在08年的金融危机发生时，因为日元的表现十分坚挺，所以一度被人们当作避险货币，但近期日元一度发生贬值，日元兑美元汇率已经直逼130，可以说是 让人大跌眼镜。如果是在以前，日元贬值还会吸引大批游客到日本旅游，但疫情的肆虐让日本的观光经济受到了一定的冲击，日本人民也对该国的经济发展 感到忧心忡忡。 美联储加息带给日元的冲击 美联储的加息做法是对日元的最大冲击，因为美元加息后会让资本闻风而动，许多资本会选择抛售日元资产，转而投入美元资产的怀抱，因此日元的汇率一 直在急转直下。日本央行在得知美国加息的做法后，没有选择追随美国，而是想要通过降息的策略来保证日本本国的利率，这也导致资本大量流入美国，日 元便迎来了近二十年的最低汇率。 日元贬值的同时疫情也没好转，这极大地影响了日本人的生活，日本的许多工厂不能开工，进口产品还要支付高昂的物流费，所以很多实体店出现了倒闭情 况。之前的日本极度依赖进口产品，但是发生日元贬值这个事后进口业务有可能锐减。 美联储加息的政策一定程度上也会影响到人民币的贬值情况，不过中国对此有自己到一套应对方法，首先是央行调低了外汇存款储备金，央行根据市场情况 适度调整外汇存款准备金工具，这能起到控制 ...

全球金融市场震荡 - 受美国"对等关税"政策影响，全球金融市场不确定性显著增强，在岸和离岸人民币对美元汇率短线走低后回调，截至发稿在岸报7.2926元，离岸报7.2813元[2] - 美元指数持续承压，4月11日跌破100关口，日内跌幅达1.14%，报99.7906，较此前105以上的高位明显回落[4] - 美元指数年内跌幅达8.03%，20日跌幅为3.82%，最低触及99.0086[5] 中国资产韧性显现 - 本轮资产波动呈现"美国资产走弱，中国资产显现韧性"特征，资金从美国市场流出导致美股领跌全球[7] - "对等关税"或额外推高美国PCE通胀1.9个百分点，降低实际GDP增速1.3个百分点，超出市场预期形成风险溢价冲击[7] - 与2018年贸易战相比，中国经济增长支点更多，应对能力显著提升，对外贸易区域多元化和结构升级增强稳定性[8] 人民币汇率稳定性分析 - 中国外汇储备规模达32407亿美元，较2月末上升134亿美元（0.42%），为汇率稳定提供支撑[13] - 央行拥有3万亿美元外汇储备，增强通过中间价引导和在离岸市场稳定汇率的能力[13] - 中国对欧洲、非洲、东南亚等地区出口增量对冲对美出口下降，贸易平衡使汇率保持可控状态[14] 政策与市场应对 - 央行明确保持人民币汇率基本稳定的目标，将综合采取措施增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险[15] - 中国完备的产业体系、超大规模市场和有效治理机制构成应对外部冲击的底气[12] - 国内经济回升、科技赋能等积极因素积累，为汇率稳定提供基本面支撑[12]

外汇储备规模与结构 - 截至2025年3月末外汇储备规模为32407亿美元 较2月末上升134亿美元 升幅0.42% 连续16个月站上3.2万亿美元大关 连续3个月环比回升 [1] - 3月末黄金储备达7370万盎司（约2292.33吨） 环比增加9万盎司（约2.80吨） 为连续第五个月增持 但增持步伐自2024年12月以来逐月放缓 [4] - 黄金储备在储备资产中占比仍较低 与经济体量和外汇储备总量不匹配 未来有继续增持空间以实现多元化和保值增值 [6] 外汇储备变动驱动因素 - 3月外汇储备上升主要受汇率折算和资产价格变化驱动 美元指数下跌3.2%至104.2 非美元货币总体升值 全球债券指数下跌0.4% 标普500指数下跌5.8% [3][10] - 2024年经常账户顺差4239亿美元 与GDP之比为2.2% 处于合理均衡区间 2025年以来经常账户延续合理规模顺差 外资投资境内股票和债券增多 [8][9] 外汇储备功能与政策导向 - 外汇储备发挥国家经济金融安全的"稳定器"和"压舱石"作用 维护国际收支基本平衡 保障资产安全流动和保值增值 [3][11] - 外汇管理部门将支持稳外贸稳外资 扩大外汇领域制度型开放 防范化解外部冲击风险 推进专业化投资和科技化运营 [8][9][11] 人民币汇率稳定性支撑 - 充足的外汇储备为人民币汇率基本稳定提供坚实支撑 央行有信心有条件有能力保持汇率在合理均衡水平 [12][13] - 汇率弹性趋于加大 贬值容忍度可能提高 但将在合理均衡水平附近双向波动 CFETS一篮子汇率指数保持基本稳定 [17] 外部环境与应对策略 - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能不足 单边主义和保护主义加剧 地缘政治紧张 国际金融市场波动风险加大 [9][15] - 中国已部署实施更加积极有为的宏观政策 加强超常规逆周期调节 充实政策工具箱 根据外部影响程度动态调整政策 [18][19]

核心观点 - 当前市场核心矛盾已转化为经济下行和政策对冲的角力 决策层已就应对冲击做好预案 预计4月底政治局会议将为增量储备政策定调 稳市场成为预期管理重点 存在三条主线：汇率稳定、降准优先于降息、加码服务消费 [1][4][7] 汇率稳定 - 维持人民币汇率相对稳定是以不变应万变的关键策略 人民币贬值弊大于利 对冲高额关税效果微乎其微且加剧资金外流风险 7.35（美元兑人民币）或是需要坚守的底线 [1] - 人民币贬值与捍卫多边主义基调不符 主要亚洲货币基本锚定人民币汇率波动 若人民币失守可能引发其他经济体竞争性贬值 对稳定市场和构建反制同盟产生不利影响 [1] 货币政策 - 降准优先于降息 2023年以来降准更多承载稳定市场功能 2024年12月政治局会议首次将稳住楼市股市作为重点任务 因关税落地及二季度政府债供给压力上行 预计降准先行落地以对冲市场下跌 [4] - 结构性货币政策利率调降先于总量降息 央行研究创设新结构性工具加大消费重点领域低成本资金支持 以新型再贷款为主的结构性工具可兼顾结构性降息和汇率稳定 总量降息需等待美联储进一步宽松 [7] 服务消费政策 - 加码服务消费是政策优先项和必选项 因传统投资潜能渐小 相比再刺激地产和基建 政策转向服务消费性价比更高 [7] - 扩内需政策加码更有利于市场预期引导 当前与消费挂钩的财政支出乘数大于投资 [7]

美元指数与人民币汇率表现 - 美元指数自3月3日起连续三日大幅下跌 跌幅超过3% 点位从107上方逼近104 创2024年11月以来新低 [1][2] - 离岸人民币(USD/CNH)在美元指数下跌期间升值不足1% 表现显著稳健 [1][7] - 人民币汇率波动幅度持续低于美元波动幅度 CFETS等一篮子汇率指数保持稳中偏强状态 [1][8] 美国资本市场动态 - 美国三大股指自2月20日至3月5日累计下跌 纳斯达克综合指数跌7.5% 标普500指数跌4.91% 道琼斯指数跌3.63% [2] - 美国10年期国债收益率从2月12日的4.62%降至3月5日的4.28% 显示资本市场的避险情绪升温 [3] - 美国1月消费者支出环比下降0.2% 贸易赤字扩大至982亿美元 初请失业金人数突破23万 亚特兰大联储模型预测一季度GDP或萎缩2.825% [2] 海湖庄园协议分析 - 协议草案提出将36万亿美元国债转换为100年期零息债券 每年免除数千亿美元利息支出 [4] - 协议旨在通过美元贬值提高美国制造业出口竞争力 同时降低短期债务压力 [5] - 实施面临三大挑战：亚洲和中东国家持有大部分美元储备 私人部门美债不受约束 需美联储配合维持金融稳定 [5] 人民币汇率政策与市场干预 - 央行通过发行离岸央票和上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施 遏制离岸人民币领贬势头 [7] - 2024年第四季度货币政策执行报告重申"三个坚决" 显示监管层坚定的稳汇市立场 [8] - 在岸人民币中间价在美元大幅波动期间保持稳定 有效控制汇价波幅并释放贬值压力 [8]

货币政策调整 - 中国人民银行行长潘功胜表示将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息 [1] - 目前金融机构存款准备金率平均为6 6% 还有下行空间 [1] - 中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间 [1] 流动性管理工具 - 综合运用公开市场操作 中期借贷便利 再贷款再贴现 政策利率等货币政策工具 [1] - 保持市场流动性的充裕 降低银行负债成本 [1] - 持续推动社会综合融资成本下降 [1] 汇率政策 - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用 保持汇率弹性 [1] - 强化预期引导 坚决防范汇率超调风险 [1] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [1]

货币政策与金融支持 - 货币政策将继续保持适度宽松 今年将根据国内外经济金融形势择机降准降息 目前存款准备金率仍有下行空间 [1] - 在结构上加大对重点战略领域和薄弱环节的支持力度 进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模 [1] - 加强金融政策与产业政策的协同 在金融资源政策支持方向上做到有保有控 [3] 资本市场与政策协同 - 与证监会探索常态化的制度安排 支持资本市场发展 [2] - 进一步完善利率调控机制 强化利率政策执行和监督 规范不合理市场行为 推动落实银行补充资本金措施 畅通利率传导机制 [3] 人民币汇率管理 - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用 保持汇率弹性 同时强化预期引导 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3]