2025年3月美国通胀数据 - 美国CPI同比降至2.4%，低于前值2.8%和预期2.5%，环比-0.1%，低于前值0.2%和预期0.1% [1][5][6] - 核心CPI同比2.8%，低于前值3.1%和预期3%，环比0.1%，低于前值0.2%和预期0.3% [1][5][9] - 克利夫兰联储Trimmed Mean CPI降至3.0%，亚特兰大联储粘性CPI同比降至3.28%，显示通胀广度和粘性继续回落 [1][9] 通胀分项表现 - 核心商品价格环比降0.1%，二手车价格环比降0.7%为主要拖累 [1][10][11] - 住房价格环比增0.2%，外宿（酒店）环比-3.5%为主要拖累，OER和主要居所租金环比保持粘性 [1][10][11] - 超级核心通胀（剔除住房的核心服务）环比从0.22%回落至-0.24%，机票（环比-5.3%）和汽车保险价格（环比-0.8%）回落为主要拖累 [1][10][11] - 食品价格环比0.4%，家庭食品价格回升为主要贡献，鸡蛋价格环比继续回升5.9% [7] - 能源价格环比降2.4%，天然气价格环比回落6.3%为主要拖累 [8] 市场反应与降息预期 - 彭博联邦基金利率期货隐含的6月降息预期升至100%，前值81.5%，市场预期全年降息次数3.6次，前值3.1次 [2][12] - 10年期美债收益率回升9bp至4.43%，美元指数回落至100.867，纳斯达克指数跌4.3%，S&P500指数跌3.5%，道琼斯工业指数跌2.5% [2][12] 市场risk off情绪蔓延原因 - 美联储对关税引发的经济走弱和通胀反弹风险存在担忧，3月议息会议纪要显示大部分与会者认为通胀影响可能比预期更持久 [2][13][14][15] - 贸易战升级风险持续发酵，4月10日白宫宣布对中国征收的关税总计为145%，美股恐慌指数VIX上涨至40.7 [3][16] - 美债利率近期持续大幅上行，10年期美债收益率回升47bp至4.46%，主要驱动因素包括美国财政赤字担忧、关税导致长期通胀风险上升以及海外对美债安全性信任度下降 [4][17][18][19] 其他经济数据 - 基于3月CPI数据，Cleveland Fed预计3月核心PCE环比和同比分别为0.1%和2.5%，前值为0.4%和2.8% [1][10] - 利率走高过程中的杠杆基差交易平仓加剧美债利率回升特征 [4][20]

文 ｜ 韦昕澄 崔嵘 李翀 贾天楚 美国3月通胀增速再度全面低于预期和前值，总体CPI环比降0 . 1%（预期升0 . 1%，前值升 0 . 2%），核心CPI环比升0 . 1%（预期升0 . 3%，前值升0 . 2%），总体CPI同比升2 . 4%（预期升 2 . 5%，前值升2 . 8%），核心CPI同比升2 . 8%（预期升3 . 0%，前值升3 . 1%）。 ▍ 本份CPI报告再度呈现"表里如一"的通胀降温趋势。 总体CPI环比是2 0 2 0年5月以来首次负增长，核心CPI同比是2 0 2 1年3月以来最小升幅，商品CPI 环比和服务CPI环比都再度低于前值。这些读数都反映了美国通胀继续降温的趋势，本身是令人 放心的"好数据"，但在关税阴云之下，年内美国总体CPI同比可能已难再明显低于本次2 . 4%的读 数。分项而言： 1）食品项环比增速由前值0 . 2%反弹至0 . 4%，其中家庭食品项和在外饮食项环比分别升0 . 4%和 0 . 5%，鸡蛋价格同比涨幅进一步扩大至6 0 . 4%。 2）能源项环比时隔四个月重现负增长，主因市场衰退担忧致汽油价格季调后环比降6 . 3%（季调 前降0 . 9%） ...

文章核心观点 4月10日纽约尾盘美国10年期基准国债收益率上涨、两年期美债收益率下跌 [1] 分组1 - 4月10日纽约尾盘美国10年期基准国债收益率上涨9.34个基点，刷新日高至4.4249%，全天震荡上行，北京时间08:43刷新日低至4.2562%，20:30发布美国CPI通胀调查结果时回落至4.2754% [1] - 4月10日两年期美债收益率跌约4.77个基点，报3.8620%，全天处于下跌状态，持续震荡下行，23:36刷新日低至3.7810% [1]

纪要涉及的行业或公司 债券行业、房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 国内债市 - 走势 十年期国债收益率前期大幅下行后触及1.6%附近反弹，进入震荡调整期[2] - 市场情绪和投资策略 市场重新评估宏观经济数据改善、资金趋紧等因素，重构债市定价逻辑 投资策略先谨慎后可能转向积极 目前利率中枢下移但波动加大，投资难度增加[2] - 国债市场状态 处于纠结期，仓位在1.75%-1.8%较集中 理论点位约2%，10%左右波动可由情绪等因素解释 上行至2.2%、下行至1.8%压力有限但未突破[14] - 影响因素 央行可能提前进行货币政策边际调整，资金持续紧张将上调国债收益率 封盘、carry trade和赎回潮等迭代因素未发挥更大作用，不排除月底银行操作引发赎回潮，但规模不大未形成大负反馈效应[14] - 权益封闭式基金影响 若权益封闭式基金持续加强，负Carry状况巩固，可能导致预防性赎回放大，出现二次负反馈，对债市利空 若突破1.7 - 1.8区间，可能快速滑向2.0，1.8 - 2.0区间偏空[15] - 趋势性方向改变判断 关注民企加杠杆和民企房地产信用扩张开启 两会后宽松货币政策落地与否及财政和增量政策出台情况将对后市产生重大影响[18] 美债 - 走势 2024年底到2025年初经历再通胀交易，收益率一度接近5% 2025年1月中旬公布12月CPI数据后，从高点4.8%左右迅速下降至4.2%-4.3%区间[3] - 未来展望 预计2025年核心CPI环比增幅在0.25%-0.3%之间，全年降息空间有限 上半年十年期美债收益率中枢预计在4%-4.5%之间震荡，下半年或进一步下降至3.5%-4%区间[3][13] - 快速下行原因 直接催化剂是经济数据走弱，如新增非农就业人数低于预期、零售额环比萎缩0.9%等 深层次原因是通胀趋势受打压，再通胀叙事不稳固，市场重新审视未来通胀压力[4][5] - 降息预期影响 二月份核心CPI达0.45%高点后，市场对年内降息预期从一次调整为2到3次 美债牛市需经济下行和通胀预期下降[7] - 再通胀逻辑松动原因 一月份数据存在剩余季节性因素，约0.05 - 0.1个百分点来自季节性调整 美联储更关注的PCE数据与CPI存在权重差异，一月份PCE符合预期[8] - 短期波动 交易性因素会放大短期波动，美债收益率波动幅度通常达100个基点左右 对美债收益率中枢判断应考虑50 - 100个基点的上下波动区间，目前变化仅50个基点，不排除进一步下探空间[9][10] - 关税影响 关税对美债收益率的影响取决于市场环境和情绪 在当前牛市格局下，市场可能将关税视为经济增长负面因素，解读为利好美债[11] - 密集数据影响 近期密集数据对美债收益率解读力度大，短期内突破4%或试探4%正常 2025年上半年中枢区间预计维持50个基点宽度，结合联储降息情况判断 经济走弱且通胀问题未解决，短端利率限制长端，长端伸缩性较差[12] 房地产市场 - 现状 相对积极，一二线城市房价企稳较明确 应重视二手房交易数据质量，新房交易需辩证看待是否有政府资金参与[17] - 未来趋势 需细拆结构性数据，大概率是改善，但需进一步分析[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球其他国家利率政策借鉴意义 日本央行重启加息、日本失落30年结束及资本出海操作可为国内经济和投资提供参考 观察美国美联储政策变化、日本央行加息等可帮助理解全球资本流动及对国内市场潜在影响[6] - 近期经济数据影响 二月PMI数据回升至荣枯线之上 社融数据不会差，信贷可能边际修整，专项债乘数效应降低 这些因素影响市场对权益分化等方面看法[16]