资金流向转变 - 社会资金正从房地产市场向资本市场转移，表现为房地产开发企业到位资金同比下降20%至78898亿元，而股市融资余额在2024年底后一个月内增加接近500亿元，2025年累计增加2633.96亿元 [1] - 私募资金管理规模在2025年达到5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元，保险资金在二季度净流入也达到3773.9亿元 [1] - 市场自发的资金流入之外，政策层面也在引导资金进入资本市场 [1] 券商业务与杠杆信号 - 多家券商上调融资类业务规模上限，例如浙商证券将上限从400亿元大幅上调至500亿元，华林证券在半年内两度调整上限，累计增幅超29% [1][2] - 这一现象被视为监管放松的信号，意味着资本市场可加的杠杆将提高，而历史表明大牛行情离不开杠杆资金的参与 [2] 经济增长模式转型 - 经济增长模式正从依赖地产经济转向科技驱动，政策对科技产业的支持力度加大 [3] - 科技企业处于萌芽阶段，缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引社会资金投资 [3] - 资本市场通过股价成为体现科技企业价值的关键凭证，资金流向半导体、芯片、PCB、CPO等科技板块，以支持产业成为替代地产的支柱 [4] 财政转型与投资逻辑 - 财政归属从地产财政转向股权财政，即地方财政绑定从地产转向上市公司股权，尤其是科技公司股权 [5] - 这一波资本市场行情被视为经济模式转型的必然结果，科技板块的行情尚未结束，投资者应顺应趋势参与科技牛市 [5]

资金流向转变 - 社会资金正从房地产市场向资本市场转移，聊房子的人减少而聊资本市场的人增多[1] - 房地产开发企业到位资金去年为78898亿元，同比下降20%，新开工面积和施工面积亦不断下降[1] - 股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，单月杠杆资金增加接近500亿元[1] - 私募资金管理规模达5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元[1] - 保险资金二季度净流入达3773.9亿元[1] 监管引导与杠杆 - 国家队有意识地引导资金流入资本市场，券商融资类业务规模上限被上调[1] - 浙商证券将融资类业务规模上限从400亿元上调至500亿元[1] - 2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商上调融资类业务规模上限[1] - 华林证券在半年内两度调整上限，累计增幅超29%[2] - 监管放松意味着资本市场可加的杠杆将越来越高，杠杆资金是A股大牛行情的重要参与因素[2] 经济增长模式转型 - 资金转移背后的本质是经济增长模式的调整，从依赖地产经济转向科技驱动[3] - 经济转型是现代化国家的必经过程，政策对科技产业的支持力度最大[3] - 科技企业处于萌芽发展阶段，缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引社会资金投资[3] - 资本市场成为科技企业价值体现的关键场所，股价是其价值凭证[4] 科技板块表现与财政转型 - 近期A股上涨最猛的板块属于科技领域，包括半导体、芯片、PCB、CPO等概念和板块[4] - 资金流向科技公司旨在帮助科技产业发展，使其成为替代地产的支柱性产业[4] - 资本市场发展的一个重要目的是帮助财政从地产财政转向股权财政，即地方财政绑定上市公司股权尤其是科技公司股权[5] - 此轮行情是经济模式从依靠地租转向依靠科技的必然结果，是深层次转型的需求[5] 行业前景与投资策略 - 资本市场行情尚未结束，科技板块行情也肯定没有结束[5] - 普通投资者应顺应趋势，积极参与资本市场行情，尽可能获取科技牛市的红利[5] - 当前是典型的科技牛行情，顺应国家经济转型方向[4][5]

资金流向转变 - 社会资金正从房地产市场向资本市场转移，表现为聊房子的人减少而聊资本市场的人增多 [1] - 房地产开发企业到位资金同比下降20%至78898亿元，新开工面积和施工面积持续下降 [1] - 股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，单月杠杆资金增加近500亿元 [1] - 私募基金管理规模达5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元 [1] - 保险资金二季度净流入达3773.9亿元 [1] 监管政策与券商动态 - 国家队有意识地引导资金流入资本市场，并放松监管以鼓励融资 [1][2] - 浙商证券将融资类业务规模上限从400亿元上调至500亿元 [1] - 2025年内华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商上调融资类业务规模上限 [1] - 华林证券在半年内两度调整上限，累计增幅超29% [2] - 监管放松意味着资本市场可加的杠杆将越来越高，历史表明大牛行情离不开杠杆资金参与 [2] 经济模式转型背景 - 资金转移的本质原因是经济增长模式从地产驱动向科技驱动转换 [3] - 原有地产经济模式饱和，现代化国家均经历此转型阶段 [3] - 政策层面近年对科技产业支持力度最大，但产业崛起仍需社会资金投资 [3] - 科技企业处于萌芽期缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引投资 [3] 资本市场定价功能与科技板块表现 - 资本市场通过股价体现科技企业价值，成为其价值凭证 [4] - 近期A股上涨最猛的板块为半导体、芯片、PCB、CPO等科技概念板块 [4] - 资金流向科技公司旨在帮助科技产业发展成为替代地产的支柱产业 [4] - 当前牛市被定义为科技牛，背后隐线逻辑是财政归属的转变 [4] 财政模式转变与行情持续性 - 财政归属转变指财政资金从依赖地产转向绑定上市公司股权，尤其是科技公司股权，即从地产财政转向股权财政 [5] - 当前行情是经济模式从依靠地租转向依靠科技的必然结果，是深层次转型的需求 [5] - 为实现工业化和经济发展下一阶段及国际竞争主动权，此波行情必然出现且尚未结束 [5] - 科技板块行情肯定尚未结束，普通投资者应顺应趋势积极参与以获取红利 [5]

资金流向转变 - 社会资金正从房地产市场向资本市场转移，表现为聊房子的人减少而聊资本市场的人增多 [1] - 房地产开发企业到位资金同比下降20%至78898亿元，新开工面积和施工面积持续下降 [1] - 股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，单月杠杆资金增加近500亿元 [1] - 私募基金管理规模达5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元 [1] - 保险资金二季度净流入达3773.9亿元 [1] 监管引导与杠杆资金 - 国家队有意识地引导资金流入资本市场，券商融资类业务规模上限被上调 [1] - 浙商证券将融资类业务规模上限从400亿元上调至500亿元 [1] - 2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商上调融资类业务规模上限 [1] - 华林证券在半年内两度调整上限，累计增幅超29% [2] - 监管放松意味着资本市场可加的杠杆将提高，杠杆资金是历次大牛行情的重要参与方 [2] 经济增长模式转型 - 资金转移的本质原因是经济增长模式从依赖地产经济转向科技驱动 [3] - 经济转型是现代化国家的必经阶段，政策对科技产业的支持力度最大 [3] - 科技企业处于萌芽期缺乏业绩，需通过资本市场股价体现价值以吸引社会资金投资 [3] - 近期股市上涨最猛的板块是半导体、芯片、PCB、CPO等科技概念板块 [4] 财政模式转变 - 资本市场发展的深层逻辑是帮助财政从地产财政转向股权财政 [5] - 股权财政意味着地方财政从绑定地产转向绑定上市公司尤其是科技公司的股权 [5] - 当前行情是经济模式从依靠地租转向依靠科技的必然结果，是深层次转型的需求 [5] - 科技板块的行情尚未结束，普通投资者应顺应趋势参与以获取红利 [5]

资金从楼市向资本市场的转移趋势 - 社会资金流向发生显著变化，讨论房地产市场的人减少，而关注资本市场的人增多[1] - 房地产开发企业到位资金为78898亿元，同比下降20%，新开工面积和施工面积持续下降[1] - 股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，单月杠杆资金增加近500亿元[1] - 私募资金管理规模达5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元[1] - 保险资金二季度净流入达3773.9亿元[1] 监管政策与券商业务调整 - 浙商证券董事会全票通过决议，将融资类业务规模上限从400亿元上调至500亿元[2] - 2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商上调融资类业务规模上限[2] - 华林证券在半年内两度调整上限，累计增幅超过29%[2] - 监管机构放松监管，赋予券商更高权限以鼓励融资，预示着资本市场杠杆水平可能提升[2] 经济增长模式的转型 - 经济增长模式正从依赖地产经济转向科技驱动[3] - 现代化国家如美日欧均经历过类似的经济转型过程[3] - 政策层面近年对科技产业的支持力度最大[3] - 科技企业处于萌芽和发展阶段，普遍缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引投资[3] 资本市场在科技产业定价中的作用 - 股价成为体现科技企业价值的关键凭证[4] - 近期股市中半导体、芯片、PCB、CPO等科技板块上涨最为显著，资金集中流入[4] - 资本市场的发展旨在帮助科技产业获得资金，使其成为替代地产的支柱性产业[4] 财政模式的转变与行情持续性 - 财政模式正从依赖地产转向绑定上市公司股权，尤其是科技公司股权，即所谓“股权财政”[5] - 当前资本市场行情被视为经济模式转型的必然产物，旨在推动国家工业化和经济发展进入新阶段[5] - 基于深层次转型需求，判断资本市场行情尚未结束，科技板块行情也将持续[5] 投资策略与市场参与 - 建议普通投资者顺应趋势，积极参与资本市场，把握科技牛市的机会[5] - 部分投资者存在选择具体板块和标的的困惑，以及资金配置的难题[7]

资金流向转变 - 社会资金正从房地产市场向资本市场转移，表现为聊房子的人减少而聊资本市场的人增多 [1] - 房地产开发企业到位资金同比下降20%，至78898亿元，同时新开工面积和施工面积也在下降 [1] - 资本市场资金流入显著增加，股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，单月杠杆资金增加近500亿元 [1] - 私募资金管理规模达到5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元 [1] - 保险资金二季度净流入达到3773.9亿元 [1] 监管引导与杠杆 - 监管层有意识地引导资金流入资本市场，表现为多家券商上调融资类业务规模上限 [1] - 浙商证券将融资类业务规模上限从400亿元大幅上调至500亿元 [1] - 2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商先后上调融资类业务规模上限 [1] - 华林证券在半年内两度调整上限，累计增幅超过29% [2] - 监管放松意味着资本市场可加的杠杆将越来越高，而历史表明大牛行情离不开杠杆资金参与 [2] 经济增长模式转型 - 资金转移背后的本质原因是经济增长模式的调整，即从依赖地产经济转向科技驱动 [3] - 经济发展到一定阶段后，原有经济模式饱和，必然出现增长模式转换，美日欧等国家均经历过此过程 [3] - 政策层面最近几年对科技产业的支持力度最大，但产业崛起还需社会资金投资 [3] - 科技企业处于萌芽发展阶段，普遍缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引投资 [3] 科技板块的价值体现与市场表现 - 资本市场成为科技企业价值体现的关键场所，股价是其价值的重要凭证 [4] - 近期A股市场上涨最猛的板块集中于科技领域，包括半导体、芯片、PCB、CPO等概念 [4] - 资金流向科技公司旨在帮助科技产业获得更多发展资金，使其成为替代地产的支柱性产业 [4] - 最近两个月的A股牛市被定义为典型的“科技牛” [4] 财政模式转变与行情持续性 - 资本市场发展的一个重要目的是帮助财政从依赖地产转向依赖股权，即“股权财政” [5] - 地方财政将逐渐从绑定地产转向绑定上市公司股权，尤其是科技公司股权 [5] - 当前行情顺应了从依靠地租到依靠科技的经济模式深层转型，是必然出现的 [5] - 基于深层次转型需求，此波资本市场行情及科技板块行情尚未结束 [5] 投资策略建议 - 普通投资者最重要的思路是顺应趋势，积极参与资本市场行情，争取获取科技牛市红利 [5] - 投资者需要提高对资本市场的认知，以把握当下的入场机会和资产配置逻辑 [7][13]

市场行情综述 - 债市整体小幅回暖，国债期货主力合约全线收涨，其中30年期主力合约涨0.20%报114.190，10年期主力合约涨0.13%报107.680 [1][2] - 银行间现券收益率走势分化，10年期国开债收益率上行1.2BP报1.9625%，10年期国债收益率下行0.2BP报1.8005% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.20%报478.05点，成交金额735.10亿元，个券表现显著分化 [2] 资金面情况 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金4115亿元，以稳定季末流动性 [1][5] - 资金利率表现分化，隔夜Shibor下行15.1BPs报1.321%，7天期Shibor下行8.3BPs报1.501%，而14天期Shibor上行2.1BPs报1.646% [5] - 临近季末，机构认为资金投放力度尚可，但跨月资金需求相对较旺，市场心态无法完全放松 [1] 海外债市动态 - 主要欧元区国家国债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨2.6BPs报2.772%，10年期法债收益率涨3.3BPs报3.599% [3] - 美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨4.5BPs报3.653%，10年期美债收益率涨1.93BP报4.168%，仅30年期美债收益率微跌0.4BP [3] 机构观点与市场展望 - 机构指出债市近期多数时间震荡回调，市场机构心态分歧明显增加 [1] - 有观点认为，长端利率跌破2%后可能进入数年震荡市，资产配置“再平衡”或刚启动 [7] - 对于城投公司，未来发展需视城市发展阶段而定，省级及核心城市城投可向股权财政转型 [6]

核心观点 - 资金正从房地产市场大规模转移至资本市场，这一趋势得到数据支持且受到政策引导 [1] - 经济增长模式正从地产驱动转向科技驱动，资本市场通过股价为科技企业定价，以支持其发展并实现财政从地产财政向股权财政的转型 [3][4][5] - 当前股市行情被视为“科技牛”，由深层经济转型需求驱动，预计行情尚未结束 [4][5] 资金流动趋势 - 房地产开发企业到位资金为78898亿元，同比下降20%，新开工与施工面积亦下降 [1] - 股市融资余额较2024年底增加2633.96亿元，单月杠杆资金增加近500亿元 [1] - 私募基金管理规模达5.24万亿元，较2024年底增加6712.42亿元 [1] - 保险资金二季度净流入达3773.9亿元 [1] 政策与监管引导 - 浙商证券将融资类业务规模上限从400亿元上调至500亿元 [1] - 2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商上调融资类业务规模上限 [1] - 华林证券在半年内两度调整上限，累计增幅超29% [2] - 监管放松被视为鼓励资本市场加杠杆的信号，历史表明大牛行情离不开杠杆资金参与 [2] 经济模式转型 - 经济增长模式正从依赖地产经济转向利用科技推动增长 [3] - 科技企业处于萌芽阶段，缺乏业绩和利润，难以通过传统方式定价和吸引投资 [3] - 资本市场通过股价成为体现科技企业价值的关键凭证 [4] - 近期股市上涨强劲的板块包括半导体、芯片、PCB、CPO等科技概念 [4] 财政转型与市场前景 - 财政目标从地产财政转向股权财政，即地方财政与上市公司（尤其是科技公司）股权绑定 [5] - 当前行情被视为经济模式从依靠地租转向依靠科技的必然结果，是深层转型的一部分 [5] - 基于转型需求，资本市场行情及科技板块行情预计尚未结束 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势及市场动态，为投资决策提供参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP不变价当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，较去年同期升0.5个百分点 [1] - 8月制造业PMI 49.4%，非制造业PMI商务活动50.3%，社会融资规模增量、M0、M1、M2、金融机构人民币贷款等指标有相应变化 [1] - 8月CPI当月同比 -0.4%，PPI当月同比 -2.9%，固定资产投资累计同比0.5%，社会消费品零售总额累计同比4.64%，出口总值当月同比4.4%，进口总值当月同比1.3% [1] 商品投资参考 综合 - 商务部部长王文涛关注在美中资企业发展，将稳定中美经贸合作，维护企业权益 [2] - 华瑞银行9月26日起下调人民币存款挂牌利率 [2] - 大商所、郑商所、上期所调整国庆节、中秋节假期相关品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平 [3][4] - 《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能 [5] 金属 - 国际贵金属期货普遍收跌，伦敦基本金属全线上涨，Freeport印尼子公司矿山事故致铜金产量预期下降 [6] - 8月底以来黄金、白银期货价格上涨，临近国庆假期机构提示持仓风险 [6] - 9月23日锡、铝、镍库存增加，锌、铜、铅库存减少，铝合金、钴库存持稳 [7] - 9月24日全球最大黄金ETF持仓量减少3.72吨，幅度0.37% [7] 煤焦钢矿 - 9月中旬重点统计钢铁企业粗钢产量环比降0.67%、同比增4.22%，生铁产量环比增0.74%、同比增5.41%，钢材产量环比增5.37%、同比增6.68% [8][9] - 8月全球粗钢产量1.453亿吨，同比增0.3%，1 - 8月累计产量12.306亿吨，同比降1.7% [9] - 9月中旬焦炭、焦煤流通领域价格环比下跌 [9] 能源化工 - 国际油价上扬，因美国EIA原油库存减少、俄罗斯炼油厂遭袭 [10] - 四川资阳天然气净化厂投产，日处理能力达720万立方米 [10] - 外交部回应特朗普指责，称中俄企业合作正常 [10] - 美国能源部长称准备取代俄罗斯对欧能源供应 [10] - 俄罗斯上调2025年石油出口量预测至2.401亿吨 [11] - 企业预计2025年底西德克萨斯中质原油价格每桶63美元，亨利中心天然气价格每百万英热单位3.30美元 [12] 农产品 - 2026年印尼对欧盟棕榈油出口量将从330万吨增至400万吨 [13] - 阿根廷农民卖出约120万吨大豆，美国向危地马拉、墨西哥出售农产品 [13] - 菲律宾总统延长大米进口禁令 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月24日央行开展4015亿元7天期逆回购操作，净回笼170亿元 [15] - 9月央行开展6000亿元MLF操作，净投放3000亿元，延续宽松货币政策 [15] 要闻资讯 - 李强表示中国在世贸组织谈判中不寻求新特殊差别待遇 [17] - 财政部、央行明确商业银行国库现金定期存款质押品相关规定 [17] - 新型政策性金融工具细节渐明，多地进入项目申报阶段 [18] - 2025年地方政府债券有新增限额增加、置换节奏前置等特点 [18] - 商务部等九部门出台13项措施支持服务出口 [18] - 1 - 8月上海市一般公共预算收支有相应增长 [19][20] - 建议年内增发1万亿元地方政府债券置换存量债务 [20] - 近期房企融资加快，2025年房企到期债务规模同比增8.9% [20] - 英国新国债发行遇冷 [21] - 多家企业有债券重大事件和海外信用评级调整 [21] 债市综述 - 资金面偏紧、股市走强致现券期货走弱，利率债收益率上行，国债期货收跌 [22] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，中证转债指数上涨 [22][23] - 9月24日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种集体上行 [23][24] - 农发行、财政部金融债和国债中标收益率及相关倍数公布 [25] - 银行间、银银间回购定盘利率全线上涨，欧债、美债收益率有涨跌变化 [25][26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，人民币对美元中间价调贬 [27] - 美元指数上涨，非美货币多数下跌 [27] 研报精粹 - 中信建投认为福建产业有基础但与部分省份有差距，城投公司发展应视城市阶段选择方向 [29] - 中信证券称关注转债ETF调仓套利机会，市值占比达5%以上时关注特定转债超额收益 [29] 股票市场要闻 - A股震荡走高，创业板指、科创50创新高，半导体产业链强势，AI硬件、银行板块下跌 [32] - 香港恒生指数上涨，科网股走强，医药股下跌，南向资金净买入 [32]

股市上涨背景 - 7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减0.78万亿元[3] - 非银行存款新增2.1万亿元 代表证券及基金投资热情升温[3] - 上证指数突破去年救市以来新高 推土机式上涨[3] 经济指标与股市背离 - 二季度CPI、PPI、PMI及新增信贷数据表现不佳 经济动力指标下滑[4] - 经济环境未明显上升但股市创新高 体现资本市场先行性[4][24] 经济增长动力切换 - 中国经济从土地财政转向股权财政 未来十年核心增长动力切换[9] - AI取代基建和房地产成为新经济推动力 货币供应和银行贷款模式改变[9][13][15] AI经济对货币供应影响 - AI初期需大量资本投入研发及基础设施 带动产业投资但货币需求增长温和[10] - 阿里计划三年投入3800亿于云计算及AI硬件 腾讯投资1000亿加码算力基础设施[11] - 基建和房地产通过国债发行、信贷投放及低利率显著增加货币供应量[13] 银行贷款结构变化 - AI企业贷款集中于研发、设备及人才 银行审批严格且债权融资较少[14][15] - 科技领域贷款增量占比升至七成 替代房地产和基建主导格局[15] - 基建和房地产项目获政策引导及财政支持 银行放贷宽松[17] 投资策略对比 - 大盘指数基金年化收益约9% 需克服人性弱点并长期持有[18] - 行业指数基金收益取决于行业周期 需判断政策红利及技术突破[20] - 个股投资需专业分析能力 腾讯AI应用推动游戏收入增17%（本土）及35%（国际）[21] - 个股收益率分化极端 近十年仅30%个股跑赢大盘[21] 收益数据对比 - 腾讯收益率达189% 人工智能ETF基金收益107% 沪深300指数收益21%[21] - 个股波动风险显著 海螺水泥2020年下跌超60%[21] 经济转型核心逻辑 - 中国经济从钢筋水泥转向数据算力 创新驱动阶段考验认知迭代[24][26] - 科技为发动机 股权为新航道 时代红利属于把握趋势者[26]