报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][14][42] 报告的核心观点 - 结合公司2024年及2025年一季度经营情况和市场情况，考虑旺季需求或提振煤炭市场，预计新疆煤炭价格中枢同比降约10%，预测公司2025 - 2027年归母净利润为34.87、35.24、48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%，2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元，公司作为疆煤外运龙头企业，估值有修复空间 [14][42] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年公司营收364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比-46.41%；经营活动现金流净额56.75亿元，同比-16.64%；拟每10股派现6.22元，加回购股份折算红利，实际派现0.70022元/股，合计派现44.76亿元，占当年归母净利润151.16% [1][20] - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] 煤炭业务 - 2024年原煤产量3983.29万吨，同比增78.52%；煤炭总销量4723.40万吨，同比增52.39%；业务收入173.79亿元，同比+18.03%；营业成本133.91亿元，同比+39.23%；毛利率22.95%，同比-11.73pct [2][27][29] - 2025年1 - 3月原煤产量1406.65万吨，同比增138.75%；煤炭销量1469.04万吨，其中原煤销量1335.77万吨，同比增71.19% [2] 天然气业务 - 2024年自产LNG产量48.74万吨（6.82亿方），同比增17.58%；外购LNG销量223.93万吨（32.44亿方），同比-51.65%；天然气总销量284.01万吨（40.86亿方），同比-52.95%；业务收入130.65亿元，同比-65.95%；营业成本111.88亿元，同比-68.26%；毛利率14.37%，同比+6.26pct [3][31][33] - 2025年一季度LNG产量1.66亿方（约11.83万吨），同比减11.84%；LNG销量6.57亿方（约45.36万吨），同比降33.90%；天然气总销量8.65亿方（约60.26万吨），同比降26.75% [4][35] 煤化工业务 - 2024年甲醇产量107.88万吨，同比+18.43%；乙二醇产量15.56万吨，同比+23.73%；煤基油品产量56.78万吨，同比-12.67%；DMDS产量1.11万吨，同比-2.95%；产品总销量246.94万吨，同比-8.42%；业务收入49.98亿元，同比-34.77%；营业成本33.80亿元，同比-42.22%；毛利率32.37%，同比+8.72pct [4][36][39] - 2025年一季度产品总产量64.96万吨，同比增14.24%；总销量59.95万吨，同比减3.04%；甲醇产量27.79万吨，同比-3.52%，销量27.13万吨，同比-4.56%；煤基油品产量16.22万吨，同比+11.96%，销量16.31万吨，同比+13.41%；乙二醇产量4.05万吨，销量6.22万吨 [10][41] 石油业务 - 2024年在哈萨克斯坦斋桑油田深层勘探发现稀油油藏，射孔后自然产量可观，2025年计划围绕稀油加密勘探和储量证实，一季度按计划推进钻井及设施建设 [11] 财务状况与投资 - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] - 截至2025年3月31日，资产负债率约52.3%，较年初下降；截至2024年末，在建工程36.82亿元，同比-30.76% [12] 股东回报 - 2024年度拟实际分配现金红利0.70022元/股，合计44.76亿元，占当年归母净利润151.16%；2025年一季度回购股份82.42万股，截至2025年3月31日，回购专用证券账户持股1.74亿股 [13] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2026年归母净利润为34.87、35.24亿元，新增2027年归母净利润48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%；2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元；维持“买入”评级 [14][42]

公司战略规划 - 公司持续聚焦铁路运输主业，依托宁夏产业布局和交通体系，完善铁路路网，布局物流园区，实现产业链延链补链，建设一流现代物流企业和高质量上市公司 [2] 铁路与物流园业务 市场地位与发展规划 - 2024年度铁路运输业务量占全区铁路货运量一半以上，且运量持续稳定增长 [3] - 2024年2月5日审议通过投资8408.15万元建设宁东能源化工基地上沟湾物流园项目，目前正在建设中，建成后可能存在市场需求低于预期等风险，公司将依托区位优势拓展增量空间 [3] 电气化改造 - 宁东铁路电气化改造及电力贯通线工程项目投资14.865亿元，截至2024年末累计投资6.39亿元，项目进度52%，正在全面建设中 [3] 收费标准 - 铁路运输服务货物不分品类执行最高运价0.19元/吨公里（不含税），起码里程运距40公里，集装箱运价20英尺箱4.45元/箱公里（不含税），40英尺箱6.05元/箱公里（不含税），按月结算 [3][4] - 铁路运输杂费按《中华人民共和国铁路法》规定执行，2024年根据市场情况2次调整部分杂费，调整频率根据市场环境灵活调整 [4] 运输量情况 - 2024年完成铁路运量7222万吨，同比增长9.09%，公司将通过完善路网等措施提升运量 [4] “疆煤外运”影响 - 公司铁路运输业务受外部环境影响较小，积极融入疆煤出区和进宁战略，保障重点企业疆煤供应链稳定 [4] 供应链贸易业务 - 供应链贸易服务依托铁路运输，2024年一季度后受市场及政策影响暂停，目前无资产处置问题，后续将择机开展业务 [5][6] 股东回报与分红 - 2025年4月23日审议通过以2024年12月31日总股本145837.47万股为基数，每10股派发0.5元（含税）现金股利，预计分红7291.87万元，尚需提交2025年5月16日股东会审议 [6]

业绩说明会概况 - 公司于2025年4月30日通过上证路演中心召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，董事长、财务总监等高管出席[2] - 会议内容涵盖2024年度及2025年第一季度经营成果、财务状况及发展战略[2] 行业发展前景 - 新疆铁路形成以兰新铁路、格库铁路、临哈铁路为核心的"一主两翼"交通格局，聚焦煤炭、化工等八大产业集群[2] - 行业通过基建投入、科技赋能及服务"一带一路"展现强劲增长态势，公司重点发挥"疆煤外运"北翼通道优势[2] 业务战略调整 - 主营业务分为能源物流、房地产及物流协同三大板块，房地产板块以尾盘去化为核心，物流协同板块提质增效并探索冷链新增长点[3] - 公司集中资源做大能源物流业务，依托新疆煤炭基地和四大综合能源物流基地，目标成为"一带一路"核心能源物流服务商[3] 资本支出与分红 - 公司处于快速发展期，资金优先投入能源物流主业，未来将结合经营状况履行利润分配政策[4] ST摘帽进展 - 公司已完成被实施其他风险警示的整改事项，将持续提升业绩以满足摘帽条件[5] 铁路运输运营 - 红淖铁路运价可在0 4元/吨公里范围内自主定价，公司动态调整价格政策以匹配市场需求[6] - 将淖铁路当前亏损因运量未达盈亏平衡点，复线建设及运量提升有望改善盈利[8] 股份回购进展 - 截至2025年3月31日累计回购1477 04万股（占总股本1 24%），支付金额8498 54万元，回购计划持续实施中[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕广汇能源展开调研，涵盖煤炭业务、油田项目、分红政策、煤化工规划、外购气等方面，展现公司在复杂市场环境下的运营情况与发展战略，体现其保障国家能源安全、提升自身竞争力和可持续发展能力的决心 [17][20][24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为广汇能源，所属行业是石油行业，接待时间为2025年3月6日，上市公司接待人员有董事会秘书、副总经理阳贤及证券部相关人员 [13] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括南方基金、国信证券、银华基金、华创证券、东财证券、煜德投资、国金证券、华源证券 [14] 主要内容资料 煤炭产销量及盈利情况 - 2024年四季度煤炭优质产能逐步释放，销量超1800万吨，同环比大幅提升；2025年1月销量607.21万吨，2月因开工天数少、气温偏暖、下游复工复产不及预期等因素，产销量减少 [17] - 2024年四季度环渤海地区煤炭价格下行，但公司外销主要在西北及西南，供暖季刚需支撑价格，吨煤盈利持稳；2025年前两月市场下游需求疲软，价格小幅下调 [18] - 随着下游复工复产加快、进口节奏放缓，煤炭价格筑底企稳；公司采取加大内部挖潜降本、争取国铁优惠政策等措施应对，产销量已逐步企稳回升 [19][20] 煤炭业务整体情况、战略定位及规划 - 预计煤炭在较长时期仍是我国优势能源资源，新疆被定位为煤炭供应保障和煤电煤化工基地，公司依托自身优势推进优质产能释放 [20] - 公司拥有白石湖、马朗、东部矿区三大矿区，资源总量65.97亿吨；白石湖煤矿更换设备提升效率、降低成本；马朗煤矿获批复并谋划采煤工作面；东部矿区推进手续办理以释放新产能 [21] - 公司通过淖柳公路和红淖铁路形成“公铁联运”优势，2024年对淖柳公路改扩建，运力将从2000万吨/年提升至4000万吨/年，还优化运输网络拓展销售范围 [22] - 2024年新疆原煤产量5.41亿吨，同比增长17.5%，“疆煤外运”量1.4亿吨，同比增长26.1%；公司融入政策，为新疆能源基地建设和国家能源安全助力 [23][24] 马朗煤矿热值情况 - 开采初期原煤热值4600 - 4700大卡，现达4900 - 5000大卡，商品煤热值以4800大卡为主，后期热值有望提升 [24] 斋桑油田项目开发进展 - 公司推进浅层稠油气溶胶开发试验和深层稀油增储扩边工作，加快原油进口手续办理及地面设施建设，以实现原油进口加工 [24] 疆煤外运情况及运力保障 - 2025年1月疆煤外运量851.9万吨，同比增长18.6%；公司产能释放将提升外运量，自建铁路和公路通道保障物流，淖柳公路扩增运力，公转铁辐射能力提升，还推进客户自提业务 [24][25] 分红政策 - 公司重视投资者回报，完成2022 - 2024年分红方案后，将综合多方面因素考虑新的三年分红政策及方案，支持分红形式多样化 [26] 煤化工规划 - 2025年以稳定生产为主，保障现有装置运行；坚持煤炭和煤化工产业链一体化，推进产业链延链、补链、强链，产品高端化、差异化，探索与新能源产业耦合；稳步推进1500万吨/年煤炭分级分质综合利用示范项目 [26] 外购气情况 - 公司依托启东LNG接收站，采用“一气多销”模式，国际气价高时以外销国际市场为主；未来对接收站扩能改造，提升周转能力至1000万吨/年，国内外气价合理时加大码头周转规模 [27]