美联储政策转向关注就业市场 - 在对抗通胀与限制失业的权衡中 美联储政策天平向支持就业市场倾斜 若劳动力市场疲软态势因就业数据高估而更加明显 这一倾向可能持续至2026年 [1] - 基于对就业状况的担忧 联邦公开市场委员会以9比3的投票结果决定将基准利率下调25个基点 若劳动力市场持续疲软 政策制定者将更倾向于进一步降息 [2] 就业数据存在系统性高估 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出 自4月以来 劳工统计局的“生灭模型”每月可能高估了约6万个就业岗位 同期月均就业增长略低于4万个 因此实际就业可能每月减少约2万个 [3][4] - 鲍威尔称此差异为“某种系统性的高估” 就业增长数据将面临大幅修正 劳工统计局初步基准估算显示 在2025年3月之前的12个月内 就业增长被高估了91.1万个 [5] 政策制定者内部存在分歧 - 本周FOMC会议上 官员们对利率路径意见存在广泛分歧 19位参与者中有6位反对此次降息 其中2位拥有投票权 根据“点阵图” 有7位认为明年无需进一步降息 [7] - 另一方面 部分官员认为存在进一步宽松的空间 这指向对劳动力市场的更大担忧 尽管通胀仍高于2%的目标 鲍威尔表示通胀超调主要来自关税影响 预计其影响将随时间减弱 [8] 市场预期与反应 - 市场观点认为 若通胀消退且劳动力市场步履蹒跚 美联储将倾向于宽松立场 特别是考虑到鲍威尔将于5月卸任主席一职 [9] - 股市在周三和周四因FOMC言论不如担心的那般鹰派而上涨 然而 期货市场定价显示下次降息可能至少要到4月 交易员还押注2026年将有两次降息 比点阵图预示的一次更为激进 根据CME FedWatch工具 甚至有41%的概率降息三次 [12] - Natixis经济学家认为 只要劳动力需求减弱且失业率上升 将为额外降息铺平道路 鉴于预计失业率在2026年第一季度将持续上升 美联储将继续降息以阻止劳动力市场进一步疲软 并认为1月降息的可能性较大 [10][11]

美联储货币政策前景 - 美联储以9比3投票结果降息25个基点，承认就业市场降温，但内部分歧明显[1][2] - 点阵图显示2026年仅预期降息一次，政策立场较市场预期更偏鹰派[2] - 摩根大通预计美联储2026年仅再降息25个基点，远低于市场预期的50个基点，降息幅度取决于劳动力市场走势[1][3] - 安联投资管理公司认为当前降息或为鲍威尔任内最后一次，尽管利率尚未回到中性水平，但抗通胀已取得实质性进展[1][3] - 鲍尔温财富管理公司指出美联储重心已从单纯控通胀转向综合风险管理，担忧政策滞后、地缘政治及信贷收紧对经济的拖累[2] - 阿波罗CEO认为当前美国经济无需进一步降息，数据未显示有继续宽松必要，激进降息或适得其反[3] 美联储领导层变动与政策环境 - 2026年下半年美联储领导层可能变动，将令政策路径复杂化并加剧市场不确定性[1][2] - 下一任美联储主席仍将面临在就业与通胀双重目标间平衡的严峻挑战[1][3] - 随着鹰派倾向的轮换票委加入，未来货币政策决策环境更趋复杂[3] - 若新任美联储主席出于政治动机降息（如热门人选哈西特），可能引发通胀反弹[3] 美国经济与市场影响 - 美国就业市场趋稳或改善支撑美联储鹰派立场[1] - 麦迪逊投资指出美债收益率曲线陡峭化反映货币政策对长期结构性问题（如高通胀和财政赤字）影响有限[1] - 美联储政策主要影响收益率曲线前端，而长端仍受通胀与赤字压力主导[1] - 近期劳动力市场走软已引发债市买盘[1] - 麦迪逊投资预计美联储宽松步伐将放缓，利率或维持不变直至2026年第二季度[1] 菲律宾央行政策 - 凯投宏观指出菲律宾经济持续走弱，进一步降息恐难避免[1] - 预计菲律宾央行将在未来实施两次各25个基点的降息，到2026年底将政策利率降至4.00%[1][2] 瑞士央行政策 - Investinglive预计瑞士央行将维持利率在0%不变，尽管通胀低于预期，但美瑞贸易协议缓解了降息压力[1][2] - 美瑞关税协议自11月14日起生效，美国对瑞士商品关税从39%降至15%，有望支撑瑞士经济增长前景[2] - 瑞士央行或小幅下调2026年通胀预测，但行长施莱格尔料重申负利率门槛极高，并强调通胀将温和回升[2]

美联储货币政策会议决议 - 美联储宣布降息25个基点 这是自9月以来连续第三次降息 也是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 [1] 政策信号与市场预期 - 美联储在声明中释放“鹰派”信号 倾向于优先抑制通胀 其声明表述与2024年12月类似 当时美联储随后暂停了降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示 自2024年9月以来联邦基金利率已下调175个基点 当前利率位于宽泛的中性利率估测区间 美联储处于可以等待和观察的位置 [2] - 美联储官员预测的2025年和2026年联邦基金利率中位数分别维持在3.4%和3.1%不变 这意味着与当前3.5%至3.75%的利率区间相比 预计未来两年将分别再降息25个基点 [2] - 市场预期美联储在明年1月会议上维持利率不变的概率为77% 高于前一日的69.8% [2] 美联储内部分歧 - 美联储内部对此次降息的分歧加剧 公开市场委员会12名成员中有3人投反对票 仅9人支持降息25个基点 这是2019年9月以来首次有如此多成员持不同意见 [3] - 理事斯蒂芬·米兰支持降息50个基点 而芝加哥联储行长古尔斯比和堪萨斯城联储行长施密德主张维持利率不变 [3] - 米兰自9月出任理事以来已连续三次投出反对票 一直主张一次降息50个基点 古尔斯比此次新加入主张维持利率不变的阵营 [3] - 鲍威尔承认降息决定“有惊无险” 认为两种不同主张都有道理 [4] 未来政策展望与空间 - 分析认为 在鲍威尔明年5月卸任前 美联储可能选择观望 不再进一步降息 [1][6] - 下一任美联储主席预计立场将更加“鸽派” 会推动更多降息 但受制于通胀压力依然较高 激进降息将带来风险 降息空间有限 [1][6] - 美国银行高级经济学家预计 本月降息后鲍威尔任内将不再降息 并认为将利率降至3.5%以下将推高通胀和风险资产价格 [6] - 美国总统特朗普表示 是否支持降息将是其对下任美联储主席的“试金石” 他本人今年多次要求将利率降至2%以下 [6] - 美联储主席热门人选凯文·哈西特表示 若当选不会屈从政治压力 并认为鉴于人工智能的巨大潜力 现在仍有很多降息空间 [6] - 美联储未来人事变动存在不确定性 可能影响利率决策 包括理事莉萨·库克是否被解职 鲍威尔5月后是否留任理事 以及米兰明年1月底任期到期后能否获重新任命等 [6]

美联储12月利率决议核心观点 - 美联储12月会议决定降息，但其发布的利率点阵图及内部投票格局均显示政策立场比市场预期更为鹰派，进一步降息的门槛已大幅抬高 [1] - 会议投票结果罕见出现三张反对票，显示美联储内部对通胀与就业的权衡存在严重分歧 [2] - 美联储主席鲍威尔的表态及近期通胀数据均暗示，未来的降息将高度依赖劳动力市场数据，节奏将极为谨慎 [1][6] 利率决议与内部博弈 - 联邦公开市场委员会以9票赞成、3票反对的结果通过降息决议，为近年来首次出现三张异议票，内部意见分裂严重 [2] - 两位拥有2025年投票权的联储总裁反对本次降息，认为经济有韧性且通胀未消退；一位理事则主张应更激进地降息50个基点 [2] - 利率点阵图的中值路径与9月预测一致，但官员们的具体预测分布离散度创下2014年以来最高水平，显示深层分歧 [5] 利率点阵图与政策路径预测 - 点阵图中值显示，2025年底联邦基金利率为3.6%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，长期中性利率预期维持在3.0% [5] - 对于2026年，点阵图中值预示仅会降息一次，明显低于市场预期的约55个基点（略多于两次降息）的宽松幅度 [1] - 19位官员对2026年的预测分歧极端：7人预测全年不降息（其中3人认为应加息一次），而1位官员则预测应累计降息6次（150个基点） [5] - 对于2025年终利率，有6位官员预测在3.75%-4.00%区间，高于本次会议后的利率目标区间（3.50%-3.75%），暗示他们认为本次不应降息 [5] 经济数据与政策逻辑 - 美国9月整体CPI同比上涨3.0%，高于8月的2.9%，显示通胀压力具有粘性 [5] - 美国11月NFIB小型企业调查中，计划上调平均售价的企业主比例从10月的21%增至34%，为2023年3月以来最高 [6] - 美联储主席鲍威尔将本次降息核心逻辑归结为劳动力市场降温及下行风险，并将当前通胀超标归咎于关税政策 [6] - 鲍威尔暗示美联储已进入“就业数据触发式”降息模式，若2026年春季前非农就业持续低于10万、失业率突破4.5%，则可能重启降息；若就业稳定，全年可能仅降息0-1次 [6] 机构观点与未来展望 - 分析认为，美联储双重使命中的就业部分更令人担忧，若未来几个月通胀背景变得更有利于降息，将为鸽派提供进一步行动的理由 [8] - 比起明年1月，美联储更有可能在3月采取行动，以留足数据观察期 [8] - 明年下半年的政策前景可能因美联储领导层变动而复杂化，增加市场不确定性 [8]

货币政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%至3.75%之间 [1] - 这是美联储2024年以来的第三次降息，也是自2023年9月以来的第六次降息 [1] - 降息决定旨在应对经济前景的不确定性和就业市场下行风险增加 [3] 经济与就业状况 - 美国经济活动以温和速度扩张，但就业增长放缓，失业率略有上升 [3] - 通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平，显著高于美联储2%的长期目标 [3][12] - 劳动力市场出现明显降温迹象，十一月私营部门就业意外减少3.2万个，为近两年半最大降幅 [12] - 失业率从六月的4.1%升至九月的4.4% [12] - 作为经济核心动力的家庭消费出现紧张的迹象 [12] 决策背景与挑战 - 美国关税政策被美联储主席鲍威尔指为导致通胀过高的原因 [6] - 由于此前美国政府停摆，美联储本次会议缺乏九月以来的官方就业和通胀数据，决策依赖非官方数据 [12] - 降息效果存在滞后性，并面临全球经济增长放缓、地缘政治风险等外部制约 [13] 内部意见与分歧 - 美联储内部对降息幅度存在分歧，主流派认为当前降息幅度足以应对风险，激进派主张更大幅度降息，谨慎派担忧降息过快可能延长通胀或引发资产泡沫 [12] - 就本次降息25个基点，联邦公开市场委员会12名委员中9人赞成，3人反对，其中1人要求降息50个基点，2人主张维持利率不变 [12] - 这是自2019年以来首次出现如此多的反对票 [12] 外部评论与政治压力 - 前总统特朗普批评降息幅度太小，认为本可以更大，并希望美国利率能“低得多” [8][10] - 特朗普曾多次批评美联储主席鲍威尔降息过慢，并威胁解除其职务，引发对美联储货币政策独立性的担忧 [10] - 白宫国家经济委员会主任哈西特表示，美联储有充足的降息空间，更强劲的经济数据可能支持降息50个基点 [10]

货币政策行动与依据 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%[2] - 降息主要依据是劳动力市场疲软信号，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅[6] - 同时宣布自12月12日起，启动每月400亿美元的短期国债购买操作，以维持银行体系充足的准备金水平[2][7] 经济预测与内部观点 - 利率点阵图中值预测显示，联邦基金利率在2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，暗示未来两年每年仅降息25个基点[8] - 美联储官员上调了2025年GDP增长预期0.5个百分点，小幅下调今明两年PCE及核心PCE通胀预期各0.1个百分点[3] - 美联储内部存在显著分歧，12名票委中有3人反对本次降息，且反对方向截然相反[7] - 点阵图显示官员对2026年利率路径判断高度分散，19名成员中，8人预计降息超过一次，11人预计降息少于一次或加息[8][9] 未来政策展望 - 报告判断美联储可能在2026年1月至5月暂停降息，进入政策观望期[10] - 预计2026年上半年核心PCE可能维持在2.3%以上，美联储需等待通胀数据连续回落才会启动降息[10] - 预计2026年6月新主席上任后可能在6月和9月各降息一次，年内约有两次降息空间[10] - 尽管面临主席换届，但制度约束、经济数据（通胀易上难下、失业率预计稳定在4.2%以下）及市场监督使得激进政治性降息难以实现[10][11][12]

美联储12月议息会议前瞻与宏观经济背景 - 市场普遍预计美联储将在本周四凌晨的12月议息会议上宣布降息25个基点，根据CME“美联储观察”数据，降息概率高达88.6% [1] - 随着通胀回落和就业市场出现降温信号，货币政策环境正走向宽松 [1] 通胀数据持续降温 - 美国9月整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8% [3] - 9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，低于前值的2.9% [3] - 核心PCE是美联储衡量长期通胀的关键指标，其低于预期的数据为降息提供了进一步空间 [3] - 通胀继续维持在2.8%的温和区间，距离美联储2%的长期目标不远，为政策宽松铺平道路 [3] 就业市场显现疲态与结构性分化 - 截至11月22日的四周内，美国私人企业平均每周新增就业4,750人，较此前连续四周负增长有所改善 [4] - 就业数据存在明显的结构性分化：11月小企业净削减岗位达12万个，而大中型企业合计新增约9万个岗位 [4] - 8-10月期间，小型企业平均每月流失约3.4万个工作岗位，裁员涉及制造业、专业与商业服务等多个行业 [4] - 9月非农就业新增11.9万人，大幅超出预期，但失业率却升至四年新高4.4% [5] - 7月与8月的非农数据被大幅下修，制造业与运输仓储持续裁员，工资增速放缓 [5] 市场预期与政策展望 - 高盛报告指出，基于劳动力市场放缓和风险管理需求，12月降息已“基本成定局” [6] - 高盛认为12月的“预防性降息”有助于对冲经济放缓风险，并为明年1月进一步观察数据预留政策空间 [6] - 展望明年，财政政策（如“大而美法案”等基建及产业刺激政策）仍将是经济增长的重要推动力 [6] - 高盛预计，美国经济增速可维持在2%–2.5%区间 [6] - 通胀温和、潜在鸽派主席人选以及AI提升生产率等因素，意味着短端利率下行空间或有限，交易机会可能更多集中在长端曲线 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次美联储议息会议进行鸽派降息操作并重启扩表，令金银价格得到支撑，但贵金属价格本身已充分体现了宽松货币政策的预期 [2] - 目前银价已进入加速上行阶段，短周期小时级别的技术形态破位都可能成为白银短期见顶的时点，关注沪银上方14500元/千克一线压力位，策略上建议择机进行止盈，沪金主力合约参考运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约参考运行区间13232 - 14500元/千克 [3] 行情资讯总结 - 沪金跌0.12%，报954.76元/克，沪银涨0.78%，报14166.00元/千克；COMEX金报4255.20美元/盎司，COMEX银报62.20美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报98.57 [2] - 联储官员投票结果鹰派程度低于市场预期，仅古尔斯比和施密特投出反对票，特朗普派系的米兰依旧支持降息50个基点 [2] - 自12月初停止QT后，美联储开始扩表操作，范围限定在短期美债和3年内的付息国债，首月购债规模为400亿美元 [2] - 鲍威尔对通胀和就业表态倾向鸽派，认为商品通胀将在明年一季度达顶峰，服务业通胀正在下降，劳动力市场降温继续且就业数字被高估 [3] - 鲍威尔对后续利率政策路径偏“观察”，可根据数据和前景确定政策利率额外调整的程度和时机 [3] - 点阵图显示26年中性利率与9月份一致，仅定价明年存在1次25bps的降息，更激进的降息预测是理事米兰投出，新点阵图将在3月18日议息会议公布 [3] 金银重点数据汇总 黄金数据 - COMEX黄金收盘价4258.30美元/盎司，涨0.51%；成交量18.05万手，涨3.51%；持仓量45.04万手，跌 - 1.47%；库存1123吨，涨0.03% [5] - LBMA黄金收盘价4200.15美元/盎司，涨0.05% [5] - SHFE黄金收盘价956.40元/克，涨0.51%；成交量27.76万手，跌 - 4.89%；持仓量32.75万手，跌 - 0.52%；库存91.30吨，持平；沉淀资金501.13亿元，流出 - 0.01% [5] - AuT + D收盘价951.13（多付空），涨0.47%；成交量28.81吨，跌 - 19.57%；持仓量200.80吨，跌 - 0.84% [5] 白银数据 - COMEX白银收盘价62.20美元/盎司，涨1.70%；持仓量15.53万手，跌 - 1.85%；库存14196吨，涨0.13% [5] - LBMA白银收盘价61.04美元/盎司，涨4.10% [5] - SHFE白银收盘价14373.00元/千克，涨5.63%；成交量284.96万手，涨39.08%；持仓量80.98万手，涨5.08%；库存741.85吨，涨3.35%；沉淀资金314.25亿元，流入11.00% [5] - AgT + D收盘价14377.00（空付多），涨5.74%；成交量822.47吨，涨6.07%；持仓量3833.75吨，跌 - 0.29% [5] 金银内外价差数据 黄金内外价差 - SHFE - COMEX价差（元/克）为 - 11.22，美元/盎司为 - 49.41；SGE - LBMA价差（元/克）为 - 5.40，美元/盎司为 - 23.80 [51] 白银内外价差 - SHFE - COMEX价差（元/千克）为355.34，美元/盎司为1.57；SGE - LBMA价差（元/千克）为363.80，美元/盎司为1.60 [51][57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储 12 月 10 日降息 25 基点至 3.50% - 3.75%，启动短期美债购买，发出或转向观望信号，委员会内部对通胀与就业市场看法分歧大，美国物价上涨与劳动力市场降温并存是难题 [7][8] - 所长主推纸浆和氧化铝板块，纸浆短期偏强但近月基本面改善有限，建议观望或右侧布局近月空单；氧化铝近期跌势流畅，市场关注供给减产，需依赖供给显著出清和供需再平衡 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 各品种基本面及趋势 - **贵金属**：黄金如期降息，白银再创新高突破 60，黄金趋势强度 1，白银趋势强度 1 [14][18][20] - **基本金属** - 铜：美元回落支撑价格，趋势强度 0 [14][22][24] - 锌：高位回落，趋势强度 -1 [14][25] - 铅：库存减少限制价格回落，趋势强度 0 [14][28][29] - 锡：供应再出扰动，趋势强度 0 [14][31][33] - 铝：继续震荡，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为 0 [14][34][36] - 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾未变；不锈钢供需双弱，成本支撑增强，趋势强度均为 0 [14][43][47] - 铂：上方承压明显，趋势强度 0；钯：震荡偏上，趋势强度 1 [14][39][41] - **能源化工** - 碳酸锂：大厂复产消息反复，高位震荡，趋势强度 0 [14][48][50] - 工业硅：关注挺价情况；多晶硅平台公司股权细节公布，盘面逢低做多，工业硅趋势强度 0，多晶硅趋势强度 1 [14][51][53] - 铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度 0 [14][54] - 螺纹钢、热轧卷板：受地产板块情绪扰动，低位震荡，趋势强度均为 0 [14][57][60] - 硅铁、锰硅：宽幅震荡，趋势强度均为 0 [14][62][64] - 焦炭、焦煤：宽幅震荡，趋势强度均为 0 [14][65][68] - 原木：低位震荡，趋势强度 0 [14][70][72] - 对二甲苯：需求季节性转弱，供应偏紧，高位震荡，趋势强度 0；PTA 成本支撑，月差正套，趋势强度 0；MEG 装置减产规模扩大，下方空间有限，趋势强度 0 [14][73][80] - 橡胶：震荡运行，趋势强度 0 [14][84] - 合成橡胶：区间运行，趋势强度 0 [14][87][89] - 沥青：地缘反复，阶段性小幅反弹，趋势强度 0 [14][91][99] - LLDPE：单边下跌，基差再度转弱，趋势强度 0 [14][103][104] - PP：上游抛压，粉粒料价差倒挂，趋势强度 0 [14][105][107] - 烧碱：不宜追空，趋势强度 0 [14][108][110] - 纸浆：震荡偏强，趋势强度 1 [14][112][114] - 玻璃：原片价格平稳，趋势强度 -1 [14][117][118] - 甲醇：承压运行，趋势强度 0 [14][120][124] - 尿素：震荡运行，趋势强度 0 [14][125][128] - 苯乙烯：短期震荡，趋势强度 -1 [14][129] - 纯碱：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [14][132][133] - LPG：成本端扰动下宽幅震荡，趋势强度 0；丙烯供应存增量预期，上行驱动有限，趋势强度 -1 [14][136][140] - PVC：低位震荡，趋势强度 0 [14][144][145] - 燃料油：持续跌势，盘面重心下移；低硫燃料油夜盘转弱，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度均为 0 [14][147] - **农产品** - 短纤、瓶片：中期有压力，逢高做缩加工费，趋势强度均为 -1 [14][163][164] - 胶版印刷纸：观望为主，趋势强度 0 [14][166] - 纯苯：短期震荡为主，趋势强度 0 [14][171][172] - 棕榈油：利空出尽，短期反弹，趋势强度 1；豆油美豆驱动不足，震荡为主，趋势强度 1 [14][174][179] - 豆粕：美豆收涨，连粕或跟随反弹，趋势强度 +1；豆一震荡，趋势强度 0 [14][180][183] - 玉米：震荡运行，趋势强度 0 [14][184][188] - 白糖：低位震荡，趋势强度 0 [14][190][193] - 棉花：震荡偏强，关注下游需求，趋势强度 0 [14][195][197] - 鸡蛋：现货震荡，趋势强度 0 [14][199] - 生猪：已提前交易冬至预期，仓单增量，趋势强度 0 [14][201][203] - 花生：关注现货，趋势强度 0 [14][205][208] 集运指数（欧线） - 基本面：PA 联盟超预期带动情绪好转，主力 2602 合约收涨 3.41%，次主力 2604 合约收涨 0.57%，即期运费各联盟有不同表现 [14][149][160] - 趋势：2602 合约中期震荡，2604 合约逢高空配胜率高，趋势强度 0 [161][162]

美联储12月议息会议决议与降息 - 美联储于12月9-10日举行议息会议，FOMC投票决定下调联邦基金利率25个基点至3.5%-3.75%，这是自2025年9月重启降息后的第三次降息 [1][7] - 本次降息符合市场基准预期，但内部存在分歧：堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比倾向于不降息，而理事米兰则倾向于降息50个基点 [1][7] 经济预测摘要与政策指引 - 12月点阵图显示，美联储官员预期2026年和2027年将各再降息25个基点，与9月预测一致 [2][9][10] - 12月经济预测摘要大幅上修经济增长预期：将2025年、2026年和2027年实际GDP增速预测分别上调0.1、0.5和0.1个百分点，至1.7%、2.3%和2% [2][9][10] - 通胀预期进一步回落：将2025年和2026年核心PCE预测各下修0.1个百分点，分别至3%和2.5%，2027年预测保持在2.1% [2][9][12] - 失业率预测基本稳定：2025年和2026年预测中值分别维持在4.5%和4.4%，2027年下修0.1个百分点至4.2% [2][9][11] - 长期中性利率预测维持在3%，但内部分歧较大，9位委员认为高于3%，10位委员认为在3%或以下 [10] 政策声明与新闻发布会基调 - 12月FOMC声明基调偏中性，主要变化有三点：1) 将失业率描述从“保持在低位”改为“截至9月有所上升”，显示对劳动力市场下行风险的敏感度增加；2) 新增关于未来政策调整“幅度”和“时机”的表述，转向更谨慎的数据依赖模式；3) 明确判断准备金余额已降至充足水平，并宣布将根据需要开始持续购买短期国债 [3][14][15] - 鲍威尔新闻发布会表述偏鸽派：1) 承认就业市场面临下行压力，并暗示官方非农就业数据可能被高估；2) 将高通胀主要归因于暂时性关税冲击，认为剔除关税后基础通胀率已在2%出头；3) 明确表示加息不是任何委员的基准情形 [3][16][17][18] - 这种对通胀高容忍、对就业敏感的不对称风险评估框架，暗示政策重心在于防御衰退而非抵抗通胀 [3][16] 储备管理购买操作分析 - 美联储将于12月12日启动储备管理购买，规模约为每月400亿美元，旨在将准备金维持在“充裕”水平 [4][18][19] - 加上每月将200亿美元的抵押贷款支持证券再投资于短期国债，未来几个月每月短期国债购买总量将达到约600亿美元 [4][18][19] - 该操作本质并非传统量化宽松刺激，而是为了在隔夜逆回购缓冲垫耗尽之际，主动维护充裕准备金框架的下限稳定性 [4][18] - 该操作有助于降低银行体系的融资流动性风险，防止金融机构因预防性流动性囤积而导致信贷收缩，为信用周期平稳延续提供支撑 [4][18][20] 对本轮降息周期的定性 - 本轮美联储降息更符合“预防性宽松”而非“衰退式救火”，其宏观背景是经济增速放缓但未失衡、就业降温但未失速、通胀从高位回落但中枢仍不低 [5][21] - 这一组合更接近1967年和1995年的“中周期调整”，与2001年或2007-2009年的危机式降息有本质区别 [5][21][22] - 美联储旨在防止限制性利率触发“就业走弱、收入下行、消费疲软、就业进一步弱化”的负反馈机制 [5][21] - 历史经验表明，若预防性降息顺利带来软着陆，风险资产往往持续改善；若通胀重新抬头造成政策摇摆，市场可能短期受压 [5][21] 市场即时反应与资产表现 - 议息会议结束后，市场对降息路径的预期调整：CME FedWatch显示2026年1月降息概率从30.2%降至22.1%，4月降息概率从37.6%升至44.2%，市场定价2026年全年降息2次 [5][24] - 主要资产价格变动：10年期美债收益率下降5个基点至4.13%；美元指数从99.24降至98.64；美股全线收涨，道指涨1.05%，标普500指数涨0.68%，纳指涨0.33%，罗素2000指数涨1.32%；纳斯达克中国金龙指数上涨0.6% [5][6][24] - 表现优异的板块包括：工业综合体、机械、运输、区域性银行、私募股权、信用卡、房屋建筑商、汽车、旅游休闲、工业金属、化工及制药；科技股表现出现分化 [6][24]