财务表现 - 2025年Q1实现营业收入5.42亿元，同比增长10.73% [1][2] - 2025年Q1归母净利润0.23亿元，同比增长40.31% [1][2] - 扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长40.75% [1] - 毛利率18.17%，同比下降0.87个百分点 [2] - 净利率4.32%，同比提升0.91个百分点，主要因期间费用下滑 [2] 业务布局 - 持续加大研发投入，重点推进R290新型制冷剂压缩机、8-15KW集成式热管理系统、电动压缩机用控制器（集成PTC和SiC控制器）等项目 [3] - 凭借金属精加工技术积累，开发行星滚柱丝杠、滚珠丝杠和梯形丝杠等产品，应用于汽车后轮转向、智能刹车系统及机器人领域 [3] 增长动能 - 汽车零部件业务稳步增长，行星滚柱丝杠或成为第二成长曲线 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.62亿元、25.28亿元、28.35亿元，同比增速均为12% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.00亿元、1.29亿元、1.57亿元，同比增速分别为40%、29%、22% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.30元、0.38元、0.46元 [3]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价 7.2 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入和归母净利润同比下降，基建建设和房地产业务营收下滑，毛利率微降；境外新签合同额快速增长，新兴业务表现亮眼；融资成本下降，但应收账款余额增长较快 [2][7] - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 11603 亿，同比-8.2%；归母净利润 278.87 亿，同比-16.7% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11213.9 亿、11594.48 亿、12481.94 亿，同比增速分别为-3.4%、3.4%、7.7%；归母净利润分别为 297.13 亿、322.6 亿、340.23 亿，同比增速分别为 6.5%、8.6%、5.5% [2] 公司基本数据 - 总股本 2474186.51 万股，已上市流通股 2042340.82 万股，总市值 1439.98 亿元，流通市值 1188.64 亿元 [4] - 资产负债率 77.39%，每股净资产 12.30 元，12 个月内最高/最低价 7.34/5.02 元 [4] 业务分析 - 基础设施建设营收 9928.5 亿元，同比-8.71%，占总营收比重约 85.6%，毛利率 8.62%，下降 0.24pcts，主要因投资业务规模下降，公路业务盈利水平下降 [7] - 房地产业务实现营业收入 482.8 亿元，同比下降 5.17%；毛利率 14.44%，下降 0.07pcts，因房地产市场下行，销售价格下降，销售周期延长 [7] - 2024 年新签合同额 27151.8 亿元，同比-12.4%；境内业务新签合同额 24942.8 亿元，同比-14.0%；境外业务新签合同额 2209 亿元，同比+10.6% [7] - 工程建造业务新签合同额 18710 亿元，同比-16.9%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比+0.3%、-24.3%、-25.9%、-55.8%、-19.7% [7] - 设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同分别同比-7%、-17%、-37.6%、-0.6%、-18.7%、-1.5%、+11.3% [7] - 新兴业务完成新签合同额 4257.4 亿元，占总新签合同比重约 16%，其中水利水电、清洁能源新签合同额分别同比+50%、+22.6% [7] 财务状况 - 截至 2024 年底，资产负债率 77.39%，较 2023 年末增加 2.53pcts；应收账款余额为 2462 亿元，较 2023 年末增加 893 亿元，增长 56.96% [7] - 2024 年平均融资成本率 3.57%，同比下降 0.31pcts [7] 投资建议 - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元，下调至“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.3 元/股 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩报告显示营收增 1.74%，归母净利润降 1.81%，扣非归母净利润降 8.44%；在手订单充足，新兴业务新签合同额增 46%；费用率下行，现金流改善；预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7719.44 亿、8103.45 亿、8540.19 亿、9012.33 亿元，同比增速分别为 1.7%、5.0%、5.4%、5.5%；归母净利润分别为 233.84 亿、245.73 亿、264.91 亿、284.19 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.1%、7.8%、7.3%；每股盈利分别为 1.44、1.51、1.63、1.75 元；市盈率分别为 6、6、6、5 倍；市净率分别为 0.5、0.5、0.4、0.4 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 1627861.14 万股，已上市流通股 1174723.54 万股，总市值 1509.03 亿元，流通市值 1088.97 亿元，资产负债率 74.83%，每股净资产 17.35 元，12 个月内最高/最低价 11.96/7.13 元 [6] 营收情况 - 2024 年实现营收 7719 亿元，同比增 1.74%；归母净利润 234 亿元，同比降 1.81%；扣非归母净利润 198.12 亿元，同比降 8.44%；毛利率 12.29%，同比降 0.3pcts [9] - 分业务结构，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务营收分别为 6814、363、594、260 亿元，同比分别 +2.3%、 -23.3%、 +11.1%、 +34.7%，毛利率分别为 11.09%、20.05%、12.79%、11.63%，同比分别 -0.48、 +1.47、 -0.32、 +3.97pcts [9] - 分区域，内地、港澳及海外地区营收分别为 6367、1353 亿元，同比分别 -0.9%、 +16.4%，毛利率分别为 12.76%、10.04%，港澳及海外地区营收占比提至 18% [9] 订单情况 - 2024 年新签合同金额 1.88 万亿元，同比增 7.3%；基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为 17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比分别 +9.12%、 -5.94%、 -2.67%、 -38.98% [9] - 新签合同额增长源于境外工程等建设需求增加，新兴业务新签合同额 7053.47 亿元，同比增 46.43%；境外新签合同额 3597.3 亿元，同比增 12.5%，占整体新签 19% [9] - 截至 2024 年底，执行未完成合同金额 3.49 万亿元，为 2024 年营收 452%；2025 年新签合同额目标增速不低于 7.1%，收入目标增速不低于 5% [9] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率 6.01%，同比降 0.26pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%、2.33%、3.37%、 -0.09%，同比分别 +0.07、 -0.15、 -0.23、 +0.06pcts [9] - 2024 年现金及等价物净增加额同比增 180 亿元，主因经营性现金净流入 125 亿元，较上年增 4 亿元，投资性现金净流出 296 亿元，较上年减 263 亿元 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元，基于历史和可比公司估值水平，给予 2025 年 7.5xPE，调整目标价至 11.3 元/股，维持“推荐”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示 2024 - 2027 年各财务指标预测情况，如资产、负债、收入、利润、现金流等及相关财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 11.3 元/股 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩报告显示营收增加但归母净利润和扣非归母净利润下降，在手订单充足，新兴业务新签合同额增长，费用率下行，现金流改善，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元 [2][5][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7719.44 亿、8103.45 亿、8540.19 亿、9012.33 亿元，同比增速分别为 1.7%、5.0%、5.4%、5.5% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 233.84 亿、245.73 亿、264.91 亿、284.19 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.1%、7.8%、7.3% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.44、1.51、1.63、1.75 元，市盈率分别为 6、6、6、5 倍，市净率分别为 0.5、0.5、0.4、0.4 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 1627861.14 万股，已上市流通股 1174723.54 万股，总市值 1509.03 亿元，流通市值 1088.97 亿元 [6] - 资产负债率 74.83%，每股净资产 17.35 元，12 个月内最高/最低价为 11.96/7.13 元 [6] 营收情况 - 2024 年实现营收 7719 亿元，同比增加 1.74%；归母净利润 234 亿元，同比下降 1.81%；扣非归母净利润 198.12 亿元，同比下降 8.44%，毛利率 12.29%，同比下降 0.3pcts [9] - 分业务结构，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收 6814、363、594、260 亿元，同比分别 +2.3%、 -23.3%、 +11.1%、 +34.7%，毛利率分别为 11.09%、20.05%、12.79%、11.63%，同比分别 -0.48、 +1.47、 -0.32、 +3.97pcts [9] - 分区域，内地、港澳及海外地区分别实现营收 6367、1353 亿元，同比分别 -0.9%、 +16.4%，毛利率分别为 12.76%、10.04%，港澳及海外地区营收占比提升至 18% [9] 订单情况 - 2024 年全年新签合同金额 1.88 万亿元，同比增长 7.3% [9] - 基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为 17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比分别 +9.12%、 -5.94%、 -2.67%、 -38.98% [9] - 新签合同额增长来自境外工程等建设需求增加，新兴业务新签合同额 7053.47 亿元，同比增长 46.43%，境外新签合同额 3597.3 亿元，同比增长 12.5%，占整体新签的 19% [9] - 截至 2024 年底，在执行未完成合同金额为 3.49 万亿元，为 2024 年营收的 452% [9] - 2025 年新签合同额目标计划同比增速不低于 7.1%，收入目标计划同比增速不低于 5% [9] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率为 6.01%，同比下降 0.26pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%、2.33%、3.37%、 -0.09%，同比分别 +0.07、 -0.15、 -0.23、 +0.06pcts [9] - 2024 年现金及等价物净增加额同比增加 180 亿元，主因经营性现金净流入 125 亿元，较上年增加 4 亿元，投资性现金净流出 296 亿元，较上年减少 263 亿元 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元，基于公司历史估值水平和当前行业可比公司估值水平，给予 2025 年 7.5xPE，调整目标价至 11.3 元/股，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 9.22 元 [3] 报告的核心观点 - 中联重科 2024 年年报业绩符合预期，达成 2023 - 2024 年平均净利润较 2022 年业绩基数增长不低于 50%的承诺目标 [1] - 非挖内需有所承压，国际化与新兴业务快速增长，公司整体收入仅小幅波动 [1] - 盈利能力向上提升，资产质量持续优化，2025 年公司业绩有望迎来弹性释放 [3][8] - 公司高度重视投资者回报，现金分红与股份回购政策优异 [9] - 看好公司 2025 年收入与业绩的恢复弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司全年实现营业总收入 454.78 亿元，同比 - 3.39%，实现归母净利润 35.2 亿元，同比 + 0.41% [1] 业务板块表现 核心主业 - 起重、混凝土机械收入分别为 147.86、80.13 亿元，分别同比 - 23.35%、 - 6.8%，分别占比 32.51%、17.62% [2] - 混凝土、工起、建起三大主导产品国内市场地位稳固，海外业务规模快速提升，出口收入同比增长超 35% [2] 新兴业务 - 高空、土方、农业机械收入分别为 68.33、66.71、46.5 亿元，分别同比 + 19.74%、 + 0.34%、 + 122.29%，占比合计 39.92% [2] - 高空机械国内市场中小客户市占率行业第一，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [2] - 土方机械国内市场 100 吨以上矿挖份额跃居行业前三，出口收入同比增长超 27% [2] - 农业机械国内市场烘干机、小麦机份额位居第一、第二，拖拉机规模与利润实现双增 [2] 国际化进展 - 国内、海外收入分别为 220.98、233.8 亿元，分别同比 - 24.24%、 + 30.58%，分别占比 48.59%、51.41% [2] - 海外业务凭借“端对端、数字化、本土化”体系的持续完善实现高速发展，收入占比历史首次过半 [2] 盈利能力与资产质量 盈利能力 - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 28.17%、8.81%，分别同比 + 0.63pct、 + 0.8pct [3] - 盈利能力提升主要得益于毛利率端改善，主机与零部件智能化产线全面投产驱动降本 [3] - 管理、财务费用增长相对显著，分别同比 + 0.89pct、 + 0.67pct，主要受股份支付与汇兑损益影响 [8] - 减值计提损失与资产处置收益对业绩有一定正面促进，2025 年随着股份支付费用减少，费用压力或缓解 [8] 资产质量 - 公司风险敞口显著收窄，2024 年风险敞口合计 423.66 亿元，同比 - 17.71% [3] - 一年内到期的非流动资产、长期应收账款、贷款担保余额下降显著，分别同比 - 29.59%、 - 37.81%、 - 31.62% [8] - 公司计划以应收债权为基础资产发布不超过 100 亿的 ABS 项目，利于未来进一步压降风险敞口 [8] 投资者回报 - 2024 年公司计划分红 26.03 亿元，分红率达 73.95%，连续三年分红率达 70%以上，历史整体分红率约 43%，股息率长期处于行业领先水平 [9] - 近 5 年公司回购金额合计近 50 亿元，2024 年完成 1.6 亿元港股回购注销 [9] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年的收入分别为 530.3、625.2、737.9 亿元，增速分别为 16.6%、17.9%、18%；净利润分别为 49、61.2、76 亿元，增速分别为 39.2%、24.8%、24.2%；对应 PE 分别为 14.2X、11.4X、9.2X [9] 行业情况 - 2024 年挖机、起重机内销增速分别为 + 11.74%、 - 19.62%，出口增速分别为 - 4.24%、 + 10.88%，国内市场品类分化的结构性特点显著 [1]