报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受避险情绪降温、投资者获利了结、美元有所回升等因素影响，贵金属价格回落进入调整态势，周线收跌 [6] - 此次贵金属价格显著调整或意味着自8月底以来的上涨行情暂告一段落，短期金银或转为震荡走势 [6] - 中长期来看，贵金属牛市底层逻辑稳固，黄金价格中枢将继续稳步上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金方面，伦敦现货黄金为4111.555美元/盎司，周度跌3.29%；沪金主力为938.10元/克，周度跌6.17%；黄金SPDR - ETF持仓量为1046.93吨，周度跌0.03%等 [5] - 白银方面，伦敦现货白银为48.6235美元/盎司，周度跌6.24%；沪银主力为11332元/千克，周度跌7.49%；白银SLV - ETF持仓量为15420吨，周度跌0.50%等 [5] 主要宏观指标跟踪 - 美国方面，制造业、服务业PMI双双回落，二度GDP增速强劲，消费者信心指数再度回落，就业显著降温，通胀相对可控 [59][61][65][70] - 欧元区方面，制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，GDP探底回升 [77][78] - 央行购金方面，中国央行连续11个月购金，全球央行持续净购金 [84]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

活动概况 - 深圳市财富管理协会主办“2025香蜜湖财富管理周”圆满落幕 [1] - 主题论坛“新格局下的贵金属投资新机遇”于10月25日在深圳成功举行 [1] - 活动聚焦贵金属投资价值与配置策略 吸引金融机构及市场交易者广泛参与 [1] 宏观与市场趋势研判 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙指出欧美经济增速放缓 美联储重启降息周期 美元信用体系面临考验 促使金价大幅上涨 [3] - 美元指数逐步回落 人民币汇率升值预期增强 与看好贵金属中长期表现的观点高度契合 [3] - 居民储蓄向资本市场转移趋势加速 A股港股牛市行情延续 市场风格聚焦科技龙头股 [5] - 美元超发推高黄金白银等贵金属价格 建议把握中国特色经济价值主线 拥抱经济转型核心资产 [5] 贵金属品种具体分析 - 中国有色金属工业协会铂族金属分会副秘书长姬长征强调铂因氢能崛起迎来新增长极 钯锑等传统金属需应对新能源替代挑战 [5] - 突破资源瓶颈需依赖回收体系完善与期货工具创新 紧抓氢能产业链投资机遇 [5] - 平安期货贵金属首席分析师杨宏指出近期黄金白银价格调整源于短期避险情绪松动及获利资金离场 [5] - 中长期支撑逻辑未变 美联储货币政策转向宽松是中期利好 全球外汇储备体系多元化驱动黄金货币属性重估 [5] - 白银紧跟黄金步伐 金融属性主导价格方向 连续供给缺口和旺盛工业需求提供更大上涨弹性 [5] - 当前金银比价仍处于高位 相对低估的白银具备投资价值 [5] 公司服务与战略 - 公司秉持专业创造价值理念 提供前瞻性市场分析与投资策略 分享多维分析框架 [6] - 为投资者提供期货期权等多样化风险管理与资产配置工具 助力把握机遇稳健布局 [6] - 公司深化以客户为中心服务理念 打造专业化数字化金融服务平台 提供研究交易风控全流程支持 [6] - 为个人投资者提供结构化产品与策略组合 为机构客户提供组合套利产业链风险管理定制化方案 [6] - 深圳辖内机构管理资产规模突破31万亿元 加速比肩香港新加坡等国际金融中心 [7] - 公司积极把握深港协同战略机遇 引入国际成熟风险管理工具与配置模式至大湾区 服务实体经济发展与居民财富增值 [7]

报告行业投资评级 - 黄金、白银操作评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日金银震荡涨跌反复，因美欧对俄执行新一轮制裁、中美将举行新一轮贸易谈判、美国出动轰炸机飞越委内瑞拉附近空域，全球局势不确定性强，风险情绪易摇摆，短期贵金属可能进入阶段性高位震荡，建议暂时观望等待参与机会，今晚关注美国9月CPI数据发布 [1] 俄乌局势相关要点 - 泽连斯基称有射程300公里的国产导弹，与俄罗斯的土地交换不可接受 [1] - 普京表示美方意图更似推迟峰会而非取消，新制裁不会对俄罗斯经济产生重大影响 [1] - 美欧宣布对俄实施新制裁，外媒称印度从进口俄油将降至近乎为零，科威特称欧佩克已准备好增产以应对需求增加 [1] 美委局势相关要点 - 特朗普表示在阻止毒品从委内瑞拉流入美国行动中“地面将是下一个目标”，准备扩大打击范围，打击地面目标将使美委紧张关系重大升级，他计划向国会简报行动但无需向贩毒集团宣战 [2] - 美方第一次船只袭击后，委内瑞拉总统马杜罗九月命令在五个州无限期部署部队，扩大最初1.5万名士兵动员规模 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4150，支撑4000；白银阻力50 - 50.5，支撑47.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属价格延续震荡调整，周边美指震荡，10Y美债收益率回升，欧美股指整体小幅上涨，比特币反弹，原油涨幅较大 [2] - COMEX黄金2512合约收报4143.2美元/盎司，涨幅1.91%；美白银2512合约收报于48.65美元/盎司，涨幅2.03%；SHFE黄金2512主力合约收942.28元/克，跌幅0.77%；SHFE白银2512合约收11467元/千克，涨幅1.24% [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期继续小幅降温，美联储10月维持利率不变概率1.7%，降息25个基点的概率为98.3%；12月累计降息25个基点的概率为6.5%，累计降息50个基点的概率93.4%，累计降息75个基点的概率为0.2%；1月累计降息25个基点的概率为3.2%，累计降息50个基点的概率为48.2%，累计降息75个基点的概率为48.6% [3] - SPDR黄金ETF持仓维持在1052.37吨；iShares白银ETF持仓减少128.41吨至15469.2吨 [3] - SHFE银库存日减28.3吨至663.4吨；截止10月17日当周的SGX白银库存周减57.4吨至1050.7吨 [3] 本周关注 - 数据方面，关注受美国政府停摆影响，而定于今晚公布的美国9月CPI数据 [4] - 事件方面，本周进入美联储10月31日FOMC会议前一周的缄默期 [4] 贵金属期现价格 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 942.28 | -10.28 | -1.08% | | SGX黄金TD | 元/克 | 940.14 | -8.7 | -0.92% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 4143.2 | 26.6 | 0.65% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 11467 | 63 | 0.55% | | SGX白银TD | 元/千克 | 11463 | 82 | 0.72% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 48.65 | 0.47 | 0.98% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 2.14 | -1.58 | -42.47% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 4 | -19 | -50% | [5] 库存持仓 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 87015 | 0 | 0% | | CME金库存 | 吨 | 1211.7586 | -0.2834 | -0.02% | | SHFE金持仓 | 手 | 189131 | -3672 | -1.9% | | SPDR金持仓 | 吨 | 1052.37 | 0 | 0% | | SHFE银库存 | 吨 | 663.366 | -28.322 | -4.09% | | CME银库存 | 吨 | 15488.954 | -94.739 | -0.61% | | SGX银库存 | 吨 | 1050.675 | -57.39 | -5.18% | | SHFE银持仓 | 手 | 377229 | -9004 | -2.33% | | SLV银持仓 | 吨 | 15469.202584 | -128.4106 | -0.82% | [8] 股债商汇总览 | 名称 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.9332 | 0.05 | 0.05% | | 美元兑人民币 | / | 7.125 | -0.0019 | -0.03% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 46734.61 | 144.2 | 0.31% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 61.79 | 3.29 | 5.62% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 10817 | 158.5 | 1.49% | | 10Y美债收益率 | % | 4.01 | 0.04 | 1.01% | | 10Y美实际利率 | % | 1.71 | 0.03 | 1.79% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.53 | 0.01 | 1.92% | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美俄峰会取消使地缘政治局势不确定性提升，且美联储10月降息在即，贵金属价格短期有所修复，但中美将进行新贸易磋商、伦敦白银租赁利率回落等因素下，金银短期或维持宽阔震荡走势 [6] - 中长期来看，美联储年内有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险、全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多 [6] 各部分内容总结 行情回顾 - 10月23日，沪金期货主力合约收跌0.77%至942.28元/克，沪银期货主力合约收涨1.24%至11467元/千克 [5] 价格跟踪 - 10月23日较10月22日，伦敦金现跌1.0%至4113.55美元/盎司，伦敦银现跌0.1%至49.12美元/盎司，COMEX黄金跌0.9%至4127.90美元/盎司，COMEX白银涨0.1%至48.54美元/盎司，AU2512跌1.1%至942.28元/克，AG2512涨0.6%至11467元/千克，AU (T+D) 跌1.0%至940.79元/克，AG (T+D) 涨0.5%至11447元/千克 [5] 价差/比价跟踪 - 10月23日较10月22日，黄金TD - SHFE活跃价差涨 - 35.5%至 - 1.49元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨53.8%至 - 20元/千克，黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨5.9%至2.87元/克，白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨 - 5.7%至 - 1068元/千克，SHFE金银主力比价涨 - 1.6%至82.17，COMEX金银主力比价涨 - 1.1%至85.05，AU2602 - 2512涨7.0%至2.74元/克，AG2602 - 2512涨7.7%至14元/千克 [5] 持仓数据 - 10月22日较10月21日，黄金ETF - SPDR跌0.59%至1052.37吨，白银ETF - SLV跌0.50%至15597.6132吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%至332808张，COMEX黄金非商业空头持仓数量涨9.43%至66059张，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%至72318张，COMEX白银非商业空头持仓数量涨 - 0.21%至20042张，COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨1.43%至52276张 [5] 库存数据 - 10月23日较10月22日，SHFE黄金库存涨0.00%至87015千克，SHFE白银库存涨 - 4.09%至663366千克；10月22日较10月21日，COMEX黄金库存涨 - 0.14%至38968027金衡盎司，COMEX白银库存涨 - 0.56%至501026992金衡盎司 [5] 利率/汇率/股市 - 10月23日较10月22日，美元/人民币中间价涨 - 0.05%至7.09；10月22日较10月21日，美元指数涨 - 0.06%至98.91，美债2年期收益率涨0.00%至3.45，美债10年期收益率涨 - 0.25%至3.97，VIX涨4.09%至18.60，标普500涨 - 0.53%至6699.40，NYMEX原油涨3.13%至59.38 [5]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利策略为逢低做多金银比价 [9] - 期权策略为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 市场避险情绪趋弱，黄金投资需求或略有减弱，但看多贵金属的中长线逻辑未变，预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，Au2512合约震荡区间在930元/克 - 960元/克 [8] - 白银与黄金一同陷入调整，看多贵金属的中长线逻辑未变，白银价格预计维持震荡偏强格局，Ag2512合约震荡区间在11000元/千克 - 11800元/千克 [8] 各部分内容总结 市场分析 - 地缘方面，普京表示特朗普称推迟俄美会晤，俄方始终主张对话 [1] - 关税方面，韩国与美国讨论未来八年分阶段对美投资2000亿美元方案推动关税谈判，整体方案3500亿美元，韩国通过信贷担保提供1500亿美元，直接投资2000亿美元 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 10 - 23，沪金主力合约开于927.66元/克，收于942.28元/克，较前一交易日收盘变动 - 1.08%，成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于945.02元/克，收于948.64元/克，较昨日午后收盘上涨0.67% [2] - 2025 - 10 - 23，沪银主力合约开于11255.00元/千克，收于11467.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.55%，成交量977615手，持仓量377229手；昨日夜盘开于11515元/千克，收于11517元/千克，较昨日午后收盘上涨0.44% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 10 - 23，美国10年期国债利率收于4.00%，较前一交易日 - 0.19BP，10年期与2年期利差为0.51%，较前一交易日 - 0.19BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 10 - 23，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 313手，空头变化 - 119手，沪金合约上个交易日总成交量755210手，较前一交易日变化 - 26.20% [4] - 2025 - 10 - 23，Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量1562642手，较前一交易日变化 - 40.62% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1052.37吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15469吨，较前一交易日减少129吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 10 - 23，黄金国内溢价为9.64元/克，白银国内溢价为 - 943.76元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为82.17，较前一交易日变动 - 1.62%，外盘金银比价为85.46，较上一交易日变化 - 0.15% [6] 基本面 - 2025 - 10 - 23，上金所黄金成交量为63090千克，较前一交易日变化 - 36.31%，白银成交量为985702千克，较前一交易日变化 - 58.01% [7] - 2025 - 10 - 23，黄金交收量为6592千克，白银交收量为2700千克 [7]

银行积存金业务调整 - 兴业银行自10月21日起将积存金按金额购买方式的起点由1000元上调至1200元，按重量购买起点1克不变 [1] - 平安银行计划自2025年10月24日起将平安金积存业务定投起投金额由900元上调至1100元 [1] - 银行调整起点金额的主要原因是近期黄金价格上涨较快，旨在适应市场价格变化并对投资者进行风险提示 [1] 贵金属市场波动与银行风险提示 - 建设银行于10月17日再次向客户提示金价风险，此为9月下旬以来的第三次警示 [2] - 招商银行、民生银行、光大银行、中信银行等股份行也于10月17日加入贵金属风险提示行列 [2] - 银行基层客户经理反映近期总行和省级分行密集传达业务风险提示，要求理财经理在销售时做好价格波动风险提示 [2] 银行代理贵金属业务变动 - 邮储银行停止代理上海黄金交易所个人贵金属业务，要求相关客户在10月31日0点前自主平仓卖出 [2] - 该行对无持仓、无库存、无资金的客户停止提供个人贵金属业务的全部服务 [2] 贵金属价格波动原因与展望 - 10月21日国际贵金属市场显著调整，黄金、白银价格出现较大跌幅 [3] - 价格调整是获利盘集中离场、宏观政策预期微妙变化及部分投资者转向股市等多因素共同作用的结果 [3] - 未来全球政治军事经济复杂多变，黄金避险属性仍强，金价有支撑但高位波动将加剧 [3] 黄金投资市场热度 - 近期黄金投资热度明显上升，咨询和购买相关产品的客户数量增多 [1] - 10月21日黄金价格出现较大波动，促使银行客户经理向客户进行单独风险提示 [2]

报告行业投资评级 - 黄金和白银操作评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜金银先抑后仰跌势暂缓，中美贸易、俄乌战争和美国停摆等事件处于博弈关键期，前景不确定，风险情绪易摇摆 [1] - 短期贵金属日内波动大，严重超买正在修复，回调后可能进入阶段性高位震荡阶段，建议暂时观望等待企稳后买入机会 [1] 根据相关目录分别总结 俄乌局势 - 欧盟批准第19轮对俄制裁措施，包括液化天然气进口禁令 [1] - 美媒称美国允许乌对俄使用远程导弹，特朗普回应是假新闻 [1] - 贝森特称将“大幅加码”对俄制裁，随后美国财政部宣布制裁两大俄油公司 [1] - 特朗普称取消与普京在布达佩斯的会面，因会面不会取得进展 [1] 美国政府“停摆” - 当地时间10月22日，美国参议院以54票对46票再次否决共和党提出的临时拨款法案，政府“停摆”僵局仍在持续，这是近期参议院第12次投票否决该临时拨款法案 [2] 关税 - 消息称印度与美国即将达成贸易协议，降低对印度关税至15%-16% [2] - 特朗普政府准备展开药品调查，为新关税铺路 [2]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格突破4152美元/盎司，年内累计上涨32% [1] - 白银价格从年初29美元飙升至53美元，年内涨幅超过78%，创下历史新高 [1] 驱动价格上涨的核心逻辑 - 美联储货币政策转向，2025年9月进行首次降息，市场预期年内再降息两次，10月降息概率达99% [1] - 利率下降导致银行及债券收益下滑，持有黄金和白银的隐性成本减少 [1] - 美元走弱，自10月以来下跌2.3%，提振以美元计价的贵金属价格 [1] - 全球风险事件密集，包括俄乌冲突、中东局势紧张等，凸显黄金和白银的避险属性 [3] - 白银市场供需失衡，全球市场已连续5年供不应求，2025年供需缺口扩大至4000吨 [3] - 白银工业需求强劲，2025年全球光伏装机量预计超过655GW，耗银量超过5000吨 [3] - 估值修复，今年4月金银比达到1:106，远高于历史正常区间40-80 [3] 市场资金动向 - 全球最大白银ETF持仓持续攀升，10月14日单日增持近20吨，显示机构资金加速涌入 [3] 机构后市观点 - 花旗银行预测白银价格在未来三个月可能达到55美元 [3] - 高盛警示白银市场存在短期超买回调的风险 [3]