报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税政策或冲击出口，但中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或有持续性。顺周期策略关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面积极变化的重庆银行 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024A上市银行FV - OCI浮盈及全年金融投资处置收益情况梳理 FV - OCI浮盈情况 - 从存量规模看，国有大行优势明显，建设银行和农业银行FV - OCI浮盈余额超500亿，交通银行、招商银行等浮盈余额超百亿，农商行中沪农商行、渝农商行较高 [1] - 截至2024年末，城农商行FV - OCI浮盈占利润比重较高，兰州银行达126.9%，沪农商行等多家银行占比也较高 [2] - 部分城商行与农商行FV - OCI浮盈对核心一级资本增厚作用显著，兰州银行等银行浮盈占核心一级资本净额比例较高，齐鲁银行等同比增幅较大 [3] 确认金融资产处置收益情况 - 2024年上市银行处置AC类金融资产收入502.9亿，同比增82.5%；处置FV - OCI类金融资产收入853.6亿，同比增134.4%；两类资产合计处置收益1356亿，占当期样本银行营收2.4%，同比提升1.3pc [4] - 分银行类型，2024年农商行处置金融资产收益对营收支撑力度大，其次是股份行，国有行、股份行、城商行处置两类金融资产收入及占营收比例各有不同 [8] 板块观点 - 关税政策或短期冲击出口，中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或有持续性，给出不同策略下关注的银行 [9] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额13535.51亿，环比增2495.26亿 [10] - 两融余额1.80万亿，较上周增1.24% [10] - 本周非货币基金发行份额63.45亿，环比减159.43亿，5月以来发行63.45亿，同比减947.07亿，其中股票型和混合型同比均减少 [10] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模8577.20亿，环比增6083.80亿；当前余额21.93万亿，比4月末增3560.70亿；本周发行利率1.71%，环比降6bps，5月发行利率较4月降8bps [11] - 票据利率：本周半年国有大行 + 股份行转贴现平均利率1.07%，环比降9bps，5月平均利率环比4月降3bps；半年城商行银票转贴现平均利率1.23%，环比降9bp，5月平均利率环比4月降3bps [11] - 10年期国债收益率：本周平均为1.63%，环比上周持平 [11] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行1001.89亿，环比增469.84亿，年初以来累计发行12905.74亿 [11] - 特殊再融资债发行进度：本周未发行，年初以来累计发行15929.44亿 [11] 本周聚焦 相关图表 - 图表1展示上市银行FV - OCI公允价值变动浮盈情况，包括不同银行各年浮盈、占当期利润比例、占当期末核心一级资本比例及同比变化 [16] - 图表2展示上市银行处置AC及FV - OCI两类金融资产收入情况，包括各银行不同年份处置收入及占营收比例等 [17] 主要新闻 - 国家金融监督管理总局印发通知引导金融机构做好普惠金融，提升小微企业金融服务质效 [18] - 中国证监会印发方案，重点包括优化基金收费模式、强化利益绑定等内容 [18] - 国务院新闻办发布会介绍一揽子货币政策措施，包括降准、降息等十项措施 [18][19] - 中国人民银行下调个人住房公积金贷款利率，发布货币政策执行报告并明确下一阶段思路 [20] 主要公告 - 银行方面，多家银行有高管任职资格核准、人员变动、收购村镇银行、分红等公告 [21] - 非银方面，多家公司有股权转让、高管变动、分红、债券发行等公告 [22][23] 附：周度数据跟踪 - 图表3展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 [24] - 图表4展示本周金融板块表现 [25] - 图表5展示金融涨跌幅前10个股情况 [31] - 图表6展示银行票据转贴价格走势 [28][29] - 图表7展示资金市场利率近期趋势 [30] - 图表8展示3个月期同业存单发行利率走势（分评级） [30] - 图表9展示股票日均成交金额和两融余额 [32][33] - 图表10展示股权融资和债券融资规模 [34][36] - 图表11展示银行转债距离强制转股价空间 [34] - 图表12展示各类银行同业存单发行情况 [35] - 图表13展示非货币基金发行情况 [37][38] - 图表14展示股票型和混合型基金发行情况 [39][40] - 图表15展示银行板块部分个股估值情况 [42] - 图表16展示券商板块及部分个股估值情况 [43] - 图表17展示保险股P/EV估值情况 [44]

报告核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》印发，预计对A股市场及基金行业配置产生深远影响，或推动更多中长期资金流入A股市场，增强市场韧性，科技相关宽基指数及盈利能力强且业绩稳健的行业值得关注，5月市场风格或将在防御与成长之间轮动 [2][3][5] 《推动公募基金高质量发展行动方案》对市场的影响 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数大多收涨，创业板指、万得全A、沪深300等指数涨幅靠前，科创50小幅下跌，创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数相对较低，均低于20% [15] - 本周大盘价值风格相对占优，主要风格指数均收涨，大盘价值、大盘成长涨幅居前，小盘成长、中盘价值涨幅靠后，申万一级行业均收涨，国防军工、通信等行业涨幅靠前，房地产、电子等行业涨幅靠后 [17] 《推动公募基金高质量发展行动方案》对市场的影响 - 本周A股市场表现较好，上证指数、万得全A指数分别上涨1.9%、2.3%，上涨个股占比84.5%，周涨幅超5%个股占比26.5%，上涨驱动因素包括国内政策积极发力、中美经贸摩擦缓和预期升温、企业盈利增速回升、人民币汇率外部压力缓解 [21] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》坚持问题导向、目标导向，提出系列改革措施，督促行业机构从“重规模”向“重回报”转变，预计对A股市场及基金行业配置产生深远影响 [32] - 该方案或推动更多中长期资金流入A股市场，增强市场韧性，当前权益类公募基金规模占比相对较低，政策引导下有望提升，历史上权益类基金发行带来增量资金能推动市场上涨 [33][34] - 结构上，科技相关宽基指数如科创50指数及半导体芯片有关指数或将显著受益，盈利能力强且业绩稳健的行业如家用电器、银行等或受公募基金青睐，被基金低配的银行、交通运输、非银金融等行业值得重点关注 [41][42] 市场风格或将在防御与成长风格之间轮动 - 未来市场或处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应防御与成长风格轮动，5月市场风格或在两者间轮动 [54] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，成长风格关注主题成长及独立景气行业 [54] - 基准假设5月市场情绪下降，可关注公用事业、银行等行业，若市场情绪抬升，可关注传媒、国防军工等行业 [55] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产涨多跌少，主要宽基指数大多收涨，今年以来科创50涨幅居前 [63][65] - 本周主要风格指数均收涨，今年以来小盘成长风格相对占优，申万一级行业均收涨，国防军工领涨，今年以来美容护理、汽车等行业涨幅靠前 [69][71][73] - 本周A股日均成交量、主要宽基指数日均成交额、国防军工和通信等行业日均成交额环比上周回升 [78][79] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率较上周回升，央行通过公开市场操作净回笼7817亿元，偏股型基金发行份额较上周回落，A股融资余额较上周回升，南向资金小幅净流入 [82][86][87] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值处于2010年以来均值附近，PB估值显著低于2010年以来均值，股债性价比高于2010年以来均值 [92][93] - 创业板指、中盘指数2010年以来的估值分位数相对较低，消费风格2010年以来的PB估值分位数处于相对低位 [93][99] - 农林牧渔、通信等行业2010年以来的PE估值，石油石化、农林牧渔等行业2010年以来的PB估值位于历史低位 [102][105]

行业政策与方向 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布 包含25条具体举措 涵盖优化收费模式 强化利益绑定 提升服务能力 提高权益投资规模和稳定性等方向 [1] - 浮动费率机制将打破"旱涝保收"模式 实现"多赚钱才多收费" 推动基金公司收入与投资者收益挂钩 [1] 公司战略与能力建设 - 银华基金提出需强化核心投研能力建设 从"单兵作战"转向团队协同 提升整体投研能力与投资效率 [1] - 设立明确业绩比较基准可避免风格漂移 帮助投资者准确评估基金表现 增强市场信心 [1]

证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 - 核心观点：证监会发布包含25条改革措施的《行动方案》，从六大方面推动公募基金行业高质量发展，突出问题导向、精准施策、系统推进，重构行业运行逻辑，强化行业与投资者利益绑定 [1] 优化制度与监管框架 - 加大立体化法规供给，形成全链条制度框架，包括修订《证券投资基金法》、出台《证券投资基金托管业务管理办法》等监管规则，制定公募基金业绩比较基准监管指引，修订多项自律准则 [2] - 提升监管执法效能，通过跨辖区交叉检查、强化技术手段应用等方式打击违法违规行为，推动行政执法与刑事司法衔接，完善追责体系 [2] 风险防控长效机制 - 扩充流动性风险防控工具，优化风险准备金动态调整机制，完善多层次流动性风险防控机制 [3] - 通过产品注册逆周期调节、强化主题基金监管及投资集中度约束等方式引导长期投资 [3] - 提高公私募基金经理兼任及业务风险隔离要求，清理类通道业务，打击不当利益输送 [3] - 提高行业声誉管理及预期引导能力，通过舆情监测、政策解读和打击虚假信息重塑行业形象 [3] 促进行业高质量发展 - 引导行业机构回归本源，强化以投资者为本的经营理念，增强投资者获得感和长期信任 [4] - 强调功能性发挥，引导大力发展权益基金，提升中长期资金服务能力，更好服务实体经济与资本市场改革 [4] - 优化机构发展格局，支持头部机构业务创新与中小机构特色化经营并行，支持市场化并购重组和推动严重违规机构出清 [4] 行业响应 - 广发基金认为《行动方案》紧扣"强监管、防风险、促高质量发展"主线，公司将认真贯彻落实方案要求，提升合规风控水平和核心投研能力 [1][4]

公募基金改革 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条举措，包括优化收费模式、强化利益绑定、提升服务能力等 [2] - 方案推动行业从"规模驱动"向"业绩驱动"转型，要求三年以上产品业绩低于基准10%的基金经理降薪，超额者可适度提薪 [4] - 引导下调指数基金、货币基金管理费率，新设权益类基金浮动管理费比例不低于60% [5] - 实施ETF快速注册机制（5个工作日内完成），强化基金经理管理规模及持股集中度监测 [6] 公募自购动态 - 安信基金与高管合计出资不低于2500万元自购旗下混合基金，承诺持有1年 [8] - 富国基金及高管同样出资2500万元自购新发混合基金，拟任基金经理范妍跟投500万元 [8][21] 公募REITs与ETF - 中金唯品会奥特莱斯REIT申报，消费类REITs年内最高涨幅超40% [9] - 股票ETF连续三日净流出超百亿元，5月8日单日净流出20亿元，宽基ETF分化明显 [10] 金融机构动态 - 招商银行拟出资150亿元全资设立金融资产投资公司（AIC） [17] - 兴业银行成为首家获批AIC牌照的股份制银行 [19] - 东兴证券实控人变更为中央汇金，原控股股东中国东方股权划转完成 [18] 私募行业 - 深圳证监局通报私募违规：挪用资金至个人账户、产品嵌套达10层 [23] - 4月新增16家私募管理人，股权/创投类占12家，上海新增6家占比最高 [24] - 私募看好政策利好，保持中高仓位布局科技、消费板块 [26] 高管变动 - 华泰柏瑞基金总经理韩勇卸任，任职13年期间公司沪深300ETF规模超3800亿元 [12] - 行业现"80后"总经理更替潮，如永赢基金芦特尔、宏利基金丁闻聪等 [12] 黄金市场 - "五一"期间金店促销力度大，实际金价重回"8字头"，古法工艺吸引年轻消费者 [11] - 投资金条优惠达每克减140元，假期销售额显著上升 [11] 政策动态 - 金融监管总局将推八项增量政策巩固房地产市场及资本市场稳定 [14] - 央行发布10项宏观政策，包括降息降准等 [15] - 证监会强调"两强两严"，平衡市场稳定与活力激发 [16] 国际事件 - 巴菲特推荐格雷格·阿贝尔接任伯克希尔CEO，称公司前景将更好 [20]

推动公募基金高质量发展行动方案 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条具体举措，为公募基金行业未来发展指明方向 [1] 强化投资者为本理念 - 要求基金公司坚持以投资者为本，将投资者最佳利益贯穿于公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等全链条 [2] - 鼓励权益基金产品创新发展，研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定的浮动费率基金产品 [2] - 全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，基金产品业绩指标权重不低于80% [2] - 建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制 [2] - 长城基金将积极推动产品费率机制改革，健全优化考核体系，强化利益共担机制 [3] 强化投研能力建设 - 建立基金公司投研能力评价指标体系，引导基金公司强化资源投入 [4] - 加快"平台式、一体化、多策略"投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式 [4] - 鼓励基金公司加大对人工智能、大数据等新兴技术的研究应用 [4] - 支持基金公司设立科技及运营服务子公司，实施员工持股等长效激励措施 [4] - 长城基金将着力夯实投研立身之本，持续提供多元、优质的产品和服务 [4] 强化合规水平建设 - 完善行业多层次流动性风险防控机制，优化风险准备金管理制度 [5] - 提高公私募基金经理兼任及业务风险隔离要求 [5] - 合理约束单个基金经理管理产品数量和规模，加强对管理规模较大的基金经理持股集中度的监测 [5] - 出台公募基金参与上市公司治理规则 [5] - 长城基金将筑牢全方位、立体化的合规风控防线 [6] 行业展望 - 力争用三年左右时间推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的"拐点" [6] - 长城基金将贯彻落实各项要求，提高投研能力和客户服务能力 [6]

证监会新规核心内容 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，将基金经理薪酬与长期业绩直接挂钩，明确"跑输基准超10%降薪，跑赢则加薪" [1] - 政策针对行业"重规模轻业绩"问题，111位百亿级权益类基金经理中，24位因跑输基准超10%或面临薪酬腰斩，38位超额收益超10%者将受益 [1][2] 基金经理业绩分化数据 - 近三年百亿级权益类基金经理中，45位跑输沪深300基准，24位跑输幅度超10%；66位跑赢基准，其中38位超额收益超10% [1][2] - 典型跑输案例：广发基金郑澄然在管8只基金总规模148.34亿元，近三年收益率-45.12%，跑输基准45.14个百分点；其管理的广发高端制造A规模最大（57.59亿元），但YTD回报-11.28%，一年期回报-17.87% [2][3][5] - 易方达基金张坤在管规模达608.22亿元，跑输基准12.64个百分点；中欧基金葛兰在管规模404.47亿元，跑输基准32.95个百分点 [2] 基金产品表现差异 - 新能源主题基金表现分化：广发新能源精选A成为YTD回报（-0.14%）和一年期回报（15.96%）双料冠军，显著优于沪深300指数（-2.08%） [5] - 中长期维度：广发鑫享A五年期年化回报6.96%表现最佳，但多数基金三年期回报为负，如广发诚享A年化亏损超6% [6] - 郑澄然重仓新能源和医药板块，但新能源行业持续低迷，光伏涨价潮未能扭转市场对需求端的悲观预期 [6] 行业影响与策略分析 - 新规推动行业回归资管本源，长期业绩成为基金经理职业发展的关键指标 [8] - 郑澄然投资策略存在矛盾：主张通过胜率控制风险，但实际操作中呈现"越跌越买"行为，与新能源板块产能过剩风险判断形成反差 [8]

报告核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条举措，督促基金行业从“重规模”向“重回报”转变，强调4个突出，关注基金公司考核激励方案改革和被动权益产品发展，对行业有多方面影响，未来权益市场有望修复 [3][4][5] 《方案》解读 突出强化与投资者的利益绑定 - 建立浮动管理费收取机制，绑定管理人与投资者利益 [6] - 调降各类费用，降低投资者成本 [6] - 建立以投资收益为核心的考核体系，实施长周期考核 [6] - 建立与投资收益挂钩的薪酬管理机制，强化强制跟投 [6] 突出增强基金投资行为稳定性 - 强化业绩比较基准约束作用，明确相关机制 [7] - 加强透明度建设，揭示业绩和管理费信息 [7] - 重塑评价评奖业态，构建长周期评价体系 [7] 突出提升服务投资者的能力 - 提升对中长期资金的服务能力 [8] - 启动直销服务平台，促进投顾业务发展 [8] 突出发展壮大权益类基金的工作导向 - 提升权益类基金指标权重 [9] - 发展各类权益产品，适配不同风险偏好 [9] - 优化注册安排，加快发行速度 [9] 2大关注重点 基金公司考核激励方案改革调整 - 浮动管理费是重点，先在头部机构新主动管理权益类基金推广，借鉴海外经验，或重塑投研团队 [11][12][16] - 关注投资者盈亏情况，纳入考核体系，引导关注长期回报 [17] - 合理调降认申购费和销售服务费，国内费率仍有下降空间 [18][19][21] - 关注基金经理管理质量与风险，约束产品数量和规模 [22] - 薪酬调整非“一刀切”，激励“长期投资”和新晋基金经理 [23] 政策鼓励被动权益产品大发展 - 权益产品注册提速，不同类型产品有不同注册时效 [24] - 强化业绩比较基准约束，改革绩效、薪酬机制，提升超额收益稳定性 [25][26] - 政策鼓励且主动权益投资者信心待恢复，中短期被动权益发展趋势或延续 [29][30][40] 《方案》对于公募基金行业的影响 - 配置类资金定价权提升和低利率环境投资需求，推动主动权益配置结构优化 [41] - 浮动费率指数增强产品或成布局方向，但需关注规模容量 [45] - 投顾和策略服务需求显著提升，可借鉴贝莱德经验，强化资产配置和服务能力 [50][51][52] 总结 - 当前市场估值低，政策发力，未来权益市场有望修复 [56] - 推出方案利于引导资金，提升资源配置效率，推动行业发展 [57]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 证监会出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，围绕绩效考核、费率机制、产品发行、合规与行业生态等方面出台政策举措，有望将公募管理人与投资者利益相绑定，提升投资者对管理人的信任，助力行业良性发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年5月，证监会出台《推动公募基金高质量发展行动方案》 [7] 事件评论 - 重塑考核体系，突出长期价值投资导向，将考核核心由规模转为基金投资收益，要求高管、基金经理绩效考核中基金投资收益考核权重分别不低于50%、80%，3年以上中长期收益考核权重不低于80%，强化强制跟投与薪酬递延机制，挂钩基金经理薪酬与基金相对基准业绩表现 [13] - 费率改革转向浮动费率机制，重构盈利模式，围绕建立浮动管理费机制、强化基准约束、加强透明度建设、推进降费四个方面改革，将基金公司管理费收入与基金相对基准业绩表现挂钩，推进第三阶段费改，预计后续公募费率改革持续深化落地 [13] - 产品发行突出权益导向，优化注册流程，大力提升权益基金产品占比，推出更多浮动费率基金产品，发展各类场内外指数基金，丰富主题投资股票指数基金，研究创设场外宽基指数基金试点产品，优化权益产品注册发行安排 [13] - 强化合规管理，优化行业生态，针对流动性风险防控、长期投资行为引导、合规行为管理、声誉管理等方面拟出台政策文件，建立多层次流动性风险防控机制、常态化逆周期调节机制，约束单个基金经理管理产品数量与规模，完善声誉管理机制，强化预期引导能力 [13] - 综合来看，《行动方案》有望将公募高管、基金经理薪酬与投资者收益相绑定，提升投资者对管理人的信任，正向激励为投资者创造价值的基金公司，助力行业良性发展 [13]

证监发〔2025〕21号 中国证监会各派出机构，各交易所，各下属单位，各协会，会内各司局： 现将《推动公募基金高质量发展行动方案》印发给你们，请认真贯彻落实。 中国证监会 2025年5月7日 推动公募基金高质量发展行动方案 近年来，我国公募基金行业在服务实体经济与国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理 需求等方面发挥了积极作用，但也暴露出经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获 得感不强等问题。为推动行业加快实现高质量发展，制定本方案。 一、总体要求 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党的二十届三中全会、中央经济工作会议、 中央金融工作会议、2024年9月26日中央政治局会议以及新"国九条"关于"稳步推进公募基金改革、推动证 券基金机构高质量发展、支持中长期资金入市"的决策部署，主要体现以下基本原则：坚持党对金融工作 的全面领导，坚定不移走好中国特色金融发展之路，建设符合中国式现代化本质要求的公募基金行业；坚 持以强监管、防风险、促高质量发展为主线，校正行业发展定位，实现功能性和盈利性的有机统一；坚持 问题导向、目标导向，切实回应市场关切，推出一系列投资者可感 ...