关税政策下存在短期上行风险[9] - 高利率环境下经济活动受抑制 美联储下调今年GDP增长预测[9]

美国旅游消费疲软与经济放缓预警 - 美国机场旅客吞吐量过去90天同比下滑 为疫情后首次负增长 旅行作为经济转向的"晴雨表"指标显示消费弹性下降 [1] - 2025年1-5月旅行住宿的借记卡/信用卡消费同比下滑 各收入群体在住宿和航空支出均低于2024年同期 [1] - 家庭储蓄率低迷导致防御性储蓄增加 可能形成消费减缓与经济衰退的恶性循环 [1] 航空与酒店行业数据恶化 - 5月美国航空旅行支出同比下滑11% 住宿支出降2.5% 航空支出降6% [3] - 低收入群体在特朗普关税政策后迅速削减机票消费 经济舱需求显著疲软 [3] - 高收入群体机票消费增长率35天内骤降7个百分点 北美头等舱/商务舱客公里收入同比暴跌26.2% [3] - 道琼斯美国航空公司指数年初以来下跌近20% 联合航空跌22.46% 达美航空跌20.37% 美国航空和捷蓝航空分别跌39%和超40% [4] - 四大航空公司在2025年4月撤回全年业绩预测 [4] 酒店业盈利预期下调 - 万豪国际将RevPAR增速预期下调0.5个百分点至1.5%~3.5% 凯悦酒店下调1个百分点至1%~3% 温德姆酒店从2%~3%大幅下调至-2%~1% [4] - 酒店业面临入住率、平均日房价和每间可售房收入等核心指标考验 [4] - 行业高管承认环境不确定性加剧 消费者趋于谨慎 部分公司已为经济下行期做准备 [5] 国际旅游市场受政策冲击 - 预计2025年抵美国际游客数量下降9% 在美消费减少85亿美元 法国和德国游客减少7% [7] - 加拿大飞美航空旅行量2025年5月同比降近25% 受美加贸易争端影响 [7] - 特朗普政府关税与边境政策造成"情绪上的逆风" 影响潜在游客决策 [7] - 美国赴欧游客今夏计划减少7% 主因旅行成本攀升及政治担忧 [7] 宏观经济与消费力制约 - 特朗普政府关税将导致2025年美国经济增长率显著下降 企业可能将关税成本转嫁消费者 [8] - 实际薪资增幅或跌至1%以下 疫情期间超额储蓄耗尽 银行存款占比回落至2019年水平 [8] - 信用卡/汽车贷款拖欠率接近2011年水平 学生贷款违约率自偿还政策结束后大幅上升 [8]

CPI通胀预测 - 美国CPI通胀数据可能低于预期 [1] - 美国经济出现明显放缓迹象 [1] - 通胀压力是否可控存在疑问 [1] - 需关注关税对CPI数据的影响 [1]