政策利率前景 - 美联储在12月再次降息并非板上钉钉的事，FOMC内部意见分歧非常大，部分成员认为应暂停降息 [1] 资产负债表 - 美联储未就资产负债表组成做出决定，调整将是一个长期且循序渐进的过程 [1] - 资产负债表的调整方向是希望持有久期更短的资产 [1] 就业市场 - 由于限制性政策，就业市场持续降温，但未发现疲软问题加剧，最近四周职位空缺保持稳定 [1] - 劳动力供应出现戏剧性下降，美联储正密切关注裁员决定 [1] 通胀 - 9月CPI数据比预期更为温和，剔除住房市场后的服务通胀呈现单边走势 [1] - 剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%，非关税通胀未远离2%目标，预计美国将出现额外的关税通胀 [1] 政府停摆影响 - 私人行业数据无法替代政府统计结果，特朗普政府关门可能影响12月FOMC货币政策会议 [1] 市场反应 - 美国10年期国债收益率上涨超过8个基点，持稳于日高4.0583%附近 [1] - 美国两年期国债收益率上涨超过10个基点，持稳于日高3.5919%附近 [1]

流动性状况 - 过去三周货币市场流动性趋紧 [1] - 银行储备仅略高于充足水平 [1] 货币政策与资产负债表 - 美联储认为继续缩减资产负债表益处不大 [1] - 关于资产负债表的决定将给予市场一些适应时间 [1]

公司业务模式与核心资产 - 公司核心业务为顶尖猎头服务，将人才视为可量化、可增值的核心投资品 [1] - 业务模式极其挑剔，专注于挖掘在职且表现优异的高价值人才，视其为最优质资产以追求最高回报率 [4] - 公司构建了详尽的“人才地图”作为核心投资组合，每个节点均为能创造巨大价值的“蓝筹股”，可实现秒速数据调取与精准匹配 [6] 公司核心竞争力与能力建设 - 公司创始人通过精准加杠杆以增强业务能力，例如为服务互联网客户而学习编程，为与金融巨头对话而考取CFA证书 [8] - 公司创始人将身体视为名为“续航工具”的固定资产，通过每周雷打不动的健身维持高强度工作状态 [10][11] 行业理念与个人反思 - 该事件反映了“量化生存”理念的极致缩影，即用KPI、微信步数、健身App卡路里等量化指标来规划生活 [26] - 事件引发行业对人生追求的反思，即应追求“活得稳”而非“算得准”，健康与松弛是维持人生复杂系统稳定运行的必要资产 [33][35]

美联储量化紧缩政策预期 - 摩根大通与美国银行策略师预计美联储将于本月停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表 [1] - 缩表进程将提前终结 此前预计该进程将持续至12月或明年初 [1] - 市场普遍预期美联储官员将在下周利率决议上决定资产负债表走向 [1] 华尔街机构预测分歧 - 道明证券与瑞枝证券等机构已将预测时点提前至10月 [1] - 巴克莱与高盛分析师则认为量化紧缩结束时间会更晚 [1] - 华尔街对决策者何时终止量化紧缩仍存分歧 尽管降息25个基点被视为大概率事件 [1] 政策调整原因 - 调整预测的原因为美元融资市场借贷成本近期上升 [1] - 缩表是旨在抽离金融市场流动性的进程 该进程于2022年6月启动 [1]

9月CPI整体走势 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，1-9月平均CPI比上年同期下降0.1% [1] - 9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1%以上 [1] - 9月CPI同比降幅从8月份的0.4%小幅收窄至0.3%，部分由金价上涨推动 [3] 食品价格对CPI的影响 - 9月食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点 [1] - 前9月食品分项累计同比为-1.8%，非食品分项为0.2% [2] - 9月猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别同比下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%，合计影响CPI同比下降约0.78个百分点 [2] - 猪肉价格同比降幅自6月以来持续扩大，6至9月降幅分别为8.5%、9.5%、16.1%、17.0% [2] - 未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损为209.09元 [2] 黄金价格与消费分化 - 9月金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨42.1%和33.6%，国际黄金价格从月初约3500美元/盎司升至月底逼近3800美元/盎司 [3] - 前8月北京金银珠宝类消费（限额以上企业）为509.4亿元，同比增速达35.7%，远高于社会消费品零售总额同比下降5.1%的整体增速 [3] - 二季度中国黄金市场金饰消费同比下降20%，但金条与金币销售同比激增44%，创自2013年以来最强二季度表现 [3] - 金饰消费下半年或仍将面临消费者信心低迷和金价高企的压力，但黄金仍有望继续成为中国最受青睐的资产之一 [4] PPI走势与价格传导机制 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，且已连续36个月处于负值区间，但降幅已连续两个月收窄 [5] - PPI受价格预期影响更大，与上游原料价格走高及供给收缩预期相关，而居民消费主要受实际收入水平和收入预期影响 [5] - 落后产能出清过程可能不利于劳动密集型制造业的工资稳定，难以顺畅形成PPI向CPI的价格传导 [5] 政策建议与市场需求提振 - 房地产市场特别是房价能否稳住是关乎居民部门预期的核心影响因素，相关政策需尽快发力与落地 [1] - 建议通过提振股市和提升社会保障水平来增强居民消费信心，核心是增加居民收入以提振需求 [5] - 需尽快启动大规模的政府公共产品投资，带动企业订单增加，进而通过促进就业提高居民收入和消费水平 [6] - 2025年CPI增速目标定为"2%左右"，为自2004年以来最低目标，今年2-5月和8-9月CPI均为同比负增长 [5]

货币政策立场转变 - 美联储的紧缩周期可能接近尾声，政策正向"有节制的宽松"转变 [2][4] - 美联储采取双轨策略，一方面考虑有节制地降息，另一方面通过资产负债表操作避免流动性紧张 [4][7] - 鲍威尔坦言"就业的下行风险似乎有所增加"，市场解读为暗示本月可能再次降息25个基点 [2][5][7] 经济与劳动力市场状况 - 现有信息显示就业和通胀趋势与一个月前差别不大，经济增长略强于预期 [2][5][25] - 劳动力市场出现疲软迹象，包括招聘放缓、职位空缺减少，失业率虽低但面临上行压力 [2][5][25] - 8月失业率保持在低位，但工资增长大幅放缓，部分源于移民和劳动力参与率下降导致劳动力增长下降 [25] 通胀现状与评估 - 核心PCE指标仍在2.9%左右，略高于年初 [3][25] - 商品价格上涨主要受关税推动，而住房服务通胀持续下行 [3][25] - 鲍威尔提醒在政府数据缺失时，替代数据不能完全替代官方统计，需谨慎解读价格走势 [3][8] 资产负债表与流动性管理 - 美联储资产负债表负债总额为6.5万亿美元，主要由2.4万亿美元美联储票据、3万亿美元准备金和8000亿美元财政部一般账户构成 [14] - 自2022年6月以来资产负债表规模缩减了2.2万亿美元，从GDP的35%降至略低于22% [20] - 美联储可能很快停止缩表，因回购利率上升显示流动性趋紧，将避免重演2019年回购市场剧烈波动 [2][7][20] 资产购买计划回顾与评估 - 疫情期间美联储证券持有量增加了4.6万亿美元，2020年3月和4月以惊人速度购买美国国债和机构债券以支持市场 [15][17] - 事后反思认为本可以更早停止购买资产，但实时决策旨在防范下行风险 [18] - 资产购买计划通过对未来资产负债表规模和久期的预期影响经济，沟通能帮助市场建立合理预期 [18] 准备金框架与政策工具 - 充足的准备金制度确保银行体系流动性，通过设定管理利率控制政策利率，不受资产负债表规模影响 [20] - 若无法支付准备金利息，美联储将失去利率控制，可能被迫抛售资产影响金融稳定 [8][22] - 自2008年以来美联储上缴财政部的总额已超过9000亿美元，净利息收入暂时为负但将很快转正 [22] 未来政策路径与市场影响 - 美联储内部对降息路径存在分歧，今年可能有一到两次降息，但意见不一 [7] - 政策将根据经济前景和风险平衡演变制定，而非遵循既定路径 [8][26] - 在流动性紧张时，美联储更需表达宽松立场，市场可能选择买入长债 [9]

美联储资产负债表政策 - 美联储可能在未来几个月结束量化紧缩政策 资产负债表缩减接近尾声 [1] - 美联储长期目标是在金融体系中保留充足流动性以控制短期利率和货币市场正常波动 [1] - 资产负债表规模已从峰值缩减2.2万亿美元 占GDP比例从35%降至略低于22% [13] - 美联储持有的证券组合包括4.2万亿美元美国国债和2.1万亿美元机构抵押贷款支持证券 [5] 流动性状况监测 - 出现流动性收紧迹象 包括回购利率普遍趋紧及特定日期出现临时流动性压力 [1][14] - 美联储正密切关注一系列指标以评估流动性目标实现情况 [1] - 计划采用谨慎方法避免出现2019年9月式货币市场压力 将使用常备回购便利等工具 [14] 货币政策工具运用 - 充足准备金框架被证明有效 能独立于资产负债表规模维持利率控制 [13] - 疫情期间通过紧急流动性工具提供关键支持 峰值时贷款总额略超2000亿美元 [7] - 2020年3-4月以超常速度购买证券 资产购买期间证券持有量增加4.6万亿美元 [7][8] - 未来可更灵活使用资产负债表 市场参与者经验提升有助于培养适当预期 [1][10] 经济前景与就业市场 - 就业下行风险已经上升 可能支持本月晚些时候再次降息25个基点 [1][19] - 8月失业率仍处低位但新增非农就业大幅放缓 劳动力市场活力降低 [18] - 现有证据表明裁员和招聘维持在低位 家庭和企业对就业市场看法呈下降趋势 [2][18] - 8月12个月核心PCE通胀率为2.9% 核心商品通胀上升抵消住房服务通胀回落 [18] 资产负债表长期规划 - 正常化不意味着回归疫情前水平 非准备金负债比疫情前高出约1.1万亿美元 [14] - 长期投资组合将主要由国债构成 过渡将逐步进行以最小化市场混乱风险 [15] - 对准备金支付利息不会让纳税人承担成本 2008年以来向财政部汇款总额超9000亿美元 [15]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示美国劳动力市场持续恶化，保留了本月降息的可能性[1] - 鲍威尔表示就业和通胀前景自9月会议以来没有太大变化，但政府关门前的数据显示经济增长可能比预期更稳健[2] - 由于就业下行风险增加，美联储在9月决定降息，以平衡就业和通胀双重目标的风险[3] - 鲍威尔指出降息过快可能导致通胀任务未完成，而降息过慢则可能导致就业市场遭受惨痛损失[5] - 经济学家评论称鲍威尔坚持9月会后公布的今年内还有两次降息预期，但未发出强烈的本月降息信号[6] 资产负债表政策 - 美联储可能在未来几个月内停止缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩行动[2][7] - 美联储长期计划是当准备金略高于充足水平时停止缩表，预计未来几个月内接近这一水平[40] - 自2022年6月以来，美联储已将资产负债表规模缩减2.2万亿美元，从GDP的35%降至略低于22%[40] - 美联储考虑调整资产持有构成，增持短期资产，但这不是新想法[12][13] - 美联储资产负债表负债总额为6.5万亿美元，其中95%由三类资产构成：2.4万亿美元美联储票据、3万亿美元准备金和8000亿美元财政部一般账户[21][22][23] 经济数据与市场状况 - 政府关门导致非农就业报告等官方数据缺失，美联储依赖民间部门数据如ADP就业报告，但这些无法取代官方统计数据[15][16] - 鲍威尔指出劳动力市场供略过于求，职位空缺数下降可能反映在失业率上，失业率可能开始上升[5] - 8月失业率保持低位，但工资增长大幅放缓，可能部分源于移民减少和劳动力参与率下降[2][46] - 截至8月的12个月内核心PCE通胀率为2.9%，较今年初略有升高，商品价格上涨主要反映关税而非更广泛的通胀压力[4][48] - 有迹象显示流动性逐步收紧，包括回购利率上升，但美联储计划避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面[8][40] 准备金制度与利率控制 - 美联储充足的准备金制度被证明非常有效，能在各种经济条件下控制政策利率[38][39] - 鲍威尔警告若美联储被剥夺支付准备金利息的能力，将失去对利率的控制，对市场造成更大破坏[11][43] - 美联储通过设定管理利率（准备金余额利率和隔夜逆回购利率）来控制政策利率，不受资产负债表规模影响[39] - 美联储自2008年以来上缴财政部的总额已超过9000亿美元，净收入暂时为负但不影响货币政策执行能力[43] - 抛售证券以恢复利率控制可能给国债市场带来压力，损害金融稳定，提高借贷成本[43] 资产购买计划回顾 - 2020年3月新冠疫情爆发时，美联储通过大规模购买证券恢复国债市场正常运转，购买速度在2020年6月放缓至每月1200亿美元[28][30] - 到2020年6月，资产购买速度放缓至每月1200亿美元，2020年12月FOMC表示将维持这一速度直至就业和通胀目标取得实质性进展[30][31] - 整个购买期间，美联储证券持有量增加4.6万亿美元，2021年11月宣布逐步停止购买，2022年3月中旬完成[32] - 事后看来，美联储本可以更早停止购买资产，但实时决策旨在防范下行风险，资产购买计划通过对资产负债表规模和久期的预期影响经济[35] - 购买机构MBS的主要目的与购买美国国债一样，是为了在政策利率受限制时缓解更广泛的金融环境[34][35]

货币政策展望 - 美联储可能即将结束长期以来缩减资产负债表的努力，即量化紧缩政策 [1] - 政策目标是在金融体系中留下足够的流动性，以控制短期利率和正常的货币市场波动 [1] - 美联储正在密切关注一系列指标，以判断流动性目标是否已经实现，并可能在未来几个月接近目标 [1] 市场流动性状况 - 一些迹象显示流动性状况正在逐渐收紧，包括回购利率普遍收紧 [1] - 在特定日期出现更明显但暂时的流动性压力 [1] - 自2020年以来的经验表明，美联储未来可以更灵活地使用资产负债表 [1]

市场核心动态 - 2025年迄今AI概念推动标普500指数创下30多个历史新高，同时现货黄金价格涨幅超过50%，史无前例地突破4000美元大关 [1] - 金融市场面临两难抉择：追逐AI概念股的抛物线式上涨，或对冲全球宽松货币与财政政策引发的长期通胀风险 [1] - 投资者行为呈现双管齐下态势，科技股主导的股指与黄金价格同步创下历史新高 [1] 宏观经济背景 - 自2000年以来全球净资产总量增长近四倍，至去年年底达到600万亿美元 [3] - 全球财富与实际经济表现脱节加剧，财富与GDP之比从25年前的4.7倍扩大至如今的5.4倍 [3] - 前1%的富翁群体拥有全球五分之一的财富，财富集中度令人震惊 [3] - 自本世纪初以来全球财富增长的400万亿美元中，超过三分之一是账面收益，约40%源自累积通胀，仅30%反映实体经济的新投资 [6] - 每一美元的新投资创造了3.50美元的新增家庭财富，但也创造了近2美元的新债务，全球债务接近历史最高水平，约为全球GDP的2.6倍 [6][9] 行业与公司表现 - AI行业代表公司AMD的首席执行官苏姿丰称其与OpenAI的合作是实现人工智能计算宏伟愿景的"良性、积极的循环" [1] - 黄金投资热度高涨的背景包括美国债务突破37万亿美元，美元遭遇自上世纪80年代以来最严重的年度下跌 [2] 未来情景展望 - 麦肯锡勾勒两种最可能情景：极度乐观的"生产力爆发"情景，可能源于当前人工智能的飞跃式发展；或长期高通胀的不利结果 [10] - 若生产力提升使年均GDP增速超趋势值1个百分点以上，到2033年美国人均财富可增加6.5万美元；而持续通胀则可能导致人均净资产缩水9.5万美元 [11] - 市场走势表明投资者正同时测试两种情景，构建投资组合以应对任何可能发生的情况 [11]