A股市场表现 - A股午后拉升 三大指数集体翻红 沪指涨超1%再创近10年来新高[1] - 两市成交额达2.41万亿元 连续第六个交易日突破2万亿元[3] - 白酒、半导体、汽车等板块集体发力[3] 板块驱动因素 - AI行业再迎利好：DeepSeek线上模型升级至V3.1 上下文长度拓展至128k 智谱发布AutoGLM 2.0由纯国产模型GLM-4.5与GLM-4.5V驱动[8] - 寒武纪股价涨超8%突破1000元 科创50指数涨超3%[6] - 券商、保险、白酒板块上涨支撑沪指走强[6] 市场韧性分析 - 国金证券认为A股特殊属性决定其韧性和长期潜力 自去年三季度以来政策调整通过化债和改革降低系统性风险[9] - 中信证券表示市场风格进入高位震荡期 8月下旬半年报披露密集期市场预计回归业绩主线[10] - AI算力、消费电子、军工、创新药等方向确定性持续增强[10] 资金流动趋势 - 7月A股新开户196.36万户 较6月164.64万户环比增加31.72万户 环比增幅近两成[11] - 居民存款与股票总市值之比为1.7 处于历史高位 表明存款搬家仍有较大潜力[14][15] - 理财产品规模增长持续低于去年同期季节性水平 同比多增规模不断回落 居民存款正从理财产品向权益资产进行再配置[18] - 理想假设下居民存款潜在入市资金规模约为5万亿至7万亿元 可能高于2016-2017年和2020-2021年两轮行情[20] 投资理念框架 - 理性投资：需控制情绪 设定买入卖出规则、仓位管理和止损止盈点并严格执行[22][23] - 价值投资：用5毛钱价格买价值1块钱东西 关注基金重仓股、基金经理投资理念、长期业绩和回撤[24] - 长期投资：利用闲钱理财和定投平滑成本 市场高时买得少低时买得多 使持仓成本处于相对较低水平[26]

■ 张 敏 8月18日，A股迎来两大重要里程碑：上证指数创出近10年新高，A股总市值首次突破100万亿元大关。 近年来，监管层持续推动中长期资金入市，引导树立理性投资、价值投资、长期投资的理念，为资本市 场深化改革与健康发展指明路径。笔者认为，当下A股市场的强劲表现，背后有着政策制度、资金和企 业基本面等多重支撑，也与践行"三投资"理念（理性投资、价值投资、长期投资）息息相关。 其一，制度根基不断夯实，为理性投资护航。近年来，资本市场深化改革持续推进，注册制改革稳步实 施、退市新规严格执行，共同构建了更加规范、透明、有活力的市场生态。 一方面，监管部门坚持"零容忍"执法，严厉打击违法违规行为。2024年证监会办理各类案件739件，罚 没款153亿元。2025年上半年，证监会及其派出机构持续保持高压态势，严厉打击财务造假、内幕交易 等行为。另一方面，市场"新陈代谢"加速。随着多元化退市渠道进一步畅通，主动退市和重大违法强制 退市公司数量增多，同时优质企业上市稳步推进，有进有出、优胜劣汰的良性生态逐渐形成。 其二，"长钱"持续流入，价值投资成为共识。以社保基金、养老金、保险资金为代表的国内长期资金， 以及通过沪深 ...

瑞士百达长期投资理念 - 公司坚持长期投资理念 历史可追溯至1805年 至今已成立220周年 是全球历史最悠久的金融机构之一 [1] - 作为私有合伙制企业 专注财富管理与资产管理业务 通过有机增长成为瑞士第二大国际金融机构 [1] - 公司对长期投资期限的定义为10年 每年会展望未来10年经济格局并预测不同资产类别收益 [1] 全球经济结构性变化 - 全球经济正经历"结构性巨震" 二战以来美国提供的经济稳定性、安全保障和安全资产三大支撑均受到质疑 [4][5] - 政策不确定性增加 美国财政赤字达7% 其中一半来自债务利息支出 [5][7] - 去全球化、脱碳、人口结构和财政政策主导将成为未来10年核心影响因素 [9] 美国市场挑战 - 美国关税政策相当于向消费者征税 原预计节省2万亿美元 实际仅节省1800亿美元 [2] - 移民劳动力占比高达40% 在紧张劳动力市场下成为企业现实问题 [2] - 长期美债期限溢价仅50-70基点 收益率不足以补偿长期持有风险 公司对长端美债持负面看法 [7] 欧洲市场机遇 - 德国废除债务刹车机制 债务占GDP比例较低 拥有充足财政空间 [8] - 德国议会批准1万亿欧元军事和基础设施投资计划 [8] - 欧洲实际工资上涨 财政压力缓解 防务支出增加 预计未来10年经济增长率1.5% [8][9] 全球增长预测 - 未来10年美国经济增长率预测1.8% 欧元区1.5% 两者差距仅30基点 [9] - 中国未来10年增长率预测3.5% 印度为增长最快经济体但通胀率最高 [9] - 通胀水平将维持更高位 关税和供应链问题影响将比过去10年更显著且波动更大 [9]

A股市场里程碑与表现 - 2025年8月18日，上证指数创出近10年新高，A股总市值首次突破100万亿元大关 [1] - 市场强劲表现由政策制度、资金和企业基本面等多重因素支撑，并与理性投资、价值投资、长期投资的“三投资”理念践行相关 [1] 制度与监管环境 - 资本市场深化改革持续推进，注册制改革稳步实施、退市新规严格执行，构建更规范、透明、有活力的市场生态 [1] - 监管部门坚持“零容忍”执法，2024年证监会办理各类案件739件，罚没款153亿元，2025年上半年持续高压打击财务造假、内幕交易等行为 [1] - 市场“新陈代谢”加速，多元化退市渠道畅通，主动退市和重大违法强制退市公司数量增多，优质企业上市稳步推进，形成有进有出、优胜劣汰的良性生态 [1] 长期资金流入与价值投资 - 以社保基金、养老金、保险资金为代表的国内长期资金，以及通过沪深港通流入的境外资金，为市场提供稳定持续的资金活水 [2] - 截至2025年二季度末，人身险公司和财产险公司股票投资余额和占比均持续提升 [2] - 2025年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元 [2] - 全球对冲基金正以2025年6月底以来的最快速度买入中国股票，这些资金偏好基本面扎实的优质标的，对稳定市场中枢起到关键作用 [2] - 在低利率环境和政策鼓励背景下，长期资金预计将持续加大对权益资产的配置 [2] 上市公司质量与行为 - 在政策引导和市场竞争下，上市公司整体质量稳步提升，企业更聚焦主业、加大研发投入、完善公司治理，核心竞争力不断增强 [2] - 并购重组活跃，2025年初至8月19日，A股共有118家上市公司公布重大资产重组事项，产业整合活力加速释放，助力培育新盈利增长点 [3] - 上市公司回报股东意识增强，2024年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.4万亿元，较2023年度增长9%，连续分红公司数量逐年增多 [3] - 截至2025年8月19日，已有逾百家公司披露2025年中期分红预案，积极回馈投资者渐成风尚，为长期投资提供信心 [3]

私募行业表现 - 上证指数突破3700点 市场持续回暖推动私募基金业绩大幅回升 [1] - 私募行业出现"十倍基"产品 康曼德资本旗下成立11年产品累计回报率达1013.40% [1] - 私募基金在2007年、2009年、2014年、2015年、2019年、2020年均取得不错收益 2021年前后行业曾诞生多只"十倍基" [3] 康曼德资本产品表现 - 旗下代表产品最新累计单位净值达11.1340元 上周净值增长率超过7% [1] - 产品主要业绩爆发期为2019-2021年及2024年下半年 虽在2022年出现明显回撤但最终收复失地 [2] - 历史收益主要来自汽车、白酒、新能源、互联网、消费电子等领域股票 近三年更多依靠AI相关和机器人产业机会 [2] "十倍基"形成条件 - 需要大市场行情配合贡献贝塔收益 同时需要投研团队强大的行业配置或个股选择能力产生阿尔法收益 [4] - 要求产品控制好回撤并长时间超高复利运作 私募机构需具备很强投研及风控能力 [4] - 优秀投资团队和完善风险管理体系是关键 需在弱市阶段防守坚固避免大幅回撤 [5] 投资行为分析 - 真正全程陪伴"长跑冠军"产品的投资者凤毛麟角 多数在市场波动中提前退场或高点追涨被套 [1] - 投资者难以享受"十倍基"红利的原因包括耐不住净值曲线平淡提前离场 以及在市场阶段性高点涌入承受巨大波动 [6] - 建议投资者树立长期投资理念 至少持有3年 并关注产品长期业绩和基金经理投资框架 [6] 机构发展要素 - 康曼德资本经过12年发展形成相对完善投资体系 量化分析与基本面分析互动 建立统一风险管理体系 [2] - 机构在不同阶段采取各种方式吸引优秀人才 建立持续学习型组织 这些是支撑业绩持续向上的内在动力 [2] - 老牌私募如景林资产和明达资产旗下均有运作超过15年甚至接近20年的产品成为"十倍基" [3]

市场环境与产品业绩 - 上证指数强势突破3700点，市场持续回暖，私募基金业绩迎来“大回血”[1][2] - 康曼德资本旗下一只成立11年的产品累计回报率突破1000%，达到1013.40%，最新累计单位净值为11.1340元[1][2] - 该产品在2019年至2021年以及2024年下半年以来是主要的业绩爆发期，虽曾在2022年出现明显回撤但最终收复失地[2] “十倍基”成功因素 - 产品收益需要大市场行情的配合以贡献贝塔收益，同时投研团队需有很强的行业配置或个股选择能力以获取阿尔法收益[4] - 康曼德资本近三年主要依靠AI相关、机器人产业的机会为投资者带来丰厚回报，过去收益则来自汽车、白酒、新能源等领域[3] - 公司经过十二年发展形成完善投资体系，量化分析与基本面分析互动，并建立统一风险管理体系和持续学习型组织[3] - 长久稳定的“十倍基”需要优秀的投资团队、完善的风险管理体系以及坚定的投资理念和框架[5][6] 行业历史与案例 - 私募行业并非首次诞生“十倍基”，在2007年、2009年、2014年、2015年、2019年、2020年等均取得不错收益，2021年前后曾诞生多只[3] - 景林资产旗下一只2007年3月成立的基金在2021年5月累计回报率突破1000%，今年2月累计单位净值突破11元重归“十倍基”[4] - 明达资产旗下一只2005年11月成立的产品在2018年、2020年累计单位净值均突破11元，2021年最高一度超过17元[4] 投资者行为与建议 - 真正能全程陪伴“长跑冠军”的投资者凤毛麟角，有的在市场波动中提前退场，有的在高点追涨被套[1][6] - 建议投资者树立长期投资理念，至少持有3年为宜，关注产品长期业绩，并深度分析基金经理的收益来源和产品最大回撤[6] - 普通投资者对于预期收益应有客观认知，与其追求“十倍基”，不如将资金委托给值得信赖的团队并在可承受波动范围内长期持有[7]

市场表现与规模 - 上证指数创出近10年新高，A股总市值首次突破100万亿元大关 [1] 政策与制度支持 - 资本市场深化改革持续推进，注册制改革稳步实施、退市新规严格执行 [1] - 监管部门坚持“零容忍”执法，2024年证监会办理各类案件739件，罚没款153亿元 [1] - 市场“新陈代谢”加速，多元化退市渠道畅通，主动退市和重大违法强制退市公司数量增多 [1] 资金流入与投资理念 - 以社保基金、养老金、保险资金为代表的国内长期资金持续流入市场 [2] - 截至今年二季度末，人身险公司和财产险公司股票投资余额和占比均持续提升 [2] - 今年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票 [2] 上市公司质量与行为 - 上市公司整体质量呈现稳步提升趋势，企业聚焦主业、加大研发投入、完善公司治理 [2] - 今年以来截至8月19日，A股共有118家上市公司公布重大资产重组事项，产业整合活力加速释放 [3] - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.4万亿元，较2023年度增长9% [3] - 截至8月19日，已有逾百家公司披露2025年中期分红预案，上市公司积极回馈投资者渐成风尚 [3]

市场表现 - 上证指数近期摸高至3700点一带 市场交投活跃 赚钱效应凸显 两市日均成交额相比4月初行情低迷阶段增加50%以上 [1] 长期投资理念 - 投资者常犯错误是在基金或股票回本后立即止盈 但对高品质股票而言长期持有优于频繁换手 [2] - "拔掉鲜花 浇灌杂草"是典型误区 应让赢家股票持续创造非对称收益 可靠标的可弥补投资错误 [2][3] - 彼得·林奇管理富达麦哲伦基金13年年化收益率达29.2% 其过早卖出家得宝错失后续50倍涨幅印证长期持有价值 [3] 投资大师案例 - 巴菲特通过长期持有可口可乐获得上百倍收益 强调"因上涨就卖出是好公司的巨大错误" [3] - 彼得·林奇指出股票潜在收益不对称性：1000美元本金可能损失1000美元 但正确判断可获5000-10000美元回报 [4] - 凯恩斯主张集中投资于熟悉且管理层可信的公司 有限认知下投资2-3家高确定性企业是最佳选择 [6] 选股与持有策略 - 投资者需构建"精英俱乐部"式组合 持续筛选优质公司 对熟悉企业应坚持"算得清账就持有到底" [5] - 大牛股稀缺性决定：个人投资者一生可能仅1-2次捕获25倍股机会 需持有至最大回报 [5] - 基本面是核心 需建立"下跌25%加仓"的正确信念 避免"翻倍即卖出"导致错过大牛股 [7] 被动投资优势 - 不了解个股的投资者可通过定投指数分享经济长期增长 其效果常优于主动频繁交易 [6]

投资理念与策略 - 超额收益来源于耐心和不同的视角、审美，而非预测市场或追逐热点 [2][8][16] - 价值投资的核心是以获取资产价值为目标，关注长期现金回报而非短期价格波动 [23][25][26] - 安全边际是一种保守态度，重点在于给悲观情况出价，而非乐观预测 [18][19][31] - 80%研究精力放在组合之外，20%用于现有组合的价值陷阱排雷 [21][47] 市场观点 - A股市场适合价值投资，价格波动大反而提供更多以低估价格买入优质资产的机会 [25][26] - 当前A股与港股整体未达泡沫化状态，但部分标的隐含回报率较10个月前有所下降 [55][56] - 宏观层面保持乐观，中国经济正在进行产业结构升级；微观层面需保持谨慎 [57][58][59] 组合管理 - 代表产品中泰星元近三年收益23.77%，近五年收益74.68%，任职年化收益16.66% [3][4] - 重仓股平均持有期超过三年，部分从组合建立之初一直持有 [13][14] - 不刻意控制波动，保守选股策略自然降低大幅下跌概率 [30][31][32] - "应对"贯穿每一天，根据长期价值判断而非股价波动调整持仓 [34] 投资心态 - 明确投资目标，屏蔽不重要的信息，保持心态健康 [51][52] - 能够容忍别人挣钱比自己多，放弃特定时间段内赚取特定回报的预期 [53][63] - 忽视"记分牌"，专注于做好擅长的事而非与他人PK [61][62][64] 行业观察 - 创新药等新兴领域有发展空间，但需警惕单一品种驱动的企业风险 [43] - 多数公司护城河是短暂、阶段性的，长期稳固护城河的企业寥寥无几 [38][39]

资本市场ETF发展现状 - 全市场ETF总规模突破4.8万亿元创历史新高 较去年年末激增上万亿元 [2] - 境内ETF年内净流入约2500亿元 其中沪市贡献近1800亿元 规模超千亿元的ETF达5只 [4] - 债券ETF规模突破5000亿元 机构投资者穿透占比达84.9% [8][10] 长期资金配置趋势 - 保险、年金、养老金等长期资本通过ETF进行战略性布局 股票ETF机构投资者穿透占比达62.14% [2][6][10] - 宽基ETF机构配置占比大幅提升19.64个百分点 在调整阶段呈现份额逆势增长 [6] - 养老金、保险资金逐步加大ETF持有 机构通过ETF持有股票型基金比例超40% [10] 产品结构特征 - 宽基ETF（沪深300、中证A500、科创系列）成为长线资金配置主力 发挥市场"稳定器"作用 [6] - 主题型及行业型ETF（半导体、AI算力、生物医药）引导资金流向国家战略性新兴产业 [7] - 科创主题ETF被定义为"硬科技产业链价值发现的核心工具" 多家公司构建专项产品矩阵 [7] 政策与市场生态 - 《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》从12个维度支持行业规范发展 [4] - 监管部门通过新"国九条"、科创板八条等政策红利系统性引导长期资金入市 [4] - 投教活动显著增加 华安基金上半年举办近150场活动 上交所推出"ETF主题活动月" [4] 行业影响与发展方向 - ETF推动主动与被动投资形成良性竞争 倒逼主动基金转向长期业绩目标 [10] - 未来将深化个人养老金制度 长期资金持续增配权益市场 [13] - ETF将更深层次融入国家科技创新战略 破解硬科技赛道投资结构难题 [13]