公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为3.31亿元，同比增长71.51% [1] - 业绩增长得益于矿山稳定出产、技改成效显现、白银产量提升及金银价格走强 [1] 白银主业分析 - 公司核心竞争力源于资源储备充足和产能效率提升的双重优势 [2] - 公司累计查明银金属量约1.2万吨，掌控7座矿山资源 [2] - 2025年上半年公司矿产银金属产量同比增长34.97%，产能释放显著加快 [2] - 金山矿业选矿技改项目已完成，提升了银、金选矿回收率并降低了单位选矿成本 [2] - 银都矿业年产白银金属量约60吨，为公司整体利润带来较大增量 [2] - 公司拥有东晟矿业和德运矿业等待产银铅锌矿山，具备较大扩产潜力 [3] 黄金业务拓展 - 公司通过收购菜园子铜金矿布局黄金业务，打造“白银+黄金”双轮驱动格局 [4] - 菜园子铜金矿采矿权证载生产规模为39.60万吨/年，已查明金金属资源量约17吨，平均品位2.82克/吨，伴生铜金属资源量约2.9万吨 [4] - 该矿山已于2025年9月进入试运行，预计2026年达产，2027-2029年进入稳产周期 [5] - 矿山满产后预计年产黄金约1-1.5吨，叠加伴生铜收益将贡献显著利润增量 [5] 行业背景与驱动因素 - 贵金属板块近期涨势受到基本面供给需求、市场避险情绪及宏观货币政策等多层次因素驱动 [6] - 投资机构普遍认为贵金属仍有上涨空间，主要驱动力是对美国经济“滞胀”风险的担忧及美联储降息预期 [7] - 在美联储降息预期下，美债长端利率维持高位，期限溢价放大可能推动实质利率走弱，进而推升贵金属价格 [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20亿元，同比增长1.8%，归母净利润6.7亿元，同比增长0.3% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入6.9亿元，同比增长4.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长4.3% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.2亿元，同比下降3.4%，第三季度扣非归母净利润为2亿元，同比下降5.6% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为52.93%，同比下降3.24个百分点，主要受"加量不加价"措施和产品结构变化影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率为18.08%，同比上升0.85个百分点，主要因公司在旺季加大对新品和重点市场的推广力度 [5] - 2025年第三季度投资收益收入占比为6.00%，同比上升5.14个百分点，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品收益增加 [5] - 2025年第三季度公司销售净利率为33.86%，同比下降0.04个百分点 [5] 战略与业务发展 - 公司延续"双轮驱动，夯基拓新"战略，一方面通过推出60g两元价格带产品及80g产品加赠10%等措施夯实榨菜基本盘 [6] - 公司加快新品研发和推广，重点发力以萝卜、豇豆等为代表的下饭菜系列，并推出"只有乌江"高端系列提升品牌形象 [6] - 餐饮渠道成为重要增长点，公司通过增加泡椒、酸菜等餐饮专供产品持续开拓B端市场 [6] - 公司成立大客户运营中心，对接山姆、盒马、零食很忙等新渠道，采用"定制化产品+价格区隔"策略 [6] - 公司决定终止发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权的交易，估计短期内将资金聚焦内生发展 [6]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩在高基数背景下实现同比改善，营业收入和归母净利润均实现增长 [1] - 公司通过“双轮驱动，夯基拓新”战略，在夯实榨菜主业的同时，发力新品类与新渠道，以推动业务发展 [3] - 尽管因推广新品和应对竞争而加大费用投入导致盈利预测小幅下调，但报告认为公司作为行业龙头，具备较强的品牌和渠道优势 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入20亿元，同比增长1.8%；归母净利润6.7亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度实现营业收入6.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.3亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2亿元，同比下降5.6% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度/第三季度毛利率分别为53.73%/52.93%，同比分别+1.1/-3.24个百分点 [2] - 2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为15.98%/18.08%，同比分别+2.12/+0.85个百分点，主要系公司加大对新品和重点市场的推广 [2] - 2025年前三季度/第三季度管理费用率分别为3.07%/2.81%，同比基本保持稳定 [2] - 2025年前三季度/第三季度投资收益收入占比分别为2.97%/6.00%，同比显著增加，主要系理财产品固定收益增加 [2] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为33.67%/33.86%，同比小幅下滑 [2] 公司战略与业务进展 - 产品端：通过推出60g两元价格带产品及80g产品加赠10%等措施，传递“加量不加价”主张，巩固榨菜基本盘；同时加快萝卜、豇豆等下饭菜系列新品的研发推广，并推出“只有乌江”高端系列 [3] - 渠道端：持续优化经销商网络，并将餐饮渠道作为重要增长点，增加泡椒、酸菜等餐饮专供产品；成立大客户运营中心，对接山姆、盒马等新渠道，采用“定制化产品+价格区隔”策略 [3] - 外延发展：公司已终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权的交易，预计短期内将资金重新聚焦于内生发展 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.05/8.52/8.99亿元（分别下调2%/3%/3%） [4] - 预计2025-2027年EPS为0.70/0.74/0.78元，当前股价对应PE分别为18x/17x/17x [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.46/25.85/27.02亿元，增长率分别为2.47%/5.69%/4.51% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为52.1%/52.2%/52.4% [13]

并购交易核心信息 - 广州新莱福新材料股份有限公司拟以发行股份及支付现金方式，斥资10.54亿元收购广州金南磁性材料有限公司100%股权 [1] - 交易同时计划募集配套资金以支持后续发展 [1] 政策环境支持 - 2024年4月新“国九条”明确提出鼓励上市公司聚焦主业，运用并购重组提升发展质量 [2] - 2024年9月《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》为高新技术产业并购推出快速审核通道，审核周期缩短30%以上 [2] - 商务部2025年10月对境外稀土物项实施出口管制的决定强化了国内稀土永磁产业链主动权 [3] - “十四五”规划将新材料列为重点发展领域，广东省政策为本土企业整合提供良好环境 [3] 战略协同与业务拓展 - 新莱福从民用吸附功能材料市场跨越至金南磁材所在的工业永磁材料市场，形成“民用+工业双轮驱动” [4] - 金南磁材的马达磁条全球市场占有率超过60% [3] - 整合将实现从原材料供应、研发、生产到销售的全产业链布局 [5] - 双方技术平台形成互补：新莱福擅长材料科学基础研究，金南磁材擅长应用开发与产品制造 [5] 市场与渠道整合 - 新莱福在全球60余个国家或地区拥有成熟的海外分销体系 [6] - 金南磁材的客户网络主要聚焦于国内市场 [6] - 并购形成双向赋能，新莱福可借此切入欧美日韩等高附加值市场，金南磁材则可利用新莱福渠道实现出海 [6][7] - 合作有助于开拓新能源汽车电驱系统、智能家居传感器等高端应用场景产品市场 [7] 财务与运营影响 - 根据备考审阅报告，交易完成后公司营业收入、营业利润、净利润等关键财务指标均有望大幅提升 [8] - 通过供应链整合、集中采购、联合研发等措施，有望降低生产成本并提高运营效率 [5][8] - 募集配套资金将用于支持金南磁材的扩产及研发项目，以进一步提升盈利能力和市场竞争力 [8]

资源型城市转型的核心战略 - 产业转型升级是资源型城市迈向高质量发展的必答题，需注重双轮驱动：一是立足传统资源将产业做强做精，二是跳出传统资源培育新兴科技型替代产业 [1] - 转型发展应辩证看待传统资源，着力构建“一主多元”现代化产业体系，其中“一主”指做强做精传统资源产业 [1] - 资源型城市最大优势是已开发的传统资源，需将资源吃干榨尽、延链拓链，提高产品附加值，从而用足优势创造新优势，并为培育新兴产业积累资金和时间 [1] 传统产业的升级路径 - 资源型城市应通过延链拓链提高资源型产品附加值，在传统优势上创造新优势 [1] - 转型不是简单“去资源化”，而是要更科学地精深利用资源、延伸资源，以科技创新引领产业创新 [2] - 在转型过程中应让传统产业与新兴产业同步迈向高端化、智能化、绿色化 [2] 新兴产业的培育策略 - 培育新兴替代产业应坚持多元发展，避免从依赖一项单一产业滑向依赖另一项单一产业 [1] - 一方面发展与传统资源产业相关联的新产业，如克拉玛依发展新能源由传统石油石化产业消纳，既培育新产业又赋能传统产业 [1] - 另一方面培育与传统资源产业关联度较低的新兴产业，如克拉玛依重点发展绿色算力、文旅产业 [1] 产业结构优化方向 - 资源型城市产业结构通常是第二产业一枝独秀，第一和第三产业相对薄弱，转型应以产业结构调整优化为主线 [2] - 推进双轮驱动需坚持因地制宜，更好发挥市场机制作用，统筹推进总量增长与结构调整 [2] - 在调整二产内部结构的同时扩大三产比重，走出一条从单一产业结构向多元产业结构转变之路 [2] 转型发展的统筹关系 - 资源型城市转型需特别统筹发展与安全之间的关系、传统产业与新兴产业之间的关系 [2] - 转型应坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破的原则 [2]

行业趋势 - 中国高端制造领域出现“隐形冠军”企业，正突破传统业务边界，向新兴领域扩展，展现出“双轮驱动”的协同进化模式 [3] - 汽车产业向电动化与智能化纵深演进，对核心零部件的精密性、可靠性与响应速度提出更高要求 [3] - 机器人产业作为新质生产力代表，正从实验室快速走向工业与消费场景，对执行器、传动与密封等基础元件的需求呈现爆发式增长 [3] 战略机遇 - 汽车与机器人这两条黄金赛道在“精密制造”与“智能执行”的核心节点上交汇融合 [4] - 交汇点为具备深厚技术积淀与快速迭代能力的上游供应商打开了跨越式发展的战略窗口 [4] - 文章将聚焦一家同时立足汽车与机器人两大高景气赛道、并有望实现协同发展的企业 [5]

头部厂商格局 - 腾讯稳坐中国手游发行商收入榜首，但9月增长动能减弱，旗下《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》包揽中国App Store手游收入榜前三[1][2] - 点点互动凭借《Whiteout Survival》和《Kingshot》双爆款巩固第二名，两款产品包揽出海手游收入榜冠亚军，其中《Kingshot》单月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元，《Whiteout Survival》累计收入攀升至35亿美元[1][2] - 网易凭借新品稳居发行商收入榜第三名，其中《梦幻西游手游轻享服》9月收入环比增长46%，新游《天命：群星》9月收入环比增长3倍[1][5] 中坚厂商排名变动 - 米哈游凭借《原神》5周年庆与版本更新，收入环比增长33%，海外收入激增112%，排名跃升至第五名[1][4] - 沐瞳科技成为9月排名变动最剧烈的黑马，新游《ACECRAFT》9月海外下载量暴涨439%，海外收入环比飙升527%，带动其全球厂商排名较8月飙升7位至第十一名[1][5] - 巨人网络因缺乏后续活动支撑，产品收入增速回落，厂商排名从8月的第十六名下滑至9月的第二十四名[4] 新贵厂商崛起与成功要素 - 品类深耕成为关键成功因素，点点互动深耕策略与生存品类，沐瞳科技聚焦射击赛道，柠檬微趣坚守合成品类且《Gossip Harbor》9月收入再次明显上涨[6] - 精细化运营是排名升降的关键变量，米哈游的版本更新、点点互动的创意活动、柠檬微趣的节日营销均有效激活用户付费[6] - IP赋能助力新游破局，网易《Destiny:Rising》依托“命运”系列产品，《排球少年：新的征程》国际版借力动画IP，均实现收入爆发[6] 行业趋势与市场格局 - 中国厂商在全球手游市场的收入占比提升，9月在全球TOP100手游发行商中的收入占比升至36.1%，较8月提升1个百分点[7] - 行业生存法则愈加清晰，“双轮驱动”（拥有多款成功产品）是头部厂商的护城河，持续的内容更新是维持排名的核心[7] - 全球化布局需兼顾广度与深度，沐瞳科技的多市场突破与网易的核心市场聚焦，为不同规模厂商提供了可借鉴的路径[7]

投资事件概述 - 公司子公司联合中建材（安徽）新材料基金等机构共同出资14.76亿元成立有限合伙企业，投资于江苏鑫华半导体，并成为其第一大股东 [1] - 江苏鑫华半导体是国内唯一实现电子级多晶硅规模化、全尺寸量产的企业，客户覆盖国内12吋大尺寸先进制程集成电路产业链并实现出口 [1] - 此次投资是公司专注半导体产业链的第19个新质项目投资，国家集成电路产业投资基金为鑫华半导体第二大股东，持股约20.6% [1] 公司战略规划 - 公司实施以建筑材料基石类业务与股权投资资本型业务为核心的“双轮驱动”战略，旨在培育新质材料增长型业务作为第二成长曲线 [2] - 建材业务继续保持毛利率等竞争力指标行业领先，为股东带来持续丰厚回报 [2] - 投资业务严控风险、专深聚焦，并已产生较好财务回报，例如合肥晶合单个项目上市减持已获1.66亿元净收益 [2] 半导体投资组合与进展 - 按投资额度比例计，超过60%的被投项目已启动上市或已经上市，体现了精准高效的投资效率 [2] - 投资组合涵盖半导体产业链多个关键环节，包括芯片制造、EDA软件、IP、半导体材料、设备及先进封装等 [3] - 具体项目进展：长鑫科技及盛合晶微完成IPO辅导验收，上海超硅上市申请已获受理，昂瑞微IPO将于10月15日上会，广州粤芯、芯耀辉等在上市辅导中 [2][3]

投资事件概述 - 上峰水泥全资子公司宁波上融物流出资5000万元人民币，参与设立合肥国材叁号企业管理合伙企业，专项投资于江苏鑫华半导体科技股份有限公司 [1] - 合伙企业总认缴出资额达147610万元人民币，宁波上融物流出资占比3.3873% [1] - 投资完成后，合伙企业将成为鑫华半导体的第一大股东，持股24.55%，国家集成电路产业投资基金股份有限公司为第二大股东，持股20.63% [1] 被投资公司情况 - 鑫华半导体是国内唯一实现电子级多晶硅量产且全尺寸覆盖的企业，产品关键指标达到国际先进水平 [1] - 此次投资标志着上峰水泥切入半导体核心材料这一战略性新兴产业赛道 [1] 公司投资战略与布局 - 公司自2020年起系统性地在半导体、新能源、新材料等前沿领域进行资本布局，以抵御单一产业周期波动，提升可持续发展综合竞争力 [2][3] - 投资策略为联合中建材系基金、国企混改基金等"国家队"及顶级专业机构，借助其专业优势严控风险、优化资源配置 [3] 半导体领域投资组合 - 在半导体领域已构建覆盖芯片设计、制造、封装测试、设备材料及关键IP的完整产业链 [2] - 核心投资标的包括长鑫科技、盛合晶微、上海超硅、昂瑞微、粤芯半导体、中电化合物等"科创六小龙" [2] - 投资组合还包括芯耀辉、全芯智造、阜时科技、轻蜓光电等在细分领域具备创新能力的公司 [2] 新能源与新材料投资组合 - 在新能源新材料赛道布局了先导电科、中润光能、昆宇电源、衡川新能源、金美新材等多只行业独角兽 [2] - 投资覆盖了从光伏电池、储能系统到锂电池关键材料的多个高增长环节 [2] 投资规模与进展 - 公司在新经济领域的股权投资总额已超过19.2亿元人民币，涉猎项目近30个 [2] - 多个投资项目已进入IPO申报或上市辅导阶段，资本闭环初步显现 [2] - 这一系列前瞻性投资旨在为公司培育第二增长曲线，构建面向未来的产业生态体系，形成"水泥+科技"双轮驱动模式 [3]

行业核心发展方向 - 高端化、绿色化、智能化是石化化工行业在“十五五”期间发展的主旋律 [2] - 行业需通过自主创新掌握核心技术，构建平台化、系列化的技术体系 [2] - 行业需坚持“双轮驱动”，巩固传统市场份额并拓展新兴市场寻求增长 [3] 产品与市场转型 - 大宗有机原料产能增长快于需求，同质化竞争加剧，向精细化、高附加值方向转型势在必行 [2] - 重点发展方向包括烯烃类产品替代、羰基合成类化学品、环氧衍生物和芳烃衍生物 [2] - 中国石化产业规模占全球40%以上，在炼油等领域具有显著产能优势 [3] 资源安全与利用 - 钾、磷、锂等关键矿产资源对外依存度高，产业链安全风险突出 [3] - 部分资源性产品产能规模大，但高端产品仍依赖进口 [3] - 未来应加强国内资源勘探与绿色开采技术攻关，构建稳定多元的海外供应体系 [3] - 需强化战略资源储备与循环利用机制，推动资源向高端化、高值化利用转变 [3] 化工园区管理与技术 - 依托智慧化技术与平台提升化工园区管理能力是重要发展方向 [3] - “化工园区智慧化管理平台”涵盖招商引资管理、废气排放管控、物流管理、安全风险诊断、设备维修管理五大功能 [3] - 该平台通过建立“专业数据库+智慧平台+专家服务”的高端化管理模式，解决园区痛点问题 [3] - 建议建立园区企业碳排放监测体系，打通数据孤岛，实现碳排放能耗与碳效水平对标，构建碳预算机制 [4] - 蒸汽收集凝结回收和废水处理再循环等技术将在节水领域发挥更大作用 [4]