市场表现 - 万得券商指数单日涨幅4.41% 成交额1509.90亿元 成交量112.58亿股 换手率4.22% 50只券商股全线飘红 [1] - 长城证券、天风证券涨停 长城证券三连板 指南针20cm涨停 大智慧涨停 中银证券涨超8% 湘财股份涨6.70% 东方财富涨9.85% 成交额442.12亿元 中信证券涨4.89% [2] - 券商指数5日涨幅6.87% 20日涨幅9.44% 60日涨幅24.70% [3] 业绩表现 - 预计券商行业2025年上半年归母净利润同比增长61.23% 42家上市券商调整后营业收入同比增长30.29%至2384.80亿元 归母净利润1015.88亿元 [4] - 2025年第二季度调整后营业收入1240.75亿元 环比增长8.45% 同比增长26.68% 归母净利润494.05亿元 环比下降5.32% 同比增长42.92% [5] - 券商行业业绩高增与涨幅背离 SW券商指数今年以来仅上涨10.0% 历史对比2019年、2020年、2024年券商板块区间最大涨幅分别达69%、62%、90% [5] 估值分析 - 券商板块PB估值处于历史低位 2025年PB为1.45倍 预计2025年ROE回升至7.5% 高于2017年水平 估值仍有约25%提升空间 [6] - 券商指数与市场成交额同向变动 当前PB估值处于历史底部区域 估值修复动力强劲 [6] - 当前券商股PB为1.4倍 处于历史36%低分位 对比2014年券商股PB从1.5倍升至4.2倍 涨幅达180% [7] 行业前景 - 多重因素支撑板块上行 包括业绩高增、估值偏低、政策支持、市场活跃等 [2] - 增量资金有望接力入市 低利率及资产荒环境推动险资、理财、公募权益类占比触底回升 为经纪、两融、资管、投行业务打开增长空间 [9] - 自营业务结构面临调整拐点 权益市场吸引力增强 权益配置空间打开 提升业绩弹性 [9] - 资产质量持续改善 地方债务风险缓释 房地产政策效果凸显 券商表内减值规模及占比下降 [9] - 行业降本增效放大利润弹性 营收恢复增长 管理费用趋稳 员工人数十年来首次负增长 [10] - 监管推动行业并购加深 行业自律管理加强 引导从"牌照驱动"转向"能力驱动" [10] - 货币政策宽松 长期资金入市 维持市场活跃交投情绪 带来成交额增长 [10] - 市场换手率约1% 两融占A股流通市值比重2.3% 较2014-2015年高点3.1%、4.7%有上升空间 [11] - 市场成交额、两融余额站上2万亿元 7月A股新开户数196万户 同比增长71% 1-7月新开户数1456万户 同比增长37% [11] 投资策略 - 重点关注业绩确定性强、估值优势明显、业务特色突出的券商标的 [2] - 建议把握券商板块配置机会 重点关注业绩改善幅度大且估值相对偏低的优质头部券商 [10] - 继续重点推荐券商板块 有望实现业绩与估值"双击" [11]