投资评级 - 维持宁波银行"买入"评级 当前股价28.29元对应2025年PB估值为0.81倍 [1][11] 核心观点 - 营收盈利增速季环比双提升 上半年营收同比增长7.9% 归母净利润同比增长8.2% 较1Q分别提升2.3pct和2.5pct [3][4] - 非息收入环比显著改善 非息收入同比增长1.3% 增速较1Q提升7.1pct 其中手续费及佣金收入同比增长4% 净其他非息收入同比增长0.5% [4][8] - 扩表维持较高强度 2Q末生息资产同比增长16.7% 贷款同比增长18.7% 显著高于行业水平 [5] - 资产质量保持稳定 2Q末不良贷款率0.76% 连续10个季度保持不变 拨备覆盖率374.2% 较1Q末提升3.6pct [9] 财务表现 - 营收结构持续优化 上半年净利息收入同比增长11.1% 非息收入占比30.8% [4][8] - 净息差有所收窄 上半年净息差1.76% 较1Q收窄4bp 同比收窄11bp 资产收益率下行主要受重定价和市场利率影响 [7] - 盈利能力指标稳健 加权平均ROE为13.8% 同比下降0.94pct [3] 业务结构 - 贷款投放以对公为主 2Q单季新增对公贷款351亿元 零售贷款减少177亿元 票据贴现增加156亿元 [6] - 对公贷款投向集中 新增对公贷款中租赁和商务服务业占比34.9% 建筑业11.5% 金融业10.9% 批发零售业9.3% 制造业8.7% [6] - 存款结构优化 2Q末活期存款占比35.2% 较年初提升4.5pct 但存款总额较1Q末减少1062亿元 [7] 资本充足率 - 各级资本充足率环比提升 2Q末核心一级资本充足率9.65% 一级资本充足率10.75% 资本充足率15.21% 较1Q末分别提升33bp、31bp和28bp [10] - 风险加权资产增速12.8% 较1Q末略升0.5pct [10] 分红政策 - 2025年中期分红比例13.4% 较2022-2024年年度分红比例14.8%、16%和22.8%有所下降 [10] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为4.44元、4.82元和5.27元 对应PE估值分别为6.37倍、5.87倍和5.37倍 [11][12] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为8.1%、8.5%和9.3% 营业收入增长率分别为7.6%、9.4%和9.8% [12]

业绩表现 - 2025年中报营收同比增长7.91% 拨备前利润同比增长11.82% 归母净利润同比增长8.23% 较一季度增速回升 [1] - 二季度非息净收入同比增长9.4% 手续费及佣金净收入同比增长10.2% 主要受益于财富管理业务回暖和债券投资收益贡献 [5] - 二季度成本收入比为31.64% 同比下降2.41个百分点 员工费用微增1.63% 业务费用同比下降4.79% 体现精细化管理成效 [6] 资产负债结构 - 二季度生息资产（日均余额口径）同比增长18.98% 增速较一季度提升1.19个百分点 连续三个季度回升 [1] - 二季度存款余额下降1062亿元 同比增速降至12.7% 较一季度下降7.22个百分点 存在存款脱媒迹象 [4] - 二季度同业负债大幅增加 同业负债余额同比增速明显回升 [4] 信贷投放 - 二季度个人贷款净减少177亿元 连续两个季度下降 个人消费贷和经营贷余额下行 住房按揭贷款增长尚可 [2] - 上半年宁银消金子公司新增信贷76亿元 较2024年同期的104亿元放缓 [2] - 二季度新增一般对公贷款351亿元 同比多增59亿元 主要投向广义基建行业 制造业及批零行业增速下行 [3] 息差与收益率 - 二季度净息差1.72% 同比下降13bps 环比下降8bps [4] - 生息资产收益率降至3.5% 对公贷款收益率较2024年全年下降30bps 零售贷款收益率下降61bps [4] - 计息负债成本率环比下降9bps至1.75% 活期存款占比（日均）回升2.33个百分点至33.74% [5] 资产质量 - 上半年不良生成率（年化）0.94% 同比下降27bps 较一季度下降14bps [6] - 不良率稳定在0.76% 对公信贷不良率微升3bps至0.24% 零售不良率上升18bps至1.86% [6] - 二季度逾期率0.89% 较2024年末下降6bps 关注率微升2bps至1.02% [7] 拨备与税务 - 二季度信用减值损失同比增长35.5% 拨贷比环比回升3bps至2.84% 拨备覆盖率微升3.6个百分点至374% [7] - 二季度所得税费用同比下降34.9% 主因免税收益增加及交易性金融资产公允价值下降确认递延所得税资产 [7]

投资评级 - 买入-A 维持评级 [4] - 6 个月目标价 35.11 元 [4] - 当前股价 28.29 元 [4] 核心观点 - 基本面呈现改善迹象 业绩指标增速较一季度回升 营收同比增 7.91% 拨备前利润同比增 11.82% 归母净利润同比增 8.23% [1] - 经营情况见到拐点 在扩规模与控风险间找到平衡 预计业绩和拨备水平保持稳定 [15] - 预计 2025 年营收增速 6.50% 归母净利润增速 5.48% [15][16] 业绩驱动因素 - 规模扩张驱动增长 二季度生息资产日均余额同比增 18.98% 较 Q1 提升 1.19 个百分点 [1] - 成本支出放缓 二季度单季成本收入比 31.64% 同比下降 2.41 个百分点 [11] - 税收优惠贡献 二季度所得税费用同比下降 34.9% [14] 资产负债结构 - 信贷投放分化 二季度对公贷款新增 351 亿元 同比多增 59 亿元 主要投向广义基建行业 [3] - 零售贷款疲弱 二季度个人贷款净减少 177 亿元 连续 2 个季度下降 消费贷和经营贷余额下行 [2] - 存款增长放缓 二季度存款余额下降 1062 亿元 同比增速降至 12.7% 较 Q1 下降 7.22 个百分点 [3] - 同业负债大幅增加 二季度同业负债余额同比增速明显回升 [3] 息差与收益 - 净息差承压 二季度单季净息差 1.72% 同比降 13bps 环比降 8bps [10] - 资产端收益率下降 二季度生息资产收益率降至 3.5% 对公贷款收益率较 2024 年全年降 30bps 零售贷款收益率降 61bps [10] - 负债成本改善 二季度计息负债成本率环比降 9bps 至 1.75% 存款定期化压力缓解 活期存款占比回升 2.33 个百分点至 33.74% [10] 非息收入与成本 - 非息收入增长转正 二季度非息净收入同比增 9.4% 手续费及佣金收入同比增 10.2% 主要受益财富管理业务回暖 [11] - 成本控制显效 上半年员工费用仅微增 1.63% 业务费用同比下降 4.79% [11] 资产质量 - 不良生成率下行 上半年不良生成率年化 0.94% 较去年同期降 27bps 较一季度降 14bps [12] - 不良率稳定 保持在 0.76% 对公信贷不良率微升 3bps 至 0.24% 零售不良率升 18bps 至 1.86% [12] - 拨备水平趋稳 拨贷比环比升 3bps 至 2.84% 拨备覆盖率环比升 3.6 个百分点至 374% [12][14] 前瞻指标 - 逾期率改善 二季度末逾期率 0.89% 较 2024 年末降 6bps [14] - 关注率大致平稳 环比 Q1 微升 2bps 至 1.02% [14]

核心财务表现 - 2025年上半年实现净利润364.78亿元，同比增长2.78%，其中第二季度增速达4.11%，较一季度提升2.45个百分点 [1] - 营业收入1057.62亿元，同比下降2.99%，但第二季度降幅收窄至2.28%，较一季度改善1.44个百分点 [1] - 利息净收入712.01亿元（同比下降1.94%），非利息净收入345.61亿元（同比下降5.08%） [1] 盈利能力驱动因素 - 非息收入降幅收敛，二季度非息净收入环比显著改善19.4个百分点，手续费收入逆势增长6.18% [3] - 减值损失同比下降14.0%，成本收入比26.91%（同比下降0.4个百分点），营业费用减少13.4亿元（降幅4.5%） [5] - 净息差1.63%（同比下降0.14个百分点），净利差1.60%（同比下降0.11个百分点） [10] 资产负债结构优化 - 资产总额9.86万亿元（较上年末增长3.4%），一般性贷款占比提升1.3个百分点至56.6%，信用债配置占比提升3.5个百分点至24.7% [5] - 负债总额超9万亿元（增长3.4%），客户存款余额突破6万亿元（较上年末增长5.7%），个人存款占比提升至29.2% [7] - 生息资产收益率3.33%（同比下降0.50个百分点），付息负债成本率1.73%（同比下降0.39个百分点） [10] 资产质量与风控 - 不良贷款率1.16%（与上年末持平），不良贷款余额671.34亿元（较上年末增长0.98%），拨备覆盖率207.53% [12] - 不良生成率0.55%（同比下降7BP），信贷成本率0.89%（同比下降0.2个百分点），已核销贷款清收58.9亿元 [15] - 通过分行风险总监内嵌、数字化风控建设及客户准入标准提升优化零售资产质量管理 [15] 战略展望与行业趋势 - 从资产配置、负债精细化管理和非息收入增长三方面强化营收导向，预计全年业绩跑赢大势 [1][10] - 银行业净息差下降速度可能逐步放缓，反内卷政策及存贷对称降息有助于负债成本压降 [11] - 400亿元可转债转股完成，资本计量高级法申请推进中，助力资本实力与风险管理能力提升 [16]

投资评级 - 维持"中性"评级 [3][5] 核心观点 - 资产质量改善幅度超出预期 推动盈利预测上调 [3] - 2025年上半年营业收入906亿元 同比增长2.6% 增幅较一季报扩大1.3个百分点 [1] - 上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 增幅较一季报扩大9.2个百分点 [1] - 上半年年化加权平均ROE达8.6% 同比回升0.3个百分点 [1] 财务表现 - 总资产规模达9.65万亿元 同比增长4.2% 较年初增长1.9% [1] - 存款本金5.67万亿元 较年初增长8.7% 贷款总额5.63万亿元 较年初增长4.5% [1] - 对公贷款较年初增长10.4% 个人贷款小幅增长1.3% 票据贴现规模压降 [1] - 核心一级资本充足率8.91% 较年初基本持平 [1] - 上半年日均净息差1.41% 同比降低7bps 贷款收益率同比下降56bps至3.47% [2] - 存款成本同比下降39bps至1.67% 非息收入同比增长6.8% [2] - 手续费净收入同比下降1.0% 其他非息收入同比增长12.1% [2] 资产质量指标 - 测算上半年不良生成率0.99% 同比下降0.12个百分点 [2] - 二季度末拨备覆盖率189% 较年初回升2个百分点 [2] - 不良率1.31% 较年初下降0.05个百分点 关注率2.15% 较年初下降0.20个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润495/543/600亿元（原预测471/476/479亿元） [3] - 对应同比增速9.5%/9.7%/10.4% 摊薄EPS为1.46/1.62/1.81元 [3] - 当前股价对应PE为9.6/8.7/7.8x PB为0.61/0.58/0.55x [3] - 预测2025年营业收入1751.18亿元（+2.6%） 2026年1794.87亿元（+2.5%） 2027年1878.61亿元（+4.7%） [4][9] 资本与效率指标 - 预测ROA从2024年0.50%升至2027年0.58% ROE从7.0%升至8.0% [4][9] - 核心一级资本充足率预计从2024年8.92%提升至2027年9.37% [9] - 贷存比从2024年101%优化至2025-2027年97% [9]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 张家港行2025年上半年营收26亿元（同比增长1.7%），归母净利润10亿元（同比增长5.1%），盈利增速稳中有升[4][5] - 公司规模扩张、拨备计提放缓、息差降幅收窄对盈利增长形成正向贡献，非息增长降速对业绩拉动作用减弱[5] - 贷款投放聚焦小微客群，对公贷款发挥"压舱石"作用，零售贷款在低基数上实现同比多增[6] - 存款增长小幅提速但定期化趋势延续，息差1.43%与一季度持平，呈现企稳迹象[7] - 非息收入10.5亿元（同比增长27%），增速较一季度下降19个百分点，投资收益仍是非息主要贡献项[8] - 不良率0.94%低位运行，拨备覆盖率384%维持高位，风险抵补能力强[9] - 资本充足率13.05%，核心一级资本充足率10.63%，资本安全边际厚，中期分红方案公布（每10股派1元）[10] - 维持2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元，当前股价对应PB 0.56/0.52/0.48倍，PE 5.62/5.48/5.47倍[11] 财务表现 - 上半年营收同比增长1.7%，归母净利润同比增长5.1%，ROAE 9.96%（同比下降1个百分点）[4] - 净利息收入同比下降10.5%，非息收入同比增长27.4%[5] - 信用减值损失/营业收入28.8%，成本收入比27.9%（同比分别下降1.2和0.7个百分点）[5] - 规模扩张拉动业绩增速9.1个百分点，非息收入拉动23.6个百分点[5] - 2Q25末贷款同比增长7.6%，占生息资产比重提升至69.4%[5] - 2Q25末存款同比增长5.5%，定期存款占比79.5%[7] - 上半年生息资产收益率3.1%，贷款收益率3.72%（较2024年下行46和66bp）[7] - 付息负债成本率1.86%，存款成本率1.8%（较2024年下行30和33bp）[7] 业务结构 - 上半年对公贷款新增89亿元（同比多增20亿），零售贷款新增8亿元（同比多增47亿）[6] - 制造业贷款增速10%，批零贷款增速22%，高于整体贷款增速[6] - 普惠小微企业贷款增速9.2%，高于各项贷款增速[6] - 按揭贷款减少1.6亿元，经营贷和消费贷分别新增5.2和4.3亿元[6] - 2Q25单季个人存款新增21亿元（同比多增11亿）[7] - 非息收入占比40%，其中投资收益8.7亿元（同比增长27.6%）[8] 资产质量与资本 - 2Q25末不良率0.94%（较年初持平），关注率1.31%（较年初下降25bp）[9] - 逾期率1.64%（较年初下降28bp），逾期/不良贷款比重174.5%（较年初下降31个百分点）[9] - 拨贷比3.61%，拨备覆盖率384%（较1Q末提升9bp和8.5个百分点）[9] - 核心一级/一级/资本充足率分别为10.63%/11.89%/13.05%（较1Q末下降28/30/31bp）[10] - 风险加权资产增速5%（较1Q末提升3.3个百分点）[10] - 中期分红比例24.6%（较2024年下降1.4个百分点）[10] 盈利预测 - 2025-27年营收预测5170/5252/5269百万元，增速2.6%/1.6%/0.3%[12] - 2025-27年归母净利润预测1939/1989/1994百万元，增速3.2%/2.5%/0.3%[12] - 2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元[12] - 2025-27年ROE预测10.44%/9.80%/9.05%[12]

核心观点 - 成都银行2025年上半年营收和盈利增长提速 息差拖累减弱 规模扩张为主要贡献因素 [7][8] - 公司对公贷款投放景气度较高 存款稳步增长但定期化趋势延续 [9][10] - 净息差降幅收窄 手续费收入大幅下滑但债券投资浮盈变现支撑非息收入 [11][12] - 资产质量保持稳健 不良率维持低位 资本充足率受季节性因素影响下降 [13] 财务表现 - 上半年实现营收122.7亿元（同比增长5.9%） 归母净利润66.2亿元（同比增长7.3%） [7] - 加权平均净资产收益率15.9%（同比下降2.2个百分点） [7] - 净利息收入同比增长7.6% 非息收入同比下降0.2% [8] - 成本收入比23.2%（同比下降0.6个百分点） 信用减值损失占营收比重11.5% [8] 业务规模 - 生息资产同比增长12.2% 贷款同比增长18% [9] - 第二季度单季对公贷款新增244亿元（同比多增106亿元） 零售贷款新增28亿元（同比少增3亿元） [9] - 对公贷款同比增长19.1% 主要投向租赁商服和基建领域 [9] - 付息负债同比增长13.7% 存款同比增长14.7% [10] 息差表现 - 上半年净息差1.62%（较2024年下降4个基点） [11] - 生息资产收益率3.57%（下降27个基点） 贷款收益率4.06%（下降30个基点） [11] - 付息负债成本率1.98%（下降24个基点） 存款成本率1.96%（下降20个基点） [11] 非息收入 - 非息收入25亿元（同比下降0.2%） 占营收比重20.4% [12] - 手续费及佣金净收入2.5亿元（同比下降45%） [12] - 其他非息收入22.6亿元（同比增长9.7%） 债券投资浮盈变现形成支撑 [12] 资产质量 - 不良贷款率0.66%（与第一季度末持平） 关注类贷款率0.44%（上升3个基点） [13] - 拨贷比2.98% 拨备覆盖率452.7% [13] - 核心一级资本充足率8.61% 一级资本充足率9.24% 资本充足率13.13% [13]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.8%，其中第一季度增速6.2%，第二季度单季增速9.4% [1] - 归母净利润同比增长8.0%，第一季度增速8.2% [1] - 利息净收入大幅增长19.1%，非利息净收入下降14.6% [2] - 净息差1.78%，较2024年全年下降8个基点 [3] - 投资收益等其他非息收入下降20.1%，但降幅较第一季度明显收窄 [3] 资产与规模 - 总资产较期初大幅增长21%，预计规模升至城商行第一 [2] - 贷款较期初高速增长16.0%，第二季度环比增长7.4% [2] - 一般对公贷款较期初大幅增长23.3%，其中租赁商务和制造业贷款增速分别达34%和19% [2] - 零售贷款较期初增长3.1%，房贷和消费贷正增长，经营贷规模收缩 [2] - 存款较期初大幅增长20.2%，活期存款占比上升2个百分点至29.3% [2] 资产质量 - 上半年末不良率0.84%，较期初下降5个基点，环比下降2个基点 [1][4] - 拨备覆盖率331%，环比下降12个百分点，较期初下降19个百分点 [1][4] - 不良净生成率1.10%，较2024年全年下降31个基点 [4] - 总零售贷款不良率较期初下降5个基点至0.94%，个人经营贷不良率下降37个基点 [4] 成本与收益结构 - 贷款收益率较2024年下降32个基点至4.45%，其中对公和零售贷款收益率分别下降50和31个基点 [3] - 金融投资收益率下降36个基点 [3] - 存款成本率较2024年下降32个基点 [3] - 信用减值金额同比大幅增长48% [4] - 所得税率同比大幅降低10.5个百分点 [2] 业务发展 - 理财规模较期初大幅增长17.7%至7454亿元，拉动托管收入增长 [3] - 中收增速5.1%，较第一季度回落，代理收入同比下滑 [3] - 第二季度单季公允价值损益金额转正，其他综合收益余额环比回升37亿元 [3] - 核心一级资本充足率环比回升13个基点至8.5% [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入448.64亿元，同比增长7.78% [1] - 归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [1] - 净利息收入329.39亿元，同比大幅增长19.10% [2] - 手续费及佣金净收入同比增长5.15% [2] - 公允价值变动录得净损失2.26亿元，去年同期为净收益20.46亿元 [2] - 成本收入比22.21%，保持同业较低水平 [2] - 信用减值损失同比增长48.16% [2] 业务发展 - 上半年信贷新增3348亿元，同比多增1744亿元 [3] - 各项贷款余额较年初增长15.98% [3] - 对公贷款（不含贴现）较年初增长23.30% [3] - 一般对公贷款新增3071亿元 [3] - 制造业贷款较年初增长18.90% [3] - 基础设施贷款较年初增长31% [3] - 个人贷款余额较年初增长3.07% [3] - 个人消费贷和住房按揭贷分别较年初增长5.5%和3.1% [3] - 个人经营贷和信用卡余额分别较年初下降3.1%和7.5% [3] - 江苏省内贷款占比总贷款84.06% [3] 息差表现 - 2025年上半年集团净息差1.78%，同比下降12个基点 [4] - 第二季度单季年化净息差1.61%，同比下降18个基点 [4] - 计息负债平均付息率1.89% [4] - 吸收存款平均利率1.78%，同比下降40个基点 [4] - 生息资产平均收益率3.67% [4] - 发放贷款和垫款平均利率4.45%，同比下降53个基点 [4] 资产质量 - 不良贷款率0.84%，较年初下降5个基点，环比下降2个基点 [1][5] - 单季年化净生成0.93%，环比下降10个基点 [5] - 关注类贷款占比1.24%，较年初下降16个基点，环比下降9个基点 [5] - 关注类贷款迁徙率由2024年末21.75%降至20.26% [5] - 房地产业不良率上升至3.95% [5] - 个人经营贷不良率较年初下降37个基点至1.67% [5] - 个人贷款整体不良率稳定在0.87% [5] - 拨备覆盖率331.02%，较年初下降19.08个百分点 [1][5] 战略定位 - 全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰 [6] - 深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济 [6] - 在长三角（不含江苏）、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的贷款占比均较年初提升 [3] - 坚持高分红策略，计划延续中期分红政策 [6]

投资评级 - 买入-A评级 维持现有评级 [5] - 6个月目标价14.17元 较当前股价12.06元存在17.5%上行空间 [5] - 总市值2340.35亿元 流通市值2340.32亿元 [5] 业绩表现 - 2025年中报营收同比下降10.0% 拨备前利润同比下降10.4% 归母净利润同比下降3.9% 较一季度降幅收窄 [2] - 预计2025年全年营收增速-7.79% 利润增速0.82% [12] - 二季度非息收入同比下降3.3% 较一季度降幅收窄16.5个百分点 [8] - 手续费及佣金净收入增速回升至5.7% 为2023年Q4以来首次转正 [8] - 财富管理手续费收入同比增长13.1% 连续两个季度表现优异 [8] 资产负债结构 - 二季度生息资产日均余额同比下降1.61% 规模维持在5万亿元附近窄幅震荡 [2] - 贷款日均余额同比下降1.43% 其中企业贷款增长7.85% 票据贴现下降19.28% 个人贷款下降6.57% [15] - 存款定期化趋势延续 定期存款占总存款比例处于高位 [24][25] - 信贷增长主要依靠一般对公贷款驱动 零售信贷持续负增长 [3][18] 净息差分析 - 二季度净息差1.76% 环比下降7bps 同比下降15bps [3] - 生息资产收益率环比下降14bps至3.48% 贷款收益率下行为主要拖累因素 [3] - 计息负债成本率环比下降10bps至1.74% 存款和同业负债成本均呈下降趋势 [4] - 预计净息差仍将缓慢下行 但下行斜率有望逐步趋缓 [8] 资产质量 - 上半年不良生成率1.64% 同比下降5bps [9] - 二季度不良率1.05% 环比下降1bp 零售信贷不良率下降至1.27% [9] - 对公贷款不良率环比上升3bps至0.91% 主要受部分存量房地产业务风险暴露影响 [9] - 关注率环比下降2bps至1.76% 逾期率环比下降16bps至1.37% [9] - 拨备覆盖率238.48% 拨贷比2.51% [30] 零售业务 - 零售客户数1.27亿户 同比增长0.39% [36] - 零售AUM规模4.21万亿元 同比增长2.24% 增速有所放缓 [36] - 财富客户数147.54万户 同比增长3.59% [36] - 私行客户数9.99万户 同比增长6.84% [36] 业绩驱动因素 - 规模增长拖累净利润增速4.87个百分点 [14] - 净息差收窄拖累净利润增速1.58个百分点 [14] - 非息收入贡献净利润增速2.23个百分点 [14] - 拨备计提减轻贡献净利润增速1.42个百分点 [14]