报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政和货币双重流动性宽松预期下，贵金属价格有一定支撑，但美联储内部对12月降息分歧大，影响黄金价格上行节奏和短期空间 [6] - 白银供应偏紧，国内期现价差收窄至平水附近，预计银价短期偏强运行 [6] - 中长期看，美联储处于降息周期，全球地缘不确定性持续等因素使黄金中长期重心大概率上移 [6] 相关目录总结 行情回顾 - 11月12日，沪金期货主力合约收涨0.16%至945.76元/克，沪银期货主力合约收涨2.02%至12073元/千克 [5] 解析及短期展望 - 美国参议院通过拨款法案，预计政府结束停摆，财政部TGA账户将释放流动性；美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，提振美联储12月降息预期 [6] - 策略建议多单继续持有或以逢低做多的长线配置为主 [6] 中长期展望 - 建议长线投资者对黄金以逢低配置为主 [6] 数据跟踪 - 11月12日较11月11日，伦敦金现跌0.3%至4117.87美元/盎司，伦敦银现涨1.7%至51.58美元/盎司等 [5] - 11月12日较11月11日，黄金TD - SHFE活跃价差涨9.4%至 - 2.9元/克，白银TD - SHFE活跃价差跌幅 - 100.0%至0元/千克等 [5] - 11月11日较11月10日，黄金ETF - SPDR持仓涨0.41%至1046.36吨，白银ETF - SLV持仓无变化等 [5] - 11月12日较11月11日，SHFE黄金库存无变化为89616千克，SHFE白银库存跌1.49%至583060千克等 [5] - 11月12日较11月11日，美元/人民币中间价跌0.05%至7.08，美元指数跌0.14%至99.48等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期因中美会谈利空兑现、就业走弱通胀温和及降息预期等因素，预计短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行；白银价格趋势以黄金为锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面近期显性库存小幅降低 [1][6] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑：短期避险方面中美会谈利空兑现但地缘异动风险仍存，美国就业走弱通胀温和使联储降息预期仍存；避险属性上中美经贸磋商有成果但俄乌、中东等地缘异动风险仍在；货币属性受美国政府可能结束停摆和经济数据恢复预期提振，市场预期美联储12月降息25基点概率维持70%左右，美元指数和美债收益率承压回落；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 相关数据：国际价格Comex黄金主力合约收盘价4007.80美元/盎司，较上日涨0.58%，较上周跌0.14%；伦敦金3994.10美元/盎司，较上日涨0.19%，较上周跌0.43%；国内价格沪金主力收盘价935.98元/克，较上日涨1.60%，较上周涨1.45%；黄金T+D收盘价933.02元/克，较上日涨1.68%，较上周涨1.39%等 [2] - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [3] 白银 - 核心逻辑：黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面近期显性库存小幅降低 [6] - 相关数据：国际价格Comex白银主力合约收盘价48.23美元/盎司，较上日涨0.79%，较上周跌0.05%；伦敦银48.70美元/盎司，较上日涨0.02%，较上周跌0.54%；国内价格沪银主力收盘价11719.00元/千克，较上日涨2.05%，较上周涨2.30%；白银T+D收盘价11726.00元/千克，较上日涨2.14%，较上周涨2.48%等 [7] - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] 基本面关键数据 - 美联储相关：联邦基金目标利率上限4.00%，较上次降0.25%；贴现利率4.00%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上次降0.25%；美联储总资产66236.43亿美元，较上次降135.35亿美元，降0.00%等 [9] - 其他指标：十年期美债真实收益率2.40，较上次涨0.03，涨1.27%；美元指数99.48，较上日降0.14，降0.14%，较上周降0.72，降0.72%等 [9] 上期所期货公司会员持仓排名 - 沪金：前5名合计净持仓63097.00，较上日减2899.00；前10名合计90582.00，较上日减4655.00等 [4] - 沪银：前5名合计净持仓125725.00，较上日增17978.00；前10名合计165592.00，较上日增19186.00等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国私营部门就业表现偏弱，叠加美联储12月降息预期概率有所升高、地缘政治风险难解、全球多国财政赤字扩张预期以及全球多国央行持续购买黄金等因素，或将支撑贵金属价格，交易策略建议逢价格回落布局多单 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价912.26元，成交量较昨日减少38,339.00，持仓量131,045.00，库存89,616.00（十克），现货沪金T+D收盘价933.02元，成交量63,048.00，持仓量减少882.00，近月与远月价差 -1.30，基差 -2.38 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价11,880.00元，成交量675,734.00，持仓量233,702.00，库存609,978.00（十克），现货沪银T+D收盘价11,865.00元，成交量725,114.00，持仓量4,243,002.00，近月与远月价差40.00，基差 -15.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价4,133.20美元/盎司，成交量223,800.00，持仓量291,850.00，库存37,575,139.58（金衡盎司），伦敦黄金现货价4,123.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1,041.78，iShare黄金ETF持有量482.31，近月与远月价差 -9.70，基差23.25 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价51.08美元/盎司，成交量69,857.00，持仓量94,353.00，库存 -3,782,117.20（金衡盎司），伦敦白银现货价51.24美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15,088.63，PSLV白银ETF持有量6,345.23，近月与远月价差 -0.11，基差0.53 [1] 重要资讯 - 截至10月25日四周内，美国私营部门平均每周减少11,250个工作岗位 [1] - 白宫国家经济委员会主任称美国部分10月数据可能永远丢失 [1] 多空逻辑 - 共和党同意12月就延长《平价医疗法案》补贴投票，美国联邦政府即将结束停摆，引导美国财政部一般账户部分现金流出预期 [1] - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，10月挑战者企业裁员人数为15.81万远高于前值，私人数据显示美国10月非农就业人数减少9,100人，使美联储12月降息预期概率有所升高 [1] - 美联储通过常备回购便利SRF为银行间市场提供流动性，俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，全球多国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单，伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银38 - 45附近支撑位及55 - 60附近压力位，沪银9500 - 10500附近支撑位及12000 - 12500附近压力位 [1]

贵金属投资行业背景 - 全球经济不确定性和通胀压力加剧，推动投资者将目光投向贵金属市场，黄金和白银作为避险资产的需求持续增长 [1] 贵金属投资平台选择标准 - 平台选择是投资成功的关键，需提供安全稳定的交易环境 [2] - 监管资质与安全性至关重要，应选择受国际权威金融监管机构监管、拥有合法牌照并确保资金独立存管的平台 [2] - 交易费用透明性直接影响收益，投资者应选择点差低、佣金透明、无隐藏费用的平台 [3] - 平台稳定性与技术支持极为重要，优秀的平台需提供毫秒级订单执行并保证在市场波动时的稳定性 [4] - 客户服务与教育资源是重要考量，应选择提供全天候客户支持、教育资源及模拟账户功能的平台 [5] 主要贵金属平台综合排名 - 皇御贵金属排名第一，是香港黄金交易所AA类79号行员，采用MT4交易系统支持极速订单执行，并提供一对一投资顾问和投资学院 [7] - 领峰贵金属排名第二，是香港黄金交易所AA类145号行员，搭载MT4系统保证低延迟高执行效率，并提供市场分析工具和24小时客服 [8][9][10] - 福汇FXCM排名第三，是全球知名交易商，在黄金白银产品上有完善支持，提供具竞争力的浮动点差和订单流执行模式，平台稳定性高 [11] - ATFX排名第四，主打亚洲用户市场，黄金交易点差低至0.25美元，提供中文客服和支持MT4平台 [12] - OANDA排名第五，是全球知名交易品牌拥有多国监管牌照，平台以透明度与稳定性著称，其独立开发软件功能全面 [13] 投资者选择平台的建议 - 投资者需首先明确自身投资目标与风险承受能力，新手宜选有教育资源和模拟账户的平台，高频交易者宜选订单执行速度快的平台 [14] - 应优先关注平台的监管资质，特别是拥有香港黄金交易所AA类行员资质的平台，以确保操作合法性和资金安全 [15] - 选择平台时需比较交易费用与服务质量，不仅要看点差和佣金，还要考虑客户服务质量和成本透明性，注意隐藏费用 [16] - 建议使用模拟账户测试平台的技术稳定性，验证订单执行速度及在极端市场条件下的运行情况 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国私营部门就业表现偏弱，共和党同意就延长《平价医疗法案》补贴投票使政府停摆将结束，10月ADP私营部门就业人数减少、挑战者企业裁员人数增加、私人数据显示非农就业人数减少使美联储12月降息预期概率升高，叠加地缘政治风险、多国财政赤字扩张预期和多国央行持续购金，或将支撑贵金属价格 [1] - 交易策略上，逢价格回落布局多单为主，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上海黄金收盘价933.02元/克，成交量63048.00，持仓量-882.00；上海白银收盘价11865.00元/十克，成交量725114.00，持仓量4243002.00等 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4133.20美元/盎司，成交量223800.00，持仓量291850.00；COMEX白银期货活跃合约收盘价51.08美元/盎司，成交量69857.00，持仓量94353.00等 [1] - 伦敦黄金现货价格4123.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1041.78；伦敦白银现货价格51.24美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15088.63 [1] - 黄金与白银价格比值方面，上海金现/上海银现79.57，伦敦金现/伦敦银现81.74等 [1] - 主要大宗商品中，INE原油458.80元/桶，ICE布油63.94美元/桶，NYMEX原油60.05美元/桶等 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益4.1300，10年期国债TIPS收益1.8200等 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.4792，美元兑人民币中间价7.0866，欧元兑人民币中间价8.1986 [1] - 主要股票指数方面，上证指数4018.5972，标普5006851.9700，英国富时1009787.1500等 [1] 重要资讯 - 截至10月25日四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位 [1] - 白宫国家经济委员会主任称美国部分10月数据可能永远丢失 [1] 多空逻辑 - 共和党同意在12月就延长《平价医疗法案》补贴举行投票，使美国联邦政府即将结束停摆，引导美国财政部一般账户部分现金流出预期 [1] - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，10月挑战者企业裁员人数为15.81万远高于前值，私人数据显示美国10月非农就业人数减少9100人，使美联储12月降息预期概率有所升高 [1] - 美联储通过常备回购便利SRF为银行间市场提供流动性，叠加俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，全球多国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金，或将支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主，伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银38 - 45附近支撑位及55 - 60附近压力位，沪银9500 - 10500附近支撑位及12000 - 12500附近压力位 [1]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 [9] - 期权策略为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 市场风险情绪滋生使黄金避险投资需求或增强，预计近期黄金价格震荡偏强，Au2512合约震荡区间在920元/克 - 970元/克；白银与黄金价格震荡偏强且白银略强，金银比价有望收窄，Ag2512合约震荡区间在11600元/千克 - 12100元/千克 [8] 各部分内容总结 市场分析 - 美国参议院通过《持续拨款与延期法案》为结束政府“停摆”迈出关键一步，该法案为联邦政府提供资金至明年1月30日，撤销部分裁员措施并防止进一步裁员，众议院计划周三就临时拨款法案投票；截至10月25日四周内，美国私营部门平均每两周减少11250个工作岗位，当月共减少4.5万个工作岗位（不含政府雇员），为2023年3月以来最大月度就业人数降幅 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 11，沪金主力合约开于940.18元/克，收于948.88元/克，较前一交易日收盘变动1.38%，成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于949.84元/克，收于944.18元/克，较昨日午后收盘下跌0.50% [2] - 2025 - 11 - 11，沪银主力合约开于11810.00元/千克，收于11880.00元/千克，较前一交易日收盘变动1.37%，成交量675734手，持仓量233702手；昨日夜盘开于11906元/千克，收于11921元/千克，较昨日午后收盘下跌0.35% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 11，美国10年期国债利率收于4.067%，较前一交易日变化 - 4.67BP，10年期与2年期利差为0.516%，较前一交易日变化 - 0.72BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 11，Au2512合约上，多头较前一日变化 - 4804手，空头变化 - 245手，沪金合约上个交易日总成交量为457338手，较前一交易日变化 - 5.06% [4] - 2025 - 11 - 11，Ag2512合约上，多头变动 - 5965手，空头变动 - 6656手，白银合约上个交易日总成交量1370140手，较前一交易日变化 - 26.87% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 11 - 11，黄金ETF持仓为1042.06吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15089吨，较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 11，黄金国内溢价为 - 7.97元/克，白银国内溢价为 - 1168.12元/千克 [6] - 2025 - 11 - 11，上期所金银主力合约价格比约为79.87，较前一交易日变动0.00%，外盘金银比价为81.49，较上一交易日变化0.03% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 11，上金所黄金成交量为63048千克，较前一交易日变化23.13%；白银成交量为725114千克，较前一交易日变化1.74%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为240千克 [7]

贵金属价格表现 - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格上涨9.8美元至每盎司4133.2美元，涨幅0.24% [1] - 黄金价格盘中一度触及每盎司4155美元的三周高点 [2] - 12月交割的白银期货价格上涨67美分至每盎司51.075美元，涨幅1.33% [3] 市场驱动因素分析 - 市场预期美国政府停摆对美国经济的冲击可能强化美联储12月继续降息的预期，为贵金属提供显著支撑 [2] - 对短期流动性紧张担忧的缓和也为贵金属带来买盘 [2] - 交易商预期后续披露的经济数据可能疲软，将促使美联储在12月降息，从而鼓励黄金和白银多头 [2] 投资需求与机构观点 - 尽管金饰需求受限，但对黄金的配置需求保持强劲，SPDR黄金ETF在11日出现4.3吨增仓 [2] - 瑞银集团报告称今明两年黄金需求有望达到2011年以来最强劲水平 [2] - 瑞银集团认为即使美国政府停摆结束提振投资者情绪，但由于政治和金融市场风险加剧，金价可能升至每盎司4700美元 [2]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属上涨，美国政府停摆谈判取得积极进展有望近期重启，虽减弱对经济的影响但有利于阶段性流动性的释放，官方数据恢复公布后市场将继续权衡经济和美联储政策前景，贵金属暂时缺少强劲驱动，或继续构筑高位震荡平台，国际金价关注4150美元/盎司附近阻力 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国临时拨款法案进展 - 美参议院投票通过临时拨款法案，递交众议院审议 [1] - 美众议院据悉将于北京时间周四凌晨5点开始对该法案投票 [1] 美联储官员观点 - 美联储理事米兰认为政府停摆结束的可能性并未大幅改变前景，12月降息50个基点是合适的，至少应降息25个基点 [2] - 美联储穆萨莱姆表示劳动力市场接近充分就业，目前正趋于降温，进一步放松政策的空间有限，务必谨慎行事 [2] - 美联储戴利称没有从劳动力成本方面看到通胀压力，决策者需对进一步降息保持开放态度 [2] 贸易协议情况 - 外媒称瑞士接近与美国达成协议，关税税率将降至15%，特朗普回应称正与瑞士商讨降低关税的协议，数字未确定 [2] - 特朗普表示接近与印度达成贸易协议，这与过去的协议大不相同 [2] 中国黄金数据 - 2025年前三季度，国内原料产金271.782吨，比2024年同期增加3.714吨，同比增长1.39%，另有进口原料产金121.149吨，同比增长8.94%，国内原料和进口原料共计生产黄金392.931吨，同比增长3.60% [2] - 2025年前三季度，中国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95%，其中黄金首饰270.036吨，同比下降32.50%，金条及金币352.116吨，同比增长24.55%，工业及其他用金60.578吨，同比增长2.72% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆结束预期提供市场流动性缓冲，经济数据放缓提振降息预期，贵金属市场继续偏强运行；美元走软有望阶段性提振贵金属走势，但政府停摆乐观预期或削弱市场避险需求，对金价上行形成阻力；技术面日线RSI显示金价上行动能增强，伦敦金价上方4130 - 4160美元有关键阻力位，下方4000美元有较强支撑；沪金2512合约关注区间900 - 960元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 12000元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价948.88元/克，环比涨12.9元/克；沪银主力合约收盘价11880元/千克，环比涨161元/千克 [2] - 沪金主力合约持仓量130346手，环比降6311手；沪银主力合约持仓量233585手，环比降9632手 [2] - 沪金主力前20名净持仓110361手，环比降161手；沪银主力前20名净持仓119859手，环比增17973手 [2] - 黄金仓单数量89616千克，环比持平；白银仓单数量591884千克，环比降18094千克 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价950.3元/克，环比涨22.2元/克；上海有色网白银现货价11903元/千克，环比涨296元/千克 [2] - 沪金主力合约基差1.42元/克，环比涨9.3元/克；沪银主力合约基差23元/千克，环比涨135元/千克 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1042.06吨，环比持平；白银ETF持仓15088.63吨，环比持平 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339张；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738张 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率30.84%，环比降1.14%；黄金40日历史波动率26.95%，环比增0.19% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.98%，环比增1.52%；黄金平值看跌期权隐含波动率21.96%，环比增1.49% [2] 行业消息 - 今年前三季度我国黄金消费量682.73吨，同比降7.95%；国内黄金ETF增仓量79.015吨，同比增164.03%，9月底持仓量193.749吨 [2] - 美联储理事米兰支持进一步降息且节奏更快；旧金山联储主席戴利称美国经济可能需求下滑，关税相关通胀得到控制，强调以开放心态讨论是否继续降息 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率64.1%，维持利率不变概率35.9%；到明年1月累计降息25个基点概率54.1%，维持利率不变概率23.2%，累计降息50个基点概率22.7% [2] - 美国国会参议院通过临时拨款法案，政府可能本周结束停摆，此前停摆预期或使贵金属市场承压回调，现临时法案暂缓市场流动性紧缺 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看 美国参议院通过新持续拨款法案结束政府停摆 但此前政府停摆使市场担忧美国经济放缓 11月密歇根大学消费者信心指数初值回落 白宫官员称政府停摆使美国四季度GDP增速减半 提振贵金属价格偏强运行 预计贵金属价格短期维持偏强运行 但因美联储官员对12月降息表态谨慎 价格上行力度或有限 策略上建议多单继续持有 或以逢低做多的长线配置为主 [5] - 中长期来看 美联储处于降息周期 全球地缘不确定性持续 美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险 全球央行购金延续 黄金中长期重心大概率上移 建议长线投资者逢低配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月10日 沪金期货主力合约收涨2.0%至935.98元/克 沪银期货主力合约收涨2.85%至11719元/千克 [5] 价格数据 - 11月10日较11月7日 伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金涨1.7% COMEX白银涨2.2% AU2512涨1.6% AG2512涨2.0% AU(T+D)涨1.7% AG(T+D)涨2.0% [5] 价差数据 - 11月10日较11月7日 黄金TD - SHFE活跃价差跌幅15.6% 白银TD - SHFE活跃价差涨幅300.0% 黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌幅10.1% 白银内外盘(TD - 伦敦)价差跌幅1.1% SHFE金银主力比价跌幅0.4% COMEX金银主力比价跌幅0.5% AU2602 - 2512跌幅2.6% AG2602 - 2512涨幅4.3% [5] 持仓数据 - 11月7日较11月6日 黄金ETF - SPDR涨幅0.16% 白银ETF - SLV跌幅0.17% COMEX黄金非商业多头持仓涨幅1.85% 空头持仓涨幅9.43% 净多头持仓涨幅0.13% COMEX白银非商业多头持仓涨幅0.97% 空头持仓跌幅0.21% 净多头持仓涨幅1.43% [5] 库存数据 - 11月10日较11月7日 SHFE黄金库存涨幅0.00% SHFE白银库存跌幅2.10% COMEX黄金库存跌幅0.31% COMEX白银库存跌幅0.28% [5] 利率/汇率/股市数据 - 11月10日较11月7日 美元/人民币中间价涨幅0.03% 美元指数跌幅0.15% 美债2年期收益率跌幅0.56% 美债10年期收益率涨幅0.00% VIX跌幅2.15% 标普500涨幅0.13% NYMEX原油涨幅0.52% [5]