报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PG主力合约偏强运行，国内化工坚挺、民用存旺季走强预期，但盘面估值偏高；国际丙烷市场格局宽松，需关注天气和美国寒潮情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面华东4325（-10）、山东4370（−10）、华南4345（+0），醚后碳四4590（+0），最低交割地为华东，基差-60（-62），12 - 01月差81（+20），FEI为502（-10）、CP为486（+14）美元/吨 [4] 周度观点 - PG主力合约偏强运行，基差1（-101），12 - 01月差93（+21），最便宜交割品为华东民用气4364（-10）、山东4440（+60）、华南4460（+10），醚后碳四4630（+130） [4] - 外盘纸货上涨，油气比价小幅走弱，月差走强，内外价差走弱，PG - CP至128（-9），PG - FEI至111（-2） [4] - 贴水走强，华东丙烷到岸贴水78（+8），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别-2.75美金（+3.75）、22美金（+13）、39美金（+13），运费小幅走弱 [4] - FEI - MOPJ价差缩小至-66（+7），石脑油裂差变动小，在年内较高水位 [4] - 山东PDH制丙烯利润小幅回暖，烷基化装置利润转差，MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [4] - 国产小降、到港有限，厂库小降、港口去库，PDH开工率71.74%（-3.71），东华张家港重启，巨正源、海伟检修停工 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解震荡，月差小幅走强，基差走弱，欧洲HSFO裂解回落，EW本周走强 新加坡0.5%裂解反弹，月差震荡、基差低位震荡 [6] - 库存方面，新加坡渣油小幅去库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油累库，EIA渣油库存走平 [6] - 外盘高低硫价差反弹，新加坡高硫受EW、炼厂采买支撑，但现货基差加速走弱，短期偏震荡格局，低硫短期下行空间有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 燃料油价格数据 - 鹿特丹不同类型燃料油掉期M1价格从2025/11/13 - 2025/11/19有不同变化，如鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从367.09变为353.50，变化为 - 6.29 [4] - 新加坡不同类型燃料油M1价格从2025/11/13 - 2025/11/19有不同变化，如新加坡380cst M1从359.55变为348.42，变化为 - 6.90 [4] 新加坡燃料油现货数据 - 新加坡燃料油现货从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如FOB 380cst从351.45变为348.03，变化为 - 0.09 [5] 国内FU数据 - 国内FU不同合约从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如FU 01从2595变为2560，变化为2 [5] 国内LU数据 - 国内LU不同合约从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如LU 01从3164变为3266，变化为19 [6]

报告基本信息 - 报告名称：合成橡胶早报 [2] - 报告团队：研究中心能化团队 [3] - 报告日期：2025年11月20日 [3] 核心数据 顺丁橡胶（BR） - 主力合约（12）价格11月19日为10705，较前一日涨200，较10月20日涨225 [4] - 持仓量11月19日为71378，较前一日降643，较10月20日降4987 [4] - 成交量11月19日为120480，较前一日降20666，较10月20日涨20847 [4] - 仓单数量11月19日为12030，较前一日降220，较10月20日降480 [4] - 虚实比11月19日为29.67，较前一日无变化，较10月20日降1 [4] - 顺丁基差11月19日为 -100，较前一日降100，较10月20日降75 [4] - 丁苯基差11月19日为385，较前一日降200，较10月20日降75 [4] - 12 - 01价差11月19日为 -40，较前一日降45，较10月20日降40 [4] - 01 - 02价差11月19日为15，较前一日降5，较10月20日涨10 [4] - RU - BR价差11月19日为4735，较前一日降175 [4] - NR - BR价差11月19日为1775，较前一日降145 [4] - 山东市场价11月19日为10650，较前一日涨100，较10月20日涨150 [4] - 传化市场价11月19日为10450，较前一日涨50，较10月20日涨30 [4] - 齐鲁出厂价11月19日为10500，较前一日无变化，较10月20日涨200 [4] - CFR东北亚11月19日为1350，较前一日无变化，较10月20日降50 [4] - CFR东南亚11月19日为1640，较前一日无变化，较10月20日降45 [4] - 现货加工利润11月19日为800，较前一日降104，较10月20日降207 [4] - 进口利润11月19日为 -699，较前一日涨102，较10月20日涨532 [4] - 出口利润11月19日为1744，较前一日降89，较10月20日降431 [4] 丁二烯（BD） - 山东市场价11月19日为7500，较前一日涨200，较10月20日涨350 [4] - 江苏市场价11月19日为7225，较前一日涨175，较10月20日涨275 [4] - 扬子出厂价11月19日为7200，较前一日涨200，较10月20日涨200 [4] - CFR中国11月19日为770，较前一日无变化，较10月20日降20 [4] - 乙烯裂解利润数据部分缺失 [4] - 碳四抽提利润数据部分缺失 [4] - 丁烯氧化脱氢利润11月19日为 -1589，较前一日涨175，较10月20日涨135 [4] - 进口利润11月19日为890，较前一日涨176，较10月20日涨425 [4] - 出口利润11月19日为 -1460，较前一日降295 [4] - 丁苯生产利润11月19日为1400，较前一日降50，较10月20日涨200 [4] - ABS生产利润数据部分缺失 [4] - SBS生产利润11月19日为 -360，较前一日降140，较10月20日降200 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内化工坚挺、民用存旺季走强预期，但盘面估值偏高；国际丙烷市场格局宽松，需关注天气和美国寒潮情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面，华东4335（-29），山东4380（-60），华南4345（-45）；醚后碳四4590（-80）；最低交割地为华东，基差-60（-14），12 - 01月差81（-8）；FEI为510.26（+7.26）、CP为492.18（+9.18）美元/吨 [4] 周度观点 - PG主力合约偏强运行，基差1（-101），12 - 01月差93（+21）；最便宜交割品为华东民用气4364（-10），山东4440（+60），华南4460（+10）；醚后碳四4630（+130） [4] - 外盘纸货上涨，油气比价小幅走弱；月差走强；内外价差走弱，PG - CP至128（-9）；PG - FEI至111（-2） [4] - 贴水走强，华东丙烷到岸贴水78（+8），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别-2.75美金（+3.75）、22美金（+13）、39美金（+13）；运费小幅走弱 [4] - FEI - MOPJ价差缩小至-66（+7）；石脑油裂差变动小，在年内较高水位 [4] - 山东PDH制丙烯利润小幅回暖；烷基化装置利润转差；MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [4] - 国产小降、到港有限，厂库小降、港口去库；PDH开工率71.74%（-3.71），东华张家港重启，巨正源、海伟检修停工 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续；菜粕四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主 [1][2] - 近端交易逻辑为近月现实供应端库存高位、压榨量回升、库存季节性去库，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力回落；远端交易预期为远月大豆成本坚挺、进口利润回落、供应缺口缓解、需求减量有限、巴西大豆丰产压力将传递至国内粕类 [6][17] - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，给出单边多单减仓离场、结合期权备兑策略等交易型策略建议，以及基差、月差及对冲套利策略建议 [25][26] - 产业客户操作给出油料价格区间预测和套保策略表 [28] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续 [1] - 菜粕盘面交易重点在于四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主，关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破 [25] - 策略建议包括单边多单减仓离场、结合期权备兑策略、持有菜粕2601上方卖出2600看涨期权、区间内高抛低吸或选择M1 - 5、M3 - 5正套思路 [25] - 基差策略为结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，近月单边以回正走强思路看待；月差策略为M3 - 5、M1 - 3价差可减仓；对冲套利策略为逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [26] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750 [28] - 油料套保策略表给出贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理的情景分析、策略推荐等内容 [28] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据 [29][30][31] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部11月供需报告显示大豆单产和产量预期降低、阿根廷大豆种植面积和进度情况、NOPA压榨月报显示美国10月豆粕和豆油产量情况 [33][34] - 利空信息包括巴西大豆播种进度超前、10月出口量高于去年同期、美国农业部未重新发布周度作物生长报告 [35] - 现货成交信息为下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货 [35] 2.2 下周关注事件 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报、周六CFTC农产品持仓报告 [42] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势为豆粕盘面跟随叠加外盘走势先跌后涨再跌，菜粕本周因前期中加谈判继续回调表现弱势 [39] - 资金动向为豆粕和菜粕近期重点盈利席位外资席位空头平仓加多，机构席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示市场看多情绪回归 [40] - 月差结构为豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构，本周豆粕和菜粕1 - 5月差均走弱 [44] - 基差结构为本周豆粕和菜粕基差均回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势，月差延续正套走势 [49] - 外盘走势为本周内外盘走势在USDA报告公布后回调，后在中美伴有采购大豆消息时美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹 [56] - 资金持仓为近期CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归 [60] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润受制于大豆价格成本攀升而走弱，月度压榨量持续保持历史高位；南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱；加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升 [62] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 9月阿根廷开放出口窗口后国内豆粕下跌，但跌幅空间有限；近期跟随美豆反弹，榨利未有效改善，内盘近月供应压力与利润支撑，下跌空间有限；远月油厂可采取套保形式锁定外盘价格，内盘在合适位置套盘锁定后仍可锁定正利润；菜籽进口虽有压榨利润，但后续买船预计保持谨慎 [67] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量后续种植面积预计边际上修，单产预计边际下修，总产量预计维持在42 - 43亿蒲之间；需求方面压榨端延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系表现弱势，中美重启贸易后出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [71] - 美国大豆产量11月预计为43亿蒲式耳，较9月预测减少4800万蒲式耳，主要因单产下降；总供应量预计减少6100万蒲式耳至45.9亿蒲式耳；出口量预计为16.4亿蒲式耳，较此前预测减少5000万蒲式耳；压榨量维持不变，期末库存预计略有下降，季均价格上调0.50美元至每蒲式耳10.50美元 [72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降 [75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 11 - 3月大豆进口量逐渐减少，进入四季度中下旬大豆供应将加速季节性去库，原因在于榨利亏损和无法充分有效采购美豆；菜籽进口继续维持低位 [77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆后续压榨量继续维持高位，豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量 [79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存延续季节性高位，四季度回落，预计明年一季度企稳回升；豆粕库存同样原料库存减量、压榨回落，明年一季度维持60万吨左右水平 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PG主力合约偏强运行，国内化工坚挺、民用存旺季走强预期，但盘面估值偏高；国际丙烷市场格局宽松，需关注天气和美国寒潮情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面，华东4364（+0），山东4400（+0），华南4390（-70）；醚后碳四4670（+40）；最低交割地为华东，基差-28（-42），12 - 01月差82（-12）；FEI为503（+1）、CP为483（+2）美元/吨 [4] 周度观点 - PG主力合约基差1（-101），12 - 01月差93（+21）；最便宜交割品为华东民用气4364（-10），山东4440（+60），华南4460（+10）；醚后碳四4630（+130） [4] - 外盘纸货上涨，油气比价小幅走弱；月差走强；内外价差走弱，PG - CP至128（-9）；PG - FEI至111（-2） [4] - 贴水走强，华东丙烷到岸贴水78（+8），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别 - 2.75美金（+3.75）、22美金（+13）、39美金（+13）；运费小幅走弱 [4] - FEI - MOPJ价差缩小至 - 66（+7）；石脑油裂差变动小，在年内较高水位 [4] - 山东PDH制丙烯利润小幅回暖；烷基化装置利润转差；MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [4] - 国产小降、到港有限，厂库小降、港口去库；PDH开工率71.74%（-3.71），东华张家港重启，巨正源、海伟检修停工 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PG主力合约偏强运行，国内化工坚挺、民用存旺季走强预期，但盘面估值偏高；国际丙烷市场格局宽松，需关注天气和美国寒潮情况[4] 相关目录总结 日度变化情况 - 民用气方面，华东4364（-4），山东4400（+0），华南4460（-30）；醚后碳四4630（+0）；最低交割地为华东，基差1（-43），12 - 01月差93（-8）；FEI为502（-1）、CP为481（-1）美元/吨[4] 周度观点情况 - PG主力合约基差1（-101），12 - 01月差93（+21）；最便宜交割品华东民用气4364（-10），山东4440（+60），华南4460（+10）；醚后碳四4630（+130）[4] - 外盘纸货上涨，油气比价小幅走弱，月差走强，内外价差走弱，PG - CP至128（-9），PG - FEI至111（-2）；贴水走强，华东丙烷到岸贴水78（+8），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别 - 2.75美金（+3.75）、22美金（+13）、39美金（+13）；运费小幅走弱；FEI - MOPJ价差缩小至 - 66（+7）[4] - 石脑油裂差变动小，在年内较高水位；山东PDH制丙烯利润小幅回暖，烷基化装置利润转差，MTBE生产利润震荡，出口利润仍好[4] - 国产小降、到港有限，厂库小降、港口去库；PDH开工率71.74%（-3.71），东华张家港重启，巨正源、海伟检修停工[4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内民用气或呈南强北弱格局，整体有旺季预期；PDH利润收缩或使丙烷需求下降，当前内盘估值偏高、可能回落；国际丙烷市场格局宽松，需关注天气和美国寒潮情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据情况 - 周四民用气方面，华东4368（-10），山东4400（+0），华南4490（+0）；醚后碳四4630（+0）；最低交割地为华东，基差 -6（+74），12 - 01月差98（-3）；FEI为501（+2）、CP为480（+6）美元/吨 [1] - PG主力合约震荡运行，基差102（+116），12 - 01月差72（-8），仓单4444手（+250）；最便宜交割品为华东民用气4374；山东4380（+80），华东4374（+95），华南4450（+50）；山东醚后碳四4500（+80） [1] - 外盘价格下跌，内外走强，PG - CP至137（+4），PG - FEI至113（+15.6）；FEI - MB至153（-1.8）；华东丙烷到岸贴水85美金（+6），运费基本持平；FEI - MOPI价差扩大、切换窗口仍开启状态，最新 -73（-6）；石脑油裂差变动小，在年内较高水位 [1] 周度产业情况 - 山东PDH制丙烯利润大幅下滑（部分装置停工），烷基化装置利润有所反弹，MTBE生产毛利变动较小，出口利润震荡 [1] - 国产下降，厂库基本持平；到潜有限，码头出货好转，港口去库；PDH开工率75.49%（+1.6），因利华益维远开工至满负荷，滨华、鑫泰、海伟陆续停工 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，原油上涨未带动化工，烯烃横盘、芳烃分化，各品种受不同因素影响呈现不同走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：过剩预期强化，地缘扰动仍存，美国库存和产量数据、OPEC月报等影响市场，现实供应压力延续，短线震荡 [8] - **沥青**：山东现货企稳，期价震荡，受原油、排产、需求等因素影响，绝对价格偏高估，月差有望回落 [10] - **高硫燃油**：期价震荡，关注俄乌冲突进展，供应或因俄出口下降而减少，但需求偏弱 [11] - **低硫燃油**：成品油强势，或偏强运行，受俄罗斯成品油出口、供应和需求趋势等因素影响，跟随原油波动 [13] - **PX**：市场情绪趋于理性，供需双强下加工费偏强支撑，短期价格震荡偏暖 [14] - **PTA**：市场情绪平淡，基差承压运行，上游成本和下游产销影响价格，短期涨幅放缓，区间震荡 [14] - **纯苯**：港口恢复累库，偏弱运行，受库存、价差和下游需求等因素影响 [16] - **苯乙烯**：胀库压力仍存，震荡偏弱，做多驱动不足，做空空间变小，关注调油扰动 [18] - **乙二醇**：现货流通宽松，生产利润尚存，短期扭转跌势希望不大，远期累库压力大，价格低位区间震荡 [19] - **短纤**：买跌不买涨，关注淡旺季转换，跟随上游震荡，加工费有压缩预期 [22] - **瓶片**：行情平淡，被动跟随成本，上游回调下价格跟随，加工费区间整理 [24] - **甲醇**：高库存现实压制，海外扰动不显著，震荡整理，关注海外信息 [26] - **尿素**：供应有投产增量，期价短期承压，受库存、成本和出口消息等因素影响 [26] - **塑料**：检修下滑，震荡偏弱，受油价、基本面、利润和下游成交等因素影响 [28] - **PP**：下游成交放量但检修支撑有限，震荡下滑，关注检修变化 [29] - **PL**：库存需时间消化，震荡偏弱，沙特CP下调，下游补库热情减弱 [30] - **PVC**：弱现实压制，震荡偏弱，宏观和基本面因素承压，关注成本支撑 [31] - **烧碱**：低估值弱预期，震荡运行，供需预期偏差，液氯跌价或推动成本上移，盘面宽幅震荡 [32] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份价差有变化 [34] - **基差和仓单**：沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种基差和仓单数据有变动 [35] - **跨品种价差**：1月PP - 3MA、1月TA - EG等多个跨品种价差有变化 [37] 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数、板块指数均有不同程度涨跌，能源指数今日涨1.34%，近5日涨0.97%，近1月涨4.26%，年初至今跌4.73% [280][281]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三上午震荡运行，下午因“胡塞武装正式宣布停止对红海商船袭击”新闻而全线拉低；12估值中性，将逐步走向交割逻辑，11月下旬运价决定12月挺价落地程度，预计后续主要跟随现货变动与船司宣涨的节奏；02估值更难锚定，预计短期仍然主要跟随12走势，后续观察旺季揽货情况，若后续旺季逐步兑现，02或有更高的想象空间；04为淡季合约，短期在旺季逻辑中维持窄幅震荡运行，但在明年供应更大压力、四月淡季的预期下，仍然建议逢高空思路对待 [2][3] 相关目录总结 期货合约情况 - EC2512收费价1749.4，涨幅0.119%，成交量22970，持仓量21157，持仓变动-4048；EC2602收费价1636.6，跌幅3.19%，成交量27879，持仓量32901，持仓变动3551；EC2604收费价1172.0，跌幅1.33%，成交量5188，持仓量15483，持仓变动73；EC2606收费价1364.7，跌幅4.16%，成交量532，持仓量1567，持仓变动144；EC2608收费价1472.1，跌幅4.712%，成交量336，持仓量1208，持仓变动 -5；EC2610收费价1129.9，跌幅0.67%，成交量609，持仓量1833，持仓变动225 [2] - 月差方面，EC2512 - 2504前一日为577.4，日环比19.1，周环比 -142.5；EC2512 - 2602前一日为112.8，日环比57.2，周环比 -203.4；EC2502 - 2604前一日为464.6，日环比 -38.1，周环比60.9 [2] 指标情况 - 数据那指标更新频率为每周一，2025/11/10公布，本期1504.80点，较前一期涨幅24.50%，较下期跌幅7.92%；SCFI更新频率为每周九，2025/11/7公布，本期1323美元/TEU，较前一期跌幅1.56%；CCFI更新频率为每周九，2025/11/7公布，本期1366.85点，较前一期涨幅3.25%，较下期涨幅2.37%；NCFI更新频率为每周九，2025/11/7公布，本期911.73点，较前一期跌幅5.8%，较下期涨幅17.43% [2] 欧线报价情况 - 45周揽货情况较好；46周PA收货小幅改善但运力极低；11下半月压力增加，PA有所好转，MSK收货压力增加，OA因停航压力较上半月减小；46周落地均值2000美金（折盘1400点）；船司对11月下宣涨2365 - 2950美金，但MSK开舱2250（环比 +50美金），预计本周其他船司报价陆续下调，同时可能会对12月进行宣涨；47周线下PA2000左右、OA2200 - 2400，MSK2000；OOCL线上对11月下调降300至2600美金；周二，MSK对48周开舱报价1900 - 2000美金，折盘1340 - 1400美金 [4] 相关新闻 - 11/12胡塞武装发布声明将结束针对与以色列有关的海上利益的既定行动，停止对红海通行的过往商船的武装袭击行动，但表示若敌人继续侵略加沙，将恢复相关军事行动及对以色列船只的航行禁令；11/12哈马斯称已完成停火协议第一阶段，此前与以色列达成的阶段性停火协议只是“初步协议”，目前加沙停火协议第一阶段实施已满一个月，但第二阶段谈判迟迟未开启，以色列总理内塔尼亚胡10日称，以色列决心用“铁拳”在加沙地带和黎巴嫩“执行停火协议” [5]