报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税扰动，铜高位调整，建议多单移动止盈保护，长期依旧看好铜 [6] - 受中美关税扰动及多单止盈兑现影响，铜整体高位回调，前期多单移动止盈，新入场多单等待回调企稳，关注下方80000 - 82000支撑，除非中美关系急速恶化，否则铜深度调整概率较小，短期不盲目追高或抄底，降低仓位控制风险；产业上，生产企业卖出套保可背靠86000 - 87000布局，加工企业买入套保等待回调机会；中长期，因铜是中美博弈战略资源和贵金属平替资产，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好，沪铜关注区间【80000，88000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 特朗普关税威胁TACO，中美博弈攻守易形，中方采取稀土出口管制、对美船舶收费、反垄断调查、列入不可靠实体清单等反制措施，特朗普表态反复，市场认为是谈判策略；截至10月17日，标准普尔500波动率指数周度小幅上涨，美国财长表示若中国停止稀土出口管制，美或许延长对华加征关税豁免期限并安排领导人会晤 [12][15] - 美联储10月议息会议临近，鲍威尔放鸽，强调美国就业市场下行风险，考虑提前结束缩表，市场预期10月降息25个基点概率近100%；美联储官员在降息节奏上有分歧，理事沃勒主张25个基点谨慎步伐，临时理事米兰呼吁50个基点激进降息；关注中美贸易谈判、美国政府停摆数据缺失及后续经济数据对市场预期的影响 [18] - 9月宏观数据公布，制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点；CPI同比 - 0.3%，降幅连续2个月收窄，核心CPI同比 + 1.0%，连续5个月回升；PPI同比 - 2.3%，降幅连续3个月收窄，环比持平；存量社融增速8.7%，当月新增人民币信贷1.29万亿元，同比少增3000亿元；9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，M1 - M2剪刀差为 - 1.2%；9月出口同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元；预计10月20 - 23日四中全会发布公报，10月26 - 27日左右发布十五五规划建议 [21] 供需分析 - 供应方面：印尼Grasbreg铜矿因矿难停产，全球铜供应收紧，2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少40.13万吨，减少3.18%；8月铜精矿进口275.9万吨，环比增7.78%，1 - 8月累计进口2009.6万吨，同比增长7.76%，截至10月17日，国内主要港口铜精矿库存68.07万吨，环比增加2.05万吨；进口铜精矿指数和TC处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂，现货冶炼亏损，长单冶炼盈利，硫酸等副产品价格高位弥补部分亏损；废铜市场供应偏紧，欧洲高品质废铜出口受限，中美关税摩擦限制美国废铜流入，国内政策使废铜企业成本抬升，截至10月17日，精废价差2663元/吨，环比减少840元/吨，8月铜废料及碎料进口量环比减少5.64%，同比增长5.79%，1 - 8月累计同比下降0.04%；7月粗铜产量同比增长18.64%，1 - 7月累计同比增长11.58%，8月进口阳极铜同比减少18.72%，1 - 8月累计同比下滑13.47%；国内粗铜加工费周度持平，CIF进口粗铜加工费小幅上涨，处于历史同期低位；9月SMM中国电解铜产量环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%，1 - 9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%，10月预计产量继续下滑至108.25万吨，因海内外铜冶炼厂反内卷和铜精矿紧张，四季度产量或收缩；自由港计划退出基准定价体系 [47][52][57] - 需求方面：高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购；8月铜材产量为222.2万吨，当月同比增9.8%，1 - 8月铜材累计产量1659.8万吨，累计同比增10.7%；9月中下游加工企业开工率小幅回升，最新国内电解铜制杆企业周度开工率62.5%，环比上涨19.06%，再生铜制杆企业周度开工率18.29%，环比上涨6.36%，电线电缆企业周度开工率61.91%，环比上涨3.38%；2025年各行业耗铜量预测显示，电力、建筑、家电、交通、机械和电子等行业合计耗铜量为1640万吨；终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 8月电网工程完成投资3796亿元，同比增长14%，电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.5%，1 - 8月中国光伏新增装机量230.6GW；9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，1 - 9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%；10月空调内销排产556.5万台，同比下滑11.5%，外销排产596万台，同比下滑9.4%，合计排产1153万台，同比下滑18%，预计家电全年表现前高后低；1 - 9月核心30城住宅成交面积同比 - 7.1%，成交均价同比 + 2.6%，房地产艰难磨底 [63][65][69] - 库存方面：截至10月16日，国内铜社会库存17.75万吨，环比增加0.55万吨，保税区库存9.77万吨，环比增加0.72万吨；上期所铜库存环比增加3876吨至10.97万吨，LME铜库存周度环比减少1950吨至13.75万吨，COMEX铜库存周度环比增加3710吨至34.32万吨 [75] - 持仓成交方面：截至10月10日，LME铜投机基金净多头59178手，环比增加5.44%，COMEX铜非商业净多头30230手，环比减少0.39%；截至10月16日，沪铜主力合约持仓162171手，周度减少26.86%，成交97535手，周度减少29.23%；10月17日，沪铜加权总资金流出12.60亿元，市场热度降温 [82] 总结展望 - 宏观上，中美关税贸易博弈使市场情绪波动加剧，美国政府停摆致数据延迟，鲍威尔放鸽，市场交易美联储10月降息，国内9月宏观数据分化，出口超预期，重要会议临近，市场情绪多空交织 [84] - 基本面上，印尼铜矿停产加剧铜精矿紧张，冶炼行业反内卷，10月国内电解铜产量或下滑；需求上，电力和新能源汽车需求有韧性，下游畏高观望，刚需采购；库存上，国内社会库存增加，LME库存减少，COMEX库存增加；短期投机多头兑现，市场热度降温 [84] - 操作上，多单谨慎持有，不盲目追高，移动止盈保护；关注下方80000 - 82000支撑，除非中美关系急速恶化，否则铜深度调整概率较小；产业上，生产企业卖出套保可背靠86000 - 87000布局，加工企业买入套保等待回调机会；中长期看好铜 [84]