纪要涉及的行业 国债市场、债券市场 纪要提到的核心观点和论据 - **国债收益率走势**：短期内国债收益率在 1.6%附近面临较强阻力，当前收益率在 1.65%-1.7%之间调整空间有限，接近 1.65%时可逢低配置，接近 1.6%时需关注回调风险；今年一季度债市曾下探至 1.57%左右，这些位置构成阻力位[1][2] - **国债买卖重启预期**：市场对国债买卖重启的预期需推迟，央行重启国债买卖需满足国债供给和收益率两个条件，短期内国债供给无明显增加，若财政不进行大规模新增特别国债或增发，年内重启概率较低；7 月国债供给无明显增加，8 月和 11 月可能有小高峰但不显著[1][3][4] - **央行对国债收益率的态度**：央行更能接受国债收益率上行，大幅度下行存在系统性风险，为避免直接跌破 1.6%，可能会等待市场调整到 1.66 - 1.67 再考虑重启；硅谷银行事件表明大幅度下跌带来潜在风险[1][5] - **央行购买国债对流动性的影响**：央行购买国债会增加流动性，国债到期财政兑付给央行不涉及银行，不会直接影响基础货币和流动性，财政兑付时央行资产端和负债端同步减记体现缩表，但对流动性影响是间接的[1][7] - **中国央行降息情况**：今年中国央行降息空间可能有限，或有一次降息机会，幅度约为 10 个基点，时间在三季度末或四季度初，需根据外部形势变化决定，下半年降息可能更多服务于稳增长；5 月降息与美方谈判有关，下半年需应对经济压力及考虑外部冲击[1][8] - **市场流动性状况**：当前市场流动性边际趋紧，央行维持相对宽松流动性但有界限，旨在防止资金空转，七天回购利率维持在 1.5%左右，隔夜回购利率在 1.4%左右[9][10] - **资金空转界定**：同业存款较高和银行间加杠杆算作资金空转，这些资金本应用于宽信用和货币创造，最终转化为社会融资，却因银行间加杠杆被挤占，导致实体经济未能享受到低廉融资成本[11] - **银行间杠杆率影响**：银行间杠杆率较高，正 carry 每恢复 10 个基点，银行间杠杆率提升 0.3%，基于降息空间、资金面宽松幅度以及国家买卖重启的判断，1.6 将成为债市强阻力位[12] - **未来债市走势**：1.6 可能会成为债市强阻力位，未来半个月坚持此观点，7、8 月是否突破不确定，需关注中美贸易战反复以及经济基本面的环比下行；中美贸易摩擦加剧或经济环比明显下行会导致债市收益率下降[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关于市场上流传的“回笼流动性”说法不准确，央行购买国库券增加流动性，到期期限不会直接导致流动性减少，这种理解误解了央行报表记账方式及其实际操作影响[6] - 稳定汇率同样重要，央行更倾向于干预汇率贬值而非升值[1][5]

加拿大标普/TSX综合指数表现 - 加拿大标普/TSX综合指数收跌0 22%，报26692 32点，本周累计上涨0 73%，整体呈现M形走势 [1] - 小盘股指收跌1 00%，报896 97点，本周累跌0 99% [1] 加拿大国债收益率变动 - 加拿大10年期基准国债收益率跌0 98个基点，报3 307%，本周累涨0 4个基点 [1] - 两年期加债收益率跌2 6个基点，报2 600%，本周累跌4 5个基点 [1] - 五年期加债收益率跌3 4个基点，报2 852%，本周累跌4 2个基点 [1]

美国国债收益率走势 - 美国10年期基准国债收益率周五上涨3.52个基点至4.2769%，本周累计下跌9.83个基点，交投区间为4.4028%-4.2378% [1] - 两年期美债收益率周五上涨2.86个基点至3.7480%，本周累计下跌15.97个基点，交投区间为3.9289%-3.7071% [1]

德国国债收益率走势 - 德国10年期国债收益率周五上涨2.3个基点至2.592%，本周累计上涨7.5个基点，交投区间为2.495%-2.606%，呈现持续震荡上行趋势 [1] - 两年期德债收益率周五上涨3.4个基点至1.860%，本周累计上涨1.0个基点，整体走势呈W形 [1] - 30年期德债收益率周五大致持平于3.070%，但本周累计上涨9.8个基点 [1] 德国国债收益率利差 - 2/10年期德债收益率利差周五下跌1.354个基点至+72.781个基点，但本周累计上涨6.261个基点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周国债收益率震荡偏强 社融数据同比多增但主要由政府债拉动，信贷需求疲弱，制造业PMI低于荣枯线，增强市场对经济偏弱判断，支撑债市；地缘政治紧张和中东局势升级增强避险情绪，利多债市；陆家嘴论坛未释放超预期宽松举措，市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落；6月LPR维持不变、股市走弱、资金面稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但受政策真空期扰动[3]。 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模426.16万亿元，环比 +2.16万亿元、+0.51%；M2同比7.90%，环比 -0.10%、-1.25%；制造业PMI 49.50%，环比 +0.50%、+1.02% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.31，环比 -0.40、-0.41%；美元兑人民币（离岸）7.1603，环比 -0.008、-0.11%；SHIBOR 7天1.67，环比 +0.00、-0.06%；DR007 1.69，环比 -0.01、-0.51%；R007 1.64，环比 -0.12、-6.66%；同业存单（AAA）3M 1.63，环比 +0.01、+0.78%；AA - AAA信用利差（1Y）0.07，环比 -0.01、+0.78% [8] 二、国债与国债期货市场概况 未提及具体内容 三、货币市场资金面概况 - 央行：2025 - 06 - 26，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展5093亿元7天逆回购操作，操作利率1.5% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.370%、1.670%、1.736%和1.622%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 未提及具体内容 五、两年期国债期货 未提及具体内容 六、五年期国债期货 未提及具体内容 七、十年期国债期货 未提及具体内容 八、三十年期国债期货 未提及具体内容 策略建议 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性 [4] - 套利：关注基差走廓 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

日本国债市场 - 日本30年期国债收益率下跌1.5个基点至2.885% [1]

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率上涨2.1个基点至2.565%，日内最低跌至2.502%，最高涨至2.577% [1] - 两年期德债收益率下跌0.8个基点至1.843%，日内交投区间为1.863%-1.819% [1] - 30年期德债收益率上涨2.6个基点至3.052% [1] 德国国债收益率利差 - 2/10年期德债收益率利差上涨2.957个基点至+71.967个基点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债收益率震荡偏强，社融数据同比多增但主要由政府债拉动，信贷需求疲弱，制造业PMI仍处荣枯线下方，增强市场对经济偏弱判断，支撑债市；地缘政治紧张、中东局势升级等外部不确定性增强避险情绪，一度利多债市；陆家嘴论坛未有超预期宽松举措，使市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落；6月LPR维持不变、股市走弱、资金面相对稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但整体仍受制于政策真空期扰动 [3] - 策略上，单边操作2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面空头可采用远月合约适度套保，收益率曲线短期波动加剧、趋势待基本面与政策进一步明朗化 [4] 根据相关目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模426.16万亿元，环比 +2.16万亿元、变化率 +0.51%；M2同比7.90%，环比 -0.10%、变化率 -1.25%；制造业PMI49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [8] - 经济指标（日度更新）里，美元指数97.95，环比 -0.43、变化率 -0.44%；美元兑人民币（离岸）7.1754，环比 -0.011、变化率 -0.15%；SHIBOR 7天1.63，环比 +0.13、变化率 +8.82%；DR0071.67，环比 +0.16、变化率 +10.67%；R0071.64，环比 -0.12、变化率 -6.66%；同业存单（AAA）3M1.61，环比 +0.00、变化率 +0.04%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.04% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比等内容 [12][14][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况、利率走廊、央行公开市场操作、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等内容 [27][29][31][34] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等内容 [36][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [43][46][55] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [51][54][57] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [62][64] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [69][72][75]

日本10年期国债收益率下跌1.5个基点至1.4%。 ...

智通财经6月25日电，日本10年期国债收益率下跌1.5个基点至1.4%。 ...