北交所并购潮背景 - 北交所上市公司近期出现投资并购热潮，引发资本市场高度关注 [1] - 并购重组是资本市场常态，北交所作为重要组成部分出现并购潮属正常现象 [1] - 沪深市场曾在2016年前后出现并购高峰，单日停牌公司超200家，主要因重大资产重组 [1] - 2020-2023年沪深市场并购案例已降至年均不足200起，较高峰期显著减少 [1] 并购驱动因素 - 新"国九条"及"并购六条"政策支持明确提振上市公司并购信心 [2] - 行业整合需求推动并购，案例显示通过并购可实现规模扩张与市场地位提升（如中信证券案例） [2] - 北交所并购以现金支付为主流模式，典型案例包括东和新材收购富裕矿业、科达自控收购海图科技等 [2] - 控股式并购占比高，50%以上股权收购有利于后续管理整合 [3] 并购特征与建议 - 需强化业绩承诺标的审计，避免沪深市场曾出现的承诺期满后业绩变脸问题 [4] - 并购应聚焦主营业务，减少跨界并购风险 [4] - 优先选择高新技术、新兴产业标的，符合社会发展方向 [4] - 标的需契合北交所"专精特新"定位，保持板块特征一致性 [4]

股价表现 - 隆扬电子8月4日以20CM涨停收盘 股价飙升至51 72元 [1] - 单日成交额达4 98亿元 [1] 市场驱动因素 - 并购重组驱动业绩增长预期 公司近期完成收购德佑新材70%股权并计划收购常州威斯双联科技51%股权 [2] - 交易后2024年归母净利润预计增长72 29% 2025年1-2月增长61 68% [2] - 技术稀缺性提供想象空间 公司为全球唯二具备HVLP5铜箔量产能力的企业 另一家为日本三井 [2] - 产品可支持224Gbps以上高频信号传输 适配英伟达GB300及Rubin架构服务器 [2] - 单台机柜价值量达100-200美元 [2] 风险提示 - 公司公告明确表示HVLP铜箔产品处于验证阶段 尚未形成收入 [2] - 产业化及商业化存在重大不确定性 [2]

交易方案调整 - 交易对价从初始13.01亿元下调13%至11.52亿元 因国资背景的新能源二期基金需按评估值定价 其他交易方作出让步[5] - 安孚能源100%股权估值维持41.97亿元 但差异化定价导致部分股权对应估值降至36.99亿元[5] - 支付方式调整 国资基金全部现金支付 其他交易方部分换股以规避要约收购并平衡收益[6][14] 要约收购规避 - 实控人袁永刚夫妇交易前持股20.77% 通过表决权委托控制22.41%[8] - 九格众蓝原未被认定为关联方 但穿透后实控人通过蓝盾光电持有其52.63%份额且存在共同投资 最终被认定为一致行动人[12][14] - 调整后实控人合计控制表决权比例降至29.98% 恰好低于30%要约收购红线[14] 业绩承诺机制 - 初始方案无业绩承诺 修订后承诺方扩大至实控人夫妇、九格众蓝、华芳集团等[16] - 补偿金额上限从9386.69万元提升至8.98亿元 占比从8.15%增至77.92%[16] - 承诺层级从安孚能源延伸至底层资产亚锦科技和南孚电池 并增设减值补偿[16] 配套募资调整 - 募资总额从4.2亿元逐步降至2.04亿元 用途中偿还贷款部分从2.93亿元最终取消[19] - 监管要求配套募资仅用于支付本次交易现金对价和中介费用 禁止用于偿还历史债务[19][21] - 安孚能源曾为收购亚锦科技背负14亿元并购贷款 剩余6亿需自行解决[19] 交易方背景与收益 - 交易对方资金主要来自四大体系：实控人袁永刚家族、华芳集团秦大乾、中环环保张伯中、安徽国资[22][24][25] - 九格众蓝等非国资交易方年化收益率约6% 国资基金收益率达10.35%[29][31] - 华芳集团及关联方钱树良、张萍部分资金来自秦大乾借款 需支付6%年息 收益基本持平[24][31] 股权结构关联 - 袁永刚家族控制东山精密、蓝盾光电等上市公司 总市值近千亿[22] - 安徽国资基金GP为民营机构安徽金通智汇 其上层股东包括秦大乾和袁永刚夫妇[23][26] - 袁莉投资资金完全来源于前夫张伯中（中环环保实控人）[25]

并购重组市场 - 政策支持并购重组信号释放 中国证监会强调落实"并购六条"和重大资产重组管理办法 [1] - A股上市公司专业化整合加速 传统产业与新兴产业并购齐头并进 形式更加多元 [1] - 市场预期未来将涌现更多标杆性并购重组案例 [1] 投资机会 - 有色金属 特高压和电力设备板块估值处于低位且具备更好成长性 [2] - 科技成长方向中 半导体设备和材料 科创板等板块机遇值得把握 [2] - 低估值行业板块的估值回归依赖多方面因素改善 低估值本身并非超额收益充分条件 [2] 银行业 - 5家银行上半年业绩快报显示营业收入和归母净利润同比双增 资产规模稳健增长 [3] - 银行业净息差有望企稳 银行股表现突出且具备较高配置价值 [3] - 银行业料通过优化资产负债结构在复杂环境中保持稳健增长 [3] 国际资本配置 - 近60%主权财富基金将中国列为优先投资市场 中国股市成韩国股民第二大海外投资目的地 [4] - 全球19%家族办公室计划增配中国资产 7月5只中国ETF单月吸金超20亿美元 [4] - 政策面和基本面改善是国际资本增配中国资产主要原因 [4] 海南自贸港 - 海南将推动EF账户试点扩容 提升资金跨境流动便利水平 [5] - 积极争取落地跨境资管政策试点 支持跨境资金集中运营中心集聚发展 [5] 期货行业 - 中期协新规明确八大禁止性行为 防止"内卷式"竞争 [6] - 新规将推动期货行业从"价格战"向"价值创造"转型 [6] 机械工业 - 上半年机械工业规模以上企业增加值同比增长9% 利润同比增长9.4% [8] - 预计下半年机械工业主要经济指标增速在5.5%左右 [8] EDA行业 - 新思科技350亿美元收购Ansys获批准 为EDA行业最大并购案 [9] - Ansys在仿真软件领域市场份额达42% 收购后新思科技潜在市场规模扩大1.5倍 [9] 中小银行 - 最近两月9家中小银行信用评级上调 7家城商行和2家农商行受益于区域经济发展 [10] - 4家小型农商行评级被下调 多家中小银行评级报告延迟披露 [10] 货币政策 - 专家预计7月新增社融将同比增加 去年7月新增社融为7708亿元 [11] - 预计三季度末前后央行可能再次实施降息降准 [11] 地方国资并购 - 今年以来61家A股公司实控人变更 16家变更为地方国资 [12] - 地方国资通过并购强化产业整合 提升资源配置效率 [12] 浮动管理费率基金 - 第二批新模式浮动管理费率基金启动发行 管理费率与持有时间和回报挂钩 [13] - 新模式体现基金管理人与投资者利益共担 [13]

并购重组市场趋势 - A股上市公司专业化整合加速 传统产业与新兴产业并购齐头并进[1] - 并购形式更加多元 市场活跃度持续提升[1] - 基于产业补链强链整合需求 从产业协同性角度挑选投资标的[1] 未来市场预期 - 更多具有标杆意义的并购重组案例有望持续涌现[1] - 并购活动逐步回归产业链延伸需求的本源[1]

政策支持信号 - 中国证监会2025年年中工作会议强调大力推动上市公司提升投资价值 抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落实落地 [1] - 市场预期未来更多具有标杆意义的并购重组案例有望持续涌现 [1] 专业化整合加速 - 中国神华启动大规模资产重组 拟一次性整合13家核心煤炭及相关产业主体 系统性注入控股股东国家能源集团主要煤炭产业链资产 [2] - 芯导科技发布发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案 标的公司与上市公司同属于功率半导体企业 业务具有较高协同性 [2] - 并购重组大部分基于产业自身补链强链的整合需求 从产业协同性角度出发挑选投资标的 [2] 行业并购特征 - 半导体与光通信 高端制造等领域成为新兴产业并购热点 [3] - 芯联集成收购芯联越州72.33%股权 实现对17万片8英寸硅基产能的一体化管理 [3] - 北方华创收购芯源微 进一步完善半导体设备产业链布局 [3] - 杰华特拟收购天易合芯 注入信号链业务 完善模拟芯片市场布局 [3] - 传统行业通过并购实现转型升级诉求强烈 如海南高速拟收购交控石化51.0019%股权 [3] 并购形式多元化 - 吸收合并 定增 发行股份购买资产 资产置换等形式运用更加多元 [4] - 修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求 建立简易审核程序 [4][5] - 科创板"1+6"新政支持上市公司聚焦做优做强主业 吸收合并上市不满3年的科创板上市公司 [5] - 修改后的办法鼓励私募基金参与上市公司并购重组 预计私募股权基金参与热情有望进一步升温 [5]

政策支持并购重组 - 中国证监会强调推动上市公司提升投资价值 抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落实落地 [1] - 市场预期未来将涌现更多具有标杆意义的并购重组案例 [1] 专业化整合加速 - 中国神华启动大规模资产重组 拟一次性整合13家核心煤炭及相关产业主体 系统性注入控股股东国家能源集团主要煤炭产业链资产 [1] - 中国神华此前已完成对国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权收购 实现资产交割 [1] - 芯导科技发布发行可转换公司债券及支付现金购买资产预案 标的公司与上市公司同属功率半导体企业 业务协同性高 [2] 传统与新兴产业并购 - 半导体与光通信、高端制造等领域成为新兴产业并购热点 [2] - 芯联集成收购芯联越州72.33%股权 实现对17万片8英寸硅基产能的一体化管理 [2] - 北方华创收购芯源微 完善半导体设备产业链布局 [2] - 杰华特拟收购天易合芯 注入信号链业务 完善模拟芯片市场布局 [2] - 传统产业通过并购实现转型升级 如海南高速拟收购交控石化51.0019%股权 [3] 并购形式多元化 - "并购六条"实施后 吸收合并、定增、发行股份购买资产、资产置换等形式运用更加多元 [3] - 修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》明确吸收合并锁定期要求 建立简易审核程序 [3] - 科创板"1+6"新政支持上市公司聚焦主业 吸收合并上市不满3年的科创板上市公司 [3] 机构参与并购重组 - 修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [4] - 预计私募股权基金参与并购热情将进一步升温 [4]

资本招商成为地方政府新打法 - 2025年以来长三角地区"国资机构+产业资本"联手收购上市公司案例增多，呈现从分散财务投资向深度产业整合转型的特征 [1] - 今年以来长三角国资直接或间接参与收购A股上市公司案例共17起，机械设备、电子、石化和计算机行业标的占比超一半 [1] - 本轮并购核心驱动力在于服务地方产业集群发展战略，实现"强链、补链、延链"，与以往更关注财务回报不同 [1] 区域产业整合案例 - 无锡国资今年启动三宗上市公司控制权收购，包括化工企业洪汇新材，该企业坐落于无锡东港镇新材料产业园内，整合将补强本地产业链优势 [1] - 浙江国资以"415X先进制造业集群"为主线收购思创医惠、菲林格尔、金智科技等企业，推动传统产业升级与新兴产业发展并举 [2] - 上海国资收购汇纳科技与中颖电子，聚焦人工智能与集成电路等关键领域 [2] 战略控股与产业协同 - 长三角国资通过专业化并购基金战略入股或控股产业链"链主"企业来发展地方特色产业，如上海生物医药并购基金战略入股微创医疗 [2] - 微创医疗作为上海生物医药领域"链主"企业，已孵化多家上市企业及专精特新企业，并购基金介入旨在带动上下游企业在沪集聚并促进技术突破 [2] - 安徽省提出开展并购招商，支持优质企业围绕产业链上下游整合资源，鼓励上市公司收购强链补链资产 [3] 跨省收购趋势 - 今年上半年长三角国资跨省收购案例显著，如江苏国资收购广东海川智能与宏辉果蔬、安徽国资收购重庆蓝黛科技、浙江国资收购广东东峰集团 [5] - 昆山国资通过苏州中晶智芯收购广东海川智能，间接控制36%股份，实现引入优质产业资源与增强本地产业链协同的双重目标 [5] - 上半年长三角国资入主的上市公司市值普遍在百亿元以下，其中市值低于50亿元的有10家，50-100亿元的有7家 [5] 并购模式与市场趋势 - 当前常见模式为国资加产业、国资加私募，私募股权投资机构所投项目通过并购重组等方式退出顺应市场变化趋势 [3] - 并购重组可实现优质科创类资产注入，助力企业战略升级转型和地方国资优化产业布局，同时为私募基金提供退出渠道 [6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 政策层面持续强化并购重组监管与支持并重，国家发改委明确政府投资基金投向限制（不得从事明股实债、公开股票交易等），国资委强调高质量并购导向，深交所提出规范活跃并购市场 [7][8] - 7月28日-8月3日并购市场活跃度较高：剔除2例失败事件后共发生79例并购重组（含14例重大并购重组），完成15例 [10][13] - 重大并购重组中国央企参与度显著，8例涉及国央企，如中国船舶115.15亿元收购中国重工、中盐化工6.81亿元收购中盐碱业51%股权 [14][15] - 重组指数跑赢万得全A指数1.07%，中期收益差持续走扩 [22][25] 分项总结 政策动态 - 国家发改委：政府投资基金禁止明股实债、公开股票交易（除并购重组等特定情形） [7][8] - 国务院国资委：推动央企"投早、投小、投硬科技"，优化品牌资产并购整合 [8] - 深交所：简化审核流程支持产业链整合，证监会落实"并购六条"严防利益输送 [8] - 区域政策：天津构建并购标的资源库，长三角G60科创峰会聚焦并购与出海 [8] 并购事件统计 - 周度数据：79例并购重组中，重大并购占比17.7%（14例），完成率19%（15例） [10][13] - 失败案例：慈星股份收购沈阳顺义75%股权、雅本化学收购皓天科技部分股权终止 [16][17] 重大并购重组 - 交易规模：中国船舶115.15亿元收购中国重工为最大金额案例，其次为海联讯11.23亿元收购杭汽轮 [14] - 行业分布：资本货物领域最活跃（4例），涉及中国船舶、国投中鲁等 [14] - 国央企主导：8例涉及中央/地方国企，占比57% [14] 控制权变更 - 4家上市公司实控人变更：人福医药由民营转为国务院国资委控制，国际实业等3家为民企内部调整 [19][20] 市场表现 - 重组指数相对万得全A超额收益1.07%，20日滚动收益差持续扩大 [25]

停复牌动态 - 上纬新材完成核查并复牌 [1] - *ST华嵘因控股股东筹划重大事项可能导致控制权变更而停牌 [1] - 三超新材控股股东变更为博达新能母公司后复牌 [1] - 中国重工因中国船舶换股吸收合并及现金选择权实施停牌 将提交终止上市申请 [1] 并购重组 - 绿通科技拟以5.3亿元收购大摩半导体51%股权 标的公司主营半导体前道量检测设备及技术服务 预计未来三年保持增长 收购助力战略转型与产业升级 [2] 投资与合作 - 锦富技术子公司金锦富计划投资10.137亿元在上海建设新材料生产基地 [3] - 瑞可达已小批量供货应用于人形机器人的产品 [4] - 高德红外签订总金额3.07亿元装备系统及热像仪产品合同 占2024年营收11.46% [4] - 上海洗霸拟与有研稀土共同出资2亿元设立合资公司发展硫化锂业务 [4] - 侨源股份计划投资3.02亿元在成都建设电子级医用级特种气体生产基地 [4] 业绩表现 - 豪威集团预计上半年净利润19.06-20.46亿元 同比增长39.43%-49.67% [5]