经济动能与高频指标 - 国信高频宏观扩散指数B标准化后上升0.43，表现明显强于历史平均水平，指向经济增长动能回暖[1][11] - 指数A为0.43，指数B录得98.5，投资与房地产领域景气上升，消费领域景气变化不大[12] - 基于高频指数预测，下周十年期国债利率预计上行至2.37%，上证综合指数预计下行至3190.38点[19] 价格指数预测 - 预计9月CPI食品价格环比约为1.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为0.3%，同比回升至-0.1%[2][13][29] - 预计9月PPI环比约为-0.1%，在低基数背景下PPI同比或回升至-2.4%[2][13][33] - 9月食品价格高频指标环比1.5%高于历史均值0.9%，非食品价格环比-0.9%低于历史均值0.7%[29] 资产价格与市场表现 - 本周十年期国债收益率实际值为1.88%，预测值为2.32%，偏差为44个基点，显示利率偏低[16][19] - 本周上证综合指数实际值为3837.09点，预测值为3193.04点，显示指数偏高[19] - 当前国内利率与基本面情况存在明显偏离，从均值回归角度看预计资产价格将调整[16]

央行公开市场操作与流动性管理 - 上周央行通过7天期逆回购操作净回笼流动性，但同时开展两次共9000亿元14天期逆回购操作，并维持MLF放量续做，以呵护跨季资金面[1] - 央行公开市场周一至周五分别开展2405亿元、2761亿元、4015亿元、4835亿元、1658亿元7天期逆回购操作，周一和周五还分别开展3000亿元和6000亿元14天期逆回购操作[12] - 当周有18268亿元逆回购到期，央行通过6000亿元MLF操作对冲3000亿元到期量，净投放3000亿元[12] - 1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%，与前值保持一致[12] 债券市场行情 - 全周10年期国债收益率变动不大，下跌0.21BP至1.8768%，30年期国债收益率上涨3BP至2.217%[1][2] - 国债期货全面下跌，30年期主力合约全周下跌0.60%，10年期主力合约下跌0.07%，5年期和2年期主力合约分别下跌0.09%和0.02%[5] - 中证转债指数先跌后涨，全周上涨0.94%，周五收盘报478.05[6] - 利率债一级市场合计发行102只、5797.31亿元，其中国债发行3只、2475.3亿元，政策性银行债发行21只、1361.50亿元，地方债发行78只、1960.51亿元[7] 货币政策导向 - 央行三季度货币政策例会强调下阶段要抓好各项措施执行，保持流动性充裕，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制[1][17] - 货币政策将加强逆周期调节，推动社会综合融资成本下降，关注债市长期收益率变化，防范资金空转和汇率超调风险[1][17] - 中国人民银行行长潘功胜明确货币政策坚持以我为主，实施适度宽松的货币政策，保证流动性充裕，促进融资成本下降[13] 海外债市动态 - 美国10年期国债收益率累计上涨5BP至4.18%，2年期美债收益率上涨7BP至3.64%[9] - 美联储官员对降息路径存在分歧，鲍威尔认为货币政策仍"适度限制"，通胀风险偏上行而就业风险偏下行[9][11] - 美国8月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.7%，核心PCE同比上涨2.9%，显示通胀小幅升温[11] 金融市场创新与开放 - 数字人民币国际运营中心在上海正式运营，推出跨境数字支付、区块链服务和数字资产三大平台[14][15] - 互换通机制优化，报价商队伍扩充，每日净限额自10月13日起提高至450亿元[15] - 境外机构投资者获准开展银行间债券市场债券回购业务，回购期限最长365天，结算方式为券款对付[15][16] 机构观点 - 天风证券认为央行对资金面呵护态度明显，下周跨季资金面压力整体可控，存单发行利率或迎来筑顶修复[18] - 财通证券预计10月流动性缺口与9月相当，资金利率中枢可能下移至7-8月水平，DR001震荡区间回落至1.30%-1.40%[18] - 浙商证券建议持券过节以短端票息策略为主，认为长期限信用债压力仍有待释放，短期限中高等级信用债和存单策略更稳健[19]

GDPval评估方法 - OpenAI推出名为GDPval的新评估方法 用于跟踪模型在具有经济价值的现实世界任务上的表现[1] - 该方法以国内生产总值(GDP)作为关键经济指标 从对GDP贡献最大的行业中的关键职业中提取任务[3] - GDPval是首个版本 涵盖从对美国GDP贡献最大的9个行业中甄选出的44个职业 如软件开发人员 律师 注册护士和机械工程师等[16] 评估结果与模型表现 - 在GDPval黄金数据集的220项任务中 前沿模型已接近行业专家的工作质量[3][4] - Claude Opus 4.1是该数据集中表现最佳的模型 在49%的任务中被评为优于或与行业专家相当[9] - GPT-5在准确性方面更为出色 从2024年春季的GPT-4o到2025年夏季的GPT-5 性能提高了一倍多[9][10] - 前沿模型完成GDPval任务的速度比行业专家快约100倍 成本也低100倍[13] - AI在政府部门 零售和批发上的能力已经达到或超越人类水平[7] 评估体系设计 - GDPval全套评估包含1320项专业任务 黄金开源评估包含220项任务[18] - 每项任务均由平均拥有超过14年相关领域从业经验的专业人士设计并审核[18] - 每项任务基于真实工作成果 如法律摘要 工程蓝图 客户支持对话或护理计划 经过至少5轮审查[18] - 任务附带参考文件和上下文 预期交付成果涵盖文档 幻灯片 图表 电子表格和多媒体[19] 评估方法 - 通过专家评分员在盲评下比较AI和人类的交付成果 给出"更好" "相当"或"更差"的排名[21] - 任务编写者制定详细评分标准确保一致性和透明度[21] - OpenAI开发了"自动评分员"作为辅助工具 但目前可靠性不如专家评分员[21] 未来发展与影响 - OpenAI计划继续扩展GDPval 涵盖更多职业 行业和任务类型 提高交互性[22] - 模型能够比专家更快 更低成本地完成重复性 明确规定的任务[21] - 人工智能可以处理日常任务 让人们将更多时间投入到创造性和判断性较强的工作中[21] - 人工智能补充工人可以转化为显著的经济增长[21]

经济增长总体表现 - 2025年上半年突尼斯经济实现2.4%的增长 [1] - 2025年第二季度国内生产总值（GDP）同比增长3.2% [1] - 2025年第二季度GDP经季节性调整后环比增长1.8% [1]

宏观经济数据与市场反应 - 8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，全部项目同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，数据完全符合市场预期，缓解了投资者对通胀反弹或经济过冷的担忧[3] - 前一交易日公布的强劲就业数据（申领失业金人数减少）以及二季度GDP年化季环比终值上修至3.8%，曾引发市场对美联储减少降息次数的猜测，但PCE数据公布后市场维持对年内降息两次、每次25个基点的预期[3] - 市场策略观点认为，连续下跌三天后，符合预期的PCE数据足以吸引观望的买家回归市场，为市场提供了确定性，推动了美股反弹[3][4] 政策与行业动态 - 前总统特朗普释放关税信号，计划对进口药品征收100%关税，并于10月起对进口重型卡车征收25%关税，受此消息影响，卡车制造商帕卡股价上涨6%[3] - 里士满联储主席Barkin表示，尽管通胀和失业率尚未达到目标，但恶化的风险较小，经济正朝着“平稳着陆”的方向发展[3] 公司特定事件 - 波音公司因美国联邦航空管理局放宽其737 MAX飞机的交付限制，股价出现上涨[4] - 英特尔公司正与苹果公司和台积电就合作进行谈判，而AMD遭遇知名投资人“木头姐”Cathie Wood减持[4] - 礼来公司的新药获得批准将进入印度市场，中国公司理想汽车发布了新五座SUV，小鹏汽车则进入了瑞士、奥地利等五个国家市场[4]

会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节， 综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷 款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强， 社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币 汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。 据央行网站，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开。 会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒 增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有 进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑 战。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功 能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。 会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前 ...

货币政策总体思路 - 加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 把握好政策实施的力度和节奏 抓好政策措施执行 充分释放政策效应 [1] - 落实落细适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 加大货币财政政策协同配合 促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [1] 利率与融资成本 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督 [1] - 推动社会综合融资成本下降 [1] 金融市场与汇率稳定 - 从宏观审慎的角度观察 评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [1] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 防范资金空转 [1] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] 银行体系与结构性支持 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 共同维护金融市场稳定发展 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具 扎实做好金融五篇大文章 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等 做好两重两新等重点领域的融资支持 [3] - 用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排 维护资本市场稳定 [3] 特定领域金融支持 - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用 进一步打通中小微企业融资堵点和卡点 [3] - 着力推动已出台金融政策措施落地见效 加大存量商品房和存量土地盘活力度 巩固房地产市场稳定态势 完善房地产金融基础性制度 助力构建房地产发展新模式 [3] 经济形势评估与发展格局 - 当前外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [2] - 国内经济运行稳中有进 社会信心持续提振 高质量发展取得新成效 但仍面临国内需求不足 物价低位运行等困难和挑战 [2] - 把做强国内大循环摆到更加突出位置 统筹好总供给和总需求关系 增强宏观政策协调配合 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 扩大内需 稳定预期 激发活力 巩固拓展经济回升向好势头 [4]

货币政策基调与目标 - 实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，相较于上季度从“保持”转为“促进”经济稳定增长和物价处于合理水平 [5] - 要求保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固拓展经济回升向好势头 [9] - 综合运用多种货币政策工具保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费、扩大有效投资 [7] 货币政策操作与工具 - 加强货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性、有效性，灵活把握政策实施的力度和节奏 [5][7] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，推动社会综合融资成本下降 [7] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、小微企业等重点领域 [10] 资本市场与房地产市场 - 维护资本市场稳定，提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排 [5][10] - 巩固房地产市场稳定态势，推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度 [10] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [10] 外部环境与汇率管理 - 当前世界经济增长动能减弱，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [5] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [7][9]

货币政策总体基调 - 宏观调控力度加大 货币政策适度宽松 持续发力 适时加力 强化逆周期调节 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平 贷款市场报价利率改革效能持续释放 存款利率市场化调整机制作用有效发挥 [1] - 落实落细适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] 下阶段政策操作思路 - 加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 把握好政策实施的力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [2] - 关注长期收益率的变化 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 防范资金空转 [2] 重点支持领域与市场 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 [2] - 扎实做好金融"五篇大文章" 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等 [2] - 做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [2] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点 [3] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 巩固房地产市场稳定态势 完善房地产金融基础性制度 [3] 宏观环境与政策协调 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现有所分化 [1] - 国内经济运行稳中有进 但仍面临国内需求不足 物价低位运行等困难和挑战 [1] - 加强货币财政政策协同配合 促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置 扩大内需 稳定预期 激发活力 巩固拓展经济回升向好势头 [3]

政策提案核心内容 - 巴西财政部提出对农业信贷票据征收更高税率的主张 [1] - 该税收调整旨在缩小不同投资产品之间的税收差异并为联邦政府弥补财政缺口创造条件 [1] 农业行业立场与潜在影响 - 农业派系担心提高LCA税率将增加生产成本并削弱行业融资能力 [1] - 农业信贷票据是巴西农业融资的重要工具近年来为农户和企业筹集了数百亿雷亚尔资金是支持生产链扩张和出口的重要金融支柱 [1] - 提高LCA税率可能抑制市场需求并削弱巴西在全球农产品市场的竞争力在国际粮食价格波动和国内生产成本上升背景下增加融资压力将对行业产生直接冲击 [1] 政府沟通与谈判进展 - 财政部长费尔南多·阿达强调政府愿意倾听各方意见寻求兼顾财政责任与行业发展的方案 [2] - 议会农业阵线主席表示与财政部进行了良好的谈话谈判没有陷入僵局 [2] 政策争议的宏观背景 - 此次争议是财政政策与产业发展之间的分歧是政府如何平衡财政稳健与经济增长关系的缩影 [1] - 农业是巴西经济的支柱产业之一对出口和就业贡献巨大财政政策调整需兼顾产业长期发展和公共财政可持续性 [1] 未来前景分析 - 最终结果取决于政府与农业派系能否在税制调整细节上达成妥协 [2] - 若处理得当双方可能在对话中找到新的合作点若矛盾升级则可能对政府未来在国会推进改革议程带来更大阻力 [2]