市场表现 - A股三大指数盘中探底回升，沪指再度突破3600点，"牛市旗手"证券ETF南方(512900)一度上扬涨近2% [1] - 截至10:56，证券ETF南方(512900)成交3594.34万元，跟踪指数中证全指证券公司指数强势上涨1.28% [1] - 成分股中银证券上涨8.33%，华泰证券上涨3.72%，国泰海通上涨3.12%，首创证券、华西证券等个股跟涨 [1] 资金流动 - 截至7月25日，证券ETF南方(512900)近1周规模增长7340.12万元，新增规模位居可比基金前列 [1] 行业动态 - 券商板块7月经营业绩有望稳中有升，市场活跃度持续回暖 [1] - 6月券商指数实现明显上涨，7月日均成交量回升至年内中高位水平，两融余额环比增幅扩大 [1] - 投行业务总量有望连续第二个月回升 [1] - 当前券商板块平均P/B已修复至1.50倍以上，创年内新高 [1] - 若下半年资本市场进一步活跃，券商板块仍有望阶段性跑赢市场基准指数 [1] 投资建议 - 建议关注龙头类券商、财富管理业务突出及权益投资经营稳健、估值明显低于板块平均的三类上市券商 [1] 指数构成 - 证券ETF南方紧密跟踪中证全指证券公司指数，反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现 [2] - 中证全指行业指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 指数前十大权重股分别为中信证券、东方财富、国泰海通、华泰证券、招商证券、东方证券、广发证券、申万宏源、兴业证券、中金公司 [2] 产品信息 - 证券ETF南方(512900)场外联接(A类：004069；C类：004070) [2]

市场表现 - 中证全指证券公司指数下跌0 15% 成分股涨跌互现 西部证券领涨6 16% 锦龙股份上涨4 98% 中银证券上涨3 31% 湘财股份领跌 广发证券 国投资本跟跌 [1] - 证券ETF嘉实(562870)下修调整 盘中换手34 42% 成交1 02亿元 最新规模达2 96亿元 创成立以来新高 [2] 指数构成 - 中证全指证券公司指数覆盖11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 前十大权重股合计占比60 45% [2] - 前十大权重股包括东方财富(-0 58% 权重2 82%) 中信证券(-0 63% 权重2 62%) 国泰海通(-0 30% 权重2 11%) 华泰证券(-0 74% 权重0 90%)等 [4] 行业动态 - 方正证券完成出售瑞信证券49%股权 瑞信证券更名为北京证券有限责任公司 [4] - 招商证券认为券商板块作为"牛市旗手"有望领涨 当前估值处于历史较低水平 未来向上弹性较大 [5] 投资工具 - 证券ETF嘉实联接基金(016842)为无股票账户投资者提供券商板块布局渠道 [6]

报告核心观点 - 持续看好券商板块相对收益机会，重申板块投资逻辑，认为欠涨券商布局正当时 [5][9] 报告逻辑要点 增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来A股从存量转增量市场，交投活跃估值中枢抬升，2025年7月22日三地成交额1.93万亿元接近2万亿，较前一日涨跌11.7%，融资融券余额1.9万亿元，较前一日涨跌0.8%，融资买入余额较前一日涨跌7.6%，投资者需重视非银板块相对收益机会 [5] 1H25券商业绩预增中枢增速逾7成好于预期 - 29家已预告净利润券商1H25整体预告净利润同比增速中枢75.02%，2Q25预告净利润中枢同比增长20.66%，2024年净利润占同年全行业44% [6] - 预增增速中枢排名前五为华西证券（1189.5%）、国联民生（1183.0%）、国盛金控（315.5%）、哈投股份(233.1%)和东北证券(225.9%) [6] - 净利润预增中枢排名前五为国泰海通(156.2亿元，扣非增速中枢57%)、中国银河(65.8亿元，同比预增中枢50.0%)、国信证券（51.6亿元，同比预增中枢64.0%）、中信建投（45.0亿元，同比预增中枢57.5%）和申万宏源（43亿元，同比预增中枢102.1%），预计因市场交投活跃带动经纪和权益自营业务增长 [6] 稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端受益于稳定币催化，中国香港稳定币条例8月1日生效，金管局下周发布发行人规则摘要，上海国资委党委开展相关学习 [7] - 国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照，加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [7] H股领涨，A股欠涨，券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为行情转折点，截至2025年7月22日，AH同步上市券商中H股涨幅73.9%，A股涨跌幅22.0%，差距近51.9%，AH价差收缩 [7] - 涨幅差距排名靠前五家为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生，H股券商平均PB 1.0倍低于A股1.5倍PB [7] 相比2024年9·24行情，本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”，增量资金持续入市，投资者从交易性策略思维转持股型策略思维，上涨斜率放缓但持续性或更强 [8] - “反内卷”长期宏观叙事，市场高估短期影响低估长期效应，有助于撬动行业盈利修复逻辑，带动市场估值中枢回升 [8] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，欠配非银板块有望在市场情绪转折点获更多增量资金配置，券商或更受益，主动权益基金产品前十重仓股中持有券商板块期末市值排名前十公司均增仓但整体仍欠配 [8] 投资建议 - 建议关注头部券商和充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头 [9]

券商板块资金流入情况 - 上周全市场券商ETF资金净流入合计49.62亿元 其中券商ETF（159842）实现连续5周净流入 累计吸金14.01亿份 [1][3] - 券商ETF（159842）管理费率0.15% 托管费率0.05% 为跟踪中证全指证券公司指数的ETF中费率最低产品之一 [3] 券商板块历史表现 - 证券II(申万)指数在2005年6月6日至2007年10月16日涨幅达2072% 同期上证指数涨幅501% [2] - 2014年7月22日至2015年5月12日 证券II(申万)指数涨幅240.78% 显著跑赢上证指数的114.23% [2] - 2024年9月24日至今 证券II(申万)指数涨幅45.99% 高于上证指数的29.5% [2] 券商板块业绩表现 - 29家上市券商或参股券商公司2025年中期业绩预告显示 净利润同比增长幅度平均值达171.03%-203.81% 其中14家净利润最大同比增幅超100% [2] 市场交易情绪与流动性 - 2025年万得全A日均成交额14036.69亿元 下半年以来日均成交额升至15085.89亿元 较2024年的10633.53亿元显著提升 [3] - 深沪北两融余额连续4周增加 截至7月18日达19023.36亿元 [3] 政策与行业利好 - 科创板深改"1+6"等政策落地 叠加国内外重磅会议与法案密集出台 宏大叙事或推动非银金融板块持续突破 [3]

券商板块表现 - 7月21日早盘券商板块集体上攻，华林证券直线涨停，中银证券涨近6%，东方证券、东吴证券涨超3%，广发证券涨超2%，中信证券、中原证券、红塔证券等近10股涨逾1% [2] - 券商ETF（512000）场内价格现涨1.25%，开盘半小时实时成交额达3.5亿元，交投活跃 [1] - 华安中证全指证券ETF今年涨幅达8.42%，120日涨幅1.16%，250日涨幅54.78% [2] 业绩预告 - 截至7月18日，上市券商中已有29家披露2025年上半年业绩预告，全部实现预增或扭亏为盈 [3] 行业展望 - 银河证券表示"稳增长、稳股市"政策目标将持续定调板块走向，流动性宽松、资本市场环境优化、投资者信心重塑共同推动券商板块景气度上行 [4] - 开源证券指出新"国九条"、金融部委组合拳的长效影响延续，个人投资者和中长期资金持续流入，交易活跃度中枢抬升验证投资逻辑 [4] - 券商港股业务和投行业务逐步改善，板块估值仍处低位，机构欠配显著，未来关注业绩预告、稳定币主题等催化因素 [4] 投资工具 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近6成仓位集中于十大龙头券商，4成仓位兼顾中小券商高弹性 [5]

上市券商2025年上半年业绩概况 - 23家上市券商发布业绩预告/快报，全部实现大幅业绩增长，其中不少于9家净利同比翻倍，两家增幅超1000% [2][6] - 国泰海通预计归母净利润152.83亿至159.57亿元（同比+205%~218%），扣非净利润69.12亿至73.96亿元（同比+52%~62%），主要受益于财富管理、机构交易及吸收合并海通证券的协同效应 [3] - 申万宏源预计净利润41亿至45亿元（同比+92.66%~111.46%），投资交易、财富管理及投行业务收入增长驱动业绩 [3] - 中信建投预计净利润44.30亿至45.73亿元（同比+55%~60%），自营、经纪及投行业务收入增加为主因 [4] - 中金公司预计净利润34.53亿至39.66亿元（同比+55%~78%），投行、股票业务及财富管理贡献显著 [4] 中小型券商业绩表现 - 国联民生净利润同比增幅达1183%（归母净利润11.29亿元），因合并民生证券及低基数效应，证券投资、财富管理及投行业务增长突出 [7] - 华西证券净利润同比增幅亦超1000%，反映中小券商在低基数下的高弹性 [6][7] - 14家券商预计净利润超10亿元，其中国泰海通（150亿+）、国信证券、中信建投、申万宏源（均超40亿）位列前四 [6] 业务驱动因素 - 财富管理、机构交易及投行业务为多家券商共同增长点，如东方证券（净利润32.5亿至36亿元，同比+54%~71%）提及财富及资管业务增长 [4] - 自营业务表现强劲，国元证券净利润14.05亿元（同比+40.44%）主要依赖自营证券投资及财富信用业务 [5] 行业分析与机构观点 - 分析师认为资本市场交投活跃、政策红利（如新"国九条"）及流动性改善推动券商基本面修复，预计行业整体中报扣非净利润同比增速超50% [8] - 头部券商因综合服务能力优势更受关注，但中小型券商在低基数下展现更高业绩弹性 [6][7][8] - 招商证券指出券商板块作为"牛市旗手"具备领涨潜力，建议提前布局 [9]

券商ETF表现 - 券商ETF（512000）场内价格一度飙升4.35%，刷新年内新高，收涨2.36%，全天成交额19.52亿元，环比放量139.8% [1] - 中证全指证券ETF净值走势显示，5日涨幅4.44%，20日涨幅9.82%，60日涨幅14.49% [2] - 券商ETF最小申赎单位份额为30万，现金替代比例上限为85% [2] 主力资金动向 - 主力资金净流入证券板块90.97亿元，高居所有申万二级行业第二位 [3] - 东方财富主力净流入29.75亿元，成交额263.14亿元，登顶A股吸金、成交双冠王 [2][3] - 中银证券、中原证券、天风证券分别获主力净流入13.79亿元、7.92亿元、3.62亿元 [4] 个股表现 - 中银证券、哈投股份、中原证券涨停，涨幅分别为10.04%、10.00%、9.93% [5] - 国盛金控涨逾4%，东方证券、国金证券、国联证券涨幅均超5% [5] - 红塔证券预计上半年归母净利润同比增长45%-55%，国盛金控预计同比增长236.85%-394.05%，哈投股份预计同比增长233.10% [6] 行业展望 - 民生证券预计上市券商业绩有望延续高增势头，主要受益于资本市场交投热度回升、投行业务修复等 [6] - 华西证券认为A股市场回暖背景下，上市券商中期业绩增速有望延续高景气度 [7] - 开源证券表示券商中报有望延续高景气，且估值和机构配置仍在低位，继续看好券商板块机会 [7] 券商ETF产品特点 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，涵盖49只上市券商股，近6成仓位集中于十大龙头券商 [7] - 产品兼顾中小券商业绩高弹性，吸收中小券商阶段性高爆发特点 [7]

券商板块异动 - 7月11日早盘券商板块突发上攻 中银证券两连板 哈投股份涨停 中原证券触板 国盛证券、东方证券、中信建投、国泰海通等涨幅居前 [1] - 中银证券现价13.04元 涨幅10.04% 哈投股份现价6.82元 涨幅10.00% 中原证券现价4.65元 涨幅9.93% [2] - 国盛金控涨6.34% 东方证券涨5.70% 中信建投涨4.60% 国金证券涨4.41% 国泰海通涨4.33% [2] 券商ETF表现 - A股顶流券商ETF(512000)高开高走 场内价格涨2.8% 实时成交额近6亿元 交投活跃 [2] - 券商ETF(512000)10:09报价1.135元 涨幅2.81% [3] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 包含49只上市券商股 近6成仓位集中于十大龙头券商 [4] 行业观点 - 长城证券认为7月后国内外大事密集交织 宏大叙事或是市场走强关键因素 国泰君安国际获稳定币相关牌照引发关注 市场成交量回升提升券商板块吸引力 [3] - 民生证券预计2025年二季度外围贸易扰动淡化 资本市场触底反弹 交投热度回升 再融资与债权承销规模放量 科创板成长层增设与第五套标准重启将修复IPO规模 投行业务收入有望重回增长区间 [4] - 开源证券指出6月上交所新开户人数同比高增 交易量活跃 债市股市向好 海外业务受益港股高景气 预计上市券商中报业绩延续一季度同比高增 [4]

券商板块表现分化 - 2025年上半年A股券商板块总市值从年初的3.42万亿元增至3.54万亿元，整体涨幅达3.51% [1] - 中小券商成为上涨主力，湘财证券以39.31%涨幅领跑，东吴证券、国盛金控、信达证券和中国银河证券涨幅同样可观 [1] - 大型综合券商表现疲软，32家券商股价下跌，其中国联民生证券跌幅达23.45%排名垫底 [1] 券商市值排名变化 - 中信证券总市值从4076.89亿元增至5096.66亿元，领先东方财富约280亿元 [1] - 招商证券排名从第四位下滑至第七位，被华泰证券、银河证券等超越 [1] - 国联民生证券排名上升15位，信达证券排名上升22位 [3] 业务表现与市场预期 - 二季度券商板块预计实现投资收入490亿元，同比增长15% [2] - 自营业务是券商业绩最主要支撑，一季度承压的券商在二季度或迎来较大反弹 [2] - 中小券商因流通盘较小，在市场情绪回暖时涨幅弹性显著高于头部券商 [2] 行业整合与估值 - 证券行业并购整合步伐加快，"国联+民生"、"浙商+国都"等案例频现 [2] - 中小券商因被收购潜力更易获得估值溢价 [2] - 券商板块估值和机构持仓均位于低位，稳定币主题催化有望延续 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、券商、银行 - **公司**：华润置地、滨江、保利物业、贝壳、中信证券、华泰证券、银河证券、东方财富、同花顺、九方智投、指南针、招商银行、杭州银行、江苏银行、南京银行、成都银行 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **市场现状**：2025 年上半年房地产市场一季度繁荣后二季度基本面迅速弱化，百强房企 6 月单月销售额下降 21%，上半年累计下降 11.4%，销售面积跌幅接近两成；重点 20 城二手房成交同比下降约 4 个百分点，但上半年二手房成交量仍有小幅增长，土地出让金增长 25% [2] - **政策空间**：市场对政策空间理解存在分歧，7 月是否出台强力政策不确定，预计 9 月出台政策概率较高；常规产业政策空间有限，如放松限购仅限北上广深部分区域，短期内北上广深取消限购概率不大；超常规政策空间较高，如结构性货币或财政工具（降息、补贴、提高公积金额度）、大规模城中村收储等 [2] - **投资机会**：开发类个股位置较低，可适度左侧配置等待交易窗口；长期关注具备稳定现金流或潜在高股息的商业地产和物管公司，如华润置地、滨江等；博弈性交易机会出现时，可关注股性较强且弹性大的标的；存量时代优质经济龙头如贝壳值得长期关注 [3] 券商行业 - **市场情况**：2025 年市场整体热度回升，交投活跃度和融资显著修复，为券商板块估值向上提供基础 [4] - **投资策略**：头部券商通过战略配置稳定恢复 ROE，下半年是配置 AH 优质头部券商的良好时机，预计全年盈利增长概率较大，推荐中信证券、华泰证券、银河证券等头部券商，以及金融 IT 板块如东方财富、同花顺等 [4][5] 银行行业 - **调整原因**：近期调整主要由于机构交易行为导致情绪波动，5 月机构加仓银行股后 6 月初部分个股创新高，接近 630 出现调仓换股 [6] - **基本面情况**：基本面稳固，息差边际企稳，上半年负债存款成本下降缓释息差压力，中报预计息差降幅同比去年明显收窄，利息净收入增速保持良好增长支撑银行盈利稳定，资产质量相对稳定 [6] - **投资机会**：看好港股大行和招商银行等高股息红利个股，其低估值、高股息率优势明显，比 A 股大行折价率约 15%以上；头部城商行如杭州银行、江苏银行等增长优异，重点推荐 [6][8] - **分红预期**：2025 年更多银行将启动中期分红，板块向中期分红方向运行，绩优股中报业绩增速良好将推动板块调整结束并进入估值修复通道 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前名义房贷利率约为 3%，实际利率甚至负值，在通缩背景下，即使买得起房子，居民也可能选择观望 [2] - 上海新房豪宅销售良好，但土地压力依然存在，北京市场整体变弱 [2] - 招商银行目前无再融资计划，股息率回调后重回 4.5%左右，红利价值突出，股息含金量高 [1][7] - 港股银行凭借超低估值和高股息率，将继续演绎股息价值重估 [10]