标普500指数 - 自1957年推出以来累计年化回报率约为10.26% [1] - 覆盖美国市场500只大盘股票 代表约83%的美国总市值和超过50%的全球股票市场 [1] 纳斯达克100指数 - 由纳斯达克市值最大且最具创新性的非金融公司构成 科技行业占主导地位 [1] - 从1985年100点升至2024年9月20日14694.24点 累计增长幅度近194倍 [1] - 过去40年中仅8年出现下跌 80%的自然年实现正收益率 [1] 道琼斯工业平均指数 - 包含30家美国大型工业公司股票 涵盖制造业/科技/金融等行业 [2] - 成分企业包括波音/苹果/可口可乐/高盛等各领域领军者 [2] 2025年美股表现特征 - 涨幅前30名股票集中在科技股和消费品公司 [2] - 高成长和高市值企业受市场追捧 [2] - 总市值前30名公司以技术和金融领域巨头为主 展现强大适应与创新能力 [2] 股息率特征 - 股息率前30名公司具有稳健分红政策 现金流和盈利能力稳定 [3] 资产配置建议 - 多元化投资工具选择尤为重要 需关注各类资产配置 [3] - 基金或ETF成为家庭理财优先选择 [3]

核心财务表现 - 1H25收入21.18亿元同比下降5.06% 归母净利10.57亿元同比增长23.58% 经营活动现金流18.98亿元同比增长18.36% [1] - 盈利增长主因广佛公司转回代垫累计管养支出3.43亿元及去年同期计提坏账损失0.45亿元 两项合计贡献归母净利增量2.91亿元 [1] - 剔除特殊影响后扣非净利7.99亿元同比下降9.59% 主因道路分流影响 [1] 路段通行费表现 - 1H25控股路段通行费同比下降5.3% 广珠东高速受深中通道分流及改扩建施工影响下降18.8% 佛开高速受分流及相连路段施工影响下降7.9% 广惠高速因交通量自然增长上升5.5% [2] - 参股项目惠盐高速因改扩建完工通行费增长20% 广肇高速因改扩建施工下降10% 江中高速受施工影响下降9% 但6月13日起重新核定收费标准预计下半年同比转正 [2] 成本与折旧调整 - 核心路段毛利率变化：佛开高速-2.7% 广珠东高速-2.7% 广惠高速+4.2% 除通行费变化外折旧调整亦有影响 [3] - 广惠高速互通立交折旧年限变更使2025年折旧费用减少0.55亿元 佛开高速改扩建竣工调增固定资产预计增加折旧0.4亿元 [3] - 1H25财务费用减少0.1亿元主因市场利率下行 信用减值损失缩减3.8亿元主因转回代垫支出 [3] 资本开支与分红承诺 - 广惠高速改扩建总投资305亿元工期2025-2029年 广珠东高速改扩建预算137亿元工期2023-2027年 截至6月30日广惠项目投入0.34% 广珠东项目投入26.24% [4] - 当前资产负债率44.75% 预计因资本开支高峰可能提升 但财务资源足以支持2024-2026年不低于70%的分红承诺 [4] - 基于分红承诺测算2025-2027年股息率分别为5.1% 4.5% 4.1% [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利预测3.9% 4.4% 2.8%至18.06亿元 15.78亿元 14.60亿元 2026年下滑主因高基数 2027年下滑主因折旧增加及分流影响 [5] - 目标价下调至14.39元 基于DCF估值16.04元（WACC5.0% 股权IRR7.7%）及PE估值12.73元（2025年扣非EPS0.74元及17.2倍PE） [5]

核心财务表现 - 营业总收入10.91亿元 同比下降16.56% [1] - 归母净利润1.06亿元 同比下降51.31% [1] - 第二季度营业总收入5.55亿元 同比下降15.32% [1] - 第二季度归母净利润5000.72万元 同比下降47.71% [1] 盈利能力指标 - 毛利率53.61% 同比下降2.57个百分点 [1] - 净利率9.73% 同比下降41.65% [1] - 每股收益0.13元 同比下降50.0% [1] - 历史净利率中位水平18.01% 显示产品附加值较高 [3] 成本费用结构 - 三费总额4.34亿元 占营收比39.74% [1] - 三费占比同比上升23.51% [1] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 资产质量与现金流 - 货币资金3.72亿元 同比增长17.15% [1] - 应收账款2.75亿元 同比增长10.94% [1] - 有息负债2.08亿元 同比增长17.15% [1] - 每股经营性现金流0.35元 同比增长210.24% [1] - 每股净资产4.17元 同比下降1.66% [1] 投资回报表现 - 去年ROIC为12.59% 资本回报率表现强劲 [3] - 近10年中位数ROIC为14.26% 投资回报一般 [3] - 预估股息率4.23% [3] 机构持仓情况 - 东方红中证红利低波动指数A持有1301.21万股 进行增仓操作 [4] - 安洁消费主题混合持有180.00万股 持仓不变 [4] - 广发中证智选高股息策略ETF持有120.70万股 新进十大持仓 [4] - 招商瑞庆混合A持有64.48万股 进行减仓操作 [4] - 主要持仓基金东方红中证红利低波动指数A规模37.27亿元 近一年上涨19.44% [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入1090.99亿元 同比增长7.78% [1] - 归母净利润175.36亿元 同比增长3.95% [1] - 第二季度营收511.39亿元 同比下降3.41% 归母净利润58.42亿元 同比下降42.25% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.14% 同比下降9.86个百分点 [1] - 净利率18.52% 同比下降2.63个百分点 [1] - 每股收益1.12元 同比增长6.67% [1] 成本控制与运营效率 - 三费总额19.42亿元 占营收比例1.78% 同比下降24.53% [1] - 每股经营性现金流1.66元 同比增长17.24% [1] - 每股净资产14.98元 同比增长13.6% [1] 资产负债结构 - 货币资金1706.34亿元 同比下降1.71% [1] - 应收账款102.22亿元 同比下降3.26% [1] - 有息负债465.13亿元 同比增长2.59% [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为15.15% 资本回报率表现强劲 [3] - 近10年中位数ROIC为7.75% 2016年最低为-6.48% [3] - 上市以来17份年报中亏损年份4次 [3] 基金持仓变动 - 华泰柏瑞上证红利ETF持有5768.63万股 进行减仓操作 [4] - 汇添富外延增长股票A新进十大持仓 持有415.23万股 [4] - 南方中证全指自由现金流ETF新进十大持仓 持有288.50万股 [4] 分红与估值 - 公司预估股息率5.3% [3] - 主要持仓基金华泰柏瑞上证红利ETF规模190.87亿元 近一年上涨10.54% [4]

业绩表现 - 2025年第二季度净利润同比下降13%至370亿元人民币 [1] - 业绩略超预期 主要受油价下跌约20%影响 [1] - 中期股息每股0.22元人民币 好过预期 [1] 行业动态 - 油价似乎稳定在每桶65-70美元区间 [1] - 市场关注下游供应过剩可能缓解 [1] 公司展望 - 预期全年股息为0.44元人民币 股息率达6.5% [1] - 维持买入评级 目标价由7.3港元上调至8港元 [1] - 估值模型更新至2026财年 下游业务估值略为调升 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入96.60亿元，同比减少31.28% [1] - 2025年上半年归母净利润6.55亿元，同比减少49.25% [1] - 2025年第二季度营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56% [1] - 2025年第二季度归母净利润4.00亿元，同比减少43.45%，环比大幅增长56.91% [1] - 第二季度少数股东损益为8862万元，较第一季度下降9176万元 [1] 产销数据 - 2025年上半年原煤产量1782万吨，同比增长15.9% [1] - 2025年上半年原煤销量1788万吨，同比减少14.1% [1] - 上半年自产煤销量1035万吨，同比减少13.2% [1] - 第二季度原煤产量873万吨，同比增长11.0%，环比减少3.9% [1] - 第二季度自产煤销量593万吨，同比减少8.1%，环比大幅增长34.3% [1] 价格与成本 - 上半年自产煤平均售价556元/吨，同比下降18.9% [1] - 上半年自产煤平均成本275元/吨，同比下降10.4% [1] - 第二季度自产煤平均售价528元/吨，同比下降25.2%，环比下降11.2% [1] - 第二季度自产煤平均成本278元/吨，同比下降9.1%，环比上升2.4% [1] 经营策略 - 公司建立库存分级与柔性生产联动机制，精准调控生产节奏 [2] - 坚持"量价联动、稳量稳价"策略，重点突破江苏、湖北、湖南等增量市场 [2] - 推进洗选工艺改造，强化煤质管控，提升产品质量 [2] 股息与估值 - 公司承诺2024-2026年现金分红比例不低于当年可供分配利润的60% [3] - 以2025年8月27日收盘价9.98元计算，基于上半年EPS 0.33元/股年化测算，股息率约为3.97% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.66亿元、24.12亿元、25.93亿元 [3] - 对应2025-2027年PE估值分别为9.6倍、8.2倍、7.6倍 [3] 行业展望 - 8月煤价较第二季度均价有较大幅度上涨 [3] - 下半年"金九银十"和"迎峰度冬"用煤旺季将至 [3] - 煤价具备较强支撑，公司下半年业绩有望迎来修复 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 25Q2利润实现同比增长31.32%，收入降幅环比收窄至-38.47% [1] - 高分红策略延续，年化股息率达6.8% [2] - 加盟渠道收入大幅下滑59.12%拖累整体业绩，但毛利率提升12.3pct [3] - 预计25年归母净利润同比增长8%，PE估值13倍 [5] 财务表现 - 25H1收入45.97亿元（同比-43.9%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%） [1] - 销售毛利率30.34%（同比+11.96pct），净利率12.92%（同比+5.58pct） [1] - 25Q2单季度营收19.24亿元（同比-38.47%），净利润3.42亿元（同比+31.32%） [1] - 预计25年收入118亿元（同比-15%），净利润10.89亿元（同比+8%） [5] 渠道表现 - 线上渠道收入11.6亿元（同比-1.9%），毛利率31%（同比+0.5pct） [3] - 线下自营收入8.90亿元（同比-7.6%），毛利率35%（同比+9.1pct），净增54家门店 [3] - 加盟渠道收入24.25亿元（同比-59.12%），净关店344家，单店收入54万元（同比-56%） [3] - 黄金批发毛利率7.8%（同比+2pct），镶嵌毛利率20%（同比+4.4pct） [3] 分红与估值 - 25H1每股分红0.25元，分红总额2.71亿元（占净利润46%） [2] - 年化分红每股0.9元，对应股息率6.8% [2] - 当前PE估值13倍（25年），预计26年PE降至12倍 [5][7] 费用与投资收益 - 期间费用率12.07%（同比+4.69pct），销售费用率10.80%为主因 [4] - 财务费用252万元（同比减少1530万元），因借款利息减少 [4] - 投资收益0.16亿元（24H1为-0.55亿元），主因黄金租赁业务损益 [5]

核心财务表现 - 1H25收入527.71亿元 同比增4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增2.28% [1] - 2Q25收入158.31亿元 同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元 同比降7.58% 业绩符合市场预期 [1] - 2Q25归母净利润率同比下降2.4个百分点至29.3% [3] 产品结构分析 - 1H25五粮液产品营收409.98亿元 同比增4.57% 销量增12.75% 均价降7.25% 毛利率降0.25个百分点 [2] - 系列酒1H25营收81.22亿元 同比增2.73% 销量增58.81% 均价降35.31% 毛利率降1.49个百分点 [2] - 普五直营渠道贡献增量 经销渠道维持减量 1618及低度产品增速快于平均 [2] 渠道与销售表现 - 1H25经销模式营收279.25亿元 同比增1.20% 直销模式营收211.95亿元 同比增8.60% 占比提升至43.15% [2] - 前五大经销商收入占比从1H24的21%提升至1H25的57% [2] - 2Q25销售收现312.3亿元 同比增12% 合同负债100.7亿元环比基本持平 [2] 成本与费用管控 - 2Q25毛利率同比下降0.4个百分点 主因吨价略降 [3] - 2Q25销售费用率同比上升1.5个百分点 主因促销费和仓储物流费增加 [3] - 公司预计下半年将持续加大费用投放以维护经销商信心 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年收入预测5.4%至885.45亿元/927.17亿元 下调归母净利润预测9.9%/9.0%至301.26亿元/321.33亿元 [4] - 维持目标价174元 对应2025/26年22.4倍/21.0倍市盈率 当前股价对应16.3倍/15.3倍市盈率 存在37.4%上行空间 [4] - 公司承诺2025年分红比例不低于70% 测算股息率达4.3% 当前估值处于历史低位 [3][4] 行业展望与经营策略 - 终端需求强势大单品属性未变 公司持续在批价管控与增长目标间动态平衡 [3] - 建议关注中秋国庆旺季批价走势及三季度基本面筑底过程 [3] - 行业需求承压导致盈利预测下调 [4]

财务表现 - 上半年核心净利润同比增长15%符合预期 收入同比增长7%略低于预期 [1] - 核心业务购物中心收入增长19% 毛利率提升6个百分点 毛利贡献占比达68%创新高 [1] - 2025财年收入增长指引下调至个位数（原双位数） 维持核心净利润双位数增长指引 [1] 估值与评级 - 目标价由45.27港元下调至43.86港元 维持买入评级 [1] - 宣布100%派息比率 股息率达5.1% [1] - 股价单日下跌9% 被认为提供良好入场机会 [1] 业务优势 - 购物中心营运表现稳健 [1] - 具备高于同行的增长潜力及多元化布局 [1] - 国企属性带来吸引力股息率优势 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心业绩表现 - 上半年营收同比增长5.9%，归母净利润同比增长7.3%，增速回升且好于预期 [2][6] - 第二季度单季营收增速达8.5%，净利润增速达8.7%，较第一季度显著加速 [6] - 利息净收入同比增长7.6%，其中第二季度单季增速高达11.6% [2][6][12] - 非利息净收入同比下降0.2%，主要因手续费收入下滑45%，但投资收益等其他非利息收入增长9.7% [12] 资产与规模扩张 - 总资产较期初增长9.8%，贷款总额较期初增长12.4%，上半年贷款增量达921亿元，同比多增 [2][12] - 一般对公贷款较期初大幅增长11.1%，政信类业务占比提升1个百分点至58% [2][12] - 零售贷款较期初仅增长3.7%，其中经营贷压降、消费贷增长13.6% [12] - 存款较期初增长11.2%，活期存款占比较期初下降0.8个百分点至28.8% [12] 净息差与定价能力 - 上半年净息差为1.62%，较2024年全年下降4个基点，但较第一季度企稳并回升3个基点 [2][12] - 贷款收益率较2024年全年下降30个基点，其中对公贷款收益率下降26个基点至4.26%，零售贷款收益率下降51个基点至3.12% [12] - 存款成本率较2024年全年下降20个基点至1.96%，零售和对公定期存款成本率分别下降28和26个基点 [12] 资产质量与风险指标 - 不良贷款率稳定在0.66%的低位，拨备覆盖率环比小幅下降3个百分点至453% [2][6][12] - 不良净生成率较2024年全年下降9个基点至0.18%，为近年新低，大幅优于银行同业 [2][12] - 零售贷款不良率较期初上升20个基点至0.98%，主要因房贷不良率上升25个基点至1.03%，但预计第二季度不良生成斜率已回落 [12] 资本与估值指标 - 可转债转股后资本补充到位，摊薄后ROE仍领先同业 [12] - 当前股价对应2025年预期市盈率5.7倍、市净率0.86倍，股息率回升至5.3% [12] - 四川省信贷规模增速领先全国，贷款市占率预计持续提升 [12]