马来西亚贸易部长将于6月18日前往华盛顿进行美国关税谈判。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各化工品市场表现不一，PVC、烧碱、苯乙烯、尿素预计偏弱震荡或运行，橡胶短期震荡，甲醇、聚烯烃短期内震荡运行，纯碱维持01合约空头推荐 [2][3][5][6][7][9][11][12] 各化工品情况总结 PVC - 6月10日主力09合约收盘4810元/吨（-6），多地市场价有变动，西北电石价格2350元/吨（+100） [2] - 基本面长期需求低迷、供应压力大，库存去化尚可但驱动有限，宏观主导 [2] - 宏观面中美会面和谈缓解担忧，国内政策审慎，关注关税谈判和刺激政策 [2] - 整体弱成本、弱需求等压制，估值偏低、库存中性、驱动偏弱，盘面预计偏弱震荡，关注4850一线压力 [2] 烧碱 - 6月10日主力SH09合约收2324元/吨（+16），山东市场主流价等有相关数据，6月11日山东某氧化铝厂家采购价下调 [3] - 供应端利润尚可、开工高位，6月中上旬集中检修产量下滑，库存中性 [3] - 需求端氧化铝复产预期转弱，魏桥收货量高位价小跌，海外新投产有出口支撑，非铝需求受关税影响，淡季补库放缓 [3] - 6月检修多但非铝采购意愿不足，氧化铝复产不明显，魏桥收货量提升，现货边际走松，中期震荡偏弱运行，09中期高空为主，关注2400一线压力 [3] 苯乙烯 - 6月10日主力合约7346（+135）元/吨，华东等地区现货价格上涨，基差变动 [4][5] - 原油短期反弹中期供需宽松，纯苯进口和国内产量使港口库存累库，苯乙烯短期去库中期累库预期 [5] - 供应端6月复产，下游产能增速高但开工低、库存高，部分进入淡季，终端关税影响出口，内需关注补贴 [5] - 整体估值偏高，供需趋于宽松，建议逢高做空，关注7400一线压力 [5] 橡胶 - 6月10日三大橡胶盘中反弹后回落，产区天气影响新胶上量，需求未明显改善 [6] - 库存方面青岛地区天胶库存环比下降，中国天然橡胶社会库存等有不同变化 [6] - 轮胎企业产能利用率环比下降，月初订单一般、出货慢、成品去库慢 [6] - 泰国和国内原料价格有相关数据，天然橡胶市场价格重心上移，基差和价差走缩 [6] - 预计短期震荡运行，关注宏观面消息和情绪 [6] 尿素 - 2509合约跌1.24%收盘价1678元/吨，现货僵持价格下调，河南市场日均价等有相关数据 [7][8] - 供应端开工负荷率89.18%，日均产量20.56万吨，成本端无烟煤价格承压下行 [8] - 需求端夏收夏种有部分用肥需求未释放，复合肥开工率降低、库存去库，三聚氰胺开工率提升，其他工业需求支撑减弱 [8] - 库存端企业库存和港口库存增加，注册仓单有相关数量 [8] - 整体供大于需格局未变，延续弱势运行，关注库存拐点，09合约参考区间1650 - 1850 [8] 甲醇 - 09合约涨0.26%收盘于2276元/吨，现货市场太仓甲醇价格上调 [9] - 供应端装置产能利用率88.12%，处于历史高位，成本端动力煤价格稳中整理或小跌，煤制甲醇利润受损 [9] - 需求端甲醇制烯烃开工率提升，部分厂逢低补库，后续有装置检修计划，传统需求部分装置重启但整体支撑不足 [9] - 库存端样本企业和港口库存增加 [9] - 整体供应宽松，主力下游需求尚可但有检修计划，传统下游支撑不足，库存恢复，市场利好有限，09合约参考区间2180 - 2300 [9] 聚烯烃 - 6月10日L主力合约收于7106元/吨，PP主力合约收于6941元/吨，现货价格有变动 [10] - 供应端上周PE和PP生产开工率、产量、检修损失量有相关数据，产能六七月密集投放，检修量边际递减 [10][11] - 需求端进入传统淡季，618电商大促或提振包装膜需求，各下游开工率有变动 [11] - 库存端上周PE企业社会库存下降，PP国内库存增加，仓单数量有变动 [11] - 预计盘面短期内震荡运行，L2509参考区间6950 - 7100，PP2509参考区间6850 - 7200 [11] 纯碱 - 现货市场弱势运行，价格下调，盘面贴水收窄 [12] - 供给方面前期检修厂家复产，周产上升，6月检修计划有限预计产量进一步抬升 [12] - 下游浮法玻璃和光伏玻璃市场不佳，观望情绪重，维持刚需采买，碱厂库存累积预计下周继续累积 [12] - 整体现货疲软，盘面上行空间有限，维持01合约空头推荐 [12]

黄金市场动态 - 中美经贸关系缓和削弱金价避险需求 金价处于阶段性调整但回调空间受限[1] - 美国经济韧性提振白银工业属性 短期金银比价修复[1] - 长期滞胀风险 美元信用风险及央行购金需求构成黄金核心支撑[1] - 中国5月黄金储备增至7383万盎司 连续7个月增持但增速放缓至6万盎司/月[4] - 全球一季度黄金总需求同比增1%达2016年来高点 央行净购金244吨[4] 美国经济指标 - 5月ISM制造业PMI连续3个月萎缩至48.5 新订单指数47.6连续4个月收缩[1] - 制造业就业指数46.8持续萎缩 物价支付指数69.4维持高位[1] - 5月服务业PMI一年来首度萎缩至49.9 新订单指数骤降5.9点至46.4[2] - 服务业支付价格指数跳升至68.7 创2022年11月以来新高[2] - 5月非农新增就业13.9万人超预期 制造业就业减少0.8万人创年内最大降幅[2] 劳动力市场 - 5月平均时薪环比增0.4%同比增3.9% 全职岗位减少62.3万远多于兼职岗位增幅[3] - ADP就业人数仅增3.7万人 创2023年3月以来最小增幅[3] - 市场预期美联储9月不降息概率升至36% 2025年12月降息三次概率降至24.8%[3] 央行购金趋势 - 中国2022年11月至2024年4月累计增持黄金1016万盎司 2024年10月以来新增103万盎司[4] - 美元利率下行降低黄金机会成本 刺激交易需求及央行购金[4]

日美关税谈判进展 - 日美完成第五轮部长级关税谈判但仍未达成共识 日本贸易代表连续3周访美但双方立场仍存在分歧[1][2] - 日本政府原计划在6月中旬G7峰会期间达成协议 但目前前景"疑云密布" 谈判代表赤泽亮正表示"尚未找到共识所在"[2] - 日本首相石破茂曾致电美国总统特朗普 促成日本制铁对美钢收购案 但第四轮谈判仍无实质进展[2] 日本行业受影响情况 - 美国关税举措对日本汽车、钢铁行业造成沉重打击 日本一季度GDP按年率下降0.2% 二季度数据恐更差[5] - 日本国内米价未企稳 民众生活承压严重 7月参议院选举在即 关税谈判结果可能影响政局走向[2] 日本谈判策略调整 - 日本政府原以全面免除汽车、钢铁、铝关税为唯一目标 现已调整为"一揽子"合作方案 包括扩大农产品进口、重新评估汽车"非关税壁垒"[3] - 日本加大对美经济安保领域合作 提出在液化天然气、半导体、造船等领域展开合作 包括参与美国LNG开发项目、购买数十亿美元美国半导体、设立日美造船业振兴基金[3] 中美关系对谈判影响 - 中美日内瓦经贸会谈成果让日本经济学界感到"遭到背刺" 认为日本已不在美国优先事务名单上[4] - 日本担忧美国将注意力集中在中国 6月中旬达成协议可能性低 下次部长级谈判时间未定[4]

康波周期与大国兴衰 - 康波周期更迭核心驱动是颠覆性技术革命，背后是大国兴衰，新兴追赶国挑战主导国常遇战略压制[12] 货币体系重构 - 1930年代美国顺差债权国，英国逆差债务国；当前美国逆差债务国，中国顺差债权国[18][25] - 1930年代黄金是国际货币体系基石和结算媒介，当前主要作为储备和避险工具[28][29] - 1930年代英镑没落因经济贸易实力下降、黄金储备枯竭、债务违约；当前美元面临经济贸易优势缩小、债务风险、金融制裁致“去美元化”挑战[46][54] - 1930年代美元崛起因经济贸易主导、黄金储备保障、全球最大债权国；当前美元仍主导，未现类似挑战者，黄金或成更青睐外汇储备[66][74] 关税对经济冲击 - 1930年代关税冲击不显著，当前全球化加深、贸易占比提升，关税冲击或远大于1930年代[80][81] - 1930年代逆差国英、法价格抬升不显著，顺差国美国未现显著通缩；当前美国通胀影响不明，中国货币政策灵活，关税对价格下行影响或不显著[86][97][98] 政策应对 - 1933年美国放弃金本位、财政扩张；中国自9/24以来货币财政双宽加码[3] - 1934年美国与多国协议下调关税，当前中国积极与东盟、欧盟合作；1930年代英法关税升级，当前美国在债务缓解和制造业回流前或不放弃关税筹码[3] 贸易格局与科技革命 - 1930年代形成分散贸易集团，当前贸易战加速多极化贸易货币体系形成[4] - 1930年代美国电气领域领先，当前中美AI领域角逐成康波周期主导国竞争核心[4] 关税政治诉求 - 贫富差距拉大带来保护底层与旧经济政治诉求，1930年贸易战未救美国农民，当前靠关税难实现美国制造业回流[5]

报告行业投资评级 - 中国船舶、中国重工、中国动力投资评级均为买入 [92] 报告的核心观点 - 301具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放，落地后新签订单及船价有望修复 [4] - 关税谈判后看好造船进入预期修复阶段，新签订单及船价有望修复，4 - 5月新签订单中国份额重回首位，301对中国造船业冲击逐步修复 [4] - ST松发资产重组获证监会批复，恒力重工为造船 + 发动机双轮驱动，手持订单金额可观，产能提升显著 [4] - 中国动力发布收回子公司少数股权草案，假设增发的可转债最终全部转股，此方案将增厚公司EPS [4] 各部分总结 船海产业链核心变化 美国301法案落地 - 新方案取消累积收费、设置收费上限、解决单航次多港挂靠问题，只针对中国建造船舶收费，取消部分收费项，对部分中国建造船舶豁免，且继续公开意见征询 [7] - 301落地强度低于预期，造船利空压力释放，新签订单及船价有望修复，关税影响分三个阶段，当前造船需求端刺激多，供给紧张持续 [7][13] 恒力重工更新 - ST松发购买恒力重工100%股权获证监会批复，恒力重工手持订单金额约134亿美元（含选择权订单），排产至2029年，2025 - 2027年排产量逐年提升 [17] - 恒力重工产业园满产后发动机台数交付水平约为中国动力的40% - 50%，二期产能2025年1月投产，全面达产后产能提升，产品谱系扩张 [19] 中国动力更新 - 中国动力向中船工业集团购买16.51%中船柴油机股权，总交易价格38.14亿元，对中船柴油机总估价240亿元，扣除分红后交易对价231亿元 [24] - 假设100%转股，此次方案增厚公司EPS，2024、2025年EPS分别增厚15%、14% [24] 5月造船市场量价更新 5月造船市场汇总 - 船价方面，新造船价格指数187点，月环比下跌0.22%，二手船价格指数178点，月环比上涨0.11% [27] - 手持订单方面，全球船舶手持订单3.9亿DWT，环比上涨1%，各船型手持订单量有不同变化 [27] - 订单运力比方面，全船型订单占运力比16%，各船型手持订单占比处于不同分位 [27] - 分船型看，5月干散货船及非主流船型为新签订单主力，载重吨和金额口径下各船型订单量及占比有差异 [27] - 分国别看，5月中国为新签订单主力，载重吨和金额口径下中国、日本、韩国新签单量及占比有变化 [27][48] 船价变化 - 2025年5月末新造船价格指数186.69点，环比下跌0.22%，各船型新造船价格指数有不同变化；二手船价格指数177.57点，环比上涨0.11%，各船型二手船价格指数有不同变化 [30] 手持订单 - 2025年5月末全球手持订单量月环比上涨1%，手持订单占运力比环比增长，干散货船、原油轮手持订单运力占比处于历史低位 [33] 新签订单 - 载重吨口径下，5月新签订单315万载重吨，环比下滑70%，干散货船为订单主力，各船型订单量及占比有差异 [34] - CGT口径下，5月新签订单166万CGT，环比下滑64%，豪华邮轮成为主力，各船型订单量及占比有差异 [40] - 金额口径下，5月新签订单73亿美元，环比下滑55%，豪华邮轮成为主力，各船型订单量及占比有差异 [42] 高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理 中船集团交付测算 - 据克拉克森，中船集团2025 - 2027新船交付量持续提升，对应业绩弹性显现，预计交付量同比有不同变化 [51] 中船集团旗下主要船厂交付预测 - 沪东中华、江南造船厂、外高桥造船厂、澄西造船厂、广船国际、黄埔文冲、大连造船厂、山海关造船厂、中船天津造船厂、北海造船厂、武昌造船厂2025年预计交付运力及2025 - 2027交付量同比变化各有不同 [59][68][75] 低价订单交付尾声，利润逐步释放 - 造船企业利润释放源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付，高价订单占比逐渐成为交付主流，利润逐步释放 [78] 合并产能与市值测算 - 中国船舶与中国重工合并后产能最大化可达全球总产能的33%（DWT口径）/18%（CGT口径），集团所有造船资产完成合并，产能将占到全球的40%（DWT口径）/23%（CGT口径） [79] - 合并后市值区间为2280 - 4238亿元 [80] 扬子江造船毛利率 - 扬子江2024全年造船业务毛利率提升至28%，其利润率可作为中国船舶和中国重工利润率变化的领先指标 [85] 中国船舶、中国重工PO估值 - 中国船舶与中国重工手持订单金额维持稳定，当前P/Orderbook估值处于历史低位，距离景气周期1.5倍以上空间充足 [86][90]

报告核心观点 以长周期研究锚定短周期位置，通过对比1930年代贸易战与当前情况，从康波周期定位、货币体系、关税影响、政策应对、贸易格局、产业、政治诉求等多视角分析，为理解当下和推测未来提供参考[1] 分组1：康波周期的更迭背后是大国兴衰的时代背景 - 康波周期核心驱动是颠覆性技术革命，标志世界经济长波更迭，背后是大国兴衰 [12] - 新兴追赶国凭借新技术挑战主导国，会遭全方位战略压制，如美日科技封锁 [12] 分组2：货币体系重构，旧货币式微：1930年代英镑 vs 当下美元 （一）债务与贸易视角下，各主要经济体的定位变化 - 1930年代美国是贸易顺差国、生产国、债权国，英国相反，全球金融和贸易重心从英国转向美国 [18] - 当前美国是贸易逆差国、消费国、债务国，中国是贸易顺差国、生产国、债权国，美国通过贸易逆差输出美元，债务扩张回流美元 [25] （二）1930年代黄金 - 当前黄金：从“货币之锚”到“信用备份” - 1930年代黄金是国际货币体系基石和国际贸易结算主要媒介，金本位下贸易逆差国向顺差国输送黄金 [28] - 当前黄金更多作为储备资产和避险工具，国际结算主要依赖法定货币，黄金支付职能比重下降 [29] - 主权货币交替和货币体系变革常伴随法币贬值和黄金升值，当下黄金或成更受青睐的外汇储备选择 [31] （三）旧货币的式微：1930年代英镑的没落 vs 当前美元面临的挑战 - 货币国际化需满足经济基础与综合国力、制度建设与治理能力、币值稳定与宏观审慎、开放政策与国际协调等条件 [44] - 1930年代英镑没落因经济与贸易实力下降、黄金储备枯竭、债务违约引发信用崩溃 [46] - 当前美元面临经济和贸易相对优势缩小、债务风险、过度使用金融制裁加速“去美元化”等挑战 [54] （四）新货币的崛起：1930年代美元 vs 当前潜在的挑战者？ - 1930年代美元在全球债务结算和外汇储备占比超越英镑，原因是经济和贸易规模超越英国、黄金储备保障信用、成为全球最大债权国并输出美元 [66] - 当前美元仍占主导，未出现类似1930年代美元挑战英镑的角色，黄金或成更受青睐的外汇储备选择 [74] 分组3：关税对经济的冲击：量——或远大于1930年代；价——影响或有限 （一）经济影响：全球化程度加深，贸易占比提升，当前关税冲击或远大于1930年代 - 1930年代关税对经济冲击不显著，大萧条主因是国内需求萎缩和金本位制下货币政策约束 [80] - 当前全球化程度加深，贸易占比提升，关税冲击可能远大于1930年代，若冲击出口会影响就业、收入及消费投资等领域 [81] （二）价格影响：逆差国通胀压力&顺差国通缩压力，仍待观测 - 理论上关税使逆差国通胀、顺差国通缩，但1920 - 1930年代英、法价格抬升不显著，美国也未因关税出现显著通缩 [86] - 当前关税对美国通胀影响不明，可类比增值税上调和供给冲击两种情况；中国货币政策灵活，双宽政策和扩内需措施或使关税对价格下行影响不显著 [97] 分组4：政策应对：对内双宽，对外顺差国寻求贸易，逆差国倾向维持壁垒 （一）对内：财政、货币双宽，货币贬值 - 1933年美国放弃金本位，扩大美元供应，财政扩张刺激内需 [3] - 当前中国自9/24以来货币财政双宽加码 [3] （二）对外：顺差国寻求贸易合作，逆差国寻求壁垒 - 1934年美国与多国协议下调关税；当前中国积极与东盟、欧盟开展贸易合作 [3] - 1930年代英法从关税升级至限额/禁运；当前美国在债务压力缓解和制造业回流前或不放弃关税筹码 [4] 分组5：贸易格局：关税驱动多极化贸易体系加速形成 - 1930年代英美德法成立以各自货币主导的分散贸易集团 [4] - 当前美国关税政策可能引发多极化贸易体系加速形成，如中国与欧盟、东盟等加强贸易合作 [4] 分组6：技术迭代：康波周期中的科技革命 - 1930年代贸易战未限制美国崛起，美国抓住电气时代技术进步，英国在蒸汽时代落后 [4] - 驱动下一轮康波周期繁荣的技术突破可能来自AI，中美在AI领域的战略角逐是新一轮康波周期主导国竞争的核心变量 [4] 分组7：关税背后的政治诉求：贫富差距下保护旧经济的选票工具 - 1920 - 1930年代美国通过关税保护农业效果不佳，大萧条后补贴农场主缓解农民债务压力 [10] - 当前美国贫富差距创历史记录，通过关税壁垒引导制造业回流成为保护工人就业的政治诉求，但难度大 [10]

报告基本信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年6月10日 [2] 报告核心观点 - 沙特增产未达宣称水平，需关注实际落地情况，若增产不及预期将支撑供应端；需求端因中美关税冲突暂缓预期好转，但平衡表调整幅度有限，2 - 4季度仍累库；后期关税谈判推进或继续上调需求预期，但低于关税战开打前水平 [6] - 短期来看，OPEC+实际增产幅度低于市场预期，叠加宏观预期好转及欧美出行旺季启动，油价有上行动力 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘63.33美元/桶，收盘64.77美元/桶，最高64.80美元/桶，最低62.82美元/桶，涨跌幅2.21%，成交量28.10万手；Brent主力开盘65.26美元/桶，收盘66.65美元/桶，最高66.67美元/桶，最低64.80美元/桶，涨跌幅2.00%，成交量33.53万手；SC主力开盘468.8元/桶，收盘474.3元/桶，最高476.8元/桶，最低467.7元/桶，涨跌幅1.37%，成交量12.06万手 [6] 行业要闻 - 6月9日消息，伊朗将在周一对美国核谈判新提案回应，以色列称特朗普未表示谈判失败则不攻击伊朗核设施 [8] - 委内瑞拉政府计划上调油价50% [8] - 大摩称欧佩克+配额上调未导致产量飙升 [8] 数据概览 - 报告展示全球高频原油库存、WTI基金持仓、Brent基金净持仓、Dtd Brent价格、WTI现货价格、阿曼现货价格、美国原油增产速度、EIA原油库存等数据图表 [10][11][18][23]

金十数据6月10日讯，据《日经新闻》周二报道，日本贸易谈判代表赤泽亮正将于本周五至6月18日前往 美国和加拿大进行第六轮关税谈判。报道称，日本政府希望在定于6月15日至17日在加拿大举行的G7峰 会期间与美国就关税谈判达成协议。 日本贸易谈判代表将于6月13日至18日访问美国和加拿大进行谈判 ...

核心观点 - 中美贸易冰封风险解除后美股修复至特朗普上任前高点，但进一步突破难度加大 [1] - 关税博弈对市场影响减弱，转向"川普总认怂"交易策略，芬太尼关税取消可能利好中概股 [4] - 特朗普内政改革失败，联邦政府扩权受三权分立制约 [5] - 《美丽大法案》通过后需关注财政落地对资本市场影响 [6] - 美国TGA账户余额不足4000亿美金，远低于8000亿基准线，财政融资迫在眉睫 [8] - 2025年债务上限问题或导致7-8月美债海量发行，可能推高收益率并引发美股回调 [10][14][17] - 当前美股策略建议锁定盈利，三季度前或延续震荡行情，资产多元化优于侧重美元资产 [20] 中美首晤与政策影响 - 2025年标普和纳斯达克收益基本为零，EPS消化特朗普上任前高估值 [3] - 关税谈判权从保守派转向实用派，成为长期博弈工具 [4] - 芬太尼关税取消若实现将直接利好中概股 [4] - 特朗普"深层政府"改革失败反映联邦扩权阻力 [5] - 《美丽大法案》通过后财政落地可能影响资本市场流动性 [6] 美国财政与债务问题 - TGA账户余额从2023年3月的3000亿美金回升后，2025年6月再度跌破4000亿美金 [7][8] - 债务上限X日预估在8月，特朗普目标7月4日前解决 [10] - 预算调节法案通过后财政部或大举发债，2023年6月曾引发市场流动性紧缩 [10] - 本轮发债环境变化：逆回购余额不足+贝森特倾向长债融资，或推高长端收益率 [12][14] - 鲍威尔在经济硬数据坚挺时降息概率低，美债发行或加剧流动性压力 [16][17] 组合与个股表现 - Alpha Dolphin组合绝对收益88%，超额收益88%，资产从1亿美金增至1.9亿美金 [21] - 泡泡玛特周涨11.1%，因Labubu IP全球超预期及供应链优化 [24] - 台积电周涨6.1%，维持25%收入增长预期，2nm制程2025年量产 [24] - 特斯拉周跌14.8%，主因马斯克与特朗普冲突引发Robotaxi政策不确定性 [24] - 资产配置：权益类52% vs 黄金/美债/现金48%，分散化策略 [25]