财务数据和关键指标变化 - 第二季度订单额达124亿美元，同比增长4%，约为营收的1.4倍 [20] - 营收增长12%，设备营收增长18%，服务营收增长6% [22] - 调整后EBITDA增长超25%，达7.7亿美元，调整后EBITDA利润率扩张80个基点 [23] - 第二季度自由现金流约2亿美元，上半年自由现金流约12亿美元 [23][25] - 设备积压订单从450亿美元增至500亿美元，服务积压订单增长约10亿美元，总积压订单达1290亿美元 [17][18] - 上调全年财务指引，营收趋向原指引360 - 370亿美元的高端，调整后EBITDA利润率预计在8% - 9%，自由现金流指引上调约10亿美元至30 - 35亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 电力业务 - 订单增长44%，燃气发电设备订单近乎三倍增长，服务订单保持中个位数增长 [26] - 营收增长9%，设备营收增长23%，服务营收因交易量和价格上升而增加 [27] - EBITDA利润率扩张40个基点至16.4% [27] - 上调全年有机营收增长指引至6 - 7%，EBITDA利润率指引上调至14 - 15% [38] 风电业务 - 订单同比下降5%，陆上风电设备订单减少，但北美地区陆上订单环比改善 [30] - 营收增长9%，陆上风电设备销量增加部分抵消海上风电营收下降 [31] - EBITDA亏损同比增加约5000万美元 [31] - 预计全年营收中个位数下降，EBITDA亏损趋向2 - 4亿美元区间底部 [38] 电气化业务 - 订单约33亿美元，约为营收的1.5倍，因去年同期大订单影响，同比下降31% [33] - 营收增长20%，电网解决方案业务表现强劲 [34] - EBITDA利润率扩张740个基点至14.6% [34] - 上调全年有机营收增长指引至约20%，EBITDA利润率指引上调至13 - 15% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 燃气发电市场需求持续强劲，二季度签订9GW新燃气设备合同，积压订单保持29GW，插槽预订协议从21GW增至25GW [6] - 服务市场需求增长，燃气服务需求旺盛，蒸汽服务订单二季度增长30%，水电订单增长61% [7] - 电气化设备积压订单二季度增加20亿美元，欧洲、北美和亚洲积压订单均有增长，中东需求加速 [8] - 数据中心市场需求强劲，2025年上半年订单近5亿美元，超过2024年全年的6亿美元 [10] - 欧洲HVDC订单2025年较弱，部分项目取消或推迟 [10] - 美国风电市场自7月4日税收法案签署后，客户参与度增加，国际市场如罗马尼亚、澳大利亚、日本、西班牙、德国有望在下半年获得订单 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 评估机器人和自动化在工厂和现场的应用，为战略审查的重要部分，同时推进标准化工作以投资AI提高生产力 [13] - 进行股票回购，今年已花费16亿美元回购约500万股股票 [14] - 开展小型战略收购，收购伍德沃德燃气轮机零部件业务、阿尔泰公司，优化供应链，提升电气化软件业务 [15][16] - 执行6亿美元G&A成本削减计划，预计2026年实现约2.5亿美元的年化G&A节省 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电气化时代推动电力、电网基础设施和脱碳解决方案投资，市场机遇与业务运营改善结合，公司有创造价值的机会 [5] - 电力和电气化业务表现良好，风电业务有望在2025年接近盈亏平衡，各业务有提升利润率的空间 [11][12] - 公司财务状况良好，有信心投资业务增长，向股东返还现金 [25] 其他重要信息 - 预计2025年关税成本趋向3.041亿美元区间的低端，约占EBITDA利润率一个百分点 [18] - 未来12个月预计产生约2.5 - 2.75亿美元的重组成本 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 电气化业务需求展望、区域差异、定价及利润率目标 - 电气化业务各地区仍有增长，大项目订单更谨慎，核心变压器、开关柜订单增加，电网稳定设备有机会，价格增长减速，需提高可变成本生产率 [48] - 过去两年电气化利润率和积压订单扩张约9个百分点，未来积压订单交付将带来利润 [49] 问题: 燃气发电业务服务定价情况 - 市场需求推动服务定价上升，未来12 - 24个月将体现在损益表中 [52][54] 问题: 电力业务新设备订单与营收增长的关系 - 二季度签订约9GW订单，部分进入积压订单和插槽预订协议，交付5GW设备，积压订单保持不变，插槽预订协议增加 [57] - 订单和营收增长得益于价格上升和设备增加，下半年联合循环订单占比将增加 [58][59] 问题: 宾夕法尼亚工厂投资对营收的影响及燃气业务产能规划 - 燃气业务先达到20GW运行率，2026年下半年有望实现，积压订单需增长至80 - 100GW才考虑增加产能 [64] - 电气化业务通过现有工厂增量投资和精益管理提高产能，将在年底更新2028年营收展望 [64][65] 问题: 服务业务交易性CSA、升级情况及航空衍生业务机会 - 航空衍生业务因快速调试和溢价定价受市场欢迎，短期需求强劲，服务积压订单增长，升级业务有望增长 [69][70] 问题: 机器人和自动化技术在业务线的应用机会 - 在燃气发电和电网业务的工厂开展灯塔项目，风电业务也在探索自动化服务机会，2026年将加大投资 [75][76][77] 问题: 税收法案对电力业务的影响 - 风电、太阳能相关业务活动加速，长期来看天然气需求也将增加 [81][82] 问题: 毛利率下降和核电营收下降的原因 - 毛利率下降是营收结构问题，未来新设备交付将增加服务组合 [87] - 核电业务目前专注燃料服务，新SMR订单增加后营收将改善 [87][88]

美国对铜及相关产品加征关税政策 - 美国总统特朗普宣布将对进口铜及铜制品征收50%额外关税，药品及原料关税达200%，并设置一年缓冲期[1] - 征税范围涵盖铜线、铜废料及含铜产品，但不包括铜精矿和终端用铜板块（如家电、电子）[1] - 政策依据为美国《贸易扩展法》第232条，与汽车、钢铝制品关税同属领域性措施[1] 市场即时反应 - COMEX铜期货三连涨至5.89美元/磅创历史新高，LME铜价先跌至9553美元/吨后反弹，沪铜主力合约测试78160元/吨低位[3] - COMEX铜库存从2月不足10万吨激增至7月10日的22.34万吨，同期LME库存从27.09万吨骤降60%至10.81万吨[18] - LME市场出现"现金日头寸对抗"，隔夜价差升水69美元/吨，即期至三个月价差扩大至397美元/吨创2021年以来新高[19] 美国加征铜关税的深层逻辑 - 美国精炼铜年产量80-85万吨但消费量达160万吨，进口依赖度45%，存在地缘政治脆弱性[5][9] - 白宫计划2035年前将本土铜产量提升70%，进口依赖度降至30%，国防用铜量位居全美第二[9] - 2024年美国铜供需平衡表显示净进口量达750万吨，预计2025年将跃升至1200万吨[6] 铜产业链结构性矛盾 - 美国铜矿开采成本高企，新建铜矿需数十年周期和数十亿美元投入（如力拓Resolution铜矿深陷法律纠纷）[12] - 美国铜冶炼产能仅占全球3%，中国控制全球47.62%粗精炼能力，部分美冶炼厂已转型数据中心[14] - 技术公司如自由港和Ceibo探索新冶炼技术，铜价需达12000-13000美元/吨才具开采经济性[13][15] 中美铜产业格局对比 - 中国2024年精炼铜产量1200万吨（占全球47.6%），2025年将达1300万吨，但对美出口不足美进口量2%[29][31] - 中国联盟控制全球29.9%铜矿产量，美方盟友占比48.7%，但中国在粗精炼环节占据绝对优势[32] - 2023年中国海外矿业收购达10笔超1亿美元交易，创2013年来新高，强化原材料控制力[33][36] 关税政策潜在影响 - 关税若落地将扩大COMEX与LME价差，但市场预期存在"特朗普看跌期权"（TACO交易策略）[25][27] - VIX指数跌至16低于长期均值20，显示市场对关税焦虑消退，雷亚尔汇率波动已回归年初水平[24][26] - 铜价或维持12000-13000美元/吨区间运行，刺激美本土开采但难以改变LME主导的定价体系[37][39] 全球铜资源控制版图 - 美方盟友（智利/秘鲁/加拿大等）控制48.7%铜矿产量，中方盟友（中国/赞比亚/印尼等）占29.9%[32] - 精炼铜产能分布：中国（54,919千吨/5年总量）>美方盟友（21,540千吨）>智利联盟（10,869千吨）[32] - 地缘政治下铜产业链价值向精炼环节转移，中国在阳极板/阴极铜加工领域建立战略优势[30][35]

秘鲁铜矿运输中断 - 小型金矿和铜矿开采商因监管限制和繁琐手续发起抗议 设置路障阻碍半成品铜运输至港口 [1] - 抗议活动在过去一年中频发 主因金属价格上涨及秘鲁即将到来的选举 [1] - 非正规采矿活动威胁新矿床开发 增加全球供应风险 大型矿企认为小型矿山临时登记是非法活动的掩护 [1] 铜价市场动态 - 铜价本周上涨2.7% 年初至今涨幅近14% 接近历史高点 [1] - 美国买盘激增 交易员因潜在关税提前买入推高价格 但特朗普贸易政策或减缓全球经济增长 [1] - 瑞银将2025年铜价预测上调7%至4.24美元/磅 2026年预测上调4%至4.68美元/磅 因关税不确定性影响消退 [2] - 中信证券预计铜价下半年上行至10000—11000美元/吨 通胀预期抬升及美元指数回落支撑价格 [3] 铜需求驱动因素 - 铜在人工智能、可再生能源、半导体、数据中心、电动汽车及太阳能发电系统中广泛应用 [1] - 瑞银预计中国需求增长放缓将被欧美传统终端市场复苏抵消 补库存及电气化、德国财政政策、国防、AI等长期因素支撑需求 [2] - 中信证券指出中国经济"稳增长"和美国经济"软着陆"支撑铜价底部 需国内宏观政策加码及海外经济企稳推动新周期 [3] 铜供应端分析 - 全球精炼铜矿维持紧平衡 上游增产指引及CAPEX有限 TC/RC费用大幅下调 [3] - 主要矿商提高产量可能对铜价构成压力 [1] 相关港股标的 - 洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358) [4]

财经日历 - 中国6月制造业PMI、6月财新制造业PMI将公布，反映制造业景气度 [1] - 美国6月失业率、非农就业人口变动数据将发布，影响美联储政策预期 [1] - 2025年金砖国家峰会将于7月6日至7日在里约热内卢举行，关注国际合作议题 [1][3] - 欧洲央行在辛特拉举行中央银行论坛至7月2日，关注货币政策信号 [2] - 中国6月财新服务业PMI、综合PMI将公布，反映服务业发展态势 [2] 限售股解禁 - 本周合计解禁市值816.71亿元，涉及68只个股 [3] - 中无人机解禁市值200.2亿元，占总股本59.76% [3][4] - 迪哲医药-U解禁市值132.72亿元，占总股本48.54% [3][4] - 概伦电子解禁市值69.42亿元，占总股本59% [3][4] 政策动态 - 国务院部署科技强国建设，强调加快突破关键核心技术 [5] - 央行建议加大货币政策调控强度，引导金融机构加大信贷投放 [7] - 央行将加力支持科技创新、提振消费，做好重点领域融资支持 [8] - 上交所、深交所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% [11][12] - 香港将推动稳定币应用，助力解决跨境支付痛点 [13] 国际经贸 - 商务部回应美与有关国家关税谈判，强调捍卫多边贸易体制 [9] - 证监会严肃查处财务造假案件，首次对配合造假方同步追责 [10] 市场策略 - 中信证券认为结构性机会仍是中报季主题，关注科技和金融板块 [16][17] - 光大证券建议关注内需消费、国产创新和基金低配方向 [18][19] - 中国银河证券看好黄金、原油及安全边际较高的资产 [20][21][24][25] - 东吴证券建议短期把握成长方向内部的高低切，关注AI推理算力等泛科技方向 [22][23] 新股申购 - 同宇新材将于7月1日申购，发行价84元/股 [14][15]

市场流动性分析 - 当前市场估值不支持纯粹流动性驱动行情 但若美联储7月意外降息且中国央行同步宽松 可能成为情绪催化剂 [1] - 两市成交额放大至1.5万亿元 证明市场不缺钱 国内存款"搬家"和美元贬值带来的资金外溢形成A股蓄水池 [2] - 场外资金入市需要三大诱因：估值吸引力 当期基本面上行预期 远期基本面上行预期 [2] 板块轮动趋势 - 活跃资金正从医药消费转向科技金融 红利板块开始滞涨 [1] - 结构性机会将贯穿中报季 指数型机会需等待三季度末到四季度 [1] - 科技领域IPO重启和产品催化频出 可能使市场注意力重新转向科技板块 [1] 行业配置主线 - 光大证券建议关注内需消费 国产替代 基金低配三条主线 [4][5] - 中国银河推荐安全边际较高资产 科技主线 政策提振的大消费板块 [7] - 中泰证券维持债券与红利类资产配置主线 同时建议逢低布局科技板块 [16] 市场走势预判 - 申万宏源认为多方面积极因素将在2026-2027年叠加构成牛市核心区间 [6] - 中国银河预计A股市场有望震荡向上 长期向好基础进一步夯实 [7] - 信达证券认为市场可能震荡回撤但幅度可控 三季度后期或四季度有望回归牛市 [10] 科技产业趋势 - 电气化领域全产业链变现能力提升和AI智能化领域追赶可能成为下阶段行情逻辑 [1] - 海外算力产业链继续演绎景气行情 稳定币主题和国防军工是弹性较高方向 [6] - 国内AI产业链中上游算力 服务器等环节受益于中美科技竞争 订单和收入维持高景气 [16] 资金面分析 - 东方财富指出机构资金入市和居民金融资产配置比例提升趋势可能使市场震荡中枢上移 [9] - 国投证券强调需关注股债资产配置再均衡 科技行情持续性更高 [13][14] - 华西证券表示国内外降息空间打开将有利于推动A股估值抬升 [11][12]

海关政策调整 - 海关总署有条件恢复日本10个都县以外地区水产品进口，需符合注册管理及提交卫生证书等要求 [3] - 进口监管将严格执行，不符合标准将采取控制措施 [4] - 原2023年第103号公告废止 [5] 货币政策动向 - 央行建议加大货币政策调控强度，引导信贷投放与社会融资规模匹配 [6] - 推动综合融资成本下降，关注债市长期收益率变化 [7] - 支持科技创新、提振消费，探索常态化制度维护资本市场稳定 [8] 贸易与关税动态 - 商务部批评美国单边加征关税行为，称其破坏多边贸易体制 [9] - 特朗普宣布终止与加拿大贸易谈判，拟对加征收新关税 [15] 资本市场改革 - 上交所与深交所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制由5%调整为10% [11][12] - 证监会首次对配合财务造假方同步追责，严惩越博动力案相关主体 [10] 香港金融科技发展 - 香港计划推动稳定币应用，目标解决跨境支付痛点，相关法规8月生效 [13] 美国经济与政策 - 美国参议院推进"大而美"税收与支出法案，预计7月4日前签署 [14] - 美国5月核心PCE物价指数同比增2.68%，超预期 [16] 券商策略观点 - 中信证券：中报季聚焦结构性机会，科技与军工或成重心 [18] - 申万宏源：短期金融搭台成长唱戏，中期看好黄金、稀土、军工 [20][21] - 华安证券：关注7月关税谈判冲击及政策利好可能 [22] - 浙商证券：大盘确立涨势，券商引领科技板块上攻 [29] - 华西证券：全球降息预期打开，A股估值有望抬升 [31]

市场走势预测 - 中报季以结构性机会为主，AI和军工是重心 [1] - A股市场有望震荡向上，关注三大主线配置机会 [2] - 年内指数有较大可能性突破去年高点，成长股将迎主线行情 [3] - 7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势 [4] 行业配置建议 - 科技领域：AI智能化、半导体、元件、游戏等 [1][4] - 军工和商业航天：三季度结构性机会重心 [1][3] - 大消费板块：政策提振下潜力释放，关注以旧换新政策 [2] - 红利板块：银行、保险等长期资金入市相关领域 [4] 市场表现数据 - 沪指本周涨1.91%，深成指涨3.73%，创业板指涨5.69% [1] 投资逻辑 - 电气化领域全产业链变现能力提升，AI智能化追赶 [1] - 低估值、高股息资产契合中长期资金配置需求 [2] - 成长方向内部高低切，关注AI推理算力、文化传媒等 [3] - 创新药及优质新消费公司受益于低利率环境 [3]

行业趋势 - 数字化和电气化是推动高科技发展的两大核心方向，数字化体现在AIGC、新能源汽车和人型机器人等领域，电气化则以三代半导体（宽禁带半导体）为代表，推动能源、交通和工业向低碳高效发展 [4] - 数字化和电气化的协同效应正在重塑各行各业，同时也给工程师的产品设计和验证带来新的挑战 [4] 研讨会主题 - 研讨会将围绕数字化的核心高速串行传输和电气化的核心电源及半导体展开，旨在帮助工程师应对时代挑战 [4] - 会议日程包括电源完整性测试方案、电源管理芯片和三代半导体全流程测试方案、高速信号设计和测量、半导体物理参数表征和可靠性测试、热门高速总线测试方案以及电源测试工具等 [7] 会议详情 - 会议时间为2025年6月20日10:00-15:15，地点在厦门佰翔软件园酒店 [6] - 现场听众有机会参与抽奖活动 [6][8] 公司服务 - 公司提供专业的测量洞见信息，帮助提高绩效并将可能性转化为现实 [11] - 公司设计和制造测试测量解决方案，旨在突破复杂性壁垒，加快全局创新步伐，帮助各级工程师更便捷、快速和准确地实现技术进步 [11] - 提供1对1专属服务，可通过扫码添加工程师小助手获得 [12][13]

宝马降价现象 - 宝马5系价格从43.99万元起售价降至26万元 降幅达18万元 引发老车主不满 [3][5][9] - 宝马i3起售价35.39万元 但部分地区促销价低至15.9万元 相当于打四折销售 [7][9] - 终端优惠暗藏玄机 如贷款方案、利息、保险等附加条件 实际落地价仍超30万元 [10] 宝马财务与市场表现 - 2025年Q1总营收337.58亿欧元 同比下滑7.8% 净利润21.73亿欧元 同比下滑26.4% [6] - 中国市场销量同比下滑17.2% 至155,195辆 占全球销量26.5% 为唯一大幅下滑市场 [6] - 2024年宝马在华销量71.45万辆 同比下滑13.4% 跌幅居全球前列 [13] 豪华车市场整体困境 - 奔驰2024年总营收1456亿欧元 同比下滑4.5% 净利润104亿欧元 同比减少28.4% [13] - 奥迪2024年总营收645.32亿欧元 同比下滑7.6% 净利润41.89亿欧元 同比减少33% [13] - 保时捷2025年Q1在华交付量同比下滑42% 至9471辆 [14][17] 新能源与传统车企竞争格局 - 尊界S800售价70.8万-101.8万元 上市7天大定突破3600台 远超奔驰S级同期销量 [5][19][22] - 国产车企如比亚迪、吉利7天内超70款车型降价 引发行业价格战 [19] - BBA与华为等中国科技企业合作 加速智能化转型 [22][23] 行业趋势与战略调整 - 传统豪车品牌面临电气化转型挑战 三电与智能化技术成竞争短板 [14][19] - BBA全球研发投入超350亿欧元（约2700亿元） 试图通过资金优势扭转局面 [23] - 价格战从短期策略演变为长期肉搏战 行业淘汰赛进入纵深阶段 [19][23]

业绩总结 - 公司预计2024年收入将达到52亿美元，调整后的每股收益为3.3美元[22] - 公司在2024年的收入目标为107亿美元，涵盖多个细分市场[65] - 预计到2028年，公司的销售额将增加9亿至14亿美元[189] - 2028年目标销售额预计在53亿至58亿美元之间，调整后的营业利润率目标为14%至16%[183] 用户数据与客户服务 - 2024年整体净推荐值(NPS)得分预计将达到70分，表明公司在客户服务方面的卓越表现[147] - 公司强调与客户的紧密合作，以验证总拥有成本（TCO）带来的好处[81] 技术研发与创新 - 公司拥有超过1900名工程团队成员，其中400名为高级技术工程师，专注于软件、自动化和人工智能等领域[75] - 公司在电气化、自动化和主动安全方面的专利数量超过1300项，显示出其在技术创新方面的优势[78] - 公司的产品创新和电气化战略将推动长期增长[131] - 2022年，公司的资产连接到云平台的数量超过12万个，提升了数据和托管的效率[108] - 预计2022-2028年新产品收入占总销售额的比例将从2022年的13%增长至2028年的33%[125] 市场扩张与战略 - 公司计划通过程序化并购和技术开发来加速增长，提升市场领导地位[30] - 通过清晰的市场定位和产品组合，公司计划在北美以外的租赁渠道实现显著的增量收入[174] - 公司致力于通过智能、连接的产品和电气化技术来解决客户的实际需求[73] 财务展望 - 公司预计在未来将实现跨周期的利润率扩张，支持平衡的投资回报[67] - 预计到2025年，调整后的营业利润率将达到约13%[190] - 通过自动化和成本降低，目标是实现双位数的利润增长[180] - 公司计划在2028年实现收入增长、利润率扩张和技术进步，目标包括实现可持续的自由现金流[5]