行业政策动态 - 中国钢铁工业协会与上海宝山启动战略合作并于2025年8月5日发布新一代低碳排放钢产品 [1] - 钢铁行业经历2016-2020年及2021年两轮供给侧优化 为反内卷政策奠定基础 [1] - 反内卷政策若落地将触发粗钢减产并改善行业利润 2025年上半年以政策预期交易为主 [1] 行业结构调整 - 供给侧政策对吨钢利润改善效果显著 节能减排成为产量控制核心工具 [1] - 在需求渐进式下滑背景下 行业通过产量控制工具实现利润优化 [1] 投资工具覆盖 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606）覆盖沪深市场钢铁行业上市公司 [1] - 指数包含普钢、特钢及其他钢铁相关领域 反映行业整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证钢铁ETF联接C（008190）及A类份额（008189） [1]

市场表现 - 三大指数集体高开 沪指高开0 10% 深成指高开0 10% 创业板指高开0 02% [1] - 中船系 PEEK材料等板块指数涨幅居前 [1] - 上证指数最新报3637 78点 涨幅0 10% 涨跌3 79点 成交金额64 37亿 [2] - 深证成指最新报11189 49点 涨幅0 10% 涨跌11 71点 成交金额92 68亿 [2] - 北证50最新报1463 13点 涨幅0 25% 涨跌3 62点 成交金额2 19亿 [2] - 创业板指最新报2359 42点 涨幅0 02% 涨跌0 47点 成交金额42 79亿 [2] 外盘市场 - 美股三大指数集体收高 道琼斯指数涨0 18% 标普500指数涨0 73% 纳斯达克综合指数涨1 21% [3] - 热门中概股普涨 霸王茶姬涨4 07% 小马智行涨4 05% 阿里巴巴涨3 26% 蔚来涨2 44% [3] - 理想汽车跌5 43% 新东方跌0 9% 小鹏汽车跌0 1% [3] 机构观点 中金公司 - 风险资产长期来看仍具潜力 美元下行周期也将持续 [4] - 美国经济在6月触底 7月有改善迹象 债务发行潮已在7月开启 [4] - 关税对通胀的影响可能逐渐显露 叠加美元流动性收紧 可能在8-9月间不利于美股表现 [4] - 10年期美债利率可能快速触底并逐步上行至4 8%附近 [4] 华泰证券 - 钢铁行业景气已于2024年第三季度触底 反内卷政策或推动粗钢减产 进一步助力行业利润修复 [5] - 板块行情或经历政策预期交易与基本面实质改善两个阶段 25H1主要交易政策预期 [5] - 中国钢铁行业的调整或是持久战 [5] 中信建投 - 我国商业航天产业进入快速发展期 GW星座发射频率显著提升 组网速度明显加快 [6] - 千帆星座发射招标已启动 海南商发发射工位开启常态化发射工作 [6] - 大型民营液体火箭将陆续首飞 民营火箭企业开始IPO辅导 [6] 华西证券 - 8月债市或迎高光时刻 中美关税谈判结果或重新升级为资产定价主要变量 [7] - 7月PMI和票据市场数据显示需求端偏弱 短期政策刺激预期正在回撤 [7] - 商品行情降温对债市形成利好 8月资金利率或成年内低点 机构资金可能回流债市 [7]

报告行业投资评级 - 震荡承压 [2] 报告的核心观点 - 短期震荡偏弱，中期进入震荡格局。短期投机资金离场，大宗商品指数回落，甲醇期货回调，基差走强带来供应端抛压；中期“反内卷”政策及供给侧优化预期支撑大宗商品估值，甲醇基本面偏中性，后续关注港口卸货情况 [3][4] - 单边短期偏弱，中期震荡，上方压力 2420 - 2430 元/吨，下方支撑 2320 - 2330 元/吨 [4] - 跨期 9 - 1 仍在反套格局但下方空间收窄，8 月上中旬或走正套；跨品种 MA 与 PP 价差进入震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应：本周中国甲醇产量 1930125 吨，较上周增加 31300 吨，装置产能利用率 85.36%，环比涨 1.64%。恢复装置增加、检修装置减少致产量增加，下期计划检修装置减少，供应量或继续增加 [4] - 需求：烯烃行业开工稍有提升，下周浙江兴兴停车、新疆恒有有开车预期，开工仍有上涨空间；传统下游方面，二甲醚、氯化物产能利用率预计提升，冰醋酸预计窄幅提升，甲醛预计下降 [4] - 库存：截至 2025 年 7 月 30 日，中国甲醇样本生产企业库存 32.45 万吨，较上期减少 1.53 万吨，环比跌 4.51%；样本企业订单待发 23.07 万吨，较上期减少 1.41 万吨，环比跌 5.76%。港口样本库存量 80.84 万吨，较上期 +8.26 万吨，环比 +11.38%，累库主力在华南地区 [4] 价格及价差 - 展示了基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等数据的历史走势 [7][11][16][19] 供应 - 新增产能：2024 年产能扩张总计 400 万吨，2025 年产能扩张总计 840 万吨，海外 2024 年产能扩张总计 355 万吨，2025 年预计 330 万吨 [24] - 检修汇总：列出国内甲醇装置检修统计，包括地区、厂家、产能、原料、开始时间、结束时间等信息 [26] - 产量及开工率：展示了甲醇产量、产能利用率的历史数据，包括中国、西北地区、分工艺、分地区等情况 [27][29][32] - 进口相关：展示了甲醇进口数量合计、进口成本、到港量、进口利润等数据的历史走势 [36][37][38][39] - 成本及利润：展示了甲醇不同工艺的生产成本、生产毛利等数据的历史走势 [41][44] 需求 - 下游开工率：展示了甲醇下游各行业产能利用率的历史数据 [49] - 下游利润：展示了甲醇下游各行业生产毛利的历史数据 [57][61] - 采购量：展示了 MTO 分地区采购量、甲醇传统下游原料采购量的历史数据 [65][70] - 库存：展示了传统下游甲醇原料库存分地区的历史数据 [75] 库存 - 工厂库存：展示了甲醇厂内库存中国、华东地区、西北地区、内蒙古等地的历史数据 [80][81][82][83] - 港口库存：展示了甲醇港口库存中国、江苏、浙江、广东等地的历史数据 [86][87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期弱势运行，下方空间收窄，顺丁橡胶期货价格短期高位回调，中期震荡运行；丁二烯短期回调幅度有限，中长期在宏观情绪缓和后重新进入弱势格局 [2][3][4] 各部分总结 本周合成橡胶观点 - 供应：前期重启顺丁橡胶装置产能释放，本周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率延续提升，预计下周部分装置短停检修或重启，产量总体小幅下降 [4] - 需求：刚需方面，下周期轮胎样本企业产能利用率小幅调整；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持在600 - 800元/吨区间，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存：截至2025年7月30日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量下降，样本贸易企业库存略增加 [4] - 观点：短期顺丁橡胶期货价格高位回调，中期震荡运行，主要受投机资金离场、基差走强、反内卷政策及产业链基本面等因素影响 [4] - 估值：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11000 - 11800元/吨，动态估值预计下行，盘面11800 - 11900元/吨为上方估值高位，11000元/吨为下方理论估值底部区间 [4] - 策略：单边偏弱，上方压力11800 - 11900元/吨，下方支撑10900 - 11000元/吨；跨期暂无；nr - br价差短期走缩 [4] 本周丁二烯观点 - 供应：周内装置大多维持稳定运行，国内丁二烯供应量变动不大，产能利用率略有下降 [5] - 需求：合成橡胶对丁二烯刚需采购量预计提升，ABS需求维持常量，SBS维持刚需采购 [5] - 库存：本周期国内丁二烯样本总库存下降至年内低点，港口库存降至年内低位，7月进口量有限，主港罐区可流通贸易量偏紧 [5] - 观点：短期丁二烯现货价格回调，幅度有限，中长期在宏观情绪缓和后重新进入弱势格局 [5] 丁二烯基本面 - 定价阶段：丁二烯处于供需定价阶段，与原料端相关性较低 [8] - 产能：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链 [10] - 产能新增：2024 - 2025年有多家企业新增丁二烯产能，如卫星化学、中石化英力士等 [12] - 开工率：展示了中国丁二烯周度开工率及产量的历史数据 [14] - 检修情况：2024 - 2025年多家企业有丁二烯装置检修情况 [15][23] - 净进口量：给出了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等历史数据 [16] - 需求端产能：顺丁及丁苯橡胶、ABS及SBS在2023 - 2026年有多家企业新增产能 [17][18][27] - 需求端开工检修：展示了顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率历史数据及企业检修情况 [21][22][23] - 需求端基本面：展示了ABS聚合物开工率、净利润、库存及SBS产能利用率等历史数据 [28][29] - 库存端：展示了丁二烯企业库存、港口库存及总库存的历史数据 [30][31][32] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率历史数据，多家企业装置运行及未来变动计划 [37][38] - 顺丁橡胶供应成本及利润：展示了顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润及毛利率历史数据 [39][40][41] - 顺丁橡胶供应进出口：展示了顺丁橡胶月度进口和出口数量历史数据 [42][43] - 顺丁橡胶供应库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存历史数据 [47][49] - 顺丁橡胶需求轮胎：展示了山东省全钢胎和半钢胎库存及国内轮胎全钢胎和半钢胎开工率历史数据 [51][52]

报告行业投资评级 - 震荡承压 [2] 报告的核心观点 - 短期震荡偏弱，中期进入震荡格局；近期投机资金离场，大宗商品指数回落，甲醇期货回调，基差走强使现货市场有供应端抛压；中期甲醇预计震荡运行，“反内卷”等政策对大宗商品估值有支撑，且甲醇基本面偏中性，后续关注港口卸货情况 [4] - 单边短期偏弱，中期震荡；上方压力2420 - 2430元/吨，下方支撑2320 - 2330元/吨 [4] - 跨期9 - 1目前反套格局但下方空间收窄，8月上中旬或走正套；跨品种MA与PP价差进入震荡格局 [4] 根据相关目录分别总结 本周甲醇总结 - 供应：本周中国甲醇产量增加，产能利用率环比涨1.64%，因恢复装置增加、检修装置减少；下期计划检修装置减少，恢复装置或增加，市场供应量或继续增加 [4] - 需求：烯烃行业开工稍有提升，下周浙江兴兴停车、新疆恒有有开车预期，开工仍有上涨空间；传统下游中，二甲醚、冰醋酸、氯化物预计产能利用率提升，甲醛预计下降 [4] - 库存：截至7月30日，样本生产企业库存和订单待发量环比下降，港口样本库存量环比增加，累库主力在华南地区 [4] 价格及价差 - 展示了基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等数据的历史走势图表 [7][11][16][19] 供应 - 新增产能：2024 - 2025年中国甲醇产能扩张明显，2024年总计400万吨，2025年预计840万吨；2025年海外也有部分投产计划 [24] - 检修汇总：列出国内多地区多家甲醇企业的检修情况，包括产能、原料、开始和结束时间等 [26] - 产量及开工率：展示了中国及各地区甲醇产量、产能利用率的历史走势图表 [27] - 产量分工艺：展示了不同工艺甲醇产量的历史走势图表 [29] - 开工率分地区：展示了各地区甲醇产能利用率的历史走势图表 [33] - 进口相关：展示了中国甲醇进口数量、进口成本、到港量、进口利润的历史走势图表 [37] - 成本：展示了不同地区不同工艺甲醇生产成本的历史走势图表 [42] - 利润：展示了不同地区不同工艺甲醇生产毛利的历史走势图表 [46] 需求 - 下游开工率：展示了甲醇下游各行业产能利用率的历史走势图表 [52] - 下游利润：展示了甲醇下游各行业生产毛利的历史走势图表 [60] - MTO分地区采购量：展示了甲醇制烯烃企业在不同地区采购量的历史走势图表 [68] - 传统下游原料采购量：展示了甲醇传统下游厂家在不同地区原料采购量的历史走势图表 [73] - 传统下游甲醇原料库存：展示了甲醇传统下游厂家在不同地区原料库存的历史走势图表 [78] 库存 - 工厂库存：展示了中国及各地区甲醇厂内库存的历史走势图表 [83] - 港口库存：展示了中国及各地区甲醇港口库存的历史走势图表 [89]

PMI数据表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，低于临界点[2] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点，服务业商务活动指数为50.0%，略降0.1个百分点[2] - 制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点[2] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点，出厂价格指数为48.3%，上升2.1个百分点[2] - 非制造业投入品价格指数跃上扩张区间，但销售价格指数未同步上升[2][6] 需求与订单 - 制造业新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，非制造业新订单指数为45.7%，下降0.9个百分点，均低于临界点[2] - 新出口订单指数为47.1%，显示外需疲软[3] 企业预期与库存 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点，服务业业务活动预期指数为56.6%，上升0.6个百分点[2] - 制造业原材料库存指数较2-4月水平回升，采购量指数为48.3%，显示备料行为恢复[2][9] 就业与风险 - 制造业从业人员指数为48.0%，较上月微升0.1个百分点，建筑业从业人员指数为40.9%，上升1.0个百分点[2] - 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退超预期，地缘冲突升级[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素逐渐步入中期进入震荡格局，主要因反内卷政策推进未结束，“反内卷”及供给侧优化预期对大宗商品整体估值有支撑，且尿素二批次出口或对需求端形成一定支撑，中期预计震荡运行，日内波动关注商品指数宏观情绪引导下走势和现货成交情况 [4] - 尿素趋势强度为0，呈中性 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1744元/吨，较前日涨6元/吨；结算价1739元/吨，较前日跌6元/吨；成交量151631手，较前日减少97747手；持仓量152980手，较前日减少144手；仓单数量2900吨，与前日持平；成交额527502万元，较前日减少342913万元；山东地区基差16，较前日减少26；丰喜 - 盘面 -94，较前日减少16；东光 - 盘面16，较前日减少26；UR09 - UR01 -26，较前日减少6 [2] - 现货市场：河南心连心尿素工厂价1770元/吨，较前日降30元/吨；兖矿新疆1495元/吨，与前日持平；山东瑞星1760元/吨，与前日持平；山西丰喜1650元/吨，较前日降10元/吨；河北东光1760元/吨，较前日降20元/吨；江苏灵谷1830元/吨，较前日降30元/吨；山东地区贸易商价格1760元/吨，较前日降20元/吨；山西地区1650元/吨，较前日降10元/吨 [2] - 供应端重要指标：开工率83.21%，较前日升1.04%；日产量192650吨，较前日增2400吨 [2] 行业新闻 - 2025年7月23日中国尿素企业总库存量85.88万吨，较上周减少3.67万吨，环比减少4.10%，本周尿素成交连续多日弱势，短期二批次出口暂未启动，预计下周尿素生产企业库存呈现窄幅震荡格局 [2]

行业政策与行动 - 中国农药工业协会开展"正风治卷"三年行动，目标到2027年底改善市场秩序、遏制内卷式竞争、提升产品质量、打击非法生产行为[2] - 行动具体要求包括严禁隐性添加未登记成分、打击非法生产、抵制低价无序竞争，并建立电子台账和信用信息平台实现全程追溯[3] - 推动原药产品质量标准提升，重点修订甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等大宗农药产品标准，研究提升杂质限量指标[4][5] - 针对内卷严重产品制定行业竞争规范，鼓励企业通过创新提升产品质量和品牌服务竞争力[5] 中央政策导向 - 中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争，强调强化行业自律和落后产能退出[6] - 中央经济工作会议和政府工作报告连续强调综合整治内卷式竞争，破除地方保护主义[6] - 中央财经委员会会议明确要治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出[6] - 工信部将出台石化化工行业稳增长工作方案，重点调整十大行业结构，推动供给侧优化和淘汰落后产能[7] 行业发展趋势 - 农药行业政策监管持续趋严，发展方向明确为绿色清洁低碳，2015年起实施农药使用量零增长行动[8] - "十四五"规划进一步明确农药产业向清洁化、低碳化、循环化发展，2023年出台化肥农药减量化行动方案[8] - 行业产品结构持续优化，高效低风险新型化学农药和生物农药占比提升，高毒高风险产品逐步淘汰[9] - 农药原药价格指数从年初72.89点升至75.35点，显示价格触底回升，渠道库存拐点将至[9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”行动，预计到2027年底市场秩序明显改善、行业内卷式竞争得到有效遏制等 [3] - 中共中央针对“反内卷”频繁发声，工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，有望推动行业供给侧优化 [6][7] - 环保趋严使我国农药产品结构不断优化，行业拐点将至，未来市场集中度将进一步提高，产能格局将进一步优化 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国农药工业协会开展农药行业“正风治卷”三年行动，针对隐性添加、非法生产、无序竞争等问题进行整治 [3] 点评 “正风治卷”行动要求 - 严禁添加隐性成分或未登记活性成分，企业要落实台账制度、建立电子台账，将违法行为纳入诚信评价体系 [4] - 严厉打击非法生产行为，制剂企业要梳理原药采购渠道，配合监管部门执法，构建数字化闭环管理服务平台 [4] - 严禁销售或采购非法母药加工制剂，企业要强化质量管控，推动部分产品质量标准提升 [5] - 抵制企业低价无序竞争行为，企业要加强自律，鼓励创新，针对重点产品制定行业竞争规范 [5] 中央发声与工信部举措 - 中共中央多次强调治理“内卷式”竞争，释放鲜明态度和强烈信号 [6][7] - 工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，明确政策目标为调整行业结构、推动供给侧优化和淘汰落后产能 [7] 环保与行业发展 - 我国农药相关政策及监管趋严，生产朝绿色清洁低碳方向发展，大批高毒农药品种被淘汰 [8] - 我国不断推动农药产品结构调整，新型农药品种使用量占比逐年增大，部分中小企业退出市场，原药价格已至底部，渠道库存拐点有望到来 [9] - 建议关注农药原药企业扬农化工、利尔化学等，以及农药制剂企业安道麦、润丰股份等 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 供给侧酝酿变化，反内卷有望推动行业价格上行，各环节价格陆续回升，国内N型18x硅片价格已回升至1.1元/片 [7] - 高测整合切片资源，产能利用率提升至85%，摊薄设备折旧、规模效应增强，提升边际盈利能力 [7] - 切片代工模式不断渗透，高测有望享切片+耗材+设备技术闭环红利，短期受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应PE分别为139/57/30倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,184|4,474|3,817|3,957|4,402| |同比（%）|73.19|(27.65)|(14.68)|3.65|11.24| |归母净利润（百万元）|1,461.12|(44.23)|52.54|127.28|240.55| |同比（%）|85.28|(103.03)|218.78|142.26|89.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.91|(0.06)|0.07|0.17|0.31| |P/E（现价&最新摊薄）|5.00|(165.11)|139.00|57.38|30.36|[1] 市场数据 - 收盘价9.54元，一年最低/最高价7.00/17.09元，市净率1.50倍，流通A股市值和总市值均为7,302.65百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.37元，资产负债率52.30%，总股本和流通A股均为765.48百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,732|5,346|5,413|5,929| |非流动资产|3,020|3,050|2,968|2,823| |资产总计|7,752|8,396|8,381|8,751| |流动负债|2,397|2,989|2,847|2,976| |非流动负债|3,020|3,050|2,968|2,823| |负债合计|4,072|4,663|4,521|4,651| |归属母公司股东权益|3,680|3,733|3,860|4,101| |所有者权益合计|3,680|3,733|3,860|4,101| |负债和股东权益|7,752|8,396|8,381|8,751|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,474|3,817|3,957|4,402| |营业成本(含金融类)|3,625|3,084|3,145|3,433| |税金及附加|26|21|19|20| |销售费用|96|103|99|92| |管理费用|415|248|249|264| |研发费用|249|260|249|268| |财务费用|40|6|8|8| |加:其他收益|190|0|0|0| |投资净收益|16|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(293)|(36)|(41)|(43)| |资产处置收益|(8)|0|0|0| |营业利润|(72)|59|146|273| |营业外净收支|(20)|0|0|0| |利润总额|(92)|59|146|273| |减:所得税|(48)|7|19|33| |净利润|(44)|53|127|241| |毛利率(%)|18.98|19.21|20.52|22.01| |归母净利率(%)|(0.99)|1.38|3.22|5.47| |收入增长率(%)|(27.65)|(14.68)|3.65|11.24| |归母净利润增长率(%)|(103.03)|218.78|142.26|89.00|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,261)|678|150|258| |投资活动现金流|1,408|(135)|(220)|(170)| |筹资活动现金流|(35)|(116)|(20)|0| |现金净增加额|111|427|(90)|88| |折旧和摊销|384|269|286|298| |资本开支|(284)|(335)|(245)|(195)| |营运资本变动|(1,829)|320|(304)|(324)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.51|6.60|6.84|7.28| |最新发行在外股份（百万股）|765|765|765|765| |ROIC(%)|0.21|1.65|3.11|5.05| |ROE - 摊薄(%)|(1.20)|1.41|3.30|5.87| |资产负债率(%)|52.53|55.54|53.94|53.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(165.11)|139.00|57.38|30.36| |P/B（现价）|1.47|1.44|1.40|1.31|[8]