报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融、商品等多个领域进行分析，指出美国经济滞胀风险积累，A股市场资金逻辑主导，各商品市场受宏观、供需、事件等因素影响呈现不同走势，投资策略建议根据各品种具体情况采取观望、偏防御、逢低做多等[12][14][21] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 美国CBO大幅下调今年经济增长预期，预计2025年经济增长1.4%，通胀率升至3.1%，失业率年底达4.5% [12] - 9月密歇根大学消费者信心指数初值下降，经济滞胀风险积累，大盘科技股有望延续上涨动能 [14] - 投资建议：降息预期下美股震荡偏强，但经济数据下行和降息预期回摆会加大市场波动 [14] 宏观策略（国债期货） - 8月新增信贷规模不及预期，社融同比增速回落，央行开展逆回购操作 [15][16][17] - 债市面临负面因素较多，预计震荡寻底，建议以偏防御思路对待 [18] - 投资建议：国债震荡寻底，建议观望为主 [19] 宏观策略（股指期货） - 商务部对美国集成电路领域进行反歧视和反倾销调查，财政部表示未来财政政策发力空间充足 [19][20] - 中美在西班牙举行关税会谈，A股市场超预期反弹，资金逻辑压过基本面逻辑 [21] - 投资建议：各股指均衡配置 [22] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼可能先过渡到B45再实施B50，将部分棕榈油种植园移交给国营公司 [23][25] - 油脂市场上周触底反弹，9月马棕产量可能提前减产，印度有增加进口可能 [25][26] - 投资建议：棕榈油和豆油建议观望为主 [26] 农产品（白糖） - 25/26榨季云南最早10月中下旬开榨，印度产量预估维持3490万吨，巴西中南部8月下半月糖产量预计增长17.3% [27][28][29] - 巴西糖厂制糖比高，北半球主产国甘蔗产量前景良好，但巴西后期产量或受影响，外盘弱势格局待改善 [30] - 投资建议：郑糖下方空间有限，Q4存在弱反弹可能，宜关注逢低做多机会 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 进口炼焦煤远期市场暂稳，焦煤现货价格偏弱，供应端产量回升，需求尚可 [32] - 焦炭第一轮提降落地，预计本周第二轮提降，焦企库存有所累积 [32] - 投资建议：焦煤短期预计继续震荡调整走势 [33] 农产品（棉花） - 9月上旬郑棉各合约震荡回落，棉纺厂纺纱即期利润回升，美棉出口签约量环比和同比下降 [34][36] - USDA9月报告对美棉供需预估基本未变，全球棉花产量、消费和贸易量上修，期末库存下调 [37] - 投资建议：郑棉短期存在反弹风险，但上方空间受限，总体维持震荡格局 [39] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 9月上旬钢材社会库存环比增加，螺纹库存积累，卷板库存变化不大 [41][43] - 钢价趋势性驱动有限，基本面有压力但估值不高，下方空间不大，受政策预期支撑 [43] - 投资建议：建议近期震荡思路对待钢价 [44] 农产品（豆粕） - 第37周油厂大豆实际压榨量236.04万吨，开机率66.35%，预计第38周开机率小幅上升 [44] - USDA将美豆单产小幅下调至53.5蒲/英亩，最终产量预估达43.01亿蒲 [45] - 投资建议：我国若不采购美豆，豆粕供应将趋紧，价格震荡向上；若恢复采购，短期期价内弱外强，持续大幅下跌概率低，关注中美关系 [46] 农产品（玉米淀粉） - 9月12日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为-169元/吨、-154元/吨、-65元/吨、-82元/吨 [47] - 淀粉开机率小幅下降，企业库存进入季节性下滑通道，区域价差对米粉价差不利 [47] - 投资建议：期货米粉价差预计将保持偏弱状态 [48] 农产品（玉米） - 9月12日中储粮进口玉米拍卖总投放19万吨，实际成交6.4万吨，成交率约34% [49] - 深加工原料库消比下降，下游国庆中秋节前备货需求基本结束，市场对旧作炒作将降温 [49] - 投资建议：中期继续保持偏空思路 [50] 农产品（红枣） - 郑商所调整指定红枣交割仓库，主力合约CJ601今日收跌，盘中价格宽幅震荡下跌 [50][51] - 新疆产区枣树生长正常，主产区枣果进入上糖期，红枣南北分销区现货价格暂稳运行 [51] - 投资建议：红枣近期现货价格坚挺，但消费未明显回暖，建议观望为主，关注产区天气异动及节前补货情况 [52] 有色金属（铜） - 加拿大启动重大矿山与能源项目快速审查机制，自由港旗下Grasberg铜矿因事故继续停产 [53][54] - 宏观因素对铜价形成支撑，但国内库存累积，需求未明显改善，矿端担忧升温 [55][56] - 投资建议：预计铜价继续高位震荡可能性更大，单边和套利均建议观望 [56] 有色金属（碳酸锂） - 8月份我国动力电池装车量达到62.5GWh，磷酸铁锂电池装车量占比持续提升 [57] - 供应扰动后市场重回基本面逻辑，预计9 - 10月月均去库3000吨，后续累库 [58] - 投资建议：复产预期使盘面承压回调，旺季内价格下跌空间有限，年末累库压力下价格或下跌，建议切换至偏空思路，短期谨慎追空，中线关注反弹沽空机会，关注反套机会 [58] 有色金属（多晶硅） - 9月14日头部企业上调硅片报价，印度将可再生能源组件的商品及服务税降至5% [59][60] - 多晶硅价格或持平略涨，组件价格终将上涨但终端需求不乐观，关注需求侧政策出台 [62][63] - 投资建议：期货在5 - 6万元/吨之间宽幅震荡，推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利关注PS2511 - PS2512反套机会 [64] 有色金属（工业硅） - 9月5日至9月11日新疆地区样本硅厂周度产量增加，开工率环比增加 [65] - 新疆开工率缓幅走高，预计下周产量继续增加，下游维持刚需采购，若新疆大厂全面复产，枯水期难去库 [66] - 投资建议：短期工业硅价格在8200 - 9200元/吨运行，关注区间操作机会 [66] 有色金属（镍） - 印尼两大矿企被曝“非法采矿”，8月美国CPI数据符合预期，美元指数趋势性看跌 [67][68] - 矿端价格坚挺，Q4有看涨预期，镍铁价格有上涨空间，硫酸镍价格偏强，纯镍全球库存高企 [68] - 投资建议：建议关注逢低布局多单机会 [69] 有色金属（铅） - 废铅酸电池价格明显下滑，上合峰会与阅兵活动后京津冀地区废旧回收业务恢复常态 [70] - LME库存下降但仍处季节性高位，再生铅开工或探底回升，中期沪铅具备偏多逻辑 [73] - 投资建议：单边暂时观望，若回调可逢低布局中线多单；套利暂时观望 [73] 有色金属（锌） - 9月11日【LME0 - 3锌】升水22.5美元/吨，截至9月12日锌精矿港口库存增至44.55万吨 [74] - 海外伦锌高位震荡，库存去化，出口窗口开启是内外库存再平衡大概率结果，单边方向不确定 [75] - 投资建议：单边观望，套利关注中线正套机会，内外维持正套思路，出口窗口开启后逢低分批次止盈 [75] 能源化工（碳排放） - 9月12日EUA主力合约收盘价75.77欧元/吨，较上一日上涨0.3%，较上周环比下跌0.36% [76] - 欧盟碳价震荡运行，履约截止日期是主要驱动因素，9月30日前履约买盘将支撑市场 [76] - 投资建议：欧盟碳价震荡偏强 [77] 能源化工（原油） - 美国至9月12日当周石油钻井总数416口，前值414口，乌克兰无人机袭击俄罗斯西部港口 [78][79] - 油价震荡企稳，OPEC月报显示8个自愿减产国产量环比增长，市场对俄罗斯供应稳定性担忧上升 [79] - 投资建议：短期关注地缘冲突风险 [80] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多小幅下调，聚酯原料下跌，瓶片工厂报价多下调20 - 50元 [81][82] - 9月行业维持20%减停产目标，下游刚需补库，市场买气偏弱，瓶片定价跟随聚酯原料，加工费有压力 [83] - 投资建议：关注减产持续性及新产能投放进度 [83] 能源化工（苯乙烯） - 本周期（20250905 - 20250911），EPS、PS、ABS、UPR产能利用率及丁苯橡胶开工率环比均上升 [84] - 短期苯乙烯港口累库压力缓解，9月平衡表小幅去库，2510合约阶段性震荡，远端关注产业链库存矛盾及油价中枢变化 [84] - 投资建议：目前估值中性，关注旺季结束后产业链库存矛盾解决及政策端影响 [84] 能源化工（PX） - 今天PX价格下跌，尾盘实货10月和11月商谈价为831/833，估价832美元/吨，较昨日下跌6美元 [85] - 国内负荷有小幅提升预期，PXN近期走弱，中长期PX去库格局延续，警惕供给端检修炒作 [86] - 投资建议：单边震荡调整，月间逢低尝试正套 [86] 能源化工（烧碱） - 9月12日山东地区液碱价格零星下行，局部企业出货情况一般 [87] - 供应端液碱供应量充足，需求端下游接货情况转弱，预计后期市场偏弱整理 [88] - 投资建议：烧碱现货将由涨转跌，但盘面贴水且氯碱利润不高，继续下行空间有限 [88] 能源化工（PTA） - 江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半平均产销估算在3 - 4成 [89] - 终端需求旺季表现一般，坯布库存未去化，补货持续性不强，PTA开工率偏低，近月库存去化，远月供应压力大 [90] - 投资建议：短期震荡调整 [91] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场多数偏稳运行，部分价格中枢略有下移 [92] - 阔叶浆外盘提涨，但纸浆基本面不佳 [93] - 投资建议：预计行情震荡偏弱为主 [93] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格窄幅整理，期货区间震荡，贸易商报盘变化不大，高价难成交 [94] - 印度反倾销利空或逐步兑现，PVC基本面短期承压，但估值和绝对价格低，盘面下行空间不大 [94] - 投资建议：关注PVC基本面变化及盘面走势 [94] 能源化工（尿素） - 本周尿素市场行情弱势运行，各地区企业平均产销比不同，东北约96%，华北约92.5%等 [95] - 本轮印标对市场情绪提振有限，后续出口预期博弈或淡化，供应压力持续存在，下游刚需推进缓慢，投机性需求偏弱 [96] - 投资建议：关注2601合约是否有空头止盈离场，中期仍有下行风险 [96] 能源化工（纯碱） - 江苏井神化工纯碱装置正常，轻质报价出厂1250元/吨 [96] - 今日纯碱期价震荡，基本面变化不大，国内市场趋稳，供应高位调整，下游按需补库 [96] - 投资建议：纯碱继续维持逢高沽空思路，关注供给端扰动 [97] 能源化工（浮法玻璃） - 9月12日湖北市场浮法玻璃环比持平，不同贸易商售价略有差异 [98] - 今日玻璃期价走弱，现货价格整体偏稳，各地区市场表现不同，华北稳定，东北出货尚可等 [98] - 投资建议：01合约升水现货，单边风险大，推荐关注多玻璃2601空纯碱2601套利机会 [98] 航运指数（集装箱运价） - 截至9月11日，宁波舟山港今年集装箱吞吐量已突破3000万标准箱，较去年提前23天 [99] - 截至9月12日，SCFI综合指数收于1398.11点，环比下跌3.2%，现货持续下行，10月运力低，运价企稳可能性存在但下行风险高 [100][101] - 投资建议：前期空单可继续持有，关注12合约回落情况，若跌至1500点附近及以下可建仓多单，关注12 - 02正套机会 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近9月美联储会议，金价震荡且依旧偏强，但需警惕降息落地金价提前回落；银价拉高，因风险偏好回升、资金支持再现，且在降息预期高涨、风险偏好强劲的情况下仍有支撑 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落、易涨难跌，银价跟随金价为主且易出现涨幅扩大情况 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：市场等待美联储决议，金价震荡；美国三大股指、欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌2.29个基点报4.024%；美元指数涨0.08%报97.61，离岸人民币对美元升值报7.1237；COMEX黄金期货涨0.19%报3680.70美元/盎司 [4] - 白银：市场等待美联储决议，银价拉高；相关股指、美债收益率、美元指数及人民币汇率情况与黄金相同；COMEX白银期货涨1.12%报42.07美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-3.88，现货贴水期货，中性；期货仓单52950千克，增加2799千克，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [4] - 白银：基差-25，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单1246569千克，日环比增加6382千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] 今日关注 - 09:30国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告 - 10:00中国1至8月城镇固定资产投资等数据及8月城镇调查失业率 - 时间待定中美在西班牙就有关经贸问题举行会谈、印度8月进口和出口数据 - 15:00欧洲央行管委科赫尔发表讲话 - 16:00欧洲央行公布货币分析调查报告、意大利7月贸易帐 - 17:00欧元区7月未季调贸易帐 - 20:30美国9月纽约联储制造业指数、加拿大7月批发销售环比 [14] 基本面数据 - 黄金：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落；美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，易涨难跌 [9] - 白银：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价为主；关税担忧对银价影响更强，银价易出现涨幅扩大 [12] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月12日多单量251147，较前一日增3263，增幅1.32%；空单量84280，较前一日增137，增幅0.16%；净持仓166867，较前一日增3126，增幅1.91% [31] - 沪银前二十持仓：2025年9月12日多单量386061，较前一日增24165，增幅6.68%；空单量285157，较前一日增42939，增幅17.73%；净持仓100904，较前一日减18774，减幅15.69% [32] - SPDR黄金ETF持仓转为减少 [35] - 白银ETF持仓继续减少，高于两年同期 [38] - COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位；沪金仓单再度大幅增加 [39] - 沪银仓单小幅减少，高于去年同期；COMEX银仓单继续增加，关税担忧再起 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期强化利好铅价，原生铅及再生铅炼厂检修集中缓解供需压力，资金加仓带动铅价冲高，但需求难有起色，部分检修原生铅炼厂复产及铅价回升修复再生铅利润后供应或边际增加，预计铅价上冲动力有限，追涨需谨慎，谨防高位回落风险 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅9月5日价格16900元/吨，9月12日涨至17040元/吨，涨幅140元/吨；LME铅9月5日价格1988美元/吨，9月12日涨至2019美元/吨，涨幅31美元/吨；沪伦比值从8.50降至8.44；上期所库存从66834吨降至66561吨，减少273吨；LME库存从248200吨降至229575吨，减少18625吨；社会库存从3.59万吨增至3.94万吨，增加0.35万吨；现货升水维持-125元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2510合约期价上半周窄幅震荡，周五午后冲高突破17000整数压力，最终收至17040元/吨，周度涨幅0.83%，周五晚间延续偏强运行；伦铅先抑后扬，最终收至2019美元/吨，周度涨幅1.56% [6] - 现货市场，9月12日上海市场驰宏、红鹭铅16845 - 16915元/吨，对沪铅2510合约贴水50 - 0元/吨；江浙市场江铜、济金铅16865 - 16915元/吨，对沪铅2510合约贴水30 - 0元/吨；电解铅炼厂厂提货源报价南北有差异；再生铅因流通货源有限，报价对SMM1铅均价贴水50元/吨到升水50元/吨出厂；下游企业多以长单采购为主，散单方面价高观望 [6] - 库存方面，9月12日LME周度库存248200吨，周度减少18625吨；上期所库存66561吨，较上周减少273吨；9月11日SMM五地社会库存为6.7万吨，较周一减少600吨，较上周四增加900吨；原生铅及再生铅炼厂检修使现货供应有区域差异，下游按需采购，华北华中现货交易活跃度好转，安徽地区再生铅炼厂检修带动库存小降，但临近当月合约交割，预计库存可能转增 [7] 行业要闻 - 9月12日当周国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比减少50元/金属吨；进口铅精矿加工费均值90美元/干吨，环比持平 [9] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [11][14][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国劳动力市场走弱通胀压力放缓，市场对美联储9月降息预期升温，欧洲抗通胀或暂告结束需警惕贸易摩擦风险 [3] - 基本面印尼镍矿供给宽松，镍铁价格探涨但钢企接货强度不佳，纯镍市场冷清下游观望情绪浓，基本面无明显改善 [3] - 后期宏观预期偏暖与技术修正共振，镍价有上行预期，产业端暂无明显驱动，成本无大幅下跌可能，预期镍价在宏观与技术协同驱动下震荡上行 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格121980元/吨，较前一周涨670元/吨；LME镍价格15391美元/吨，较前一周涨156美元/吨 [4] - LME库存225084吨，较前一周增9666吨；SHFE库存23529吨，较前一周增1851吨 [4] - 金川镍升贴水2300元/吨，较前一周涨200元/吨；俄镍升贴水350元/吨，较前一周降100元/吨 [4] - 高镍生铁均价961元/镍点，与前一周持平；不锈钢库存83.4万吨，较前一周降2.64万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国非农修正值高于预期且周度数据下探，劳动力市场走弱，通胀压力缓解，市场笃定美联储9月降息，部分认为幅度或达50BP [5] 镍矿方面 - 菲律宾和印尼镍矿价格整体维持稳定，印尼镍矿协会下调9月第一期红土镍矿内贸基准价格0.75%，镍矿价格未明显走弱，现货升贴水持平，关注印尼10月RKAB审批影响 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，产能规模约53699吨，开工率66%，较上期提升4.92个百分点 [7] - 截止7月各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复，7月中国进口精炼镍38164吨，同比增约703%，出口规模约15546吨，同比增1.73% [7] - 截止9月4日，精炼镍月均出口利润降至-51.09美元/吨，较8月初深化，印尼MHP及高冰镍价格探涨或抑制冶炼利润修复，供给攀升空间有限 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格由945.5元/镍点涨至953.5元/镍点，8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6% [8] - 截止8月31日，镍铁实物吨库存25.21万吨，较上期降约3.01万吨，印尼镍铁产量环比或保持平稳 [8] - 7月国内镍铁进口约83.58万吨，同比增1.83%，主要来自印尼，进口自哥伦比亚规模收缩，自新喀量增加 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增约12吨，环比增约5万吨，9月钢企排产环比提升，但300系不锈钢增量有限难驱动镍铁消费回升 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由27870元/吨涨至27960元/吨，电镀级硫酸镍价格由28450元/吨涨至29750元/吨 [9] - 8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%，三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0% [9] - 截止9月5日，下游硫酸镍库存天数10天，上游4日，市场供需双旺，但硫酸镍产量增速不及三元，需求前景不乐观 [9] 新能源方面 - 9月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售18.1万辆，同比降3%，较上月同期降1%，零售渗透率59.6%，今年以来累计零售775.2万辆，同比增25% [9] - 新能源汽车消费增速同环比走弱，因2024年8月后销量基数骤增，2025年8月初补贴资金到位订单集中成交，且新一轮换新补贴注重质，补贴对象倾向高价车型，消费端难明显增长 [9] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存41055吨，较上期增1125吨，SHFE库存23529吨，环比增1851吨，LME镍库存205084吨，环比增9666吨，全球两大交易所库存合计248613吨，环比增11517吨 [10] 行业要闻 - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [13] - 印尼能源和矿产资源部为PT Gag Nikel提供运营许可，有效期至2047年11月30日 [13] - 印尼镍矿商协会发布9月（一期）镍矿内贸基准价格，较8月（二期）下跌约0.75% [13] - First Atlantic Nickel将其大西洋镍项目天然镍铁矿矿化带扩至750米宽，有望为北美市场提供清洁高效镍源 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储9月降息预期强化，市场风险偏好上升，继续支持铝价，但需关注本周四凌晨美联储利率决议是否会出现买预期卖事实的情况；基本面供应端开工产能稳定，考虑到铝水比例走高后续铝锭供应或有减少，消费边际改善，铝锭社会库存已有去库迹象，供需两端转好，宏观和基本面偏多，支持铝价突破前高，短时保持偏强状态 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2602.5元/吨涨至2701元/吨，SHFE铝连三从20650美元/吨涨至21060美元/吨，沪伦铝比值从7.9降至7.8，LME现货升水从1.86美元/吨涨至6.35美元/吨，LME铝库存从484675吨增至485275吨，SHFE铝仓单库存从59961吨增至72469吨，现货均价从20656元/吨涨至20818元/吨，现货升贴水从0元/吨降至 - 40元/吨，南储现货均价从20608元/吨涨至20762元/吨，沪粤价差从48元/吨涨至56元/吨，铝锭社会库存从62.6吨降至62.5吨，电解铝理论平均成本从16539.76元/吨降至16383.85元/吨，电解铝周度平均利润从4116.24元/吨涨至4434.15元/吨 [4] 行情评述 - 现货市场现货周均价20818元/吨，较上周涨162元/吨；南储现货周均价20762元/吨，较上周涨154元/吨 [5] - 美国截至今年3月的一年间非农就业人数被下修91.1万，8月PPI通胀意外回落，8月CPI同比2.9%持平预期、环比0.4%略高于预期，核心CPI同比3.1%、环比0.3%均持平预期和前值，上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人创2021年10月以来最高；中国8月货物贸易进出口总值3.87万亿元同比增长3.5%，8月CPI环比持平、同比下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%涨幅连续第4个月扩大；欧洲央行连续第二次会议按兵不动 [5] - 国内下游铝加工行业开工率环比升0.7个百分点至60.7%，市场继续回暖，但各版块订单回暖程度不一，短时下游开工或仍以缓慢回升为主 [6] - 8月28日，电解铝锭库本周62.5万吨，较上周四减少0.1万吨；铝棒库存13.25万吨，较上周四减少0.75万吨 [6] 行情展望 - 宏观面美联储9月降息预期强化，市场风险偏好上升，继续支持铝价，但需关注本周四凌晨美联储利率决议是否会出现买预期卖事实的情况；基本面供应端开工产能稳定，考虑到铝水比例走高后续铝锭供应或有减少，消费边际改善，铝锭社会库存已有去库迹象，供需两端转好，宏观和基本面偏多，支持铝价突破前高，短时保持偏强状态 [7] 行业要闻 - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%；新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.8%；今年1至8月份，我国汽车产销量首次双超2000万辆 [8] - 传闻美国总统特朗普提出让欧盟对购买俄罗斯能源的印度和中国加征100%的关税以施压俄罗斯结束俄乌冲突 [8] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [9][10][15]

作者|一枝 编辑|Danna EPFR数据显示外资通过ETF加大对中国的配置，国际金融协会（IIF）报告也指出，8月中国股市录得 107.6亿美元资金流入，而同期有74.3亿美元流出新兴市场，这一反差背后反映出三大驱动因素：一是中 国市场赚钱效应改善；二是宏观政策环境趋于稳定；三是AI、生物医药和机器人等领域的技术突破持 续吸引全球资本关注。 另一方面，美国8月核心商品CPI与超级核心服务通胀表现温和，企业利润仍处历史高位，一定程度上 可消化关税成本，缓解美国再通胀压力，也增强了市场对美联储年内降息的预期。随着美元无风险利率 进一步下行，此前低配中国资产的外资有望继续回流，或为港股市场带来额外的增量资金。 财华社2025年9月15日讯，中泰国际在今日发布的每日晨讯报告中指出，近期，对冲基金、区域型外资 及部分长线资金正逐步回流中国股市，包括港股与A股市场。 ...

市场行情回顾 - A股三大股指全线回调 上证指数下跌0.12% 深证成指下跌0.43% 创业板指下跌1.09% [1] - 科创50指数上涨0.90% 表现相对突出 [1] - 全市场约1920只股票上涨 港股主流指数集体收涨 恒生科技指数上涨1.71% [1] - 沪深两市成交额25209亿元人民币 较上个交易日小幅增量 [1] - 有色金属板块上涨1.96% 房地产板块上涨1.51% 钢铁板块上涨1.41% 涨幅居前 [6] - 通信板块下跌2.13% 综合板块下跌1.95% 美容护理板块下跌1.52% 跌幅居前 [6] 资金流向分析 - ETF市场整体净流入25.94亿元 跨境型ETF净流入35.96亿元位居榜首 [7] - 股票型ETF整体净流出2.34亿元 其中股票(行业)ETF净流入31.28亿元 [8] - 沪深300获资金净流入13.63亿元 证券板块净流入12.60亿元 银行板块净流入6.05亿元 [9] - 科创50净流出25.93亿元 半导体芯片净流出12.46亿元 上证50净流出9.57亿元 [9] - 证券ETF连续11天获资金净流入 净申购4800万份 [10] - 近一月资金流向显示 香港科技净流入525.67亿元 证券板块净流入355.53亿元 创新药净流入168.97亿元 [9] - 半导体芯片近一月净流出289.03亿元 科创50净流出518.46亿元 [9] 行业热点追踪 - 有色金属板块受美联储降息预期提振 铜价持续走高 [12] - 印尼Grasberg铜矿事故导致运营暂停 引发市场供需担忧 [12] - 港股创新药ETF上涨近1% 国产创新药研发数量占全球超20% [11] - 舒格利单抗、恩沙替尼等多款国产创新药获批上市 [11] - 港股科技板块受益美联储鸽派信号 阿里巴巴美股暴涨8% [14] - 美联储9月降息预期抬升 叠加金九银十旺季需求支撑 [12] 指数表现与估值 - 科创100指数年内上涨48.22% PE估值225.23 [16] - 科创200指数年内上涨52.45% PE估值351.39 [16] - 创业板50指数年内上涨46.32% PE估值42.43 [16] - 北证50指数年内上涨54.26% PE估值80.09 [16] - 恒生科技指数年内上涨34.04% PE估值24.30 [16] - 中证500指数年内上涨24.84% PE估值33.98 [16] - 国证有色指数年内上涨57.00% PE估值22.65 [16] - 中证国防指数PE估值77.70 处于近5年95.87%分位 [16]

文章核心观点 - A股处于"牛市不怕等"阶段 基本面与资金流入处于双底部区域 后续只有继续磨底或改善两种可能 且改善条件越来越好[7] - 当前应聚焦结构牛行情 AI算力产业链催化延续 固态电池、储能、特斯拉机器人是产业纵深大且赔率高的方向 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构[7] - 全球资金大幅流出美国股市 恒生科技领涨全球资产 美联储降息预期强化推动风险偏好提升[13][14][19] 一周回顾 大势研判 - 短期是性价比消化期、预期锚定切换期及新主线等待期 但科技产业趋势催化维持市场热度 产业趋势突破静态性价比约束是结构性行情走向极端的必要条件[7] - 港股在有新增产业催化阶段受益于龙头代表性高 美联储宽货币弱美元政策及"特朗普降息看涨期权"构成港股中期支撑因素[7] 行业比较 - 中证全指（剔除ST）PE为21.5倍处历史81%分位 上证50PE为11.9倍处64%分位 创业板指PE为42.3倍处39%分位 科创50PE达184.3倍处100%分位[10] - PE估值历史分位超85%的行业包括房地产、钢铁、建筑材料、电力设备（光伏设备）、国防军工、自动化设备、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[11] - PB估值历史分位超85%的行业为电子（半导体、消费电子） 无行业同时处于PE/PB历史15%分位以下[11] - 申万制造PB为4.9倍处历史95%分位 国证2000PB为2.7倍处65%分位 北证50PB为5.5倍处99%分位[12] 资产配置 - 全球资金大幅流出美国股市 恒生科技与恒生指数涨幅靠前 美国CPI符合预期而PPI走弱强化降息预期[13][14] - 8月中国创业板及沪深300领涨全球股市 港股回购金额达114.6亿港币环比上涨14%[19][20] 专题研究 中美海洋战略 - 海洋装备升级催生深海资源开发与海洋经济增值 涉及装备制造、涉海材料、海底传感器、海洋矿业、油气及化工业 重点关注国防军工、机械设备、基础化工、有色金属、石油化工行业[14] - 通过海外港口经营实现战略资源绑定 如吉大港、瓜达尔港、汉班托塔港加入一带一路 构建自主物流网络并延伸高端航运与海洋旅游产业 关注航运、港口、物流、旅游行业[15] - 海洋新能源开发与碳汇保护协同发展 海上风电装机加速 潮流能、波浪能、蓝碳核算持续发展 重点关注新能源光伏、电力设备、环保行业[16] 民企出海 - 中国成为第五次产业转移转出力量 民营企业为出海主力军 2024年私营企业出口额占全国64% 2023年非国企对外直接投资存量占比提升至48%[18] - 产业转移路线：纺织业由中国转向越南、孟加拉国 机械转向印度、越南、泰国 电子元器件转向马来西亚、菲律宾、越南[19] 要素市场化改革 - 国务院批复10个要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈等 试点期2年[22] - 技术要素改革居首位 推进技术协同创新、科技成果转化及知识产权保护 涵盖科研成果产权制度、转化服务体系与市场化机制[22] 电话会议 - 聚焦"牛市不怕等"阶段研判、三朵小花主题及金价突破新高的驱动逻辑与资金动向[23]

核心观点 - 伦铜和沪铜价格近期上涨至阶段性高位 主要受宏观政策预期 供给扰动和需求韧性等多重因素推动 [1] - 美联储降息预期升温刺激流动性改善和美元走贬 提振铜价走强 [1] - 印尼Grasberg铜矿事故停产引发供应紧张担忧 若停产1个月预计影响精炼铜产量约4.5万吨 [2] - 国内"金九银十"季节性需求 新能源领域强劲表现及电力行业积极需求支撑铜消费信心 [3] - 中长期铜价存在向上趋势逻辑 但需关注供给逐渐宽松和需求动能弱化的下行风险 [5] 宏观因素 - 美联储降息预期大幅提升 市场完全计价年内降息3次 CME市场预期9月议息会议降息25个基点 [1] - 美元贬值降低其他货币购买铜的成本 刺激全球购买力 实际利率下行降低企业融资成本 提振工业金属需求 [1] - 美联储降息落地往往伴随美国经济走弱信号 当GDP增速从3%下探至1.2%~1.5%区间时 需求收缩压力将主导铜价利空 [2] 供应端因素 - 印尼Grasberg铜矿因事故全面停产 该矿2025年上半年产量29.7万吨（月均约4.95万吨） 复产时间未定 [2] - 全球铜矿面临品位下降 资本开支不足等长期结构性问题 供应弹性偏弱 [2] - 国内废铜政策收紧导致阳极铜 废料冶炼厂减产 预计9月电解铜产量环比下降5%（约5万吨） [4] - 2026年年初巴拿马铜矿35万吨产能重启将成关键增量 [5] 需求端因素 - 国内传统消费领域"金九银十"季节性特征 下游逢低采购形成支撑 [3] - 新能源汽车8月产销同比较好 新能源领域需求较强 [3] - 电力行业需求积极 欧美财政政策宽松和再工业化提供需求支撑 [3] - 美国经济边际放缓与降息落地形成共振 国内光伏行业进入产能出清周期 新能源汽车需求承压 [5] 市场影响 - 铜价已部分计价Grasberg铜矿停工影响 若停产时间超预期将继续推动铜价上涨 [3] - 1-8月全球电解铜产量同比增12% 印证冶炼产能未受矿端短缺约束 [5] - 全球极低库存支撑铜价 但矿端增量兑现 需求疲软与降息落地三重因素将驱动价格重心逐步下移 [5] 行业动态 - 全球第四大铁矿石生产商福德士河集团正在澳大利亚 拉丁美洲等地积极勘探铜矿资产 [6] - 该公司已向中国出口超20亿吨铁矿石 成为中国海运铁矿石核心供应商之一 [6]

投资评级 - 给予香港交易所(0388 HK)买入评级 维持现有投资评级 [2][7] 核心观点 - 截至2025年8月底 公司PE为37.02倍 处于2016年以来历史52%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 [2][7] - 预测2025-2027年收入及其他收益分别为303亿港元 332亿港元 356亿港元 [2][7] - 对应归母净利润分别为194亿港元 206亿港元 223亿港元 [2][7] - 对应PE估值分别为29.3倍 27.7倍 25.4倍 [2][7] 业务表现分析 现货市场 - 2025年8月港交所上市证券市值达46.59万亿港元 环比增长3.8% 同比增长46.6% [8][10] - 港股换手率0.60% 环比上升0.01个百分点 同比上升0.30个百分点 [10] - 港股月度日均成交额(ADT)2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [7][8][15] - 北向交易月度ADT达3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [7][8][15] - 南向交易月度ADT达1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [7][8][15] - 恒生指数较2024年末上涨25.0% 恒生科技指数上涨27.0% [7][10] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交张数158.9万张 环比增长5.0% 同比增长21.2% [7][19] - 期货ADV 62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [7][8][19] - 期权ADV 96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [7][8][19] - 牛熊证 衍生权证及界内证ADT 175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [7][8][19] 商品市场 - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [7][8][25] 一级市场 - 2025年1-8月累计58只新股上市 合计规模1341亿港元 同比增长571% [8][29] - 单位IPO规模23.1亿港元 同比增长397.5% [29] - 8月单月6只新股上市 规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [7][8][29] - 8月新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [7][8][31] - 8月新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [7][8][31] - 截至2025年9月12日 236只股票处于待上市状态 [29] 投资收益 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [7][38] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [7][38] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [7][38] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [7][38] 宏观环境分析 国内经济 - 2025年8月中国制造业PMI 49.40% 环比提升0.10个百分点 [7][42] - 制造业新订单指数49.5% 新出口订单指数47.2% 均环比上升0.10个百分点 [7][42] - 制造业生产指数50.8% 环比上升0.30个百分点 [7][42] 海外环境 - 美联储2025年9月预计降息25bp 2025年全年预计降息75bp [7][45] - 美国8月失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [7][45] - 美国8月CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [7][45] - 核心CPI同比增速3.10% 较上月基本持平 [45]