新产品发布 - 公司于11月25日发布旗舰机Mate 80系列及折叠屏手机Mate X7，并已开启预售 [1] - Mate 80系列全系搭载鸿蒙6操作系统，分为四个版本，其中Mate 80使用麒麟9020芯片，Mate 80 Pro使用麒麟9030芯片，Mate 80 Pro Max和Mate 80 RS非凡大师使用性能更高的麒麟9030 Pro芯片 [2] - 搭载鸿蒙5和鸿蒙6的终端设备累计已突破2700万台，且每日新增约10万台 [1] 产品性能与定价策略 - 公司称Mate 80系列实现了设计、屏幕、性能、影像体验的跨越式提升，通过软硬芯垂直整合，Mate 80 Pro Max整机性能较上一代提升42% [2] - 新一代旗舰机价格相较上一代不升反降，Mate 80起售价4699元，较Mate70下调800元，Mate 80 Pro和Mate 80 Pro Max起售价均下降500元，Mate 80 RS非凡大师和MateX7起售价与上一代保持一致 [3] - 在内存价格上涨的行业背景下，新机定价意味着公司在高端市场采取“性价比”路线，麒麟9020芯片已规模量产也为价格下降提供空间 [4] 高端市场竞争格局 - 国内高端手机市场竞争激烈，苹果是公司的强劲对手，Counterpoint报告显示今年10月iPhone占据中国智能手机市场四分之一份额，同比增长37% [5] - 同期公司以13%的份额与OPPO并列中国智能机市场第四名，销量同比下降19%，在前六大厂商中下滑幅度最大 [6] - 根据IDC报告，今年第二季度公司在600美元以上高端市场占据33%的份额，比苹果高出三个百分点，但当期手机出货量同比下滑3.4% [6] - 有观点认为，相对于Mate 60和Mate 70系列，Mate 80系列对公司高端市场份额的拉动作用相对有限 [6] 操作系统生态发展 - 鸿蒙生态通过应用市场提供超过30万个应用和元服务，注册开发者已超过1000万，用户日均下载/更新应用超过8800万次 [6] - 根据Counterpoint数据，今年第三季度鸿蒙操作系统在全球智能机出货中占据4%的份额，自去年第一季度以来一直维持在此水平附近 [7] - 有分析指出，鸿蒙系统与成熟的安卓、苹果系统尚有差距，真正成熟还需要时间磨合 [7] 行业背景与成本压力 - AI热潮驱动存储芯片自2025年下半年开启涨价潮，主要供应商今年第四季度继续上调报价，DRAM和NAND等存储产品价格涨幅高达30% [4] - 花旗银行、摩根士丹利等投行预测今年第四季度DRAM平均售价将上涨25%至26% [4] - 内存价格上涨已传导至手机行业，对厂商普遍带来压力，但苹果、华为等品牌溢价能力高的厂商可通过多种方式消化成本压力 [4]

内存价格飙升现象 - 一套DDR5-6000 64GB内存价格在4000元左右，甚至超过PS5游戏机价格 [1] - 同款内存在一个多月内价格从260美元飙升至498美元（约3531元人民币），涨幅巨大 [3] 价格上涨核心原因 - 工厂将最先进的DRAM产能转移以满足AI需求 [3] - 数据中心出价远高于消费设备制造商，制造商为追求更高利润转向更赚钱领域 [3][4] 对行业的影响 - 内存价格上涨预计将在未来几年内成为高端游戏领域的真正问题 [1] - AI热潮引发的供应链紧张已波及DRAM、SSD固态硬盘、HDD机械硬盘及高容量microSD卡等存储解决方案 [4]

Rapidus公司发展计划 - 计划于2027财年开始建设下一代1.4纳米晶圆厂，预计2029年在北海道投产 [2] - 公司成立于2022年，由八家日本大企业支持，包括电装、铠侠、三菱日联银行、NEC、NTT、软银、索尼和丰田汽车 [4] - 预计在2027年下半年开始量产2纳米制程工艺晶圆 [4] 行业竞争格局 - Rapidus需要与台积电、三星、英特尔等业界巨头展开激烈竞争 [4] - 英特尔已开始生产18A节点工艺（2纳米级） [4] - 台积电已于今年上旬公布其1.4纳米技术，并将在明年全面启动该先进制程的研发工作 [4] 市场机遇与挑战 - 台积电因AI热潮收获巨量订单，其美国亚利桑那工厂正在加快生产最新制程芯片 [4] - 成熟的代工厂在量产先进制程前都会遇到良率问题，Rapidus很有可能面临同样挑战 [4] - Rapidus的1.4纳米晶圆厂计划有望帮助其缩小与台积电之间的差距 [4]

文章核心观点 - 知名投资者迈克尔·伯里公开质疑英伟达的股权激励、投资及会计操作，英伟达通过向华尔街分析师发送书面说明的方式，对各项指控进行了逐点反驳 [1] 股权激励问题 - 迈克尔·伯里指控英伟达的股权激励损害股东价值，导致股东收益减少50% [2] - 英伟达反驳称，伯里错误地将限制性股票单位的税费计入，其自2018年以来的股票回购规模为910亿美元，而非伯里所说的1125亿美元 [2] - 公司强调员工股权激励不应与股票回购计划的实际成效混为一谈，其员工薪酬与行业同行保持一致，员工因股价上涨获益并不意味着初始激励过高 [2] 会计欺诈问题 - 英伟达回应了将其与安然、世界通讯及朗讯等历史著名会计欺诈案例相提并论的说法 [3] - 公司声明其与这些会计欺诈案毫无相似之处，拥有财务稳健的基础业务、完整透明的财务报告，并始终珍视企业诚信声誉 [3] 循环融资问题 - 英伟达对关于AI公司间存在“循环融资”的批评作出了回应 [4] - 公司表示其战略投资仅占公司营收的一小部分，在全球每年约1万亿美元的私募融资总额中占比微乎其微 [4] - 公司强调其战略投资组合中的企业，营收主要来自第三方客户，而非英伟达自身 [4] 市场背景 - 近期股市AI交易热潮出现回落，热门股下跌，原因包括投资者对估值、循环交易的担忧，以及对英伟达等公司生产的高端AI训练GPU可能贬值的忧虑 [4]

指数调整公告 - 标普道琼斯指数公司宣布闪迪将于周五被纳入标普500指数，并从标普小型股600指数调入[1] - 闪迪在盘后交易中一度上涨超过10%[1] - 指数调整将于周五开盘时生效，当日美股交易时间因感恩节假期缩短[1] 公司市值与指数影响 - 截至周一，闪迪市值约为340亿美元，远超标普小型股600指数其他成分股[1] - 闪迪取代广告和营销公司Interpublic Group of Companies Inc[1] - 闪迪击败了同样具备资格的企业软件公司Strategy Inc（前身为MicroStrategy）[1] 调整时机与市场预期 - 此次调整消息公布时间早于部分投资者预期的12月初[1] - 指数提供商在选择调整时机和方式上拥有自由裁量权，6月份曾出现过放弃调整的情况[1] 股价表现与行业背景 - 受益于AI热潮，闪迪股价在过去三个月里已上涨近400%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘大跌后降息预期升温，市场有所修复，国内或跟随修复，股指或区间震荡；国债收益率下行流畅阶段基本结束，市场进入冷静观望与区间震荡格局，国债或震荡运行 [10][11] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：A股震荡走低，沪指失守3900点，创业板跌4.02% [10] - 核心观点：上周五科技股力撑美股反弹，谷歌涨超3%至新高，礼来市值首达1万亿美元大关；原油三连跌；比特币一度跌超8%跌破8.1万美元、全周跌超10%；美联储“三把手”放鸽，市场预期12月降息概率盘中突破70%；外盘大跌后降息预期升温，市场有所修复，国内或跟随修复 [10] - 技术分析：KDJ指标显示大盘指数或有所反弹 [10] - 策略展望：区间震荡 [10] 国债策略建议 - 走势回顾：国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.31%报115.570元，10年期主力合约跌0.04%报108.430元，5年期主力合约跌0.06%报105.855元，2年期主力合约持平于102.460元 [11] - 核心观点：国债收益率下行流畅阶段基本结束，市场进入冷静观望与区间震荡格局，短期交易逻辑围绕消息面扰动等展开，中长期需等十二月中央经济工作会议明确政策信号，股债跷跷板效应影响走弱，投资者心态仍趋谨慎，国债或震荡运行 [11] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡运行 [11] - 策略展望：震荡运行 [11] 重点数据跟踪 PMI - 10月制造业PMI回落至49.0%，低于一致预期；较9月回落0.8pct，显著弱于季节性；绝对值为2013年以来同期最低；大型企业PMI降至49.9%，回到收缩区间 [18] CPI - 2025年10月居民消费价格同比+0.2%，环比+0.2%；工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比+0.1%；10月CPI、PPI同环比回升是季节性因素、低基数效应和“反内卷”共同作用的结果 [21] 进出口 - 2025年10月我国出口3053.5亿美元，进口2152.8亿美元，贸易顺差为900.7亿美元；本月出口同比增速显著回落缘于去年同期高基数扰动和前期抢出口透支效应 [23][24] 工业增加值 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，服务业生产指数降至4.6%，两大生产数据同比增速低于5%是2024年9月以来第一次；生产转弱原因一是政策发力后生产走强建立较高基数，二是出口对生产支撑回落，出口交货值同比增速再度转负至-2.1%；生产转弱与PMI表现基本一致，10月综合PMI产出指数降至50%为2023年以来最弱表现，多数产品产量同比增速下滑，仅有少数产品产量增速回升 [28] 固定资产投资 - 1 - 10月固投同比下降1.7%，估算10月固投同比下滑-11.2%，为2020年2月以外历史第二低增速；固投降速主要是内生动力转弱，民间投资、公共投资增速均下滑；分支出方向看，预估10月建筑安装工程/设备工器具购置/其他费用同比分别降至-16%/+6.9%/-14.3%，仅有设备购置保持正增长；分三大项来看，基建、制造业、地产投资增速均下滑 [31] 社会零售 - 10月社会消费品零售同比降至2.9%，限额以上零售同比降至1.6%，消费在去年高基数环境下保持正增长，韧性不弱，两年复合增速较9月还有小幅回升；可选消费增速下滑压力加剧，10月可选消费同比降至-7.2%；以旧换新相关品类对社零增速贡献率自去年9月以来首度转负，汽车、家电销售额单月同比均是负增长；部分平台将“双十一”提前，带动必选消费增速回升，支撑了消费表现 [34] 社融 - 10月新增社融0.8万亿，同比-0.6万亿，政府债和信贷是主要拖累项；10月社融同比增速回落至8.5%，社融口径的信贷增速回落至6.3%，M1增速回落，但非银存款同比转正；政府债净融资11 - 12月预计同比-1.2万亿，考虑5000亿政府债限额对冲后，预计仍拖累社融0.2pct；10月新型政策性金融工具已全部完成投放，预计后续配套融资有持续改善，对社融下行形成一定对冲 [37]

le 品研 2 2025 年 11 月 24 日 投资咨询从业资格号:Z0020476 刘雨营 liuyuxuan023982@gtjas.com 本面跟踪 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日 涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2512 | 932. 56 | -0. 47% | 933.90 | -0.66% | | | 黄金T+D | 930. 00 | -0. 46% | 928. 15 | -0. 46% | | | Comex黄金2512 | 4076. 70 | -0. 04% | - - 12 | | | | 伦敦金现货 | #N/A | #N/A | 17-12 | l | | | 沪银2512 | 12046 | -0. 81% | 11967.00 | -1. 34% | | | 白银T+D | 12030 | -1.03% | 11964 | 0 -1. 11% | | 价格 | Comex白银2512 | 51. 005 | -0. 12% | l | al- | | | 伦 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因降息预期回升；白银震荡调整；铜库存减少支撑价格；锌区间震荡；铅库存减少限制价格回落；锡高位回落；铝关注下方支撑；氧化铝基本面压力仍在；铸造铝合金跟随电解铝；镍累库节奏稍有放缓，受宏观与消息短线扰动；不锈钢钢价承压低位震荡，但下方想象力有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价932.56，日涨幅 -0.47%，夜盘收盘价933.90，夜盘涨幅 -0.66%；Comex黄金2512收盘价4076.70，日涨幅 -0.04%；黄金T+D收盘价930.00，日涨幅 -0.46% [4] - SPDR黄金ETF持仓1039.43，较前日减少4；Comex黄金库存（前日）36969176金衡盎司，较前日减少255568金衡盎司；沪金库存90426千克，较前日无变动 [4] - 美联储“三把手”放鸽，市场预期12月降息概率盘中突破70% [5] - 黄金趋势强度为0 [7] 白银 - 沪银2512昨日收盘价12046，日涨幅 -0.81%，夜盘收盘价11967.00，夜盘涨幅 -1.34%；Comex白银2512收盘价51.005，日涨幅 -0.12%；白银T+D收盘价12030，日涨幅 -1.03% [4] - SLV白银ETF持仓（前天）15246.63，较前日增加20；Comex白银库存（前日）462530023金衡盎司，较前日减少3005099金衡盎司；沪银库存535090千克，较前日减少12595千克 [4] - 白银趋势强度为0 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价85660，日涨幅 -0.55%，夜盘收盘价86180，夜盘涨幅0.61%；伦铜3M电子盘收盘价10778，日涨幅0.86% [9] - 沪铜指数昨日成交215765，较前日增加37805；持仓517475，较前日减少5642；伦铜3M电子盘成交23964，较前日增加5340；持仓321000，较前日增加3959 [9] - 沪铜期货库存49790，较前日减少5193；伦铜期货库存155025，较前日减少2900，注销仓单比4.27%，较前日减少1.73% [9] - 马里马卡铜业公司氧化铜矿项目获环境许可；中国2025年10月铜材产量200.4万吨，环比下滑逾一成；自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产；中国10月铜矿砂及其精矿进口量2451487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%；废铜进口量196607.27吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%；精炼铜进口量323144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%；全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，8月尚有4.1万吨盈余 [11] - 铜趋势强度为0 [11] 锌 - 沪锌主力收盘价22390，日涨幅0.02%；伦锌3M电子盘收盘价2992，日涨幅 -0.38% [12] - 沪锌主力成交量90775，较前日增加42003；持仓91878，较前日增加3016；伦锌成交量12602，较前日增加982；持仓218189，较前日减少2600 [12] - 沪锌期货库存72897，较前日减少771；LME锌库存47325，较前日增加1250 [12] - 特朗普“钦点”联储理事米兰称9月非农影响“明显偏向鸽派”，11月CPI可能在12月利率决议之后才公布；美国劳工统计局取消10月CPI发布，11月报告12月18日发，不含环比涨幅 [13] - 锌趋势强度为0 [14] 铅 - 沪铅主力收盘价17165，日涨幅 -0.32%；伦铅3M电子盘收盘价1989，日涨幅 -0.80% [15] - 沪铅主力成交量40133，较前日增加2902；持仓55106，较前日减少5179；伦铅成交量11807，较前日增加5593；持仓160679，较前日增加1059 [15] - 沪铅期货库存29955，较前日减少601；LME铅库存262850，较前日减少1800 [15] - 美联储三把手放鸽后，美债价格加速上涨、收益率创本月内新低，美元指数涨幅扩大，创将近半年新高；美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓；欧元区11月服务业PMI初值53.1创一年半新高，但制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化 [16] - 铅趋势强度为0 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价292030，日涨幅 -0.46%，夜盘收盘价292990，夜盘涨幅 -0.16%；伦锡3M电子盘收盘价37035，日涨幅0.24% [19] - 沪锡主力合约昨日成交67334，较前日减少26537；持仓24513，较前日减少3132；伦锡3M电子盘成交180，较前日减少9；持仓13988，较前日增加53 [19] - 沪锡期货库存5991，较前日增加31；伦锡期货库存3065，较前日减少50，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [19] - SMM 1锡锭价格282800，较前日增加1500；长江有色1锡平均价291600，较前日减少300 [19] - 美联储“三把手”放鸽等宏观及行业新闻 [20] - 锡趋势强度为0 [21] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21340，较前日减少190；LME铝3M收盘价2807，较前日无变动 [22] - 沪铝主力合约成交量267742，较前日增加97899；持仓302020，较前日减少36562；LME铝3M成交量20655，较前日无变动 [22] - 国内铝锭社会库存61.30万吨，较前日无变动；上期所铝锭仓单6.93万吨，较前日减少0.01万吨；LME铝锭库存54.80万吨，较前日增加0.39万吨 [22] - 沪氧化铝主力合约收盘价2713，较前日减少19 [22] - 铝合金主力合约收盘价20595，较前日减少185 [22] - 美联储“三把手”放鸽，市场预期12月降息概率盘中突破70% [24] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [24] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价114050，较前日减少1330；不锈钢主力收盘价12290，较前日增加5 [25] - 沪镍主力成交量138203，较前日增加13511；不锈钢主力成交量233924，较前日增加79326 [25] - 1进口镍115000，较前日减少1600；俄镍升贴水600，较前日无变动；镍豆升贴水2300，较前日无变动 [25] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区；中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布相关法规；特朗普宣称或将对中国征收关税并实施出口管制；印尼暂停发放新的冶炼许可证；印尼工业园区加强安全生产检查影响镍湿法项目产量；纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 [25][26][28] - 镍趋势强度为 +1；不锈钢趋势强度为 +1 [29]

美股主要股指表现 - 周五道指涨1.08%报46245.41点，标普500指数涨0.98%报6602.99点，纳指涨0.88%报22273.08点 [1] - 本周道指累计下跌1.91%，标普500指数累计下跌1.95%，纳指累计下跌2.74% [1] 行业板块与个股表现 - 大型科技股多数上涨，万得美国科技七巨头指数上涨0.71%，谷歌涨超3%，苹果涨近2%，亚马逊涨超1%，脸书涨近1% [1] - 航空股集体上涨，美国航空涨超5%，达美航空涨逾4%，西南航空涨超5%，美联航涨逾2% [1] - 芯片股多数上涨，费城半导体指数涨0.86%，德州仪器涨逾3%，恩智浦半导体涨超3%，微芯科技涨逾3%，美光科技涨超2% [1] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.23%，万得中概科技龙头指数涨1.08%，涂鸦智能涨超6%，阿特斯太阳能涨逾5%，亚朵涨近5% [1] 贵金属市场 - COMEX黄金期货涨0.07%报4062.8美元/盎司，本周累计下跌0.77% [2] - COMEX白银期货跌1.27%报49.66美元/盎司，本周累计下跌2.02% [2] 美联储政策信号 - 美联储副主席杰斐逊强调当前金融体系稳健且具韧性，认为AI热潮与互联网泡沫时期不同，企业拥有实际收益且杠杆使用有限 [2] - 美联储理事米兰称数据影响"明显偏向鸽派"，劳动力市场数据不如预期强劲，暗示可能支持降息 [2]

市场动态 - 华尔街早盘上涨行情在午盘时消失 投资者需应对关于人工智能繁荣健康状况和美联储降息意愿的矛盾信号[1]