报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 自5月以来黄金价格震荡，特朗普关税政策多变，6月美国CPI小幅走高，关税影响不明显，美联储官员对未来利率展望分歧大，特朗普是否撤换鲍威尔受关注，从利率期货定价看未来降息大概率，操作建议逢低买入套保 [8] - 目前白银价格强劲创新高，金银比价有修复需求，市场风险情绪回升对白银有利，操作建议逢低买入套保 [9] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 美国财长贝森特称通胀数据低应降息，白宫发言特朗普暂时不解雇鲍威尔，外媒称有共和党议员提供鲍威尔刑事指控或促成金银表现强劲，贝森特还称若对俄实施二级制裁将敦促欧洲跟随，特朗普媒体科技集团比特币储备购买达20亿美元且计划继续收购，美国与德国接近达成向乌克兰提供两套爱国者导弹系统的协议 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 07 - 21，沪金主力合约开于780.10元/克，收于781.70元/克，较前一交易日收盘变动0.60%，成交量41087手，持仓量129725手，夜盘开于784.70元/克，收于785.76元/克，较午后收盘上涨0.76% [2] - 2025 - 07 - 21，沪银主力合约开于9286.00元/千克，收于9271.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 0.02%，成交量694363手，持仓量467534手，夜盘开于9301元/千克，收于9420元/千克，较午后收盘上涨1.85% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 07 - 21，美国10年期国债利率收于4.44%，较前一交易日变化 - 0.03%，10年期与2年期利差为3%，较前一交易日下降3个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 07 - 21，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 1123手，空头变化 - 181手，沪金合约上个交易日总成交量290005手，较前一交易日变化 - 43.67% [4] - 2025 - 07 - 21，Ag2508合约上，多头变动 - 4269手，空头变动 - 1884手，白银合约上个交易日总成交量880780手，较前一交易日变化 - 5.68% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为947.06吨，较前一交易日上涨3.44吨，白银ETF持仓为15005.79吨，较前一交易日上涨347.58吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 07 - 21，黄金国内溢价为2.07元/克，白银国内溢价为 - 668.05元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为84.32，较前一交易日变动 - 1.06%，外盘金银比价为87.58，较上一交易日变化 - 0.67% [6] 基本面 - 2025 - 07 - 21，上金所黄金成交量为40262千克，较前一交易日变化 - 23.04%，白银成交量为300788千克，较前一交易日变化43.25%，黄金交收量为10234千克，白银交收量为74070千克 [7]

价格表现 - 伦敦银现货价格创下2011年以来历史峰值，达到39美元/盎司 [2] - 2025年1月至7月，白银价格从29美元/盎司上涨至39美元/盎司，年内累计涨幅达36% [3] - 6月单月涨幅超过27%，突破35美元关键阻力位 [3] - 金银比价从4-5月的100快速回落至87，但仍高于60-80的历史均值区间 [4] 需求驱动 - 光伏产业成为白银需求最大引擎，2024年全球光伏新增装机突破600GW，同比增长28% [5] - 每块光伏板消耗约20克白银，N型电池技术使单块电池银浆用量增加20% [5] - 光伏用银量从2016年的2537吨飙升至2024年的6147吨，占白银需求增量的近七成 [5] - 半导体与新能源汽车构成需求侧第二支柱，2025年1-5月全球芯片销售额同比增长约20% [5] - 新能源汽车单车用银量较传统汽车提升21%~71% [5] 供应缺口 - 2024年全球白银需求约3.67万吨，供应仅约3.17万吨，缺口达5000吨 [5] - 2025年缺口预计扩大至约3630吨，主产国矿山产量增长乏力 [5] 市场分歧 - 麦格理银行上调三季度白银均价预测至36美元，四季度预估上调13%至35美元，但警告涨势可能接近尾声 [5] - 基金经理白银期货净多头减少5%，空头仓位增加1934份合约，但全球白银ETF流入32.2万盎司，持仓量创2022年8月以来新高 [5] - 技术派预测若突破阻力位，白银价格可能指向50美元历史高位 [6] 工业属性 - 工业需求占比攀升至白银总需求的70%，彻底摆脱"黄金影子"的附属地位 [8] - AI产业预计到2030年将额外消耗2300万盎司白银 [8] - 美联储9月降息概率高达94%，可能推升银价 [8] 价格波动 - 白银波动率约为黄金的1.5倍，7月15日单日振幅超过3% [9] - 全球贸易政策可能削弱避险溢价，地缘政治溢价或消退 [9]

银价上涨驱动因素 - 沪银主力合约2025年7月14日收于9207元/公斤创近十四年新高年度涨幅23 25%同期黄金涨幅26 52%金银比价从4月22日101 5507回落至84 8779 [3] - 中国"反内卷"政策稳定光伏行业利润与开工率支撑白银光伏需求预期稳中有升是核心驱动因素 [3][4] - 光伏政策整治无序竞争优化资源配置推动高质量发展保障组件开工率稳定 [4] 白银需求结构分析 - 2024年全球白银实物需求预计3 72万吨同比-3 1%其中工业需求2 23万吨同比+1 7%银饰需求0 649万吨同比+2 76%银器需求0 169万吨同比-1 63%投资需求0 594万吨同比-21 86% [4] - 2025年全球白银实物需求预计3 66万吨同比-1 6%光伏用银需求约0 7万吨半导体相关需求1 04万吨 [4] - 光伏技术升级(如银浆耗量降低)与供应链本土化推动结构性变革但短期需求仍具韧性 [8] 光伏行业数据支撑 - 2025年1-5月中国新增光伏装机197 85GW占2024年预期总量71%电池片产量304 92GW占2024年预期44 5% [8] - 2025年光伏电池片技术占比预测：TOPCon 80% HJT 8% XBC 8 8% PERC降至3% [9] - 单位耗银量持续下降：PERC正银从65mg/片降至50mg/片TOPCon双面银从115mg/片降至80mg/片 [9] 金银比价与贸易风险 - 金银比价修复从高位101 5507调整至84 8779预计未来可能回落至80下方 [12] - 美国可能对墨西哥进口白银加征关税但当前纽约与伦敦价差正常未现显著贸易流异常 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对关税政策担忧，美债收益率连续5日上涨后趋缓，投资者对关税政策落地后通胀影响展望不同，金价短期震荡 [9] - 金银比价偏高，有避险需求时白银或因价格低受青睐，操作上可逢低买入套保 [9] - 期权操作建议暂缓 [9] 各部分总结 市场要闻与重要数据 - 美联储6月会议纪要显示官员对降息看法分化，分为年内降息但排除7月、全年按兵不动、主张下次会议立即行动三派，因官员对关税对通胀影响观点不一 [1] - 欧盟目标8月1日前与美国达成贸易协议，甚至可能未来几天达成，欧美将签临时框架协议但待遇逊于英国，特朗普向8国发关税信函，巴西面临50%关税 [1] 期货行情与成交量 - 2025-07-09，沪金主力合约开于774.98元/克，收于766.82元/克，较前一交易日收盘-1.21%，成交量310838手，持仓量181258手，夜盘开于767.50元/克，收于771.02元/克，较午后收盘上涨0.19% [2] - 2025-07-09，沪银主力合约开于8940元/千克，收于8899元/千克，较前一交易日收盘-1.31%，成交量613081手，持仓量327567手，夜盘开于8880元/千克，收于8870元/千克，较午后收盘下降0.33% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-07-09，美国10年期国债利率收于4.42%，较前一交易日变化0.02%，10年期与2年期利差为0.48%，较前一交易日下降4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-07-09，Au2502合约上，多头较前一日变化-1504手，空头变化-795手，沪金合约上个交易日总成交量为439015手，较前一交易日上涨79.07% [4] - 2025-07-09，Ag2502合约上，多头-95手，空头增持0手，白银合约上个交易日总成交量921222手，较前一交易日下降28.68% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为947.37吨，较前一交易日上涨0.86吨，白银ETF持仓为14966.24吨，较前一交易日上涨31.09吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-07-09，黄金国内溢价为12.85元/克，白银国内溢价为-590.21元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为86.17，较前一交易日上涨-0.61%，外盘金银比价89.67，较上一交易日变化-1.02% [6] 基本面 - 2025-07-09，上金所黄金成交量38972千克，较前一交易日上涨3.63%，白银成交量502922千克，较前一交易日上涨57.55%，黄金交收量为19910千克，白银交收量为188940千克 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽鲍威尔货币政策表态谨慎且美国经济数据短期有韧性，但后续庞大美债发行需求将驱动美联储转向宽松周期，体现为金银比价高位回落，建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间747 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8545 - 9300元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪金涨0.12%，报774.06元/克，沪银涨0.88%，报8821.00元/千克；COMEX金跌0.40%，报3334.50美元/盎司，COMEX银跌0.13%，报36.88美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报97.33 [2] - 部分品种日度变化：Au(T+D)涨0.20%，伦敦金涨0.01%，SPDR黄金ETF持量无变化，美国10年期国债收益率降0.03%，美元指数降0.41%等 [4] 经济数据与政策 - 美国5月耐用品订单环比值为16.4%，大幅高于预期的8.5%和前值的 - 6.6%；5月成屋销售签约指数环比值为1.8%，高于预期的0.1%以及前值的 - 6.3% [2] - 鲍威尔对降息表态谨慎，认为美国经济形势有高度不确定性，希望利率决定以事实为依据；特朗普对美联储货币政策不满，有三至四个下一任美联储主席潜在人选 [2] 金银重点数据 - 黄金：COMEX黄金收盘价下跌0.14%，成交量上涨19.91%，持仓量上涨5.77%等；LBMA黄金收盘价上涨0.01%；SHFE黄金收盘价上涨0.17%，成交量下跌 - 17.32%等 [6] - 白银：COMEX白银收盘价上涨0.93%，持仓量上涨6.05%，库存下跌 - 0.06%等；LBMA白银收盘价上涨2.31%；SHFE白银收盘价上涨0.80%，成交量下跌 - 27.75%等 [6] 图表数据 - 展示了COMEX黄金与美元指数、实际利率，沪金价格与成交量、总持仓量等多组数据关系图表 [8][9][11] - 呈现了COMEX黄金、白银近远月结构，沪金、沪银近远月结构等图表 [21][22][36] - 给出了COMEX黄金、白银管理基金净多持仓与价格关系，黄金、白银ETF总持仓量等图表 [39][45] - 包含金银内外价差统计，黄金内外价差MA5、季节图，白银内外价差MA5、季节图等图表 [47][48][50]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：暂缓 [8] 报告的核心观点 - 美联储官员对利率路径存分歧，地缘因素多变，黄金价格陷震荡格局，可轻仓入场并在特定价格补仓，设好止损；白银价格曾创新高，金银比价待修复，操作可逢低买入套保，关注仓位控制和止损；套利和期权操作建议暂缓 [1][8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 - 美联储主席鲍威尔称政策处于有利位置可观望，内部对利率调整存分歧，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年晚些时候降息25个基点，克利夫兰联邦储备银行行长哈玛克称没必要降息，波士顿联储主席柯林斯认为当前货币政策立场必要；地缘方面，特朗普对伊以停火协议表态多变，美媒报道与白宫回应有差异 [1] 期货行情与成交量 - 2025-06-24，沪金主力合约开于782.00元/克，收于771.86元/克，较前一交易日收盘-1.21%，成交量248445手，持仓量147344手；夜盘开于769.86元/克，收于770.00元/克，较午后收盘下降1.25%；沪银主力合约开于8750元/千克，收于8739元/千克，较前一交易日收盘-1.31%，成交量446808手，持仓量341852手；夜盘开于8701元/千克，收于8672元/千克，较午后收盘下降1.06% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-06-24，美国10年期国债利率收于4.34%，较前一交易日变化-0.01%，10年期与2年期利差为0.55%，较前一交易日上涨5个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-06-24，Au2502合约上，多头较前一日变化-173手，空头变化-614手，沪金合约总成交量501680手，较前一交易日上涨50.23%；Ag2502合约上，多头120手，空头增持89手，白银合约总成交量795077手，较前一交易日下降9.30% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为955.68吨，较前一交易日下降1.72吨；白银ETF持仓为14877.49吨，较前一交易日下降73.50吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-06-24，黄金国内溢价为-0.66元/克，白银国内溢价为-649.13元/千克；上期所金银主力合约价格比约为88.32，较前一交易日上涨-0.86%，外盘金银比价92.98，较上一交易日变化-0.30% [6] 基本面 - 2025-06-24，上金所黄金成交量51470千克，较前一交易日上涨3.63%，白银成交量304350千克，较前一交易日-30.01%；黄金交收量为7282千克，白银交收量为66330千克 [7] 策略 - 黄金：当前价格可10%至15%仓位轻仓入场，730元/克附近补仓至30%左右，止损708元/克 [8] - 白银：Ag2508合约建议在8640元/千克附近逢低买入套保，止损8590元/千克附近 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：暂缓 [8]

白银价格上涨驱动因素 - 伦敦白银现货价从6月初的33美元/盎司攀升至6月17日的37.24美元/盎司，创2011年9月底以来近14年新高 [1] - 核心驱动因素包括中美关税风险缓解、高企的金银比价吸引多头资金涌入，以及中东局势紧张带来的避险需求 [1][2] - 去年10月底和今年3月底的银价高点同样与关税政策预期增大经济下行风险有关 [2] 白银与黄金价格关系 - 历史数据显示，金银大牛市通常分为两个阶段：第一阶段金价率先启动，第二阶段银价率先启动 [3] - 黄金具备更强的准货币属性，长期受美元贬值趋势影响更大，而白银因工业属性受经济增速预期影响更显著 [3] - 当前金银比居于高位，金价上行趋势下银价通常补涨 [3] 资金流向与市场参与者 - 6月18日全球白银ETF持仓较5月20日大幅增长858吨，COMEX白银期货投机净多头头寸持续增加 [4][5] - 机构资金通过ETF、期货和实物交易推动银价，散户因白银"平民的黄金"特性参与套利交易放大短期波动 [4][5] - 全球最大白银ETF持仓量6月18日达14763吨，较5月28日增加545.5吨 [5] 投资工具建议 - 风险偏好极低的投资者可配置实物白银作为长期资产 [5][6] - 风险偏好适中的投资者适合白银ETF，因其流动性好且费率低 [5][6] - 高风险承受能力者可通过白银期货及相关衍生品参与，但需注意经济预期不确定性带来的波动 [6]

美国关税政策与经济影响 - 美国关税政策影响将逐渐显现 美国经济或面临一定压力 美联储仍处于宽松周期 黄金金融属性仍有支撑 但政策路径充满不确定性 取决于经济数据表现 [1] - 中长期来看 美联储降息确定性较强 大国博弈底层逻辑未变 全球地缘政治冲突风险难缓和 黄金作为核心配置资产中长期上涨趋势不变 [1] - 白银需关注工业需求拐点 把握波段机会 持续关注美联储政策动向及风险事件 [1] 市场避险情绪 - 全球贸易局势和地缘局势不确定性高 近期地缘博弈升温 以伊紧张局势升级 美伊第六轮谈判破裂 投资者风险偏好降温 全球股市大幅下挫 [2] - 美国关税谈判进展缓慢 仅与英国达成正式协议 与日本谈判未达成协议 日本重申不急于牺牲国家利益达成协议 [2] - 中美经贸磋商取得新进展 但未达成正式协议 美国"对等关税"暂缓90天期限临近 关税问题或再度成为市场焦点 预计对金价产生支撑 [2] 美联储降息概率 - 特朗普政府关税对美国经济影响尚未体现在通胀数据中 5月美国CPI同比上涨2.4% 核心CPI同比上涨2.8% 环比均低于预期 [3] - 此前预期因关税涨价的分项价格未上涨 反而回落 若关税政策影响经济 将在未来几个月通胀、就业、经济增速等数据中体现 [3] - 美国"对等关税"90天暂停期将在7月9日结束 在此之前 美联储不太可能仓促放松货币政策 [3] 通胀预期与消费者信心 - 美国消费者信心六个月来首次改善 潜在通胀飙升悲观情绪减轻 一年期通胀率预期从6.6%降至5.1% 长期通胀预期从4.2%降至4.1% [4] - 因通胀预期回落与消费者信心改善 市场对美联储9月降息预期升温 预计6月维持利率不变 关注美联储更新的经济和利率预测信号 [4] 金银比价与市场动态 - 此前金银比价走高至105附近 接近2020年疫情期间历史峰值123 显著高于长期均值60~70 近期修复至90附近 表明白银价格相对黄金被低估 [5] - 本轮金银比价修复由白银上涨驱动 白银在美联储降息周期中价格弹性更大 资金转向估值更低、弹性更高的白银以捕捉补涨机会 [8] - 美联储政策分歧加剧美元信用波动 低利率预期可能降低持有非生息资产机会成本 推动资金从黄金向白银轮动 [8]

贵金属市场表现 - 伦敦现货黄金价格一度回升至3400美元/盎司上方，伦敦现货白银价格创下逾13年来新高至37.236美元/盎司 [1] - 6月以来伦敦现货白银价格累计涨幅超12%，同期伦敦现货黄金价格涨幅超3% [1] - 金银比价从100以上的高位回落至91附近，表明白银近期走势明显强于黄金 [1] 白银价格驱动因素 - 近期白银价格强势表现受国际贸易环境改善和美联储降息预期升温推动 [1] - 市场资金对历史高位的金银比价进行修正，此前金银比价突破100的历史高位 [2] - 当前金银比价虽回落至91.6，但仍显著高于60-80的历史均值区间 [2] 白银与黄金的差异 - 白银兼具金融属性和商品属性，工业需求占比超过50%，而黄金工业需求占比不足10% [3] - 在重大金融风险事件中，黄金价格可能因避险情绪推升，而白银价格可能因工业需求萎缩承压 [3] - 白银不能完全替代黄金的核心避险地位，但在特定周期可作为策略性补充 [3] 白银市场短期展望 - 短期白银价格可能跟随原油价格波动，若地缘局势缓和可能进入调整阶段 [4] - 伦敦现货白银价格关键阻力位在36.5美元/盎司，若突破则上看38美元/盎司 [4] - 航空业需求疲软对银价构成压力，但光伏行业装机量增长提供支撑 [4] 白银市场中长期展望 - 中长期白银价格有望维持易涨难跌格局，受去美元化趋势和工业需求增长驱动 [1][5] - 过去五年白银市场持续存在供需缺口，库存降低至历史低位的临界点水平 [5] - 光伏和新能源汽车等新兴产业需求支撑白银实物需求保持韧性 [5]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 地缘因素持续发酵，原油价格大幅走高或使通胀数据未来回升，特朗普敦促美联储降息，实际利率变动预期大概率向下，对黄金价格有利，但原油价格未进一步走高，美联储对降息态度谨慎，黄金行情暂陷震荡格局，建议在780元/克至785元/克间逢低买入套保 [8] - 白银价格表现强劲，此前创出历史新高，金银比价存在修复需求，但白银波动大，操作上可逢低买入套保，需关注仓位控制和止损执行 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 据华尔街日报，伊朗寻求结束敌对状态，恢复核项目谈判，只要美国不加入空袭，愿意重返谈判桌，周末地缘政治冲突未影响霍尔莫斯海峡运输，原油价格未进一步走高，美联储对降息态度谨慎，美元逐步企稳，黄金价格昨日回落 [1] 期货行情与成交量 - 2025-06-16，沪金主力合约开于798.40元/克，收于792.30元/克，较前一交易日收盘 -0.26%，当日成交量为228842手，持仓量为176263手，昨日夜盘开于792.68元/克，收于785.78元/克，较昨日午后收盘下降1.37% [2] - 2025-06-16，沪银主力合约开于8801元/千克，收于8858元/千克，较前一交易日收盘 -1.31%，当日成交量为571364手，持仓量412329手，昨日夜盘开于8864元/千克，收于8817元/千克，较昨日午后收盘下降0.08% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-06-16，美国10年期国债利率收于4.41%，较前一交易日变化0.05%，10年期与2年期利差为0.49%，较前一交易日上涨4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-06-16，Au2502合约上，多头较前一日变化38手，空头变化33手，沪金合约上个交易日总成交量为435249手，较前一交易日上涨 -24.23% [4] - 2025-06-16，Ag2502合约上，多头1114手，空头增持1297手，白银合约上个交易日总成交量937723手，较前一交易日下降 -31.17% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为941.93吨，较前一交易日上涨1.44吨，白银ETF持仓为14714.94吨，较前一交易日上涨39.58吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-06-16，黄金国内溢价为 -3.49元/克，白银国内溢价为 -625.00元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为89.44，较前一交易日上涨 -1.01%，外盘金银比价94.93，较上一交易日变化1.47% [6] 基本面 - 2025-06-16，上金所黄金成交量53136千克，较前一交易日上涨3.63%，白银成交量550218千克，较前一交易日 -35.57%，黄金交收量为16978千克，白银交收量为24210千克 [7]