报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美国就业市场疲软或促使美联储边际转鸽，黄金和白银价格预计维持震荡偏强格局，Au2512合约震荡区间910元/克 - 960元/克，Ag2602合约震荡区间11600元/千克 - 12100元/千克 [8] 根据相关目录总结 市场分析 - 特朗普称已选定下一任美联储主席人选，候选包括沃勒、鲍曼、沃什、哈塞特和里德；截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，截至10月18日当周初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数升至195.7万人 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 18，沪金主力合约开于932.26元/克，收于918.52元/克，变动 - 1.18%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于922.54元/克，收于929.84元/克，上涨1.23% [2] - 2025 - 11 - 18，沪银主力合约开于11975.00元/千克，收于11699.00元/千克，变动 - 1.96%，成交量1157926手，持仓量322401手；夜盘开于11760元/千克，收于11949元/千克，上涨2.14% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 18，美国10年期国债利率收于4.112%，变化 - 2.71BP，10年期与2年期利差为0.55%，变化 + 1.27BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 18，Au2512合约多头变化 - 3999手，空头变化619手，沪金合约总成交量445767手，变化 - 38.50% [4] - 2025 - 11 - 18，Ag2602合约多头变动 - 1214手，空头变动7720手，白银合约总成交量1758456手，变化 - 37.01% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 11 - 18，黄金ETF持仓为1041.43吨，持平；白银ETF持仓为15218吨，持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 18，黄金国内溢价为5.44元/克，白银国内溢价为 - 872.72元/千克 [6] - 2025 - 11 - 18，上期所金银主力合约价格比约为78.51，变动0.80%，外盘金银比价为79.97，变化1.79% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 18，上金所黄金成交量为59742千克，变化 - 27.20%，白银成交量为623148千克，变化 - 17.90% [7] - 2025 - 11 - 18，黄金交收量为11872千克，白银交收量为1650千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，Au2512合约震荡区间910元/克 - 960元/克 [8] - 白银谨慎偏多，Ag2602合约震荡区间11600元/千克 - 12100元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]

文章核心观点 - 白银价格表现超越黄金，伦敦现货白银价格突破53美元每盎司，年内涨幅超过85%，大幅跑赢黄金 [3] - 白银的强势崛起源于多重利好因素共振，包括金融属性、商品属性以及供需结构再平衡，可能是一个历史性配置机遇 [3] 白银价格表现 - 截至2025年11月12日，伦敦现货白银价格强势突破53美元每盎司关口 [3] - 白银年内涨幅超过85%，大幅跑赢同期黄金涨幅 [3] 白银属性与价格驱动逻辑 - 白银兼具贵金属的金融属性与工业金属的商品属性，其微弱的货币属性已不再是价格主导因素 [4] - 金融属性的核心体现是“金银比价”，该比率长期波动区间在40至127之间，中枢值约为68 [4] - 2025年4月金银比一度触及105的高位，当前仍处于80附近的历史较高区域，为白银提供了巨大的估值修复空间 [4] - 白银的商品属性构成价格坚实基础，工业应用占据总需求的近六成，其中光伏产业需求占比约17% [5] 市场供需格局 - 全球白银已连续数年处于供给短缺状态，纽约、伦敦和上海等重要交易中心的库存均出现显著下降 [5] - 伦敦市场曾因白银实物短缺出现逼空行情，整体“供不应求”的基本格局未扭转 [5] 投资渠道与市场特征 - 白银投资方式可分为虚拟投资（如白银LOF、期货期权）和实物投资（如标准银条、纪念银币）两大类 [6] - 白银被视为贵金属板块中的“小盘股”，全球总市值远低于黄金，对资金流入敏感度极高，价格弹性更强 [6] 投资策略与前景展望 - 白银可被视为黄金的“增强型”配置选择，不仅能分享黄金的上涨动力，还独享工业需求复苏与新能源革命带来的增长引擎 [7] - 建议将白银作为多元化配置的一部分，采取分批、逢低吸纳的方式，并密切关注金银比的变化以增强收益 [7] - 在美元信用面临考验、全球能源转型加速的背景下，白银的投资价值被重新定义 [7]

国内期货市场早盘表现 - 早盘开盘国内期货主力合约跌多涨少，呈现分化格局 [1] - 低硫燃料油跌超4%，SC原油和燃油跌超3%，烧碱和液化石油气跌超1% [1] - 涨幅方面，沪银涨近5%，沪锡涨超2%，沪金和纯苯涨超1%，苯乙烯涨近1% [1] 主要上涨品种详情 - 沪银2512合约最新价12481，涨幅4.58%，成交量749892手，日增仓8654手 [2] - 沪锡2512合约最新价297240，涨幅1.97% [2] - 沪金2512合约最新价962.78，涨幅1.72%，成交量201693手 [2] 主要下跌品种详情 - 低硫燃料油2601合约最新价3164，跌幅4.41%，日减仓8097手 [2] - 原油2512合约最新价449.3，跌幅3.71% [2] - 燃油2601合约最新价2600，跌幅3.53%，日增仓24795手 [2] 贵金属价格驱动因素 - 流动性修复和美联储宽松货币政策预期深化推动金银价格延续强势表现 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克退休，预计特朗普将任命鸽派官员接替，为联储带来鸽派倾向 [2] - 众议院将投票结束政府停摆，美国政府大概率再度开门，财政部一般账户释放资金对市场流动性形成利多 [3] 贵金属投资策略 - 在美联储宽松周期初期，策略上建议逢低做多更为受益的白银 [3] - 金银比价仍具备进一步向下修复空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮美国政府开门虽对贵金属价格尤其是国际金价形成基本面利空，但前期金银价格承压受流动性收紧影响，非海外经济基本面强势所致，在美元流动性修复背景下，金银价格短期将获提振 [3] - 从贵金属板块内看，截至11月11日金银比价为81.5，显著高于1971年以来历史均值62，策略上建议逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间927 - 968元/克，沪银主力合约参考运行区间11575 - 12366元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 11月11日，沪金涨2.23%，报944.76元/克，沪银涨3.09%，报11868.00元/千克；COMEX金报4123.40美元/盎司，COMEX银报50.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报99.62 [2] - 7月“大而美”法案通过解决债务上限问题后，美联储负债端TGA账户余额从7月9日的3111亿美元升至10月15日的8520亿美元，因美国政府停摆，TGA账户余额11月5日达9427亿美元，存款准备金规模从10月初的2.98亿美元回落至2.85亿美元，美国担保隔夜融资利率与有效联邦基金利差显著扩大，10月31日达0.36%高位，美元指数强势，贵金属价格及海外权益市场承压 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金活跃合约收盘价4123.40美元/盎司，成交量24.26万手，持仓量52.88万手，库存1174吨；LBMA黄金收盘价4115.61美元/盎司；SHFE黄金活跃合约收盘价934.84元/克，成交量48.17万手，持仓量34.97万手，库存89.62吨，沉淀资金523.69亿元；AuT+D收盘价933.02元/克，成交量51.20吨，持仓量249.86吨 [6] - 白银方面，COMEX白银活跃合约收盘价50.41美元/盎司，持仓量16.58万手，库存14902吨；LBMA白银收盘价48.70美元/盎司；SHFE白银活跃合约收盘价11719.00元/千克，成交量187.36万手，持仓量71.28万手，库存609.98吨，沉淀资金225.53亿元；AgT+D收盘价11726.00元/千克，成交量712.71吨，持仓量4236.766吨 [6] 金银内外价差统计 - 2025年11月10日，黄金内外价差方面，SHFE - COMEX价差为 - 8.73元/克（ - 38.15美元/盎司），SGE - LBMA价差为 - 8.50元/克（ - 37.11美元/盎司） [51] - 白银内外价差方面，SHFE - COMEX价差为209.04元/千克（0.91美元/盎司），SGE - LBMA价差为165.12元/千克（0.72美元/盎司） [51]

报告行业投资评级 - 黄金：中性 [8] - 白银：中性 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [8] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 市场避险情绪消退，黄金投资需求或减弱，预计近期黄金价格震荡，Au2512合约震荡区间890元/克 - 940元/克 [8] - 白银与黄金价格一同震荡，12月美联储议息会议降息路径拓宽且短期避险催化趋弱，Ag2512合约震荡区间11000元/千克 - 11600元/千克 [8] 各部分总结 市场分析 - 美国政府“停摆”进入第35天追平历史最长纪录，两党僵持，参议院13次投票未通过临时拨款法案；美国最高法院将审理特朗普关税政策合法性，财长将前往强调关税重要性 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 04，沪金主力合约开于921.90元/克，收于915.58元/克，较前一交易日变动 - 0.76%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于915.42元/克，收于908.92元/克，较午后收盘下跌0.73% [2] - 2025 - 11 - 04，沪银主力合约开于11455.00元/千克，收于11238.00元/千克，较前一交易日变动 - 1.89%，成交量783853手，持仓量257090手；夜盘开于11230元/千克，收于11226元/千克，较午后收盘下跌0.11% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 04，美国10年期国债利率收于4.081%，较前一交易日 - 2.91BP，10年期与2年期利差为0.511%，较前一交易日变化 + 0.58BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 04，Au2512合约多头较前一日变化 - 5262手，空头变化 - 2315手，沪金合约总成交量332993手，较前一交易日变化 - 2.42% [4] - 2025 - 11 - 04，Ag2512合约多头变动 - 2987手，空头变动 - 365手，白银合约总成交量783853手，较前一交易日变化4.23% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 11 - 04，黄金ETF持仓1041.78吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓15190吨，较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 04，黄金国内溢价4.18元/克，白银国内溢价 - 825.36元/千克 [6] - 2025 - 11 - 04，上期所金银主力合约价格比约为81.47，较前一交易日变动1.16%，外盘金银比价为81.88，较上一交易日变化 - 0.93% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 04，上金所黄金成交量64372千克，较前一交易日变化 - 4.71%，白银成交量659480千克，较前一交易日变化25.52% [7] - 2025 - 11 - 04，上金所黄金交收量11872千克，白银交收量28080千克 [7]

市场分析 - 美联储内部对降息分歧显著，理事米兰呼吁激进降息，称政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现；理事库克表示货币政策无固定路径，当前政策适度具有限制性，12月可能降息取决于新信息 [1] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续八个月萎缩，不及预期，新订单连续两月下降，生产指数疲软，物价支付指数创年初以来新低 [1] 期货行情与成交量 - 2025年11月3日，沪金主力合约开于924.60元/克，收于922.58元/克，较前一交易日变动0.07%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于921.90元/克，收于919.52元/克，较午后收盘下跌0.33% [2] - 2025年11月3日，沪银主力合约开于11449.00元/千克，收于11455.00元/千克，较前一交易日变动0.12%，成交量752034手，持仓量261467手；夜盘开于11455元/千克，收于11350元/千克，较午后收盘下跌0.92% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年11月3日，美国10年期国债利率收于4.11%，较前一交易日+2.71BP，10年期与2年期利差为0.505%，较前一交易日变化 -0.38BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年11月3日，Au2512合约多头较前一日变化 -3855手，空头变化 -1997手，沪金合约总成交量341261手，较前一交易日变化 -13.8% [4] - 2025年11月3日，Ag2512合约多头变动 -2117手，空头变动 -3530手，白银合约总成交量1267986手，较前一交易日变化 -16.7% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025年11月3日，黄金ETF持仓为1039.20吨，白银ETF持仓为15190吨，均较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年11月3日，黄金国内溢价为4.41元/克，白银国内溢价为 -905.77元/千克 [6] - 2025年11月3日，上期所金银主力合约价格比约为80.54，较前一交易日变动 -0.59%，外盘金银比价为81.97，较上一交易日变化 -0.93% [6] 基本面 - 2025年11月3日，上金所黄金成交量为67556千克，较前一交易日变化 -5.20%，交收量为11872千克 [7] - 2025年11月3日，上金所白银成交量为525416千克，较前一交易日变化7.75%，交收量为112200千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，近期价格以震荡为主，Au2512合约震荡区间在910元/克 - 940元/克 [8] - 白银谨慎偏多，价格震荡，Ag2512合约震荡区间在11100元/千克 - 11700元/千克 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性 [8] - 白银投资评级为中性 [8] - 期权投资评级为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 10月美联储大概率延续降息，市场或已充分定价，叠加短期多重避险情绪降温因素，贵金属将持续震荡 [8] - 黄金Au2512合约震荡区间在890元/克 - 940元/克，白银Ag2512合约震荡区间在10800元/千克 - 11400元/千克，套利策略是逢高做空金银比价 [8] 市场分析 - 美国参议院以54票对45票再次未通过程序性表决，《2025财政年度持续拨款与延长期限法案》第13次表决未达门槛，政府停摆继续 [1] - ADP从本周起推出周度就业数据，首份报告显示截至10月11日四周内，美国私营部门就业岗位平均增加14,250个 [1] 期货行情与成交量 - 2025年10月28日，沪金主力合约开盘926.92元/克，收盘901.38元/克，较前一日收盘变动 -3.51%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开盘895.12元/克，收盘905.06元/克，较午后收盘上涨0.41% [2] - 2025年10月28日，沪银主力合约开盘11268.00元/千克，收盘11049.00元/千克，较前一日收盘变动 -3.03%，成交量1052828手，持仓量321876手；夜盘开盘11029元/千克，收盘11180元/千克，较午后收盘上涨1.19% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年10月28日，美国10年期国债利率收于3.974%，较前一日 -0.19BP，10年期与2年期利差为0.492%，较前一日 +0.21BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年10月28日，Au2508合约多头较前一日变化 -541手，空头变化 -242手；沪金合约上个交易日总成交量643413手，较前一日变化24.38% [4] - 2025年10月28日，Ag2508合约多头变动2手，空头变动 -2手；白银合约上个交易日总成交量1760723手，较前一日变化35.58% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,038.92吨，较前一日持平；白银ETF持仓为15,210吨，较前一日减少131吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年10月28日，黄金国内溢价为20.15元/克，白银国内溢价为 -625.43元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为81.58，较前一日变动 -0.49%，外盘金银比价为85.07，较上一交易日变化0.90% [6] 基本面 - 2025年10月28日，上金所黄金成交量为67744千克，较前一日变化21.58%；白银成交量为765416千克，较前一日变化17.10% [7] - 2025年10月28日，黄金交收量为11166千克，白银交收量为16830千克 [7]

黄金市场观点 - 近期黄金价格调整源于短期避险情绪松动及交易层面获利资金离场 [3] - 中长期看涨逻辑未变 核心支撑包括美联储货币政策转向宽松以及全球外汇储备体系多元化趋势下黄金货币属性的重估 [3] - 美元信用削弱是驱动黄金不断走高的长期逻辑 美元体系松动后黄金的货币属性崛起支撑金价 [3] - 贸易战升级以及美国财政恶化风险打压市场对美元资产信心 美元美债避险功能结构性减弱 资金更多配置黄金等传统避险资产 [3] 白银市场观点 - 白银紧跟黄金步伐 金融属性主导价格方向 连续的供给缺口和旺盛的工业需求为其上涨提供更大弹性 [4] - 金银比价仍处于高位 相对被低估的白银具备投资价值 [4] - 白银已连续5年处于供给缺口 随着工业需求稳步增长尤其是光伏需求持续增长 预计供给缺口将继续 对价格带来更多上涨弹性 [4] 投资配置策略 - 金价短期调整 中长期继续看多黄金 配置时机上关注逢低买入机会 [5] - 在继续看多黄金价格的预期下 预计白银价格中长期将继续上涨 [5] - 建议投资者关注金银比价来把握交易节奏 [5]

黄金期货行情表现 - 10月15日沪金主力合约暂报957.70元/克，涨幅达1.81% [1] - 当日开盘价为937.50元/克，最高触及959.50元/克，最低下探至934.50元/克 [1] 宏观驱动因素 - 美联储释放鸽派信号，主席鲍威尔暗示缩表接近尾声，强化了货币宽松预期 [1] - 地缘政治风险持续发酵，推升市场对黄金的避险需求 [2] - 美银调查显示"做多黄金"已取代"七巨头"成为最拥挤交易，显示市场情绪高涨 [3] 机构分析与市场动态 - 名义利率回落幅度超过盈亏平衡通胀率，导致实际利率下行，对黄金价格的支撑增强 [4] - 资金配置出现分化，黄金配置资金连续3日增持，截至10月14日SPDR黄金ETF持仓增至1021.45吨，增加2.57吨 [4] - 投机资金表现分化，10月13日纽约期金总持仓增加4631手至48.54万手，而纽约期银总持仓减少170手至17.11万手 [4] - 技术上黄金价格呈现强势突破态势，仍有进一步走高的潜力 [4]

价格表现与历史突破 - 现货白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司整数关口，创下历史新高，10月10日最高触及51.22美元/盎司 [1] - 今年以来现货白银价格已上涨超过70%，表现优于同期上涨约54%的黄金 [1] - 此前现货白银的历史高点为49.79美元/盎司，当前价格已打破该纪录 [4] 上涨驱动因素 - 在全球地缘政治与经济风险交织的背景下，投资者涌入贵金属寻求避险，推动白银价格上涨 [2] - 白银与黄金存在强相关性，受美元及美国利率影响显著，当前未出现美联储鹰派政策或美元大幅走强等可能终结牛市的因素 [2] - 白银具有更强的工业属性，光伏、新能源汽车、半导体等行业对白银的消耗量持续增加 [2] - 近5年来全球白银实物供应都处于短缺状态，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [2] - 根据伦敦金银市场协会数据，截至9月底，伦敦金库白银库存为24581吨，较8月份下降0.3% [2] 未来价格展望与市场观点 - 金银供应商所罗门全球董事总经理保罗·威廉姆斯认为，到2026年底白银价格可能触及100美元，因工业需求短期内不会减弱 [3] - 花旗银行将未来三个月的白银目标价上调至55美元 [3] - 汇丰银行预期2025年剩余时间白银价格将在45美元至53美元范围内波动，明年在40美元至55美元内波动 [3] - 当前内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于历史均值，表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [3] - 斯普罗特资产管理公司市场策略师Paul Wong认为，若银价持续交投于50美元上方，可能意味着市场正在重新评估其经济价值和价值储存功能 [4] - 瑞士宝盛新世纪思维研究主管卡斯滕·门克表示，白银对美元和美国利率的敏感度比黄金更高，或会继续顺应黄金之势 [4] - 总体而言，黄金更适合用于实现投资组合多样化，而白银因其波动性更适用于投机情景 [5]