谈判策略与关税威胁 - 美国财长将原定11月1日实施的100%关税威胁称为重要的谈判筹码[1] - 美方在协议正式公布前即透露中国将恢复采购美国大豆的消息[1] - 2025年4月美国单方面将对华关税提高至145%[10] 美国农业困境与政治压力 - 从2024年10月起中国逐步减少对美国大豆采购 至2025年5月新增订单完全停止为26年来首次[5] - 美国农场主预计每英亩大豆将损失100至150美元[5] - 农业州是共和党重要票仓 90%的农村选民支持特朗普总统[5] - 美国财长本人在北达科他州拥有价值约2500万美元的农田主要种植大豆和玉米[3] 中国市场转向与价格逻辑 - 中国转向巴西和阿根廷供应商因其大豆价格更具竞争力且阿根廷将出口关税降至零[5] - 承担高额关税的美国大豆完全失去价格优势[5] - 贝森特讲话后美国大豆期货价格应声上涨[10] 中方战略考量与利益交换 - 中方恢复采购美国大豆是基于整体利益的权衡而非单方面让步[7] - 谈判议题远超农产品范畴涉及海事物流、造船业措施、芬太尼问题、出口管制等多个关键领域[7] - 中方在高端制造和技术出口领域获得了比大豆更重要的承诺[8] 谈判进程与双边关系 - 2025年5月日内瓦会谈达成降低关税共识但大豆问题悬而未决[10] - 双方谈判代表级别高确保了谈判结果既具战略性又具可执行性[8] - 中方谈判立场清晰要求任何协议都必须基于平等、尊重、互惠原则[10] 市场影响与行业展望 - 大豆贸易恢复使美国农民重获市场中国获得关键领域发展空间[10] - 两大经济体的贸易稳定对全球经济复苏至关重要[10] - 芝加哥期货交易所的大豆价格曲线在谈判结束后悄然上扬[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美国通胀低于预期且中美贸易谈判进展良好，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，政策提振风险偏好，市场聚焦国内增量政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，各资产有不同表现[3] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国9月CPI同比3%低于预期，核心CPI环比放缓，市场消化美联储降息预期，美元和美债走弱，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，贸易谈判进展好，政策定调提振风险偏好，市场聚焦国内政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强 [3] - 资产表现为股指短期震荡可谨慎做多，国债短期震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡反弹可谨慎做多，贵金属短期高位回调谨慎观望 [3] 股指 - 受半导体等板块带动国内股市上涨，基本面经济增长加快、贸易谈判进展好提振预期，政策定调提振风险偏好，市场聚焦国内政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，操作短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 上周五夜盘贵金属下跌，美国通胀数据增强降息预期，但贸易谈判进展好使避险需求减弱，短期震荡回调，中长期向上格局未改，操作短期多头减仓观望，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五现货回落、盘面反弹，成交量低，会议公报和贸易谈判缓和信息使宏观预期偏强，表观消费量环比回升，投机需求放大，供应端产量环比回升但钢厂利润压缩预计后续供应下降，市场无趋势行情，短期震荡偏强 [5][6] 铁矿石 - 上周五现货回落、盘面弱势震荡，钢厂利润压缩使铁水产量下降，短期刚需补库，供应发运回升、到港量回落，卡粉和PB价差收窄，价格建议区间震荡思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 上周五现货持平、盘面回落，钢材产量回升使铁合金需求尚可，锰矿价格反弹，供应方面硅锰开工率和日均产量增加，硅铁价格有区间，盘面预计延续区间震荡 [7] 纯碱 - 上周主力合约区间震荡，供给环比增加且四季度有产能投放计划，需求环比略增，政策动力不足，供应压力大，中长期偏空思路对待 [8] 玻璃 - 上周主力合约区间震荡，供应产量和开工条数环比持稳，需求旺季偏弱，库存同比偏高，有政策支撑但需求疲软，短期区间操作，关注年底竣工需求 [8] 有色新能源 铜 - 宏观氛围偏多，美国通胀数据使降息预期增强，但美国铜库存高制约进口需求，印尼铜矿停产支撑期价，要警惕巴拿马铜矿重启，国内去库不及预期，预计价格高位震荡 [9][10] 铝 - 上周五沪铝冲高回落小幅收涨，宏观氛围偏多，海外铝厂事故影响小，市场对铝预期仍在，伦敦铝库存下降支撑价格 [10] 锡 - 冶炼开工率回升但矿端偏紧，印尼政策加剧供应紧张，锡价高位抑制需求，库存下降，预计价格高位震荡 [10] 碳酸锂 - 产量增加、进口有变化，社会库存下降，供需双增，旺季需求强，库存去化，仓单减少，短期震荡偏强，注意上方套保压力 [11] 工业硅 - 产量创新高，开炉数量有变化，社会库存减少，西南停产但新疆开工带来供给压力，需求平稳，库存高位小幅累库，有成本支撑，预计行情震荡 [12] 多晶硅 - 下游价格情况使终端需求疲软，库存高位，仓单增加，政策预期与弱现实博弈，预计在当前价格高位震荡 [12] 能源化工 原油 - 俄罗斯制裁使俄油渠道受限盘面计价充分，但亚太买盘未转移，中美和谈或支撑油价，在亚太买盘回归前逢高空趋势不变 [13][14] 沥青 - 油价反弹带动盘面回升，但基差低、成交少、发货量低，厂库累库、社库靠华东去化，利润恢复、开工回升，供应压力增加，关注原油反弹空间，自身基本面回升驱动弱 [14] PX - 原油回升带动聚酯反弹，PTA高开工使PX有需求支撑，PXN价差回升，PX仍偏紧，大概率跟随原油波动，偏空风险大 [14] PTA - 下游开工下降、订单差，部分冬装订单使库存去化，利润改善、进料采购增加，累库速度放缓，港口和厂库累积，加工费走低，基差反弹，成本逻辑为主，短期逢高空 [15] 乙二醇 - 港口库存回升，国内乙烯投产有不确定性，下游库存减量、进料采购提升，煤价提振，继续上行需库存去化，近期震荡 [15] 短纤 - 跟随聚酯和油价回升，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存累积，上升空间有限，中期可逢高空 [15] 甲醇 - 本周装置检修使产能利用率下降，下周计划检修减少、恢复增多且进口到港，供应压力回升，需求疲软，库存有变化，价格上行受限，短期震荡 [16] PP - 供应充足，需求因“双十一”备货回暖，BOPP膜开工良好，库存下降，供需有改善，原油企稳使价格或短期修复 [16] LLDPE - 预期供应增加，产业库存下降，需求下游开工率有望提升，原油止跌、贸易战情绪缓和，价格短期修复但供应过剩，关注装置检修情况 [16] 尿素 - 供应宽松，农业用肥推进、工业需求平稳，部分储备需求有望释放，企业库存涨幅有限、港口库存下降，成本支撑坚挺，价格低位震荡 [17] 农产品 美豆 - 本作物年度迄今出口装运同比降45%，对中国销售为零，市场等贸易谈判结果，近期美豆反弹、油粕偏弱使国内压榨利润下滑，供需压力大，关注贸易动态 [18] 豆菜粕 - 国内油厂大豆到港和库存压力大，高开机压榨使供应充足，库存向下游转移但新成交少，贸易前景决定缺口风险，美豆反弹使成本走高、油厂亏损、贸易惜售，盘面空头回补增多，关注贸易谈判 [18] 油脂 - 10月马棕增产使棕榈油调整，外围行情提供支撑，棕榈油进入减产周期去库趋势不变，豆菜油进入消费旺季，油脂区间行情稳定，菜油有单边行情基础但交投一般 [19] 玉米 - 东北产区玉米趋稳，贸易谈判影响贸易商建库存意向，价格接近成本线，优质玉米紧缺，农户惜售情绪或增加 [19] 生猪 - 猪价低位肥标价差扩大，二育补栏增加，近日猪价反弹，大猪溢价使散户惜售，临近预警关注收储，短期猪价或企稳反弹 [19]

中国贸易反制策略 - 对稀土及相关物项实施出口管制，建立许可制度而非禁止出口，合法用途即可获批[1][11] - 对美国船舶征收港口服务相关费用，直接抬高其航运成本[1] - 规定境外组织和个人向第三方国家转售受控物项必须事先获得中方许可，堵死绕道获取路径[3] 稀土行业的战略地位 - 全球80%以上的稀土加工产能集中在中国，分离提纯等技术优势短期内无法被替代[3] - 稀土是电动汽车、战斗机、智能手机、风力发电机等高端制造业的命门[3] - 选择在圣诞购物季前夕收紧出口管理，时机精准，可能影响美国零售商补货及终端价格[3][16] 中国外贸结构变化 - 2025年前两个月东盟超越美国成为中国最大贸易伙伴，对东盟出口同比增长16.8%，对美贸易占比降至11.2%[6] - RCEP全面生效后，中国与东南亚产业链协作紧密，越南、马来西亚、泰国成为重要生产与中转枢纽[6] - 企业将部分产能转移至东南亚，既规避关税风险又深度嵌入区域供应链[6] 科技自主与产业突破 - 自研“长缨”二维-硅基混合架构闪存芯片实现400皮秒超高速存储响应，良品率达94.3%[6][8] - 在存储芯片等美国重点封锁领域实现自研并具备量产基础[6][8] - 扶持国产设备替代，通过可用性和迭代积累竞争力[9] 企业战略与市场适应 - 华为、比亚迪、宁德时代等企业在核心技术投入后站稳国际市场[29] - 企业从依赖廉价劳动力转向比拼技术含量、品牌价值和全球布局能力[27][29] - 美国企业如英伟达推出“特供版”AI芯片绕过管制以保住中国市场，显示商业利益驱动合作[29] 未来行业趋势与博弈焦点 - 中国可能在石墨、镓、锗等其他关键矿产上完善出口管理[29] - 美国可能在半导体设备、工业软件等领域加码限制[29] - 双方在人工智能治理、绿色技术标准等新领域存在潜在合作空间[29]

中美贸易博弈与稀土议题 - 美国总统特朗普在亚洲之行期间寻求与贸易伙伴签署关键矿产协议，以打造更可靠供应链并促进美国投资[1] - 稀土矿产对科技、国防和能源等多个关键领域至关重要，其供应流通成为讨论核心议题[3] - 中方于10月9日出台一系列稀土新规，作为对美国出口管制和限制打压的反制措施，旨在维护国家安全利益[3] - 国际能源署数据显示，2023年中国占全球稀土矿产量的超60%，但对加工阶段的控制占全球产量的92%，拥有近乎垄断的控制权[4] - 美国地质调查局表示，2020年至2023年，美国70%的稀土化合物和金属进口来自中国[4] - 特朗普近期试图确保关键矿产替代来源，与澳大利亚总理签署一项价值85亿美元的关键矿产协议[4] - 行业专家认为澳大利亚稀土生产基础设施不发达，加工相对昂贵，美国建立安全独立供应链需10至20年时间[4] 中美高层互动与经贸磋商 - 中美经贸磋商于10月24日在马来西亚开始举行，中方由副总理何立峰率团赴马与美方磋商[1][5] - 特朗普对随行记者表示希望同中方讨论俄乌冲突问题，并称“我希望看到中国帮助我们”[1] - 中方表示在乌克兰危机问题上始终根据是非曲直决定立场，致力于停火止战、劝和促谈[1] - 特朗普对达成贸易协议表示乐观，称“我认为我们会取得很好的结果，每个人都会非常高兴”[4] - 中美双方就APEC会议期间两国元首会晤保持着密切沟通[6] - 特朗普曾扬言重启对华高额关税，但随后改口称此举“不可持续”[3] 美方其他关切与亚洲行程 - 特朗普试图说服中方恢复对美国大豆的采购[4] - 特朗普在启程前炒作所谓“芬太尼问题”，宣称已将此问题放在对华清单首位[4] - 特朗普亚洲行程包括访问马来西亚、日本和韩国，将出席APEC工商领导人峰会并发表讲话[5] - 在马来西亚期间将与总理安瓦尔会晤并出席东盟峰会领导人工作晚宴，随后分别与日本首相高市早苗和韩国总统李在明会晤[5]

中美博弈态势分析 - 中美博弈再次变得激烈，特朗普总统因中国对稀土出口实施限制而愤怒，预告将对中国商品征收100%的追加关税[2] - 中国并未显示出退缩迹象，同时减少了从美国进口处于收获季的大豆，加大了对美方的施压[2] - 若贸易战持续，分析认为受损更深的将是特朗普，其威胁可能只是虚张声势[4] 双方策略对比 - 特朗普的谈判手法类似扑克，表现为虚张声势和施压，力求积累零散胜利，胜负依赖瞬时判断力[2][6] - 中国的做法更像围棋，拥有长期战略布局[2][6] - 特朗普政府与中国的博弈可能半永久性地呈现“胆小鬼游戏”状态[6] 未来走向预测 - 特朗普有意达成贸易协议但不希望被视为失败，若中国不让步，美国将进一步施压，紧张局势将持续高位[4] - 可能在10月底于韩国举行的国际会议上举行中美首脑会谈并达成某种贸易协议[4] - 一次交易不足以消除贸易和高科技领域的矛盾，中美危机迟早会再次爆发[4]

原油市场 - 隔夜国际油价下行，布伦特12合约跌0.65% [2] - 四季度以来全球石油累库幅度达1.5%，三大机构10月报进一步上调今明两年盈余幅度 [2] - 地缘风险溢价回落，加沙一阶段停火协议达成，美俄元首会谈计划为俄乌和解创造契机 [2] - 油价临近四月贸易战低点，短期下跌动能趋弱，行情或转为偏弱震荡 [2] 贵金属 - 隔夜贵金属反弹，金银中长期上行逻辑稳固 [3] - 中美贸易、俄乌战争、美国停摆等问题处于谈判关键时期，影响市场风险情绪 [3] - 短期双向波动风险加剧，建议降低仓位观望 [3] 基本金属 铜 - 隔夜铜价震荡走高，受特朗普关税政策缓和与美国政府可能结束停摆提振 [4] - 高铜价下国内市况偏“供求两淡”，铜社库持续走升，钢联口径周一增至19.55万吨 [4] - 多配铜市热情较高，预计铜价高位震荡 [4] 铝 - 隔夜沪铝延续震荡，8月以来铝市表观消费同比基本持平 [5] - 周初铝锭社库较上周四下降0.2万吨，铝棒持平，国庆以来库存表现中性 [5] - 基本面驱动有限，短期沪铝继续震荡测试前高阻力 [5] 铸造铝合金 - 保太ADC12现货报价维持20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本 [6] - 行业库存处于高位，上期所仓单达4.5万吨，铸造铝合金继续跟随铝价波动 [6] 氧化铝 - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩明显 [7] - 9月晋豫平均成本在3000元左右，当前指数价格尚不足以触发现金亏损减产但正在接近 [7] - 各地现货指数继续下调，氧化铝弱势运行为主 [7] 锌 - 周一SMM锌社库走高至16.53万吨，锌锭供大于求得到证实 [8] - 四季度国内炼厂冬储背景下，国产矿TC连续转降，沪锌在2.15万元/吨附近有强支撑 [8] - LME锌在3000美元整数关明显承压，下游对高价锌接受度不足 [8] - 四季度海外炼厂存增产预期，内外盘价差存阶段性收敛机会，预计沪伦比围绕出口打开宽幅震荡 [8] 铅 - 沪铅多空僵持，周一SMM铅社库持平上周五的3.7万吨，整体累库不及预期 [9] - 铅精矿供应偏紧，废电瓶价格止跌企稳，对铅价形成支撑 [9] - 进口窗口打开，海外低价粗铅流入预期走强，消费端预期转弱，沪铅维持1.65-1.73万元/吨区间震荡 [9] 镍及不锈钢 - 沪镍窄幅波动，消费旺季下游需求复苏有限，社会库存出现止降回升趋势 [10] - 纯镍库存增近4000吨至4.77万吨，镍铁库存降200吨在2.9万吨，不锈钢库存暴增50000吨至95.3万吨 [10] - 镍铁报价在941元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，技术上看沪镍偏弱，空头思路为主 [10] 锡 - 隔夜锡价震荡走高，以跟随铜市交投节奏为主 [11] - 海内外全球锡市供应逐渐稳定，消费感受一般，交投重心预计震荡下调，延续前期空头策略 [11] 新能源材料 碳酸锂 - 锂价高开后震荡，市场交投回暖，旺季需求仍有表现，头部正极材料开工率高 [12] - 市场总库存下降2200吨在13.27万吨，冶炼厂库存降500吨至3.4万吨，下游库存降2000吨在5.8万吨 [12] - 价格快速下调后下游趁机接货，贸易商增库350吨至4.1万吨，碳酸锂期价震荡等待明朗 [12] 多晶硅 - 多晶硅期货大幅减仓回落，主因政策预期显著降温，现货价格持稳 [13] - 10月减产落地不及预期，产量环比预计续增，高库存下累库风险延续 [13] - 基本面缺乏利多支撑，盘面波动以预期驱动为主，整体维持震荡走势 [13] 工业硅 - 工业硅现货端，新疆开工率升至年内高点，下游需求基本表现稳定，周度社库库存边际抬升 [14] - 11月电价上行后，西南减产确定性较强，届时供需矛盾有望缓解，短期盘面预计维持震荡 [14] 黑色金属 螺纹钢 & 热卷 - 夜盘钢价震荡为主，螺纹表需环比大幅回升但同比偏弱，产量继续下滑，库存有所回落 [15] - 热卷需求同步回升，产量小幅回落，累库幅度放缓，铁水产量小幅回落维持高位 [15] - 9月地产投资继续大幅下滑，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体偏弱，钢材出口维持高位 [15] - 中美关系缓和，市场心态谨慎，盘面有所企稳但反弹动能不足，短期仍有反复 [15] 铁矿石 - 铁矿隔夜盘面偏弱震荡，近期基差有所走强，本期全球发运环比增加并强于去年同期 [15] - 国内到港量高位回落，仍强于年内均值及去年同期，铁水高位小幅下滑 [15] - 终端旺季逐步结束，钢厂利润收缩至低位，铁水未来减产压力增加 [15] - 外部贸易摩擦反复，产业链负反馈担忧存在，预计铁矿高位震荡为主 [15] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第二轮提涨开始，焦化利润一般，日产小幅下降 [16] - 焦炭库存继续小幅下降，下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般 [16] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平形成托底，市场对焦煤主产区安全生产考核有预期，价格或易涨难跌 [16] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交好转，成交价格上涨 [17] - 炼焦煤总库存环比小幅抬升，产端库存小幅下降，节后产量未大幅增加 [17] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平形成托底，价格或易涨难跌为主 [17] 锰硅 - 日内价格冲高回落，关注北方某大型钢厂招标定价消息，目前询价5800元/吨，较9月下调200元/吨 [18] - 需求端铁水产量维持高位，硅锰周度产量小幅回落但维持较高水平，库存微降 [18] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿跟随盘面提振，锰矿库存小幅下降，矛盾不突出 [18] 硅铁 - 日内价格震荡为主，关注钢招消息，需求端铁水产量维持高位 [19] - 出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅抬升，需求整体尚可 [19] - 硅铁供应维持高位，表内库存持续去化 [19] 航运 集运指数（欧线） - 随着现货触底以及OA与Gemini联盟月末装载率提升，市场对航司宣涨预期强化 [20] - 地缘方面，加沙停火协议脆弱性凸显，快速复航难达成，远月合约复航压力缓解 [20] - 11月宣涨的落实进展是关键，11月上旬航司已启动运力调控，空班数量增加，预计12、02合约偏多运行但上行空间有限 [20] 能源化工 燃料油 & 低硫燃料油 - 燃料油绝对价格跟随成本端震荡偏弱，高硫供应受地缘因素扰动，我国进料需求边际提升 [21] - 中期伴随中东发电需求消退、OPEC+稳步增产及地缘风险降温，高硫出口将逐步增加，供应压力上升 [21] - 低硫基本面疲弱，海外供应充裕，丹格特炼厂RFCC装置重启但开工率待关注，北半球冬季取暖高峰需求或有边际好转 [21] - 策略上关注高硫裂解价差做空机会及高低硫价差做扩空间 [21] 沥青 - 全国沥青周度开工率环比下滑，北方降温、南方降雨拖累需求，10月需求弱于预期 [22] - 周度54家沥青样本企业出货量环比下滑，10月中旬累计出货量同比增幅较9月底下降1个百分点 [22] - 社会库库存稳定去库，厂库库存去库力度较弱，整体商业库存小降，市场维持紧平衡格局，价格底部有支撑 [22] 液化石油气 - LPG主力合约窄幅震荡，远月合约相对承压，本周供应量小幅增长 [23] - 化工需求有所增长，燃烧需求平淡，周度炼厂及港口库存均回落 [23] - 各区现货价格下行为主而主力合约震荡偏强，基差自节后高位收窄至接近平水 [23] 尿素 - 尿素主力合约窄幅震荡，受连续降雨影响秋收进度延后，工业复合肥开工持续下滑，生产企业大幅累库 [24] - 港口数据再度增加，受印标提振国内集港积极性提升，市场供需延续宽松但价格持续下行空间有限 [24] 甲醇 - 甲醇沿海地区进口货源补充节奏或放缓，上周港口去库，本周计划到港量偏高但不确定因素多 [24] - 国内开工负荷维持高位，内地烯烃企业外采需求减少，传统下游开工下滑，生产企业累库 [24] - 受政策因素扰动，市场心态反复，港口市场或维持区间震荡 [24] 纯苯 - 夜盘油价延续弱势，纯苯价格继续下跌，周内开工回落，港口库存回升 [25] - 原料偏弱导致行业估值反弹，进口量偏高是主要压力，中期绝对价格走势关注油价及外围市场表现 [25] 苯乙烯 - 成本端支撑下滑，供应端检修装置陆续停工，国产量预计小幅下滑，消费量稳中小增 [26] - 供需面短期小幅改善但对价格提振有限，苯乙烯延续下行格局 [26] 聚丙烯 & 塑料 & 丙烯 - 丙烯价格跌至年内新低，生产企业稳市意愿凸显，下游工厂入市采购意愿提升，成交增量 [27] - 聚乙烯方面，国庆假期石化累库明显，降价促成交但工厂订单跟进有限，下游采购谨慎 [27] - 聚丙烯方面，新增产能冲击叠加装置检修力度减弱，供应预计增加，下游新单跟进不及预期，成品库存消耗有阻力 [27] PVC & 烧碱 - PVC日内窄幅波动，检修增多与新装置量产并存，供应环比走弱但同比高压运行 [28] - 国内需求淡稳运行，9月出口较好但未来面临政策压力，氯碱一体化尚有利润，弱现实格局延续，PVC或震荡偏弱 [28] - 烧碱窄幅震荡，现货涨跌互现，10月检修增加开工环比下滑，非铝下游低价补库，液碱库存环比下降 [28] - 氧化铝利润压缩，产量变化不大，烧碱下游补库需求未被证伪，基差较高，建议谨慎做空 [28] PX & PTA - PX近期有检修，供应阶段性收缩，PTA新装置计划开新停旧，供应有增长预期 [29] - 聚酯负荷平稳，终端需求尚可但后市有转淡预期，PX短流程效益下滑，PTA现货加工差低位震荡 [29] - 油价偏弱及需求转淡预期下，PX和PTA价格延续弱势，PTA有累库预期，反套为主 [29] 乙二醇 - 乙二醇国内开工略有回落，主要因壳牌装置检修，周度到港量和发货量下降，港口继续累库 [30] - 原油偏弱导致石脑油一体化亏损收窄，合成气法效益承压，夜盘油价延续弱势，乙二醇破位下跌 [30] 短纤 & 瓶片 - 短纤新产能有限，负荷高位运行，下游需求平稳，周度去库，现货坚挺，基差偏强，加工差修复，阶段性偏多配 [31] - 瓶片现货加工差改善，负荷提升，天气转凉需求转淡，产能过剩是长线压力，盘面加工差承压 [31] 玻璃 - 玻璃延续下行趋势，中游负反馈继续，现货降价，玻璃厂延续累库趋势，社会库存压力较大 [32] - 石油焦和煤炭产线尚有利润，日熔震荡偏高位运行，加工订单不足，下游刚需采购 [32] - 弱现实格局继续，但低估值格局下预计下行幅度受限 [32] 20号胶 & 天然橡胶 & 丁二烯橡胶 - 国际原油期货下跌，泰国原料市场价格涨多跌少，全球天然橡胶供应进入高产期 [33] - 9月中国轮胎出口量同比增长3.7%，环比下降10.7%，反映轮胎出口走弱 [33] - 国庆节后轮胎企业复工复产，上周国内轮胎开工率大幅回升，全钢胎库存增加而半钢胎库存下降 [33] - 青岛地区天然橡胶总库存降至43.75万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.35万吨，中国丁二烯港口库存增至3.08万吨 [33] - 节后需求回暖，供应压力偏大，天然橡胶库降，合成橡胶库增，成本驱动乏力，贸易担忧缓和，策略上超跌反弹 [33] 纯碱 - 纯碱夜盘再度下行，周一延续累库趋势，河南中天检修产量小幅下行但供应依然高压运行 [34] - 下游浮法玻璃和光伏玻璃产能持稳，光伏有累库降温趋势，后续点火速度放缓，重碱刚需增量有限 [34] - 成本附近建议谨慎参与，倾向于反弹后高位做空 [34] 农产品 大豆 & 豆粕 - 新季美豆销售进度缓慢，但美国压榨有所增强，国内大豆到港量充足，高于年初贸易战开始时预期 [35] - 国内前期压榨量不小，豆粕库存偏高，四季度供应整体问题不大，若中美贸易关系持续恶化，明年一季度供应或趋紧 [35] - 高供应、高库存格局下，中美贸易不缓和，连粕大概率继续振荡偏弱，但目前不确定性因素多，不建议做空，继续观望 [35] 豆油 & 棕榈油 - 市场风险偏好回升，对贸易乐观预期增加，叠加美豆压榨数据强劲，市场情绪转为乐观 [36] - 美国农业部因政府停摆暂停公布报告，市场缺乏官方数据，美豆出口需求仍存不确定性 [36] - 棕榈油近端需求偏弱，远端有印尼提高生物柴油添加比例预期，四季度进入减产周期，棕榈油市场有韧性 [36] - 全球生柴趋势性增长及美豆出口面临考验背景下，预计油脂更有韧性，油脂强于粕，中长期预期油脂弹性偏大，择机逢低多配 [36] 菜粕 & 菜油 - 国内菜籽延续极低库存、低迷开机状态，菜粕与菜油供给端挺价意愿强 [37] - 加拿大菜籽市场维持高压榨、低出口状态，在中加关系改变前预计出口难提振 [37] - 在美国农业部数据空白期，经贸关系成油籽端最重要影响因素，菜系策略上建议持短多思路，关注经贸关系边际变化 [37] 豆一 - 国产大豆表现强于进口大豆，价差仍在扩大，市场参与主体积极收购新粮，上周竞价拍卖给予定价参考 [38] - 短期美豆压榨数据强劲，市场情绪乐观，但美豆出口需求仍存不确定性，需关注中美贸易进展 [38] 玉米 - 前期黄淮地区受阴雨影响，秋收进度偏慢，周末东北玉米现货价格有所回升，黑龙江省部分国储直属库开收但报价较低 [39] - 山东现货上量下降，价格走稳，下游贸易及终端需求维持刚需采购未见增量 [39] - 未来两周东北新粮上市量继续增加，宽松格局未变，大连玉米或将继续底部偏弱运行，震荡幅度可能加大 [39] 生猪 - 生猪现货价格在上周触底后反弹，二育快速补栏是主因，气温下降消费增加及冻品入库也促进反弹 [40] - 本轮生猪产能恢复周期长，自2024年一季度持续至2025年8月，按能繁母猪存栏后推10个月，明年6月左右生猪出栏量有望见顶 [40] - 10月13日猪价最低创10.84元/公斤后开启反弹，历史上猪周期底部多呈“W”型，10月低点大概率为首次情绪性筑底，明年上半年在供应压力及需求淡季下可能二次探底 [40] 鸡蛋 - 国庆后阶段性补库过后供应压力重回主导，本周一鸡蛋期货低开增仓，资金主动打压 [41] - 老鸡淘汰情绪谨慎，国庆后现货反弹令淘汰情绪受限，上周淘汰日龄环比持平，行业后期需加快淘汰进行产能去化 [41] - 冷库蛋尚未出库完毕，是后期现货端潜在压力，盘面空头趋势延续，维持空头思路 [41] 棉花 - 昨天美棉小幅下跌，美棉需求或偏弱，截至10月10日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为26.91万吨，占年产量预估值的8.6%，同比慢27% [42] - 巴西25年产量小幅上调，丰产基本落地，国内新疆处于收购期，籽棉价格稳定，新棉成本在一万四左右 [42] - 棉花

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，认为各行业受地缘政治、供需关系、政策预期等因素影响，走势分化，部分行业如集运指数（欧线）、油脂等有一定投资机会，部分行业如生猪、鸡蛋等面临供应压力 [2][3][20][36] 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价下行，9月以来全球石油累库加快，四季度累库1.5%，中期走势承压，短期或偏弱震荡 [2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油跟随成本震荡偏弱，高硫供应受地缘因素扰动，中期供应压力上升；低硫基本面较弱，中期需求或好转，可关注高硫裂解价差做空和高低硫价差做扩机会 [21] - 沥青：全国沥青周度开工率环比下滑，需求弱于预期，库存小降，短期维持紧平衡，价格有支撑 [22] - 液化石油气：主力合约窄幅震荡，远月承压，本周供应增加，化工需求增长，燃烧需求平淡，库存回落，基差收窄 [23] 金属行业 - 贵金属：隔夜贵金属反弹，金银中长期上行逻辑稳固，短期双向波动风险加剧，建议降低仓位观望 [3] - 铜：隔夜铜价震荡走高，多配热情高，但国内市况“供求两淡”，社库走升，预计高位震荡 [4] - 铝：隔夜沪铝震荡，8月以来表观消费同比持平，库存表现中性，短期继续震荡测试前高阻力 [5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价维持20600元，废铝货源紧张，成本增加，但库存高位，跟随铝价波动 [6] - 氧化铝：运行产能历史高位，库存上升，供应过剩，价格下调，弱势运行 [7] - 锌：周一社库走高，供大于求，沪锌承压下跌，但在2.15万元/吨有支撑，外盘在3000美元承压，内外盘价差有收敛机会，预计沪伦比宽幅震荡 [8] - 铅：沪铅多空僵持，库存低位，累库不及预期，精矿供应偏紧，废电瓶价格企稳，对铅价有支撑，但进口窗口打开，消费预期转弱，维持1.65 - 1.73万元/吨区间震荡 [9] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，消费旺季需求复苏有限，库存止降回升，镍铁价格支撑弱化，产业链价格或受拖累，技术上偏弱，空头思路为主 [10] - 锡：隔夜锡价震荡走高，跟随铜市，基本面供应稳定，消费一般，交投重心预计下调，延续空头策略 [11] - 碳酸锂：锂价高开震荡，交投回暖，旺季需求有表现，库存下降，期价震荡等待明朗 [12] - 多晶硅：期货大幅减仓回落，政策预期降温，现货价格持稳，10月减产不及预期，产量环比预计续增，高库存下累库风险延续，维持震荡 [13] - 工业硅：现货端新疆开工率升至年内高点，下游需求稳定，库存抬升，价格承压，11月西南减产确定性强，短期盘面震荡 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需回升，产量下滑，库存回落；热卷需求回升，产量回落，累库放缓；产业链负反馈预期反复，内需偏弱，出口高位，盘面企稳但反弹动能不足，短期有反复 [15] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，基差走强，供应端发运增加，到港量高位回落；需求端铁水高位下滑，减产压力增加，预计高位震荡 [15] - 焦炭：日内价格偏强震荡，第二轮提涨开始，利润一般，日产下降，库存下降，下游按需采购，价格易涨难跌 [16] - 焦煤：日内价格偏强震荡，煤矿产量增加，竞拍成交好转，库存小幅抬升，价格易涨难跌 [17] - 锰硅：日内价格冲高回落，关注钢厂招标定价，需求端铁水产量高位，产量维持高位，库存微降，锰矿报价上升，库存下降，关注贸易摩擦影响 [18] - 硅铁：日内价格震荡，关注钢招消息，需求端铁水产量高位，出口需求稳定，金属镁产量上升，供应高位，库存去化，关注贸易摩擦影响 [19] 化工行业 - 纯苯：夜盘油价弱势，纯苯价格下跌，周内开工回落，港口库存回升，进口量高是主要压力，中期关注油价及外围市场，累库预期下做月差反套 [25] - 苯乙烯：成本端支撑下滑，供应端产量预计下滑，消费稳中小增，供需面短期改善但对价格提振有限，延续下行 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯价格跌至年内新低，成交好转；聚乙烯石化累库，成交有限；聚丙烯供应预计增加，下游需求不及预期，采购积极性弱 [27] - PVC&烧碱：PVC窄幅波动，供应环比走弱，同比高压，国内需求平稳，出口面临政策压力，弱现实格局延续，震荡偏弱；烧碱窄幅震荡，10月检修增加，开工下滑，库存下降，下游补库需求未证伪，基差高，谨慎做空 [28] - PX&PTA：PX近期检修，供应收缩；PTA供应有增长预期；聚酯负荷平稳，终端需求尚可但后市转淡；产业链估值看，PX效益下滑，PTA加工差低位震荡，价格延续弱势，PTA有累库预期，反套为主 [29] - 乙二醇：国内开工回落，港口累库，原油偏弱使石脑油一体化亏损收窄，合成气法效益承压，夜盘破位下跌，短期缺乏利多，中期关注合成气装置动态 [30] - 短纤&瓶片：短纤新产能有限，负荷高位，下游需求平稳，去库，现货坚挺，阶段性偏多配；瓶片加工差改善，负荷提升，需求转淡，产能过剩是压力，关注库存 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：新季美豆销售慢，国内大豆到港充足，豆粕库存高，四季度供应问题不大，若中美贸易恶化明年一季度或趋紧，高供应高库存下，中美贸易不缓和连粕或震荡偏弱，建议观望 [35] - 豆油&棕榈油：市场情绪乐观，美豆压榨数据强劲，但出口需求不确定；棕榈油近端需求弱，远端有生物柴油添加比例提高预期，四季度减产，油脂有韧性，强于粕，中长期可逢低多配 [36] - 菜籽&菜油：国内菜籽库存低、开机低迷，供给端挺价意愿强；加拿大菜籽高压榨、低出口，经贸关系是重要影响因素，菜系建议短多，关注经贸变化 [37] - 豆一：国产大豆震荡反弹，强于进口大豆，价差扩大，关注市场收购表现和政策指引，美豆出口需求不确定 [38] - 玉米：前期秋收进度慢，周末东北玉米价格回升，山东价格走稳，下游需求刚需，未来两周新粮上市增加，大连玉米底部偏弱运行，震荡幅度或加大 [39] - 生猪：现货价格触底反弹，二育补栏、消费增加等因素推动，期货减仓反弹，近月领涨；产能恢复周期长，明年6月出栏量有望见顶，供应压力大，预计明年上半年猪价二次探底 [40] - 鸡蛋：国庆后补库结束，供应压力主导，期货低开增仓，资金打压，老鸡淘汰谨慎，冷库蛋是潜在压力，维持空头思路 [41] - 棉花：美棉小幅下跌，需求或偏弱，关注中美贸易；巴西丰产，国内新疆收购期，籽棉价格稳定，需求一般，纺企刚需采购，短期郑棉震荡 [42] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西、印度和泰国食糖产量预期好，供应充足，美糖有压力；国内关注新榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加 [43] - 苹果：期价增仓上行，市场关注冷库入库量，全国苹果套袋量下降，产量或下调，入库意愿增加，期初库存可能高于预期，操作观望 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，进口量或维持低位，需求旺季有支撑，库存偏低，供需好转，操作偏多 [45] - 纸浆：期货小幅上涨，现货价格持稳，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，海外阔叶浆报价上行，针阔价差缩窄，操作观望 [46] 金融期货行业 - 股指：昨日大盘缩量震荡，创业板指领涨，期指主力合约全线收涨，IC领涨，基差贴水；关注后续规划方向、经贸局势、地缘情况和政策端信息，中期聚焦科技成长板块，短期关注风格轮动 [47] - 国债：期货全线震荡，中美谈判短期难达成协议，市场为不确定性定价；前三季度GDP同比增长5.2%，经济韧性强；债券收益率上行风险有限，债市进入修复阶段，收益率曲线陡峭化暂告一段落 [48] 航运行业 - 集运指数（欧线）：现货触底，联盟装载率提升，市场预期强化，交易核心向强预期切换；地缘协议脆弱，远月合约复航压力缓解；关注11月宣涨落实进展，预计12、02合约偏多运行，但受明年运力宽松预期压制，上行空间有限 [20]

荷兰限制与美国情报合作 - 荷兰民事和军事情报部门负责人表示，鉴于情报被政治化，荷兰在情报共享方面已变得更加谨慎[1] - 限制共享的情报涉及俄罗斯，荷兰情报机构对情报政治化和侵犯人权问题保持高度警惕[4] - 荷兰国防部前网络安全主管认为，若美国以类似方式疏远盟友，将对自身造成损害，强硬的安全合作建立在软实力的信任与价值观之上[4] 中资半导体企业在荷兰遭遇干预 - 中国半导体企业闻泰科技旗下安世半导体自9月30日起资产、知识产权等调整被荷兰政府冻结一年[5] - 荷兰政府要求任命一名拥有决定性投票权的外籍董事，并将安世半导体几乎所有股份托管给指定人员[5] - 荷兰学者指出，荷兰采取强硬干预措施很可能是在美国施压下进行的，美国意图遏制中国成为科技大国[5] 中方对荷兰做法的回应 - 中国商务部表示坚决反对荷方泛化国家安全概念，以行政手段直接插手企业内部事务，违反契约精神与市场原则[5][6] - 中方指出美方的穿透规则是加害中企的始作俑者，希望荷方坚持独立自主，纠正错误做法[6] - 中方将采取必要措施，坚决维护中国企业合法权益[6]

地缘政治博弈态势 - 美国在10月18日主动请求与中国进行视频通话，时机敏感，是一次“下棋前的摸底”而非简单的沟通 [1] - 通话背景是中国近期明显加码了对稀土的出口限制，范围和方式更精准，主要针对美国 [3][9] - 此次沟通未设定具体谈判议程，但预示新一轮谈判可能在酝酿中，本质是双方在探底和较量 [13][19] 稀土资源的战略地位 - 稀土是美国科技产业的“命门”，美国虽尝试“国产替代”但进展不理想，使其在供应链上存在脆弱性 [3][7] - 中国对稀土出口采取“看卖给谁、摆明用途”的精准限制策略，直接针对美国的高科技产业 [3][9] - 中国手握稀土及一整套原材料和供应链的“组合拳”，角色已从“配角”变为产业链中“不能缺的位置” [11][15] 中美双方策略与立场 - 中国回应从容，重申“尊重彼此核心利益”的底线，节奏稳定，未被美方带节奏，体现出“稳中有力”的策略 [5][11][21] - 美国表现出缓和意图，主动提议通话并希望“保持对话”，原因是其高科技企业面临材料供应压力 [9][19] - 中方立场是寻求对等合作，要求美方先收起对中国企业的限制，而非一边打压一边求合作 [13][17][23] 未来博弈走向 - 博弈关键将在于谁能更好地守住底线和承受压力，而非简单的输赢 [19] - 中国底气源于其能力、技术、市场和选择权，策略非“硬碰硬”而是用实力争取地位 [15][21] - 美国既不想中国在关键领域“走太快”，又因现实压力需寻求沟通，做法上存在双标 [17][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税扰动，铜高位调整，建议多单移动止盈保护，长期依旧看好铜 [6] - 受中美关税扰动及多单止盈兑现影响，铜整体高位回调，前期多单移动止盈，新入场多单等待回调企稳，关注下方80000 - 82000支撑，除非中美关系急速恶化，否则铜深度调整概率较小，短期不盲目追高或抄底，降低仓位控制风险；产业上，生产企业卖出套保可背靠86000 - 87000布局，加工企业买入套保等待回调机会；中长期，因铜是中美博弈战略资源和贵金属平替资产，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好，沪铜关注区间【80000，88000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 特朗普关税威胁TACO，中美博弈攻守易形，中方采取稀土出口管制、对美船舶收费、反垄断调查、列入不可靠实体清单等反制措施，特朗普表态反复，市场认为是谈判策略；截至10月17日，标准普尔500波动率指数周度小幅上涨，美国财长表示若中国停止稀土出口管制，美或许延长对华加征关税豁免期限并安排领导人会晤 [12][15] - 美联储10月议息会议临近，鲍威尔放鸽，强调美国就业市场下行风险，考虑提前结束缩表，市场预期10月降息25个基点概率近100%；美联储官员在降息节奏上有分歧，理事沃勒主张25个基点谨慎步伐，临时理事米兰呼吁50个基点激进降息；关注中美贸易谈判、美国政府停摆数据缺失及后续经济数据对市场预期的影响 [18] - 9月宏观数据公布，制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点；CPI同比 - 0.3%，降幅连续2个月收窄，核心CPI同比 + 1.0%，连续5个月回升；PPI同比 - 2.3%，降幅连续3个月收窄，环比持平；存量社融增速8.7%，当月新增人民币信贷1.29万亿元，同比少增3000亿元；9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，M1 - M2剪刀差为 - 1.2%；9月出口同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元；预计10月20 - 23日四中全会发布公报，10月26 - 27日左右发布十五五规划建议 [21] 供需分析 - 供应方面：印尼Grasbreg铜矿因矿难停产，全球铜供应收紧，2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少40.13万吨，减少3.18%；8月铜精矿进口275.9万吨，环比增7.78%，1 - 8月累计进口2009.6万吨，同比增长7.76%，截至10月17日，国内主要港口铜精矿库存68.07万吨，环比增加2.05万吨；进口铜精矿指数和TC处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂，现货冶炼亏损，长单冶炼盈利，硫酸等副产品价格高位弥补部分亏损；废铜市场供应偏紧，欧洲高品质废铜出口受限，中美关税摩擦限制美国废铜流入，国内政策使废铜企业成本抬升，截至10月17日，精废价差2663元/吨，环比减少840元/吨，8月铜废料及碎料进口量环比减少5.64%，同比增长5.79%，1 - 8月累计同比下降0.04%；7月粗铜产量同比增长18.64%，1 - 7月累计同比增长11.58%，8月进口阳极铜同比减少18.72%，1 - 8月累计同比下滑13.47%；国内粗铜加工费周度持平，CIF进口粗铜加工费小幅上涨，处于历史同期低位；9月SMM中国电解铜产量环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%，1 - 9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%，10月预计产量继续下滑至108.25万吨，因海内外铜冶炼厂反内卷和铜精矿紧张，四季度产量或收缩；自由港计划退出基准定价体系 [47][52][57] - 需求方面：高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购；8月铜材产量为222.2万吨，当月同比增9.8%，1 - 8月铜材累计产量1659.8万吨，累计同比增10.7%；9月中下游加工企业开工率小幅回升，最新国内电解铜制杆企业周度开工率62.5%，环比上涨19.06%，再生铜制杆企业周度开工率18.29%，环比上涨6.36%，电线电缆企业周度开工率61.91%，环比上涨3.38%；2025年各行业耗铜量预测显示，电力、建筑、家电、交通、机械和电子等行业合计耗铜量为1640万吨；终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 8月电网工程完成投资3796亿元，同比增长14%，电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.5%，1 - 8月中国光伏新增装机量230.6GW；9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，1 - 9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%；10月空调内销排产556.5万台，同比下滑11.5%，外销排产596万台，同比下滑9.4%，合计排产1153万台，同比下滑18%，预计家电全年表现前高后低；1 - 9月核心30城住宅成交面积同比 - 7.1%，成交均价同比 + 2.6%，房地产艰难磨底 [63][65][69] - 库存方面：截至10月16日，国内铜社会库存17.75万吨，环比增加0.55万吨，保税区库存9.77万吨，环比增加0.72万吨；上期所铜库存环比增加3876吨至10.97万吨，LME铜库存周度环比减少1950吨至13.75万吨，COMEX铜库存周度环比增加3710吨至34.32万吨 [75] - 持仓成交方面：截至10月10日，LME铜投机基金净多头59178手，环比增加5.44%，COMEX铜非商业净多头30230手，环比减少0.39%；截至10月16日，沪铜主力合约持仓162171手，周度减少26.86%，成交97535手，周度减少29.23%；10月17日，沪铜加权总资金流出12.60亿元，市场热度降温 [82] 总结展望 - 宏观上，中美关税贸易博弈使市场情绪波动加剧，美国政府停摆致数据延迟，鲍威尔放鸽，市场交易美联储10月降息，国内9月宏观数据分化，出口超预期，重要会议临近，市场情绪多空交织 [84] - 基本面上，印尼铜矿停产加剧铜精矿紧张，冶炼行业反内卷，10月国内电解铜产量或下滑；需求上，电力和新能源汽车需求有韧性，下游畏高观望，刚需采购；库存上，国内社会库存增加，LME库存减少，COMEX库存增加；短期投机多头兑现，市场热度降温 [84] - 操作上，多单谨慎持有，不盲目追高，移动止盈保护；关注下方80000 - 82000支撑，除非中美关系急速恶化，否则铜深度调整概率较小；产业上，生产企业卖出套保可背靠86000 - 87000布局，加工企业买入套保等待回调机会；中长期看好铜 [84]